2020年煤焦钢期货中期投资策略报告：需求好于预期，煤焦钢震荡上行.pdf

2020 年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 姓 名：黑色 研究 小组 电 话： 0571-89715220 报告日期： 2020 年 06 月 19 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 需求好于预期，煤焦钢震荡上行 2020 年煤焦钢期货中期投资策略报告 摘要提示： 钢材篇： 今年虽然受到疫情影响，下游需求一度出现停滞，钢材库存大幅积累，但是随着国内疫情得到有效控制，终端需求集中释放，二季度库存去化已经好于市场预期。目前海外在复工复产，出口需求也将边际改善。结合近期国内基建和房地产数据，我们认为下半年钢材消费量同比仍然保持一定水平增长，后期库存还会呈现去化状态。综合来看，下半年政策面预计积极宽松，市场信心也在提升，随着供需面进一步好转，同时成本端支撑加强，钢价有望继续震荡上行 。 矿石篇 ： 在矿石供应回升背景下，矿石需求演变将是决定矿价走势关键因素，尤其是国内需求。当前钢厂利润较 好情况下，国内矿石需求短期依旧无忧，而中长期来国内需求将面临考验，一方面生铁产量季节性走弱，另一方面则是成材供需矛盾积累和宏观预期转变，若强预期不能证伪，则矿价会维持强势，后续可跟踪库存变化来进行研判 。 煤焦篇： 短期焦化采购力度较为有限，煤矿、洗煤厂议价能力有待提高，现货价格上调空间有限。不过在焦炭价格上涨带动下，焦煤供需格局逐步改善，焦煤期价震荡上行。目前焦企生产积极性高，整体开工水平相对高位，订单及出货情况较好，基本无库存累积。下游钢厂高炉开工保持高位，焦炭采购积极性较高，需求支撑良好。关注主产地焦 炭去产能进度，焦炭价格有望继续偏强运行 。 2020 年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 钢材篇 ： 基本面好转提振钢价 一、 钢材 价格 走势 图 1、中钢 协国际钢材价格指数 图 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 图 2、沙钢螺纹钢出厂 价 走势 单位：元 /吨 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 图 3、沙钢热轧卷板（ 4.75mm）出厂价格走势 单位：元 /吨 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 今年上半年现货钢价呈现出先抑后扬走势，下跌来看历史高位库存压力有待去化，产业链呈现出自2020 年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 下而上的拖累，而且钢厂不得不下调出厂价格。不过在货币和财政政策支持下，房地产及基建行业需求在疫情得到有效控制之后集中释放，螺纹钢库存快速去化，热卷库存压力也是明显缓解，钢材市场信心提升，钢价见底回升。盘面上，钢材期价走势一波三折，春节后在恐慌性情绪影响下钢材期价一度大幅下跌，随着国内疫情得到有效控制以及政策预期对钢价有较强支撑，钢材期价快速反弹。不过由于库存压力短期难以消化，市场信心承压，钢材期价再度回落。 4 月份以来黑色金 属重拾信心，钢材期价震荡攀升 ,主要原因是钢材库存去化好于预期。上游成本端来看，钢厂开工保持高位，带动铁矿石焦炭原料需求旺盛，与此同时铁矿石和焦炭库存下降较为明显，刺激铁矿石和焦炭价格大幅上涨，成本端也对钢价形成较强支撑。近段时间螺纹钢需求量同比大幅增长，热卷需求也逐步修复至去年同期水平。综合来看，政策面积极宽松，市场信心持续提升，同时黑色供需面自下而上的支撑较为明显，钢材期价有望延续涨势。 。 二、钢材库存分析 图 4、螺纹钢和热轧卷板社会库存变化 单位：万吨 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 图 5、钢材库存变化情况 单位：万吨（左）， %（右） 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究 进入今年春季需求旺季之后，钢厂和社会库存大量积累，主要原因是受到疫情影响， 2 月份需求基本停滞。不过库存高位并不意味着行情一定走弱，我们认为库存反映的是钢市供需变化的结果，从近四年数据来看，若钢市供需改善，钢材库存会实现涨价去库存，反之可能会是降价去库存。 16 年春季下游需求不佳，市场呈现出明显的降价去库存， 18、 19 年需求好于预期，则是涨价去库存阶段。前期在库存压力和生产利润低的制约下，钢市供给端有效收缩，也为供需面走好提供基础。截止 6 月 18 日公布的2020 年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 周度库存数据来看，热卷社会库存下降了 10 万吨，表观消费量为 334 万吨，周环比提升 5 万吨，热卷需求已经恢复至去年同期水平，加上 5 月份汽车、工程机械数据良好，预计需求有望继续增长。螺纹数据来看，当周社会库存下降 3 万吨，钢厂库存增加 16 万吨，表观消费量是 383 万吨，周环比出现一定下降，但是主要是受到季节性影响，表观消费同比仍然处于增长状态。结合 5 月份良好的基建和房地产数据，我们认为螺纹表观消费量同比仍然维持一定幅度增长，后期库存还会呈现去化状态 三、 钢铁 供 给 分析 图 6、粗钢产量与钢铁 PMI 指数 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 图 7、重点钢企月度粗钢产量 单位：万吨 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 国家统计局数据显示： 2020 年 5 月我国粗钢产量 9227 万吨，同比增 4.2%，日均产量 297.6 万吨，环比增 5.01%； 1-5 月我国粗钢产量 41175 万吨，同比增 1.9%； 5 月我国生铁产量 7732 万吨，同比增 2.4%； 1-5 月我国生铁产量 35599 万吨，同比增 1.5%； 5 月我国钢材产量 11453 万吨，同比增6.2%； 1-5 月我国钢材产量 48819 万吨，同比增 1.2%。一季度为行业传统需求淡季，钢厂会提前安排减产计划。春节前，短流程电炉企业逐渐停产，长流程高炉企业仍维持正常生产；春节期间，大部分高2020 年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 5 炉企业生产连续 ，部分钢厂存在检修情况，疫情对高炉开工无明显影响。节后受废钢供应、物料运输、员工返岗等因素进一步后推，高炉和电炉开工率进一步趋缓，行业整体供给端一度出现明显收缩。不过上半年钢材产量同比仍然出现一定幅度增长，一方面随着钢企环保水平提高，环保限产约束力减弱；另一方面需求边际明显改善，库存出现快速下降，钢企增产弥补产量损失。不过，由于二季度废钢价格居高不下，电炉本身成本较高，长流程企业产能替代部分短流程产能。总体观察，下半年随着需求释放、库存压力下降以及利润改善，预计下半年钢铁产量同比保持增长态势，特别是板材产量 回升会更加明显 。 图 8、国内钢厂生产经营状况 单位： % 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 四 、钢铁 需求 分析 1、 终端采购量变化分析 图 9 沪终端线螺采购量 单位：吨 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 今年受到疫情影响，终端需求采购波动也是比较大，目前采购量已经增长至高位水平。 2002 年 12月 -2003 年 6 月 SARS 病毒流行期间，房地产企业在拿地、新开工、销售、到位资金等方面的表现，发现非典疫情对地产的影响基本上是两个月左右的扰动，从中期来看，疫情对钢铁需求影响较。根据上半年需求来看，房地产及基建行业需求在国内疫情得到有效控制之后集中释放，对钢铁需求形成强劲支2020 年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 6 撑。需求来看，二季度建材系需求明显好于去年同期，板材需求也在边际好转，近期受到季节性因素影响，建材系需求有所回落。从 2019 年开始，地产新开工同比增 速放缓，但是施工面积同比增速明显上升。施工面积滞后于新开工，因此，在新开工保持平稳的情况下，施工面积具有较强的韧性，施工对需求进行一定补充。下半年预计房地产投资增速将继续小幅增长、基建投资增速同比明显回升，叠加货币政策维持偏宽松格局，预计需求端将获得有力支撑 。 2、 钢材进出口 图 10 钢材出口情况 单位：万吨（左）， %（右） 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 图 11 内外钢材价差 单位：美元 /吨 数据来源： wind 宝城期货金融研究所 根据海关总署最新数据显示， 5 月我国出口钢材 440.1 万吨，同比降 23.3%，环比降 191.8 万吨，下降 30.4%； 1-5 月我国出口钢材 2500.2 万吨，同比降 14%； 5 月我国进口钢材 128 万吨，同比增30.3%，环比增 27.4 万吨，增长 27%； 1-5 月我国进口钢材 546.4 万吨，同比增 12%。上半年我国钢铁外需不容乐观， 一方面疫情导致海外钢铁下游大面积停工，需求出现大幅下降，另一方面海外冶炼能力也出现过剩，导致进口增加明显。由于国外消费对我国钢材出口数据具有一定的领先作用， 4 月份国外钢铁消费就出现明显下降。世界钢协数据显示， 3 月除中国以外钢铁消费为 7364 万吨，同比下降10%； 4 月份国外钢铁表观消费仅为 5763 万吨，同比下降 26.8%，创近几年单月最大降幅。近期迫于经济压力，海外市场复工复产陆续进行，预计出口最差的时候将过去，后期关注疫情是否对于海外国家复工复产造成二次冲击 。 3、 下游行业 据中国国家统计局的数据显示， 2020 年 1-5 月全国固定资产投资额为 199,194 亿元，同比跌6.3%，较预期低 0.3 个百分点。单以 5 月计增速为 3.9%，较 4 月增速提高 3.1 个百分点，今年以来连续两个月单月增速为正。房地产市场来看， 1-5 月全国房地产住宅开发投资完成额为 33765 亿元，同比2020 年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 7 持平，降幅较上月收窄 2.8 个百分点，系年内首次同比转正。 5 月新开工、竣工单月同比增速为2.52%、 6.23%，均为年内首次转正，尤其单月竣工增速环比上月明显改善 15.05 个百分点，改善明显。另外销售快速修复超市场预期，单月增 速恢复疫情前水平。单月数据来看， 5 月商品房销售面积14730 万平米，同比增长 9.66%，增速较上月改善 11.8 个百分点。我们认为货币政策走向对于房地产大周期具有明显领先作用，今年受到疫情影响，货币政策转为偏宽松，所以我们认为房地产今年难以出现明显拐点。另外由于在房地产交房压力之下，房地产商仍有赶工期的情况，而且近两年房地产销售并未明显恶化使得今年新开工增速保持正增长的可能性较大。基建需求来看，国务院总理李克强于“ 2020年政府报告”中提到 2020 年将提高专项债发行规模至 3.75 万亿元，将重点支持新基建、新型 城镇化及重大工程等“两新一重”的投资。政府在货币及财政政策上的积极支持，对基建投资增速构成重要托底，我们认为基建投资增速有望保持相对高位。制造业投资增速仍有较大压力， 5 月制造业投资当月同比增速为 -5.3%，降幅收窄 1.4pct，仍然弱于地产和基建投资。与制造业生产不同，资本性支出既与当前需求、利润有关，也与库存、企业预期有关，考虑到疫情影响以及资本性支出相对滞后，缓慢修复或是今年制造业投资的主要基调 。 图 12、房地产销售、开工与土地成交情况 单位： %（右），万 平方米（左） 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 图 13、固定资产投资情况 单位： % 数据来源： wind 资讯 宝城期货金融研究所 五 、后市展望 今年虽然受到疫情影响，下游需求一度出现停滞，钢材库存大幅积累，但是随着国内疫情得到有效2020 年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 8 控制，终端需求集中释放，二季度库存去化已经好于市场预期。目前海外在复工复产，出口需求也将边际改善。结合近期国内基建和房地产数据，我们认为下半年钢材消费量同比仍然保持一定水平增长，后期库存还会呈现去化状态。综合来看，下半年政策面预计积极宽松，市场信心也在提升，随着供需面进一步好转，同时成本端支撑加强，钢价有望继续震荡上行 。 2020 年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 9 矿石篇： 年年岁岁花相似 一、铁矿石期现价格走势 1、铁矿石 期价走势 图 14 铁矿石期货指数 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 2020 年上半年铁矿石期价跌宕起伏，春节期间在新冠疫情冲击下，外围铁矿石价格指数假期下挫近12%，继而引发春节后首个交易日国内铁矿石期货各主力合约纷纷已跌停开盘，期货指数也由节前 649.5元 /吨最低跌至 566 元 /吨；但随着风险释放完，市场对国家为对冲疫情冲击而出台一系列利好政策预期较强， 2 月中旬后大宗商品集体走强，其中黑色金属涨势最强，而其中又以螺纹钢 2010 合约和铁矿石2009 合约表现最强，两者率先涨至春节前价格水平。 不过，进入 3 月后市场交易 逻辑切换至黑色自身基本面，而天量库存压力下成材价格承压下行，加之废钢快速下跌，引发黑色金属再度集体走弱， 铁矿石 开启近 2 个月弱势震荡行情，期货指数再度跌至前期低位附近，期间虽有反弹反强度较为有限。 铁矿石期价开启凌冽涨势 起于 五一假期之后，节后首日虽小幅下跌，但在成材走强带动下，铁矿石期价随后再度 上 演“疯狂石头”，两周时间期货指数由 622.5 元 /吨上涨至 725.5 元 /吨，短暂休整后主力期价 更是 一度冲击 800 元 /吨整数关口。 回顾 5 月 以来 矿价 走 势 ， 主要逻辑 源于 以下几个方面。首先，成材库存较好去化，钢厂 提产积极性增强 ，日均铁水产量逐步回升， 国内矿石需求超预期增长 。其次， 巴西供应故事继续上演 ， VALE 复产缓慢使其 发运量 低于预期 ，而 巴西地区新冠 疫情 5 月爆发加重市场对供应短缺担忧 。最后， 国内 宏观氛围配合，央行降准降息确保市场流动性合理充裕，而财政政策同样作为，基建投资不断加码，继而使得4/5 月国内经济数据迎来 V 型反转 。 2、铁矿石现货价格走势 （ 1）国际铁矿石价格 与期价走势类似，疫情影响下普氏铁矿石价格指数（ 62%， CFR）在春节假期期间由 95.40 美元 /吨下跌至 82.55 美元 /吨，降幅 13.47%，继而引发国内铁矿石期现价格在 春节 假期后 首个交易日 迎来大幅下挫 ； 随着疫情利空情绪释放，普氏铁矿石价格指数（ 62%， CFR）也转为 80-90 美元 /吨区间震荡。进入 5 月之后，在国内铁矿石期价强势上涨带动下，普氏铁矿石价格指数（ 62%， CFR）同样走强，期间不断突破 90/100 美元 /吨整数关口， 5 月更是录得 20.19%上涨 。截至 6 月 19 日，普氏铁矿石价格指数（ 62%， CFR）报收于 103 美元 /吨，较 2019 年年末价格上涨 12.02%，而低位反弹幅度则是高达29.07%，上半年年 度均值为 90.32 美元 /吨，同比去年仅微幅下降 1.17%，价格处于高位水平 。 2020 年中期投资策略报告 敬请阅读免责条款 10 图 15 普氏铁矿石价格指数（ CFR， 62%FE） 单位：美元 /吨 数据来源： WIND 宝城期货金融研究所 表 1、普氏铁矿石价格指数月度涨跌幅（ %） 数据来源： WIND 宝城期货金融研究所 （ 2）国内现货价格 内外矿均录得显著上涨，且外矿涨幅要高于内矿。截至 6 月 19 日，青岛港主流品种价格上半年涨幅在 34-173 元不等，其中涨幅最大依旧是供应受限的巴西矿，卡粉上涨 173 元至 950 元 /吨，涨幅为22.27%， BRBF 和 SSFG 分别上涨 164 元和 139 元；主流澳矿涨幅最大则是高品位矿，纽曼粉上涨 128元至 825 元 /吨，而 PB 粉和金布巴粉（ 60%）分别录得 123 元和 121 元上涨；涨幅较少是块矿， PB 块较上年末仅上涨 34 元，而纽曼块和巴西块矿也仅录得 36 元和 34 元涨幅。外矿强势上涨带动国内矿走强，唐山铁精粉（干基含税价， 66%）收于 920 元 /吨，较去年末上涨 95 元，涨幅为 11.52%，明显低于外矿涨幅 。 图 16 青岛港 主流澳矿价格走势 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122010 -17.61 -7.59 1.87 2.56 1.43 4.93 11.74 2.702011 9.21 -2.01 -4.37 4.57 -6.56 -0.15 3.81 1.83 -5.54 -30.35 13.68 2.962012 3.60 0.35 3.63 -1.00 -8.60 -0.18 -13.12 -22.98 17.68 13.62 -2.48 22.462013 5.88 -1.47 -8.46 -3.08 -17.94 5.92 11.83 6.92 -5.76 0.95 2.84 -0.92 2014 -8.72 -4.07 -0.64 -10.02 -13.27 1.91 2.14 -7.61 -11.65 1.61 -9.81 0.702015 -13.59 1.21 -18.33 8.29 10.81 3.25 -7.14 1.81 -1.07 -10.33 -14.83 1.762016 -1.97 16.27 9.74 21.72 -24.22 10.22 9.09 -1.67 -5.17 15.64 12.83 1.992017 4.77 9.89 -13.58 -15.08 -14.71 9.76 17.46 4.19 -20.43 -3.02 16.47 7.292018 -1.68 7.93 -20.03 3.57 -1.61 0.23 4.81 -2.07 5.06 8.71 -13.37 11.082019 17.47 -0.70 2.65 8.62 5.55 18.19 0.34 -27.46 8.56 -9.87 3.87 5.392020 -10.22 1.64 -0.24 0.30 20.19 1.99