2020年8月宏观经济形势分析报告.pdf

民银智库研究 更大力度推进改革开放 加快 畅通 国内经济循环 2020 年 8 月宏观经济形势分析报告 全球 经济 继续弱复苏 。 7 月摩根大通全球制造业 PMI 回升 2.4 个百分点至 50.3%，服务业 PMI 回升 2.5 个百分点至 50.5%，综合 PMI 回升3 个百分点至 50.8%。 7 月 OECD 综合领先指标为 98.3，连续第 3 个月回升。分国别来看， 各国继续 推进复工复产， 经济延续 复苏势头。美国 在 经历二季度 GDP 的 创纪录下滑之后，三 季度 继续 反弹 ， 美联储继续维持 宽松政策 ；欧洲经济景气重返扩张， 财政 政策加码，货币 政策 按兵不动；日本经济 缓慢恢复 ，货币政策宽松力度不变；新兴经济体复苏步伐不及预期，货币政策 加大 力度 。 我国经济 7 月份 延续 恢复 ，主要经济指标持续改善。 从供给端看，工业增加值同比增速持平 于 4.8%， 略 弱于预期 。 从需求端看，固定资产投资降幅收窄 至 -1.6%， 基建和房地产开发投资仍为主要支撑； 社会 消费 品 零售 额 同比 -1.1%，大幅 低于 预期 ； 出口 受 防疫物资 和外需边际好转 支撑 ，增速 创年内新高 。 从金融环境看，信贷扩张有所放缓， 但 结构 明显 好转， 新增 社融高于预期 ， 增速继续回升， M1-M2 剪刀差 收窄，经济 活力回升 。 从 物价来看， 受供给扰动、需求恢复影响， 7 月 CPI 反弹 至 2.7%，城镇调查失业率 5.7%，持平 于 上月。 8 月经济 指标有望全面转为正增长 。 受洪涝灾害和疫情持续等影响， 7月经济复苏有所放缓， 但 随着扰动因素逐渐消退，经济将 加快 复苏 势头 。 供给端， 工业 和 服务业生产 已 接近 正常化 水平； 需求端， 政策 拉动下 基建投资 增速 转正在即， 经营 状况改善有利于 制造业投资增速 回升 ， 房地产 开发 投资仍 有 平稳增长 动能 ， 消费 受到 政策驱动 有望 进入正增长 区间 。 但 需关注外部 不稳定 不确定因素的 意外 冲击 。 政策展望与政策建议。 7 30 政治局 会议提出要加快形成 国内国际 双循环的新发展格局，要求 宏观 政策落地见效。 预计 下一阶段 财政政策将 更加积极 有为、 注重 实效，货币政策更加灵活适度、精准导向。 为加快 畅通 国内经济大循环，建议做好四个方面工作： 一是 进一步挖掘内需潜力； 二是 健全和完善产业链供应链； 三是 更大力度推进改革开放； 四是 促进房地产市场平稳健康发展。 2020年第 30期 总第 149 期 中国民生银行研究院 2020年 8月 16日 宏观 研究团队 黄剑辉 huangjianhuicmbc 王静文 wangjingwen2cmbc 应习文 yingxiwencmbc 孙莹 sunying16cmbc 张雨陶 zhangyutaocmbc 袁雅珵 yuanyachengcmbc 伊楠 yinancmbc 赵金鑫 zhaojinxincmbc 孔雯 kongwen1cmbc 程斌琪 chengbinqicmbc 目 录 一、全球宏观经济形势分析 .1 美国：经济继续边际改善，美联储延续宽松政策 . 1 欧洲：经济景气重返扩张，财政政策加码货币政策宽松 . 3 日本：经济进入缓慢恢复阶段，货币政策宽松力度不变 . 5 新兴经济体：复苏步伐不及预期，货币政策加大力度 . 6 二、我国宏观经济形势分析 .7 工业：供给端修复接近尾声，季节性因素致生产动能减弱 . 8 投资：投资增速 接 近转正，三大支柱加快恢复 . 9 房地产：市场总体趋稳，投资持续回升，局部略有降温 . 11 消费：降幅继续收窄，大幅低于预期 . 13 外贸：出口创年内新高，进口继续下行，顺差大幅增加 . 14 通胀：供给扰动、需求恢复，形势出现新变化 . 16 金融：信贷扩张有所放缓，融资结构 明显优化 . 18 市场：人民币汇率明显升值，债券收益率走势分化 . 20 三、政策回顾与展望 . 22 宏观政策回顾 . 22 宏观政策展望 . 27 宏观政策建议 . 28 主要宏观经济及金融数据一览表 . 30 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 149 期 一、全球宏观经济形势分析 疫情形势出现好转，经济出现复苏迹象。 7月以来，全球新冠疫情形势有所好转，新增确诊病例在持续攀升后出现 趋势性 回落 ，发达国家疫情总体趋于平缓， 但 新兴市场国家疫情持续蔓延。 2020年 7月，摩根大通全球 PMI重回荣枯线以上，制造业 PMI回升 2.4个百分点至 50.3%，服务业 PMI 回升 2.5 个百分点至 50.5%，综合 PMI 回升 3 个百分点至50.8%。 OECD综合领先指标为 98.3，在 4月降至全球金融危机以来最低水平后，连续第 3个月回升。 分国别来看 ，各国继续推进复工复产，经济 保持 复苏势头。美国在经历二季度 GDP的创纪录下滑之后，三季度延续复苏态势，美联储继续维持宽松政策；欧洲经济景气重返扩张，财政政策加码，货币政策按兵不动；日本经济进入缓慢恢复阶段，货币政策宽松力度不变；新兴经济体复苏步伐不及预期，货币政策 加大 力度 。 美国： 经济继续边际改善，美联储延续宽松 政策 美国经济二季度创纪录下滑。 2020 年二季度美国实际 GDP 年化季率初值录得 -32.9%，较一季度大幅回落 27.9个百分点，创 1947年统计以来最大降幅。同期 PCE、核心 PCE物价指数年化季率初值分别下滑 1.9%、1.1%，较一季度减少 3.2、 2.8 个百分点。 4 月疫情高峰和全线封锁措施致使美国二季度消费锐减，经济严重萎缩，通胀持续 低迷。 制造业景气度稳步修复。 7月美国 ISM制造业 PMI为 54.2%，较上月回升 1.6 个百分点，为今年以来最佳表现。 7 月 Markit 制造业 PMI为50.9%，重回荣枯线之上，接近 3月疫情爆发前水平。 消费者信心有所回落 。 美国 7 月零售销售月率录得 1.2%，为连续第二个月 增幅回落； 7 月密歇根消费者信心指数为 72.5，较上月值明显下滑，略高于 4 月疫情高峰水平，处近 6 年来低位，显示疫情反弹导致消费者态度再度趋向谨慎保守。 进出口降幅双双收窄。 6月美国出口、进口季调同比分别下降 24.3%、20.0%，较上月回升 7.7、 4.5个百分点；贸易逆差 546亿美元，较上月扩大 52亿美元，对中国贸易逆差为 294亿美元，较上月增加 15亿美元。 劳动力市场 继续 好转。 7月季调后非农就业人口增加 176.3万人，超出预期，较上月峰值水平明显下滑。失业率连续第三个月下降，较前值回落 0.9个百分点至 10.2%。平均时薪同比、环比分别增长 4.8%、 0.2%，2 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 149 期 好于预期。初请失业金人数处下滑通道，但仍居 100 万以上较高位。数据表明劳动力市场继续好转，但复苏之路任重道远。 物价超预期回暖。 7月 CPI、核心 CPI同比分别增长 1.0%、 1.6%，均超预期，较上月 回升 0.4个百分点，明显高于 5月低谷水平。 美联储继续维持零利率。 美联储召开 7 月货币政策会议，票委一致决议维持联邦基金利率于 0-0.25%区间不变。 会议声明显示，联储承诺使用所有工具支持美国经济渡过这一挑战时期，以实现充分就业及价格稳定的双重目标。内容包含三个要点：一是 新冠病毒爆发造成巨大的人类和经济困难，经济活动及就业远低于今年年初水平。 二是 需求疲软及油价大幅走低抑制通胀，同时近月来金融状况已有所改善。 三是 经济未来发展将在很大程度上取决于病毒传播过程，中期经济前景仍存在相当大风险。联储 主席 鲍威尔明确表态， 当前不太可能实现全面复苏，将竭尽所能提供救济和稳定措施。此外，美联储宣布延期一系列贷款权时限：一级交易商信贷机制（ PDCF）和主街贷款计划等贷款期限延期三月至今年年底，央行临时美元流动性互换额度及外国和国际货币当局临时回购便利工具时限延至明年一季度末。同时，联储将继续增持国债及 MBS，以保持信贷流动，减轻经济损害、促进复苏。 新一轮纾困法案亟待出台 。 新冠病毒大流行使美国经济陷入困境，除维持积极宽松的货币政策外，复苏还需更多财政政策支持。 3月底，为应对新冠病毒爆发及其对经济、公共卫生、州和地方政府、个人和企业的影响，美国国会颁布史无前例的关怀法案（救助规模约 2 万亿美元），其中规定为个人发放每周 600 美元失业救济金直至 7 月底。由于疫情持续及原救助法案逐渐失效， 共和党提出近 1万亿美元的“治愈法案”，主要涉及减少失业救济金至 200 美元，同时建立旨在防止企业和学校等因新冠状病毒相关损害而被起诉的“责任盾牌”机制。然而 两党在谈判中对失业救济金数额、州和地方政府的援助等方面分歧严重，未能就新纾困法案达成一致。对此，总统特朗普签署行政令欲推迟征收工资税、学生贷还款及延期暂缓驱逐令，同时实施每周 400 美元失业援助，此举旨在绕过 国会直接支配联邦开支，或将遭遇美国宪法挑战。 中美关系 继续 恶化 。 过去 一个月来， 特朗普 政府 仍在穷尽各种手段对中国围追堵截，从取消香港特殊待遇到关闭休斯顿总领馆，从拆分tiktok到宣布清洁网络计划，从制裁涉港官员到美卫生部长访台，两国关3 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 149 期 系已经降至近 几 十年来的 低 点。 11 月美国大选 之前， 美国 极有可能出台新的 打击 中国政策。 欧洲：经济景气重返扩张， 财政政策 加码货币政策 宽松 欧元区二季度经济陷入历史最严重萎缩。 受较为严格和激进的隔离封锁管制措施影响，欧元区二季度经济活动近乎陷入停滞， GDP同比增长 -15%， 不及一季度 的 -3.1%和预期值 -14.5%，创历史新低。 三季度 经济景气重返扩张。 三季度随着欧洲各国封锁继续放松、经济重启，欧元区经济 景气 显著好转。欧元区 7 月制造业 PMI 终值 升 至51.8%，创 2018 年 11 月来新高，结束了连续 17 个月的收缩趋势；服务业 PMI终值 升 至 54.7%，创 2018年 9月来新高，结束了连续 4个月的收缩趋势。 需求端稳步修复。 欧元区 6月零售销售同比增长 1.3%，连续三个月萎缩后由负转正，显著好于预期值 -0.5%和前值 -3.1%。 生产动能持续改善。 1-4 月份欧元区工业生产指数同比增速逐月下滑，随后 触底 反弹 。6月延续 5月改善 势头， 较 上月继续大幅回升 8.1个 百分点至 -12.3%。 进出口仍 徘徊 在历史 低位 。 受疫情封锁措施影响，欧元区外贸自 3 月以来大幅下滑， 4月进出口双双出现断崖式下跌， 5月仍延续历史低位，进口同比增速降幅较上月继续扩大 1.3 个百分点至 -26.7%，接近金融危机期间最低水平；出口降幅较上月收窄 0.4个百分点至 -29.5%，仍为历史次低水平，贸易顺差小幅回升至 94亿欧元。 失业率节节攀升。 二季度以来欧元区失业率显著攀升，由 3 月份的7.2%升至 6 月的 7.8%，持平 2018 年底水平，但上升幅度随着经济重 启而逐月收窄，预计有望在三季度见顶回落。 通胀小幅回升。 欧元区通胀自 5 月创近 四年 新低后 逐月攀升， 7 月 较 6 月 小幅回升 0.1 个 百分点至0.4%， 仍处于历史较低水平 。 欧盟峰会达成 7500 亿复苏基金协议。 7 月 21 日，在 经过 艰难谈判后，欧盟峰会就 2021 年至 2027 年长期预算及欧盟“恢复基金”达成一致。欧盟 2021 年至 2027 年长期预算金额为 1.074 万亿欧元，在预算基础上设立总额 7500 亿欧元的“恢复基金”，从而使欧盟未来能够使用的财政工具总规模高达 1.82万亿欧元。“恢复基金”中 3900亿欧元可用作无偿拨款和项目 拨款， 3600亿欧元作为低息贷款。与此前欧洲理事会提出的“ 5000 亿欧元无偿纾困金加 2500 亿欧元贷款”计划相比，降低了1100亿欧元拨款额度，增加了 1100亿欧元贷款额度。根据计划，欧盟将4 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 149 期 在 2021年和 2022年发放“恢复基金”中 70%的拨款资金，剩余 30%将在 2023年年底前发放。本次基金协议是欧盟历史上最大规模经济刺激计划，在一定程度上展现出欧盟各国合作推动财政支持的团结信号，有望打破财政保守的北欧国家与多数想要帮助南欧国家的成员国之间的僵局，且符合此前欧央行反复敦促欧盟成员国政府和央行加大财政刺激力 度的倡议，对推动欧盟经济复苏具有积极意义。 欧央行按兵不动。 7月 17日，欧央行在货币政策声明中宣布维持三大关键利率不变，政策利率保持为 0%，存款利率为 -0.50%，边际融资利率继续保持在 0.25%。考虑到疫情仍在蔓延，欧央行决定维持总额 1.35万亿欧元的紧急抗疫购债计划（ PEPP）规模不变，符合市场预期。欧央行还强调，量化宽松将持续至首次加息之前。欧央行行长拉加德表示，尽管欧元区经济显示出一些从疫情引发的衰退中反弹的迹象，但欧央行仍将动用所有货币宽松刺激的火力，将总额 1.35万亿的 PEPP额度用完。拉加德对 欧元区经济前景和通胀均作出较为悲观的展望。经济方面，拉加德指出，欧元区经济活动显示出“显著但不均衡的部分复苏”，前景仍不明朗。考虑到有可能出现二次疫情，经济反弹程度仍存在高度不确定性，风险平衡仍偏向下行。通胀方面，拉加德认为未来几个月整体通胀将进一步下降。 英 央行按兵不动。 英国央行 8 月 6 日投票一致决定维持基准利率在0.1%的历史低位不变，并维持资产购买总规模在 7450亿英镑不变，购债速度将从 8 月 11 日开始减少至每周 44 亿英镑，符合市场预期。英国央行表示，目前政策立场仍然是合适的。英央行在声明中指出，近期经济的初步复苏迹象比此前委员会预期的更早、更快，预计 2020年英国 GDP增速为 -9.5%，显著好于 5月的预测值 -15%。随着保持社交距离的措施放松以及消费者支出进一步回升，英国经济在短期内将继续复苏。但如果形势恶化，将准备加快购买英国国债的步伐。在通胀率持续达到目标之前，除非有明显的证据显示英国经济稳步复苏，否则英国央行不会加息。英央行认为，负利率往往会使银行利润率受到挤压，使其在资产负债表受疫情冲击、为大量不良贷款做准备的关键时刻雪上加霜，进而降低银行向个人和企业提供资金的能力。因此，此时通过实施负利率来刺激 经济效果可能较差，央行还有其他更为理想的工具可用，包括资产购买和前瞻性指引。 5 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 149 期 日本：经济进入缓慢恢复阶段 ， 货币政策宽松力度不 变 6 月以来，在全面解除紧急状态及政府出台世界最大规模经济刺激计划支撑下，日本各项重要经济指标出现企稳迹象。但因为疫情反复，总体状况依然严峻，复苏进程仍然缓慢。 制造业、服务业萎缩速度持续放缓。 7 月制造业 PMI 录得 45.2%，比上月高 5.1 个百分点，连续第二个月反弹；服务业 PMI 录得 45.4%，比上月高 0.4个百分点，连续第三个月反弹。 生产重 现增长 。 6月季调后工矿业生产指数环比上升 2.7%，较上月回升 11.6个百分点。日本经济产业省据此将其对工矿业生产基本情况的判断由此前的“正在急速下降”调整为“停止下降、有恢复迹象”。 被抑制的消费开始释放。 6月日本家庭月消费性支出实际同比下降 1.2%，是自 2019年 10月上调消费税以来连续第 9 个月同比下降，但降幅较前两个月显著缩窄。 7 月季调后消费者信心指数为 29.5%，较上月回升 1.1 个百分点，已连续第三个月反弹。进出口降幅双双收窄。 6月出口额同比下降 26.2%，降幅较上月收窄 2.1个百分点，连续第四个月以两位数的增速下滑，汽车及零部件出口减少仍是拖累 出口下降的最大因素；进口额同比下降 14.4%，降幅较上月收窄 11.8 个百分点；贸易收支为逆差 2688 亿日元，连续第 3 个月出现贸易逆差。 物价出现企稳势头。 随着世界主要经济体陆续复工复产和国际市场原油价格回升，日本国内汽油、电费等价格下跌情况有所缓解，家庭耐用品、除生鲜之外的食品价格有所回升， 6月核心 CPI同比增长 0.0%。此前，日本核心 CPI连续两个月同比下降，降幅均为 0.2%。 就业形势持续恶化。 6 月季调后失业率为 2.8%，较上月下降 0.1 个百分点。与失业人数剧增的美国等国家相比，日本失业率数据变动并不显著 ，这主要与其劳动力市场长期以来处于供不应求状态、特殊的用人制度以及政府对解雇员工有诸多限制相关。受疫情影响停工停产的日本企业，大多数采取让员工“休业”、发放休业补贴的方式来规避裁员。 6月求才求职比为1.11，较上月下降 0.09，为 2014年 10月以来最低水平，反映每名求职者对应的招聘岗位数量持续减少，就业环境仍在恶化。 央行继续维持现行货币政策宽松力度。 7月 15日，日本央行公布利率决议，宣布维持应对新冠疫情的大规模货币宽松政策不变，以支援企业资金周转和稳定市场。一是继续将短期利率维持在 -0.1%的水平，并通6 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 149 期 过无限量购买国债使 10 年期国债收益率维持在 0%左右；二是积极购买交易型开放式指数基金（ ETF）和房地产投资信托基金（ J-REITs），年度购买目标分别为 12 万亿日元和 1800 亿日元；三是维持企业融资对策框架的规模在 110 万亿日元，其中包括无息贷款项目、公司债券购买计划等内容。日本央行认为， 3月份以来陆续推出的各种宽松政策正在产生效果，鉴于金融市场相对稳定，且企业没有面临重大融资问题，目前不需要追加新的措施。同 时， 日本央行行长黑田东彦 7月 15日在记者会上表示，今后将密切关注新冠疫情对经济的影响，并将在必要时毫 不犹豫地采取额外措施。 新兴经济体：复苏步伐不及预期，货币政策 加大力度 主要新兴经济体复苏步伐不及预期。 除美国 之外， 巴西 、印度、俄罗斯、 南非 是确诊人数最多的国家 ， 疫情对 各国继续造成显著 冲击。 增长方面，印度经济复苏缓慢，巴西经济局部复苏，俄罗斯经济形势依然严峻，南非经济复苏乏力；通胀方面，印度高位回落、高于目标中值，巴西、俄罗斯和南非低位回升、低于目标中值；货币政策方面，受通胀制约，印度央行按兵不动；巴西、俄罗斯和南非央行均进一步降息，巴西货币政策空间有限。 印度经济复苏缓慢。经济景气持续低迷。 7 月制造业 PMI 由 47.2%小幅回落至 46%，服务业 PMI由 33.7%小幅回升至 34.2%。 失业率大幅回落。 随着商业活动逐渐恢复， 6 月失业率由此前 的 23.5%大幅回落至11%。 通胀维持高位。 6 月 CPI 涨幅 小幅回落至 6.1%，继续超出央行通胀目标上限。 进出口大幅下降 。 5月出口同比下降 36.5%，进口同比下降51%，逆差较去年同期大幅收窄。 央行维持利率不变。 8 月 6 日，印度央行宣布维持现有政策利率不变。印度央行表示，由于疫情反复，经济难以稳定复苏，同时印度正面临零售消费者物价上涨，印度央行称将会确保通胀位于其目标区间 ， 通胀 或 是意外 维持利率不变原因之一。 巴西经济局部复苏。经济景气回升。 7 月 制造业 PMI 由 51.6%大幅回升至 58.2%，为 2006年有数据以来最高值，连续 2个月位于荣枯线以上；服务业 PMI 由 35.9%回升至 42.5%，连续 5 个月处于荣枯线以下。消费者信心回升。 7 月消费者信心指数由 71.4 回升至 78.3，延续二季度以来回升态势。 失业率上升。 6月巴西失业率上升至 13.3%，为 2017年7 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 149 期 5月以来最高值。 通胀低位回升。 7月广义 CPI同比增幅提高 0.2个百分点至 2.3%，仍大幅低于央行通胀目标中值 4%。 央行将利率降至 1999年以来新低。 8月 5日，巴西央行宣布将基准利率下调 25个基点至 2%，利率水平再创 1999年以来新低。巴西央行表示，新冠疫情对经济造成显著冲击，必须采取极其强力的货币政策刺激措施，但考虑到维护金融稳定性， 继续刺激 的 余地已经很小。 俄罗斯经济形势依然严峻。经济景气分化。 7 月制造业 PMI 录得48.4%，较上月回落 1个百分点，进一步下滑至荣枯线以下；服务业 PMI录得 58.5%，为 2008年 7月以来最高值，结束此前连续 4个月处于荣枯线以下状态。 消费下滑。 6 月零售营业额指数 92.3，同比下降 7.7%。 失业上升。 6月失业 率为 6.2%，较上月提高 0.1个百分点，为 2013年 3月以来最高值。 通胀回升。 7 月 CPI 同比上升 3.4%，比上月提高 0.2 个百分点，年初以来总体呈现上升态势。 央行将基准利率降至纪录低位。 7月 24日，俄罗斯央行宣布下调基准利率 25基点至 4.25%历史低点，并表示考虑到低通胀和经济萎缩，可能会进一步下调利率。今年以来，俄罗斯央行已四次降息，以试图支持经济。俄罗斯央行总裁纳比乌里娜表示，俄罗斯央行仍有降息空间。 南非经济复苏乏力。经济景气回落 。 7 月 制造业 PMI 为 49.9%，较上月回落 1.8个百分点，掉落荣枯线以 下。 消费降幅收窄 。 5月零售销售（不变价）同比下降 12%，降幅较上月收窄 38.4个百分点。 失业率上升。一季度失业率 30.1%，较前 一 季度 上升 1个百分点，为 2008年有数据以来最高值。 通胀微涨。 6月 CPI同比 涨幅 2.1%，与上月基本持平，低于目标中值 4.5%。 央行下调利率至纪录低位。 7月 23日，南非央行宣布将回购利率下调 25基点至 3.50%，再创历史新低。此次降息为该国央行连续第五次降息，累计降息幅度 300 基点，降息决定主要是为受新冠大流行冲击的经济提供进一步的支持，但经济恢复至疫情冲击前水平的道路依然漫长。 二、我国宏观经济形势分析 我国经济 7 月份延续恢复，主要经济指标持续改善。 从供给端看，工业增加值同比增速持平于 4.8%，略弱于预期。从需求端看，固定资产投资降幅收窄至 -1.6%，基建和房地产开发投资仍为主要支撑；社会消费8 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 149 期 品零售额同比 -1.1%，大幅低于预期；出口受防疫物资和外需边际好转支撑，增速创年内新高。从金融环境看，信贷扩张有所放缓，但结构明显好转，新增社融高于预期，增速继续回升， M1-M2剪刀差收窄，经济活力回升。从物价来看，受供给扰动、需求恢复影响， 7月 CPI反弹至 2.7%，城镇调查失业率 5.7%，持平于上月。 8月经济指标有望全面转为正增长。 受洪涝灾害和疫情持续等影响，7 月经济复苏有所放缓，但随着扰动因素逐渐消退，经济将加快复苏势头。供给端，工业和服务业生产已接近正 常化水平；需求端，政策拉动下基建投资增速转正在即，经营状况改善有利于制造业投资增速回升，房地产开发投资仍有平稳增长动能，消费受到政策驱动有望进入正增长区间。但需关注外部不稳定不确定因素的意外冲击。 工业：供给端修复接近尾声，季节性 因素致 生产动能减弱 7月工业增加值同比增长 4.8%，持平上月，不及预期值 5.2%，结束了连续四个月的回升势头；环比增长 0.98%。 1-7月份规模以上工业增加值同比增长 -0.4%，降幅比 1-6月收窄 0.9个百分点。 三大门类两降一升。 采 矿业和公共事业增加值同比增长 -2.6%和1.7%，增速较上月分别大幅回落 4.3 和 3.8 个百分点，双双拖累工业生产。其中，采矿业增速自 2018 年 5 月以来首现负增长，创 2017 年 9 月以来新低。两大门类的下降，或与 7 月份暴雨洪涝因素影响企业开工和生产有关。制造业增加值同比增长 6%，增速较上月回升 0.9 个百分点，创年内新高，成为拉动工业生产的主要力量，其中汽车制造表现亮眼。 汽车制造业持续高增。 7 月汽车行业增加值和产量同比增速回升至21.6%和 26.8%，分别较 6月大幅提高 8.2和 6.4个百分点，刷新 2016年9月 以来高点，回升力度显著加快，与汽车消费量 7月的高增保持一致。受出口影响较大的中游加工组装类行业涨多跌少，通用设备、专用设备和电气机械增速均有所回升，交通运输设备和电子设备略有下滑。 企业处于被动去库存阶段。 从库存来看， 1-6月工业企业产成品存货累计同比增速较上月回落 0.7个百分点至 8.3%，连续三个月下行，而 PPI降幅持续收窄，目前仍处于被动去库存阶段。 7 30政治局会议提出“要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，企业库存有望进一步去化，并逐渐转向补库存。