标准升级系列之一：替代市场空间巨大，可降解塑料大有可为.pdf

敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 石油和 基础化工 行业 研究 /深度 报告 主要观点： 可降解塑料 是比塑料再生更有效的白色污染解决方案 白色污染中 59%来自包装和农膜塑料制品，而这类用途的塑料一次性、难回收的特点不适合塑料再生利用，唯有可降解塑料可以根本性解决白色污染问题。在包装、纺织和农膜领域中， PLA 和 PBS 消费量最大；在一些高附加值领域中， PHA 在医用植入材料 中 使用广泛。 可降解塑料 发展依赖政策驱动， “ 禁塑令 ” 带来 良机 在欧美国家，可降解塑料已快速发展 了 18 年，其市场依旧靠政策驱动，每一次禁塑令的推出都会带来对可降解塑料需求的快速增加。我们认为与限塑令不同，禁塑令对于 可降解塑料的市场增量贡献更大，有利于可降解塑料替代率快速上升。 2020年 1月，我国第一次颁布 “ 禁塑令 ” ，随后各省市相继制定禁塑政策 ，有望拉动可降解塑料需求快速增长。 我们预测 未来 10 年中国可降解塑料市场需求量有望达到 428 万吨 我们依据各省市禁塑政策执行时间表和执行力度，以及 海外可降解塑料发展历程 ，预测了我国未来 10 年可降解塑料的需求变化。到 2025 年，预计我国可降解塑料需求量可到 238 万吨，市场规模可达 477 亿元；到 2030 年，预计我国可降解塑料需求量可到 428 万吨，市场规模可达 855 亿元。我国可降解塑料市场空间巨大。 近千亿市场规模容得下群雄逐鹿 据我们统计，已有 36 家公司在建或拟建可降解塑料项目，新增产能合计 440.5 万吨。到 2025 年，考虑到可降解塑料产能开工率低，我国产能或需要达到 476 万吨才能满足需求， 仍有 供给缺口。我们认为，未来5 年可降解塑料市场是政策拉动的卖方市场，由于市场大且供不应求，可以容下群雄逐鹿。 投资建议 对于可降解塑料这种一段时间内供不应求的产品，公司的竞争优势体现在业绩弹性和新建产能进度（投产更早的产能，享受更强的溢价）。我们综合考虑现有产能规模和业绩弹性，新建产能规模和业绩弹性，以及新建产能投产时间等因 素，推荐 关注 金发科技、金丹科技、瑞丰高材、中粮科技、华峰氨纶、彤程新材、万华化学 。 风险提示 可降解塑料技术迭代风险 ， 可降解塑料替代进程不及预期 ， 政策推动不及预期 ， 原料价格上涨的风险 ， 垃圾分类普及和塑料再生技术突破的风险 ， 疫情对全球经济的影响无法短期恢复的风险 。 标准升级系列之一 ： 替代市场空间巨大，可降解塑料大有可为 行业 评级： 增 持 报告 日期 ： 2020-06-29 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师： 刘万鹏 执业证书号： S0010520060004 电话： 18811591551 邮箱： liuwphazq 相关报告 -10%-5%0%5%10%15%20%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05基础化工 (中信 ) 沪深 300石油和基础化工 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 47 证券研究报告 推荐 关注 公司盈利预测与评级： 公司 EPS（元） PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 金发科技 0.47 0.61 0.68 20.50 21.62 19.20 金丹科技 1.36 1.51 2.12 48.57 34.57 瑞丰高材 0.32 0.44 0.62 26.55 18.61 13.18 中粮科技 0.32 0.34 0.41 22.89 20.06 16.37 华峰氨纶 0.43 0.38 0.50 60.57 13.63 10.26 彤程新材 0.56 0.71 0.87 24.42 32.21 26.28 万华化学 3.23 2.81 4.07 18.59 17.83 12.29 备注： 盈利预测 根据 wind 一致性预期 ；排序 依据 可降解塑料业务推荐 关注 顺序， 不完全代表公司推荐 关注 顺序 。 资料来源： wind， 华安证券研究所 石油和基础化工 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 47 证券研究报告 正文目录 1 可降解塑料是白色污染的最佳解决方案 . 6 1.1 可降解塑料 VS 再生塑料 . 6 1.2 可降解塑料产品百花齐放， PLA、 PBAT、 PHA 崭露头角 . 12 2 禁塑令给可降解塑料带来巨大投资机会 . 18 2.1 海外可降解塑料市场在政策驱动下快速发展 . 18 2.2 我国今年首次推出 “ 禁塑令 ” ，执行力度大 . 21 2.3 我们预测未来 5 年中国可降解塑料市场需求量有望达到 238 万吨，未来 10 年有望达到 428 万吨 . 23 3 近千亿市场规模容得下群雄逐鹿 . 31 3.1 全球可降解塑料市场供不应求、集中度低 . 31 3.2 我国可降解塑料产能居首， 63%出口 . 34 3.3 我国可降解塑料新 增规划产能 440.5 万吨， PLA 的竞争格局更好 . 36 3.4 重点关注：金发科技、金丹科技、瑞丰高材、中粮科技、华峰氨纶、彤程新材、万华化学 . 38 4 风险提示： . 46 石油和基础化工 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 47 证券研究报告 图表目录 图表 1 塑料发明后的 150 年间在洋流作用下，太平洋里形成了三处大规模塑料垃圾场 . 6 图表 2 全球 65 年的塑料产量中仅有 1.2%被回收，其余大部分被掩埋在人类脚下，等待 600 年的降解 . 7 图表 3 2018 年全球塑料应用领域分布 . 7 图表 4 2018 年全球白色污染来源分布 . 7 图表 5 可降解塑料的降解过程 . 8 图表 6 可降解塑料的分类 . 9 图表 7 可降解塑料的分类和特点 . 9 图表 8 再生塑料的生产流程 . 10 图表 9 常见塑料再生后的性能变化 . 10 图表 10 可降解塑料与再生塑料特性对比 . 11 图表 11 2019 年全球可降解塑料消费结构 . 12 图表 12 2017 年西欧可降解塑料消费结构 . 12 图表 13 2017 年 北美可降解塑料消费结构 . 12 图表 14 主要可降解塑料介绍 . 13 图表 15 PLA 生产流程 . 14 图表 16 PBS 生产流程 . 14 图表 17 PHA 生产流程 . 15 图表 18 2019 年全球不同种类可降解塑料产能分布 . 16 图表 19 2017 年世界可降解塑料消费量分布（万吨） . 16 图表 20 2019 年常用塑料均价 . 17 图表 21 2019 年国内可降解塑 料价格区间 . 17 图表 22 PLA 成本拆分 . 17 图表 23 PBAT 成本拆分 . 17 图表 24 海外 “ 限塑 ” 和 “ 禁塑 ” 政策梳理 . 18 图表 25 西欧可降解塑料需求量变化与政策的关系 . 20 图表 26 北美可降解塑料需求量变化与政策的关系 . 20 图表 27 2019 年各地区可降解塑料需求量分布 . 21 图表 28 2019 年各地区人均可降解塑料需求量分布 . 21 图表 29 中国 “ 限塑 ” 、 “ 禁塑 ” 相关政策时间表 . 21 图表 30 中国与海外 政策实施时间表对比 . 22 图表 31 中国各省市禁塑政策梳理 . 23 图表 32 各省市 “ 禁塑 ” 政策落实 时间表 . 23 图表 33 依据各省市政策时间表预测包装领域可降解塑料替代率 . 24 图表 34 各省市包装领域可降解塑料替代量预测 . 25 图表 35 2020-2025 年可降解塑料市场需求预测（基于各地政策） . 26 图表 36 1996-2022 年西欧可降解塑料应用领域变化及预测（万吨） . 27 图表 37 1996-2022 年北美可降解塑料应用领域变化及预测（万吨） . 27 图表 38 我国规模以上快递业务量 . 28 图表 39 外卖 APP 活跃用户数 . 28 图表 40 全国农用塑料薄膜使用量 . 29 图表 41 欧洲农业塑料需求量 . 29 图表 42 2026-2030 年可降解塑料市场需求预测（基于西欧发展路径） . 29 石油和基础化工 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 47 证券研究报告 图表 43 中国可降解塑料需求量预测 . 30 图表 44 2019 年全球可降解塑料规模化产能 . 31 图表 45 1996-2022 年西欧可降解塑料消费 量及预测（万吨） . 32 图表 46 2019 年西欧可降解塑料生产商及产能 . 32 图表 47 1996-2022 年北美可降解塑料消费量及预测（万吨） . 33 图表 48 淀粉基塑料无法完全降解，生物降解塑料是趋势 . 34 图表 49 2019 年美国可降解塑料生产商及产能 . 34 图表 50 2012-2019 年中国可降解塑料年产能及产量 . 35 图表 51 2019 年国内可降解塑料主要企业产品与产能 . 35 图表 52 国内可降解塑料新建产能 . 37 图表 53 部分上市公司可降解塑料布局 . 38 图表 54 金发科技营收、毛利、毛利率 . 39 图表 55 金发科技现金流变化 . 39 图表 56 金发科技 ROE、 ROIC 变化 . 39 图表 57 金发科技研发支出和占比变化 . 39 图表 58 金丹科技营收、毛利、毛利率 . 40 图表 59 金丹科技现金流变化 . 40 图表 60 金丹科技 ROE、 ROIC 变化 . 40 图表 61 金丹科技研发支出和占比变化 . 40 图表 62 瑞丰高材营收、毛利、毛利率 . 41 图表 63 瑞丰高材现金流变化 . 41 图表 64 瑞丰高材 ROE、 ROIC 变化 . 41 图表 65 瑞丰高材研发支出和占比变化 . 41 图表 66 中粮科技营收、毛利、毛利率 . 42 图表 67 中粮科技现金流变化 . 42 图表 68 中粮科技 ROE、 ROIC 变化 . 42 图表 69 中粮科技研发支出和占比变化 . 42 图表 70 华峰氨纶营收、毛利、 毛利率 . 43 图表 71 华峰氨纶现金流变化 . 43 图表 72 华峰氨纶 ROE、 ROIC 变化 . 43 图表 73 华峰氨纶研发支出和占比变化 . 43 图表 74 彤程新材营收、毛利 、毛利率 .