2020年信用债发行用途全梳理：5万亿信用债发行水流到了哪？.pdf

5 万亿信用债 发行 水 流到 了 哪？ 2020 年 信用债 发行 用途 全 梳理 2020 年 6 月 4 日 李一爽 分析 师 请阅读最后一页免责 声明及信息披露 cindasc 信 达证 券 股份有 限 公司C I N D A SE CUR I T I ES C O . , L T D北 京市 西 城区闹 市 口 大 街 9 号 院1 号 楼 6 层 研究 开 发中心邮 编： 100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编： 100031 5 万亿信用债发行 水流到了哪？ 2020 年 6 月 4 日 信用债 发行 规模 大增， 发行成本下行明显，高资质债券优势更为凸显 。 2020 年 信用 债 发行规模 大增， 至 5 月 末 累计 发行5.45 万亿 ， 同比 增长 47.48%， 单月 发行量 及 净融资额 均创 历史 新高。 债券 期限 偏向 短期 ， 1 年期 及 1-3 年期 信用债 占比均 有所 提升 ， 短期 融资券 仍 为 主要 券种。 发行主体 评级 占 比 总 体 变化 不大， AAA 级 占比 66.64%。 从 主体 属性 来看， 国企占比 在 90%以上， 民营企业 融资 情况 表现 尚可， 单 月 净融资额 均为 正 ， 但 其 发债 向 高评级 主体 靠拢， 2020 年 AAA 级 占比 大幅 增加 9.16 个 百分点， 低 资质 民企 融资 仍 相对 困难。 我们 以 发行规模 为 权重 得到 债券 发行利率 的 加权 平均值 以 衡量信用债 发行成本 变化， 信用债 融资成本 下行 明显 ， 高资质 债券 下行 幅度 更大， 优势 更为 凸显。 5 万亿 信用债 发行， 水 流到了 哪 ？ 近日 李克强 总理 提出 特殊时期 要 放水养鱼， 那么 企业 信用债发行的水又流向了何处呢 ？我们 根据 信用债 披露 募集资金 用途 进行 梳理， 所 指 信 用 债 包括 短融、 中票、 企业债 及 公司债。 2020 年 信用债 合计 发行 5.1万亿， 募集资金 主要用于 偿还 有息债务、 补充营运资金、 进行 项目建设 及 其他 用途 。 全行业 维度： 资金 主要 用于 补充 营运资金 及 偿还 借款 ， 用于 项目 建设 比重 下降 。 2020 年 信用债 募集 资金 偿还 到期 债权 后净融资额 2.60 万亿 ， 主要 用于 补充 营运资金 及 偿还 借款， 二者 占比 达 89.04%。 项目建设 作为 资金 第三大 用途， 占比 为9.45%， 较 去年 同期 16.39%降幅 明显 ， 原因在于 当前 疫情冲击之下 企业 在 收入 与 利润 受到 较 大 冲击 的 背景下 ， 募集资金优先 用于 补充 营运资金 及 偿还 借款 ， 依 靠 外部 融资 维持 自身 正常 运营， 资金 流入 项目 建设 的 规模 相对 有限。 分行业维度： 多数 行业 优先考虑解决生存问题，超 90%项目建设资金投向基建相关领域 。 分行业 看， 基础设施 建设 是 项目 建设 的 主要 投资 方向， 若将 城投、 交运、 建筑、 综合 与 公用 事业 看作 广义 基建 板块， 2020 年 1-5 月 其 净融资 额 占比 68%，在 项目建设 占比 却 高达 92%。 而 剩余 23 个 行业 净融资额 增加 超过 5000 亿 ， 但 用于 项目 建设 资金 （ 198 亿元） 反而 低于去年 （ 325 亿元） ， 反映了 当前 资金链 承压 之下， 多数 行业 的 外部融资 更多 是 为了 维持 正常运转， 从而 帮助 企业 活下去，优先 考 虑 生存 问题， 才能 进一步 发展 。 企业贷款 增加 带动 企业 存款 及 非银 存款 大幅 增加 等 金融 数据 同样 说明 这一问题。 脱实向虚可能是企业经营受损，对外部融资依赖性提高背景下的客观结果 。 当前部分领域的脱实向虚，可能是纾困政策下不得不面对的副作用。但如果因此而进行总量政策的收紧，那无疑会对整体经济带来更大的负面冲击。 风 险因素： 数据 估算 不合理 证券研究报告 债券 研 究 深度报 告 李一爽 分析师 执业编号 ： S1500520050002 联系电话： +86 18817583889 邮 箱： liyishuangcindasc 本 期内容提要 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 目 录 一、引言 . 1 二、 2020 年信用债发行情况梳理 . 1 三、 5 万亿信用债 水流到了哪？ . 4 全行业维度：企业收入与利润受疫情冲击，净融资额主要用于补充营运资金及偿还借款 4 分行业维度：多数行业优先考虑解决生存问题，超 90%项目建设资金投向基建相关领域 5 风险因素 . 9 数据估算不合理 . 9 表 目 录 表 1： 2020 年各行业 信用债具体投向（单位：亿元； %） . 6 图 目 录 图 1：信用债发行规模及净融资额（单位：亿元） . 1 图 2： 4 月信用债发行规模创历史新高（单位：亿元） . 1 图 3：债券期限偏向短期 . 2 图 4：短期融资券仍为主要券种（单位： %） . 2 图 5：信用债发行主体评级变化不大（单位：亿元； %） . 3 图 6：信用债发行主体公司属性 . 3 图 7：民营企业净融资情况（单位：亿元） . 3 图 8：民营企业发债主体评级情况（单位： %） . 3 图 9：信用债不同主体评级发行成本变化（单位： %） . 4 图 10：信用债不同公司属性发行成本变化（单位： %） . 4 图 11： 2020 年信用债净融资用途分布（单位： %） . 5 图 12： 2020 年信用债净融资用途月度分布（单位：亿元） . 5 图 13： 2020 年 分行业信用债融资情况（单位：亿元） . 6 图 14： 2020 年信用债净融资额前五行业（单位： %） . 6 图 15： 2019 年各行业项目建设及净融资额占比 . 8 图 16： 2020 年各行业项目建设及净融资额占比 . 8 图 17：工业企业 1-4 月收入增速仍在 -10%左右（单位： %） . 8 图 18：亏损工业企业数量占比达到 98 年通缩期水平 . 8 图 19： 1-4 月企业贷款大幅增加（单位：亿元） . 9 图 20：企业存款与非银存款同样增加 （单位：亿元） . 9 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 cindasc 1 一、 引言 2020 年 以来， 新冠疫情 爆发 并 迅速 蔓延 全球， 各 行业 均 受到 不同 程度 冲击 。 为 缓解 疫情 冲击， 监管 部门 出台 多项 举措 支持 实体 经济 发展。 央行 全 面 加强 货币政策 逆周期 调节， 通过 3 次 降准 释放 资金 1.75 万亿， 先后 安排 再贷款 再贴 现 额度 1.8 万 亿 ，为 市场 营造 宽松 货币 环境 ； 资本 市场 方面， 交 易 所、 银行间 市场 为 疫 情 防控 债 建立 “ 绿色通道 ” ， 简化 注册发行 业务 流程 ，而后 3 月底 国 常 会 提出 引导 公司 信用类债券 净融资 比 上年 多增 1 万亿 ， 为 民营 和 中小微 企业 低成本 融资 拓宽 渠道。 受此影响， 2020 年 以来 信用债 （ 企业债、 公司债、 中期票据、 短期融资券、 定向工具） 发行规模 大幅增加 ， 至 5 月 累计 发行5.45 万 亿 ， 同比 大增 47.48%； 在 银行 贷款 与 企业 债券 增长 拉动 下， 近 几 个 月 社融 增速 加快， 1-4 月 社融规模 达 14.2 万 亿 ，同比增加 3.9 亿 。 从 宽货币 到 宽 信用， 央行 旨在 通过 营 造 宽松 环境 为 实 体经济 发展 提供 重 要 支撑 ， 近 日 李克强总理 在 记 者 会 上也 提出 特殊时期 要 放 水 养鱼 。 那么 在 当 前 流动性 宽松 背景 之下， 信用 债 发行 的 水 又 流向 了 何处 呢 ？ 本报告 将 系统 梳理 2020 年以来 信用债 发行情况， 并 在此 基础 上 跟踪 债券 募集 资金 流向， 明确 企业 资金 用途， 以供 投资者 参考 。 二 、 2020 年 信用债 发行 情况 梳理 信 用债 发行 规模 大增， 单月 发行量 及 净融资 额 均 创 下 历史 新高。 2020 年 以来 受益于 宽松 的 货币 环境， 叠加 监管 部门 建立 债券发行 “ 绿色通道 ” ， 信用 债 发行规模 大增， 至 5 月 末 累计 发行 5.45 万亿 ， 较 去年 同比 增长 47.48%。 而 由 于 信用债 到期 规模 与去年 基本 持平， 从而 净 融资 额 也 实现 较大幅度 增长 。 2020 年 前五个 月 信用债 净 融 资 2.76 万亿 ， 同比 大幅 上升 181.67%。 从单月 发行量 及 净融资 额 来看， 3 月 在 注 册 制 新规 加持下， 企业债 、 公司债 审核 注册效率 提升， 发行 步伐 加快 ， 叠加 中期票据 发行 火热 ， 拉动 信用债 发行量 大幅 增加， 环比 上升 101.90%； 而后 4 月 发行热度 不减， 当月 发行 规模 达 1.61 万亿 ， 创 历史 新高。 图 1： 信用债 发行 规模 及 净 融资 额 （ 单位 ： 亿元 ） 资料来源 : 万得 ，信达证券研发中心 图 2： 4 月 信用债 发行 规模 创 历史 新高 （ 单位 ： 亿元 ） 资料 来源 : 万得 ，信 达证 券研 发中心 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 cindasc 2 债券 期限 偏向 短期， 短期 融资券 仍 为 主要 券 种。 从 信用债 发行 期限 来看， 1 年 以内 及 1-3 年 期 信用债 占比 为 40.75%、 6.96%，较 2019 年 分别 上升 1.84、 0.48 个 百分点； 而 3-5 年期 及 5-10 年 期 信用债 占比 则 分别 下降 2.13、 0.21 个 百分点 至 22.91%、27.66%， 10 年期 以上 债券 占比 较 前期 基本持平 ， 债券 期限 偏向 短期 。 这一点 从 信用债 发行 券种 上 也 能 得到 印证。 2020 年 短期融资券 、 中期票据 、 企业债、 公司债 及 定向工 具 分别 占比 43%、 22%、 25%、 3%及 6%， 短期融资券 仍 为 主要 券种， 且 其占比 较 去年 同期 上升 2.34 个 百分点。 债券 期限 向 短期化 靠拢， 或因 当前 疫情 冲击 下 企业 优先考虑 活下去， 发行债券 以 补充 营运资金 等 短期 资金 需求 为主 。 图 3： 债券 期限 偏向 短期 资料来源 : 万得 ，信达证券研发中心 图 4： 短期 融资券 仍为 主要 券种 （ 单位 ： %） 资料 来源 : 万得 ，信 达证 券研 发中心 发行主体 评级 占比 总体 变化 不大， 2 月 AAA 级 跳 升 明显。 2020 年 AAA 级 累计 发 行 3.63 万亿 ， 占比 为 66.64%， 较 去年 同 期小幅 上涨 0.85 个 百分点 ， AA+及 AA 级 信用债 占比 分别为 19.86%、 12.17%， 信用债发行主体 评级 占比总体变化不大 。 从 月度 数据 来看， 2 月 AAA 级 占比 跳 升 明显， 环比 大幅 上涨 6.83 个 百分点 至 72.64%， 与之对应 的 是 AA 级 占比 则 降至 7.08%，或因 疫情 冲击 之下 投资者 风险偏好 有所 下降， 投资者 更 偏向 资质 较 高 的 AAA 级 债券 ； 而后 3 月份 在 融资 环境 宽松 叠加 资产荒背景下， AA 级 发行规模 占比 有所 回复。 国企 占比 在 90%以上， 民 营 企业 发债 向 高 评级 主体 靠拢。 从 信用债 发 行 主体 公 司 属性 来看， 国企 总体 占比 在 90%以上 ， 其中地方 国企 占比 61.11%， 中央国企 占比 31.55%， 总体 较 去年 上升 0.92 个 百分点； 而 民 营 企业 占比 则 较 去年 下降 0.52 个 百分点 至 4.44%。 具体来看 民营企业 融资 情况， 2020 年 民营企业 累计 发行量 达 2,406.32 亿元 ， 同比 大幅 增加 31.54%， 同期 净融资 额 也 达到 675.63 亿元， 单月 净融资 额 均为 正 ， 融资情况 表现 尚可 ； 但 比较 2019 年 与 2020 年数据 发行 民营企业 发债 向 高评级 主体 靠拢， 2020 年 民营企业 发债主体 中 AAA、 AA+及 AA 占比 分别为 60.01%、 34.30%、 5.68%， AAA 级 占比 大幅 增 加9.16 个 百分点， 而 AA 级 则由 上年 同期 的 10.73%降至 5.68%， 低 资质 民企 融资 仍 相对 困难。 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 cindasc 3 图 5： 信用债 发行主体 评级 变化 不大 （ 单位 ： 亿元 ； %） 资料来源 : 万得 ，信达证券研发中心 图 6： 信用债 发行主体 公司 属性 资料 来源 : 万得 ，信达证券研 发中心 图 7： 民营企业 净融资 情况 （ 单位 ： 亿元 ） 资料来源 : 万得 ，信达证券研发中心 图 8： 民营企业 发债主体 评级 情 况 （ 单位 ： %） 资 料 来源 : 万得 ， 信 达证券研 发中 心 发行 成本 下行 明显， 高资质 债券 优势 更为 凸显。 为 衡量 信用债 发行 成本 变化， 我们 以 发行 规模 为 权重 得到 债券 发行 利率 的 加权 平均值， 同时 对 加权 平均 发行利率 进行 5 日 移动 平均 以 平滑 曲线。 总体 来看， 在 疫情冲击， 不确定性 加大 背景下， 央行 采取 逆周期 调节， 融资环境 宽松 背景下， 信用债 发行成本 下行 明显 ， 2020 年 加权 发行利 率 为 3.39%， 较 2018 年 同期 5.62%下行 2.23 个 百分点。 高资质 企业 债券 发行 成本 下行 更为 明显 ， 具体 来看， 2020 年 AAA、 AA+及 AA 级 债券 分别 较 2018 年 同期下降 2.47、 2.11、 1.55 个 百分点 至 2.74%、 4.06%、 5.27%， AAA 级 信用债 降幅 更大 ； 而从 公司 属性 来看， 2020 年 中央国企较 2018 年 下行 2.64 个 百分点 至 2.38%， 而 民营企业 则 下行 2.27 个 百分点 至 4.43%， 高资质 债券 优势 更为 凸显 。 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 cindasc 4 图 9： 信用债 不同 主体 评级 发行 成本 变化 （ 单位 ： %） 资料来 源 : 万得 ，信达证券 研发中心 图 10： 信用债 不同 公司属性 发行 成本 变化 （ 单位 ： %） 资料 来源 : 万得 ，信达 证 券 研 发中心 三、 5 万亿 信用债 水流到了 哪？ 我们 在 这一 部分 根据 信用债 披露 募集资金 用途 进行 梳理， 跟踪 资金 流 向 。 因 定向 工具 不披露 其 募 集 资金 用途 ， 因此 本部分 所指 信用债 为 短期 融资券 、 中期票据、 企业债 及 公司债 四类 债券。 2020 年 信用 债 共计 发行 5.1 万亿 ， 募集 资金 主要 用于 偿 还 有息债务、 补充营运资金、 进行 项目 建设 及 其他 用途。 其中 有息债务 既包含 到期 信用债， 也包含 银行 借款 等 各类金融债务 ； 而 其他 用途 则 主要 包括 对 子公司 增资， 转向投资于 种子期、 初创期、成长期 的 创新创业公司 股权 等 。 此外 为 方便 统计， 若 债券资金 包含 两种及以上用途 ， 我 们 进行 1： 1 等额 划分 处理。 全 行 业 维度： 企业 收入 与 利润 受 疫情 冲击 ， 净融资 额 主要 用于 补充营 运 资金 及 偿还 借款 2020 年 信用债 净融资 2.6 万 亿 ， 主要 用于 补充 营运资金 及 偿还 银行 借款。 2020 年 信用债 共计 发行 5.11 万亿 ， 偿还 到期 债权2.51 万亿 后 净融资 额 2.60 万亿， 主要 用于 补充 营运资金 及 偿还 银行 借款。 具体 来看， 2.6 万亿 净融资 额 中 有 55.24%用于 补充 营运资金 以 保证 资 金 运转 ， 33.80%用于 偿还 银行借款 ， 二者 合计 占比 达到 89.04%。 而 项目建设 作为 资金 第三大 用途， 募集 资金 有 2,453.42 亿元， 占比 为 9.45%， 债券 金额 及 占比 均 远小于 前 两种 用途 。 对标 2019 年， 偿还 银行借款 比例 上升 ， 进行 项目建设 比例 下降。 与 去年 同期 相比， 2019 年 用 于 偿还 银行借款 资金 占比 为-14.24%， 即 企业 借入 银行 贷款 用于 其他 用途； 而 2020 年 则 由 净 借入 状态 转 为 净 偿还 状态， 我们 认为 除 银行借款 到期 必须 偿还 之外 企业 另有 考虑 ， 其一 ， 企业 希望 通过 信 用 债 发行 偿还 银行 借 款 ， 提高 企业 直接融资 比例， 优化 负债结构； 其二， 当前信用债 融资成本 较低， 企业 发债 还款 可 降低 其 资金 成本 ； 其三， 政策 也 鼓励 大型企业 通过 发债 募集 资金， 将 信贷 资源 让给 小微 企业。 而 用于 项目建设 的 资金 占比 则 由 去年 的 16.39%降至 9.45%， 降幅 明显， 主 要系 当前 疫情 冲击 下 企业 收入 与 利润 受到请阅读最后一页 免责声明及信息披露 cindasc 5 了 较大 冲击， 未来 情况 的 不确定 性 仍然 较大 ， 募集 资金 优先 用于 补充营运资金 及 偿还 银行借款 以备 不时之需。 从 月度 数据 来看， 项目 建设 及 其他 用 途 资金 占比 逐 月 上升。 具体 来看， 在 2 月 疫情防控 最为 严格 之时， 用于 补充 营运资金 及偿还 银行 借 款 的 资金 占比 高达 94.98%， 而 项目 建设 仅 占比 4.11%。 原因在于 停工停产 因素 影响下 经济 陷入停滞， 社会消 费零售 跌幅 超 20%， 工业 企业 利润 大幅 下滑。 在此背景下 企业 步履维艰 ， 因此 其 获得 资金 优先 用于 补充 营运 资金 。 而后 随着 国内疫情 逐渐 得到 控制， 项目建设 及 其他用途 资金占 比 逐月 上升， 至 5 月 分别 增 至 14.41%、 5.48%， 项目建设 增幅 达 10 个 百分点， 但 与 去年 同期 数据 相比 仍 相对 较低 。 图 11： 2020 年 信用债 净 融资 用途 分布 （ 单位 ： %） 资料来源 : 万得 ，信达证券研发中心 图 12： 2020 年 信用债 净融资 用途 月度 分布 （ 单位 ： 亿元 ） 资料 来 源 : 万得 ，信 达证 券研 发中心 分 行业 维度： 多数 行业 优先 考虑 解决 生存 问题， 超 90%项目建设资金 投向 基建相 关领域 2020 年 合计 净融资 2.6 万亿， 基建 相关 行业 融资 规模 占比 达 68%。 我 们 采用 了 申万 行业 分 类 标准 ， 并将 wind 定义 的 城投 债单独 作为 一个 行业 ， 共计 28 个 行业 。 在 2020 年 1-5 月 信用债 净融资 额 2.6 万亿 中 ， wind 定义 的 城投债 净融资 额 达 8,786.30亿 ， 以 绝对 规模 优势 位居 第一 。 前 五大 行业 分别 为 城投债 、 综合行业、 建筑装饰、 公共事业 及 交通运输 行业 ， 募集 资金 占比分别 为 34.97%、 10.67%、 7.73%、 7.54%及 7.12%。 实际上 除 城投债 之外， 上述 行业 中 也 包括 了 很多 类城投 企业， 其 资金 投向 可以 被 视为 广义 的 基建 领域， 以此 来看 ， 基建 相关行业 净融资 额 占比 达 68%。 在 28 个 行业 中， 仅 轻工 制造 行业 净 融资额 为负 ， 其余 行业 均 实现 净 融入 。 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 cindasc 6 图 13： 2020 年 分行业 信用债 融资 情况 （ 单位 ： 亿元 ） 资料来源 : 万得 ，信达证券研发中心 图 14： 2020 年 信用债 净融资 额 前 五 行业 （ 单位 ： %） 资料 来源 : 万得 ，信达证券研 发中心 24 个 行业 募集 资金 主要 用于 偿还 借款 及 补充 营运 资金 。 从 28 个行业的募集资金用途来看， 24 个行业募集资金主要用于偿还银行借款及补充营运资金，二者占比在 90%以上 ；其余 4 个行业分别为城投债、综 合行业、建筑装饰行业及电子行业。 电子行业资金主要为其他用途， 2020 年电子行业累计发行债券 267.40 亿元，而其他用途资金达到 60 亿元，具体来看这部分债券主要由京东方发行并用于向疫情较重地区的子公司武汉京东方光电增资。 而 城投 、 综合 及 建筑 装饰 行业 项目建设 及 其他 用途占比 相对 较大， 均在 10%以上。 表 1： 2020 年 各 行业 信 用 债 具体 投向 （ 单位 ： 亿元 ； %） 行业 偿还银行借款 补充营运资金 进行项目建设 其他用途 净融资额 占全行业项目建设 占全行业净融 资情况 城投 债 4578.4 2659.5 1462.4 86.0 8786.3 61.10% 34.97% 综合 1099.2 1309.9 158.7 113.0 2680.8 6.63% 10.67% 建筑装饰 893.2 764.7 280.5 3.0 1941.4 11.72% 7.73% 公用事业 -750.4 2479.4 116.5 50.0 1895.5 4.87% 7.54% 交通运输 349.4 1262.5 177.3 0.0 1789.2 7.41% 7.12% 采掘 -70.1 1703.2 34.1 0.0 1667.1 1.42% 6.63% 房地产 720.0 135.3 73.9 0.0 929.1 3.09% 3.70% 非银金融 151.0 652.5 26.2 35.0 864.8 1.10% 3.44% 钢铁 500.8 248.0 4.0 0.0 752.8 0.17% 3.00% 化工 260.9 370.8 7.8 20.0 659.4 0.32% 2.62% 商业贸易 236.4 379.0 0.0 0.0 615.3 0.00% 2.45% 休闲服 务 292.8 97.1 6.2 0.0 396.1 0.26% 1.58% 机械设备 114.8 206.5 0.0 0.0 321.3 0.00% 1.28% 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 cindasc 7 有色金属 82.8 227.3 0.0 0.0 310.1 0.00% 1.23% 汽车 118.8 153.0 20.0 0.0 291.8 0.84% 1.16% 食 品饮料 122.6 136.9 18.0 0.0 277.5 0.75% 1.10% 医药生物 -68.8 286.7 7.0 10.0 234.9 0.29% 0.93% 建筑材料 147.8 35.6 0.3 0.0 183.6 0.01% 0.73% 家用电器 39.5 85.0 0.0 0.0 124.5 0.00% 0.50% 传媒 53.4 55.6 0.8 0.0 109.8 0.04% 0.44% 农 林牧渔 39.3 45.5 0.0 0.0 84.8 0.00% 0.34% 计 算机 18.0 40.0 0.0 0.0 58.0 0.00% 0.23% 电子 -81.9 77.0 0.0 60.0 55.1 0.00% 0.22% 电 气 设备 -14.9 68.0 0.0 0.0 53.1 0.00% 0.21% 纺织服 装 27.7 11.0 0.0 0.0 38.7 0.00% 0.15% 通信 -232.0 257.5 0.0 0.0 25.5 0.00% 0.10% 国防军工 -50.5 52.5 0.0 0.0 2.0 0.00% 0.01% 轻工制造 -26.5 6.5 0.0 0.0 -20.0 0.00% -0.08% 资料来源： 万得 ，信达证券研 发中心 超过 90%的 项目 建设 资金 投向 基建 相关 领域 ， 剩余 23 个 行业 发债 用 于 项目 建设 资金 反而 低于 去年 。 2020 年 1-5 月 城投 债 净融资 8786.30 亿元 ， 占 全 行业 净融资 34.97%， 而其 在 项目建设 中 占比 达 61.10%， 贡献 了 主要 项目 建设 投资 来源 。 具体来看，城投债 发行主体 是 与 政府 密切 相关 的 城投公司， 其 募集 资金 的 主要 用途 就是 从事 城市 相关 基础设施 建设 。 在当前财政支出规模加大，政府需要依靠拉动基建投资来稳增长的背景下，城投平台已度过最艰难的时刻，将发挥更大的作用，所谓“城投信仰”在短期内进一步强化。在地方政府支持下，其有更多的资金可以用于项目建设 。 实际上 ， 综合行业、 建筑装饰、 公用事业 及 交通 运输 等 行业 中 也 包括 许多 类 城 投 企 业 ， 基础设施 建设 是 其 主要 的 投资 方 向。建筑装饰 行业 其建设项目资金较多用于 包括城中村改造项目、保障房及安置房建设项目等 ， 交通 运输 行业 的 项目建设主要为高速公路、铁路建设， ETC 建设改造等 。 若将 这 四个 行业 及 城投债 均 看作 广义 基建 板块 ， 1-5 月 其 净融资 额 为 1.71 万亿， 占全行业 净融资 68.02%， 较 2019 年 小幅 下降 1.75 个 百分点 。 而 在 项目建设 中 合计 占比 却 高达 91.72%， 较 2019 年 同期 增加13.99 个 百分点 。 以 小幅 下降 的 净融资 额 占比 承担 更多 的 项目建设， 反映 出 当前 疫情 冲击下， 项目建设 主要 依靠 基建 拉动 。 而其他 行业 的 企业 因 未来 情况 不确定性 较大 ， 对 项目建设 相对 谨慎 。 在 除 基建 相关 板块 之外 的 23 个 行业 ， 1-5 月 净融资额 也 超过了 8,000 亿 ， 但 用于 项目 建设 的 只有 不足 200 亿 ， 相比 而言， 这些 行业 在 2019 年 1-5 月 的 净融资额 只有 2,700 亿元， 反而有 320 亿 元 投入 项目 建设 之中。