湖南资本市场发展专题报告（三）：疫情不改发展态势，食饮湘企彰显韧性.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 li 疫情不改发展态势，食饮湘企彰显韧性 _湖南资本市场发展专题报告（三 ） 2020 年 09 月 24日 评级 领先大市 评级变动 ： 维持 行业涨跌幅 比较 % 1M 3M 12M 食品饮料 -4.31 18.51 45.21 沪深 300 -4.05 10.25 16.97 张昕奕 分析师 执业证书编号： S0530520080001 zhangxycfzq 0731-84403358 相关报告 1 食品饮料：食品饮料 2020 年 8 月行业跟踪：板块业绩维持稳健，旺季表现值得期待 2020-09-09 2 食品饮料：食品饮料 2020 年 7 月行业跟踪：白酒业绩分化，大众品确定性较强 2020-08-06 3 食品饮料：食品饮料 2020 年 6 月行业跟踪：进入中报业绩期，关注确定性验证 2020-07-08 重点股票 2019A 2020E 2021E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 绝味食品 1.32 60.27 1.45 54.87 1.66 47.93 推荐 盐津铺子 0.99 139.27 2.01 68.60 3.27 42.17 谨慎推荐 克明面业 0.63 32.86 0.84 24.64 0.99 20.91 谨慎推荐 资料来源： 财信 证券 投资要点： 湖南消费市场疫后回暖，领先全国增速。 湖南省内的疫情防控工作颇显成效，省内消费动力也加速恢复。 2020 年 1-8 月，湖南省实现社会消费品零售总额 9743.24 亿元，同比下降 5.5%，降幅较 1-7 月收窄 0.5个百分点 ， 相比全国降幅水平低 3.1 个百分点 。从累计数据来看，湖南省内的消费动力较强，社零消费同比恢复情况好于全国平均水平。 中报情况：刚需零食表现突出，企业抗压能力凸显。 湘企中， 克明面业、加加食品 、盐津铺子 受益于疫情期间刚需消费品 、宅家消费品的需求增长， 企业加紧复工复产以应对疫情带来的订单压力，上半年业绩同比大幅改善，全年净利润 具备增长支撑 。 酒鬼酒、绝味食品 作为可选消费品受到一定的 负面 影响，但酒鬼酒依靠高端产品放量业绩依然实现两位数稳增，同比增速高于白酒行业平均水平 ，内参酒全年放量态势明显，翻倍增长的目标不难完成； 绝味食品 短期内受损严重，但 公司一方面扶持经销商 与之共度难关 ，一方面逆势拿下新店，足见公司对未来 发展 的信心， 充分彰显了 其 作为卤制品龙头的抗压能力。华文食品 作为新上市企业，上半年表现稳健，渠道扩张与营销 改良计划的成效仍有待观察。 投资建议：关注优质食饮湘股，疫后改善成色不减 。 食品饮料湘股今年上半年的业绩表现较好，下半年随着疫情影响减弱部分公司仍具备看点： （ 1）绝味食品： 公司渠道精耕步伐不减，未来开店空间仍存，作为行业龙头 年内业绩有望环比转好，新开高势能店铺也将为业绩释放更多弹性 。 （ 2）盐津铺子： 第二曲线新品仍处于放量期，“店中岛”赋能持续改善终端经营效率，华东、西南等新市场扩张值得期待。 （ 3）克明面业： 公司 作为挂面龙头充分受益于疫情带来的需求增长，全年业绩高增确定性强。长期来看， 公司的看点仍在成本自给、市占率提升带来的增长空间。 风险提示： 食品安全风险；经济下行风险；同行竞争风险；产品升级不及预期风险。 -14%-3%8%19%30%41%52%63%2019-09 2020-01 2020-05 2020-09食品饮料 沪深 300行业深度 食品饮料 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 湖南消费市场疫后回暖，领先全国增速 . 4 2 中报情况：刚需零食表现突出，企业抗压能力凸显 . 5 2.1 白酒企业：产品结构稳步升级，高端放量业绩稳增 . 7 2.1.1 酒鬼 酒：本土品牌省内精耕，发力高端打开空间 . 9 2.2 调味发酵品企业：刚需属性凸显，业绩快速增长 . 10 2.2.1 加加食品：湖南本土酱油品牌，积极寻求多元发展 . 11 2.3 食品综合类企业：受益企业动销快增，受损企业积极恢复 . 12 2.3.1 绝味食品：业绩降幅环比缩窄，门店快增好转可期 . 14 2.3.2 盐津铺子：商超渠道优势凸显，宅家消费动销快增 . 15 2.3.3 克明面业：疫情助力业绩增长，确定性持续走强 . 16 2.3.4 华文食品：劲仔小鱼品牌力强，品类延伸空间可期 . 17 3 投资建议：关注优质食饮湘股，疫后改善成色不减 . 18 3.1 绝味食品：渠道精耕再次赋能，逆势开店信心十足 . 18 3.2 盐津 铺子：烘焙系列放量成长，店中岛模式快速扩张 . 19 3.3 克明面业：全年业绩确定性强，产业延伸强化竞争力 . 19 4 风险提示 . 20 图表目录 图 1： 2019-2020 年 8 月国家与湖南社消数据情况 . 4 图 2： 2016H1-2020H1 食品饮料板块的业绩情况 . 5 图 3： 2016H1-2020H1 食品饮料板块的盈利情况 . 5 图 4： 2020H1 申万 28 个行业净利润同比增速情况 . 5 图 5： 2020H1 食品饮料子板块营收增速排名 . 6 图 6： 2020H1 食品饮料子板块净利润增速排名 . 6 图 7：白酒板块 2016H1-2020H1 业绩情况 . 8 图 8：白酒板块 2016H1-2020H1 盈利情况 . 8 图 9：酒鬼酒近几年各价格带产品营收占比情况 . 9 图 10：内参与酒鬼系列近年来营收增速（ %） . 9 图 11： 2016H1-2020H1 调味发酵品业绩情况 . 10 图 12： 2016H1-2020H1 调味发酵品盈利情况 . 10 图 13： 2017-2020H1 的业务占比情况 .11 图 14： 2015-2020H1 酱油和植物油的毛利率情况 .11 图 15： 2016H1-2020H1 的食品综合板块业绩 . 12 图 16： 2016H1-2020H1 的食品综合板块盈利情况 . 12 图 17：绝味食品近几年的门店数目增长 . 14 图 18： 2015-2020H1 各品类营收占比 . 15 图 19： “店中岛 ”陈列模式 . 15 图 20： 2016-2019 年各品牌超市综 合权数市场占有率 . 16 图 21： 2019 年公司各项成本占比 . 16 表 1：湖南省食品饮料行业上市企业情况 . 6 表 2：白酒上市企业的 2020H1 业绩情况 . 8 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 3：调味发酵品上市企业 2020H1 业绩情况 . 10 表 4：食品综合板块上市企业的业绩情况 . 13 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 湖南消费市场疫后回暖，领先全国 增速 随着疫情负面影响的减退，全国居民生活逐渐恢复常态，企业积极进行复工复产，市场消费也持续回暖。 2020 年 1-8 月， 全国 社会消费品零售总额 238029 亿元 ， 同比下降8.6%，降幅比 1-7 月份收窄 1.3 个百分点；单 8 月份来看， 社会消费品零售总额 33571 亿元，同比增长 0.5%，增速年内首次由负转正 。 湖南省 内的疫情防控工作颇显成效，省内消费动力也加速恢复。 2020 年 1-8 月，湖南省实现社会消费品零售总额 9743.24 亿元，同比下降 5.5%，降幅较 1-7 月收窄 0.5 个百分点 ，相比全国降幅水平低 3.1 个百分点 ；其中，限额以上批发零售、住宿餐饮业法人单位实现零售额 3496.6 亿元，增长 1.2%，较 1-7 月回升 0.9 个百分点。 单 8 月份 来看，湖南省内 实现社会消费品零售总额 1301.93 亿元，下降 2.6%。 从累计数据来看，湖南省内的消费动力较强，社零消费同比恢复情况好于全国平均水平。 图 1： 2019-2020 年 8 月国家与湖南社消数据情况 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 餐饮：同比降幅持续缩窄，行业回暖趋势较强。 2020 年 1-8 月份， 全国 餐饮收入 21510亿元，同比下降 26.6%；其中限额以上单位餐饮收入 4628 亿元，同比下降 23.8%。其中8 月 餐饮收入 3619 亿元，同比下降 7%，降幅较 7 月份缩小 4 个百分点； 限额以上单位餐饮收入 796 亿元，同比下降 3.5%，降幅较 7 月份缩小 4.7 个百分点。 湖南省内，单 8月 全省限额以上住宿和餐饮业法人单位实现零售额 20.67 亿元，同比下降 1.9%， 降幅较7 月份收窄 2.1 个百分点。其中， 正餐下降 1.8%，快餐增长 2.6%。 粮油食品：近期同比增幅放缓，居民囤积需求下降。 2020 年 1-8 月份， 全国粮油食品类消费额 9734 亿元，同比 增长 11.0%， 降幅较 7 月份缩小 1 个百分点 ； 单 8 月份粮油食品类消费额 1181 亿元，同比 增长 4.2%，降幅较 7 月份缩小 2.7 个百分点。疫情过去，-25-20-15-10-50510150500001000001500002000002500003000003500004000004500002019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07社会消费品零售总额 :湖南 :累计值 社会消费品零售总额 :累计值社会消费品零售总额 :湖南 :累计同比 社会消费品零售总额 :累计同比此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 市场对米面粮油等生活必需品的囤积热情有所降温。 湖南省内， 8 月 全省限额以上批发和零售业法人单位中，粮油食品 类商品实现零售额 53.07 亿元，同比增长 9.4%。其中，粮油类增长 14.4%，肉禽蛋类增长 7.7%，蔬菜类增长 9.9%。 2 中报情况：刚需零食表现突出，企业抗压能力凸显 行业情况： 2020 年上半年，食品饮料板块 实现营业收入 3732.34 亿元，同比增长 8.41%；实现归母净利润 719.13 亿元，同比增长 10.99%；实现扣非后的归母净利润 665.41 亿元，同比增长 6.90%。 上半年由于新冠疫情影响，板块营收与净利润同比增长大幅降速；但食品饮料行业产品的消费刚性较强，受到的负面影响相对其他消费品较小，行业的收入与业绩增速依然位居申万 28 个子行业前列。 报告期内， 板块 销售毛利率同比下降 1.92个百分点至 47.04%；销售费用率同比下降 1.26 个百分点至 12.91%；销售净利率同比提升 0.42 个百分点至 20.00%。部分企业中的高毛利产品可选属性较强，因此毛利率同比下行，但大多企业面对疫情压力积极应对，缩减开支经营提效，净利率仍有小幅改善。 图 2： 2016H1-2020H1 食品饮料板块的业绩情况 图 3： 2016H1-2020H1 食品饮料板块的盈利情况 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 图 4： 2020H1 申万 28 个行业净利润同比增速情况 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 05101520253035010002000300040002016-06-30 2018-06-30 2020-06-30营收（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比（ %） 归母净利润同比（ %）0.00005.000010.000015.000020.000025.0000414243444546474849502016-01-01 2018-01-01 2020-01-01销售毛利率（ %） 销售净利率（ %）-200-1000100200300400500SW通信SW农林牧渔SW电气设备SW电子SW医药生物SW食品饮料SW机械设备SW传媒SW公用事业SW国防军工SW综合SW建筑材料SW建筑装饰SW银行SW房地产SW轻工制造SW非银金融SW汽车SW家用电器SW有色金属SW钢铁SW计算机SW商业贸易SW纺织服装SW化工SW采掘SW交通运输SW休闲服务此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 分 子行业 来看 ： 刚需产品受益增长，白酒乳品积极恢复 （ 1）营收方面，肉制品板块的营收增速排名靠前，这一方面是由于疫情导致肉制品这类易于囤积的食品需求增长，另一方面猪价攀升也使得肉制品龙头双汇的屠宰业务收入大幅改善；调味品、食品综合、乳品、白酒板块营收仍实现同比增长；啤酒、其他酒类、软饮料、黄酒和葡萄酒营收同比下滑。疫情影响下，调味品、食品综合板块下的挂面、速冻食品作为刚需属性强的消费品动销受益，营收增速排名靠前；乳品、白酒作为可选类型的消费受损严重，但头部企业积极应对，二季度恢复态势良好，营收增速逐渐回正；其余板块在 疫情冲击过后的恢复能力较弱。 （ 2）净利润方面，食品综合、其他酒类、肉制品、调味发酵品排名靠前，这主要是因为疫情期间消费者对产品的价格敏感度降低，因此部分受益的企业促销力度减轻、高价产品放量增厚毛利，同时大部分企业考虑到市场投放收益不佳，减轻了营销、广告、宣传方面的投入，费用端的压力也有所减轻，因此净利润增速高于营收增速。白酒、啤酒、乳品、软饮料、黄酒和葡萄酒板块净利润增速排名靠后，疫情受损的行业由于终端需求尚未恢复，具有一定的去库存压力。因此这类行业除了动销受阻以外，产品毛利仍受到一定的压制，故净利润表现 仍有待恢复。 图 5： 2020H1 食品饮料子板块营收增速排名 图 6： 2020H1 食品饮料子板块净利润增速排名 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 湖南省内的食品饮料行业 A 股上市企业共有 6 家，属于白酒、调味发酵品和食品综合类的企业，其中华文食品为今年上市的新公司。公司的具体情况如下： 表 1：湖南省食品饮料行业上市企业情况 证券代码 公司名称 公司属性 所属申万行业名称 公司情况简介 603517.SH 绝味食品 民营企业 食品综合 公司专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。公司是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。 -60-50-40-30-20-1001020304050SW肉制品SW调味发酵品SW食品综合SW食品饮料SW乳品SW白酒SW啤酒SW其他酒类SW软饮料SW黄酒SW葡萄酒-100-80-60-40-20020406080SW食品综合SW其他酒类SW肉制品SW调味发酵品SW食品饮料SW白酒SW啤酒SW乳品SW软饮料SW黄酒SW葡萄酒此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 002661.SZ 克明面业 民营企业 食品综合 公司一直致力于米面制品的研发、生产与销售，现生产销售挂面、湿面、方便面、面粉、米粉、大米等米面制品。公司主要采用经销和直销两种销售模式，一方面与经销商积极合作，另一方面建立全国 KA 部，在国际、国内连锁卖场销售产品。 002847.SZ 盐津铺子 民营企业 食品综合 公司专注于休闲食品行业，旗下产品主要包括豆制品、蜜饯、坚果炒货、糕点、烘焙零食等。公司秉持“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念，已形成了销售区域覆盖全国 31 个省、自治区和直辖市的营销网络，与多家国内外知名 KA 商拥有深度合作关系。 002650.SZ ST 加加 民营企业 调味发酵 品 公司主营业务为酱油、食用植物油和其他调味品的研发、生产和销售。公司以“加加”系列酱油为主导，食醋、鸡精、味精和食用植物油等多品类协同发展。公司以二、三线城市和县、乡（镇）市场为重点目标市场，已形成以长沙、郑州、阆中三大生产基地为中心，辐射全国的销售网络。 003000.SZ 华文食品 民营企业 食品综合 公司主营业务为风味小鱼、风味豆干等传统风味休闲食品的研发、生产与销售，公司拥有的主要品牌为“劲仔”，是传统风味休闲食品行业中的知名品牌。经销模式是公司产品，主要销售方式大部分地区在华东进行销售，目前也有进军电商的计划。 000799.SZ 酒鬼酒 中央国有 企业 白酒 公司主营业务为生产、销售内参酒、酒鬼酒、湘泉酒等系列白酒产品。产品畅销全国 30 多个省、市、自治区，并远销美国、日本、俄罗斯、韩国、东南亚及港澳台等 20 多个国家和地区。 资料来源： WIND 数据库，财信证券 2.1 白酒企业：产品结构稳步升级，高端放量业绩稳增 从行业来看， 2020 年上半年 白酒板块 实现营业收入 1312.55 亿元，同比增长 2.26%；实现归母净利润 478.77 亿元，同比增长 8.08%；实现扣非后的归母净利润 467.29 亿元，同比增长 6.60%。报告期内，销售毛利率同比提升 0.19 个百分点至 76.59%；销售费用率同比下降 1.72 个百分点至 9.62%； 销售净利率同比提升 1.93 个百分点至 38.39%。白酒产品的刚需属性不强，属于疫情中受影响较大的板块；近几年行业收入高增的红利期结束后，白酒行业的业绩增速逐渐下行至相对稳健的水平，叠加疫情对动销的打击， 2020 年上半年板块业绩增速降幅较大。 分价格段来看： （ 1）高端白酒： 从二季度开始高端白酒动销率先恢复，终端批价经历短期低点后稳步上行，终端需求快速恢复。茅五上半年营收仍有两位数同比增长，泸州老窖库存压力相对较大，营收小幅下滑；而高端白酒消费受疫情影响相对较小，酒企产品结构升级进程不改，净利润仍实现双位数增长。 （ 2）次高端白酒： 次高端白酒消费对餐饮场合的依 赖度较高，因此疫情期间受到的影响较大。但二季度以来随着餐饮等消费场景恢复，次高端白酒动销复苏，渠道开始消化库存。但上半年终端消费仍未恢复至往年水平，库存有待进一步出清，净利润仍同比小幅下滑。 （ 3）中低端白酒： 大众酒属于用于自饮的可选消费产品，顺鑫等龙头酒企近几年的增长多依靠结构 优化拉动，高毛利产品疫情期间需求大幅减少，因此大众酒的 净利润下滑幅度最大。 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 7： 白酒板块 2016H1-2020H1 业绩情况 图 8： 白酒板块 2016H1-2020H1 盈利情况 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 表 2：白酒上市企业的 2020H1 业绩情况 证券代码 证券简称 2020H1 营收（亿元） 2020H1 营收同比（ %） 2020H1 归母净利润（亿元） 2020H1 归母净利润同比（ %） 2020H1 销售毛利率（ %） 2020H1 销售净利率（ %） 600519.SH 贵州茅台 456.34 10.84 226.02 13.29 91.46 54.44 000858.SZ 五粮液 307.68 13.32 108.55 16.28 74.54 36.96 000568.SZ 泸州老窖 76.34 -4.72 32.20 17.12 81.84 42.24 合计 高端白酒 840.36 10.09 366.77 14.49 82.61 44.54 002304.SZ 洋河股份 134.29 -16.06 54.01 -3.24 73.22 40.23 600809.SH 山西汾酒 69.00 7.80 16.05 33.05 71.70 23.42 600779.SH 水井坊 8.04 -52.41 1.03 -69.64 82.38 12.82 600702.SH 舍得酒业 10.26 -15.95 1.64 -11.45 75.00 16.84 000799.SZ 酒鬼酒 7.22 1.87 1.85 18.42 80.09 25.55 603369.SH 今世缘 29.14 -4.67 10.20 -4.92 69.45 35.00 603589.SH 口子窖 15.70 -35.12 4.86 -45.65 76.27 30.99 600559.SH 老白干酒 14.93 -23.79 1.17 -39.55 63.85 7.87 000596.SZ 古井贡酒 55.20 -7.82 10.25 -17.89 76.20 18.23 合计 次高端白酒 343.77 -12.79 101.06 -6.96 74.24 23.44 603198.SH 迎驾贡酒 13.68 -27.32 3.33 -25.14 66.89 24.42 600197.SH 伊力特 7.94 -15.60 1.46 -27.54 50.33 18.27 603919.SH 金徽酒 7.12 -12.67 1.20 -10.93 61.31 16.89 600199.SH 金种子酒 4.10 -19.09 -0.54 -71.05 29.14 -13.06 000860.SZ 顺鑫农业 95.20 13.12 5.48 -15.36 29.24 5.84 合计 中低端白酒 128.03 -99.30 10.94 -21.77 47.38 10.47 资料来源： WIND 数据库，财信证券 0102030405002004006008001000120014002016-06-30 2018-06-30 2020-06-30营收（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比（ %） 归母净利润同比（ %）051015202530354045666870727476782016-06-30 2018-06-30 2020-06-30销售毛利率（ %） 销售净利率（ %）此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2.1.1 酒鬼酒 ： 本土品牌省内精耕，发力高 端打开空间 酒鬼酒是湖南本土的白酒品牌，旗下的产品包括内参系列、红坛系列以及湘泉系列，分别对标白酒高端、次高端、中低端价格带，主要营收来源以中高端价格带产品为主，二者占比接近 90%。目前营收占比最大的是酒鬼系列，其中红坛是该系列的核心产品。近两年次高端白酒的行业扩容红利逐渐接近尾声， 营收增速同比放缓； 2019 年开始公司单独成立营销公司发力高端价格带，高端酒内参在公司一系列营销组合拳推动下已进入放量期，营收占比大幅提升。 图 9： 酒鬼酒近几年各价格带产品营收占比情况 图 10： 内参与酒鬼系列近年来营收增速（ %） 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 2020H1 业绩：高端白酒内参快速成长，业绩增速高于行业水平。 2020 年上半年，公司实现营业收入 7.22 亿元，同比增长 1.87%；实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长18.42%；实现扣非后的归母净利润 1.85 亿元，同比增长 19.79%。报告期内，销售毛利率同比提升 2.50 个百分点至 80.09%；销售费用率同比下降 1.28 个百分点至 24.42%；管理费用率同比下降 0.39 个百分点至 7.38%；财务费用率同比提升 0.58 个百分点至 -1.07%；销售净利率同比提升 3.57 个百分点至 25.55%。疫情压力下，公司高端系列产品延续放量态势，支撑毛利率稳步提升、净利润实现双位数增长，业绩增速高于白酒板块以及次高端价格带白酒平均增速。二季度末合同负债为 2.14 亿元，同比增长 187%，渠道备货意愿积极，预期下半年随着消费恢复业绩仍有提速空间。 中高端产品占比提升，本土市场深度下沉。 分产品看 ,2020 年上半年公司旗下的酒鬼系列 /内参系列 /湘泉系列分别实现营收 3.62/2.79/0.67/0.11/0.03 亿元，分别同比变化-22.82%/75.15%/-2.26%； 其中酒鬼 /内参系列的 销售毛利率分别为 79.57%/92.52%，分别同比变化 -0.37pct./1.26pct.。酒鬼系列作为次高端品类受到疫情影响严重，销售额同比下滑；内参酒在营销公司积极运作下实现高双位数增长，经营效率持续改善，营收占比提升至 38.67%。 分 地区 看， 2020H1 公司在 华中 /华东 /华南 /华北地区 分别实现营收5.38/0.32/0.49/0.79 亿元，分别 同比变化 29.50%/2.89%/-6.77%/-55.65%。公司的产品销售仍以华中地区为主，在本土市场通过精耕下沉、渠道扁平化 实现深度覆盖，高端内参进一步拉动了核心区域的营收增长。 0%20%40%60%80%100%2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1酒鬼系列 内参系列 湘泉系列其他系列 其他业务-25-515355575952017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-06-30内参系列 酒鬼系列此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 自中粮接管改革以来，公司管理层趋稳，旗下品牌与产品体系梳理清晰，定位精准。随着酒鬼酒历史遗留问题的逐渐解决，公司经营稳步向 好；同时国企改革推进内部经营机制优化，新的考核、激励、用人体制 实行，也为公司赋予新的动力。目前酒鬼旗下“内参 +酒鬼”中高端系列占比放量提升增厚毛利，省内加速渠道下沉，省外招商步伐加快。 2.2 调味发酵品企业：刚需属性凸显，业绩快速增长 行业情况： 调味品消费偏刚性，虽然部分调味品企业近年进攻餐饮渠道，餐饮端动销受阻，但头部调味品企业渠道布局 较为完善，通过积极复工复产、调整渠道结构、缩减费用投放等方式减轻了疫情对经营的负面影响。 2020 年上半年， 调味发酵品板块 实现营业收入 197.12 亿元，同比增长 13.09%；实现归母净利润 44.83 亿元，同比增长 18.35%；实现扣非后的归母净利润 43.26 亿元，同比增长 29.43%。 一季度行业商超 C 端的动销受益，营收与利润均保持了同比平稳增长；到了二季度市场餐饮端需求恢复，同时龙头企业逆势扩张，扩大经销商规模积极开发新市场，调味品企业业绩继续提速增长。 报告期内，销售毛利率同比提升 0.37 个百分点至 41.11%，主要是原材料成本下行、生产效率提升，以及部分企业产品结构升级的缘故 ；销售费用率同比下降 1.91 个百分点至 9.31%，疫情期间企业市场方面的投入有所减少，龙头海天会计科目调整也有一定的影响 ； 最终板块的 销售净利率同比提升 1.10 个百分点至 23.00%，盈利能力小幅提升。 图 11： 2016H1-2020H1 调味发酵品业绩情况 图 12： 2016H1-2020H1 调味发酵品盈利情况 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 表 3：调味发酵品上市企业 2020H1 业绩情况 公司简称 营收(亿元） 同比增速（ %） 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） 销售毛利率（ %） 同比变化(pct.） 销售费用率 (%) 同比变化(pct) 销售净利率 (%) 同比变化(pct.) 603288.SH 海天味业 115.95 14.12 32.53 18.27 42.94 -1.92 7.46 -3.53 28.08