建筑装饰2020年中期策略：装配式浪尖起舞，低估值龙头拾贝.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2020 年 07 月 02 日 建筑装饰 2020 年中期策略 ：装配式浪尖起舞，低估值龙头拾贝 基建投资趋势向上，地产投资韧性 充足 。 5 月基建投资单月增长 10.8%，创18 年 2 月以来新高。当前项目端申报量高增，建筑央企订单快速恢复；融资端专项债加快发行，总量扩容结构优化，中长期贷款及城投债净融资快速增长，特别国债大比例用于基建，预计基建投资后续趋势向上确定性强，下半年增速有望达 10%-13%，全年增速预计为 6%-8%。 5 月地产投资单月增长 8.1%，已修复到去年 4 季度水平。当前地产政策以稳为主，在充裕订单及竣工推动下，工程投资全年有望实现 5%-8%的稳健增长，土地投资预计增长 -5%-5%，综合看全年地产投资预计增长 3%-5%。制造业投资 5 月也继续修复，但考虑到全球疫情走势的不确定性 ，后续修复难度较基建和地产更大。 装配式建筑浪潮已来， 掘金 细分 领域成长品种 。 2019 年我国新开工装配式建筑 4.2 亿 m，同比增长 45%，占新建建筑面积的比例约 13.4%，近 4 年年均增长率 55%。在政策支持，技术进步，传统施工成本不断上升等多因素推动下，装配式建筑渗透率不断提升，行业迎来快速发展期。我国装配式仍处于早期推广阶段，能够兼顾产业链上下游的 EPC 总承包方式是目前较好的解决方案，但随着未来装配式行业标准化程度不断提升，行业分工仍是趋势。当前装配式浪潮已来，不论 PC、钢结构还是装修环节行业需求都呈快速增 长趋势，细分赛道龙头依托技术、规模、管理优势快速提高市占率，成长路径不断清晰，看好龙头品种，尤其是竞争优势可随规模增长不断自我强化的加工制造龙头。 低估值 品种下半年有望迎来绝地反击 ，关注基建 REITs 试点 后续进展 。 当前板块整体 PB 为 0.89 倍，已经明显低于 2014 年中的底部，创出历史新低。横向对比看，目前建筑板块的 PE/ PB 与沪深 300PE/PB 的比值分别为0.76/0.62（历史最低为 0.73/0.63）。细分板块看，建筑央企全部破净， PB平均仅高于最低点 6%，国际工程 PB 高于最低点 2%，民企中金螳螂 /苏交科 /中设集团 PB 分别高于最低点 2%/16%/22%。当前行业基本面 趋势向上 ，在市场资金充裕、优质资产相对匮乏之际，下半年低估值建筑龙头有望迎来反击。 基建 REITs 对 行业融资、商业模式 将 带来长期深远影响， 下半年 试点进展或是板块潜在 催化。 投资策略： 装配式建筑方向重点推荐钢结构制造加工龙头 鸿路钢构， 钢结构装配式 EPC 龙头 精工钢构，以及 装配式精装龙头 亚厦股份、金螳螂 ；关注远大住工、恒通科技 等；低估值龙头推荐 中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中设集团 等。 风险提示 ： 政策变化和执行风险、海内 外疫情变化风险、项目执行进度不达预期、装配式建筑推进不达预期、融资环境收紧、房地产销售大幅下滑风险 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号： S0680518010001 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 分析师 廖文强 执业证书编号： S0680519070003 相关研究 1、建筑装饰： 2020 年建筑板块中期业绩前瞻，继续推荐装配式龙头 2020-06-28 2、建筑装饰：继续推荐装配式建筑龙头，关注低估值央企配置价值 2020-06-21 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002541 鸿路钢构 买入 1.07 1.25 1.54 1.87 27.6 23.6 19.1 15.8 600496 精工钢构 买入 0.22 0.28 0.34 0.42 15.6 12.3 10.1 8.2 002375 亚厦股份 买入 0.32 0.39 0.48 0.60 32.4 26.6 21.6 17.3 002081 金螳螂 买入 0.88 1.01 1.15 1.30 9.2 8.0 7.1 6.2 601668 中国建筑 买入 1.00 1.10 1.21 1.32 4.9 4.4 4.0 3.7 601186 中国铁建 买入 1.49 1.68 1.87 2.06 5.8 5.2 4.6 4.2 601390 中国中铁 买入 0.96 0.93 1.05 1.16 5.4 5.5 4.9 4.4 603018 中设集团 买入 0.93 1.12 1.32 1.52 10.9 9.0 7.7 6.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2019-07 2019-10 2020-02 2020-06建筑装饰 沪深 3002020 年 07 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资聚焦 . 5 2. 行业回顾与展望 . 5 2.1. 货币环境：流动性充裕，预计后续宽松总基调不变 . 5 2.2. 固 投：房地产投资短期仍有韧性，基建趋势向上确定性强 . 6 2.3. 基建投资：趋势向上，预计全年增长 6%-8% . 7 2.4. 地产投资：韧性仍在，预计全年增长 3%-5% . 10 2.5. 制 造业投资：后续恢复压力较地产与基建更大 . 13 2.6. 海外工程：受海外疫情进程影响，存不确定性 . 14 3. 装配式建筑浪潮已来，掘金细分领域成长品种 . 15 3.1. 装配式建筑迎来快速发展期 . 15 3.2.政策、技术、成本多因素共 同促进装配式建筑渗透率提升 . 16 3.2.1. 政策：政策驱动装配式建筑近年来快速发展 . 16 3.2.2. 技术：技术完善提高产品接受度 . 17 3.2.3. 成本：人工与制造成本剪刀差将不断扩大，装配式性价比将持续增强 . 17 3.3. 产业链梳理： PC 与钢结构共驱发展，装配式装修初露头角 . 19 3.3.1. 设计：建筑、工业、信息技术为依托，品牌龙头已取得阶段性成果 . 19 3.3.2. 结构： PC 与钢结构共驱发展 . 19 3.3.3. 装修：装配式产品初露头角 . 22 3.4. 从整体发展到协作分 工，聚焦核心竞争要素 . 24 3.4.1. 从整体发展到协作分工 . 24 3.4.2. EPC 总包：技术引领，整体交付能力是关键 . 24 3.4.3. 部品制造：规模与精细化管理是提高效率的核心要素 . 25 4.低估值龙头下半年有望绝地反击，关注基建 REITs 进展 . 26 4.1.建筑板块估值处于历史最底部区间 . 26 4.2.重点个股当前估值处在什么水平？ . 28 4.3.基建 REITs 带来行业新机遇，关注下半年试点进展催化 . 30 4.3.1.重磅文件出台，我国基建 REITs 进入公募发展全新时代 . 30 4.3.2.基建 REITs 推进有望给行业发展带来长远重要影响 . 31 4.3.3.中交首单基建类 REITs 成功发行，为发行“真” REITs 做好前期准备 . 33 4.4.基建趋势向上， REITs 试点进展存潜在催化，低估值龙头有望反击 . 34 5.行业投资策略与重点个股评述 . 34 5.1.投资策略：把握装配式建筑与低 估值龙头两大方向 . 34 5.2.重点个股评述 . 35 5.2.1.鸿路钢构 . 35 5.2.2.精工钢构 . 36 5.2.3.亚厦股份 . 36 5.2.4.金螳螂 . 37 5.2.5.中设集团 . 37 5.2.6.中国建筑 . 38 5.2.7.中国交建 . 39 6.风险提示 . 40 2020 年 07 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1：月度社会融资规模数据（亿元） . 6 图表 2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元） . 6 图表 3：固定资产投资单月值及累计增速 . 7 图表 4：三大细分子行业投资增速 . 7 图表 5：基建投资累计及单月增速（ %） . 7 图表 6：发改委项目审批平台申报基建项目投资额及增速 . 8 图表 7： 3 家月度公告订单的建筑央企合计新签订单累计增速 . 8 图表 8：建筑 业 PMI、新订单、活动预期指数 . 9 图表 9：城投债净融资额 . 9 图表 10： 2020 年地方政府专项债发行情况及投向 . 10 图表 11：房地产投资累计增速及单月增速 . 11 图表 12：房地产工程投资累计 增速及单月增速 . 11 图表 13：房地产其他投资累计增速及单月增速 . 12 图表 14： 30 大中城市商品房成交情况 . 12 图表 15：商品房销售额累计增速及单月增速 . 13 图表 16：商品房销售面积累计增速及单月增速 . 13 图表 17：土地成交价款及增速 . 13 图表 18：制造业投资累计及单月增速 . 14 图表 19：对外承包当 年新签合同额及同比增速 . 14 图表 20：对外承包当年完成营业额及同比增速 . 14 图表 21： 2016-2019 年全国装配式建筑新开工建筑面积 . 15 图表 22：近 3 年三类地区装配式建筑新开工面积（万平米） . 15 图表 23： 2019 年新开工装配式建筑按结构形式分类 . 16 图表 24： 2019 年新开工装配式建筑按建筑类型分类 . 16 图表 25：促进企业使用装配式建筑的政策 . 17 图表 26：建筑业就业人员平均工资及同比增速 . 18 图表 27：建筑业从业人数 及同比增速 . 18 图表 28：我国 PC 构件市场规模及未来预测 . 19 图表 29：历年我国钢结构产量及增速 . 21 图表 30：历年我国钢结构产值及增 速 . 21 图表 31： 2018 年我国钢结构建筑完工项目用钢量分领域占比 . 21 图表 32：住宅精装修规模及增速 . 22 图表 33：住宅精装修渗透率 . 22 图表 34： 2018-2019 年新开工全装修与装配化装修建筑面积 . 23 图表 35：装配式装修市场规模测算 . 23 图表 36：三类装配式装修代表公司对比表格 . 24 图表 37： EPC 总承包与专业化分工协作对比 . 24 图表 38：钢结构公司历年钢结构产量（万吨） . 25 图表 39：钢结构公司历年钢结构每吨成本（元 /吨） . 25 图表 40：建筑板块 PEttm 估值 . 26 图表 41：建筑板块 PB 估值 . 27 图表 42：建筑板块与沪深 300PE 比值 . 27 图表 43：建筑板块与沪深 300PB 比值 . 28 2020 年 07 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 44：部分建筑公司 PE 估 值与历史最低点对比情况 . 29 图表 45：部分建筑公司 PE 估值与历史最低点对比情况 . 30 图表 46：首批基 建 REITs 试点项目的重要标准 . 31 图表 47： REITs 带来的建筑企业商业模式变革示意图 . 32 图表 48：基础设施第三方专业服务示意图 . 32 图表 49：上市建筑公司拥有的经营类资产简介 . 33 2020 年 07 月 02 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 1. 投资聚焦 基建投资趋势向上，地产投资具备韧性 ，下半年政策面 与 货币环境有望维持宽松总基调 。5 月基建投资 增速 创 18 年 2 月以来新高，当前基建项目申报 高增，央企新签订单快速恢复，基建融资端专项债、城投债、特别国债以及基建贷款等多渠道发力，后续基建投资趋势向上确定性强，预计下半年增长 10%-13%， 全年增长 6%-8%。 地产投资韧性仍在 ，5 月单月增速已恢复至去年四季度水平，预计全年增长 3%-5%。 总体看，预计下半年行业基本面继续向上，政策面和货币环境有望维持宽松总基调。 从行业长期发展趋势 、估值与性价比的角度，我们认为下半年建 筑 板块 投资 可以 把握 两个方向 ： 1） 装配式建筑代表行业长期发展趋势 ，细分龙头有望快速增长 ： 在政策支持，技术进步，传统施工成本不断上升等多因素推动下，装配式建筑渗透率不断提升，行业迎来快速发展期。不论 PC、钢结构还是装修环节行业需求都呈快速增长趋势，细分赛道龙头依托技术、规模、管理优势快速提高市占率，成长路径不断清晰，看好龙头品种，尤其是竞争优势可随规模增长不断自我强化的加工制造龙头。 2）优质龙头估值 处于历史底部，基建 REITs 进展有望带来催化，看好下半年机会 ： 目前无论从 PE 还是 PB 角度看，建筑板块当前估值处在历史最底部区间。 从个股看， 建筑央企全部破净，部分估值创出历史新低；优质民