医药生物行业2020年中报业绩综述(2).pdf

分析师：沈彦東 SAC 执业证书： S0380519100001 联系电话：0755 -82830333（195） 邮箱： shenydwanhesec 研究助理：伍可心 联系电话：0755 -82830333（119） 邮箱： wukxwanhesec 受疫情影响分化明显，器械、 CXO 维持高景气 医药生物行业 2020 年中报业绩综述 业绩总结 ： 2020H1，医药行业上市公司实现营收合计 7,674 亿元，同比增加1%；实现归属母公司净利润合计 803 亿元，同比增加 18%；实现扣除非归母净利润合计 722 亿元，同比增加 20%；期间费用中销售费用率因差旅受限下降显著，其他费用维持稳定。 细分行业比较： 上半年行业业绩受疫情影响呈分化态势， 医疗器械、原料药、 CXO 企业表现亮眼。 原料药： 疫情影响下，部分原本给印度的订单向国内转移，行业整体业绩表现较好。 化学制剂、中药 、 生物制品： 受疫情影响业绩下滑明显。 医疗器械：受 疫情影响，医疗器械细分领域业绩分化，疫情相关产品（新冠检测、防护耗材、呼吸机、 CT 等）生产企业业绩表现优越。 医疗服务： 受疫情影响，除金域医学为新冠检测服务提供方，其他连锁医疗服务机构业绩下滑显著， CXO领域海外产能持续转移，行业发展空间大。 医药商业 ：医药流通领域受疫情影响医院诊疗量大幅减少业绩下滑；医药零售板块H1 业绩受益于疫情。 投资策略： 目前，我们已经进入了后疫情时代，疫情相关的投资方向有以下 4 条主线： 1）防疫相关疫苗研发企业； 2）疫情相关特效药在研管线且具备较强研发能力的药企； 3）国内局部疫情爆发和国外疫情蔓延带来的新冠检测、防护耗材等需求持续；4）随着国内疫情影响逐步消化，前期受压制的患者需求释放，非疫情相关产品的生产、服务企业将迎来较大反弹。 中长期来看，医药生物行业具备强刚需属性，随着全国人口老龄化和科学技术的进步，行业整体发展前景十分乐观。我们认为相关投资主线应该有以下 5 条： 1）创新药行业产业链（包括化药创新药、生物制药、疫苗、 CXO）； 2）产品研发迭代能力强的医疗器械细分领域龙头。 3）连锁医疗服务机构； 4）血制品行业；5）原料药龙头企业及部分转型升级为“原料药+ 制剂”一体化企业。 风险提示： 宏观经济下行风险，医改政策不及预期风险，药品降价超预期风险，药品研发不及预期。 2020 年 9 月 9 日 证券研究报告 /行业研究报告 /中报综述 行业研究报告 2 目录 一、 行业整体情况 . 5 1 板块行情表现 . 5 2 行业业绩表现 . 6 3 板块估值变化 . 10 二、 细分板块分析 . 11 1. 化学原料药：受益于海外疫情，承接较多转移订单 . 11 2. 化学制剂：疫情期间门诊手术受限，业绩受到拖累 . 13 3. 中药：整体受疫情冲击较大，结构分化明显 . 14 4. 生物制品：业绩表现亮眼 . 15 4.1 生物制品（生物制药 +疫苗）：行业价值凸显，业绩可期 . 16 4.2 血制品：疫情展现行业价值 . 17 5. 医疗器械：业绩大幅增长，结构性分化 . 18 5.1 器械子领域（医疗设备 +低值耗材）：行业景气度高，业绩大幅增长 . 19 5.2 高值耗材：二季度起业绩恢复明显，坚定国产替代路线 . 21 5.3 IVD：整体业绩爆发性增长，内部分化明显 . 21 6. 医疗服务：行业维持高景气度，二季度持续恢复 . 23 6.1 医疗服务机构： Q2 业绩强劲回升，行业长期景气 . 24 6.2 CXO：海外产能持续转移，行业发展空间大 . 25 7. 医药商业：结构性分化 . 26 7.1 医药流通：业绩持续承压 . 27 7.2 医药零售：业绩受益于疫情，行业集中度有望提升 . 28 三、 投资策略与建议 . 29 四、 风险提示 . 30 行业研究报告 3 图表 1 2020 年年初至 8 月 31 日行业指数走势 . 5 图表 2 2020 年上半年度申万一级行业营收同比增速（ %） . 6 图表 3 2020 年上半年度申万一级行业归母净利润总和合计同比增速（ %） . 6 图表 4 2012-2020H1 医药制造业营业总收入及同比增速 . 7 图表 5 2013-2020H1 医药制造业利润总额及同比增速 . 7 图表 6 医药上市公司营业收入及增速（亿元， %） . 8 图表 7 医药上市公司归母净利润及增速（亿元， %） . 8 图表 8 医药上市公司扣非净利润及增速（亿元， %） . 8 图表 9 医药上市公司期间费用率（ %） . 8 图表 10 医药生物上市公司单季度营业收入同比及环比增速（ %） . 9 图表 11 医药生物上市公司单季度归属母公司净利润同比及环比增速（ %） . 9 图表 12 医药上市公司个股归母净利润增速区间（家） . 9 图表 13 2020 H1 SW 医药生物三级行业营收、归母净利润及增速排名 . 10 图表 14 医药生物板块估值变化（ PE，历史 TTM_中值）截止至 2020.08.31 . 10 图表 15 申万医药生物三级子行业 2020 年年初至 8 月 31 日分季度涨跌幅（ %） . 11 图表 16 申万医药生物三级子行业 2020 年年初至 8 月 31 日累计涨跌幅（ %） . 11 图表 17 原料药上市公司营收及同比（亿元， %） . 12 图表 18 原 料药上市公司扣非净利润及同比（亿元， %） . 12 图表 19 原料药上市公司毛利率及净利率（ %） . 12 图表 20 原料药上市公司主要费用率（ %） . 12 图表 21 化学制剂上市公司营收及同比（亿元， %） . 13 图表 22 化学制剂上市公司扣非净利润及同比（亿元， %） . 13 图表 23 化学制剂上市公司毛利率及净利率（ %） . 13 图表 24 化学制剂上市公司主要费用率（ %） . 13 图表 25 中药上市公司营收及同比（亿元， %） . 14 图表 26 中药上市公司扣非净利润及同比（亿元， %） . 14 图表 27 中药上市公司毛利率及净利率（ %） . 15 图表 28 中药上市公司主要费用率（ %） . 15 图表 29 生物制品板块上市公司营收及同比（亿元， %） . 16 图表 30 生物制品板块上市公司扣非净利润（亿元， %） . 16 图表 31 生物制品板块上市公司毛利率及净利率（ %） . 16 图表 32 生物制品板块上市公司主要费用率（ %） . 16 图表 33 生物制品上市公司营收及同比（亿元， %） . 17 图表 34 生物制品上市公司扣非净利润及同比（亿元， %） . 17 图表 35 生物制品上市公司毛利率及净利率（ %） . 17 图表 36 生物制品上市公司主要费用率（ %） . 17 图表 37 血制品上市公司营收及同比（亿元， %） . 18 图表 38 血制品上市公司扣非净利润及同比（亿元， %） . 18 图表 39 血制品上市公司毛利率及净利率（ %） . 18 图表 40 血制品上市公司主要费用率（ %） . 18 图表 41 医疗器械板块上市公司营收及增速（亿元， %） . 19 图表 42 医疗器械板块上市公司扣非净利润（亿元， %） . 19 图表 43 医疗器械板块上市公司毛利率及净利率（ %） . 19 图表 44 医疗器械板块上市公司主要费用率（ %） . 19 图表 45 医疗设备上市公司营收及同比（亿元， %） . 20 图表 46 医疗设备上市公司扣非净利润及同比（亿元， %） . 20 图表 47 医疗设备上市公司毛利率及净利率（ %） . 20 图表 48 医疗设备上市公司主要费用率（ %） . 20 行业研究报告 4 图表 49 高值耗材上市公司营收及同比（亿元， %） . 21 图表 50 高值耗材上市公司扣非净利润及同比（亿元， %） . 21 图表 51 高值耗材上市公司毛利率及净利率（ %） . 21 图表 52 高值耗材上市公司主要费用率（ %） . 21 图表 53 IVD 上市公司营收及同比（亿元， %） . 22 图表 54 IVD 上市公司扣非净利润及同比（亿元， %） . 22 图表 55 IVD 上市公司毛利率及净利率（ %） . 22 图表 56 IVD 上市公司主要费用率（ %） . 22 图表 57 医疗服务板块上市公司营收及增速（亿元， %） . 23 图表 58 医疗服务板块上市公司扣非净利润（亿元， %） . 23 图表 59 医疗服务板块上市公司毛利率及净利率（ %） . 23 图表 60 医疗服务板块上市公司主要费用率（ %） . 23 图表 61 医疗服务机构上市公司营收及增速（亿元， %） . 24 图表 62 医疗服务机构上市公司扣非净利润（亿元， %） . 24 图表 63 医疗服务机构上市公司毛利率及净利率（ %） . 24 图表 64 医疗服务机构上市公司主要费用率（ %） . 24 图表 65 CXO 板块上市公司营收及增速（亿元， %） . 25 图表 66 CXO 板块上市公司扣非净利润（亿元， %） . 25 图表 67 CXO 上市公司毛利率及净利率（ %） . 25 图表 68 CXO 上市公司主要费用率（ %） . 25 图表 69 医药商业上市公司营收及增速（亿元， %） . 26 图表 70 医药商业上市公司扣非净利润（亿元 ， %） . 26 图表 71 医药商业上市公司毛利率及净利率（ %） . 26 图表 72 医药商业上市公司主要费用率（ %） . 26 图表 73 医药流通上市公司营收及增速（亿元 ， %） . 27 图表 74 医药流通上市公司扣非净利润（亿元 ， %） . 27 图表 75 医药流通上市公司毛利率及净利率（ %） . 27 图表 76 医药流通上市公司主要费用率（ %） . 27 图表 77 医疗药零售板块上市公司营收及增速（亿元 ， %） . 28 图表 78 医疗药零售板块上市公司扣非净利润（亿元 ， %） . 28 图表 79 医疗药零售上市公司毛利率及净利率（ %） . 28 图表 80 医疗药零售上市公司主要费用率（ %） . 28 行业研究报告 5 一、 行业整体情况 1 板块行情表现 2020 年因疫情影响，医药股板块市场预期向好，截至 2020 年 8 月 31 日， A股指数整体呈上涨趋势，医药生物指数大幅跑赢各主要指数，上证综指上涨10.06%，沪深 300 上涨 15.99%，创业板指上涨 48.87%， SW 医药生物指数上涨 57.27%。 图表 1 2020 年年初至 8 月 31 日行业指数走势 资料来源：Wind ，万和证券研究所 2020 年因第一季度受疫情影响，国内经营活动受限，绝大多数行业业绩承压，出现负增长态势，医药生物行业作为抗疫必需品行业，盈利排名均靠前，较其他行业而言，业绩影响相对有限，医药生物行业营收增速为- 7.84%，排名靠前，居第 9 位；归母净利润增速- 19.65%，排名靠前，居第 8 位。第二季度起，国内经济逐步复苏，整体而言，上半年医药生物行业营收增速为-2.48%，排名较第一季度有所下滑，居第 15 位；归母净利润增速由负转正为8.60%，排名靠前，居第 5 位。 050,000100,000150,000200,000250,000-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20-0120-0120-0120-0120-0120-0220-0220-0220-0220-0320-0320-0320-0320-0420-0420-0420-0420-0420-0520-0520-0520-0520-0620-0620-0620-0620-0720-0720-0720-0720-0720-0820-0820-0820-08成交金额 医药生物( 申万) 上证指数 沪深300 创业板指行业研究报告 6 图表 2 2020 年上半年度申万一级行业营收同比增速 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 3 2020 年上半年度申万一级行业归母净利润总和合计同比增速 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 2 行业业绩表现 医药制造业营收持续回暖，利润端优于营收端。 我们对国家统计局公布的相关医药制造业数据进行分析， 2020 年上半年医药制造业实现营业收入11,093.90 亿元，同比增速为- 2.30%；利润总额为 1586.00 亿元，同比增速为2.10%；上半年走势逐月回升， 7 月营收同比增速已回升至- 1.10%，利润总额同比增速回升至 5.50%。我们认为受国内疫情控制良好影响，医药制造业生产经营恢复，医院门诊各科室重新开放， 8 月起营收同比增速有望转正。 整体而言，我们预计 2020 年医药制造业全年盈利增速在 5%-10%，主要原因是：1 ）医药行业刚需性显著，随国内生产经营恢复及医院门诊重新开放，-2.48-50-40-30-20-100102030SW农林牧渔成份SW有色金属成份SW非银金融成份SW银行成份SW电气设备成份SW食品饮料成份SW建筑装饰成份SW电子成份SW房地产成份SW机械设备成份SW计算机成份SW通信成份SW综合成份SW建筑材料成份SW医药生物成份SW公用事业成份SW国防军工成份SW钢铁成份SW交通运输成份SW商业贸易成份SW轻工制造成份SW家用电器成份SW汽车成份SW采掘成份SW纺织服装成份SW传媒成份SW化工成份SW休闲服务成份8.60-30.36-150-100-50050100150200SW农林牧渔成份SW电气设备成份SW电子成份SW食品饮料成份SW医药生物成份SW机械设备成份SW公用事业成份SW国防军工成份SW综合成份SW建筑材料成份SW建筑装饰成份SW银行成份SW房地产成份SW通信成份SW轻工制造成份SW非银金融成份SW汽车成份SW家用电器成份SW有色金属成份SW传媒成份SW钢铁成份SW商业贸易成份SW计算机成份SW纺织服装成份SW化工成份SW采掘成份SW交通运输成份SW休闲服务成份行业研究报告 7 因疫情推迟的需求将得到释放； 2）随着全国卫生投入增加及分级诊疗的逐步推进，基层医院将采购大量国产医疗设备补齐短板； 3）受国家医保目录动态调整、带量采购、按病种收费试行等系列医改措施下，行业整体增速将持续承压； 4）行业结构分化愈加显著，研发能力较强的优质医药制造企业将成为行业主要增长动力。 图表 4 2012-2020H1 医药制造业营业总收入及同比增速 资料来源：国家统计局，万和证券研究所（医药制造业主营业务收入指标 2018 年底停止更新，营业收入指标自 2017 年起更新，因此自 2017 起为营业收入数据。） 图表 5 2013-2020H1 医药制造业利润总额及同比增速 资料来源：国家统计局，万和证券研究所 上市公司 Q2 盈利增速强劲回升，上半年整体盈利能力显著优于行业。 我们以 265 家上市公司为统计对象，上 半年，医药生物行业上市公司实现营收合计 7,673.58 亿元，同比增加 1.06%， Q2 环比增速回升至 15.5%；实现归属母公司净利润合计 803.29 亿元，同比增加 17.81%， Q2 环比增速为 64.8%；实现扣除非经常性损益的归属母公司净利润合计 721.77亿元，同比增加 20.31%；-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500010000150002000025000300002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020医药制造业营业收入累计值 医药制造业营业收入累计同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020医药制造业利润总额: 累计值 医药制造业利润总额: 累计同比行业研究报告 8 期间费用中管理费用及财务费用维持稳定，销售费用率下降显著，主要因为疫情期间出行受限导致销售渠道多从线下转为线上造成差旅等相关费用大幅减少。 我们认为上市公司整体增速全年将大幅超过行业。 *注释：计算医药行业上市公司业绩时剔除了在 2019 年数据可比性较低的公司及 2019 年 12 月 5 日以后上市的公司，具体如下：（ 1）存在 ST 或*ST 或其他连续两年亏损的有：*S T 生物、*ST 华塑、*ST 恒康、*ST 交昂、ST 百花、 ST 冠福、翰宇药业；（2 ）经营存在较大波动的有：宜华健康、东阿阿胶、 *ST 华塑、国际医学、海南海药、通化金马、景峰医药、美年健康、创新医疗、嘉应制药、精华制药、亚太药业、长江健康、誉衡药业、瑞康医药、龙津药业、 *ST 天圣、莱美药业、康芝药业、吉药控股、盈康生命、翰宇药业、冠昊生物、美康生物、太极集团、圣济堂、 ST 康美、康恩贝、 ST运盛、览海医疗；（3 ）经常性损益占营业收入比重过大的有：国新健康、 *ST 华塑、览海医疗、百奥泰- U；（ 4）非经常性损益占归属母公司净利润比重过大的有：国农科技、国新健康、 *ST 生物 、海南海药、紫鑫药业、九安医疗、光正集团、佛慈制药、双成药业、香雪制药、仟源医药、博晖创新、广生堂、太极集团、江苏吴中、海正药业、亚宝药业、国发股份、新华医疗、哈药股份、天目药业、钱江生化、莎普爱思、济民制药。 图表 6 医药上市公司营业收入及增速（亿元， %） 图表 7 医药上市公司归母净利润及增速（亿元， %） 资料来源：Wind ，万和证券研究所 资料来源：Wind ，万和证券研究所 图表 8 医药上市公司 扣非 净利润及增速（亿元， %） 图表 9 医药上市公司期间费用率（ %） 资料来源：Wind ，万和证券研究所 资料来源：Wind ，万和证券研究所（注：2 018 年前的管理费用率含研发） 6,838 13,420 15,525 7,674 13%19%21%16%1%-10%0%10%20%30%050001000015000200002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1营业总收入 同比557.71,024.41,227.6803.318%20%29%20%18%-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1归母净利润 同比486 578 711 883 1,069 722 19%23%6%21%20%0%5%10%15%20%25%0200400600800100012002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1扣非净利润 同比0.90.80.7 0.90.8 0.80.813.813.913.915.016.616.114.27.07.37.16.84.74.64.5051015202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1财务费用率 销售费用率管理费用率 研发费用行业研究报告 9 图表 10 医药生物上市公司单季度营业收入同比及环比增速（ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 11 医药生物上市公司单季度归属母公司净利润同比及环比增速（ %） 资料来源：Wind ，万和证券研究所 上半年医药行业上市公司主要受疫情影响业绩分化严重 。一季度受疫情影响，个股业绩普遍承压，归母净利润呈负增长企业占比接近 60%，二季度情况有所好转。整体而言，上半年归母净利润呈负增长的企业下降至 122 家，占比 46.04%；增速为 0-20%的有 49 家，占比 18.49%；增速为 20%-50%的有35 家，占比 13.21%；增速为 50%以上的有 59 家，占比 22.26%。 图表 12 医药上市 公司 个股归母净利润增速区间（家） 资料来源：Wind ，万和证券研究所 21.6%24.9%26.5%18.0%28.7%21.9%24.4%21.1%21.3%20.1%15.7%10.9%-4.4%6.6%-6.0%10.3%4.0%9.5%2.5%4.5%6.1%6.7%2.6%3.5%2.1%2.3%-11.6%15.5%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2同比 环比27.5 28.760.923.131.024.2-9.7-31.123.912.616.048.8-8.544.0 12.421.620.0-25.019.615.3-12.8-42.7115.04.7 -10.1-26.532.264.8 (100)(50)05010015017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2同比增速 环比增速452744147593549122050100150200增速 50 20 增速 50 0 增速 20 增速 02020Q1 2020H1行业研究报告 10 细分子版块业绩分化 。上半年受疫情影响较大，医疗器械板块仍处于优势地位，营收及利润增速均保持高增长；化学原料药板块盈利增速得到持续改善。中药、化学制剂、医药商业板块增速排名在后三名。 随着国内整体经济活动恢复，因疫情推迟的需求将逐步得到释放，化学制剂、生物制品、医疗服务板块的业绩有望恢复到较好的水平。 图表 13 2020 H1 SW 医药生物三级行业营收、归母净利润及增速排名 细分板块 营业总收入（亿元） 同比（ %） 增速排名 归母净利润（亿元） 同比（ %） 增速排名 SW 医药商业 3410.77 -2.70 5 92.26 4.63 5 SW 化学制剂 1460.54 -8.63 6 152.46 -4.20 6 SW 中药 1450.23 -9.86 7 136.67 -25.29 7 SW 医疗器械 756.26 36.86 1 194.03 85.40 1 SW 生物制品 525.58 2.96 3 95.93 11.22 4 SW 化学原料药 480.34 5.06 2 80.72 34.32 2 SW 医疗服务 289.92 -1.43 4 32.07 19.77 3 资料来源： Wind，万和证券研究所 3 板块估值变化 受益于疫情，医药行业上半年度估值水平得到显著改善，细分板块分化延续。 截至 2020 年 8 月 31 日，医疗服务、 生物制品及医疗器械板块的 PE 最高，分别为 114.09 倍、 88.33 倍及 61.18 倍，其中医疗服务、生物制品板块远高于历史平均水平 74.42 倍、54.82 倍，处于历史中等水平，历史最高位在2015 年 5 月达到 155.15 倍、1 12.60 倍；医疗器械板块估值均略低于历史平均水平。医药商业、化学原料药、医疗服务板块分别为 22.51 倍、 45.74 倍，均低于历史平均水平，其中医药商业板块远低于历史平均水平，处于历史较低位。 图表 14 医药生物板块估值变化（ PE，历史 TTM_中值）截止至 2020.08.31 资料来源： Wind，万和证券研究所 02040608010012014016018010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012