商业贸易行业2020年中期策略：重点关注数字零售逆流前行.pdf

LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 年度策略 table_subject 2020 年 06 月 05 日 商业贸易 证券研究报告 行业策略 重点关注 数字 零售逆流前行 商业贸易 行业 2020 年 中期 策略 table_date 分析日期 2020 年 06 月 05 日 Table_Author 证券分析师：江迎若 执业证书编号： S0630517040001 电话： 20333452 邮箱： jyrlongone 联系人：张季恺 电话： 021-20333634 邮箱： zjklongone table_stockTrend 1.东海证券：商业贸易行业周报 2.东海证券：商业贸易行业周报 3.东海证券：商业贸易行业周报 4.东海证券：商业贸易行业周报 5.东海证券：商业贸易行业周报 table_main 东海行业研究类模板 投资要点： 二级市场回顾 。 今年截止 6 月 5 日，沪深 300 较年初下跌了 2.33%，相比之下，商业贸易行业上涨 10.15%，跑赢大盘 7.82 个百分点。商业贸易板块涨幅在 28 个申万一级行业中排第 6 位，处于上游位置。 社会消费 对 GDP 贡献巨大 。 截至 20 年一季度，社会消费品零售累积总额为 7.86 万亿元，同比减少 19.00%， 4 月社零当月总额 2.82 万亿元，同比减少 7.5%，较 3 月同比 -15.80%相比 降幅有所收窄。 2019 年，我国最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 57.8%，比上年下降 8.1 个百分点，超过资本形成总额贡献率 26.6 个百分点，为经济增长的第一驱动力。 从社会零售总额的增速来看，三四线城市在过去几年的增速达到 12%13%， 而 一、二线城市的增速却在降低。除了增长速度之外，在整体盘子上，三、四线城市也更大，占到了整个社会零售总额的 63%。 超市必需品消费韧性强，修复快。 超市产品以粮油、食品和 日用品 为主，属于生活必需品，具有一定的需求刚性，相较于其他可选消费，始终维持在高位。2019 年粮油、食品、饮料、烟酒类和日 用品类的消费增速较之 2018 年出现了明显的下滑，但增速都仍保持在 5%以上，日用品更是保持在 10%以上，呈现出一定的韧性。疫情期间日用品增速出现了大幅的下滑至 -5%以下，但 随 复产复工又迅速回归 5%以上增速。而对于粮油食品类由于其刚需品属性，加上疫情导致的供求不平衡因素，增速大幅增长至接近 20%的水平。 在经济下行压力不断加大、消费骤停后逐渐恢复的情况下，超市子行业整体营收增速始终优于、甚至大幅跑赢一般零售。 数字 生鲜 零售发展正当时 。 根据零售业生命周期理论， 2019 年 我国人均GDP 达 10000 美元，刚好处于便利 店流行及仓储式商店开始繁荣的阶段。 数字生鲜零售也正是得益于其 大型线下零售的出身与网络零售 混血基因， 一方面 很早便是超市生鲜的玩家，在为消费者提供了舒适的购物环境的同时，也提供了丰富可选的优质商品 ；另一方面 在 2020 年初的一场黑天鹅中因祸得福：销售商品为刚需，居民消费无论如何收缩都要买菜吃饭；数字化管理带来强大的供应链优势和较低的人力需求，在疫情期间也能做到正常营业，即为人无我有，人息我作。 投资策略 ： 后疫情时期有两个重点，一是需要关注消费复苏、市场预期改善带来的行情修复；二是要提防第二播疫情爆发的风险。那么首 选的必然是盈利模式清晰、未来业绩较为确定，同时有一定抗风险能力的标的。因此我们认为，当前更应当着重关注有数字零售加持、确定度高、盈利能力强的行业龙头。 风险因素 ： 1、宏观经济波动风险 2、原材料价格上涨风险 3、国际贸易政策风险 4、全球疫情发展失控 5、市场波动风险 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20-01 20-04商业贸易 沪深 300 table_invest 行业评级 : 标配 (40) 行业走势图 相关研究报告 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 年度策略 正文目录 1. 二级市场回顾 . 4 1.1. 行业二级市场表现 . 4 1.2. 子行业表现 . 4 1.3. 个股市场表现 . 5 2. 行业基本面分析 . 7 2.1. 国民经济面临较大挑战 . 7 2.1.1. 国民经济面临挑战前所未有 . 7 2.1.2. 国民经济外部压力继续增大 . 8 2.1.3. 全国开启有序复工复产 . 9 3. 国民消费现状 . 9 3.1.1. 零售业整体复苏在即 . 9 3.1.2. 社会消费对 GDP 贡献巨大 . 10 3.1.3. 必须品消费具有 良好的韧性，可选消费品全面萎缩 .11 3.1.4. 下沉市场是消费的基本盘 . 12 4. 疫情时代数字零售自带天然抵抗基因 . 13 4.1. 网络零售受到冲击，获客成本持续走高 . 13 4.2. 数字零售是 中流砥柱 . 14 4.2.1. 零售本质仍是物资再分配 . 14 4.2.2. 实体零售不可替代 . 14 4.2.3. 数字零售是互联网延伸向实体的产物 . 15 4.2.4. 在实体接触有限背景下数字零售拓展阵地 . 15 4.2.5. 5G 时代消费者与零售的最后一公里 . 16 5. 重点子行业推荐 . 16 5.1. 超市行业韧性强，生鲜新零售逆势前行 . 16 5.1.1. 超市必需品消费韧性强，修复快 . 16 5.1.2. 生鲜零售发展正当时 . 17 5.2. 百货龙头触底反弹 . 18 5.2.1. 百货最艰难的时刻已经过去 . 18 5.2.2. 君子豹变，百货一样可以拥抱数字零售 . 19 5.3. 放不下的消费甜点 美妆 . 19 6. 下半年策略 . 20 7. 风险因素 . 20 图表目录 图 1 商业贸易行业与沪深 300 走势图（ 2020/01/01-2020/06/05， %） . 4 图 2 申万一级行业指数各版块涨跌幅（ 2020/01/01-2020/06/05， %） . 4 图 3 商业贸易子版块和沪深 300 指数走势图 (2020/01/01-2020/06/05， %) . 5 图 4 有数据记录以来 GDP 增速首次为负 . 7 图 5 进出口贸易出现明显收缩 . 9 图 6 社会零售受到冲击 . 10 图 7 最终消费对 GDP 贡献保持稳定 . 11 图 8 超市类商品销售同比（ %） . 12 图 9 百货类商品销售同比（ %） . 12 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 年度策略 图 10 家居类商品销售同比（ %） . 12 图 11 汽车相关商品销售同比（ %） . 12 图 12 我国居民年龄结构变化 . 13 图 13 人均可支配收入对比 . 13 图 14 消费者信心指数保持高位 . 13 图 15 中国 网购用户数量及渗透率 . 14 图 16 实物商品 网上零售占比情况 . 14 图 17 实物商品网上零 售总额 . 14 图 18 电商获客成本显著走高 . 14 图 19 2019 年网购商品类别比例（部分预测） . 15 图 20 营收增 速同比（ %） . 17 图 21 归母净利润增速同比（ %） . 17 图 22 日本 人均 GDP 与百货超市 业发展 . 17 图 23 百货行业 营收和归母净利润增速同比（ %） . 19 图 24 行业 PE 值变化 . 19 图 25 15Q1-18Q1 四大消费品类零售额同比增速 . 20 表 1 各子行业与沪深 300 绝对涨幅比较（截止到 6 月 5 日） . 5 表 2 2020 上半年个股涨幅前五位（截止到 6 月 5 日） . 5 表 3 2020 上半年个股跌幅前五位（截止到 6 月 5 日） . 5 表 4 中央政治局会议决议对比 . 7 表 5 主要 百货企业的数字零售方案（截止到 6 月 5 日） . 19 table_page1 年度策略 1.二级市场回顾 1.1.行业二级市场表现 今年 截止 6 月 5 日，沪深 300 较年初 下跌 了 2.33%， 相比之下， 商业贸易 行业 上涨10.15%， 跑 赢 大盘 7.82 个 百分 点。 商业贸易 板块涨幅在 28 个 申万一级 行业中排第 6 位，处于 上 游位置 。 图 1 商业贸易 行业与沪深 300 走势图 （ 2020/01/01-2020/06/05， %） 资料来源： WIND，东海证券研究所 图 2 申万一级行业指数 各版块涨跌幅（ 2020/01/01-2020/06/05， %） 资料来源： WIND，东海证券研究所 1.2.子行业表现 各子行业 除贸易外表现均优于沪深 300。一般零售涨 13.13%，专业零售涨 11.78%，商业物业经营涨 14.38%，贸易跌 5.31%。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20-01 20-01 20-01 20-01 20-01 20-02 20-02 20-02 20-02 20-03 20-03 20-03 20-03 20-04 20-04 20-04 20-04 20-04 20-05 20-05 20-05 20-05 20-06成交金额 商业贸易 (申万 ) 沪深 300 -20-15-10-5051015202530医药生物食品饮料电子计算机电气设备商业贸易农林牧渔休闲服务建筑材料传媒通信国防军工综合机械设备轻工制造化工汽车家用电器纺织服装建筑装饰公用事业有色金属交通运输房地产银行钢铁非银金融采掘沪深 300 table_page1 年度策略 图 3 商业贸易 子版块 和沪深 300 指数 走势图 (2020/01/01-2020/06/05， %) 资料来源： WIND，东海证券研究所 表 1 各子行业与沪深 300 绝对涨幅比较（截止到 6 月 5 日） 子行业名称 自年初以来的绝对涨幅 相对沪深 300 涨幅 相对行业涨幅 贸易 -5.31% -2.99% -15.46% 一般零售 13.13% 15.46% 2.99% 专业零售 11.78% 14.11% 1.64% 商业物业经营 14.38% 16.71% 4.24% 资料来源： WIND，东海证券研究所 1.3.个股市场表现 表 2 2020 上半 年个股涨幅前五位 （截止到 6 月 5 日） 涨幅排名 股票代码 公司名称 涨幅（ %） 最新价格 市值 (亿元 ) 1 000564.SZ 供销大集 119.25 5.24 105.11 2 600861.SH 北京城乡 87.66 15.97 50.59 3 600859.SH 王府井 76.05 24.63 140.09 4 002127.SZ 南极电商 71.41 18.58 362.99 5 603708.SH 家家悦 70.57 40.96 249.20 资料来源： WIND，东海证券研究所 表 3 2020 上半 年个股跌 幅前五位 （截止到 6 月 5 日） 涨幅排名 股票代码 公司名称 涨幅（ %） 最新价格 市值 (亿元 ) 1 600122.SH *ST 宏图 -53.96 1.22 14.13 2 600247.SH ST 成城 -47.54 1.92 6.46 3 600280.SH *ST 中商 -44.24 1.55 17.80 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01沪深 300 贸易 ( 申万 ) 一般零售 (申万 ) 专业零售 (申万 ) 商业物业经营 (申万 ) table_page1 年度策略 4 600712.SH 南宁百货 -42.36 5.58 30.04 5 002640.SZ 跨境通 -31.87 5.26 64.89 资料来源： WIND，东海证券研究所 涨幅居前的个股：供销大集、北京城乡、王府井、南极电商和家家悦涨幅超过了 70%，而其中仅家家悦 外 有坚实业绩支撑，其余大多借助了“地摊经济”、“网红带货”、“免税牌照”等概念的热度。 跌幅靠前的个股： *ST 宏图、 ST 成城、 *ST 中商和南宁百货跌幅均达到了 40%。 table_page1 年度策略 2.行业基本面分析 2.1.国民经济面临较大挑战 2.1.1.国民经济 面临挑战前所未有 受 新冠疫情 影响，我国 2019 年 GDP 增速显著下滑。 2020 年初，新冠肺炎爆发，全国进入居家隔离停摆模式，直到 4 月 8 日武汉解封，象征全国基本结束病毒阻击战，进入到内松外严防御境外输入的阶段。但仍不可避免地，整体宏观经济受到重挫。同时不可忽视的是，西方国家借助疫情大肆抨击中国，并进一步在行动上落实脱钩中国。 2019 年我国实现 GDP为 99.0865万亿，同比增 6.1%。分季度看， 2019年四个季度分别同比增长 6.4%、6.2%、 6.0%、 6.0%。而 2020 年一季度 GDP 同比减少 6.8%，为有数据记载以来首次出现负值。 图 4 有数据记录以来 GDP 增速首次为负 资料来源： 国家统计局，东海证券研究所 同时中央政治局会议也对先前的若干政策再定调，对部分目标和预期进行了下调。其中尤其强调了疫情对未来经济社会冲击的认识、财政政策由稳健转为积极、继续扩大内需和产业升级投资、坚持房住不炒、保障粮食供应等。同时，第十三届全国人大三次会议上，政府工作报告指出对 2020 年不设 GDP 增速指标。从这一系列会议内容来看，足见未来不可避免地将有一段困难时期。 表 4 中央政治局会议决议对比 2020 年 4 月政治局会议 2019 年 12 月政治局会议 形势判断 当前经济发展面临的挑战前所未有，新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击 。 当前和今后一个时期，我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变。 货币和财政政策 积极的财政政策要更加积极有为 ，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，稳健的货币政策要更加灵活适度，保持流动性合理充坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002005Q1 2005Q4 2006Q3 2007Q2 2008Q1 2008Q4 2009Q3 2010Q2 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1GDP:现价 :当季值 GDP： 当季同比（可比价， %，右轴） table_page1 年度策略 裕，引导贷款市场利率下行。 六稳和六保 加大“六稳”工作力度，首次提出“六保”，保居民 就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安去、保产业链供应链稳定、保基层运转。 做好“六稳”工作，保持经济社会持续健康发展。 内需和基建 积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统农业改造升级，扩大战略新兴产业投资。 加快现代化经济体系建设，加强基础设施建设，提升科技实力和创新能力，深化经济体制改革，建设更高水平开放型经济新体制。 工作基调 要坚持稳中求进工作总基调。确保疫情不反弹，稳住经济基本盘，兜住民生底线。 坚持稳中求进工作总基调 ，以供给侧结构性改革为主线，推动高质量发展，做好“六稳”工作。 目标任务 确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。 确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。 房地产定位 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。 / 农业 要抓好农业生产和重要副食品保供稳价，夯实农业基础。 / 就业 要抓好重点行业、重点人群就业工作，把高校毕业生就业作为重中之重。 / 民生 完善社会保障，做好低保工作，及时发放价格临时补贴，确保群众基本生活。 / 资料来源： 全景网， 东海证券研究所 2.1.2.国民经济外部压力 继续 增大 从出口数据来看， 4 月份，货物进出口总额 24966 亿元，同比下降 0.7%，降幅比 3月份收窄 0.1 个百分点。其中，出口 14074 亿元，增长 8.2%， 3 月份为下降 3.5%；进口10892 亿元，下降 10.2%。进出口相抵，贸易顺差 3181 亿元。 1-4 月份，货物进出口总额 90713