汽车行业2020年中期策略：景气回升，后市可期.pdf

汽车 | 证券研究报告 行业 深度 2020 年 7 月 7 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 上汽集团 600104.SH 18.65 买入 华域汽车 600741.SH 22.64 买入 潍柴动力 000338.SZ 15.18 买入 伯特利 603596.SH 33.64 买入 银轮股份 002126.SZ 13.29 买入 凯众股份 603037.SH 16.79 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2020 年 7 月 3 日当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 1） 汽车销量复苏； 2） 产业政策出台。 相关研究报告 Table_relatedreport 5 月车市明显回暖，新能源汽车销量降幅收窄 20200615 汽车行业 2020 年投资策略：否极泰来20191220 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 汽车 Table_Analyser 证券分析师： 朱 朋 (8621)20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 证券分析师： 魏敏 (8621)20328306 min.wei bocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080007 Table_Title Table_Summary 汽车行业 2020 年中期策略 景气回升 ， 后市可期 Table_Summary 受新冠疫情影响， 2020年 1-5月国内累计销售汽车 795.7万辆，同比下降 22.6%。随着国内疫情逐步好转，加上中央及各地 出台刺激政策，国内汽车销量将逐步回暖， 我们 预计 2020 年全行业共销售汽车 2,330 万辆，同比下滑 9.6%；其中乘用车 1,915 万辆，同比下滑 10.7%；商用车 415 万辆，同比下滑 3.9%；新能源汽车销售有望达到 120 万辆，同比下滑 0.5%。受疫 情影响车市短期销量承压，国家与地方出台多项刺激政策，行业有望逐渐回暖，国内汽车人均保有量仍较低，未来空间依旧广阔。 1）整车领域，车企销量表现继续分化，综合竞争力突出的龙头企业与处于新品周期的车企市场份额有望持续提升，重点推荐 上汽集 团 、长安汽车 、长城汽车，关注 广汇汽车 ； 重卡 2020 年仍有望维持高景气，销量有望 达 130 万辆，推荐 潍柴动力，关注威孚高科、中国重汽； 2）零部件领域，建议布局产品升级、客户拓展等高增长细分领域以及估值较低业绩回暖的个股，推荐华域汽车、万里扬、凯众股份， 关注隆盛科技、华阳集团等 ； 3）新能源汽车销量短期承压，长期空间广阔，推荐国内龙头比亚迪与 受益特斯拉及大众 MEB 国产的 拓普集团 、银轮股份 、宁波华翔、精锻科技 ， 关注富奥股份、常熟汽饰 ； 4）智能网联领域，辅助驾驶加速渗透， L3 产品陆续量产， 5G 开启商用化进程将推动车联网发展，推荐伯特利 、 均胜电子，关注 德赛西威、保隆科技。考虑到汽车板块 PB 估值处于历史较低水平，行业基本面有望逐步回暖，且新能源及智能网联等具有较好的发展前景，维持板块 强于大市 评级 。 支撑评级的要点 乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。 受疫情影响，乘用车销量短期承压，随着疫情好转，中央与地方各项刺激政策陆续落地，预计销量有望逐渐回暖，并迎来新一轮复苏周期。我们预计 2020 年 乘用车 销量1,915 万辆，同比下滑 10.7%；乘用车领域，销量表现继续分化，综合竞争力突出的龙头企业与处于新品周期的车企市场份额有望持续提升 。 我们预计 2020 年重卡销量有望达 到 130 万辆， 相关产业链有望受益。 零部件关注产品升级、配套优质客户及低估值个股。 目前申万汽车零部件板块整体估值仅 为 23.4x PE-TTM /1.9x PB，受疫情影响业绩大幅下滑影响 PE 被动上行相对较高， PB 处于历史较低水 平。 1）产品端，关注轻量化、节能减排、消费升级等带来新增产品及价值 提升的投资机会。 2）客户端，渗透率提升、 国产化及全球化 是重点方向，配套一汽大众与日系等优势 车企的零部件企业表现有望优于行业 。 3）估值端，行业回暖 销量提升，部分低估值个股 业绩和估值有望形成双击。 新能源汽车重点关注特斯拉、大众 MEB 产业链。 在政策、需求和供给的共同推动下，预计 2020 年新能源汽车销量有望达到 120 万辆 ，新能源汽车短期放缓不改长期增长趋势 。 特斯拉国产化进度持续超预期，大众 MEB年底有望开启国产进程，相关产业链均将持续受益。 辅助驾驶加速渗透， 5G 推动车联网发展。 ADAS 产品渗透率 近年来 快速提升，预计短期来看国内厂商毫米波雷达等传感器逐渐量产配套有望率先实现爆发。多家车企 L3 产品陆续量产，线控底盘 、域控制器 有望迎来爆发。 5G 推动车联网发展 ，预计车联网市场规模及渗透率也有望快速提升，相关产业链有望受益。 重点推荐 整车： 乘用车销量回暖但 车企 分化加剧， 推荐 上汽集团 、长安汽车 、长城汽车，关注广汇汽车 ； 重卡 2020 年仍有望维持高景气，推荐潍柴动力，关注威孚高科、中国重汽 。 零部件： 关注低估值、产品升级、客户拓展等细分领域，以及优势车企供应链，推荐华域汽车、万里扬、凯众股份等，关注 隆盛科技 、 华阳集团 等 。 新能源： 新能源汽车销量短期承压，长期仍有较大发展空间， 推荐国内龙头比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、宁波华翔、银轮股份、 精锻科技 ， 关注富奥股份、常熟汽饰。 智能网联： 辅助驾驶加速渗透， 5G 推动车联网发展， 推荐 伯特利、均胜电子，建议关注 德赛西威、保隆科技 。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期； 2）贸易冲突升级； 3）产品降价及毛利率下滑。 2020 年 7 月 7 日 汽车行业 2020 年中期策略 2 目录 汽车行业短期底部复苏，长期空间可期 . 6 乘用车销量短期承压，长期仍有较大发展空间 . 6 重卡销量仍有望维持高景气，客车市场或将继续承压 . 11 零部件关注产品升级、客户增长及低估值 . 15 产品端关注新增产品及价值提升的投资机会 . 15 客户端关注产品渗透率大幅提升与优势车企产业链 . 19 估值端关注低估值修复机会 . 21 新能源短期销量承压，中长期前景看好 . 22 政策、需求及供给有望推动 2020 年新能源销量回暖 . 22 特斯拉国产化进度超预期，相关产业链持续受益 . 25 大众 MEB 即将开启国产化 进程，关注产业链个股 . 27 辅助驾驶加速渗透， 5G 推动车联网发展 . 29 辅助驾驶加速渗透， L3 陆续量产，相关产业链有望受益 . 29 5G 商用箭在弦上 ，车联网迎发展新阶段 . 34 投资建议 . 38 投资建议 . 38 重点标的 . 38 风险提示 . 40 2020 年 7 月 7 日 汽车行业 2020 年中期策略 3 图表 目录 图表 1. 2020 年 1-5 月汽车销量大幅下滑 . 6 图表 2. 乘用车 2020 年 5 月销量明显回暖 . 6 图表 3. 汽车库存存在周期性 . 7 图表 4. 2020 年 5 月汽车经销商库存系数回落 . 7 图表 5. 狭义乘用车近年销量与库存情况 . 7 图表 6. 主要限购城市车牌数量及增量测算 . 8 图表 7. 出台补贴省 /市销量及拉动量测算 . 8 图表 8. 购车用户年龄构成 . 9 图表 9. 2018 年中国人口年龄结构 . 9 图表 10. 各国汽车千人保有量 . 10 图表 11. 2018 年各省 /直辖市民用汽车千人拥有量 . 10 图表 12. 主要发达国家汽车市场历史发展水平对比 . 10 图表 13. 2020 年 1-5 月狭义乘用车前十家生产企业零售销量排名 . 11 图表 14. 品牌大类市场份额变化 . 11 图表 15. 2020 年 1-5 月乘用车各系别市场份额 . 11 图表 16. 重卡分类别历年销量及同比增速 . 12 图表 17. 治超带来重卡 单车运力下滑 . 12 图表 18. 重卡销量测算 . 13 图表 19. 2020 年 1-5 月重卡市场格局 . 13 图表 20. 2020 年 1-5 月客车市场格局 . 14 图表 21. 预计 2020 年乘用车与商用车都将下滑 . 14 图表 22. 汽车零部件 投资 框架 . 15 图表 23. 汽车零部件影响解析 . 16 图表 24. 汽车排放标准逐步升级 . 16 图表 25. 国六实施带来压力传感 器及 DPF 等增量产品 . 17 图表 26. 电动化带来电池盒等增量产品 . 17 图表 27. 变速箱由手动到自动，价值量大幅提升 . 17 图表 28. 车灯持续进化，价值量大幅提升 . 17 图表 29. 行车制动系统由机械到电子，价值量大幅提升 . 18 图表 30. 电子驻车制动系统价值量大幅提升 . 18 图表 31. 转向系统由机械到电子，价值量大幅提升 . 18 图表 32. 底盘轻量化价值量大幅提升 . 18 图表 33. 新能源热管理单车价值量大幅提升 . 19 2020 年 7 月 7 日 汽车行业 2020 年中期策略 4 图表 34. 部分零部件渗 透率快速提升 . 19 图表 35. 汽车零部件国产化空间巨大 . 20 图表 36. 汽车零部件企业全 球化空间巨大 . 20 图表 37. 部分汽车零部件企业陆续获得全球订单 . 20 图表 38. 星宇股份等有望受益日系及德系销量增长 . 20 图表 39. SW 汽车零部件公司 PE 分布 . 21 图表 40. SW 汽车零部件公司 PB 分布 . 21 图表 41. 汽车零部件重点低估值个股 . 21 图表 42. 预计 2020 年新 能源汽车销量有望达到 120 万辆 . 22 图表 43. 2020 年 1-5 月新能源销量走势偏弱 . 22 图表 44. 新能源乘用车销量分布 . 23 图表 45. 2020 年 1-5 月新能源销量车企排名 . 23 图表 46. 2020 年 1-5 月新能源销量车型排名 . 23 图表 47. 新能源乘用车补贴标准调整 . 24 图表 48. 2020 年 1-5 月 新能源客车销量 . 24 图表 49. 2020 年 1-5 月新能源客车市场格局 . 24 图表 50. 非快充类纯电动客车补贴政策 . 25 图表 51. 2020 上半年交 付量同比增长 13% . 25 图表 52. 2020 年国产化 Model 3 产量 . 25 图表 53. 特斯拉国产 Model 3 产业链配套及潜在供应商 . 26 图表 54. 大众新能源汽车中国市场的销量预测 . 27 图表 55. 上汽大众 新能源工厂落成及首款 ID.车下线 . 27 图表 56. 一汽大众佛山新能源工厂将量产 ID.初见 . 27 图表 57. 大众 MEB 主要零件配套企业 . 28 图表 58. 大众 MEB 主要配套情况 . 28 图表 59. 2019 国内所有在售车型主流 ADAS 功能市场标配率 . 29 图表 60. 中国 ADAS 市场预计 2025 年达 1344 亿元 . 29 图表 61. 2018 年全球车载摄像头厂商及份额 . 30 图表 62. 2018 年全球汽车毫米波雷达主要厂商市占率 . 30 图表 63. 2020 年 1-4 月前向 ADAS 视觉方案供应商份额 . 31 图表 64. 2020 年 1-4 月前向 ADAS 一级供应商份额 . 31 图表 65. 国内外部分车企自动驾驶车型投放规划 . 32 图表 66. 线控制动系统供应商与配套 . 33 图表 67. 线控转向系统供应商及产品进展 . 33 图表 68. 博世关于电子电气架构的分类 . 33 2020 年 7 月 7 日 汽车行业 2020 年中期策略 5 图表 69. 德赛西威 IPU03 域控制器将搭载小鹏 P7 上市 . 33 图表 70. 华为的 5G 汽车生态圈 . 34 图表 71. 国内首款 L4 级 5G 自动驾驶汽车量产下线 . 34 图表 72. 车联网市场规模预测 . 35 图表 73. 车联网行业市场份额产业链分布 . 35 图表 74. RSU、 OBU 的渗透率将决定智能驾驶演进过程 . 35 图表 75. OBU 功能及市场空间 . 35 图表 76. 2018-2019 年 9 月乘用车整体市场搭载率趋势 . 36 图表 77. 2019 年 1-9 月分品牌类别车联网搭载情况 . 36 图表 78. RSU 功能及市场空间 . 36 图表 79. 国内外厂商已经开始布局支持 V2X 的 RSU. 37 附录图表 80. 报告中提及上市公司估值表 . 41 2020 年 7 月 7 日 汽车行业 2020 年中期策略 6 汽车行业短期底部复苏，长期空间可期 预计受疫情影响， 2020 年乘用车与商用车市场销量都将出现下滑，我们预计 2020 年全行业共销售汽车 2,330 万辆，同比下滑 9.6%；其中乘用车 1,915 万辆，同比下滑 10.7%；商用车 415 万辆，同比下滑3.9%。随着疫情影响逐步减弱，加上中央及各地出台刺激政策，国内汽车销量逐步回暖。国内汽车千人保有量还处于较低水平，仍存在较大发展空间，短期低迷不改长期增长趋势。 乘用车领域， 车企 销量表现继续分化，关注集中化与边际改善： 1）综合竞争力突出的龙头企业，市场份额有望持续提升，推荐上汽集团、长城汽车； 2）目前估值水平较低，预计边际将有所改善的个股，推荐长安汽车。商用车领域， 我们 预计 2020 年重卡销量有望 达到 130 万辆，销量中枢上移且重卡周期性弱化；客车销量短期承压，龙头车企市占率有望持续提升。 乘用车销量短期承压，长期仍有较大发展空间 1）受疫情影响车市短期销量承压 受小排量购置税优惠政策退出、宏观经济增速放缓与中美贸易摩擦导致消费需求下降等多重因素影响， 2018 年下半年乘用车销量开始快速下滑。 2019 年上半年部分地区提前实施国 六去国五库存，乘用车销量仍较为低迷，下半年国五国六切换影响减弱，消费者信心逐渐恢复，乘用车销量降幅逐渐收窄， 2019 年汽车行业销售 2,577 万辆，同比下滑 8.2%。 受新冠疫情影响， 2020 年 1-5 月国内累计销售汽车 795.7 万辆，同比下降 22.6%；乘用车销售 610.9 万辆，累计同比下降 27.4%；商用车销售 184.8 万辆，累计同比下降 1.0%，同比降幅均较 4 月继续收窄。其中 5 月汽车销售 219.4 万辆，同比增长 14.5%，环比增长 5.9%，销量同比与环比均有明显改善。随着疫情影响逐步减弱，加上中央及各地出 台刺激政策，国内汽车销量逐步回暖。 图表 1.2020 年 1-5 月汽车销量大幅下滑 图表 2.乘用车 2020 年 5 月销量明显回暖 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 从库存周期来看，乘用车有望进入新一轮复苏周期。 汽车是周期性消费品，存在明显的库存周期性。从汽车制造产成品存货来看，从 05 年开始已经经历了四轮周期（ 2005.02-2008.11、 2008.12-2011.12、 2012.01-2015.07、 2015.08-2019.06），时间在 37-46 个月左右。本轮汽车制造库存周期从 2019 年 7 月左右行业开始复苏，进入被动去库存阶段，但受疫情影响产销量骤降，复苏之路艰难。根据汽车流通协会数据， 5 月汽车经销商库存系数为 1.55，同比下降 6.1%，环比下降 11.9%。 5 月经销商基本恢复正常营业消化库存，消费者购车需求逐步释放，经销商库存压力虽比上月有所缓解。随着疫情影响逐步减弱，国家与地方多项刺激政策落地，预计汽车产销有望逐步恢复增长，重新开启新一轮车市复苏周期。 13 . 1 3 7 . 5 3 3 . 5 16 . 9 1 3 . 7 24 . 8 2 2 . 3 6 . 6 45 . 4 32 . 6 2 . 6 4 . 3 1 3 . 9 6 . 9 4 . 7 1 3 . 7 3 . 0 ( 2 . 8 )( 8 . 2 )( 22 . 6 )( 3 0 )( 20 )( 1 0 )0 10 20 30 40 50 0 500 1 , 0 0 0 1 , 500 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 000 3 , 5 0 0 2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年1-5月销量（左轴） 同比增幅（右轴）（ % ）（万辆）( 1 0 0 )( 80 )( 60 )( 4 0 )( 2 0 )0 20 0 50 100 150 200 250 300 2018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/5乘用车销量（左轴） 同比（右轴）（ % ）（万辆）2020 年 7 月 7 日 汽车行业 2020 年中期策略 7 图表 3.汽车库存存在周期性 图表 4.2020 年 5 月汽车经销商库存系数回落 资料来源： 国家统计局，中汽协，中银证券 资料来源： 汽车流通业协会，中银证券 根据乘联会数据， 2018 年二季度狭义乘用车零售与批发量下滑较快，厂商与经销商库存高企，随后厂商处于持续去库存，经销商库存水平则持续位于高位， 车市压力较大。 2019 年三季度车市开始有所回暖，经销商回补部分库存，但受到新冠疫情影响， 2020 年 2 月起销量骤降，厂商与经销商又进入去库存阶段。 随着前期抑制需求逐步释放消化库存与汽车企业复工复产推进， 4 月开始进入 厂商与经销商陆续进入 加库存 阶段 ， 带来 批发销量 回暖 。 图表 5.狭义乘用车近年销量与库存情况 资料来源：乘联会，中银证券 2）政策推动汽车销量回暖 受疫情影响，国内宏观经济短期承压，而海外疫情形势严峻，严重影响外需，因此刺激内需是较为可能的政策选择。根据国家统计局数据， 2019 年社会消费品零售总额为 41.2 万亿元，其中汽车类为3.9 万亿元，占比高达 9.6%