全球证券交易所系列研究之纳斯达克集团.pdf

全球 证券 交易所系列研究之 纳斯达克 集团 缪斯斯 资本市场研究所 2020 年 7 月 研究 报告 上证 研报【 2020】 044 号 2 内容摘要 纳斯达克成立于 1971 年， 最早是场外电子报价系统。 经过多年 发展，纳斯达克 成功 转型成为美国 综合 性 场内 交易市场，并借助 战 略 联盟、业务合作、技术输出和收购兼并 等 方式， 持续拓展 市场规 模，完善产品 业务 体系 ， 提升全球竞争力。 截至 2020 年 6 月底， 纳 斯达克 拥有 4198 家 上市 公司 ， 股票总市值达 16.2 万亿 美元， 当年 股票 成交额 达 31.2 万亿 美元 ， 当年新上市公司 57 家 。根据 世界交 易所联合会（ WFE） 的 排名 ，纳斯达克股票 总 市值、 成交额、 IPO 筹资额分别 位居全球第 2、第 1 和第 2 位 。 从战略布局 来 看， 纳斯达克的 战略愿景 是 “重塑 市场，实现 未 来增长 潜力 ” 。从最初建立 高效的交易平台，到 建立综合型 交易场 所 ，再 到 成为全球 领先的 技术和 基础设施供应商 ， 纳斯达克 实时 调 整战略方向， 不断 增强核心 业务 竞争力， 形成 了 “ 领先技术、内容 至上和交易场所 ” 3 大竞争优势 ， 持续 引领全球证券行业 新变革 。 从组织管理 来 看， 纳斯达克 采取集团 公司运营模式 ，以子公司 或事业部制方式运营各类交易市场， 子公司运营 相对 独立 ， 集团总 部 主要 通过 派驻高管、听取汇报等形式对 子公司 实施管理。 目前 ， 纳斯达克拥 有本土子 公司 66 家 ，海外子公司 77 家 。 从产品体系 来 看， 纳斯达克拥有 完整 的产品系列，几乎覆盖了 已有的 所有证券产品 。除此之外 ，纳斯达克还于 2019 年推出 加密货 币 指数， 开拓 加密货币交易市场 ，为市场参与者 提供更加多元化的 3 投资选择。 从业务 发展 来 看， 纳斯达克 设有 4 大 业务板块 ：“ 市场服务 ”、 “ 公司服务 ” 、 “ 信息服务 ” 和 “ 市场技术 ” 。 其中 ， “ 市场服务 ” 提供各类证券 产品的 交易清算服务，旗下运营 6 个 现货市场 、 3 个 另类交易系统（ ATS） 、 3 个固定收益市场 、 7 个衍生品市场 和 2 个结算机构 ；“公司 服务 ”提供上市和企业解决方案两大块服务， 旗下运营 4 个上市场所和 1 个私募市场 ；“ 信息服务 ”提供各类数 据产品，包括个股、指数、 ESG、另类数据等；“ 市场技术 ”为全 球的交易所、清算组织、托管系统、监管机构、银行、经纪商和各 大公司提供纳斯达克技术平台及咨询服务。 从市场竞争力 来 看， 纳斯达克市场 综合 竞争力 水平 位居全球前 列 。 一是 市场规模领先， 无论是 股票总市值还是 成交额 均 位列 全球 前三 位；二是市场 功能 完备 ，筹资 服务完善 、国际化程度 高 ， 投资 功能 良好 ， 吸引了全球大量上市资源 和 市场参与者；三是 市场 质量 较佳 ， 纳斯达克 主板的市场流动性 充足，市场 稳定性较强，且 许多 “新 经济 ”公司 拥有 出色的基本面，在 疫情 期间体现出了较好的 抗跌性 。 从 经营业绩 来 看， 纳斯达克 集团已 形成 多元 化 业务 结构 ，主要 收入 来源 仍以交易清算业务为主，但 信息 服务和市场技术 收入增长 较快 ， 已成为纳斯达克新的收入增长点。 纵观 纳斯达克的发展 历程 ， 有 以下发展特点 ： 第一， 找准 战略定位， 引领 技术 革新。 技术 是交易所的生命线。 纳斯达克 从 过去单纯的交易平台到现在综合性的 技术 数据供应商， 4 技术已 内化 为 纳斯达克 独特的 DNA。 一方面 ，通过内部研发 ， 纳斯 达克 积极探索 推动云应用 、 人工 智能、 大数据 等新技术 发展 ；另一 方面，通过外延并购， 纳斯达克 不断 补充自身 在数据分析 、 咨询服 务方面的短板 ， 建立 交易所 行业的 信息 技术领域优势。 第二， 培育明星 公司 ， 顺应经济 发展 。 上市 公司 是市场发展的 基石。一直以来 ，纳斯达克 借助宽松 的上市条件、多层次 的市场板 块以及 灵活的转板机制 ，不拘一格 吸纳 了 大量“名不见经传”的 中 小企业，帮助他们由小变大，逐步成长为行业龙头企业。 无论 是 1980 年代上市的微软 与 苹果， 1990 年代上市的 亚马逊 ，还是新世纪上市 的 谷歌 和脸书 ， 都在纳斯达克市场中 发展 壮大， 并成 为科技领域的 领军企业 。在此 过程中， 纳斯达克市场 也 拥有 了 一批 标杆 型 企业， 形成 了 良好 的产业集聚效应 ， 达到 了 “双赢 ”局面。 目前， 在纳斯达 克综指中，有近 1/3 的股票来自生物科技与科技板块 ； 纳斯达克 100 指数 中有 40%为 科技公司， 10%为生物科技公司。 第三，引入 差异机制，提高市场质量。 交易机制 创新是提升市 场质量的重要途径。 为改善 市场流动性 和 稳定性， 吸引 更多投资者 参与交易，纳斯达克 针对 不同市场 特点 引入 差异化的交易机制 和 订 单类型，比如，在 Nasdaq PSX 采取价格设置比例模式，鼓励可见 交易， 吸引 市场参与者积极参与价格竞争 ，并 设有 合格 做市商计划 ， 奖励那些主动以全国最佳报价上报价的做市商 ； Nasdaq BX 设置 合 格流动性提供商计划， 向流动性 增加者 提供回扣，最大化执行交易 。 衍生 品交易市场亦是如此 ，通过设置不同订单 类型 、 路由方式和交 5 易 制度 ， 制定差异化的回扣和收费规则 ，最大化 满足不同类型市场 参与者的交易需求， 提升 市场吸引力。 第 四 ，收购 交易场所， 实现 市场 规模效应。 纳斯达克 持续 收购 境外交易所 市场 ， 巩固 传统交易 优势 ，实现规模协同效应。 从过去 收购伦交所 股权、 尝试并购 纽约泛欧交易所到 投资 新兴市场 交易所， 收购 加拿大 另类交易场所，纳斯达克一直 采用 收购 手段 ，将全球交 易市场整合 至 自身的交易 市场 品牌，巩固传统 交易 优势， 拓展 全球 市场 。 目前 ，纳斯达克 已 运营 超过 20 个 交易平台，不仅包括 受监管 的场内 现货 交易市场，也覆盖 期权 市场与 另类 交易平台。 借鉴纳斯达克的发展经验，结合 目前中国证券市场的发展特点， 未来上交所可在 以下方面有所突破 ： 第一 ， 聚焦 主业发展， 做强科 创板 市场 、做优主板 市场 。 一方面 ，持续优化 调整市场基础制度， 加强 对科创企业、 蓝筹 企业的筹资支持 和 配套服务， 服务 实体经济 发展；另一方面， 补齐产品业务短板， 丰富 投资产品， 引入 差异化 交易制度， 提高市场 活跃度， 重塑市场 良好 健康的 投资 环境。 第二 ， 加强战略 合作 ， 加大 技术 投入 、 打造 技术优势 。 借鉴 参考纳斯达克 发展技术业务的经验，通过 引入外部战略合作 者的形式，共同研发 新技术、新产品， 整合 提升 内部技术 水平， 力争实现 在技术领域的 弯道超车。 6 目录 一、总体介绍 . 7 （一）经济背景 . 7 （二）发展历程 . 10 （三）战略布局 . 11 （四）组织管理 . 14 （五）股权结构 . 16 （六）产品体系 . 18 二、业务分析 . 18 （一）上市业务 . 19 （二）交易业务 . 28 （三）交易后业务 . 35 （四）信息技术业务 . 37 三、经营业绩 . 39 （一）盈利规模 . 39 （二）资产规模 . 41 （三）现金流规模 . 42 四、结论与启示 . 43 （一）总结 . 43 （二）启示 . 45 附录 1 纳斯达克集团的发展历程 . 47 附录 2 纳斯达克市场的上市标准 . 49 7 纳斯达克 集团研究 近年来，随着 人民币 国际化和 中 国资本市场对外开放 持续 深入 ， 中国证券 交易所不断深化与 境外 交易所的 合作与交流。 纳斯达克 集 团 作为美国及全球 领先 的综合型证券交易所，市场 规模巨大， 业务 链条 完善， 交易产品丰富，市场 参与者众多。 纳斯达克 集团 的 业务 发展已成为全球证券交易所研究学习的对象。 本文 通过 梳理研究 纳 斯达克 集团 战略 演变、 组织 管理 、 产品 业务 等 方面 ， 总结其 市场 发 展 规律 和 经验 教训 ，对 上交所 打造世界 领先交易所 提供思考与 借鉴 。 一 、 总体 介绍 （一）经济背景 美国是全球头号经济强国， 无论是绝对规模还是相对占比。从 1960 年至今，美国 GDP 始终保持增长态势，仅在 2008 年受次贷危 机影响 GDP 有所下降。 2019 年，美国 GDP 达到 21.4 万亿美元，创 下历史新高。从美国 GDP 的全球占比来看，这一比例呈下降趋势。 1960 年，这一比例达到 39.7%，此后伴随着德国、日本经济的快速 崛起， 1980 年，美国 GDP 的全球占比已降至 25.4%。进入 21 世纪 ， 中国加入 WTO，经济告诉发展，美国 GDP 的全球占比再次开始下 降， 2019 年，这一比例降至 24.4%。总体而言，美国经济实力强劲， 为美国资本市场的发展奠定了坚实基础。 8 图 1 美国经济走势（ 1960-2019） 数据来源： WIND 图 2 美国 GDP 行业分布 （ 1980-2019） 数据来源： WIND 从行业分布来看，从 1980 年至 2019 年，金融及房地产这一行 业占比始终最高，其中，金融占到 7.8%，房地产占到 13.4%，房地 产行业产值占比遥遥领先其他行业，仍是美国经济发展的支柱产业。 此外，作为全球信息产业领先的国家，美国的信息业占比呈缓慢上 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5 10 15 20 25 美国 GDP规模（左：亿美元） 美国 GDP占全球比重（右： %） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 农业、林业、渔业和狩猎业 采掘业 公用事业 建筑业 制造业 批发贸易 零售贸易 信息业 金融 ,保险 ,房地产及租赁业 专业和商业服务 教育服务、卫生保健和社会救助业 艺术、娱乐、休闲、住宿和餐饮服务业 运输和仓储业 政府 其他服务 (政府除外 ) 9 升趋势， 1980 年，这一比例为 3.9%， 2019 年，这一比例已上升至 5.3%。这为美股储备了大量的信息技术行业上市资源。 图 3 美国 股市整体概览 （ 1975-2019） 数据来源： WIND 美国不但 GDP 全球第一，股市规模同样地领先其他国家。从上 世纪九十年代起，在互联网浪潮的推动下，美股规模快速上涨， 1999 年，美股市值达到了 15.1 万亿美元，证券化率达到 153%。此后， 互联网泡沫破灭，股市规模有所下降。但自 2009 年次贷危机结束后， 美股开始了史上最长牛市， 2019 年末，美股市值达到了 36.3 万亿美 元，较 2008 年末（ 11.6 万亿美元）增长 213%，证券化率达到 169%， 同样创下历史新高。 从行业分布来看，美股市值主要集中信息技术、可选消费和医 疗保健三大行业。 截至 10 月底，信息技术行业、医疗保健行业、可 选消费行业的本年度日均总市值 12.5 万亿美元、 4.9 万亿美元、 4.8 万亿美元，占比分别达到 35.2%、 13.7%、 13.4%，合计占到 62.3%。 11.6 153% 169% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 美国上市公司总市值（左：万亿美元） 美国证券化率（右： %） 10 其中，苹果、微软、亚 马逊、谷歌、阿里巴巴、 Facebook 日均市值 分别达到 1.6 万亿美元、 1.4 万亿美元、 1.3 万亿美元、 1 万亿美元、 0.6 万亿美元、 0.6 万亿美元，合计达到 6.5 万亿美元，占到美股总 市值的 18.4%；按照 10 月底 市值来看 ，这一比例已经达到 19.9%。 美股前十大市值公司合计达到 9.2万亿美元，占到美股总市值的 24%。 图 4 美股市值的行业分布 （ 2020.1-2020.10） 资料来源： Thomson Reuters （ 二 ） 发展 历程 纳斯达克 集团（以下简称纳斯达克） 起源于全美证券交易商协 会自动报价系统（ NASDAQ），是由全美证券交易商协会于 1971 年 建立的场外市场电子报价系统。 早期 的纳斯达克系统并不具备 撮合 交易功能， 仅为用户提供快捷准确的报价。 1980 年，纳斯达克开始 使用内部报价系统，通过电子系统迅速、精确地自动撮合买卖成交 价格。 1982 年，纳斯达克组成纳斯达克全国市场，提高上市标准， 并开始提供实时交易报告，为投资者提供更快更广的市场信息。经 过多年发展，纳斯达克逐渐成为全国性的交易场所。 1998 年，纳斯 11 达克与美国证券交易所合并，并于 2000 年改制 成为 自主经营、以盈 利为目的的公司。 2002 年 7 月，纳斯达 克正式 挂牌 上市交易。 2006 年 ， 纳斯达克 获批成为 美国 全国性 的 证券交易所， 完成 了从 场外 交 易市场到场内 交易市场 的转变。 2008 年 ，纳斯达克与 北欧 证券交易 商 OMX 公司 合并， 成为纳斯达克 OMX 集团（ Nasadaq OMX Group, Inc） ，极大地拓展了纳斯达克的海外 市场和金融 服务技术业务。 2015 年 ，纳斯达克 OMX 集团 更名 为纳斯达克集团（ NASDAQ, INC.） 。 此后 ， 纳斯达克又 借助 战略 联盟、业务合作、技术输出和收购兼并 等 方式， 继续拓展 市场规模，完善产品 业务 体系 ， 提升全球竞争力。 纳斯达克 的发展与美国经济 发展 密不可分。 作为世界 最大经济 体美国 （ 2019 年 GDP： 21.4 万亿美元） 的 重要 交易 场所 ， 纳斯达克 吸引了 大量上市资源和投资者， 已 成为全球 排名前列 的交易市场 和 上市集资地 。 截至 2020 年 6 月底， 纳斯达克 集团 拥有 4198 家 上市 公司 ， 股票总市值达 16.2 万亿 美元， 当年股票 成交额 达 31.2 万亿 美 元 ， 当年新上市公司 57 家 ， IPO 筹资额 154.6 亿美元 。 根据 世界 交易所联合会（ WFE） 的 排名 ，纳斯达克股票 总 市值、 成交额 、 IPO 筹资额 分别 位居全球第 2、第 1 和第 2 位 。 （ 三 ） 战略 布局 纳斯达克的 战略愿景 是“ 重塑 市场，实现 未来 增长 潜力 ” 。 战 略 使命 是 “推动 经济加速发展， 赋予 客户更大 回报 ”。 战略 目标 是 建 立真正的全球证券市场，基于全球互联网络基础，连接 全球投资者， 纳斯达克市场数据为美国市场和北欧市场的合计结果。 12 打造联通流动的 高效 价格市场 。 从最初建立 高效的交易平台，到 建 立综合型 交易场所 ，再 到 成为全球 领先的 技术和 基础设施供应商 ， 纳斯达克 实时 调整战略方向， 不断 增强核心 业务 竞争力， 形成 了 “ 领 先技术、内容至上和交易场所 ” 3 大竞争优势 ，持续 引领 全球证券 行业 新变革 。 第一阶段（ 2000 2004 年 ）：实施激进 的 全球 扩张战略 。 自 2000 年 纳斯达克 公司化 改制后， 其 战略重心转向追求股东利润最大化， 通过实施激进的全球扩张战略，达到短 期 内规模快速增长的目的。 纳斯达克 陆续成立了 纳斯达克 日本市场、 纳斯达克 欧洲市场 、纳斯 达克 德国市场 等 ， 并将最新交易系统 “ 超级蒙太奇 ” 引入海外市场 。 然而 ， 由于遭遇互联网泡沫 破灭 冲击、海外 投资环境 “水土不服 ”以 及 当地 市场的 阻击 ，导致 纳斯达克海外 市场的上市资源 匮乏、 市场 流动性不足 ， 扩张计划频频受挫 。 最终 ， 纳斯达克放弃了 全球 扩张 计划。 第二阶段 （ 2005 2009 年 ）： 成为全球 领先的交易所集团。 在 全球 扩张 失败 后， 纳斯达克重新将战略 重心转移 至美国 本土 市场 。 特别是随着 2004 年全美市场系统法规（ NMS 法规） 修订后， 对纳 斯达克的市场流动性和技术系统提出了更高的要求。在 这一阶段 ， 纳斯达克开始 大量收购 交易场所 ， 扩大市场 规模、 增加 交易品种、 提高 市场流动性 ，具体包括 成立纳斯达克 OMX 集团 ； 发展衍生品 市场 ； 拓展场外交易平台 ；收购 多家清算机构等。 第三阶段 （ 2010 2013 年）： 重点发展 非现货交易 市场。 2008 13 年 金融 危机使美国 现货市场 受到冲击， IPO 和交易量出现下滑，仅 衍生品交易依然强劲。为 进一步 适应全球市场发展，满足客户对交 易速度、可靠性和容量的需求， 纳斯达克通过各类 收购 将交易业务 重心 从场内 转 向场外 ，现货 转向衍生品，并 利用收购 提升非交易业 务的竞争力 。 一是 继续扩大衍生品市场 ， 在美国 本土陆续设立三个 期权市场， 并 在海外推出 能源 衍生品 市场 。 二是 扩大场外交易市场 ， 收购美国国债电子交易平台，设立私募市场 NPM，为未上市企业提 供融资服务。 三是加强市场 风险管理水平 ， 收购 领先的监察 技术 供 应商 SMARTS 以及 实时风险管理 供应商 FTEN， 提升纳斯达克在交 易环节的风险管理水平。 四 是加大 公司 服务发展 。 第四阶段 （ 2014 2016 年） ：借助技术和 并购撬动增长 新 动力 。 2013 年 8 月 22 日，纳斯达克出现系统故障，导致当天长达 3 小时 的交易中断。为此 ， 纳斯达克建立技术风险项目，全面检查核心技 术系统运行情况，并 将 发展 重点转向增强技术优势， 以技术手段激 发 业务的内生增长动力 。在这一 阶段， 纳斯达克确立 将区块链技术 作为 集团的战略举措，研发 Nasdaq Linq 项目 ； 启动新一代技术项 目 Nasdaq Financial Framework，为 客户提供 交易、 清算 、监察、 信 息披露 等全链条的 多资产技术系统 。此外 ，纳斯达克继续沿用收购 策略，扩大 业务 范围， 补充现有 产品条线 。 第五阶段（ 2017 年 至今 ）： 重塑 市场实现 未来增长潜力。 纳 斯达克 进行战略调整， 提出 “重塑市场，实现未来增长潜力 ”的战略 愿景 ， 将增长潜力根植于创新技术 ，加大 对 最具发展潜力业务 的资 14 源 投入 ， 以 维护 核心业务 的竞争优势 ，收购互补业务 以实现 规模效 应 和 收入增长 。 一方面 ，纳斯达克 加强 市场技术业务发展 ， 重点发 展监察技术、数据分析和私募股权市场 ， 积极推出创新产品， 运用 收购 手段开辟新交易市场 。 另一方面， 纳斯达克 重新调整非核心 业 务 ， 出售 公司解决方案业务中的公共关系 和 数字媒体业务 、伦敦 清 算所（ LCH）的股权， 出售 内部审计、监管合规 和 风险管理软件业 务 BWise， 剥离北欧电子基金市场 等 ， 将 更多资金投入信息与技术 业务。 图 5 纳斯达克战略演变 （ 2000 2019） 资料 来源： 根据纳斯达克 历年财报整理所得 （ 四 ） 组织 管理 纳斯达克采取集团 公司运营模式 ，以子公司或事业部制方式运 营各类交易市场，拓展业务范围。 纳斯达克集团设有 4 大 业务板块 ： 市场服务（ Market Services）、 公司服务（ Corporate Services）、信息 服务（ Information Services）和市场技术（ Market Technology） ， 根 15 据 不同业务板块 ， 下设多 家 子公司 。 子公司运营 相对 独立 ， 集团总 部 主要 通过 派驻高管、听取汇报等形式对 子公司 实施管理。 目前 ， 纳斯达克拥 有本土子 公司 66 家 ，海外子公司 77 家 。 表 1 纳斯达克业务 组织架构 业务板块 子业务 主要市场 /子公司 市场服务 Market Services 现货交易 Nasdaq Stock Market Nasdaq BX Nasdaq PSX Nasdaq CXC Nasdaq CXC2 Nasdaq CXD Nasdaq Nordic Nasdaq Baltic 固定收益 交易 Nasdaq Fixed Income Nasdaq Commodities 股票衍生品 交易清算 Nasadaq PHLX Nasdaq BX Option Nasdaq Option Market Nasdaq ISE Nasdaq GEMX Nasdaq MRX Nordic Derivatices Nasdaq Clearing（提供清算服务 ） Nasdaq CSD（提供清算服务 ） 交易管理服务 Nasdaq Execution Services Nasdaq Trade Report Facility Nasdaq Broker Service 公司服务 Corporate Services 上市服务 Nasdaq Stock Market Nasdaq Nordic Nasdaq Baltic Nasdaq First North Nasdaq Private Market Corporate Bond exchange（ 提供公司债发行） 公司解决方案 Nasdaq IR Insight Nasdaq Corporate Solution 信息服务 Information 市场数据 Nasdaq TotalView Nasdaq Basic 16 业务板块 子业务 主要市场 /子公司 Services 指数 Global Index Data Service Nasdaq Dorsey Wright 数据分析 eVestment Quandl 市场技术 Market Technology 市场监察 SMARTS Bwise Sybenetix 基础设施 Nasdaq Financial Framework Cinnober 资料 来源： 根据纳斯达克 历年财报整理所得 在 内部 治理中，股东大会 是 纳斯达克最高权力机构， 下设董事 会、专门委员会和管理层。董事会为交易所最高决策机构，负责公 司政策和战略方向，由股东大会选举产生。专门委员会协助董事会 进行相关决策或战略评估，设有 薪酬、审计、提名、监管委员会 等， 由董事会成员或独立董事担任。管理层由集团主席、行政总裁、营 运总裁共同组成，负责日常运营决策和执行，管理层成员由提名委 员会推荐，股东大会选举产生。 为 提升 集团运作效率，纳斯达克对 高管、顾问和骨干员工设有多元 化 的 股权激励 计划， 以市场化 的薪 酬福利体系 激励集团员工。 纳斯达克 股权激励主要有两种， 其中 ， 股权计划（ Equity Plan） 主要 针对董事、高管和顾问 ； 员工 持股 计 划（ ESPP） 针对 内部普通员工，允许 以市场 价的 85%购买公司股票 。 （ 五 ） 股权 结构 纳斯达克 股权 结构较为集中， 绝大 部分 股权 掌握在 机构 投资者 手中。其中，传统 投资公司 持股比例 61%， 一般 公司 持股比例 18%， 风险资本 和私募股权 公司 持股比例 12%，个人投资者持股比例 不足 17 1%。 从 地区分布来看， 纳斯达克 的主要 股东 集中在美国 、 阿联酋和 欧洲 ，持股比重分别为 47%、 18%和 3%。 在 前 5 大 股东 排名中 ， 迪 拜 交易所持股 18.1%， 为 纳斯达克第一大股东 。 近年来， 纳斯达克 加快 业务 创新 发展， 股价 持续 走高， 截至 2020 年 6 月 30 日 ，纳斯 达克 每股 价格达 119.47 美元，较 2002 年上市 之初增长 8.2 倍 。 图 6 纳斯达克股 权 结构 注： 数据截至 2020 年 3 月 底 数据来源： S&P Capital IQ 图 7 纳斯达克 股价 变化 注： 股价单位为美元 ， 数据 截至 2020 年 6 月 30 日 数据来源： WIND 0 20 40 60 80 100 120 140 18 （ 六 ）产品体系 纳斯达克 集团 拥有 完整 的产品系列，几乎覆盖了 已有的 所有证 券产品 。除此之外 ，纳斯达克还于 2019 年推出 加密货币 指数， 开拓 加密货币交易市场 ， 为市场参与者 提供更加多元化的投资选择 。 表 2 纳斯达克集团 产品体系 类型 产品种类 现货 股票 、 存托凭证（ DR） 固定收益 ：短期国库券（ T-bills）、中期国库券（ T-notes）、长期国 库券（ T-bonds）、浮动利率国债（ FRNs）、抵押债券、政府债券、 结构化债券、公司债券、可转债、房地产金融基金债券等 交易所交易产品（ ETP） ： ETF、 ETN、另类投资基金（ AIF） 衍生品 股票期货期权 ETF 期货 期权 固定收益类期货期权 指数期货期权 外汇期货期权 利率 期货 期权 商品 期货期权 商品 基础类 ： 原油、天然气、电力 、铁矿石等 其他 ： 油轮和干货货物、海产品衍生物 、 碳排放 指数 基础类 ： 纳斯达克综指、纳斯达克 100 指数、纳斯达克全球指数家族 （ Nasdaq Global Index Family） 策略类 ： 纳斯达克聪明贝塔指数 其他 ： 比特币指数 其他 权证（ Warrants） 结构化产品 信息 服务类： 市场数据 、另类数据、 数据分析、公司解决方案 市场 技术类 ： 托管服务、交易管理 、 监察平台 SMART、技术平台 Financial Framework 二 、 业务 分析 纳斯达克 集团 已成为 服务资本市场和其他行业的全球性技术公 司，向客户提供各类数据、分析、软件和产品服务。 纳斯达克集团 19 旗下 运营 超过 20 个交易 市场 、 2 家 结算机构 和 多 家 数据信息 服务机 构 ； 业务链条 覆盖了上市、交易、清算交收 、 技术服务 等各个环节。 目前 ，纳斯达克是 美国 规模最大的 股票现货 交易市场 ，也是位居 美 国前列的股票期权 交易 市场， 占 全美股票期权 近 40%的 市场 份额 。 （ 一） 上市业务 纳斯达克 运营 4 个 上市场所 和 1 个 私募 市场 ， 分别是 ： 纳斯达 克 股票市场 （ Nasdaq Stock Market）、纳斯达克 北欧 市场（ Nasdaq Nordic）、纳斯达克波罗的海市场（ Nasdaq Baltic） 、纳斯达克第一 北部（ Nasdaq First North） 和 纳斯达克私募市场（ Nasdaq Private Market）。 在美国， 纳斯达克 股票市场 是纳斯达克 在美国最大的上市场所， 内部设有 全球精选市场（ NASDAQ GS）、全球市场（ NASDAQ GM） 和资本市场（ NASDAQ CM）三个市场板块。 全球精选市场的上市 标准最高，主要 吸引大型 优质企业类上市资源；全球市场属于中间 层次，主要服务中型企业；资本市场是纳斯达克建立初期最早设立 的市场层次，上市标准最低，主要服务小微型企业。 纳斯达克各板 块均提供多套上市标准供企业自主选择，且允许未盈利企业上市， 上市标准主要由财务指标和流动性指标组合而成。对于有并购意图 的公司、刚脱离破产的公司、封闭投资管理公司等特定行业或类型 的发行人，纳斯达克设置了特殊的上市要求。 纳斯达克在内部建立 不同 市场 之间灵活、便捷的转板机制（ Transfer）， 支持成长股转板 升级 ，推动上市 公司 做大 做强 。 为进一步 服务中小创新企业， 纳斯 20 达克于 2014 年成立 私募市场 （ NPM） ， 为非上市企业提供融资 、股 权 交易和 相关 咨询服务。 注册的“会员企业”可以利用纳斯达克的 全球经纪商网络，获得国 际机构投资人、家族办公室以及高净值个 人的关注。同时， 这些 企业还可 享受 与 纳斯达克 上市 公司同等的配 套服务，包括 投资者关系管理、董事会合作等。 在 上市 公司 方面。 截至 2020 年 6 月 ，纳斯达克 美国 市场 股票 总市值 14.6 万亿美元， 共 有上市公司 3156 家 ， 外国 公司 471 家 （ 占 比 14.9%）， 其中， 全球 精选 1436 家 ， 全球 市场 870 家 ， 资本 市场 850 家 ， 全球精选上市公司市值占比 超过 9 成。 从 行业分布看， 纳 斯达克 美国 股票 市场 前 5 大 行业为 信息技术 、 可选 消费、医疗 保健 、 金融 和 日常消费 ，市值占比分别为 56%、 20%、 11%、 4%和 3%。 在这 其中， 苹果、微软 、 亚马逊 、 谷歌 和 脸书等 科技 公司 不仅是纳 斯达克 市场 的 中流砥柱 ，也 是 全球的科技巨头， 引领世界 科技 领域 发展。 尽管今年全球 经济 饱受 新冠肺炎疫情冲击，但纳斯达克大盘 科技股 展现 了巨大韧性， 股价 突破历史新高，纳斯达克综合指数 也 于 今年 6 月首次突破 10000 点大关。 从 公司质量来看， 纳斯达克 上 市 公司的盈利能力分化较大，其中 ， 精选市场 公司 近 5 年 平均 净资 产 收益率在 14%左右，其他板块 由于 小微 公司 居多，导致整体 亏损。 在 IPO 方面。 2020 年 1-6 月 ， 纳斯达克美国市场 新增 IPO 公司 数 55 家 ， 筹资额 134 亿 美元。 从 行业分布来看， 近 5 年来纳斯达克 IPO 筹资额 排名 前 5 大行业分别是医疗 保健 、信息技术、金融、可 纳斯达克综合指数中，有接近三分之一的股票来自生物科技与科技板块，其中 17%为生 物科技板块， 14%是科技板块。 21 选消费和工业 ，筹资额 占比分别为 28%、 27%、 27%、 9%和 4%。 这种 行业结构既 体现了 纳斯达克 拥抱 新经济企业的 上市 服务定位， 也 在 一定程度上反映 出 美国产业结构 以信息 服务 等高科技 行业 为主 的 转型 变化 。 图 8 纳斯达克美国 市场 上市公司数量 和 市值 注 ： 数据截至 2020 年 6 月 数据 来源： WFE 图 9 纳斯达克 美国市场上市公司 市值 行业分布 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 市值（万亿美元；左轴） 公司数（家；右轴） 信息技术 56% 可选消费 20% 医疗保健 11% 金融 4% 日常消费 3% 工 业 3% 电信服务 1% 房地产 1% 公用事 业 1% 材料 0% 能源 0% 22 注 ： 数据 截至 2020 年 6 月底 数据来源： Wind 表 3 纳斯达克 美国市场 市值 排名前 10 的上市公司 公司名称 总市值 （ 亿美元 ） 所属行业 苹果公司 （ APPLE） 15,812 信息技术 微软公司 （ MICROSOFT） 15,433 信息技术 亚马逊 （ AMAZON） 13,760 可选消费 谷歌 （ ALPHABET） 9,680 信息技术 脸书（ FACEBOOK） 6,469 信息技术 英特尔 （ INTEL） 2,533 信息技术 英伟达 （ NVIDIA） 2,336 信息技术 奥多比 （ ADOBE） 2,088 信息技术 PAYPAL 2,045 信息技术 注 ： 数据截至 2020 年 6 月 30 日 数据 来源： WIND 在纳斯达克市场的市值屡创新高的同时，纳斯达克上市公司的 经营业绩也在逐年上涨。 2009 财年，上市公司营业收入总额达到 1.9 万亿美元； 2019 财年，营收规模已经达到 4.2 万亿美元。净利润也 从 2009 年的 1865 亿美元增长到了 4110 亿美元。 23 图 10 纳斯达克上市公司经营业绩（ 2010-2019） 数据 来源： Thomson Reuters 表 4 纳斯达克 美国市场 上市 公司 净资产收益率 （ %） 市场板块 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球精选 12.7 12.6 14.0 14.2 15.5 6.0 全球市场 -19.8 -17.3 -18.0 -16.8 -17.8 -11.4 资本市场 -18.9 -19.6 -15.7 -16.7 -15.6 -26.5 整体 11.4 10.9 12.8 12.9 14.2 5.4 注 ： 数据截至 2020 年 6 月 ； 净资产收益率采取整体法计算 所得 数据 来源： WIND 从营业收入的行业分布来看， 2019 财年，信息技术行业的营收 规模最大，达到了 15981 亿美元，占到全市场的 38%。从净利润的 行业分布来看， 2019 财年，信息技术行业的净利润最大，达到了 2500 亿美元，占到全市场的 61%。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 营业收入 净利润 24 图 11 纳斯达克上市公司营业收入的行业分布（ 2019 财年） 数据 来源： Thomson Reuters 图 12 纳斯达克上市公司净利润的行业分布（ 2019 财年） 数据 来源： Thomson Reuters 38% 信息技术 可选消费 工业 日常消费 医疗保健 金融 能源 公用事业 基础材料 房地产 教育服务 61% 信息技术 可选消费 金融 工业 日常消费 公用事业 房地产 基础材料 教育服务 能源 医疗保健 25 图 13 纳斯达克美国 市场 IPO 数量 和筹资额 注 ： 数据截至 2020 年 6 月 数据 来源： WFE 图 7 纳斯达克美国 市场 IPO 筹资额 行业分布 注 ： 数据时间 为 2015 年至 2020 年 6 月 数据来源 ：汤森 路透 在 欧洲， 纳斯达克 运营 Nasdaq Nordic、 Nasdaq Baltic 和 Nasdaq First North 三 大 市场 。 Nasdaq Nordic 和 Nasdaq Baltic 由 瑞典 、 丹麦 、 芬兰 、 冰岛 、爱沙尼亚 、拉脱维亚和立陶宛 7 大市场组成 ， 定位于 主板市场 （ Main Market），内部 根据公司市值 分 为大型股 市场（ Large 126 137 132 11 31 83 73 75 116 176 123 69 89 150 145 55 0 50 100 150 200 250 300 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 筹资额（亿美元；右轴） 医疗保健 28% 金融 27% 信息技术 27% 可选消 费 9% 工业 4%