石化化工机械专题研究：持续建设世界级石化产业园，隐形冠军有望维持较快增长.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年 05月 18日 专用设备 行业 持续建设世界级石化产业园，隐形冠军有望维持较快增长 石化化工机械专题研究 行业深度 千万吨级民营及合资炼化促中国建“ 7+2”世界级石化产业园 2018 年中国原油加工能力约 8.3 亿吨 /年，但单个炼厂平均加工能力仅 412万吨 /年，大幅低于全球平均 750 万吨 /年 。 在环保监管、油品要求提升和降低综合能耗的长期要求 下 ，压缩低效落后产能， 新建或扩建 千万吨级炼化一体是趋势。 2019 年恒力石化、浙石化分别 2000万吨炼化一体项目投产提升国内炼化水平， 2019 年中国出口成品油净出口同比增长 44%、 2020 年 1-4月 同比增长 58%，中国正成为亚太炼化集中地。 2020 年 7 大石化产业园和山东裕龙岛、泉州中化均在建设或规划千万吨级石化项目，我们预计2020-2030年 国企、民企和合资类 将 共同 建设 中国 “ 7+2” 世界级石化产业园。 预计 7+2世界级产业建设将推动 2020-2023年 石化投资高景气 中国石化项目投资长期主要以国企和民企为主，以 2017 年为例，国企投资占 35%、民企占 58%、外商占 4%。 2019年中石油和中石化炼化和化工板块合计投资 751亿元、同比增长 19.6%； 2020年 1月戴厚良和张玉卓分别就任中石油会和中石化董事长，根据其项目规划，预计 2020-2021年中石油和中石化合计投资仍将维持高位。民营企业 荣盛 、盛虹、恒力、旭阳石化、裕龙岛集团、东华能源等已在建或筹划千万吨级以上炼化一体或大型化工项目，埃克森美孚、巴斯夫、利安德巴赛尔、沙特阿美等拟分别在中国投资约 100亿美 元石化项目。我们预计 2020-2023年国企、民企和外资将 共同 推动中国石化项目升级和 级 炼化一体 化 ，共建“ 7+2”世界级石化产业园。 纽威股份（ 603699） ： 国内工业阀门翘楚，利润快速成长持续 2017-2019 年纽威与荣盛、恒力、万华、东方盛虹、东华能源、新浦化学、新凤鸣等签战略合作，新产品在中石油、中海油和国家管网公司多个项目中替代 进口 。 纽威营收中约 40%来自石化化工项目， 预计 2020-2022年公司归母净利润 6.50、 8.43和 10.17亿元，同比增长 42.7%、 29.8%和 20.6%。 博实股份（ 002698） ： 深耕石化化工行业，多元驱动较快增长 2019年博实营收中约 75%来自石化领域， 2017-2019年归母净利润增长 18%、40.55%和 70.2%，中标中石油、中石化、中化、万华、荣盛、盛虹、辽宁宝来等企业大单。未来公司呈 多元动驱动模式 、 成长属性强化，预计 2020-2022年归母净利润 4.39、 5.93和 7.26亿元，同比增长 43.0%、 35.1%和 22.4%。 中密控股（ 300470） ： 受益石化项目开工，收购将促互补协同 公司产品直接和间接进入石化领域占比超 60%， 2020 年 抓好大型炼油乙烯一体化项目，如浙石化、卫星石化、天津渤化、盛虹、海南炼化等 ；拟 以现金收购新地佩尔 100%股权望产生互补协同效应。预计 2020-2022 归母净利润 2.61（ -0.31）、 3.32（ -0.30）和 3.83亿元，同比增长 18.3%、 27.2%和 15.3%。 风险 提示 ： 石化重大项目建设跨年度 和 下游企业项目资金不充足 的风险 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2020-05-18 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 002698.SZ 博实股份 10.84 0.30 0.43 0.58 36.13 25.21 18.69 推荐 300470.SZ 中密控股 24.87 1.12 1.33 1.69 22.16 18.72 14.73 推荐 603699.SH 纽威股份 12.90 0.61 0.87 1.12 21.15 14.83 11.52 强烈推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐 （ 维持 评级 ） 郭泰（分析师） 010-69006100 guotaixsdzq 证书编号： S0280518010004 韦俊龙（分析师） weijunlongxsdzq 证书编号： S0280520030003 孟鹏飞（分析师） mengpengfeixsdzq 证书编号： S0280520030004 行业指数 走势图 相关 报 告 动力电池迎新一轮扩建，锂电设备龙头强者恒强 2019-01-18 煤企固投连续三个季度实现增长，新建产能边际上提升煤机需求 2018-10-22 大型煤企资本开支增长，推荐天地科技和郑煤机 2018-09-25 “光”造未来，“激”不可失 2018-06-08 中国半导体销售维持较快增长，晶圆厂建设带动国产设备发展 2018-05-24 -3%1%5%9%13%17%21%2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 专用设备 沪深 300 2020-05-18 专用设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 1、 国际原油价格长期中枢维持在 30美元 /桶以上； 2、 中国千万吨级及以上大型炼化一体和化工综合体项目能够较为顺利建设； 我们区别于市场的观点 1、 中国炼化产能是结构化过剩，新建和扩建千万吨级炼化一体是趋势 市场普遍担心中国炼化产能过剩、产能利用率较低，对石化中长期投资增长信心不足或持有疑虑 。 实际上，中国单个炼厂平均加工能力仅 412万吨 /年，大幅低于全球平均 750万吨 /年，而炼化一体产能占比不足 40%导致大量民营炼化商品化率较低。但在环保监管、油品要求提升和降低综合能耗的长期要求下，压缩低效落后产能， 中国 新建或扩建千万吨级炼化一体是趋势 ，特别是中国正成为亚太地区的炼化中心 。我们预计 2020-2023年国企、民企和外资将共同推动中国石化项目升级和级炼化一体化，共建“ 7+2”世界级石化产业园，中国石化投资将持续高景 气。 2、 超低国际油价难长期维持，炼化一体项目受益较低油价或加速建设 2020年 3月初至 4月底国际油价因新冠疫情和供给增加导致暴跌，市场普遍担心大型油气公司将减少投资，参考中国 2014-2016年石化投资，市场担心未来几年石化投资将减少。首先，国际油价若长期维持超低位臵，国际大型油气公司在上游开采端利润减少确实会限制其对下游炼化投资能力，但未来原油需求或将随全球新冠疫情的有效防控提升，沙特、俄罗斯和美国已在商讨减产来提振油价，截止 5月 18日布油和美油均超过 30美元 /桶，国际油价很难长期维持超低位臵；其次，2014-2016年石油 系统纪律检查 是 中石油和中石化 炼化投资减少的主要原因， 2020年 1月中石油和中石化完成换帅有利其提升先进炼化产能，另外 2020-2023年民企和外资在华炼化投资较 2014-2016年大幅增加是大概率；较低油价有利于炼厂利润提升，国内新冠防控后石化项目因投资金额大或在地方政府支持下加速建设。 催化因素 1、 新版石化产业发展规划 或十四五石化行业规划 发布； 2、相关企业中标大型炼化项目； 3、相关公司业绩超市场预期。 投资建议 我们认为，本轮炼化投资维持高景气是中国石化产业优化升级驱动，炼化企业大型化、高端化和集中化是趋势，产品质量和售后服务是炼化企业优先考量因素，首选具备进口替代和品牌优势石化化工机械设备 隐形冠军 公司纽威股份、博实股份和中密控股。 投资风险 石化重大项目建设跨年度的风险 ； 下游企业项目资金不充足的风险 2020-05-18 专用设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 中国正成亚太炼化集中地、呈炼化一体和大型化趋势 . 5 1.1、 中国炼油能力约占亚太地区 45%、成品油出口加速增长 . 5 1.2、 上大压小、炼化一体，中国将建 “7+2”世界级石化产业园 . 6 2、 7+2世界级产业园建设推动 2020-2023年石化投资高景气 . 9 2.1、 2019中石油 &中石化炼化投资增约 20%、预计 2020年维持扩张 . 9 2.2、 预计 2020年民营及合资炼化项目将加速建设 . 10 2.3、 预计 2020-2023年中国炼化及化工投资仍将维持较高景气 . 12 3、 精选中国石化化工设备领域 “隐形冠军 ” . 14 3.1、 纽威股份（ 603699）：国内工业阀门翘楚，利润快速成长持续 . 14 3.2、 博实股份（ 002698）：深耕石化化工行业，多元驱动较快增长 . 16 3.3、 中密控股（ 300470）：受益石化项目开工，收购将促互补协同 . 18 4、 风险提示 . 20 4.1、 石化重大项目建设跨年度的风险 . 20 4.2、 下游企业项目资金不充足的风险 . 20 图表目录 图 1： 2016-2018年中国原油加工产能持续增长 . 5 图 2： 2018年中日韩原油加工产能占亚太地区超 60% . 5 图 3： 2019H2中国成品油出口加速增长 . 5 图 4： 2019H2至今 中国成品油进口增速持续下降 . 5 图 5： 2017-2019年中国原油加工量加速增长 . 6 图 6： 2020年 1-4月中国原油加工量同比降 3.4% . 6 图 7： 2018年中国原油加工能力约占全球的 16% . 6 图 8： 中国炼厂平均产能远低于韩国及新加坡 . 6 图 9： 近年来中国原油加 工平均产能利用率低于 80% . 7 图 10： 2019年中国其他企业原油加工占比快速提升 . 7 图 11： 2016-2018年中石油中石化原油加工商品化率高 . 7 图 12： 千万吨炼化一体综合能耗大幅低于地炼企业 . 7 图 13： 中国石化产业规划中七大石化产业分布图 . 8 图 14： 2019年 中国石油炼油与化工投资增 39% . 9 图 15： 2019年中国石化炼油与化工投资增 13.3% . 9 图 16： 预计 2020年中石油中石化合计资本开支维持 . 9 图 17： 2019年中石油和中石化炼油化工投资增 19.6% . 9 图 18： 1-4月石油、煤炭等加工固投好于全社会固投 . 10 图 19： 2017石油、煤炭等加工固以国企和民企为主 . 10 图 20： 中国重点炼化一体项目分布图 . 13 图 21： 纽威股份产品涵盖十大系列阀门产品 . 14 图 22： 纽威股份核心客户为国际知名集团企业 . 14 图 23： 2019年纽威归母利润增长 66.2% . 14 图 24： 2019年 度纽威毛利率同比升约 1.73个百分点 . 14 图 25： 预计 2019年全球工业阀门市场规模 645亿美元 . 15 图 26： 2019年中国进口阀门 71.5亿美元 . 15 图 27： 纽威实现从上游材料到生产销售的垂直化布局 . 15 2020-05-18 专用设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 28： 预计 2020-2021年纽威归母净利增 42%和 30% . 15 图 29： 2016-2019年博实其他业务快速增长 . 16 图 30： 2017-2019年博实股份收入及归母利润加速增长 . 16 图 31： 2017-2019年公司存货快速增长并连续创新高 . 16 图 32： 2017-2019年公司预收款快速增长并连续创新高 . 16 图 33： 2018-2019年中密控股存量市场快速增长 . 18 图 34： 2019年中密增量市场毛利率同比提升 . 18 图 35： 2019年中密石化领域存量需求占总收入 32% . 18 图 36： 2019年中密控股营收以机械和干气密封为主 . 18 图 37： 预计 2025年中国天然气管网总里程 16.3万公里 . 19 图 38： 预计 2020年中国核电装机量达到 58GW . 19 表 1： 2014年以来国家发布的淘汰落后炼化产能政策 . 7 表 2： 2020年中国石油集团重点实施的炼化化工项目以续建为主 . 10 表 3： 2020年初至今已开工建设重大石化项目民营或合资类型占比居多 . 11 表 4： 中国 “7+2”世界级石化产业园规划及重点项目 . 12 表 5： 博实股份签订金额较大合同举例 . 16 表 6： 博实股份签订环保工艺装备金额较大合同举例 . 17 2020-05-18 专用设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 1、 中国正成亚太炼化集中地、呈炼化一体和大型化趋势 1.1、 中国 炼油 能力约 占亚太地区 45%、成品油出口加速增长 2002-2018年中国 炼油 能力占亚太地区比重年均提升约 1个百分点 。根据 BP能源统计， 2018年亚太地区炼油加工日产能 3475.2万桶 /日，其中中国为 1565.5万桶 /日、日本 334.2万桶 /日、韩国 334.5万桶 /日，中日韩合计 2234.4万桶 /日、占亚太地区的 64.3%。 2018年中国炼油产能占亚太地区比重为 45.05%，较 2002年提升约 15.29个百分点， 2002-2018年年均提升 0.96个百分点。相比于美国炼油产能占比北美地区超过 90%，中国炼油能力占亚太地区的比重仍有较大提升空间。 图 1： 2016-2018年中国原油加工 产能持续增长 图 2： 2018年中日韩原油加工产能占亚太地区超 60% 资料来源： BP、 新时代证券研究所 资料来源： BP、 新时代证券研究所 2015年中国成为成品油净出口国， 2019H2成品油出口加速增长 。根据国家统计局数据， 2015年中国成品油进口量约 2990万吨、同比下降 0.3%，出口 3615万吨、同比增长 21.9%，自 2003年以来全年首次净出口 625.7万吨。 2019年中国成品油出口 6685万吨、进口 3056万吨，净出口 3629万吨、同比增长 44.2%。中国成品油出口增速自 2019年 9月以来加速增长， 2020年 1-4月出口 2601万吨、同比增长 15.1%，进口 961万吨、同比下降 21.3%，净出口 1640万吨、同比增长 57.8%。 图 3： 2019H2中国 成品油出口加速增长 图 4： 2019H2至今中国成品油进口增速持续下降 资料来源： 国家统计局、 新时代证券研究所 资料来源： 国家统计局、 新时代证券研究所 尽管受新冠疫情影响，预计 2020年中国原油 加工 能力仍将提升 。根据国家统计局数据， 2019年中国原油加工量 6.52亿吨、较上年增加 4841万吨或同比增长7.6%，或得益于恒力石化和浙石化分别 2000万吨炼油产能释放。 2020年 1-2月受新冠疫情影响国内需求和炼厂开工率， 1-4月中国原油加工量 2.03亿 吨、同比下降3.4%。截止 2020年 3月下旬中国国内新冠疫情得到有效控制，复工复产将带动国0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200040006000800010000120001400016000180002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018中国炼油日均产能（千桶 /日） 日本韩国 中国原油加工占亚太比重（ % ）45%9%10%36%中国 日本 韩国 亚太其他国家0510152025303501 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 02 0 1 8 -0 4 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 4中国成品油累计出口（万吨） 同比 增长（ % ）(2 5 )(2 0 )(1 5 )(1 0 )(5 )0510152005 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 02 0 1 8 -0 4 0 1 8 -0 8 2 0 1 8 -1 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 4中国成品油累计进口（万吨） 同比 增长（ % ）2020-05-18 专用设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 内需求回升，且新建炼化产能仍将投放，预计 2020年中国原油加工能力仍将提升。 图 5： 2017-2019年中国原油加工量加速增长 图 6： 2020年 1-4月中国原油加工量同比降 3.4% 资料来源： 国家统计局、 新时代证券研究所 资料来源： 国家统计局、 新时代证券研究所 1.2、 上大压小 、炼化一体， 中国 将建 “ 7+2” 世界级 石化产业园 中国炼油规模虽大，但平均加工能力 仅为 全球平均 的 54%。根据 OPEC和 BP全球炼油厂日均产能折算， 2018年全球原油加工 能力 超过 50亿吨，其中美国占 19%、中国约占 16%。根据中国石油经济技术研究院数据， 2018年中国原油加工能力约8.3亿吨 /年，全国千万吨及以上原油加工炼厂约 28座 ， 但单个炼厂平均加工能力仅 412万吨 /年，大幅低于全球的平均的 750万吨 /年、仅为全球平均的 54.3%。 根据东方盛虹数据， 全球大型石化基地炼油规模普遍在 4000万吨级以上，荷兰鹿特丹基地炼油能力 5000万吨 /年 ， 比利 时安特卫普石化基地炼油能力 3700万吨 /年 ，韩国蔚山炼油能力 4200万吨 /年 ， 新加坡裕廊则分别达到 6300万吨 /年。 图 7： 2018年中国原油加工能力约占全球的 16% 图 8： 中国炼厂平均 产能 远低于韩国 及 新加坡 资料来源： OPEC、 新时代证券研究所 资料来源： 中石油技术研究院、东方盛虹、 新时代证券研究所 中国不 炼厂 仅平均规模小，平均产能利用率 低于 75%。根据 WIND数据，尽管 2016-2018年中国原油加工产能利用率连续 3年回升，但 2018年仅 74.2%。根据国家统计局、中石油和中石化， 2018年中国原油加工量 6.04亿吨，其中中石油折算为 1.52亿吨、中石化 2.44亿吨，中石油炼化产能利用率 82.2%，假设中石化 产能利用率为 84%，那么中国其他企业炼厂产能合计 3.55亿吨、平均产能利用率仅58.5%。 恒力石化 2000万吨炼化一体和浙石化 2000万吨炼化一体项目分别于 2019年 3月和 5月投产，使得 2019年中石油和中石化之外的其他炼化企业原油加工量提升至 2.48亿吨、占比较 2018年提升约 3.3个百分点至 36.4%，千万吨级以上炼化一体项目投产也有助于中国炼厂产能利用率提升，并提升原油加工商品化率。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%012345672008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国原油加工量（亿吨） 同比增长（ % ）(6 )(4 )(2 )024681001 0 0 0 0 0 0 0 02 0 0 0 0 0 0 0 03 0 0 0 0 0 0 0 04 0 0 0 0 0 0 0 05 0 0 0 0 0 0 0 06 0 0 0 0 0 0 0 07 0 0 0 0 0 0 0 02 0 1 8 -0 4 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 4中国原油累计加工量（吨） 累计同比（ % ）19%11%16%18%36%美国 O PE C 中国 亚太（不含中国） 其他地区7594124200630001000200030004000500060007000全球炼厂 中国 韩国蔚山炼油 新加坡裕廊2018 年平均原油加工能力（万吨 /年）2018 年平均原油加工能力（万吨 /年）2020-05-18 专用设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 图 9： 近年来中国原油加工平均产能利用率低于 80% 图 10： 2019年中国其他企业原油加工占比快速提升 资料来源： WIND、中石油、 新时代证券研究所 资料来源： 国家统计局、中石油、中石化、 新时代证券研究所 压缩低效落后产能，千万吨级炼化一体 是趋势 。 根据 中国石油集团经济技术研究院 ， 2018年中国 炼化一体化企业 项目仅 19座 ，合计产能 2.3亿吨 /年，其余燃料型炼厂合计能力 6亿吨 /年。 根据中工国际咨询和东方盛虹数据，从能耗和成本分析，千万吨级炼化一体项目综合能耗大幅低于中国地方炼厂 ；与此同时，中石化和中石油原油加工商品化率超过 90%也远高于地炼企业的约 80%。由此可见，在国家环保监管 、油品要求提升 和降低综合能耗的长