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证券研究报告 半年度策略 医药 行业证券分析师 ：朱国广执业证书编号： S0600520070004联系邮箱： zhuggdwzq证券分析师 ：刘闯执业证书编号： S0600520070003联系邮箱： liuchuangdwzq证券分析师 ：柴博执业证书编号： S0600520070002联系邮箱： chaibdwzq证券分析师 ：全铭执业证书编号： S0600517010002联系邮箱： quanmdwzq2020年 7月 24日12020年医药行业 H2策略 报告 :百花齐放，疫苗、器械争鸣核心观点 目前看 ， 医药板块年初至今涨幅约 51%（ 60支个股翻倍 、 万泰涨幅 15倍 ） ， 仅次于休闲服务 ， 其位置高 、 估值高 ， 其板块 TTM约 55倍 ， 其中疫苗等生物制品 、 化药分别为 142倍 、 66倍 ， 但我们认为：三大因素支撑医药产业中长期牛市；两大逻辑刺激医药板块 7、 8月份持续走强 。 三大因素：除老龄化需求提速及药审 、 医保政策利好外 。 1、 国内宏观经济环境已发生微妙变化 ， 国内经济以内循环为主 。 近期刘鹤副总理强调 ， 逐步形成一个以国内循环为主 、 国际国内互促的双循环发展的新格局 。 而医药产业基本上依靠境内消费 ， 比较符合内循环产业逻辑 。 2、 全球创新药景气度在持续高涨 。 2019年全球创新药销量 TOP200的门槛从原来的 6.9亿美金提升到 7.6亿美金 ， Top100从 12.6亿美金提升到 14.9亿美金 ， 而国内 2011年销量 10个亿就是重磅产品 ， 现在不到 20-30亿很难成为一个重磅品种 。 3、 疫情不仅对医药防护有短期促进 ， 还对医药产业的健康发展有深远影响 。 白衣天使重要性得到强化 ， 有利于缓解医患矛盾 ， 促进医疗产业发展；疫情利好疫苗产业的未来发展 ，对医疗产业重要性认知更加充分 。 两大逻辑： 1、 医药板块整体 Q2业绩同 、 环比增速好于 Q1。 7、 8月是医药板块业绩集中披露期 ， 核酸检测 、 抗体检测 、 包括监护 ， 业绩都是爆发式增长 ， 例如 【 理邦仪器 】 2020H1净利润 4.7亿 （ 原预期 2.8亿 ） ；非疫情产业：疫苗产业恢复明显 ， 其中 【 智飞生物 】 Q1： 5亿净利润 ， 估计 Q2恢复更加明显； 【 康泰生物 】 业绩也出现明显增长；原料药Q2业绩也大部分好于 Q1。 2、 医药板块挣钱效应的正反馈 。 【 投资策略 】 东吴医药团队观点：百花齐放 、 器械争鸣；无论标的市值大小 ， 业绩驱动股价；器械争鸣 ， 重点配置医疗器械板块；重点推荐 4个子产业：医疗器械 、 原料药 、 疫苗 、 创新药等；建议关注： 1、 医疗器械：医疗设备： 【 迈瑞医疗 】 、 【 理邦仪器 】 ；诊断性耗材： 【 安图生物 】 、 【 新产业 】 ；骨科治疗性耗材： 【 凯利泰 】 、 【 大博医疗 】、 【 三友医疗 】 、 【 春立医疗 】 ；心血管治疗性耗材： 【 微创医疗 】 、 【 沛嘉医疗 】 ；消化治疗性耗材： 【 南微医学】 ；低值耗材： 【 威高股份 】 、 【 三鑫医疗 】 ； 2、 原料药： 【 华海药业 】 、 【 仙琚制药 】 、 【 美诺华 】 等； 3、 疫苗： 【 康泰生物 】 、 【 智飞生物 】 等； 4、 创新药： 【 恒瑞医药 】 、 【 复星医药 】 、 【 亿帆医药 】 等； 5、 BIOTECH：【 信达生物 】 、 【 君实生物 】 等 。 风险提示：集采降价超预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等 。 2目录一、行情回顾： H1指数表现突出，器械最为亮眼二、行业政策：长期利好产业创新和集中度提升三、当前时点为何继续超配医药？四、 2020H2医药行业投资方向1.疫苗：国产疫苗开启放量大时代，新冠疫情凸显产业地位2.创新药：新药政、新趋势，群雄逐鹿的新时代3.医疗器械：百花齐放，迎来黄金投资时代4.原料药：全球产能转移持续，国内企业话语权持续提升五、 2020年 H2医药行业投资策略及标的六、风险提示3一、行情回顾： H1指数表现突出，公募持仓显著提升41.1 医药二级市场表现（截止 2020/7/17）数据来源： Wind，东吴证券研究所医药指数相对沪深 300走势（截止 2020/7/17）医药个股涨跌幅排名（截止 2020/7/17） 截止 2020/7/17， 申万医药指数上涨 49.03%， 跑赢沪深 300指数 38.09个百分点 。 截止 2020/7/17， 医疗器械涨幅最大为 92%， 其次为生物制品 （ +82%） 和化学原料药 （ +56%） ；中药板块涨幅最小为 17%。 截止 2020/7/17， 不考虑上市新股 ， 医药上市公司中涨幅最大分别为英科医疗 （ +878%） 、 硕世生物（ +657%） 、 振德医疗 （ +381%） ， 跌幅最大分别为 *ST济堂 （ -56%） 、 延安必康 （ -51%） 、 *ST辅仁（ -39%）医药子行业二级市场涨跌幅（截止 2020/7/17）51.2 医药行业市盈率和溢价率数据来源： Wind，东吴证券研究所申万一级行业市盈率比较（ TTM，剔除负值）申万医药市盈率及与 A股溢价率 横向看：医药行业 PE(TTM)为 55倍 ， 在申万一级行业排名第四 。 纵向看：过去 10年医药行业 PE最高 73倍 ， 最低 23倍 ，平均值 37倍 ， 目前医药行业 PE高于历史平均估值 。 医药行业相对于全部 A股估值溢价率为 209%， 2020年上半年表现为上升趋势 。申万医药市盈率历史变化趋势61.3 医药各子行业市盈率和溢价率数据来源： Wind，东吴证券研究所申万医药子行业市盈率比较（ TTM整体法）申万医药子行业相对 A股的溢价率 横向看：医疗服务 （ 125倍 ） 、 医疗器械 （ 81倍 ） 和生物制品 （ 78倍 ） 的市盈率最高 ， 原料药 （ 43倍 ） 、中药 （ 30倍 ） 和医药商业 （ 23倍 ） 的市盈率最低 。 纵向看： 2020年上半年医药板块向上趋势明显 ， 各板块的市盈率及相对全部 A股的溢价率也有明显提升 。申万医药各子行业市盈率历史变化趋势71.4 医药行业占 A股市值比重和公募基金持仓比重提升数据来源： Wind，东吴证券研究所 医药行业刚需属性强 ， 持续创新推动新股上市及市值增长 ， 截止 2020年 7月 17日 ， 医药行业持仓总市值约 7.5万亿 ， 占全部 A股的市值从 2011年的 4%提升至 10%； 2020年一季度公募基金重仓医药行业的比例为 15%， 如果扣除主动医药基金及指数基金 ， 重仓比例为 13.5%， 环比显著提升 ， 但仍远低于 2014峰值持仓比例 20%， 预计 Q2持仓比例进一步提升 。医药股占 A股总市值比重持续提升 公募基金 A股重仓医药行业比重提升81.5 医药工业增速表现稳健数据来源： Wind，东吴证券研究所1.5 医药工业增速表现稳健 国家统计局规模以上医药制造业数据 ： 2019实现收入和利润总额同比增速分别为 7.4%和 5.9%，2019年净利润增速呈现前后低中间高的趋势 。 2020M1-5实现收入和利润同比增速分别为 -3.8%和 -0.5%。 我们认为 ：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下 ， 随着带量采购执行 ， 行业格局正在发生变化 。 今年上半年受新冠疫情影响 ， 整体增速为负 ， 随着全面复工复产 ， 整体增速有望在下半年转正 。医药工业收入累计同比 医药工业利润累计同比9二、行业政策：长期利好产业创新和集中度提升10
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