商贸零售行业2020-2021总结分析报告.pptx

,商贸零售行业2020-2021总结分析报告,投资要点,20H1零售承压，必选商品优势凸显。 2020年H1受到疫情影响，社零增速下滑较大。我国1-2月、3月、4月、5月、6月、7月社零同比变化分别为-15.8%、-7.5%、-2.8%、-1.8%和-1.1%，疫情减缓，社零增速逐渐反弹。 粮油、食品等必选品在疫情中逆势走高，1-2月上涨9.7%，3-6月涨幅都在9.7%以上。疫情下业绩承压，超市、电商稳健增长。2020年上半年零售行业重点观察65家上市公司实现营业收入8253.49 亿元，同比下滑1.39%；实现归母净利润153.87亿元，同比增长下滑7.46%。近5年以来电商板块营收增速始 终保持高位，增速分别为66.49%、46.73%、44.67%、36.82%、30.03%，20H1增速23.81%；超市营收增 速始终保持稳定增长，上半年增速9.13%。利润端来看，归母净利润的增长率波动较大，今年上半年超市、电 商增速分别达到24.87%和95.52%。超市板块：物价驱动同店增长，龙头加速扩张。19年初CPI开始新一轮上行，带动超市企业同店增速提升，以永辉超市、家家悦为例，受益CPI上行，2020H1同店增速分别为7.40%、11.41%。头部商超如永辉超市、家家悦拓店速度较快，虽然疫情大幅拖累开店进度，但仍分别净增27、61家门店。同时，由于头部公司公布的 已签待开门店数量充沛，下半年完成全年开店目标的概率较大。百货行业承压，二季度业绩端有所改善。 20年H1百货板块实现营收346.4亿元(同比-61.45%。其中20Q1实现营收197.21亿元（-9.32%）；20Q2实现营收149.19亿元（-64.71%）；实现归母净利润4.36亿元，其中Q1实现-5.88亿元（-123.77%）；Q2实现10.24亿元（-58.53%）。电商板块：收入持续高增，下沉市场空间广阔。截至2020年7月，全国实现网上零售额9284.2亿元，同比增速近20%，占社零总额的比例升至28.83%。长期看电商通过下沉市场及供应链建设驱动GMV提升趋势仍在持续。推荐标的：百货板块：王府井 重庆百货；专业连锁板块：居然之家 爱婴室；电商板块：苏宁易购 拼多多风险提示：消费下行超预期，新业态补贴超预期，公司展店不及预期,一、消费数据：20H1零售承压，必选商品优势凸显,社零整体稳健增长，疫情对2020H1影响较大,历年社零总额及增速图限额以上企业商品零售总额各月增速图,2015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02,10%5%0%-5%-10%-15%-20%,5000家重点零售企业零售指数社零增速逐年缓慢下滑，2020年Q1受疫情影响较大。从2015年-2019年，我国社零总额增速分别为10.60%、9.60%、9.02%、6.90%、6.00%，逐年降低，这与我国经济增速放缓，GDP增速放缓的趋势一致。2020年H1受到 疫情影响，下滑较大。我国1-2月、3月、4月、5月、6月、7月社零同比变化分别为-15.8%、-7.5%、-2.8%、-1.8%和-1.1%，随着疫情减缓，社零增速逐渐反弹。,必选商品刚需属性凸显，可选品受疫情影响逐渐过去,分品类零售额当月同比情况,粮油、食品等必选品在疫情中逆势走高，可选品增速出现下滑。2020H1受疫情影响我国社零增速出现较大下滑。其中服 装、金银珠宝、家电等可选品出现较大程度下滑，随着疫情减缓降幅不断收窄。而粮油、食品等必选品则在疫情中出现较 大上涨，1-2月上涨9.7%，3-6月涨幅都在9.7%以上，此外日用品1-2月上涨-6.60%，3-6月涨幅不断走高，家用电器和音 像影音器材类涨幅Q1下滑，Q2回升，烟酒类、体育、娱乐用品类、通讯器材类4月开始持续保持正增长，家具类零售受疫 情影响较低迷，但随疫情减缓降幅收窄，汽车类7月增幅转负为正，达12.3%。,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,2019-07,2019-08,2019-09,2019-10,2019-11,2019-12,2020-02,2020-03,2020-04,2020-05,2020-06,2020-07,CPI当月同比,2019年以来CPI维持在较高水平。受非洲 猪瘟等因素影响，2019年全国猪肉出现较 大程度的涨幅，使得2019年起全国CPI维 持在较高水平。2020H1物价略有回落，6/7月份触底回 升。根据国家统计局发布的数据，2020年1月-5月居民消费价格指数（CPI）增速持 续回落，5月CPI当月增速为2.40%。6月 起CPI指数略有回升，增速相比5月回升0.1pp至2.50%，7月继续提升达2.7%。其 中食品CPI6月提升0.4pp至11.10%，7月 增速达13.2%。,2020年物价整体回落，6、7月份触底回升,二、行业情况：疫情下业绩承压，超市、电商稳健增长,受疫情影响，重点观察企业上半年业绩承压,重点观察零售企业营收及增速,重点观察零售企业净利润及增速,受疫情影响，上半年营收、利润齐下滑。2020年上半年零售行业重点观察65家上市公司实现营业收入8253.49亿元，同比下滑1.39%；实 现归母净利润153.87亿元，同比增长下滑7.46%。近十年以来，这65家上市公司的营收总额保持稳定高速增长，年均增长率达20.69%。而 归母净利润增长则波动较大，2016年甚至出现较大幅度的下跌。归母净利润十年来的年均增长率为35.07%，处于较高水平。2020年上半 年重点观察企业利润受疫情影响营收和归母净利润略有下滑。,电商板块营收增速最高，超市、电商稳健增长,各版块营收增速,各版块归母净利润增速,近几年电商板块营收增速最高，超市、电商增速较为稳健。近5年以来电商板块营收增速始终保持在高位，增 速分别为66.49%、46.73%、44.67%、36.82%、30.03%，20H1增速为23.81%，增速逐渐走低。超市营收 增速始终保持稳定增长，上半年疫情之下依然保持9.13%的增速。百货、多业态零售板块较为低迷，百货板 块已经连续两年陷入负增长，多业态零售板块近五年增长率之和为负，且今年上半年受疫情影响下百货降幅 扩大，多业态零售增速大幅下降 。商业物业经营、其他专业连锁板块基本保持平稳增长，珠宝销售板块增长 波动较大，今年上半年营收负增长。利润端来看，归母净利润的增长率波动较大。今年上半年超市、电商业绩表现亮眼，增速分别达到了24.87% 和95.52%。,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,201520162017201820192020H1,250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%,201520162017201820192020H1,重点观察企业盈利能力波动上升，费用管控水平稳定,重点观察零售企业毛利率及净利率,重点观察零售企业销售费率和总费用率,企业盈利能力波动上升，费用管控水平稳定。近年来重点观察企业的毛利率逐渐上升，2020年上半年毛利率同比提高0.98pp 至20.48%，净利率总体呈波动上升趋势。同时，虽然上半年销售费率同比提高0.81pp至10.03%，但总费用率同比下降0.7pp 至13.08%，费用管控水平总体稳定。,18.61%,18.93%,19.56%,19.78%,20.48%,2.81%,1.84%,5.26%,2.58%,3.15%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,2018H1,2018H2,2019H1,2019H2,2020H1,销售毛利率,销售净利率,8.53%,9.22%,9.49%,9.89%,10.30%,12.77%,13.65%,13.78%,14.34%,13.08%,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,2018H1,2018H2,2019H1,2019H2,2020H1,销售费率,总费用率,受疫情影响，重点观察零售企业ROE下滑较大,重点观察零售企业净资产收益率,受疫情影响，重点观察零售企业ROE下滑较大。上半年 重点观察零售企业净资产收益率实现6.14%，同比下滑 2.84pp，下滑幅度较大。,2020H1零售行业表现良好，后半程免税驱动百货板块反弹明显,2020年1-8月，百货、超市、商业贸易等零售板块 的表现均高于市场平均水平。2020年1-8月百货超 市商业贸易等零售板块表涨幅分别为35.95%、26.55%、21.97%，均高于沪深300的涨幅18.25%， 相比于1-4月的市场表现，5-8月百货板块反弹明显， 主要系免税题材的带动，低估值的百货股几乎全线 大涨。,2020年1-8月各板块涨幅,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,SW休闲服务SW食品饮料SW医药生物 SW电气设备SW农林牧渔SW国防军工SW电子SW百货SW建筑材料SW传媒SW计算机 SW超市SW化工SW机械设备SW综合SW轻工制造SW商业贸易SW汽车 沪深300SW有色金属SW家用电器SW通信SW公用事业SW建筑装饰SW非银金融SW交通运输SW纺织服装SW房地产SW钢铁SW采掘SW银行,三、超市板块：物价驱动同店增长，龙头加速扩张,超市行业：20H1保持稳定增长，头部商超拓店加速,超市行业2020H1营收保持稳定增长。超市行业2020H1实现收入942.94亿元，同比增长9.13%，其 中Q1、Q2营收分别为553.02亿元（+17.92%）和389.92亿元（-1.31%），Q2增幅收窄。,头部商超业绩大幅增长。2020H1超市板块实现归母 净利润26.67亿元（+24.87%），其中Q1实现20.93 亿元（+21.28%）；Q2实现5.74亿元（+39.98%）。 头部商超业绩保持稳定增长，永辉超市、家家悦分别实现归母净利润18.54亿元（+35.36%）和2.87亿元（+26.99%），拉动整个商超板块业绩增长。,超市板块历年&分季度营收及增速（截至19Q4）,超市板块历年&分季度归母净利润及增速（19Q4）,6.85%,13.49%,7.81%,11.31%,11.53%,9.13%,8%6%4%2%0%,10%,16%14%12%,0,500,1,000,1,500,2,000,2014,2020H1,201520162017营业收入（亿元）,20182019增速（%）,-64.49%,212.73%,20.45%,25.27%,-15.67% 24.87%,0%-50%-100%,50%,250%200%150%100%,302520151050,2014,2015,2018,2019,2020H1,20162017归母净利润（亿元）,增速（%）,超市行业：20H1营收保持较快增15 长，头部商超拓店加速,头部商超保持较高拓店速度。截至2020年6月底商超 板块代表企业中百/步步高/新华都/华联综超/三江购 物/永辉超市/家家悦分别经营1328/357/85/165/214/938/844家门店；行业马太效 应尽显，强者恒强，头部商超如永辉超市、家家悦拓 店速度较快，虽然上半年疫情大幅拖累开店进度， 但仍分别净增27、61家门店。同时，由于头部公司 公布的已签待开门店数量充沛，下半年完成全年开店 目标的概率较大。,超市板块代表企业历年期末门店数,3500300025002000150010005000,中百超市,步步高,新华都,*ST人乐,华联综超,三江购物,永辉超市,家家悦,红旗连锁20102011201220132014201520162017201820192020H1,超市板块代表企业历年净增门店数,8007006005004003002001000-100,*ST人乐,家家悦,步步高新华都红旗连锁20102011201220132014单位：家,华联综超20152016,三江购物永辉超市2017201820192020H1,超市行业：CPI上行利好整体业绩16,，20H1盈利能力明显提升,CPI上行利好超市行业业绩。自19年初CPI开始新一轮上行，带动超市企业同店增增速提升。 以永辉超市、家家悦为例，受益CPI上行，2020H1同店增速分别为7.40%、11.41%。（2019H1同店增速分别为3.10%、4.42%）,行业整体盈利能力明显提升。2020H1超市板 块毛利率为23.53%（+0.77 pp)、净利率为2.85%（+0.39pp）、期间费用率为20.37%（+0.53pp），盈利能力上升。,CPI：食品&永辉超市、家家悦同店增速,超市板块半年度&季度毛利率、净利率、期间费用率（截至20H1）,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,永辉超市可比门店增速（%）,家家悦可比门店增速（%）,CPI:食品:累计同比:半年,16%,21%,26%,-2%,0%,2%,4%,6%,毛利率（%，右轴）,净利率（%）期间费用率（%，右轴）,3%3%2%2%1%1%0%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,毛利率,期间费用率,净利率,超市行业：20H1商超板块主要上17 市企业业绩情况,）,超市行业： ROE明显提升，主要18 受销售净利率提高拉动,2019年超市板块ROE拆分,ROE明显提升，主要受销售净利率、权益乘数提高影响。超市板块2019年ROE为5.78%（+1.08pp），拆分来看，主要 受销售净利率、权益乘数提高影响；20H1超市板块销售净利率为2.85%（0.39pp），资产周转率为0.77（-0.04pp）， 权益乘数为2.65（+0.28pp)。超市板块历年ROE,3.07%,4.09%,5.05%,4.70%,5.78%,3%2%1%0%,4%,5%,6%,7%,2016H1,2017H1,2019H1,2020H1,2018H1R0E（%）,超市行业：二季度业绩超预期，1盈9,利能力持续改善,疫情下必选消费表现良好，20年二季度超市行业业绩超预期。20年二季度超市板块实现营收389.92亿元（-1.31%，较19Q1增速下滑19.22pp）。实现归母净利润5.74亿元，同增39.98%，维持较快增长。,超市行业盈利能力持续改善。20年二季度超市 行业毛利率为24.52%（+1.98pp），净利率为1.45%（+0.45pp），期间费用率为23.13%（+1.55pp），盈利能力持续提升。,超市板块分季度毛利率、净利率及期间费用率（截至20Q1）,超市板块分季度营收&净利润增速（截至20Q1）,-5%,0%,5%,10%,20%,6005004003002001000,营业收入（亿元）,增速（%）,-200,-150,-100,-50%,0%,50%,100%,(5),0,5,10,15,15% 20,25,归母净利润（亿元）,增速（%）,16%,18%,20%,22%,24%,26%,5%4%3%2%1%0%-1%,净利率（%）,毛利率（%，右轴）,期间费用率（%，右轴）,超市行业： 二季度ROE回暖，系20 受销售净利率、权益乘数提升影响,2020年一季度超市板块ROE拆分,ROE波动较大，20Q2回暖，系受销售净利率、资产周转率提升影响。超市板块2020年二季度ROE为1.22%（+0.33pp），拆分来看，主要受销售净利率、资产周转率均上涨影响；2020年二季度超市板块销售净利率为1.22%（ +0.33pp），资产周转率为0.39（ +0.02pp ），权益乘数为2.15（+0.26pp)。超市板块历年一季度ROE,1.10%,2.00%,0.88%,1.22%,0%,0.73%1%,1%,2%,2%,3%,2016Q2,2017Q2,2018Q2,2019Q2,2020Q2,R0E（%）,超市行业：当前估值水平高于历2史1均值,超市板块当前估值水平处于历史均值。回顾超市板块过去5年估值表现，PE中位数为53.07，截至20年8月28日超市板块PE为71.02，高于历史均值水平。截至20年8月30日商超板块主要上市企业估值水平（倍）,超市行业：2020年年初至今主要22 上市企业股价涨跌幅,超市23,行业20H1大事记,。,四、百货行业承压，二季度业绩端有所改善,百货行业：20H1百货受影响较大，二季度业绩端有所回暖,百货行业20年H1整体营收下滑，系受社零增速下 滑影响。20年H1百货板块实现营收346.4亿元(同 比-61.45%。其中20Q1实现营收197.21亿元（-9.32%）；20Q2实现营收149.19亿元（-64.71%）。,上半年社零增速下滑多数企业业绩承压负增长。2020年H1百货板块实现归母净利润4.36亿元，其 中Q1实现-5.88亿元（-123.77%）；Q2实现10.24亿元（-58.53%）。2020上半年社零增速有 所回升，百货板块企业表现良好。,百货板块历年&分季度营收及增速（截至20Q2）,百货板块历年&分季度归母净利润及增速（截至19Q4）,-7.85%,6.73%,44.42%,-27.26%,3.72%,-100%,-93.50% -80%,0%,60%40%20%,1009080706050403020100,归母净利润（亿元）,增速（%）,-200%,0%,200%,400%,600%,800%,1000%,-120% 0(5)(10),5,-60% 10,-20% 20-40% 15,353025,2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2,归母净利润（亿元）,增速（%）,3.48% 8.36%,20.04%,-6.46%-8.47%,-70%,-61.-4650%,0%,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,营业收入（亿元）增速（%）,32.77%,19.11%19.01%11.26% 6.55%,-17.12%,-11.63%,-5.2-87%.14%-8.7-15%.29%-8.38%,-58.55%,-80%,-64.71%-60%,40%20%0%-20%-40%,0,-50% 100,-20%-30% 300-40% 200,-10% 400,500,20%10% 600,30%700,2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2,营业收入（亿元）增速（%）,-5-10,50,10,15,20,天虹股份,中央商场,新世界东百集团南宁百货杭州解百,茂业商业,王府井,国芳集团,翠微股份,200920102011201220132014201520162017201820192020H1,百货行业：头部企业仍可维持门2店6,数量稳定,头部企业维持稳定拓店。截至2020年H1末百货 板块代表企业天虹/中央商场/茂业商业王府井分 别经营68/15/18/52家门店；多数企业20年H1门 店为负增长或零增长，头部企业如天虹、王府井分 别净增0、-2家门店（2019年分别净增0、3家门 店）。,百货板块代表企业历年期末门店数,百货板块代表企业历年净增门店数,单位：家,80706050403020100,天虹股份,茂业商业,王府井,国芳集团翠微股份,中央商场新世界东百集团20092010201120122013,南宁百货杭州解百2014201520162017201820192020H1,百货行业：社零增速下滑同店承2压7,，19年盈利能力略有下滑,社零增速下行业绩承压。剔除趋势后，自19 年下半年社零增速出现回落，百货行业同店承 压。以天虹为例，20年H1同店增速为-3.75%（较19年H1同店增速下滑2.99pp）。,行业全年盈利能力略有下滑。20年H1百货板 块毛利率为31.45%（+6.66pp)、净利率为 1.70%（-4.42%）、期间费用率为29.13%（+12.99pp）。其中Q2毛利率为34.24%（+9.36pp）、净利率为7.15%（+0.89pp）、 期间费用率为26.47%。,百货板块历年&分季度毛利率、净利率、期间费用率（截至20Q2）,社零增速（剔除趋势）&王府井、天虹同店增速,41%36%31%26%21%16%11%6%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,2012 2013H1,2013 2014H1,2014 2015H1 2015,2016H1 2016 2017H1 2017 2018H1 2018 2019H1,2019 2020H1,王府井,天虹股份,社会消费品零售总额:当月同比:半年（剔除趋势）,0%,10%,20%,30%,40%,0%,10%,20%,30%,40%,2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1,净利率（%）期间费用率（%，右轴）毛利率（%，右轴）,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,0.350.30.250.20.150.10.050-0.05,2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2,净利率（%）,期间费用率（%，右轴）,毛利率（%，右轴）,百货行业：20年H1百货板块主要28 上市企业业绩情况,百货行业：ROE持续下滑，拆分29看三大指标均下滑,20H1年百货板块ROE拆分,ROE持续下滑，系受销售净利率、资产周转率影响。百货板块2020年H1ROE为1.39%（-2.64pp），拆分来看，2020年H1超市板块销售净利率为2.85%（+0.39pp），资产周转率为0.77（-0.04pp），权益乘数为2.63（+0.27pp)。百货板块历年ROE,7%6%5%4%3%2%1%0%,2018H12019H12020H1,2014H12015H12016H12017H1R0E（%）,百货行业： 疫情影响ROE大幅回30 落,1.52%,1.65%,1.99%,1.95%,1.51%,1%1%0%,2%,2%,疫情影响ROE大幅回落。百货板块2020年二季度ROE为1.51%（-0.44pp），拆分来看，2020年二季度超市板块销售净利率为1.45%（+0.45pp），资产周转率为0.31（-0.05pp），权益乘数为2.71（+0.27pp)。百货板块历年二季度ROE3%2020年二季度百货板块ROE拆分,2016Q2,2017Q2,2019Q2,2020Q2,2018Q2R0E（%）,百货行业：20年二季度百货板块31主要上市企业业绩情况,百货行业：由于免税题材驱动，3当2,前估值水平位于历史高位,百货板块当前估值水平处于历史底部。回顾百货板块过去5年估值表现，PE中位数为25.11，截至20年8月28日超市板块PE为43.06。截至20年8月28日百货板块主要上市企业估值水平（倍）,百货行业：2020年年初至今主要33 上市企业涨跌幅,2019百货行业盘点,五、电商板块：收入持续高增，下沉市场空间广阔,网上商品和服务零售额占社零总额比例,6050403020100,14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,网上商品和服务零售额（亿元）,同比（%）,4035302520151050,占社零总额比例（%）,上半年，受疫情影响，线下渠道受阻，电商渗 透率快速提升，特别是百货食品和生活服务等 先前渗透率有限的行业。根据国家统计局数据， 截至2020年7月，全国实现网上零售额9284.2 亿元，同比增速近20%，占社零总额的比例升 至28.83%。,网上商品和服务零售额及同比增速,线上消费渠道重要性日益凸显，百货食品等行业渗透率快速提升,二季度电商渗透率提升，用户数增长收入修复,年度活跃购买用户数（亿人）,年度活跃购买用户数同比增速,20Q2年度活跃购买用户数稳步增长。受 益于电商渗透率提升，2020Q2各大电商 活跃用户数均稳步增长，其中，拼多多依 赖向下向上双向渗透，继续以高增速拉开 与美团和京东的距离，并逐步逼近阿里； 拥有物流服务体验优势的京东在Q2获得 到了比较优势，增速显著领先于阿里和美 团，同比增速升至29.9%。20Q2收入增速普遍环比回升。2020Q2，疫情后期迎需求复苏和电商红利，阿里、京东、拼多多、美团增速普遍环比回升，20Q1和Q2阿里增速分别为22.26%和33.78%，京东20.82%和33.79%，拼多 多43.91%和67.26%，美团-12.62%和8.89%。不过，美团受餐饮等业务的影响，收入增速仍未恢复至往期正常水平，收入规模不及19Q3。苏宁受线下和家电市场 低迷影响，收入增速并未明显复苏，Q1 和Q2同比分别为-7.07%、-17.38%。,876543210,2017Q1,2017Q4,2018Q3,2019Q2,2020Q1,阿里,拼多多美团营业收入（亿元）,京东,400%350%300%250%200%150%100%50%0%,0%,35%30%25%20%15%10%5%,阿里,美团京东营业收入同比增速,拼多多(右轴）,0,100,200,0,500,1000,1500,2000,2500,2017Q12017Q4,2018Q3,阿里,苏宁,2019Q22020Q1京东拼多多（右轴）,美团（右轴）,0%,1000%,2000%,3000%,4000%,-50%,0%,50%,100%,300150%,阿里,美团 苏宁,京东拼多多（右轴）,毛利率：二季度普遍下滑，苏宁逆势提升,毛利率情况,疫情修复期，各大电商20Q2毛利率以小幅下滑为主。2020Q2，阿里毛利率45.03%，同比下降2.8个百分点； 京东毛利率14.24%，同比下降0.5%；美团毛利率34.69%，同比下降0.3个百分点；拼多多毛利率78.17%， 同比基本持平；苏宁毛利率14.41%，同比提升1.9个百分点，主要系业务结构调整，快消供应链的进一步整合,等所致。,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2018Q12018Q2,2018Q32018Q4,2019Q12019Q2,2019Q3,2019Q4,2020Q1,2020Q2,阿里,京东,苏宁,拼多多,美团,费用率：整体费用控制较好，费用率下降为主,财务费用率,研发费用率,20Q2各大电商销售费用和管理费用率普遍 有所改善。2020Q2，规模效应下，各大电 商的销售和管理费用率以同比改善为主。其 中除京东基本持平外，各电商平台销售费用 率均环比改善，拼多多销售费用率同比下降9.0个百分点，改善明显；拼多多管理费用 率同比下降0.6个百分点。除拼多多外，各大电商20Q2研发费用率下 降或持平为主。拼多多为了强化技术实力， 继续大力投入研发，包括人员招聘和设备支 持等，20Q2研发费用率同比提升2.6个百分 点，延续同行头部地位。财务费用率普遍下降或持平，阿里出现较大 改善，苏宁略微上升。阿里财务费用率同比 下降14.7个百分点，改善明显。苏宁同比小 幅上升主要系阶段性融资增多所致。,