焦炭行业深度报告：供给侧改革深入推进，定价话语权有望得到提升.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2020 年 06 月 13 日 煤炭开采 焦炭 行业深度报告 ： -供给侧改革深入推进，定价话语权有望得到提升 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号： S0740518030001 Email： lijsr.qlzq 分析师：陈晨 执业证书编号： S0740518070011 Email： chenchenr.qlzq 研究助理：王瀚 Email:wanghanr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 38 行业总市值 (百万元 ) 732,227 行业流通市值 (百万元 ) 173,090 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 开滦股份 4.68 0.86 0.72 0.51 0.63 5.4 6.5 9.2 7.4 0.64 增持 金能科技 10.68 1.88 1.13 1.09 1.44 5.7 9.5 9.8 7.4 1.26 增持 中国旭阳集团 1.85 0.51 0.33 0.3 0.35 3.6 5.6 6.2 5.3 1.11 买入 Table_Summary 投资要点 焦炭行业基本概况 ：下游主要是钢铁，其集中度偏低造成在上下游产业内话语权偏弱。 焦炭是一种重要的工业原料，生产 1 吨焦炭大约消耗 1.31.4吨炼焦配煤，钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的 85%以上（一吨钢大约需要 0.5 吨焦炭），是焦炭最主要的应用。焦化行业集中度相对上下游都偏低， 2018 年焦企 CR10 为 11%，上游煤炭企业 CR10 为 45%，下游钢厂 CR10 为 33%，集中度 偏 低直接导致焦化企业在煤 -焦 -钢产业链中的议价能力低下，企业的利润波动幅度较大。 焦炭行业供给侧改革持续发酵 ， 2020 年主要看山东、江苏、河北和山西。我们认为 2020 年底及以前，焦炭行业去产能和限产主要集中在山东、江苏、河北和山西等省份，其中山东、江苏实质影响可能更大。 2020 年，山东以煤定产政策预计减少产量约 1721 万吨，影响该省份产量 35%，影响全国产量约为 3.7%；江苏预计淘汰产能 550 万吨，将预计少焦炭产量 220 万吨，影响该省产量 14%，影响全国为 0.5%；河北省 2020 年底 之前预计焦炭去产能约 1000 万吨，山西省供暖季前预计淘汰产能 2000 万吨，皆可能导致阶段性焦炭供应紧张。 今年以来焦炭 上下游产量增速皆高于 其本身 ， 焦炭行业 供需格局实现优化。疫情过后，在经济稳增长政策等措施下，国内固定资产投资增速呈现逐步回升的势头， 2020 年 4 月份单月地产固定资产投资增速为 7.0%，基建固定资产投资增速为 4.8%。下游钢厂开工率相对比较平稳，而焦化企业在去产能和主动限产等措施下，行业开工率有明显下滑。 1-4 月份生铁产量累计增长 1.3%， 1-4 月焦炭产量累计下滑 2.9%， 1-4 月份炼焦精煤产量 累计同比增长 1.7%。今年以来焦炭下游和上游产量增速皆大于自身增速，在煤焦钢产业链内供需格局实现优化。 当前焦炭价格较为强势， 4 轮提价后 模拟 吨焦净利润超过 200 元 /吨 。 当前，焦炭供应端收紧明显，整体库存低位，且下游钢厂开工率较高，继续支撑着焦企向好预期。根据我们的模拟， 5 月初唐山地区吨焦利润在负值附近 ，在经历 4 轮提价后（部分地区已在落实第 5 轮） ，目前 吨焦利润 已经达到约 220 元 /吨 （部分优质企业可能更高） 。 投资策略 ： 供给侧改革有望推动焦化行业整合升级，关注行业龙头 金能科技、 开滦 股份和中国旭阳集团（港股） 等个股。 展望全年，焦炭行业持续去产能，山东地区为控制煤耗大幅限制焦化开工率， 行业 实际有效产能下行 ， 有利于促进 焦炭行业整合升级， 下游 需求端表现较为平稳，焦炭供需格局得到改善，焦炭企业议价能力得到提升， 建议关注价格提升带来的业绩上涨预期，建议关注行业龙头 金能科技、 开滦股份 、中国旭阳集团（港股） 等。 风险提示： （ 1） 焦化行业 去产能及 限产 不及预期风险 ； （ 2） 下游高炉限产超预期 风险 ； （ 3）经济增速不及预期风险； - 2 5 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 5 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %煤炭开采 ( 申万 ) 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 焦炭行业基本概况 . - 4 - 焦炭行业供需基本面分析 . - 6 - 行业供给侧改革持续发酵， 2020 年主 要看山东、江苏、河北和山西 . - 6 - 下游钢厂开工率较为平稳，焦炭各环节库存处于低位 . - 9 - 当前焦炭价格较为强势，四轮提价后吨焦模拟净利润超过 200 元 /吨 . - 12 - 报告总结及重点公司推荐 . - 14 - 风险提示 . - 20 - 图表目录 图表 1：我国焦炭消费结构 . - 4 - 图表 2：焦炭产业链的简化图（以开滦股份为例） . - 4 - 图表 3： 2019 年我国焦炭生产企业结构 . - 5 - 图表 4： 2019 年各省份焦炭产量排名情况 . - 5 - 图表 5： 2018 年 焦 炭、钢铁、煤炭行业 CR10 比较 . - 6 - 图表 6：煤 -焦 -钢产业链存在价格传导机制 . - 6 - 图表 7：国内焦炉在产产能结构（截至 2018 年底） . - 7 - 图表 8：主要四省份近期焦炭行业涉及产能淘汰的重磅文件 . - 7 - 图表 9：山西省规划焦炭产能规模一览表 . - 9 - 图表 10：全国焦炭产量 /生铁产量的比率表现较为平稳 . - 10 - 图表 11：钢铁行业的下游需求结构（ 2018 年） . - 10 - 图表 12： 2020 年 4 月份单月地产和基建投资皆为正 . - 10 - 图表 13：全国 /唐山高炉开工率走势 . - 11 - 图表 14：独立焦化厂焦炉开工率走势 . - 11 - 图表 15： 2020 年以来焦炭需求增速大于供给增速 . - 11 - 图表 16：国内样本钢厂焦炭库存较为稳定（万吨） . - 12 - 图表 17：焦炭港口库存同比下降较多 . - 12 - 图表 18： 国内独立焦化厂焦炭库存（万吨） . - 12 - 图表 19：唐山二级冶金焦价格走势 . - 13 - 图表 20：螺纹钢（上海）价格走势 . - 13 - 图表 21：国内炼焦精煤月度产量（万吨） . - 13 - 图表 22：京唐 港港口主焦煤价格走势情况 . - 13 - 图表 23： 唐山地区焦企利润模拟走势 . - 14 - 图表 24：焦炭行业基本面示意图 . - 15 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表 25： 不同情境下的主流焦化企业业绩弹性测算 . - 16 - 图表 26：金能科技焦炭主营业务经营情况 . - 17 - 图表 27：开滦 股份焦炭主营业务经营情况 . - 18 - 图表 28：中国旭阳集团主营业务经营情况 . - 19 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 焦炭行业 基本 概况 焦炭是什么？ 焦炭是一种重要的工业原料，生产 1 吨焦炭大约消耗1.31.4 吨炼焦 配 煤（通过气煤、肥煤、主焦、瘦煤、 1/3 焦等按一定系数比例配置），然后由炼焦煤在隔绝空气的条件下，经过约 1000的高温干馏后转化而来的 ， 其 主要成分是固定碳 ， 发热量大约为 6300-7500大卡 /千克， 其呈银灰色，具有金属光泽，质硬而多孔。 焦炭主要用于钢铁领域。 焦炭按用途可分为冶金焦（高炉焦、铸造焦和铁合金焦等）、气化焦和电石用焦，被广泛应用于钢铁、有色、化工、机械等行业，其中冶金焦主要起到还原剂、发热剂和料柱骨架的作用，钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的 85%以上 ，是焦炭最主要的应用 ，所以一般 指的 焦炭也就是高炉用冶金焦 。 焦炭副 产品主要 包括煤焦油、粗苯、甲醇等。 焦炭生产过程中，会产生副产物焦炉煤气，从煤气中净化分离出煤焦油和粗苯，煤焦油 可以作为炭黑 、工业萘等 原材料，粗苯可用来生产工业基础原料 纯苯 ， 经 提纯后的焦炉煤气 还 可以进一步 生产 工业 基础 原材料甲醇。对焦化企业来说，产品结构越丰富、产业链越长、煤气利用附加值越高，其竞争优势越明显。 图表 1： 我国焦炭 消费 结构 图表 2：焦炭产业链的简化图 （ 以 开滦股份为例） 来源：智研咨询 、中泰证券研究所 来源： 开滦股份上市公司公告、 中泰证券研究所 从生产企业来看 ， 2019 年 焦炭产量 中 约 24%来自钢焦联合企业， 76%来自独立焦化厂。 焦炭作为钢铁行业中必备的原材料，一般大型钢铁企业会配套焦炭生产线，其生产的焦炭基本上用于自身钢铁生产，由于大型钢铁企业往往布局在大城市中，环保容量的限制使得钢铁企业自产的焦炭往往不能满足钢铁冶炼的需要，这就使得大批独立焦化厂的存在成为必然。 根据 煤炭资源网 的数据， 2019 年 4.7 亿吨的 焦炭产量中， 钢铁联合焦化企业生产 1.14 亿吨，独立焦化企业生产 3.57 亿吨 ，占比分别为 24%和 76%。 钢铁 , 8 5 %化工 , 7 %有色 , 2 %机械 , 3 % 其他 , 3 %请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 3： 2019 年 我国焦炭生产企业结构 来源： 煤炭资源网 、中泰证券研究所 从地域分布上来看，焦化企业 主要 布局 在 煤炭 主产区 或 钢铁主产区。 焦炭上下游分别是焦煤 企业 和钢厂，其布局在煤炭主产区具有资源优势，布局在钢铁主产区具有靠近客户便利 优势 。 2019 年 焦炭 产量 4.7 亿吨，排名前十名 省份 分别为山西 （占比 21%） 、河北 （占比 11%） 、山东 （占比 10%） 、陕西 （占比 10%） 、内蒙古 （占比 8%） 、辽宁 （占比 5%） 、河南 （占比 4%） 、新疆 （占比 4%） 、江苏 （占比 3%） 和安徽 （占比 2%） ，合计占比达到 79%，其中山西、陕西、内蒙古、 河南、 新疆、安徽等都是煤炭优势区，河北 、江苏 、辽宁、 山东 等是 国内 钢铁产量 前 4 名省份 。 图表 4： 2019 年各 省份焦炭产量 排名情况 来源： wind、中泰证券研究所 焦化行业集中度很低 ，前十名产量占比只有 11%。 根 据 我的 钢铁网统计 ，在其所调查的 374 家焦化企业（总产能 5.62 亿吨）中， 2018 年产能排名前十位的焦化企业产能总量（ 6310 万吨）仅占总产能的 11%， 行业平均产能规模仅为 150 万吨 。 根据 世界钢铁协会 统计， 中国 2018 年前 10 家钢铁企业 粗钢产量合计为 3.3亿 吨，占全国比重 33%（全国为 9.96亿吨） 。根据 煤炭协会统计， 2018 年 全国原煤产量 35.5 亿吨， 前十大煤炭企业原钢铁联合焦化企业 , 24%独立焦化企业 , 76%21%11% 10%10%8%5%4% 4%3%2% 2% 2%2% 2%2% 2% 1%1% 1% 1% 1%1% 1% 1%0% 0% 0% 0%0%0%5%10%15%20%25%山西 河北 山东 陕西内蒙古辽宁 河南 新疆 江苏 安徽黑龙江四川 云南 湖北 宁夏 广西 江西 广东 湖南 上海 甘肃 贵州 吉林 重庆 浙江 福建 青海 天津 北京请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 煤产量占全国比重为 47%。 相比上下游两个行业， 焦炭行业的产能集中度明显过低 。 焦化企业在煤 -焦 -钢产业链中的议价能力 较低。 焦炭行业的产能集中度过低，直接导致焦化企业在煤 -焦 -钢产业链中的议价能力低下。在双面承压的处境下，焦化行业始终难以掌握煤 -焦 -钢产业链的话语权，这也导致了焦化企业的利润波动幅度较大。当下游钢厂盈利，钢厂增加对焦炭的采购，焦炭价格随之上涨， 但 焦化厂对下游钢厂的提价能力也有限；当下游需求减弱，钢厂减少对焦炭的采购，焦炭价格下行时，焦化厂对上游焦煤企业 的压价空间也 偏 小。 从历史数据来看，一般最下游的钢铁先上涨，然后约 半个月至 1 个月之后，传导至焦炭价格上涨，焦炭价格落实上涨 半个月至 1 个 月后，最上游焦煤价格开始上涨。 图表 5： 2018 年 焦炭、钢铁、煤炭行业 CR10 比较 图表 6： 煤 -焦 -钢产业链存在价格传导机制 来源： 我的钢铁网、世界钢铁协会、煤炭工业协会 、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 备注：右轴为钢价 焦炭 行业供需基本面分析 行业供给侧改革持续发酵， 2020 年主要看山东、江苏、河北和山西 2018 年焦化行业产能利用率约为 70%。 焦化属于传统化工行业，技术和资金壁垒不高，近年来行业一直面临 产能过剩和 高耗能高 污染 等 问题 。根据我的钢铁网统计， 截至 2018 年底，全国常规性焦炉及热回收焦炉在产产能合计为 5.49 亿吨，加上兰炭产能约 7000 万吨，焦炭产能合计约6.2 亿吨，而 2018 年焦炭总产量为 4.38 亿吨，产能利用率仅为 70%。 截至 2018 年底， 4.3 米焦炉产能占比仍高达 44.63%。 根据 myteel（我的钢铁网）的 统计 ，截至 2018 年底，全国常规性焦炉及热回收焦炉在产产能合计为 5.49 亿吨，其中常规性焦炉为 5.37 亿吨，热回收焦炉为 0.12亿吨（热回收焦炉主要生产铸造焦，铸造焦主要在化铁炉中提供热量），其中 4.3 米焦炉产能有 2.45 亿吨，占比高达 44.63%， 5.5 米焦炉产能 1.46亿吨，占比 26.6%， 6 米以上焦炉产能 1.46 亿吨，占比 26.6%。 从 中 长期角度来看，只有无效或低效产能的不断出清，才能有效提升行业供给质量，提升行业产能利用率水平，进而强化行业定价话语权和盈11%33%47%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%焦炭行业 钢铁行业 煤炭行业200025003000350040004500500010001500200025003000京唐港 :库提价 (含税 ): 主焦煤 ( A 8 %, V 2 5 % , 0 . 9 %S, G 8 5 ) :山西产到厂价 (含税 ): 二级冶金焦 ( A 1 3 . 5 % , 0 . 7 %S) :唐山价格 :螺纹钢 : H R B 4 0 0 2 0 mm :全国请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 利能力。供给侧改革以来，不管是中央层面还是地方层面，都相继出台了数量较多的焦炭行业去产能的政策，主要聚焦在京津冀及周边地区、汾渭平原、长三角地区等重点区域，我们对 最新 相关政策文件进行梳理总结，认为 2020 年 焦化行业去产能 和环保限产 看点主要 集中 在山东、江苏、河北和山西等 四个 省份。 图表 7：国内焦炉在产产能结构（截至 2018 年底） 来源：我的钢铁网、中泰证券研究所 图表 8： 主要四省份近期 焦炭行业涉及产能淘汰的重磅文件 来源：政府官网、中泰证券研究所 山东省焦化去产能政策： 2020 年 5 月 21 日，山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知，一方面从项目清单管理来看，炭化室高度 5.5 米及以上焦化项目合计总产能 4420 万吨 /年，未来可以生产或者产能置换，而 4.3 米等焦炉将全部实施“在建停建、在产停产” ；二方面从以煤定产政策来看，文件要求 2020年全省焦炭产量不超过 3200万吨，其中对钢焦联合企业、装置产能 100 万吨及以上企业、装置产能 100 万吨以下企业、炭化室高度 4.3 米的上市公司原则上分别按照核定产能 76%、 70%、 60%和 60%确定每个企业的产量 控制目标。 山东政策之解读： 2019 年全国焦炭产量 4.71 亿吨，其中山东焦炭产量4921万吨，如果 2020 年山东产量控制在 3200万吨，则同比下降约 1721万吨， 影响该省份产量 35%， 影响全国产量约为 3.7%。考虑到 1-4 月份，山东焦炭产量 1246 万吨（ -18.7%），则 5-12 月合计 8 个月内焦炭产量额度仅剩 1954 万吨，而上年 5-12 月份山东产量为 3291 万吨， 同期 全国产量为 3.2 亿吨，这意味着未来 8 个月内山东焦炭产量将同比下炭化室高度 产能（亿吨） 占比热回收焦炉 0 . 1 2 2 . 2 %4 . 3 米 2 . 4 5 4 4 . 6 %5 . 5 米 1 . 4 6 2 6 . 6 %6 米以上 1 . 4 6 2 6 . 6 %合计 5 . 4 9 100%日期 文件 涉及区域 淘汰产能要求2020 年 5 月 山东省工信厅、发改委、生态环境厅 关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知 山东省 （ 1 ）从项目清单管理来看，炭化室高度 5 .5 米及以上焦化项目合计总产能 4420 万吨 / 年，可以生产或者产能置换，未列入清单项目全部实施“在建停建、在产停产”。（ 2 ） 2020 年全省焦炭产量不超过 3200 万吨，其中对钢焦联合企业、装置产能 100 万吨及以上企业、装置产能 100 万吨以下企业、炭化室高度 4 .3 米的上市公司原则上分别按照核定产能 76% 、 70% 、 60% 和60% 确定每个企业的产量控制目标。2020 年 3 月 山西省打赢蓝天保卫战 2020 年决战计划 山西省 2020 年完成焦化产能压减年度任务，太原、临汾、长治等市按照已批准的压减方案退出炭化室高度4 .3 米及以下焦炉。晋中、吕梁、运城、忻州、阳泉属于“ 1 + 3 0 ” 区域的县 (市、区 )力争全部退出炭化室高度 4 .3 米及以下焦炉。 2020 年采暖季前，全省关停淘汰压减焦化产能 2000 万吨以上。2019 年 5 月 关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施 河北省 2020 年底前全省所有炭化室高度 4 .3 米的焦炉全部 关停。2018 年 8 月 关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见 江苏省 2018 年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业 2020 年前全部退出， 2020 年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦（ 5 0 0 0 m 3 以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的 2 台 7 米以上焦炉），徐州市要在 2020 年底前对现有 11 家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提升、整合成 2 - 3 家综合性焦化企业，压减 50% 的炼焦产能。请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 降 1337 万吨（幅度 41%），影响全国焦炭产量 4.2%。 江苏省焦化去产能政策。 2018 年 8 月，江苏省出台关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见，文件提出： 2018 年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业 2020 年前全部退出， 2020 年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦（ 5000m 以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的 2 台 7 米以上焦炉），徐州市要在 2020 年底前对现有 11 家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提升、整合成 2-3 家综合性焦化企业，压减 50%的炼焦产能。 江苏政策之解读： 根据 我的钢铁网等 产业 跟 踪 ， 2020 年徐州当地四家焦企计划 6 月底前退出，合计产能 680 万吨（实际在产 550 万吨）。 2020年 1-4 月，江苏焦炭累计产量 395.9 万吨，同比下降 33.1%， 假设 550万吨 在产 产能产能利用率为 80%，则 下半年 影响焦炭产量 220 万吨， 考虑 2019 年江苏焦炭产量为 1611 万吨 ，全国为 4.71 亿吨 ， 这些产能退出 影响该省产量 14%，影响全国为 0.5%。 河北省焦化去产能政策： 2019 年 5 月，河北省出台关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施，文件要求：对于炭化室高度4.3 米的焦炉， 2019 年底前相关企业要提出改造升级或压减方案，未提出者，将被撤销相关生产资格； 2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米的焦炉全部关停。 河北政策之解读： 作为第一炼钢大省， 2019 年河北生铁产量 2.18 亿吨，焦炭产量 4983 万吨，假设钢焦比为 0.45，则需焦炭约 9800 万吨，则净调入焦炭约 4800 多万吨，即意味着河北地区焦炭基本上一半自给一半外购 ，焦炭资源比较紧张 。根据河北省焦化行业的现状及展望数据， 2017 年底河北省焦炭总产能 9000 万吨，其中处于国内一般水平的焦炉（ 4.3-6 米顶装焦， 3.8-5 米捣固焦）产能为 2703 万吨，占全省焦炉产能比例为 30%，假设 80%为 4.3 米焦炉，则河北地区 4.3 米焦炉产能约 2100 万吨，由于 2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米的焦炉全部关停，且近两三年内在河北省工信厅公告的参与产能减量置换的新建产能有 1229 万吨，所以整体来看 2020 年底之前河北地区预计焦炭去产能约 1000 万吨。 2020 年 1-4 月，河北焦炭产量 1571.7 万吨，同比下降 7.6%，显著高于全国 -2.9%的 降幅 。 山西省焦化去产能政策： 山西省最新的去产能政策来自 2020 年 3 月份山西省打赢蓝天保卫 战 2020 年决战计划 ，文件指出： 2020 年完成焦化产能压减年度任务 ， 太原、临汾、长治等市按照已批准的压减方案退出炭化室高度 4.3 米及以下焦炉 ， 晋中、吕梁、运城、忻州、阳泉属于“ 1+30”区域的县 (市、区 )力争全部退出炭化室高度 4.3 米及以下焦炉。 2020 年采暖季前 ， 全省关停淘汰压减焦化产能 2000 万吨以上。 山西政策之解读： 2020 年 1-4 月 山 西焦炭产量为 3188.5 万吨，同比增加 4.2%， 随着沿海地区压减产能力度加大，外购需求逐渐增强，山西作为焦煤资源主产地，未来产量占比有望越来越高，且随着一些新建园区请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 项目的投产 （规划有一亿吨） ，实质性可投产产能越来越多，预计 2020年 及之后 山西省产量有望继续上涨。 但不排除的 事 ， 该省 供暖季前集中淘汰 2000 万吨产能， 可能 会 导致阶段性焦炭供应紧张。 图表 9：山西省规划焦炭产能规模一览表 来源：政府官网、中泰证券研究所 结合上面的统计分析，我们认为 2020 年底及以前，焦炭行业去产能 和环保限产 主要集中在 山东、 江苏、河北和 山西 等省份 ，其中山东、江苏实质影响可能更大 。 2020 年 ， 山东 以煤定产政策 预计减少产量 约 1721万吨，影响该省份产量 35%，影响全国产量约为 3.7%；江苏 预计 淘汰产能 550 万吨 ，将 预计 少焦炭产量 220 万吨，影响该省产量 14%，影响全国为 0.5%； 河北 省 2020 年底之前预计焦炭去产能约 1000 万吨 ，山西 省 供暖季前预计淘汰产能 2000 万吨，皆可能导致阶段性焦炭供应紧张。 下游钢厂开工率较为平稳 ， 焦炭各环节库存处于 低位 焦炭主要应用于钢铁行业 ， 全国 焦炭 产量 /生铁 产量比率 较为稳定 。 钢铁行业 的 焦炭消费量占 焦炭行业表观消费量 比 重 高 达 85%左右， 因此 钢铁行业的需求对焦炭消费总量起着决定性的作用。 随着冶炼技术的发展，单位生铁产量所需要的耗材会有所下滑，但从近几年数据来看，国内高炉冶金技术已经较为成熟， 全国 焦炭 产量 /生铁 产量 比率较为稳定（约 为0.6） ，考虑其 85%用于钢铁，则比率约为 0.5，这与一吨钢铁需消耗 大概0.5 吨焦炭基本对应上。 序号 规划产能/ 万吨介休 1 0 0 0 以上灵石 5 0 0 以上孝义 1 0 0 0 以上交城 1 0 0 0 以上汾阳 5 0 0 以上3 运城市 河津 1 0 0 0 以上潞城 1 0 0 0 以上屯留 5 0 0 以上襄垣 5 0 0 以上洪洞 1 0 0 0 以上襄汾 5 0 0 以上安泽 5 0 0 以上6 太原市 清徐 1 0 0 0 以上1 亿吨以上5 临汾市合计园区所在地1 晋中市2 吕梁市4 长治市请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 图表 10： 全国 焦炭产量 /生铁 产量 的 比率表现较为平稳 来源： wind、中泰证券研究所 钢铁主要应用于地产、基建、机械、汽车等行业 。 根据中泰钢铁团队的统计， 2018 年钢铁下游需求结构中，房地产占比 34%、基建占比 15%、建筑业 -其他占比 7%，机械占比 19%、汽车占比 8%、轻工占比 5%等。 2020 年 4 月份单月地产固定资产投资增速为 7.0%，基建固定资产投资增速为 4.8%。 2020 年 2 月份以来，受到疫情的影响，国内固定资产投资遭遇大幅下滑， 随着疫情快速控制和复工复产的推进， 3 月份以来，国内固定资产投资 呈现快速回升， 1-2 月份房地产开发投资累计同比下降 16.3%， 3 月份 单月 增长 1.1%， 4 月份 单月 增长 7.0%； 1-2 月基建 固定资产 投资累计同比下滑 26.9%， 3月份 单月 为 -8%， 4月份 单月 为 4.8%，疫情后， 在 经济 稳增长 政策 等措施下， 国内 固定资产投资 增速 呈现 逐步回升 的势头。 图表 11：钢铁行业的下游需求结构（ 2018 年） 图表 12： 2020 年 4 月 份单月地产和基建投资皆为正 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 焦化企业开工率有一定下滑，而下游钢厂开工率相对比较平稳。 2020 年1-5 月份，全国高炉开工率 平均为 66.6%，与上年同期 66.8%基本持平 。2020 年 1-5 月份 ， 国内独立 焦化厂 （ 100 家） 开工率 平均 为 74.15%，与上年同期 80.14%有一定程度的 下降 。可以看出， 下游钢厂开工率相对比较平稳， 而 焦化 企业在去产能和环保限产等措施下， 行业 开工率有明显0 . 0 00 . 2 00 . 4 00 . 6 00 . 8 01 . 0 00200004000060000800001000002015 2016 2017 2018 2019产量 :焦炭（万吨） 产量 :生铁（万吨） 焦炭产量 /生铁产量-30-20-100102030 房地产开发投资完成额 :累计同比固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比