资本市场改革系列报告之六：成长之路——从纳斯达克十年经验看科创板演绎路径.pdf

2020 年 08 月 25 日 资本市场改革系列报告之六 成长之路 从纳斯达克十年经验看科创板演绎路径 策略深度 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 资本市场改革系列报告之一：从监管周期的视角看制度变革和市场机遇 资本市场改革系列报告之 二 ： 破茧重生 把脉注册制的影响与机遇 资本市场改革系列报告之 三 ： 从股权分置改革的视角看本轮资本市场改革 资本市场改革系列报告之 四 ： 开放与危机：从历史三轮危机看 A股市场开放趋势 资本市场改革系列报告之 五 ：透视 IPO新常态的表（量）与里（价） 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170PINGAN 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976PINGAN 研究助理 郝思婧 一般从业资格编号 S1060119070043 HAOSIJING374PINGAN 谭诗吟 一般从业资格编号 S1060120070034 TANSHIYIN596PINGAN 科创板运行至今已一年有余，本篇报告将对科创板一年以来的制度建设和市场表现进行回顾，并借鉴纳斯达克探究长期维度下科创板的演绎路径。 科创板制度建设呈现如下特征： 第一，板块定位“硬科技”新兴产业 ， 2019年科创板研发强度 7.0%，高于主板 /中小板 /创业板的 1.2%/2.8%/4.7%；第二， 新股发行门槛降低， 近一年上市公司 IPO 审核周期缩短 至 154 天，低于同期主板 /中小板 /创业板的 536/456/436 天 ；第三， 发行市盈率分化持续加大 ， 2020 年以来 科创板 发行市盈率标准差自 2 月的 13 抬升至 2020年 7 月的 56。 2020 年以来 再融资办法和减持细则 陆续推出，进一步完善板块 制度建设，未来 T+0 和做市商制度的试点也可以期待。 以 2019 年 上市的 70家科创板公司 在 2020年 1-7月的表现作为研究对象，可以发现如下规律： 第一，从研发强度来看，研发强度较大的公司收益率相对更高。 2018和 2019 年平均研发强度在 20%以上 、 15%-20%、 10%-15%之间的公司涨幅中位数依次为 87.1%、 43.9%和 24.8%； 第二，从市值来看，市值前后 20%的公司涨幅较高。 市值 前 20%和后 20%的公司平均涨幅 分别 为 77.0%和 93.5%，中部市值公司涨幅 34.9%； 第三，从行业来看，医疗保健涨幅达到 119.4%，日常消费和工业涨幅相对较小，分别为 36.6%和 9.2%。 除此之外，上市公司涨跌幅表现与成立期限和盈利并未呈现明显的相关性。 作为对比，我们 以纳斯达克 2010 年上市的 81 家公司作为样本探究科创板的长期规律，总结发现纳斯达克呈现高退市、频繁的并购重组以及高研发投入的特征： 第一， 81 家公司退市率达 38%，退市公司平均续存时间 5.8年； 第二， 73%的退市源于并购重组，多发生于金融、科技 行业的中小市值 公司 。 2010 年以来，上述 81 家公司共发生 313 起并购重组 ， 31 家退市公司中有 22 家源于并购重组，其中金融业 5 家，信息技术、通信和医疗保健等新兴产业 12 家。从市值角度来看， 被收购企业 多发生于 1-10 亿美元的中 小 市值公司， 10 亿美元以上的大市值公司续存率为 100%。 第三，年均研发投入强度 中位数 达到 15.6%，高于当前科创板研发水平。 第四，从行业涨跌幅表现来看，纳斯达克新兴产业涨幅居前。 汽车（特斯拉）涨幅超过 83 倍、应用软件和生物科技超过 4 倍、半导体等高端制造业涨幅在 2倍左右，银行等金融业涨幅在 70%-110%区间，同期化工和交通运输等传统周期行业跌幅在 90%以上。 公司成立时间和盈利水平与公司涨跌幅 之间的相关性仍然不高 。 总结纳斯达克经验，我们认为定位新兴产业的科创板在经济转型升级的背景下具有 较大上升空间， 其中 医疗保健和信息技术板块景气度 或 相对更高 ；其次，随着时间维度的拉长，科创板 将更好的实现优胜劣汰 ，科技属性较强、研发投入较高的大市值龙头公司 有望通过并购重组更好的做大做强 。 风险提示： 1）宏观经济下行超预期； 2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期； 3）海外资本市场波动加大。 4）新冠疫情影响超预期。 证券研究报告 策略 策略 深度 2 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 科创板周年回顾：市场表现分化初显 .4 1.1 制度建设： “硬科技 ”定位和改革试验田 . 4 1.2 市场分化： “高研发 ”公司涨幅居前 . 8 二、 纳斯达克经验：科技公司 十年如何实现优胜劣汰 .12 2.1 纳斯达克上市公司特征：高退市、高并购和高研发 . 12 2.2 科创板启示：新兴景气向上，优质企业脱颖而出 . 15 三、 风险提示 .16 策略 策略 深度 3 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 科创板上市公司数量分布 . 4 图表 2 科创板上市公司市值分布 . 4 图表 3 科创板研发强度 7% . 5 图表 4 节能环保产业研发强度最高 . 5 图表 5 科创板上市标准 . 5 图表 6 科创板上市公司标准分布 . 6 图表 7 科创板审核周期显著低于其余板块 . 6 图表 8 科创板已盈利公司发行 市盈率分布 . 6 图表 9 科创板发行市盈率标准差抬升 . 6 图表 10 做市商制度与竞价交易制度对比 . 8 图表 11 新三板交易活跃度较低 . 8 图表 12 科创板活跃度维持较高水平 . 8 图表 13 科创板网下配售对象个数上升（个） . 9 图表 14 科创板网上中签率持续下降 . 9 图表 15 科创板新股收益率高 于其余板块 . 9 图表 16 70 家公司成立时间分布 . 10 图表 17 70 家公司首发市值分布 . 10 图表 18 70 家公司 2018 年 ROE 分布 . 10 图表 19 70 家公司 2018 年研发强度分布 . 10 图表 20 WIND 行业涨跌幅表现 . 11 图表 21 研发强度较大的公司涨幅较高 . 11 图表 22 科创板首批上市公司表现分化 . 12 图表 23 公司成立时间分布 . 13 图表 24 公司首发市值分布 . 13 图表 25 行业发行市值分布（亿美元） . 14 图表 26 2009 年未盈利公司占比达到 42% . 14 图表 27 退市数量分布 . 15 图表 28 并购重组退市公司的行业分布 . 15 图表 29 纳斯达克研发强度高于科创板 . 15 图表 30 行业平均涨跌幅 . 15 策略 策略 深度 4 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、 科创板周年回顾：市场表现分化初显 科创板是我国资本市场股权融资改革的重要突破。科创板自 2019年 7月 22日正式开市以来已逾一周年，期间注册制经历了从初步探索到平稳推进再到推广至创业板的过程，整体来看科创板较好的发挥出了注册制改革试验田的作用，并实现了与传统板块的错位发展， 在助力科技创新方面发挥了重要作用 。本文将对科创板一周年来的制度建设和市场表现进行回顾和总结，并借鉴纳斯达克首批上市公司的发展路径对科创板未来的发展方向进行展望 。 1.1 制度建设：“硬科技”定位和改革试验田 科创板制度设计对标国际成熟市场，在以下方面呈现出与其他板块不同的 特征： 第一，板块定位“硬科技”新兴产业，与创业 板形成 错位发展。 科创板定位符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业 ，相较于创业板注册制的“ 支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合 ”、 聚焦“软实力”高成长性企业 不同，科创板坚守“硬科技”新兴产业的定位，与创业板形成错位发展。从行业来看，科创板上市公司集中于信息技术、高端制造、生物医药和新能源汽车产业链等新兴产业，截至 2020 年 7 月底，科创板上市公司共计 143 家 ， 以电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务为代表的新一代信息技术产业 行 业上市公司数量达到59 家，占比 41%，生物产业其次，上市公司数量和占比分别为 34家和 24%。从研发投入来看， 2019年年报科创板研发强度（研发费用 /营业收入）为 7.0%，高于主板、中小板和创业板的 1.2%、 2.8%和 4.7%，其中节能环保产业、生物产业和高端装备制造研发强度最高，分别为 10.8%、 9.7%和 9.5%。 图表 1 科创板上市公司数量分布 图表 2 科创板上市公司市值分布 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 41%24%15%12%6% 新一代信息技术产业生物产业高端装备制造产业新材料产业节能环保产业相关服务业新能源汽车产业56%26%9%6% 2% 新一代信息技术产业生物产业新材料产业高端装备制造产业节能环保产业新能源汽车产业相关服务业策略 策略 深度 5 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 3 科创板研发强度 7% 图表 4 节能环保产业研发强度最高 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 注释：数字创意产业目前暂无上市公司 第 二 ，新股发行门槛降低， IPO 审核周期明显缩短。 科创板 设置五套上市标准， 发行条件 以市值为主 更具包容性， 允许未盈利企业上市 。 截至 2020 年 7 月末，科创板 143 家上市公司总市值为 3.0万亿元，已达到创业板的三分之一， 82%的公司采取第一套上市标准。其次，科创板发审效率显著提高，新股发行节奏加快，注册制改革实现 IPO 常态化。在 2019 年 7 月至 2020 年 7 月末的上市公司中，科创板审核周期平均为 154 天，显著低于主板 /中小板 /创业板的 536/456/436 天；同期科创板 IPO 募资 2202.9 亿元，占全部 A股的 50.9%。 图表 5 科创板上市标准 科创板上市标准 具体内容 上市标准一 市值不低于 10 亿元 ，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于 5000 万元 ，或者预计市值不低于 10亿元 ，最近一年净利润为正且营业收入不低于 1 亿元 上市标准二 市值不低于 15 亿元 ，最近一年营业收入不低于 2 亿元 ，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于 15%； 上市标准三 市值不低于 20 亿元 ，最近一年营业收入不低于 3 亿元 ，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于 1 亿元 ； 上市标准四 市值不低于 30 亿元 ，且最近一年营业收入不低于 3 亿元 ； 上市标准五 市值不低于 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。 红筹股上市标准一 /特殊表决权上市标准一 预计市值不低于 100亿元 ； 红筹股上市标准二 /特殊表决权上市标准二 预计市值不低于 50亿元 ，且最近一年营业收入不低于 5 亿元 。 资料来源： WIND，平安证券研究所 7.0%4.7%2.8%1.4% 1.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%科创板创业板中小板全部 A股主板研发强度10.8% 9.7% 9.5%7.8% 6.6%5.9%0%2%4%6%8%10%12%节能环保生物高端装备制造相关服务业新一代信息技术新材料研发强度策略 策略 深度 6 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 6 科创板上市公司标准分布 图表 7 科创板审核周期显著低于其余板块 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 第三，市场化定价打破市盈率限制，予以新兴企业合理估值，同时公司之间的市盈率分化持续加大。询价定价机制是科创板 注册制最重要的改革措施，市场化的定价机制有助于符合国家战略、具有充足想象空间的新兴科技企业获得更为合理的估值，同时也给予市场投资者更多的自主定价空间。科创板 2019年年报实现盈利的 134家上市公司发行市盈率平均为 70.6倍，发行市盈率中位数为 46.9倍， 10家公司（ 7.4%）发行市盈率高于 100倍， 6家公司（ 4.4%）低于 30倍，近 60%的公司发行市盈率处于 30-50 倍区间。与此同时，市场化定价加剧科创板内部分化， 今年以来 科创板新股发行市盈率中位数下降，但发行市盈率最高值不断创出新高， 孚能科技 以 1737.5倍的发行市盈率成为目前科创板最高发行市盈率。 2020 年以来科创板发行市盈率标准差自 2020 年 2 月的 13 左右抬升至2020 年 7 月的 56。 图表 8 科创板已盈利公司发行市盈率分布 图表 9 科创板发行市盈率标准差抬升 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 在创业板注册制正式落地后，科创板相继出台再融资办法和减持细则，进一步完善板块基础制度建设。 2020年 7月 3日，上交所出台科创板再融资管理办法和科创板减持细则。再融资管理办法将审核周期进一步缩短，规定“ 上交所自受理之日起 2 个月内出具审核意见 ； 首轮审核问询发出的时间为自受理之日起 15个工作日内 ；证监会注册实现缩短至 15日内” 。 减持细则意在对冲科创板一周年集中解禁的影响，新增非公开转让和配售两种减持方式，两种方式均为规定减持数量的上限，且给予最低 70%的折价优惠，有助于减少集中解禁和减持对二级市场的流动性冲击。 82%7%4% 3%上市标准一上市标准四上市标准二上市标准五红筹股上市标准二红筹股上市标准一上市标准三特殊表决权上市标准二 0100200300400500600700800900100018/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07主板 中小企业板创业板 科创板10 38 80 6 7.4%27.9%58.8%4.4%0%20%40%60%80%020406080100100倍以上 50-100倍 30-50倍 30倍以下公司家数 公司数量占比（ %，右）82 5 15 12 23 64 13 11 29 10 46 56 010203040506070809019-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07发行市盈率标准差策略 策略 深度 7 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 下半年科创板解禁可能对新兴市场估值形成制约 ， 但是 中长期看新兴产业溢价仍然存在， 解禁也有助于板块形成更好的优胜劣汰机制。 以 7 月 31 日收盘价估算，今年下半年 A 股解禁规模预计将超过 2.7万亿元，占当前 A股总市值和流通市值的比重分别为 3.6%和 4.7%，其中，科创板下半年解禁规模超 5900亿元，占 A股解禁规模的 21%。 我们认为 科创板解禁对市场的影响更多的来自估值，从估值来看，当前科创板与全部 A股估值比为 6.5，是 2010年 11 月 1日创业板首批上市公司解禁时估值比的 2倍 ，我们认为 在当前外部不确定性风险加大的背景下，预计解禁压力会对 A股新兴产业估值产生一定的制约 ，但是中长期来看新兴产业的溢价仍然存在，短期集中解禁或加剧板块内部分化，并形成更好的优胜劣汰机制。 展望科创板未来制度建设，我们认为在注册制已推广至创业板的背景下，科创板作为资本市场改革的试验田有望迎来第二轮制度改革，以提升市场活跃度为主线的创新制度或在科创板落地实施，具体包 括 T+0交易制度和做市商制度： 自上交所于 5月 29日提出适时推出做市商制度，引入单次 T+0交易制度以来，市场对于 T+0交易制度改革的预期逐渐升温 。 具体来看， T+0 制度的引入可能为 A 股市场带来以下积极变化 ， 第一，T+0制度有助于提升市场 交易 活跃度。 中国 台湾于 2014年 1月 6日放开现金账户的当日冲销操作，放开后市场月成交量和成交额明显上升，台湾加权指数在实施 T+0制度后 6个月上涨 10%左右，但随后成交额回落，指数也相应回归平稳。韩国的情形与台湾类似，韩国于 1997 年 1 月放开 T+0 制度，韩国综合指数月成交量从 1月 的 7.9亿股持续上升至 6月的 12.3亿股，其后快速回落至 9月的6.5亿股， 1月至 6月指数累计上涨 13.4%， 7月至 9月指数下跌 16.7%。 第二， T+0制度有助于实现市场的价值发现功能，企业之间的分化或进一步加大，盈利稳健的龙头上市公司有望获得更多的资金配置，沪深 300、上证 50等龙头指数有较大上行动力。第三， T+0制度实施后，板块打新收益率 或 有所降低。 在 T+0制度下，短期投机资金能够随时兑现，市场空头力量增大，预计打新收益率会因此降低，新股首日破发的现象也将有所增加。 虽然 当前 A股市场尚不具备全面推行 T+0的制度基础，但是作为改革试验田的科创板在平稳运行近一年后对于制度创新的包容度更高，短期 T+0制度在科创板试点放开值得期待。 其一，科创板账户有 50万元的资金门槛，并设有券商跟投机制，网下配售比例更高，资金属性相对于其他板块来说偏于长期投资，因此 T+0制度造成的市场波动可能相对较小；其二，当前科创板的融券交易较为活跃，融券余额占比达到近 30%，投资者实际上已经可以通过融资融券操作实现日内回转交易来赚取差价，因此引入 T+0制度可能只是一定程度上降低日内回转交易的成本；其三，科创板作为资本市场改革的试验田，板块规模 相对较小，对于市场整体影响偏弱，因此对制度创新的包容度更强。制度的具体设计方面，从上交所的表述来看， A 股大概率对标日本市场，实施单只股票仅限一次的单日回转交易，在账户限制方面，可以参考美国的账户分类管理，针对 T+0交易的账户设置资金限制，或者仅对信用账户开放单日回转交易。 除了市场预期较高的 T+0制度，做市商制度也有望在科创板落地放开。 做市商制度也称“报价驱动机制”，在此制度下买卖双方无需等待交易对手出现，只需做市商作为交易对手即可达成交易，做市商不收取佣金，其利润来源主要是买进报价和卖出报价的适当差额。 相对于竞价交易，做市商制度定价更准确、流动性更高，缺点在于交易成本较高且难以形成对做市商的有效监管。 此前我国新三板由于做市商数量偏低无法形成有效竞争，叠加投资者规模有限，做市商制度并未明显提升新三板的流动性和交易效率。 一方面，做市商之间的报价竞争可以防止挂牌公司股价偏离实际值，促进市场公平公正，但是新三板的做市商总数较少，平均每只股票的做市商个数偏低，未能达到充分竞争的效果，截至 2020年 7月底，新三板做市券商有 93家，平均每只股票的做市商 不足4家，而纳斯达克平均每只股票的做市商数量在 10家以上，某些交易 较为活跃的股票达到 40-45家；策略 策略 深度 8 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 另一方面，新三板投资者规模较小，板块交易活跃度不高，成交量和成交额一直处于较低位置，做市商很难找到对手方。因此做市商制度在新三板中发挥的作用相对有限。 与新三板有所不同，科创板自正式开板交易以来一直维持较高的活跃度，引入做市商制度有助于板块的合理定价，同时有利于优质的创新型企业融入资金。 科创板自年初以来日均成交额为 187.3 亿元，日均换手率近 10%，有助于做市商制度发挥作用。引入做市商制度一方面有助于科创板定价趋于合理，一定程度上能够抑制估值过高的现象；另一方面，新兴产业公司 由于前期投入较大、收入利润较少，容易被市场错杀，做市商可凭借信息和专业方面的优势减少此类现象发生，有助于创新型企业的价值发现。 图表 10 做市商制度与竞价交易制度对比 做市商制度 连续竞价交易 交易双方的市场地位 做市商需要申请并经批准 平等 投资者是否直接交易 否 是 定价主体 做市商 买卖双方 成交的即时性 很好 较好 交易成本 较高 较低 交易双方信息对称性 不对称 对称 资料来源： WIND，平安证券研究所 图表 11 新三板交易活跃度较低 图表 12 科创板活跃度维持较高水平 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 1.2 市场分化：“高研发”公司涨幅居前 从板块整体运行的表现来看，当前科创板仍然维持较高的打新收益率，交易活跃度优于其余板块： 第一，从 一级市场来看，科创板打新热情维持高位，网上中签率有所下降 ，新股上市首日涨跌幅中位数达到 219%。 目前 科创板公司平均网下投资者数量在近 5000家的水平，网上中签率从 2019年7 月的 0.052%左右下降至 2020 年 7 月的 0.035%左右 ，显示投资者打新积极性仍较高，主因在于010203040506005010015020025030035040014-10-3115-02-2715-06-3015-10-3016-02-2916-06-3016-10-3117-02-2817-06-3017-10-3118-02-2818-06-2918-10-3119-02-2819-06-2819-10-3120-02-2820-06-30成交金额 (亿元 ) 成交数量 (亿股，右 )010203040506070809002004006008001000120019-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08成交金额（亿元） 换手率（ %，右）策略 策略 深度 9 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 科创板新股收益率具有相对吸引力， 2020 年 7月科 创板上市首日涨跌幅中位数为 218.6%，其余板块上市至涨停开板期间涨跌幅中位数为 61.1%，科创板公司打新收益率远高于其余板块。 第二，从 二级市场来看， 科创 50 上半年涨幅达到 59%， 估值和换手率趋于平稳，板块活跃度仍然较高。 7月 22日科创 50指数发布， 2020年 1-7月科创 50累计涨幅达到 51.3%，与创业板指相当，同期上证综指和中小板指涨幅分别为 8.5%和 37.0%，科创赚钱效应明显，当前科创板估值在 147倍左右，日换手率在 4.5%左右，板块整体活跃度相对较高。 图表 13 科创板网下配售对象个数上升（个） 图表 14 科创板 网上中签率持续下降 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 图表 15 科创板新股收益率高于其余板块 资料来源： WIND，平安证券研究所 但同时我们也可以看到，运行一年后的科创板已经出现明显的内部分化现象，下文将以 2019年上市的科创板公司在 2020 年 1-7 月的市场表现作为研究对象，旨在探究科创板结构性分化的规律。 2019年科创板共计 70家上市公司，三分之二的公司成立时间大多在 10-20年之间，七成公司市值分布在 10-50 亿元之间，公司研发强度显著分化： 从成立时间来看， 70 家公司中 80%的公司在 2001-2010年间成立，公司平均 运营时间 13年左右，成立最早的运营至今 24年，三分之二的公司 运营时长在 10-20 年之间。 2232261937374159 4378 43914483 4225 47484156 422547005099010002000300040005000600019-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07网下配售对象个数0.0522 0.0352 0.030.040.040.050.050.0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07中签率（ %）05010015020025030019-0719-0719-0719-0819-0819-0919-0919-1019-1019-1119-1119-1219-1219-1220-0120-0120-0220-0220-0320-0320-0420-0420-0520-0520-0620-0620-06科创板上市首日涨跌幅中位数（ %） 其余板块累计涨停中位数（ %）策略 策略 深度 10 / 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 市值方面，公司平均首发市值 28 亿元， 69%的公司首发市值在 10-50亿元的中部区间。 从 70家公司的首发市值来看，市值在 100 亿元以上的公司仅 2家，占比 2.9%；市值在 50-100亿元之间的 3家，占比 4.3%； 10-50亿元的 48家，占比 68.6%；市值在 10亿元以下的公司 17家，占比 24.3%。市值分布呈现两头小，中间大的“纺锤形”， 70 家公司平均首发市值为 27.9 亿元，中位数为 15.3亿元。 盈利方面， 70家公司盈利水平高于全部 A股，上市前一年全部实现盈利，平