医药行业2021年春季策略报告.pdf

证券研究报告 立足“内需大市场 +内外双市场”， 布局 Q1业绩主线 医药行业 2021年春季策略报告 光大医药团队 林小伟 /黄卓 /王明瑞 /吴佳青 /刘锡源 2021年 3月 3日 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 1 受新冠疫情影响，医药制造业的累计收入和利润在 年初大幅下滑。随着国内疫情逐步控制，医药企业 复工复产不断推进且医院诊疗量持续恢复，医药制造业累计收入和利润增速在逐月改善。未来疫情防控逐渐 正常化、医保基金腾笼换鸟并不断鼓励创新的背景下， 预计医药制造业的增速将进一步提升并逐步趋于稳定。 医药制造业复苏明显，预计板块业绩稳步回暖 后新冠疫情时代，我国医疗体系政策将持续在三个方向上加速推进：药品方面，加强监管、鼓励创新；医疗 方面，提高医疗规范性、可及性；支付方面，提高支付能力、效率。在政策加速推进的过程中 ，创新药械及 产业链、医疗防护、疫苗、 、民营医疗服务、血制品、互联网医疗及药店 等子行业将持续受益。 疫情防控与政策新周期驱动新板块崛起 虽然近期医药板块表现相对较弱，但我们认为随着年报和一季报披露时间的临近，市场关注点会重新回到业 绩主线上来。我们看好医药板块 景气度持续向上 ， 疫情受益和疫后加速恢复两个方向都会不错，特 别是景气度高、业绩增速快、估值相对合理的行业和个股有望迎来新一轮上涨。 我们建议当前应当着眼于把 握业绩主线，静待春暖花开，布局 拥有较高业绩增速的优质标的。 布局 业绩主线，静待春暖花开 原点资产 请务必参阅正文之后的重要声明 2 医药制造业复苏明显，预计板块业绩稳步回暖 图：医药制造业营业收入增速随着疫情缓解而明显回暖 资料来源：国家统计局、光大证券研究所 图：医药制造业利润总额增速随着疫情缓解而明显回暖 资料来源：国家统计局、光大证券研究所 医药制造业累计收入和利润增速逐步加快。 受新冠疫情影响，医药制造业的累计收入和利润在 年初大幅下滑。 随着国内疫情逐步控制，医药企业复工复产不断推进且医院诊疗量持续恢复，医药制造业累计收入和利润增速在逐月改善。利 润端增速恢复情况好于收入端增速。 未来疫情防控逐渐正常化、医保基金腾笼换鸟并不断鼓励创新的背景下， 预计医药制造业的增速将进一步提升并逐步趋于稳定。 请务必参阅正文之后的重要声明 3 疫情防控与政策新周期驱动新板块崛起 图：“十三五”期间部分医改重要事件沿革梳理 资料来源：国家药监局官网、国家卫健委官网、国家医保局官网、中国政府网、光大证券研究 所 图：医药产业的高景气方向 资料来源：光大证券研究所总结 随着医改走向提升质量、制度建设、系统集成和综合推进的阶段，我们认为，未来医药产业将在疫情防控新常态和医改政策新 周期的驱动下集中强化以人民健康为中心的“内循环” 内外双循环”发展格局。我们认为在后新冠疫情时代，我国医疗体系 政策将继续在三个方向上加速推进：药品方面，加强监管、鼓励创新；医疗方面，提高医疗规范性、可及性；支付方面，提高 支付能力、效率。 在政策加速推进的过程中 ，创新药械及 产业链、医疗防护、疫苗、 、民营医疗服务、血制品、互联网医疗及药店 等子 行业将持续受益。 请务必参阅正文之后的重要声明 4 “内需大市场 +国内国际双市场发力”双循环主线掘金 国内大 循环 疫苗 血制品 医疗服 务药店 互联网 医疗 国内国际 双循环 创新药 医疗器 械 产 业链 防护类 耗材 医药内外循环新发展格局下，中国医药行业潜力有望进一步被激活，药品及器械创新有望提速，服务行业将迎来新的赋能，支 付端将推动传统诊疗变革。我们认为 依赖国内大循环驱动和国内国际相互促进的双循环驱动的细分方向将是未来主要投资方向。 医保相关政策频出，进一步对以来医保支付的细分品种带来冲击，基于医保支付释 放需求的视角也随之发生调整。消费类医药、民营医疗企业、医保免疫品种、进口 替代逻辑较强的创新药和高端器械贡献卓著，存量市场开始进一步向增量市场扩容， 有望持续释放强劲内需潜力。 ）充分释放内需潜力的国内大循环细分方向 年之前，形成强大国内市场的政策思路，其对应的主要是中国医药领域的“周 期性、结构性”机会，随着新冠疫情的发生、中美关系紧张度的升级，进一步对外 部需求、国际供应链带来了双重冲击。对于大药企的国际化品种、充分享受工程师 红利的 、防护类耗材等细分赛道，应当着眼于充分发挥我国超大规模市场优势 和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。 ）通过国内国际相互促进的双循环细分方向 请务必参阅正文之后的重要声明 5 布局 Q1业绩主线，静待春暖花开 虽然近期医药板块表现相对较弱，但我们认为，随着年报和一季报披露时间的临近，市场关注点会重新回到业绩主线上来。我 们看好医药板块 景气度持续向上 ， 疫情受益和疫后加速恢复两个方向都会不错，特别是景气度高、业绩增速快的行业和 个股有望迎来新一轮上涨。 我们建议当前应当着眼于把握业绩主线，静待春暖花开，布局 拥有较高业绩增速的优质标的。 业绩主线 疫情受益 疫苗产业链 新冠疫苗的庞大 需求有望大幅带 动产业链增长 防护类耗材 疫情防控仍有较 大需求 药店 疫情带来防护、 消杀用品需求增 加 疫情后加速恢复 血制品 医院客流量和采 浆量双重复苏 医药消费 疫情导致低基数 大部分受损，如 化学发光、伴随 诊断 创新药和 产 业链 高景气度、高速 增长 民营医疗 疫情控制后将迎 来客流量回升 请务必参阅正文之后的重要声明 6 布局 Q1业绩主线，静待春暖花开 疫苗产业链：受益于新冠疫苗庞大的需求拉动，产业链上的企业有望迎来巨大业绩弹性，重点推荐 智飞生物、康德莱 。 防护类耗材：新冠疫情防控压力将长期存在，医疗防护类耗材的需求将受到持续拉动，重点推荐 英科医疗 。 药店：消杀、防护类用品的需求大幅增长拉动药店客流量增长，头部连锁药店经营效率持续改善，重点推荐 老百姓、一心堂 。 疫情受益 血制品：疫情导致医院客流量和浆站采浆量下降，随着疫情逐步得到控制，客流量和采浆量均迎来明显回暖，重点 推荐双林 生物 。 医药消费：疫情导致医药消费品需求下降，疫情缓解后需求逐步复苏，重点推荐 欧普康视、长春高新 。 ：小部分受益于疫情，大部分在疫情中受损，如化学发光、伴随诊断等，随着医院客流量复苏将逐步回暖，重点推荐 润 达医疗 、艾德生物 。 创新药和 产业链：疫情期间医院客流量的下降导致部分创新药的销售和临床试验的入组受到影响，疫情恢复缓解后将恢 复高景气高增长，重点 推荐信达生物 、博腾股份、药石科技、维亚生物 。 民营医疗：疫情期间客流量下降，随着疫情缓解将迎来业绩复苏，恢复高景气高增长，重点推荐 锦欣生殖 。 疫情受损后恢复 请务必参阅正文之后的重要声明 7 智飞生物：代理默沙东维持增长，微卡有望成为重磅产品 疫苗拉动业绩强劲增长，自主疫苗逐步接棒三联苗： 年，代理疫苗方面， 价 疫苗批签发 万瓶，同比 ； 价 疫苗批签发 万瓶，同比 ；五价轮状病毒疫苗批签发 万瓶，同比 ；自主疫苗方面，四价流脑多糖疫苗批签发 万瓶，同比 ； 结合 疫苗批签发 万瓶，同比 ； 结合疫苗批签发 万瓶，同比 。 疫苗成为拉动公司 年业绩增长的强劲动力，同时四价流 脑、 结合、 结合等自主品种快速放量，接棒三联苗实现了自主疫苗业务的稳健发展。 诊断试剂已获批，微卡即将获批，有望成为重磅品种： 目前， 诊断试剂已获批上市，预防用微卡有望于 获批。中国是全球 个结核 病高负担国家之一， 年全国结核病防治投入经费近 亿元。 年结核病发病数 万例 年，发病率 万人。按照中国对 承诺到 年率需降低 。我们认为， 诊断试剂盒微卡产品组合上市后，若配合职工体检、青少年入学体检推行，有望实现超预期销售。 年 月，教育部、国家卫生健康委发布 普通高等学校传染病预防控制指南 要求将结核病筛查作为入学新生体检的必查项目，指南于 年 月 日开始执行。而在此前，已经有北京、山东、江西等多个地方将结核检查纳入入学体检必查项目，同时不仅针对高等学校，中小学 入学人群也在体检必查之列。根据教育部公布的数据，全国每年小学、初中、高中和大学的新入学人数相加约为 万人，每年新入职员工人数 大体测算在 万人。假设 诊断试剂对 的替代率为 ；筛查结果的阳性率为 ； 检测阳性人群的微卡接种率为 ，据 此测算我们认为 检测试剂的市场空间为 亿元，预防用微卡的市场空间为 亿元。 价肺炎结合苗进度领先，自主研发管线持续丰富： 公司自主研发的 价肺炎结合疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的 种血清型，符合国内优势 血清型分布，于 在河北省启动 期临床试验，进度国内领先。重组亚单位新冠疫苗正在乌兹别克斯坦推进 期临床试验，获批上市后有 望借助新冠疫情防控贡献业绩弹性。随着预防用微卡、新冠疫苗、 价肺炎结合、四价流感、狂犬病疫苗（ 细胞）等自主研发品种陆续上 市，公司的自主产品梯队将持续丰富，搭载强大的销售网络充分放量，实现长期稳健发展。 盈利预测、估值与评级： 公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期，核心 代理品种仍处于高速放量期。维持预测 年 预测为 元，现价对应 为 倍 ，维持“买入”评级。 风险提示： 微卡上市与推广低于预期； 疫苗竞争对手增多。 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所预测（股价截止 2021.3.1） 公司盈利预测与估值简表 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 （元） （归属母公司 （摊薄） 请务必参阅正文之后的重要声明 8 康德莱：穿刺输注龙头迎黄金发展期 受益集采，制造龙头优势凸显，国内海外齐头并进。 公司是典型的配件 转型成品的制造型企业，配件自给率高，拥有明显的成本优势。 年公司留置针连续在山东、福建、河南等地最低价中标，且该产品价格体系已经稳定，公司保持 左右毛利率，高出其他企业 左右， 年利润拉动有望达到 万。此外，公司在海外竞争力强，已逐步实现由 向 和自有品牌的转换，海外毛利率 年以 来上升 ，是典型的具有国际竞争力的中国医药制造企业。 政策免疫，消费类产品比例不断上升，重磅新品有望超预期。 公司两大高增速产品胰岛素针和美容包均为 端消费类产品，完全不受医保政策影响。 胰岛素针 复合增速保持 以上， 两年产能将由 亿支迅速扩大至 亿支，有望贡献 万利润。一次性使用美容包 有望于 年二季度获批，首年产能 万支以上，销售渠道已逐步建立，同时拥有厂家合作、大集团配送渠道、直销渠道和省级代理四条路径， 两年内利润贡献可达 万级别。两大消费单品利润贡献度有望在 年之后达到 以上，对公司估值有明显拉动作用。 新冠疫苗耗材有望拉动未来利润，预灌封注射器和西林瓶相关针器均为公司目标市场。 公司拥有全国最大的针类产能和完善的外销网络，有望承 接较大规模的海外新冠疫苗订单。我们认为新冠疫苗上市后采用西林瓶包装的占比更多，相应的注射针和注射器存在较大需求，公司已有产品可 满足。 产能投放速度加快，业绩步入快速发展期。 公司 年开始固定资产投资加速，核心生产基地浙江温州四期工程有望在 年完工投产，从产能 规划来看，包括胰岛素针、留置针、笔杆式采血针等产品产能均将实现较大幅度上升。公司还将建设如 万支美容针、 万支兽用针、 亿 支预灌药注射器等新品产能，可以预见公司即将进入快速发展期。 盈利预测、估值与评级： 维持 年 为 元， 现价对应 年 为 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 美容包获批不及预期；外汇大幅波动等。 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所预测（股价截止 2021.3.1） 公司盈利预测与估值简表 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 （元） （归属母公司 （摊薄） 请务必参阅正文之后的重要声明 9 英科医疗：全球最大高端手套供应商呼之欲出 年 净利润再创新高，量价齐升势头迅猛。 按照业绩预告中值计算，公司 实现归母净利润 亿元，同比增长 ，环比增长 ；实现扣非后归母净利润 亿元，同比增长 ，环比增长 。公司在国内疫情控制 较好的阶段仍保持了量价齐升的态势，单季度净利润再创历史新高。此外，四季度公司的汇兑损失可能过亿，若不考虑汇兑损 益影响四季度利润将会更高。 疫情常态化成大概率事件，竞争对手停产使供需结构更加不平衡。 全球疫情出现反复，手套价格再度出现上涨，最新市场价格 已创下历史新高。我们认为，在未来一两年内，疫情防控常态化仍将是大概率事件，日常防护品的需求将维持在高位。尽管全 球各大厂商均有扩产计划，但考虑到劳动力短缺、产能投放周期等因素，未来一两年内手套行业仍将处于供不应求的状态，叠 加全球一次性手套龙头 因员工感染被迫停产，全球供需不平衡的局面加剧，并不支持价格大幅下跌的假设。随着公司 加速扩产，未来两年的利润仍有较强保障。 产能投放提速，全球最大手套供应商呼之欲出。 公司安徽生产基地加速投产，截至 年底公司总产能有望突破 亿支，其 中丁腈手套产能接近一半。 年公司将加速扩产，公司计划在五年内构建多个低成本生产基地， 年总产能 分别有望突破 亿支，全球销量市占率有望突破 以上。长期看，公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势， 是国内高端丁腈手套绝对龙头，有望成为全球领先的高端医用手套供应商。 盈利预测、估值与评级： 目前手套价格仍处在高位，公司 年业绩有望在产能投放提速和疫情反复的推动下加速增长。考 虑到国内疫情反复，公司投产进度超出预期，手套价格继续上 涨创下历史新高，公司可转债转股导致股份有所增加，调整公 司 年 为 （ ） （ ） （ ） 元，现价对应 年 为 倍。维持 “买入”评级。 风险提示： 产能投放延期；原材料价格上升；国内需求不达预 期；汇率风险等 资料来源：同花顺 、光大证券研究所预测（股价截止 ） 公司盈利预测与估值简表 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 （元） （归属母公司 （摊薄） 请务必参阅正文之后的重要声明 10 老百姓：全方位经营改善，已进入业绩释放期 自建门店数量同比大增，有助于公司店龄结构改善 。截止到 期末，公司新增门店 家（ 单季度新增 家），因公司发展规划及经营 策略性调整关闭门店 家，净增门店 家，同比增长 。其中，华中区域新增 家门店，报告期末时已达 家，同比增长 ；华 东区域新增 家门店，三季度末已有 家，同比增长 ，为公司业务主要扩张发力点。公司 年自建速度加快有助于改善店龄结构， 可以预见未来几年内公司利润有望呈现出提速态势。此外，公司已完成对内蒙古赤峰人川大药房连锁有限公司 股权，开启了并购新征程，收 入利润有望进一步增厚。 引入战略投资者林芝腾讯，合作实现全面数字化。 年 月 日，林芝腾讯通过大宗交易方式受让公司控股股东老百姓医药集团有限公司的股 票 万股，占公司总股本 ，受让价格为 元 股。公司运用腾讯的人脸识别技术等 能力，逐步建立 智能客服、智能荐药、辅助诊 断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断，后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设，这 将有助于公司拓宽销售渠道、大幅缩减成本与费用并提高公司的运营效率。 多方位改善，重点发力慢病领域。 在布局方面，公司基于全国化布局，借“星火并购计划”切入二线城市，通过高标准的加盟模式切入三四线城 市及县级乡域市场，以精准发展的方式提升不同层级的市场占有率。在门店转型方面，顺应去中心化趋势，公司降低大店比例，分散布局，提升 单店利润率；由单一的销售类门店转型为服务型门店，积极承接处方外流，加大慢病管理服务力度，增强客户粘性及自身议价能力。在管理方面， 公司保持高医保门店覆盖率，拆迁费用、股权激励费用、银行利息计提费用等逐渐缩减，利润释放期即将到来。 盈利预测、估值与评级： 考虑公司费用端控制良好，各维度经营质量改 善，并购近期已有落地， 维持 公司 年预测 为 元，调高公司 年 为 （ ） （ ）元，现价对应 年 为 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 集采等政策的影响；加盟店不及预期；门店扩张不及预期等。 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,471 11,663 14,782 19,018 23,347 营业收入增长率 26.26% 23.15% 26.74% 28.66% 22.76% 净利润（百万元） 435 509 672 907 1,138 净利润增长率 17.32% 16.94% 32.01% 35.10% 25.40% EPS（元） 1.53 1.77 1.64 2.22 2.78 ROE（归属母公司 )（摊薄） 14.28% 14.59% 16.63% 19.08% 20.17% P/E 46 40 43 32 25 P/B 6.6 5.8 7.2 6.1 5.1 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所预测（股价截止 2021.3.1） 公司盈利预测与估值简表 请务必参阅正文之后的重要声明 11 一心堂：西南地区药店龙头，电商与中药发展迅猛 年 利润增速远超预期，盈利能力显著提升。 根据公司业绩快报数据， 年 公司预计实现营业收入 亿元，同比 增长 ；实现归母净利润 亿元，同比增长 ，远超市场预期。疫情过后，公司加快扩张步伐，截止 年 月 日， 公司共拥有直营连锁门店 家，全年净增加 家，同比增幅超过 。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争 力，对公司长远发展提供战略支撑作用。此外，公司加强精细化管理能力，盈利能力显著提升。各项费用率预计均有所下降， 同店增长率有望接近行业领先水平。同时，公司完成了 年限制性股票激励计划的首次授予登记工作， 年度确认股权激 励费用 万元，若不考虑股权激励费用影响，全年归母净利润同比增速将超过 。 加强中药布局，依托原材料优势打造特色高毛利产品。 中药产业方面，公司专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片 加工、配方颗粒的生产业务。截至目前，全资子公司鸿翔中药科技有限责任公司已完成 个中药配方颗粒品种研发及临床试用 备案，并取得相关备案文件。公司依托云南原材料产地优势发展中药全产业链业务，毛利率有望领先同行。 重视电商发展， 业务表现亮眼。 截止 年 月末，公司已有 家门店开展 业务，覆盖率接近 ，遍布 个省份 及直辖市。 “互联网 业务销售主要由省会级和地市级城市贡献。 公司电商业务销售规模达到 万元，同比提升 ， 环比提升 。其中， 业务销售 万元，环比提升 ，实现较快增长。 盈利预测、估值与评级： 公司为西南地区连锁药店龙头，经营 效率已有明显改善，业绩提速超出预期。根据公司业绩快报， 维持公司 年 预测为 元，现价对应 年 为 倍。维持 “买入”评级。 风险提示： 执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低 于预期。 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,176 10,479 2,657 15,390 18,671 营业收入增长率 18.39% 14.20% 20.78% 21.59% 21.32% 净利润（百万元） 521 604 790 1,002 1,246 净利润增长率 23.27% 15.90% 30.87% 26.81% 24.35% EPS（元） 0.92 1.06 1.34 1.70 2.12 ROE（归属母公司 )（摊薄） 12.88% 13.14% 15.16% 16.76% 17.99% P/E 47 41 32 25 20 P/B 6.1 5.3 4.9 4.3 3.7 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所预测（股价截止 2021.3.1） 公司盈利预测与估值简表 请务必参阅正文之后的重要声明 12 双林生物：并购与调浆迅速增加浆量，跨入血制品第一梯队 外部调浆与并购带来浆量增长，期待千吨血制品巨头。 公司 年采浆 吨，目前拥有 个单采血浆站（已在采 个，其中 个近 年新开浆站），同时正在积极洽谈增设新浆站。公司与新疆德源签订供浆合作协议，后者每一合作年度向公司供应合格血 浆量低于 吨，五个合作年度合计不低于 吨。并购派斯菲科则将带来其下属 家正式运营的单采血浆站 个指定县市中设 置浆站的名额。考虑到内生增长 德源调浆 并购派斯菲科带来的弹性，我们预计公司有望在 年内浆量快速增长，达到千吨级 别，跨入血制品第一梯队。 公司通过发行股份及支付现金购买资产以及募集配套资金的方式进行对派斯菲科的资产重组。 年 月，标的资产过户事宜已 办理完毕，公司合计持有派斯菲科 股权，非公开新股数量为 股；募集配套资金非公开发行股份数量合计为 股，发行价格为 元 股，上市日期为 年 月 日。 研发管线持续丰富，将提升血浆综合利用率。 公司的人凝血因子 于 年 月获批上市，我们预计将在近期获得批签发开始 销售；人凝血酶原复合物的 期临床于 年 月完成，估计处于临床总结阶段，有望近期申报上市；人纤维蛋白粘合剂于 年 月获批临床，估计处于临床筹备阶段；新一代静丙、人凝血因子 等特色新产品正积极推进临床前研究工作。随着血 制品品种的持续丰富，公司的血浆综合利用率将得到持续提升。 盈利预测、估值与 评级： 维持 预测 年 为 元，考虑 到并购派斯菲科带来的收入和利润增长，上调公司 年归母净利润预测分别为 、 亿元，同时考虑到因定增 带来的股本扩张，调整 年 预测为 元 （原预测为 元）现价对应 为 倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进 度慢于预期；对外并购或合作事项低于预期。 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所预测（股价截止 2021.3.1）。 2018-2019年 EPS为历史股本， 2020年 EPS按照 2020.12.31的股本测算， 2021-2022年 EPS按照最新股本测算。 公司盈利预测与估值简表 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 （元） （归属母公司 （摊薄） 请务必参阅正文之后的重要声明 13 欧普康视：视光综合服务商龙头，行业绝对霸主 年 扣非后归母净利润实现翻倍增长，疫情后呈现逐渐加速态势。 按照业绩预告中值计算，公司 实现归母净利润 亿元，同比增长 ；实现扣非后归母净利润 亿元，同比增长 ，疫情后公司业绩呈现出逐渐加速的趋势。 量价齐升动能强劲，疫情常态化下有望进一步夯实龙头地位。公司 业绩实现大幅增长主要原因可能与外资品牌供应紧张，公 司抢占外资高端品类市场，提升客单价有较大关系。此外，公司抓住疫情后需求恢复的趋势，加大终端布局，营销规模显著扩 大。我们认为，疫情常态化的背景下，青少年网课用眼压力持续增大，本土品牌供货效率优势愈发明显，公司有望受益市场容 量扩大和国产比例上升两大逻辑，龙头地位进一步夯实。 视光门诊业态有望打破市值天花板，眼视光综合服务商引领行业风潮。 公司已布局全国的数百家视光中心、视光门诊，着力打 造的眼视光综合服务商业态已初具规模。未来社区化的视光门诊有望成为主流业态，兼具近视筛查、处方开具、验配复查等功 能。假设角膜塑形镜渗透率达到 ，三分之一验配在视光中心（门诊）进行，视光终端总规模可达到 亿元收入、 亿元 利润的规模，其中社区化视光终端和院边终端的比例约为 ： ，即社区化终端的收入规模可达到约 亿元，利润达到接近 亿规模。假设欧普凭借先发优势抢占 市场，则有 亿社区化终端利润，新业态下公司市值天花板有望被打破。 盈利预测、估值与评级： 公司作为国内角膜塑形镜龙头，随着 产业链布局深化，将充分受益行业高景气，成为视光综合服务 商。维持公司 年 预测为 元，现价 对应 年 为 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 主营业务单一；竞争加剧致违规推广风险；上游供 应商集中。 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 （元） （归属母公司 （摊薄） 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所预测（股价截止 2021.3.1） 公司盈利预测与估值简表 请务必参阅正文之后的重要声明 14 长春高新：生长激素恢复高增长，百克生物将分拆上市 金赛、百克大幅增长，鼻喷流感疫苗显著放量。 公司预告 年预计实现归母净利润 亿元，同比增长 。 根据业绩预告，我们测算金赛利润增速超 ，达到 亿元。其中生长激素维持较快增长，长效收入占比超过 ，粉针收入 占比小于 。生长激素前三季度新患受到疫情影响，第四季度开始有明显好转，为 年销售增速回升提供基础。促卵泡素略 受疫情影响，基本持平。百克生物利润增速约 ，超 亿元。其中水痘疫苗全年批签发 万支，鼻喷流感疫苗全年批签发 万支，预计贡献收入 亿元。鼻喷流感疫苗作为公司新的增长点，已完成全国补标，配合新冠疫情叠加流感季显著放量， 年销售有望突破 万支。 百克生物拆分上市，疫苗板块未来可期。 百克生物除鼻喷流感疫苗外，带状疱疹疫苗 期临床顺利推进，预计 年获批，有望 成为国产首家获批；吸附无细胞百白破（三组分）进入临床；流感裂解疫苗已申报临床；对外合作的麻腮风联合疫苗处于临床 前研发阶段； 疫苗已获得英国临床许可。百克生物上市和在研品种日益丰富，疫苗板块未来发展可期。儿童药投资方面，美 国 公司主要进行高端仿制药与儿童 改良药研发，制剂及缓控释技术高于同行业平均水平。公司有望借助其儿童药 平台快速打开国内外市场，丰富妇幼用药领域产品管线。 盈利预测、估值与评级： 年业绩略超预期，金赛与百克有望 维持高增长态势，维持预测 年 为 元，同比增长 ，当前股价对 应 年 为 ，公司业绩高速增长， 水平合理， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所预测（股价截止 2021.3.1） 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 （元） （归属母公司 （摊薄） 请务必参阅正文之后的重要声明 15 润达医疗：院内 ICL龙头， IVD综合服务商即将进入兑现期 疫情影响逐渐消退，逐季加速恢复明显。 公司 单季度收入同比 ，归母净利润同比 ， 逐季提速明显。随着医院诊疗量逐步恢复，以及自产新冠试剂和 实验室建设等新业务自 逐步贡献业绩，公司业绩 开始 明显提速， 进一步提速，预计 年同比会进一步提速。 受益于集成及区检等偏服务业务加速、自产产品放量、检验科 实验室建设等， 年业绩将显著提速。 疫情中，公司全面 负责雷神山医院检验科建设，服务能力得到广泛认可。疫情平稳后，公司有望持续提高市占率，并受益于医院检验科建设，公 司已承接近 家医院的 实验室建设订单，并与分子诊断龙头华大基因展开战略合作，提供更丰富的分子诊断整体解决方案。 另外，自产产品借助自身渠道规模优势（润达系渠道规模超 亿，占比超 ，全国最大）和采购自主权增强带来快速放量， 也将带来利润端提速。 盈利预测、估值与评级： 公司作为 综合服务商龙头，将充 分受益于行业集中度提升。随着集约化服务模式和自产业务快 速推进， 年起业绩将进入加速周期，远期有望成长为检验科 服务型龙头。维持预测 年 为 元，同比 ，对应 年 仅 倍，有望迎来业绩与估值 双升，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情持续， 耗材降价超预期，商誉减值风险。 公司盈利预测与估值简表 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所预测（股价截止 2021.3.1） 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 （元） （归属母公司 （摊薄） 请务必参阅正文之后的重要声明 16 艾德生物：肿瘤伴随诊断龙头有望业绩加速 盈利预测、估值与评级： 公司是国内肿瘤伴随诊断龙头，随着 新产品不断推出放量以及与知名药企合作不断推进，公司业绩 继续保持快速增长。我们 维持 公司 20-22年 EPS为 0.81/1.13/1.58元，分别同比增长 32%/40%/40%，现价对应 20-22年 PE为 100/72/51倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端销售恢复情况不及预期，新产品放量不及预期， 产品研发进度不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降。 艾德生物盈利预测与估值表 资料来源： Wind、光大证券研究所预测，股价截止 2021.3.1 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 （ 元） （归属母公司 （摊薄） 2020年业绩符合预期，疫情消散 2021年业绩有望加速。 公司 年实现营收 亿元（ ），实现归母净利润 亿元（ ）；如果剔除 万元股权激励费用影响，则 年归母净利润为 亿元（ ），内生增 长稳健，业绩符合市场预期。我们认为，随着新冠疫苗接种的推进，疫情逐渐消散，主营业务恢复有望带来 年业绩加速。 研发推动产品和技术创新，新品获批打开长期成长空间。 公司具有全面的技术平台和齐全的产品线，同时凭借先发优势逐渐成 长为国内肿瘤伴随诊断行业龙头。 年，公司的研发支出为 万元（ ），研发支出占总营收的比重为 ， 远超可比公司平均水平。（ ） 平台：维惠健、维汝健等重磅品种被开发出来，全面覆盖了肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢 癌等癌种的伴随诊断需求。公司加快同源重组修复基因突变（ ）、同源重组修复缺陷（ ）检测产品的开发，相关产品 已经处于科研试用阶段，基于 平台的肿瘤免疫药物诊断产品及配套的数据分析软件项目正稳步推进，其预测疗效的能力将 优于现有的主流检测方法（如 、 、 等）；（ ） 平台：公司 产品目前处在技术审评阶段；（ ）早筛： 年 月，公司的人类 基因甲基化检测试剂盒（荧光 法）获得 的第三类体外诊断试剂注册证（“畅青松” ）， 公司精准医疗应用场景进一步向早筛领域拓展。 我们认为随着新技术平台产品的不断推出，公司的长期成长空间打开。 加强伴随诊断合作，海外市场开拓加速。公司持续拓展与知名药企的合作， 年 月，公司同默克、海和生物达成临床研究合作 协议，将艾惠健（升级版）用于默克 抑制剂 在日本的伴随诊断注册和海和生物在研新药谷美替尼在日本的药物临 床试验和注册。我们认为随着公司和 合作的不断深入，公司在全球的品牌力有望不断提升，海外市场有望加速拓展。 请务必参阅正文之后的重要声明 17 信达生物：平台战术赋能，从明星 Biotech走向 Big Pharma 领航肿瘤免疫大时代，多赛道齐头并进。 公司是国内免疫治疗龙头企业，信迪利单抗 年销售收入超过 亿元，同比增长超 过 ， 在 样本医院销售额市占率达到 ，大适应症 线非鳞状 已经于 年 月获批，另有 线鳞状 、 线肝癌、 线鳞状 处于上市申请阶段，将为信迪利单抗持续高速放量增加新的动力。公司还通过新靶点单抗、 免疫检查点 免疫检查点双抗，肿瘤相关抗原 免疫检查点双抗等多种思路开发下一代肿瘤免疫治疗产品。大分子靶向药贝伐 珠和利妥昔单抗，和从 引进的小分子靶向药，使得公司的抗肿瘤布局更加完善。 扩大慢性病战线，肿瘤之外多点掘金。 公司除了肿瘤线外，还涉足多个治疗领域，包括降脂的 单抗、降糖减重的 胰高血糖素双重激动剂、治疗眼底病的 补体双抗、治疗自身免疫病的阿达木单抗。随着新治疗领域的持续开拓，公司业务 范围更加全面，产品线持续丰富。 创新集成平台，制药价值循环将药物的临床价值变现。 公司已经初步具备了完善的制药价值循环流程，包括：多来源的药物 发现途径；高效率的临床开发速度；大规模的生产基地；广泛深入的商业化网络。创新药集成平台持续完善，将逐步实 现完整的制药价值循环，将创新药研发与销售滚雪球式做多、做快、做大，高效地将药物分子的临床价值变现为商业价值。 盈利预测、估值与评级： 公司在肿瘤免疫治疗的研发和销售均 有较强的领先优势，且创新集成平台综合实力强大。维持预测 公司 年收入分别为 亿元，同比 ；归母净利润分别为 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不达预期的风险；销售情况不达预期的风 险；国际合作不达预期的风险。 信达生物盈利预测简表 资料来源：同花顺 、光大证券研究所预测 指标（人民币） 营业收入 （ 百万元 ） 营业收入增长率 净利润 百万元 ） （ 元 ） 请务必参阅正文之后的重要声明 18 博腾股份：中国领先的技术平台型 CDMO 博腾股份盈利预测与估值表 资料来源： Wind、光大证券研究所预测，股价截止 2021.3.1 盈利预测、估值与评级： 公司的盈利能力逐季改善，向上经营 拐点得以持续验证。我们维持公司 年 为 元，分别同比增长 ，现价对应 年 为 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 早期 项目向后期转化进度不及预期；商业化 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。 博腾股份是中国领先的技术平台型 公司， 年业绩超预期。 年公司实现营业收入 亿元（ ）， 实现归母净利润 亿元（ ），业绩超出市场预期，连续 个季度实现了业绩的逐季提升，向上经营拐点持续验证， 主要得益于： ）公司收入规模的快速提升； ）产能利用率和运营效率的不断提高，以及产品结构的进一步优化。 公司顺应新药研发格局变革，短中长期成长逻辑理顺。 公司深刻理解全球新药研发格局变革，围绕“营销转型、产品升级、发 展工艺化学 、技术平台”进行战略转型，在技术、研发、生产和营销等方面能力不断加强，目前转型已初见成效，向上经 营拐点持续验证。公司的主营业务小分子 目前已经开启了 项目向后端 项目的转化，有望继续保持快速增长。同 时，公司还前瞻性地布局制剂和生物 业务，将强化公司一站式技术平台型 建设。公司的成长逻辑理顺： ）短期： 产能利用率提升带来的资产周转率的提升，从而带来盈利能力的提升。 ）中期：早期项目储备、原料药项目拓展以及技术平台 建设进展不断推进。 ）长期：战略性新业务进一步强化一站式技术平台建设。 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 （元） （归属母公司 （摊薄） 请务必参阅正文之后的重要声明 定增正式落地，募集资金主要用于南京研发中心升级改造和药物制剂生产基地建设项目，“聚焦 +放大”打开成长空间。 公司定 增正式落地，发行数量为 股，发行价格为 元 股，募集资金总额为 亿元，募集资金净额为 亿元，上市时 间为 年 月 日，募集资金主要用于南京研发中心升级改造和药物制剂生产基地建设，我们认为公司通过“聚焦 放大”打 开了成长空间。 （ ）聚焦：基于分子砌块优势，强化药物发现业务。 基于分子砌块库优势，延伸并强化药物发现服务业务，建 设基于碎片分子片段的药物发现（ ）技术、 编码化合物库（ ）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个 关键药物发现技术平台； （ ）放大：中间体 原料药 制剂，全产业链布局促进分子砌块产品的放量。 建设符合 标准的制 剂 产能，将公司服务阶段从中间体、 ，延伸到制剂，提高价值量的同时，将进一步绑定客户。 中长期：公司目前正处在业绩放量周期，分子砌块远期延伸价值可期。 目前，公司已有来自 和 的两个项目进入商业化 阶段。我们预计，后续将有更多的客户项目进入临床 期和商业化阶段，公司业绩在中期（ 年）可保持较高增长中枢。长期 来看，分子砌块库解决药物发现痛点，在研发分散化趋势下，药石正逐渐渗透进全球分子砌块 亿美元市场，延伸价值可期。 同时，子公司安纳康新药平台建立，标志着药石正从服务客户向培育客户转变，此举大大降低了 、 创新的门槛， 将拓展药石目标客户群，尤其是国内传统药企 。 19 药石科技：立足化药研发痛点，助推全球 Me-Better类创新 盈利预测、估值与评级： 公司是分子砌块龙头，随着客户管线 推进，业绩将持续较高增长。我们维持公司 20-22年净利润 2.02/3.12/4.61亿元，分别同比增长 33%/55%/48%，对应 EPS 分别为 1.39/2.03/3.00元（考虑增发后股份稀释），现价对应 20-22年 PE为 122/83/57倍，维持“买入”评级。 风险提示： 企业研发投入不及预期；竞争加剧。 药石科技盈利预测与估值表 资料来源： Wind、光大证券研究所预测，股价截止 2021.3.1 指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元）