证券业2020年中报综述.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 industryId 证券investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） relatedReport 相关报告 行业景气度修复，贝塔属性驱动业绩高增长证券业 2019年中报综述2019-09-04 行业走出至暗时刻，改革+周期助力腾飞证券业2018年报&2019一季报综述2019-05-06 assAuthor 分析师： 许盈盈 xuyingyingxyzq S0190519070001 assAuthor 研究助理： 曹欣童 caoxintongxyzq 投资要点 summary 资本市场改革深化，2020H1证券行业利润端同比增长24.7%。2020年上半年在流动性宽松背景下，A股市场交投活跃叠加部分业务政策松绑（再融资新规、新证券法、基金投顾等），行业上半年实现营业收入2134.04亿元，同比增长19.3%，实现净利润831.47亿元，同比增长24.7%；以全行业2.09万亿的净资产计算，整体ROE为3.98%，较2019年同期提升0.58 pct。 从细分业务来看，受益于内外环境改善，轻资产主业均实现较快增长。分业务来看，行业整体经纪业务净收入同比增长 17.8%，投行业务同比增长 28.1%，资管业务同比增长 12.2%，信用业务产生的利息净收入同比增长 20.2%，证券投资业务同比增长13.2%。 对比行业，上市券商 2020H1 业绩弹性高于行业，ROE 为 4.47%，高于行业平均水平。上市券商收入及利润端合计分别同比增长20.7%、26.2%，整体收入端和利润端增速均快于行业（19.3%、24.7%）；整体ROE为4.47%，较2019年同期提升0.69pct，仍高于行业平均水平（3.98%）。 经纪业务：交投活跃佣金率企稳，代销收入同比翻倍。2020Q1、Q2 日均成交额分分别同比增长46.9%、11.6%，环比增减91.6%、-23.5%。从行业净佣金率来看，2020Q1、Q2分别为万分之2.83、2.82，其中2020Q1净佣金率出现首次回升（环比上升0.04%）。上市券商基金发行火热叠加财富管理转型推进，代销金融产品收入同比翻倍，占经纪业务比重由3.7%上升至6.4%。 投行业务：政策红利密集落地，景气度持续提升。2020年上半年IPO融资大增131%，再融资同比减少7.74%，但其中增发规模同比增长19%，债权融资增长30%。三季度创业板注册制正式落地，截至 8 月底已有 21 家公司挂牌上市，创业板与科创板错位竞争，预计下半年IPO市场将持续扩容。上半年中信&建投持续领跑，IPO表现较好的券商增速较高。 资管业务：资管继续恢复性增长，基金收入增速达44%。当前券商资管部门主动管理转型逐渐深化，主动管理规模占比进一步提升，叠加同期低基数，业务收入端实现较快增长。2020H1上市券商资管部门业务净收入同比增长13.6%。此外，券商旗下基金公司收入同比实现43.9%的高增长，占券商资管业务总收入比重提升5.6pct至41%，未来随着“一参一控一牌”政策放开，有利于券商资管做大做强。 投资业务：资本市场波动加剧，券商业绩表现分化。上半年行业投资业务收入同比增长 13.2%，上市券商增幅达 20.4%。各家券商业绩分化明显，我们认为主要由于上半年证券市场呈现高波动性，对券商的投资交易能力、专业投研能力、风控能力以及资本实力有着极高的要求，各家券商不同的证券投资策略差别凸显。 信用业务：日均两融余额超万亿，股权质押持续收缩。上半年日均两融规模超万亿，而股质规模持续收缩，剔除口径影响，上市券商利息净收入实际同比增长 36.3%，其中两融业务收入增长 10.3%；而股权质押业务下滑 29.0%。从上市券商计提的减值情况来看，同比增长55.6%，主要源于谨慎计提及存量股质风险加速处置。 我们的观点：截止9月4日收盘，证券(申万)PB为2.2倍，虽处于历史较高水平，但当前板块处于基本面&政策面高景气区间，行业内并购预期也有望进一步抬升板块估值。个股方面，我们持续推荐优质头部标的招商证券、华泰证券，此外建议密切关注创业板注册制下投行业务表现出色的国金证券以及受益涨跌幅限制及两融业务放宽的东方财富。 风险提示：市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 title 高景气度延续，券商业绩开始分化 证券业2020年中报综述 createTime1 2020年09月04日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 目 录 一、业绩综述 . - 3 - 1.1、资本市场改革深化，行业景气度持续提升. - 3 - 1.2、上市券商业绩分化，头部优势稳固 . - 5 - 1.3、Q2资本市场回暖，投资收益增长带动业绩提升 . - 7 - 二、业务拆分 . - 10 - 2.1、经纪业务：交投活跃佣金率企稳，代销收入同比翻倍 . - 10 - 2.2、投行业务：政策红利密集落地，景气度持续提升 . - 13 - 2.3、资管业务：资管继续恢复性增长，基金收入增速达44% . - 17 - 2.4、投资业务：资本市场波动加剧，券商业绩表现分化 . - 19 - 2.5、信用业务：日均两融余额超万亿，股权质押持续收缩 . - 22 - 三、我们的观点 . - 25 - 四、风险提示 . - 26 - 图1、2019&2020上半年证券行业收入CR3、CR10 . - 5 - 图2、2019&2020上半年证券行业利润CR3、CR10 . - 5 - 图3、2018-2020H1市场日均成交额 . - 10 - 图4、2020Q1行业净佣金率出现首次回升 . - 10 - 图5、2020H1上市券商经纪业务收入及同比（亿元） . - 11 - 图6、2020H1上市券商代销金融产品业务收入及占比（亿元） . - 13 - 图7、2020H1上市券商投行业务收入及同比（亿元） . - 14 - 图8、2020H1上市券商资管业务收入及同比（亿元） . - 19 - 图9、截止2020年6月末上市券商融出资金余额（亿元） . - 22 - 图10、截止2020年6月末上市券商股票质押式回购余额（亿元） . - 22 - 表1、2020年上半年证券行业VS上市券商利润表变动对比（单位：亿元） . - 3 - 表2、上市券商2020年上半年利润表汇总（单位：亿元） . - 4 - 表3、2020年上半年上市券商经营情况（按归母净利润规模排序） . - 6 - 表4、2020Q2证券行业VS上市券商利润表环比变动对比（单位：亿元） . - 7 - 表5、上市券商2020Q2利润表汇总（单位：亿元） . - 8 - 表6、2020Q2上市券商经营情况（按归母净利润规模排序） . - 9 - 表7、2020H1上市券商经纪业务收入及同比（亿元） . - 11 - 表8、2020H1上市券商经纪业务细分情况（亿元） . - 12 - 表9、2020H1上市券商投行业务收入及同比（亿元） . - 14 - 表10、2020H1 IPO主承销商承销金额排名（A股上市券商口径） . - 15 - 表11、2020H1再融资主承销商承销金额排名（A股上市券商口径） . - 16 - 表12、2020H1债权融资主承销商承销金额排名（A股上市券商口径） . - 17 - 表13、2020H1上市券商资管业务净收入拆分情况（亿元） . - 18 - 表14、2020H1上市券商投资业务净收入增速及营收占比（按营收比重排序）- 20 - 表15、2020H1上市券商投资业务规模及其综合年化收益率（按总投资规模排序，亿元） . - 21 - 表16、2020H1上市券商利息净收入及其同比（亿元） . - 23 - 表17、2020H1上市券商减值损失及其变动（按2020H1规模排序，亿元） . - 24 - 表18、兴证金融重点覆盖券商盈利预测 . - 26 - oPqOmRqPqMnQqNoMoNpOmP8ObP6MsQnNnPpPkPrRyRjMpPmRaQmNxOMYsRmMNZtPqO请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 报告正文 上市券商2020年中报已于8月底披露完毕，我们照例对上市券商中报财务数据进行拆分分析，以期在行业数据外为投资者提供更细致的分析角度和数据支持。若无特别说明，上市券商数据指当前A股已实现完整上市的39家券商。 一、业绩综述 1.1、资本市场改革深化，行业景气度持续提升 2020H1 资本市场改革利好频出，证券行业利润端同比增长 24.7%。2020年上半年在流动性宽松背景下，A股市场交投活跃叠加部分业务政策松绑（再融资新规、新证券法、基金投顾等），证券行业景气度持续提升。根据中国证券业协会数据显示，行业上半年实现营业收入2134.04亿元，同比增长19.3%，实现净利润831.47亿元，同比增长24.7%；以全行业2.09万亿的净资产计算，整体ROE为3.98%，较2019年同期提升0.58 pct。 从细分业务来看，受益于内外环境改善，轻资产主业均实现较快增长。分业务来看，行业整体经纪业务净收入同比增长17.8%，投行业务同比增长28.1%，资管业务同比增长12.2%，信用业务产生的利息净收入同比增长20.2%，证券投资业务同比增长13.2%。交投活跃、注册制推进、资管新规主动管理转型初显成效，内外部环境改善促使轻资产业务同比均实现较快增长，投行业务中证券承销与保荐业务收入同比大幅增长49.4%。 表1、2020年上半年证券行业VS上市券商利润表变动对比（单位：亿元） 行业 上市券商 2019H1 2020H1 同比 同比 营业收入 1,789.41 2134.04 19.3% 20.7% 手续费及佣金净收入 785.91 939.08 19.5% 22.4% 其中：代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 444.00 523.10 17.8% 22.4% 投资银行业务手续费净收入 197.64 253.17 28.1% 22.1% -证券承销与保荐业务净收入 148.02 221.10 49.4% -财务顾问业务净收入 49.62 32.07 -35.4% 资产管理业务净收入 127.33 142.91 12.2% 21.7% 投资咨询业务净收入 16.94 19.90 17.5% 利息净收入 229.32 275.66 20.2% 15.3% 证券投资收益（含公允价值变动） 620.60 702.74 13.2% 20.4% 净利润 666.62 831.47 24.7% 26.2% 净资产 19600 20900 6.6% 6.8% ROE 3.40% 3.98% 0.58% 0.69% 数据来源：中证协，上市券商2019年及2020 年中报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业点评报告 对比行业，上市券商2020H1业绩弹性高于行业，ROE为4.47%，明显优于行业平均水平。根据 39 家A股上市券商口径统计，收入及利润端合计分别同比增长20.7%、26.2%。上市券商整体收入端和利润端增速均快于行业（19.3%、24.7%）；整体ROE为4.47%，较 2019年同期提升0.69pct，明显优于行业平均水平（3.98%）。 上市券商经纪、资管及证券投资业务表现优于行业，而投行、信用业务增速略低于行业。从轻资产业务来看，上市券商经纪、投行业务、资管业务净收入合计分别同比增长 22.4%、22.1%、21.7%，其中经纪、资管业务增速分别高于行业增速2.9pct、9.4pct，而投行业务增速低于行业6.0pct。从重资产业务来看，证券投资业务净收入同比增长20.4%，高于行业增速7.2pct，而信用业务产生的利息净收入同比增长15.3%，低于行业平均增速4.9pct。 表2、上市券商2020年上半年利润表汇总（单位：亿元） 2019H1 2020H1 同比 原因 一、营业收入 1897 2290 20.7% 手续费及佣金净收入 726 888 22.4% 其中：经纪业务手续费净收入 388 475 22.4% 市场交投活跃度提升 投资银行业务手续费净收入 156 190 22.1% 股债融资规模增长 资产管理业务手续费净收入 144 176 21.7% 主动管理转型深化 利息净收入 218 252 15.3% 两融规模大幅增长， 融资成本下降 投资收益 486 649 20.39% 受益于Q2资本市场回暖 公允价值变动收益 162 131 其他业务收入 279 328 17.5% 大宗商品贸易增加 二、营业支出 1124 1326 18.0% 税金及附加 11 14 20.3% 业务及管理费 788 876 11.2% 减值损失（资产+信用） 58 113 96.7% 海外疫情影响下谨慎计提及存量股质风险处置加速 其他业务成本 265 318 20.2% 大宗商品贸易增加 三、营业利润 770 964 25.2% 四、利润总额 767 959 25.1% 减：所得税费用 172 208 21.0% 五、净利润 595 751 26.2% 归属于母公司股东的净利润 575 731 27.1% 净资产 15736 16808 6.8% ROE 3.78% 4.47% 0.69% 数据来源：上市券商2019及2020年中报，兴业证券经济与金融研究院整理 支出端来看，减值损失增幅明显，主要源于谨慎计提及存量股质风险加速处置。从上市券商支出端来看，税金及附加、业务及管理费、其他业务成本分别同比增长20.3%、11.2%、20.2%，均低于收入增速。而减值损失（资产+信用）合计同比大幅增长 96.7%，一方面海外疫情影响下券商处于谨慎原则加大计提，另一方面券商加速处置存量股质风险。其他业务收入及支出分别增长17.5%、20.2%，主要为大宗商品贸易的增长，且大宗商品贸易中利润较少的仓单服务占比较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业点评报告 1.2、上市券商业绩分化，头部优势稳固 排名前10的头部券商格局稳定，ROE均高于行业平均水平，但内部表现有所分化；中小券商表现参差，ROE 明显低于头部券商。从各上市券商具体业绩来看，2020 年上半年收入及利润排名前 10 的券商格局较为稳定，归母净利润规模除国信外，均超过 30 亿元；但其内部表现有所分化，建投、华泰利润增速分别高达96.54%、57.88%，ROE分别同比提升3.75pct、1.16pct，其中建投本年度ROE超9%，盈利能力遥遥领先；而海通、国君利润增速低于行业，海通利润出现负增长（-0.78%）， ROE水平相对较低。中小券商利润表现参差，其中红塔、一创、天风增速超100%，国金利润增速超60%；但整体来看，ROE水平明显低于头部券商，部分券商如太平洋、中原证券甚至明显下滑，低于1%。 行业利润端高集中度格局延续，头部券商优势稳固。从行业收入端CR3、CR10来看，2020H1较2019年分别下降-1.5pct、-0.6pct；但从行业利润端CR3、CR10来看，2020H1较2019年分别提升0.4pct、0.5pct，利润端在高集中度基础上仍在提升。从上市券商来看，排名前10的券商合计营收、归母净利润分别达1441亿元、515亿元，占39家上市券商总营收、总利润的62.9%、70.4%。我们推测主要源于上半年受疫情影响，资本市场波动加剧，对于券商自身投研、风控能力等要求较高，综合实力更强的头部券商优势凸显。 图1、2019&2020上半年证券行业收入CR3、CR10 图2、2019&2020上半年证券行业利润CR3、CR10 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业点评报告 表3、2020年上半年上市券商经营情况（按归母净利润规模排序） 营业收入（亿元） 同比 归母净利润（亿元） 同比 ROE（%） 同比（pct） 中信证券 267.44 22.73% 89.26 38.48% 5.07 0.96 华泰证券 155.41 39.92% 64.05 57.88% 4.98 1.16 广发证券 142.06 18.97% 57.52 38.93% 6.12 1.39 海通证券 177.88 -1.58% 54.83 -0.78% 4.26 -0.30 国泰君安 158.12 12.18% 54.54 8.64% 4.16 0.13 中信建投 99.00 67.63% 45.78 96.54% 9.06 3.75 招商证券 114.99 34.64% 43.34 23.73% 5.45 0.84 申万宏源 133.86 27.68% 40.35 26.03% 4.75 0.41 中国银河 112.14 52.20% 35.52 36.90% 4.89 1.04 国信证券 80.39 23.03% 29.46 13.38% 5.41 0.24 光大证券 63.15 7.75% 21.52 33.74% 4.44 1.09 兴业证券 82.90 17.74% 16.19 21.45% 4.59 0.60 东方证券 96.25 19.14% 15.26 26.16% 2.80 0.49 中泰证券 48.02 0.52% 13.83 14.46% 4.27 4.27 东吴证券 35.89 34.20% 10.31 37.33% 4.25 0.57 国金证券 28.96 51.36% 10.02 61.24% 4.73 1.59 长江证券 33.29 -10.71% 9.42 -13.35% 3.44 -0.74 华西证券 20.93 4.42% 9.23 8.17% 4.59 0.06 财通证券 28.84 26.25% 8.20 12.02% 3.79 0.16 东兴证券 25.26 33.82% 7.86 -9.00% 3.82 -0.54 红塔证券 24.56 226.21% 7.80 167.10% 5.72 3.17 长城证券 30.55 75.68% 6.67 34.18% 3.86 0.88 东北证券 36.91 -4.87% 6.67 13.07% 4.20 0.30 浙商证券 44.88 67.74% 6.55 36.00% 4.33 0.85 方正证券 33.93 -5.45% 6.42 -15.95% 1.66 -0.34 华安证券 16.64 15.81% 6.39 14.45% 4.63 0.28 西部证券 22.20 6.92% 6.38 37.96% 3.56 0.92 国元证券 21.15 33.44% 6.18 42.77% 2.47 0.73 国海证券 24.47 31.36% 6.05 55.62% 3.44 0.61 中银证券 16.56 9.85% 5.70 5.68% 4.07 -0.31 南京证券 13.20 31.66% 5.25 36.70% 4.63 1.07 山西证券 17.64 -43.76% 5.05 18.02% 3.93 0.51 西南证券 16.22 -5.14% 4.28 -12.65% 2.16 -0.44 第一创业 14.20 19.95% 4.22 102.02% 4.58 2.16 天风证券 20.61 13.60% 4.05 140.79% 2.71 1.32 国联证券 8.22 -3.42% 3.21 -9.84% 3.90 3.90 华林证券 5.74 26.71% 2.85 55.74% 5.20 1.49 太平洋 4.95 -53.76% 0.53 -85.21% 0.51 -3.05 中原证券 12.50 -2.89% 0.31 -87.14% 0.32 -2.06 上市券商 2290 20.7% 731 27.1% 4.47 0.69 整体 数据来源：上市券商2019&2020 年中报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业点评报告 1.3、Q2资本市场回暖，投资收益增长带动业绩提升 2020Q2受资本市场回暖影响，投资收益明显增长带动券商环比业绩提升。根据中国证券业协会披露的数据计算，行业二季度实现营业收入 1150.74 亿元，环比增长17.0%，实现净利润442.75亿元，环比增长13.9%；ROE环比提升0.26pct至2.12%。由于二季度股市明显回暖，上证综指增幅达8.52%，证券投资收益（含公允价值变动）净收入环比大增40.7%，是 2020Q2行业收入和利润端环比上升的主要原因。 表4、2020Q2证券行业VS上市券商利润表环比变动对比（单位：亿元） 行业 上市券商 2020Q1 2020Q2 环比 环比 营业收入 983.3 1,150.74 17.0% 24.9% 手续费及佣金净收入 480.82 458.26 -4.7% -1.9% 其中：代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 294.67 228.43 -22.5% -19.2% 投资银行业务手续费净收入 110.19 142.98 29.8% 35.0% -证券承销与保荐业务净收入 96.58 124.52 28.9% -财务顾问业务净收入 13.61 18.46 35.6% 资产管理业务净收入 66.73 76.18 14.2% 10.6% 投资咨询业务净收入 9.23 10.67 15.6% 利息净收入 129.32 146.34 13.2% 11.9% 证券投资收益（含公允价值变动） 291.92 410.82 40.7% 77.0% 净利润 388.72 442.75 13.9% 32.8% 净资产 20900 20900 0.0% -0.2% ROE 1.86% 2.12% 0.26% 0.64% 数据来源：中证协，上市券商2020年一季报及中报，兴业证券经济与金融研究院整理 上市券商2020Q2公允价值变动收益科目环比大增573%。同样，受资本市场二季度回暖影响，根据39家A股上市券商口径统计，2020Q2收入及利润端合计分别环比增长24.9%、32.8%，均高于行业平均增速；整体ROE较2020Q1提升0.64 pct至2.56%。从具体细分业务来看，仅经纪业务手续费净收入环比下降19%，其余均实现环比增长，其中公允价值变动收益科目大幅增长573%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业点评报告 表5、上市券商2020Q2利润表汇总（单位：亿元） 2020Q1 2020Q2 环比 原因 一、营业收入 1015 1267 24.9% 手续费及佣金净收入 446 438 -1.9% 其中：经纪业务手续费净收入 261 211 -19.2% 日均成交量环比下降 投资银行业务手续费净收入 80 109 35.0% 股权融资维持较高增速 资产管理业务手续费净收入 83 92 10.6% 利息净收入 118 132 11.9% 投资收益 316 331 4.8% 资本市场回暖 公允价值变动收益 (35) 166 573.0% 其他业务收入 150 178 18.8% 二、营业支出 598 725 21.3% 税金及附加 7 7 0.6% 业务及管理费 394 478 21.2% 减值损失（资产+信用） 41 73 78.8% 海外疫情影响下谨慎计提及存量股质风险处置加速 其他业务成本 144 175 21.5% 三、营业利润 417 543 30.1% 四、利润总额 416 539 29.6% 减：所得税费用 95 112 18.7% 五、净利润 321 427 32.8% 归属于母公司股东的净利润 317 411 29.7% 净资产 16763 16724 -0.2% ROE 1.92% 2.56% 0.64% 注：剔除7月新上市的国联证券（2020Q1 业务细分数据不全） 数据来源：上市券商2020年一季报及中报，兴业证券经济与金融研究院整理 2020Q2头部券商业绩增速普遍较高，部分中小券商表现出高弹性。从各上市券商具体业绩来看，2020Q2收入及利润端排名前10的券商格局依旧稳定，仅排名略有波动，业绩环比增速普遍高于中小券商，其中国君、广发归母净利润环比增速超70%；ROE均值为3.04%，高于上市券商整体水平（2.56%）。中小券商排名变化较大，部分券商如兴业、财通、天风表现出明显的业绩弹性，归母净利润环比增速分别达397%、224%、303%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业点评报告 表6、2020Q2上市券商经营情况（按归母净利润规模排序） 营业收入（亿元） 环比 归母净利润（亿元） 环比 ROE（%） 环比（pct） 中信证券 138.91 8.08% 48.50 19.01% 2.69 0.31 广发证券 88.19 63.69% 36.81 77.78% 3.87 1.62 国泰君安 96.67 57.33% 36.28 98.66% 2.80 1.44 华泰证券 86.76 26.39% 35.17 21.78% 2.65 0.32 海通证券 108.01 54.61% 32.00 40.20% 2.46 0.66 中信建投 55.18 25.93% 26.28 34.70% 5.08 1.10 招商证券 66.12 35.32% 25.36 41.10% 3.20 0.95 申万宏源 56.89 -26.08% 20.47 3.02% 2.39 0.03 中国银河 56.26 0.69% 17.99 2.58% 2.45 0.01 国信证券 39.22 -4.72% 15.22 6.87% 2.79 0.17 兴业证券 46.80 29.65% 13.48 396.86% 3.81 3.03 光大证券 34.97 24.08% 10.48 -5.05% 2.14 (0.16) 东方证券 57.98 51.49% 7.13 -12.32% 1.31 (0.18) 东吴证券 23.44 88.27% 6.59 77.37% 2.48 0.71 中泰证券 23.86 -1.28% 6.32 -15.92% 1.92 (0.43) 财通证券 19.92 123.46% 6.27 223.57% 2.95 2.11 华西证券 11.78 28.68% 5.48 46.02% 2.70 0.81 国金证券 15.05 8.10% 5.25 10.34% 2.46 0.19 长江证券 19.63 43.68% 5.15 20.88% 1.88 0.32 东兴证券 18.12 154.04% 4.77 54.15% 2.31 0.80 西部证券 13.00 41.33% 3.84 51.38% 2.13 0.70 浙商证券 26.03 38.15% 3.35 5.08% 2.20 0.07 国元证券 12.05 32.48% 3.35 18.36% 1.34 0.21 东北证券 18.85 4.36% 3.33 -0.22% 2.08 (0.04) 天风证券 12.22 45.67% 3.24 303.12% 2.05 1.39 华安证券 8.40 1.98% 3.21 0.77% 2.26 (0.11) 国海证券 14.19 37.99% 3.04 1.19% 1.65 (0.14) 长城证券 16.08 11.15% 2.97 -19.51% 1.70 (0.46) 红塔证券 13.14 15.12% 2.96 -38.90% 2.18 (1.36) 南京证券 7.42 28.54% 2.94 27.32% 2.57 0.51 山西证券 9.05 5.47% 2.86 30.33% 2.21 0.49 方正证券 14.57 -24.72% 2.63 -30.65% 0.68 (0.30) 中银证券 8.32 1.10% 2.45 -24.71% 1.67 (0.73) 西南证券 10.52 84.77% 2.26 11.34% 1.13 0.10 第一创业 7.03 -1.95% 1.87 -20.10% 2.02 (0.54) 华林证券 2.61 -16.72% 1.18 -28.94% 2.14 (0.92) 中原证券 8.13 86.25% 0.98 -245.96% 1.02 1.72 太平洋 1.67 -49.31% (0.45) -146.18% (0.44) (1.39) 上市券商 1,267 24.88% 411 29.74% 2.56 0.64 整体 数据来源：上市券商2020年一季报&中报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业点评报告 二、业务拆分 2.1、经纪业务：交投活跃佣金率企稳，代销收入同比翻倍 2020年上半年交投活跃度同比继续提升，行业净佣金率首次出现回升。从市场日均成交额来看，在经历了2018年日益走低的局面后，2019年日均成交出现放量；2020年上半年受逆周期调节下流动性宽松影响，市场交投活跃，2020Q1、Q2日均成交额分别为8598亿元、6578亿元，分别同比增长46.9%、11.6%，环比+91.6%、-23.5%。从行业净佣金率来看，2020Q1、Q2分别为万分之2.83、2.82，其中2020Q1净佣金率出现首次回升，环比上升0.04%。 图3、2018-2020H1市场日均成交额 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图4、2020Q1行业净佣金率出现首次回升 数据来源：上深交所、证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理