2020年螺纹钢上半年市场回顾及下半年展望：螺纹钢：在乐观中保持谨慎.pdf

螺纹钢 半年 报 请务必阅读最后重要事项 第 0页 螺纹钢 ： 在乐观中保持谨慎 2020 年 螺纹钢 上半年市场 回顾 及下半年展望 方正中期期货研究院 汤冰华 摘要 ： 上半年螺纹钢收涨， 走势较为 波折， 期间 一度成为市场中的“避险资产”。 期螺在疫情影响下 逆势走强主要源自对刺激政策的强预期， 以 及流动性宽松下高库存对现货影响减弱； 进入旺季 后 ， 在 赶工及提标共同作用下， 需求同比大增，远超市场预期 ； 去库存速度较快但高库存持续存在，导致 现货偏弱， 基差维持低位，月间价差也未能大幅走阔 ； 钢材 利润同比 减少 ，但产量创出新高，供给弹性进一步增大 ； 卷螺价差走出过山车行情，两者需求接力，支撑了黑色整体上半年的行情。 下半年 ， 宏观层面稳地产和强基建的情况在四季度前期有望延续，需求在旺季兑现的可能较大 且受强季节性影响存在回补可能 ，但供给弹性或进一步增大。 宽松的货币政策很难快速退出， 地产销售约束与支撑并存，大幅回落的 可能 较小，从而对新开工和投 资形成支撑 ； 基建依旧是稳增长的关键，专项债扩容且投向基建比例增加，特别国债允许充当资本金， 在资金和项目均充裕的情况下，基建投资有望环比继续上升 ； 钢铁 产能置换项目 计划落地量 明显多于上半年 ，螺纹供给弹性将 会 增大，卷螺价差的修复减轻了铁水转产螺纹的压力，不过在利润允许的情况下螺纹产量仍 可能再创新高 。 在宏观层面对需求不悲观的情况下，仍需关注两个点，一是今年雨季 结束时间 ，二是 旺季 赶工强度，前者影响需求恢复时间，后者则影响 需求 回升空间。 进入冬季还需 注意 全球疫情二次爆发的风险，特别是在风险资产大幅上涨及经济数据环比 修复放缓后 。 螺纹钢 半年报 Steel Semi-Annual Report 作 者：钢铁建材组 汤冰华 执 业编号： F3038544(从业 );Z0015153(投资咨询 ) 电 话 ： 010-68518793 邮 箱 ： tangbinghuafoundersc 更 多精 彩 内容请关注方正中期官 方 微 信 螺纹钢 半年 报 请务必阅读最后重要事项 第 1页 节奏上，需求回升预期难证伪下 ， 螺纹期货在淡季先行启动，而季节性对需求影响越大，越会 增强市场对后期需求回补的信心， 资金未明显收紧的情况下，高库存利空已是 明牌，对现货影响有限， 而强预期的证伪或证实 一是通过宏观数据验证，二是在雨季结束后通过现货实际需求验证，从时间上看可能要到 8月 ， 在对旺季需求相对乐观下 ， 2101 合约建议多配 ，运行区间 3350-3850 元 /吨 。 四季度压力可能会 增大 ，一是地产韧性的减弱后用钢需求下滑，二是置换产能逐步落地后供应进一步宽松， 三是来自疫情及海外的影响， 需要关注的是经济回升放缓后国内政策是否会再次 发力 。 套利策略，建议关注后期 1/5 合约正套；卷螺价差预计维持震荡，区间在 -100 到 100 元之间； 钢厂利润方面， 需 要看旺季产量弹性，若产量在增 至年内新高后回升放缓，则钢厂利润将会扩大。 终端需求企业，在旺季需求兑现前关注买入保值，特别是 在 市场交易洪涝灾害对需求影响导致盘面下跌后 ， 也 通过场外期权 方式进行 保值。 钢厂或贸易商持有现货同时，也可考虑卖出看涨期权，执行备兑策略。 螺纹钢 半年 报 请务必阅读最后重要事项 第 2页 目录 第一部分 螺纹钢行情回顾 . 3 一、螺纹 钢价格长期走势分析 . 3 二、 2020 年期货市场上半年走势分析 . 4 三、 2020 年现货市场上半年走势分析 . 5 第二部分 宏观分析 . 5 第三部分 基本面分析 . 6 一、钢材产量快速回升 下半年供应弹性或进一步增加 . 6 二、上半年需求韧性较强 下半年关注旺季赶工情况 . 9 三、内外需恢复时间错位 钢材净出口降幅较大 . 13 四、高库存成为常态 下半年旺季去库速度更为关键 . 14 第四部分 供需平衡表解读 . 15 第五部分 螺纹钢技术分析 . 16 一、螺纹钢期货技术分析 . 16 二、螺纹钢期货历史波动率分析 . 16 三、螺纹钢期货季节性走势分析 . 17 第六部分 价差及套利策略 . 17 第七部分 行情展望及操作建议 . 18 螺纹钢 半年 报 请务必阅读最后重要事项 第 3页 第一部分 螺纹钢 行情 回顾 一、螺 纹钢价格长期 走势分析 图 1-1： 2007-2019年螺纹钢现货价格运行情况 数据来源： Wind、方正中期研究院 螺纹钢作为强周期商品，其与中国经济运行高度相关，由于需求主要是房地产和基建，因此螺纹钢价格和房地产周期较为一致。 2007 年以前，国内正处于房地产投资的高速发展阶段，房地产新开工增速维持在 30%以上，而钢材供给尚未进入过剩阶段，螺纹钢价格得以持续上涨，上海地区现货价格最高接近 5800 元 /吨。 2008 年，受经济危机影响，中国房地产新开工快速回落至 -10%以下，并持续到 2009 年，基建投资虽然大 幅回升，在 2009 年全年维持在 40%以上，但并未有效对冲因房地产走弱所导致的需求放缓，螺纹钢现货价格跌至 3000 元附近。 2010 年，中国推行了新的刺激政策，货币政策较为宽松，需求再度回暖，地产新开工增速回到 40-50%，而后在 2011 年四季度快速回落，但螺纹钢价格仍出现一轮快速反弹，现货价格最高接近 5000 元 /吨。 2012 年后，房地产需求出现较为明显的萎缩，基建投资在 2012-2014 年始终维持在 20%附近，增速相对较快，但供给的大量释放，仍使螺纹开始了长达 4 年的下跌，最低跌至 2015 年末的 1700 元 /吨，跌幅超过 60%。 螺纹钢 半年 报 请务必阅读最后重要事项 第 4页 2016 年开始，中国开始新一轮政策刺激，从 2014 年 11 月的央行降息开始， 2015 年央行连续 5 次降准降息，货币政策全面放宽，商品房销售面积增速大幅回升，新开工增速也开始企稳反弹，进入 2017 年又施行了较为严格的去产能政策，并伴随着长期的环保限产，供给收缩较为严重，螺纹钢价格开始进入 3年上涨周期。 2019 年，供给收缩的影响逐步减弱，高利润下大量产能投产，包括产能置换后，工艺提升导致实际产量的弹性增加，电炉产能占比增加又使环保限产对供给的影响减弱，需求在房地产支撑下依然较强，但已有转弱迹 象，钢价 高位震荡 并伴随结构性矛盾 。 二、 2020 年 期货市场上半年走势分析 图 1-1： 原材料 期货 上半年 走势 图 1-2： 钢材 期货 上 半年 走势 1, 30 01, 5001, 70 01, 9002, 10 02, 30 02, 50035055075095011 5 013 5 0155 0铁矿石主力 焦煤主力 焦炭主力 rhs100 00110 00120 0013 0 0014 0 0015 0 00160 0028 0 030 0 032 0 0340 0360 0380 040 0 0SH F E 热轧卷板 SH F E 螺纹钢 SH F E 不锈钢数据来源： wind、方正中期研究院 数据 来源： wind、方正中期研究院 螺纹钢期货上 半年 探底回升， 2010 合约上涨 4.6%或 160 元，收于 3560 元 /吨，最高为 3679 元，最低为 3103 元，振幅 16.9%或 576 元。 主要 运行节奏可分为两个阶段，以疫情为界，前后交易逻辑和影响因素出现较大变化， 春 节前市场平稳，对 2020 年上半年需求预期乐观，维持窄幅震荡；春节后疫情打乱原有运行趋势，波动幅度增加至 17.1%。对于春节后的行情，可以分为四个阶段： 一是节后首日的大跌。大的逻辑上讲，对风险资产均成立，即市场对疫情知之甚少， 对经济可能产生的影响也无限放大，恐慌情绪 蔓延 ，风险资产普遍大跌，螺纹在节后开盘主力合约跌停， 2010 合约跌近7%。 二是大跌过后的快速反弹。 3 月中旬前，风险资产内部出现分化，国内定价的资产开始止跌反弹，以螺纹和股指为主，这一阶段两者相关性极高，螺纹上涨的逻辑是经济下行压力增大会使国内出台更多的刺螺纹钢 半年 报 请务必阅读最后重要事项 第 5页 激政策，期间流动性较为宽松，现货利空已 是明牌 ，资金交易疫情后在利多政策刺激下螺纹需求的补偿性修复。 三是春节后的二次下探。 3 月下旬到 4 月初，风险资产 和避险资产 的走势归于一致，螺纹和股指也再次下跌，重回节后低点。背后逻辑是海外疫情的加速扩散 ，美元指数大涨反映出的全球美元流动性紧张，螺纹钢仍在宏观真空期内，现货需求并未恢复，因此也随之回调。 四是上半年最大的一轮上涨。 4 月初，美元指数回调，美联储释放大量流动性， 国内疫情基本受控，复工加快，螺纹钢需求逐步回升并在 4-5 月同比大增，期螺在市场对需求的怀疑中持续上涨，突破节前高点。 三 、 2020 年现货 市场上半年走势分析 图 1-3： 钢材现货 价格上半年走势 图 1-4： 炉料现货价格上半年走势 3 ,2 0 03 ,3 0 03 ,4 0 03 ,5 0 03 ,6 0 03 ,7 0 03 ,8 0 03 ,9 0 04 ,0 0 04 ,1 0 04 ,2 0 0价格 : 螺纹钢 : HRB 4 0 0 2 0 m m : 北京 价格 : 螺纹钢 : HRB 4 0 0 2 0 m m : 上海5 0 0 . 0 05 5 0 . 0 06 0 0 . 0 06 5 0 . 0 07 0 0 . 0 07 5 0 . 0 08 0 0 . 0 08 5 0 . 0 01 ,5 0 01 ,5 5 01 ,6 0 01 ,6 5 01 ,7 0 01 ,7 5 01 ,8 0 01 ,8 5 01 ,9 0 01 ,9 5 02 ,0 0 0一级冶金焦 ( A9 1 % ,C SR 5 2 % , 潍坊产 ): 山东青岛港 :PB 粉矿 : 6 1 .5 % r h s数据来源： wind、方正 中期研究院 数据 来源： wind、方正中期研究院 由于库存过高，螺纹钢现货在上半年还是面临较大的压力，直接表现是正套价差一直未能扩大，基差低位徘徊， 处于近四年低点。区域分化较为明显，雄安新区的开工使螺纹出现北强南弱，北京与上海螺纹理计价差最高到 150 元 /吨 。 截止 6 月底， 上海地区螺纹现货下跌 160 元至 3570 元，北京螺纹上涨 120 元至 3740 元，西安螺纹下跌 70 元至 3680 元，广州螺纹下跌 310 元至 3930 元，杭州螺纹下跌 180 元至 3650元。 第二部分 宏观 分析 下半年国内消费的将呈现渐进式修复，恢复速度仍要看疫情发展及疫苗研制成功时间。其一，消费具有较强的顺周期特征，是经济增长的稳定器，并非放大器，消费更多的是伴随着经济复苏而提振，而不是螺纹钢 半年 报 请务必阅读最后重要事项 第 6页 引领经济增长。其二，疫情至今尚未彻底结束， 6 月中旬北京再现疫情，居民警惕心理和疫情防控措施都将影响线下消费行业的复苏。其三， 相关政策 短期能起到一定提振效果，但稳定的收入和收入预期才是消费的决定变量。 具体看， 必选消费基本不受疫情影响，可选消费中聚集性较小、或符合居家办公条件的行业也将快速恢复，而其他如餐饮、影院等聚集属性较强的行业恢 复正常仍需时间。 投资仍是今年稳增长的关键，其中基建投资 预期良好 ，地产前高后地整体持稳，制造业投资可能面临一定压力，四季度有望改善。疫情影响下经济快速下行，基建成为逆周期托底的重要选择，因此基建逆周期发力并为高质量发展奠定基础是 2020 年的全年逻辑，这决定了基建数据触底反弹的基本走势，传统基建和新基建齐头并进，将带动基建稳步回升。房地产大逻辑仍是房住不炒和因城施策的结合，货币环境宽松下，地产销售将延续修复趋势，新开工和投资则继续回升，预计四季度会呈现出一定压力。制造业投资转正的难度较大，制造业投资主要依赖于 利润状况，目前 PPI 仍在回落，利润仍在低位，企业资本开支意愿的修复可能相比生产数据更为滞后，相比基建和地产投资的修复幅度也较弱，预计制造业投资转正的概率不大。 下半年出口将逐步回升。海外疫情仍是影响中国出口的关键因素，不过受疫情影响，上半年防疫物资出口量大增，下半年在新兴国家疫情未受控下仍有望延续；二季度以来海外主要国家经济数据环比改善明显，复工后经济回升的确定性在增强，三季度起全球经济将渐进修复，因此海外经济开始修复后也将利好我国出口，预计将对我国出口产生提振作用 。 上半年可能是全年货币最宽松的时点。不过 保就业和稳增长仍是央行首要目标，因此下半年货币政策大幅收紧的可能性较小，宽货币 +宽信用的货币政策基调更加向宽信用倾斜，在经济回升环比放缓或海外压力增大后，降息、降准仍有可能。 第三部分 基本面分析 一 、 钢材产量 快速 回升 下半年 供应弹性或 进一步 增加 2020 年 上半年， 疫情影响下 ，生产恢复的速度明显快于需求，这与高炉生产特性有较大关系，且在消费受到较大影响的情况下，需要国内传统制造业起到稳定就业的作用， 导致 环保限产的实际 执行 效果 一般。根据统计局数据， 1-5 月国内粗钢产量 41,175 万吨，同比增加 1.9%，生铁产 量 35,599 万吨，同比增加 1.5%，钢材累计产量 48,819 万吨， 同比增加 1.2%。 上半年电炉开工率同比降幅较大， 均值同比下降 15%， 但 粗钢和钢材产量仍同比正增长，高炉 和转炉贡献了较大增量，在利润同比明显下降的情况下长流程钢厂生产意螺纹钢 半年 报 请务必阅读最后重要事项 第 7页 愿依然较高。 截止 6 月底已有柳钢、敬业、纵横等钢厂新高炉投产 ， 从 2020 年计划产能置换投产数量看 ，下半年高炉和电炉投产量环比增量较大， 钢材供应弹性将进一步增加，对于钢厂利润产生压制。 唐山地区高炉开工率上半年持续回升，且 5-6 月高于去年，表明环保限产影响减弱， 一定程度受疫情影响， 对于下半年，唐山公布了 7 月的限产计划，对供应端影响要大于 6 月，但从月初数据看开工率仍未下行，今年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的最后一年，其中可量化 的 目标 是 “到 2020 年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比 2015 年下降 15%以上， PM2.5 未达标地级及以上城市浓度比 2015 年下降 18%以上，地级及以上城市空气质量优良天数比率达到 80%，重度及以上污染天数比率比 2015 年下降 25%以上”，从中国气象监测总站公布的 1-5 月数据看，京津冀地区二氧化硫和二氧化氮平均浓度 分别较 2015 年下降了 64%和 28%，平均优 良天数占比为 64%，低于目标值， PM2.5 平均浓度下降 23%。整体看，京津冀环保目标并未完全实现， 1-5 月空气质量排名倒数前 10 名 河北占据 4 位，唐山在 5 月排名倒数第 1，随着下半年国内经济继续回升，环保政策在执行上存在 加 严的可能， 特别是进入采暖季后， 对阶段性的生铁产量及炉料需求会有一定影响。 上半年，受利润及废钢供应 偏紧的制约，转炉废钢添加量同比明显减少，从生铁和粗钢产量计算降幅在 20%，富宝资讯统计显示上半年钢厂废钢日耗量在 6 月接近去年同期水平，但同比仍减少近 3%， 目前华东地区不含税铁水成本和废钢价差在位于 近三年偏高区间，不过考虑到冶炼成本等，废钢仍难影响铁水用量，因此钢厂铁水产量在当前利润下预计维持高位。 综合看，对下半年钢材供应，卷螺价差扩大后，铁水转产螺纹的压力减小， 6 月以来热卷产量已快速增加，不过距离其 2019 年高点仍有 4%差距，螺纹钢产量创出新高，比 2019 年高点增加 5%， 下半年利润仍是调节钢材产量的关键因素，置换产能若能顺利投产，则供应弹性也将再次增大，螺纹上半年的产量高点也有望打破，同时废钢添加量也存在上升空间，因此 在利润允许的情况下，对下半年的供应持继续回升预期，但高点不好预测，应该是渐进性增 长。 螺纹钢 半年 报 请务必阅读最后重要事项 第 8页 图 3-1： 统计局国内生铁月产量 图 3-2： 统计局国内粗钢月产量 50005500600065007000750080003 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月产量 : 生铁 : 当月值2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年600065007000750080008500900095003 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月产量 : 粗钢 : 当月值2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年数据来源： wind、方正中期研究院 数据 来源： wind、方正中期研究院 图 3-3： Mysteel 高炉 产能利用率（不含淘汰产能） 图 3-4： Mysteel全国建材钢厂螺纹钢产能利用率 657075808590951月3日1月17日2月2日2月17日3月3日3月17日3月31日4月14日4月28日5月12日5月26日6月9日6月23日7月7日7月27日8月16日9月1日9月21日10月12日11月1日11月17日12月7日12月27日高炉产能利用率2017 年 2018 年 2019 年 2020 年4050607080901001月1日1月13日1月26日2月10日2月24日3月9日3月22日4月3日4月15日4月28日5月11日5月24日6月5日6月17日6月30日7月14日7月29日8月16日8月31日9月15日9月30日10月18日11月2日11月17日12月2日12月20日全国建材钢厂螺纹钢产能利用率2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年数据 来源： wind、方正中期研究院 数据 来源： wind、方正中期研究院 图 3-5： Mysteel 螺纹钢周产量 图 3-6： 中联钢 电弧 炉开工率 2002503003504004501月1日1月13日1月26日2月10日2月23日3月8日3月20日4月1日4月14日4月27日5月10日5月22日6月3日6月16日6月29日7月12日7月24日8月5日8月23日9月7日9月22日10月7日10月25日11月9日11月24日12月9日12月27日M y s t e e l螺纹钢周产量2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年01020304050607080901月3日1月11日1月19日2月2日2月15日2月28日3月8日3月22日4月4日4月13日4月24日5月4日5月11日5月22日5月31日6月8日6月19日6月29日7月12日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日10月11日10月25日11月8日11月22日12月6日12月20日短流程钢厂开工率2018 年 2019 年 2020 年数据来源： wind、方正中期研究院 数据 来源： wind、方正中期研究院 表 3-1：钢厂各品种检修情况 螺纹钢 半年 报 请务必阅读最后重要事项 第 9页 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月热卷 26 42 85 10 22 37 21 27 31 71 35 4 15 63 165 119 116 5 1 .5 4冷轧 9 0 7 7 11 21 13 0 14 6 18 21 15 5 3 28 41 1 2 .8 2中厚 10 8 33 10 3 12 3 6 17 4 11 13 51 34 14 15 1 2 .6 1棒材 42 23 27 23 17 25 16 14 29 20 47 72 28 52 27 18 11 -线材 27 26 44 23 0 8 13 18 27 38 19 22 67 174 76 65 21 3螺纹 48 51 76 64 48 33 18 76 86 93 88 51 337 580 369 154 37 1 3 .5 8带钢 5 1 0 1 0 2 9 7 5 2 0 0 3 3 0 0 0 -型钢 11 5 11 5 0 42 15 62 45 18 0 0 18 51 2 10 12 -高炉 271 218 335 220 184 128 91 116 168 112 180 167 127 499 449 344 184 2 5 .3 8钢材 322 244 348 246 116 194 122 240 285 268 233 197 553 976 672 424 253 1212019年检修情况2020年数据来源： Mysteel、方正中期研究院 表 3-2：新建产能投产时间及数量 2 0 1 9 年新建 上半年 三季度 四季度高炉产能 1581 1071 2477电炉产能 937 173 17582 0 2 0 年新建 1 - 5 月 6月 下半年高炉产能 902 1861 5089电炉产能 400 197 2080总计 现有产能 2 0 1 9 年产能 2 0 2 0 年底产能高炉产能 1 0 亿吨 8 .9 亿吨电炉产能 1 .5 亿吨 1 .2 亿吨新建1 .8 5 亿吨，置换2 .1 5亿吨 数据来源： 公开资料整理 、方正中期研究院 二、 上半年 需求韧性较强 下半年关注 旺季 赶工 情况 钢铁消费主要集中在 制造业 和建筑业，占钢材消费的 90%，其中工业用钢占 40%-50%。板材 在工业用钢中占比较大 ，热轧卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺纹钢消费 终端主要 是房地产业，而与热轧卷板消费对应的是制造业。 图 3-7 螺纹钢周度表观消费量 图 3-8： 237 家贸易商建材日成交量 (MA5) - 1 0 001002003004005006001月3日1月15日1月29日2月12日2月24日3月9日3月22日4月3日4月15日4月28日5月11日5月24日6月5日6月17日6月30日7月13日7月26日8月9日8月24日9月8日9月23日10月11日10月26日11月10日11月25日12月13日12月28日M y s t e e l螺纹钢表观消费2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年05 0 ,0 0 01 0 0 ,0 0 01 5 0 ,0 0 02 0 0 ,0 0 02 5 0 ,0 0 03 0 0 ,0 0 01月2日1月16日2月1日2月18日3月4日3月18日4月1日4月15日4月29日5月14日5月28日6月11日6月25日7月9日7月23日8月6日8月20日9月3日9月17日10月8日10月22日11月5日11月19日12月3日12月17日12月31日全国建材日成交量2017 年 2018 年 2019 年 2020 年数据来源： wind、方正中期研究院 数据 来源： wind、方正中期研究院 上半年螺纹钢需求分为两个阶段，一季度的大幅下滑及二季度的回补，需求总量方面，根据钢联的数据计算，同比下降 7.9%，这与房地产新开工面积和基建投资基本匹配。需求的大幅回升出现在 4-5 月，国