电力设备及工控2019&2020Q1总结：2019年版块稳健增长，2020Q1龙头表现超预期.pdf

Table_Industry 证券研究报告/行业深度报告 2020年 05月 03日 电气设备 电力设备及工控2019&2020Q1总结： 2019年版块稳健增长，2020Q1龙头表现超预期 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchenr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 197 行业总市值(百万元) 1957550 行业流通市值(百万元) 933036 Table_QuotePic 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 国电南瑞 20.10 0.94 1.09 1.31 1.51 21.4 18.4 15.3 13.3 增持 汇川技术 32.73 0.55 0.82 1.01 1.22 59.5 39.9 32.4 26.8 增持 正泰电器 24.90 1.75 2.04 2.36 2.75 14.2 12.2 10.6 9.1 增持 良信电器 12.99 0.35 0.49 0.66 0.83 37.1 26.5 19.7 15.7 增持 中恒电气 13.71 0.14 0.31 0.46 0.63 97.9 44.2 29.8 21.8 增持 Table_Summary 投资要点 电力设备板块：2019年版块经营稳健，2020Q1电网投资发力支撑版块逆势增长。2019年电网投资下滑9.6%，2020Q1由于疫情影响，电网投资同比下滑 27.4%。2019 年电力设备版块营收同比增长 12.87%、扣非业绩增速12.68%，毛利率及净利率保持相对稳定，经营较2018年有所改善。2020Q1电力设备版块营收同比下滑8.4%、扣非业绩同比逆势增长 1.3%，原因为电网 2 月以来积极推进复工复产、加大投资力度，带动产业上下游业务增长。细分来看，电网业务占比较高的企业 2020Q1扣非业绩增速表现较好，且盈利能力及经营现金流表现更优。 特高压、电力物联网为建设主线，多环节加码支撑电网投资稳健增长，将带动相关版块景气度提升。2020 年电力物联网主线继续推进、数字化转型深化有望带动信息化投资持续高增，特高压环节建设超预期将开启主设备版块景气周期，多环节投资加码将支撑全年电网投资稳健增长。2020 年宏观经济增速压力较大，两网将发挥投资顶梁柱作用，充分带动设备供应商逆势增长。 工控板块：2019年营收及业绩稳健提升，疫情致Q1国内需求承压。2019年国内工控产品市场小幅提升，疫情致2020Q1需求下滑，且项目型市场表现持续优于OEM。2019年工业控制版块营收及扣非业绩分别同比增长12.0%/14.6%，盈利能力小幅提升，期间费用率有所下降，经营现金流显著改善；2020Q1营收及扣非业绩分别同比下滑5.8%/32.1%，毛利率小幅提升但费用增长致净利率下滑明显。工控龙头汇川技术、信捷电气等凭借外资替代加速、口罩机需求增量等逆势大幅增长，份额进一步提升。 外资替代进程加速，进口替代加速支撑全年增长。2020Q1 国内外疫情带来新压力，随着国内复工复产推进顺利、宏观经济增速及投资持续回升、海外疫情拐点可期，二季度起国内工控需求有望恢复，考虑到新基建大力推进、疫情刺激产业升级加速等因素，全年需求有望正增长。疫情下本土品牌凭借灵活性、本土化供应链持续抢占外资份额，进入高端大客户供应链，未来将凭借领先的研发创新实力、解决方案配套能力持续提升市占率，持续超越行业增长。 投资建议：电力设备版块：推荐智能化与信息化全产业链龙头国电南瑞、“云网融合”全产业链覆盖者国网信通、国网电商入驻打造的能源互联网支撑平台远光软件、电力信息化民企佼佼者中恒电气、智能电表订单充沛的林洋能源，建议关注思源电气、经纬辉开、平高电气、许继电气、海兴电力等；工控版块：推荐工业自动化龙头汇川技术、国内小型PLC领导者信捷电气、多元化业务协同高增的麦格米特等；低压电器版块：推荐中高端低压电器市场领导者良信电器、国内低压电器龙头正泰电器等；以及全球继电器龙头宏发股份。 风险提示：电网投资增速不及预期、宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、原材料价格波动风险等。 行业深度研究 内容目录 一、电力设备：电网发力支撑版块逆势增长 多环节投资加码全年投资有望提升- 6 - 1.1、回顾：2019电网投资降幅收窄 疫情致Q1投资及用电下滑 . - 6 - 1.2、经营总结：2019整体经营稳健 20Q1电网加速复工带动版块逆势增长 . - 9 - 1.2.1 2019年整体经营稳健 二次设备扣非业绩增速优于一次设备. - 9 - 1.2.2 2020Q1：疫情致版块整体下滑 电网复工迅速带动版块逆势增长 . - 13 - 1.3、展望：电网加速复工复产 多环节加码支撑全年投资增长. - 17 - 1.3.1 能源互联网战略明确 信息化投资有望继续上台阶 . - 17 - 1.3.2 特高压大规模招标即将开启 核心设备供应商订单有望爆发. - 18 - 1.3.3 海外电表需求旺盛 国内等待新一代电表落地 . - 20 - 1.3.4 多环节投资加码支撑电网投资稳健增长 上下游供应商开启景气周期- 21 - 1.4、重点公司分析：2019经营稳健 2020高增可期 . - 23 - 1.4.1 国电南瑞：2019持续稳健增长 20Q1业绩超预期彰显龙头本色 . - 23 - 1.4.2 中恒电气：Q1订单饱满，支撑全年业绩高增 . - 25 - 1.4.3 林洋能源：海外订单饱满+EPC集中确认，2020业绩将迎高增 . - 26 - 1.5、投资建议. - 28 - 1.6、风险提示. - 28 - 二、工业自动化：疫情致20Q1需求承压 进口替代加速支撑全年增长 . - 29 - 2.1、行业回顾：19Q4工控市场回暖 20Q1需求下滑但进口替代加速 . - 29 - 2.2、经营总结：2019稳健增长 疫情致20Q1下滑 . - 33 - 2.2.1 2019年稳健增长 盈利能力小幅提升 . - 33 - 2.2.2 2020Q1：疫情致营收及业绩下滑 费用率提升致净利率大幅下降 . - 35 - 2.3、全年展望：Q2起需求有望修复 疫情强化工控长期逻辑 . - 36 - 2.4、龙头公司分析：龙头地位稳固 2020高增可期 . - 37 - 2.4.1 汇川技术：Q1业绩超预期，工控龙头再起航 . - 37 - 2.4.2 良信电器：一季度业绩逆势增长，股权激励彰显全年高增信心 . - 39 - 2.4.3 正泰电器：业绩符合预期，龙头地位稳固 . - 41 - 2.5、投资建议. - 43 - 2.6、风险提示. - 43 - 行业深度研究 图表目录 图表1：2019年电网投资同比下滑9.6% . - 6 - 图表2：2019年全社会用电量同比增长4.5% . - 6 - 图表3：国家电网加速复工复产时间轴 . - 7 - 图表4：国家电网有限公司2020年重点工作任务中的电力物联网建设任务 - 7 - 图表5：特高压线路开工数量分布 . - 8 - 图表6：特高压线路核准数量分布 . - 8 - 图表7：电力设备板块上市公司标的选取总览 . - 9 - 图表8：电力设备板块2019年经营数据总览（金额：亿元） . - 10 - 图表9：2019年电力设备版块营收及业绩稳健增长（金额：亿元） . - 10 - 图表10：2019年电力设备版块盈利能力保持稳定 . - 10 - 图表 11：2019年电力设备版块期间费用率小幅下降 . - 11 - 图表12：2019年电力设备版块经营现金流大幅改善（金额：亿元） . - 11 - 图表13：一次设备版块与二次设备版块2019年经营数据总览（金额：亿元） - 11 - 图表14：2019年一次设备版块营收增速高于二次设备版块 . - 12 - 图表15：2019年一次设备版块归母净利润增速高于二次设备版块 . - 12 - 图表16：2019年二次设备版块扣非归母净利润增速高于一次设备版块 . - 12 - 图表17：2019年二次设备版块毛利率及净利率表现均优于一次设备版块 . - 12 - 图表18：2019年二次设备版块ROE表现优于一次设备版块 . - 13 - 图表19：2019年一次及二次设备版块经营现金流均有改善（金额：亿元）. - 13 - 图表20：2020Q1电力设备板块经营数据总览（金额：亿元） . - 13 - 图表21：2020Q1电力设备版块整体经营出现下滑（金额：亿元） . - 14 - 图表22：2020Q1电力设备版块盈利能力相对稳定 . - 14 - 图表23：2020Q1电力设备版块期间费用率小幅下滑 . - 14 - 图表24：2020Q1电力设备版块经营现金流显著改善（金额：亿元） . - 14 - 图表25：电网业务占比较高与较低划分总览 . - 15 - 图表26：电网业务占比较高（A版块）与占比较低版块（B版块）2020年一季度经营数据总览及对比（金额：亿元） . - 16 - 图表27：2020Q1 A版块与B版块营收均出现下滑 . - 16 - 图表28：2020Q1 A版块归母净利润增速优于B版块 . - 16 - 图表29：2020Q1 A版块扣非归母增速优于B版块 . - 17 - 图表30：2020Q1 A版块毛利率与净利率表现均优于B版块 . - 17 - 图表31：2020Q1 A版块ROE大幅提升，B版块ROE有所下滑 . - 17 - 行业深度研究 图表32：2020Q1 A版块经营现金流表现显著优于B版块（金额：亿元） . - 17 - 图表33：国家电网信息化设备招标数量跟踪（单位：件） . - 18 - 图表34：国网智能化水平持续提升新能源大数据创新平台 . - 18 - 图表35：2020年特高压建设及投资规模大超预期. - 18 - 图表36：2019-2025年招标线路及核心设备招标金额测算. - 19 - 图表37：2020-2021特高压投资额为主流企业带来订单及收入、业绩弹性预测（亿元） . - 20 - 图表38：全球智能电表需求分布及增长趋势. - 21 - 图表39：新一代智能电表相关事件时间轴 . - 21 - 图表40：2020年国网配电自动化覆盖率有望大幅提升 . - 22 - 图表41：2020年国网供电可靠性预计继续提升 . - 22 - 图表42：国家电网投资额及结构预测. - 22 - 图表43：国电南瑞2019年报及2019Q4关键数据总览 . - 23 - 图表44：国电南瑞2020年一季报关键数据总览 . - 23 - 图表45：中恒电气2019年报及2019Q4关键数据总览 . - 25 - 图表46：中恒电气2020年一季报关键数据总览 . - 25 - 图表47：林洋能源2019年报及2019Q4关键数据总览 . - 26 - 图表48：林洋能源2020年一季报关键数据总览 . - 27 - 图表49：2019年GDP增速继续下行，疫情致2020Q1 GDP下滑 . - 29 - 图表50：2020年3月PMI回升至荣枯线之上 . - 29 - 图表51：2019年国内工控产品市场小幅调整 . - 30 - 图表52：2019年项目型市场表现优于OEM . - 30 - 图表53：2019年OEM市场中风电、建筑机械、电梯等下游表现较优 . - 30 - 图表54：2019年项目市场中冶金、化工、石化、公共设施等下游表现较优. - 30 - 图表55：2019年切削与成形机床降幅趋稳，2020年3月已有回升 . - 31 - 图表56：2019年电梯产量增速升至12.8%，2020Q1同比下滑20.7% . - 31 - 图表57：2019Q4工业机器人产量显著回暖，2020Q1同比下滑8.2% . - 32 - 图表58：2020Q1本土品牌伺服份额提升至27% . - 32 - 图表59：2020Q1本土品牌小型PLC份额提升至39% . - 32 - 图表60：工业自动化板块上市公司标的选取总览 . - 33 - 图表61：工业控制板块2019年经营数据总览（金额：亿元）. - 33 - 图表62：2019年工业控制版块营收及业绩稳健增长（金额：亿元） . - 34 - 图表63：2019年工业控制版块毛利率小幅下降，净利率及ROE小幅提升 . - 34 - 图表64：2019年工业控制版块期间费用率小幅下降 . - 34 - 图表65：2019年工业控制版块经营现金流大幅改善（金额：亿元） . - 34 - 图表66：2020Q1工业控制板块经营数据总览（金额：亿元） . - 35 - 行业深度研究 图表67：2020Q1工业控制版块营收及业绩均出现下滑（金额：亿元） . - 36 - 图表68：2020Q1工业控制版块毛利率小幅提升，但净利率及ROE下滑 . - 36 - 图表69：2020Q1工业控制版块期间费用率显著提升 . - 36 - 图表70：2020Q1工业控制版块经营现金流恶化（金额：亿元） . - 36 - 图表71：制造业就业人数进入下行通道 . - 37 - 图表72：本土工控领导品牌持续超越行业增长 . - 37 - 图表73：汇川技术2019年报及2019Q4关键数据总览 . - 37 - 图表74：汇川技术2020年一季报关键数据总览 . - 38 - 图表75：良信电器2019年报及2019Q4关键数据总览 . - 39 - 图表76：正泰电器2019年报及2019Q4关键数据总览 . - 41 - 图表77：正泰电器2020年一季报关键数据总览 . - 41 - 行业深度研究 一、电力设备：电网发力支撑版块逆势增长 多环节投资加码全年投资有望提升 1.1、回顾：2019电网投资降幅收窄 疫情致Q1投资及用电下滑 2019：电网投资同比下滑 9.6%，用电量增速放缓至 4.5%。电网投资：2019年全年电网投资额为4856亿元，同比下滑9.6%，进入下半年以来降幅持续收窄；其中2019年四季度电网投资为1903亿元，同比下滑5%左右；2019年电网投资同比下滑原因可能为用电量增速放缓、电价持续下行等。用电量：2019年全社会用电量累计达72255亿千瓦时，同比增长 4.50%；其中单 12 月全社会用电量达 7110.51 亿千瓦时，同比增长13.77%，增速较高。2019年全社会用电量增速较前三年进一步放缓原因可能为宏观经济增速放缓、工业用电量增速下滑等。 2020Q1：疫情影响一季度项目开工与用电，3月已有明显回暖。电网投资：2020 年一季度电网投资为 365 亿元，同比下滑 27.40%，随着 2 月以来国家电网积极推动复工复产，投资降幅已有显著缩窄；其中单三月电网投资为227亿元，同比下降12%。用电量：2020年一季度全社会用电量为 15698 亿千瓦时，同比下滑 6.50%，主要由于疫情影响企业复工复产、项目进度与用电需求；其中3月用电量5493亿千瓦时，环比提升24.9%，3月复工复产推进顺利。 图表1：2019年电网投资同比下滑9.6% 图表2：2019年全社会用电量同比增长4.5% 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2 月以来电网加速复工复产，“大国重器”作用凸显。2020 年 2 月以来国家电网与南方电网加快恢复建设、推进企业复工复产，以国家电网为例，2 月 7 日出台应对疫情影响、全力恢复建设助推企业复工复产的12 项举措，加快重点在建工程建设、加大新投资项目开工力度、提前行业深度研究 制定工程招标及评审等工作，其中特高压环节4月初在建9条特高压输电通道已全部复工，全年投资规划大幅提升至1811亿元，3月投资降幅已有显著收窄，预计4月投资有望同比正增长。 图表3：国家电网加速复工复产时间轴 来源：国家电网官网，中泰证券研究所 能源互联网战略目标确立，电力物联网主线继续推进。2020 年 2 月国家电网印发国家电网有限公司2020年重点工作任务，提出了推进电网高质量发展、改革攻坚、提质增效、强化科技创新等31项重点任务，关键词涵盖电力物联网、特高压、综合能源服务等。2020年3月国家电网党组会议提出将“具有中国特色国际领先的能源互联网企业”确立为引领公司长远发展的战略目标。2020年4月国家电网召开2020年第二季度工作会议，强调“能源互联网”战略目标内涵，明确了电力物联网主线地位，将与智能电网共同支撑能源互联网建设推进。 图表4：国家电网有限公司2020年重点工作任务中的电力物联网建设任务 分类 建设任务 责任部门 重点任务：全力推进电力互联网高质量发展 十二、迭代完善顶层设计。深化理论、技术、标准和效益体系研究，因地制宜、统筹开展试点示范。建立试点项目验证评估机制，做好先进成果和经验做法的总结提炼和推广应用，对于技入产出效益不明显的项目坚决叫停，严防低效技资和产生新的“烟囱”。 互联网部及相关部门 十三、持续夯实基础支撑 1.建成国网云和数据中台，实现数据共享、便捷应用。加快制定公司数据发展战略，建立数据管理工作标准和规范，常态化开展数据治理和价值挖掘。 互联网部及相关部门 2.落实通信网建设新标准，完成OTN网络扩容建设和地市传输网优化改造。 国调中心、发展部 3.持续开展信息化系统“瘦身健体”，清理下线“僵尸”系统，推进移动应用整合，提高实用水平，防止重建设、轻应用的不良倾向。 互联网部 十四、赋能电网建设运营 1.初步建成电网资源和客户报务业务中台，建成统一物在管理平台。 互联网部、设备部、营销部 2.做好营配贯通优化提升，挖掘智能电表非计量功能，拓展停电信息分析到户等业务应用，加快推进营销2.0试点建设。 互联网部、设备部、营销部 十五、推动 “ 平台+生1.聚焦能源互联网产业链，拓展平台业务，加快形成具有市场竞争为的产品、服务和商业模式。 互联网部及相关部门 行业深度研究 态 ” 建设 2.推动源网荷储协同互动，提升负荷调控能力。深化新一代电力调度专业应用。 国调中心、北京电力交易中心、营销部、互联网部 3.优化网上国网等平台型应用服务功能，持续改善客户体验，增强客户粘性。 营销部、互联网部 4.加强网上电网、同期线损等综合应用，完善公司发展经营重点指标统计标签体系，深化SG0C电力景气指数研究应用。完成新能源云推广应用。加快建设项目管理业务中台。 发展部 5.强化攻企联动，结合新型智慧城市建设拓展新兴业务,因地制宜构建能源大数据中心 互联网部及相关部门 来源：国家电网有限公司2020年重点工作任务，中泰证券研究所 特高压：截至2019年底国网已有21条在运、8条核准在建特高压线路。截至2019年底，国家电网已建成投运“10交11 直”21项特高压工程，核准、在建“4交3直”8项特高压工程，2019年特高压跨区跨省输送电量达到 3750.5 亿千瓦时，累计特高压输送电量超过 1.6 万亿千瓦时，强化了世界输电能力最强电网地位、资源配置能力持续提升。2020年2月国网推出“应对疫情影响全力恢复建设助推企业复工复产的 12 项举措”，特高压复工复产加速；3月国网指出全年特高压建设项目投资规模1811亿元，并印发2020年重点电网项目前期工作计划通知，特高压建设规划与投资规模均超市场预期。 图表5：特高压线路开工数量分布 图表6：特高压线路核准数量分布 来源：能源局，发改委，中泰证券研究所 来源：能源局，发改委，中泰证券研究所 行业深度研究 1.2、经营总结：2019整体经营稳健 20Q1电网加速复工带动版块逆势增长 图表7：电力设备板块上市公司标的选取总览 细分行业 代码 公司名称 细分行业 代码 公司名称 一次设备方向 中国西电 601179.SH 二次设备方向（智能化、信息化业务方向等） 国电南瑞 600406.SH 平高电气 600312.SH 海兴电力 603556.SH 特变电工 600089.SH 国电南自 600268.SH 东方电气 600875.SH 四方股份 601126.SH 上海电气 601727.SH 林洋能源 601222.SH 保变电气 600550.SH 许继电气 000400.SZ 尚纬股份 603333.SH 金智科技 002090.SZ 置信电气 600517.SH 科陆电子 002121.SZ 特锐德 300001.SZ 智光电气 002169.SZ 合纵科技 300477.SZ 东方电子 000682.SZ 大连电瓷 002606.SZ 远光软件 002063.SZ 汉缆股份 002498.SZ 积成电子 002339.SZ 摩恩电气 002451.SZ 亿嘉和 603666.SH 北京科锐 002350.SZ 涪陵电力 600452.SH 思源电气 002028.SZ 炬华科技 300360.SZ 国网信通 600131.SH 一次标的合计 15 朗新科技 300682.SZ 二次标的合计 17 电力设备标的合计 32 来源：wind，中泰证券研究所 1.2.1 2019年整体经营稳健 二次设备扣非业绩增速优于一次设备 2019年电力设备版块营收及业绩稳健增长，盈利能力保持稳定，费用率显著下降，现金流大幅改善。1）经营方面，2019 年电力设备板块总营收3443.50亿元，同比增长12.87%，在整体电网投资同比下滑9.6%背景下，板块整体增速较去年有所提升（2018 年增速 9.07%）； 2019 年板块归母净利润为 160.41 亿元，同比增长 18.45%，增速显著改善（2018 年增速-17.61%）；2019 年板块扣非归母净利润为 110.92 亿元，同比增长12.68%，增速显著改善（2018 年增速-4.33%）； 2019 年板块存货周转率与应收账款周转率分别为3.38/2.62，分别同比提升0.67/0.26，显著改善；2）盈利能力方面，2019年板块毛利率为22.11%，同比下滑0.24pct；2019年板块净利率为5.55%，同比持平；2019年板块 ROE为6.46%，同比提升0.23pct；2）费用方面，2019年板块管理费用率（含研发）、销售费用率、财务费用率同比分别变动+0.11/-0.33/0.02pct，期间费用率整体下降2.14pct；3）现金流方面，经营活动现金流为 286.55 亿元，同比显著改善。 行业深度研究 图表8：电力设备板块2019年经营数据总览（金额：亿元） 2015 2016 2017 2018 2019 营收 2,400.42 2,575.68 2,721.77 2,989.66 3,443.50 营收 yoy（%） 2.15 6.24 -4.11 9.07 12.87 归母净利润 124.76 117.71 155.93 131.64 160.41 归母净利润 yoy（%） -1.67 -6.19 12.98 -17.61 18.45 扣非归母净利润 92.46 92.69 102.89 98.44 110.92 扣非归母 yoy（%） -16.26 0.25 11.01 -4.33 12.68 毛利率（%） 22.45 21.98 24.02 22.64 22.11 净利率（%） 6.58 5.77 7.06 5.55 5.55 ROE（%） 9.05 7.52 8.30 6.23 6.46 经营活动现金流净额 223.75 313.69 0.75 125.29 286.55 管理费用率（%） 8.94 8.91 9.95 10.90 11.01 销售费用率（%） 4.87 5.14 5.08 5.08 4.75 财务费用率（%） 0.59 0.39 1.02 1.05 1.03 存货周转率 2.26 2.53 2.44 2.71 3.38 应收账款周转率 2.30 2.30 2.21 2.36 2.62 来源：wind，中泰证券研究所 图表9：2019年电力设备版块营收及业绩稳健增长（金额：亿元） 图表10：2019年电力设备版块盈利能力保持稳定 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所