个护行业专题：孰优孰劣，优质产业链供应商vs品牌商的成长之路.pdf

research.stocke 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业策略报告模板 周报 轻工制造行业 报告日期： 2020 年 10 月 8 日 个护 行业专题：孰优孰劣，优质产业链供应商 vs 品牌商的成长之路 行业公司研究轻工制造行业 分析师： 史凡可 执业证书编号： S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号： S1230520070002 联系人：傅嘉成、姜文镪 ： shifankestocke table_invest 细分行业评级 轻工制造 看好 公司推荐 公司简称 推荐 Table_relate 相关报告 1 周观点 ： 8 月地产数据环比修复 ,汇率升值利好造纸业绩 2020.09.21 2 中报总结 ： 重视景气改善 ,推荐顺周期的低估白马 2020.09.07 3 周观点 ： 回调持续建议布局新型烟草优质资产 2020.08.31 table_research 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成、姜文镪 报告导读 个护行业作为典型的必选消费长期成长稳健，细分赛道需求具有韧性。9 月 优质个护个股密集上市，如豪悦护理、稳健医疗、 百亚 股份等，建议关注板块投资机会！ 投资要点 个护行业专题：必选消费需求刚性，优质个股密集上市 生活纸： 稳健成长、格局清晰，优选重视产品渠道建设的龙头 。 09-18 年我国生活用纸的市场规模 CAGR 高达 11.0%， 14-19 年行业电商渠道的销售占比从5.7%提升至 13.6%，成为主要增量。积极拥抱产品、渠道变化的 中顺洁柔 、维达国际 的市占率明显提升，近期浆价上涨股价回调，建议重点关注。 卫生巾： 趋于成熟、本土品牌较为强势，把握电商渠道变革 。 05-19 年我国女性卫生用品市场规模 CAGR 达到 8.6%，本土品牌伴随制造实力增强保持强势， 15-18 年市场份额从 47.5%提升至 48.7%。重庆区域第一的卫生巾龙头 百亚 股份 近 年依赖电商渠道布局后起直追， 17-19 年收入 CAGR 达到 19.1%，电商渠道占比由 4.92%增至 9.62%，建议重点关注！ 婴儿纸尿裤： 成长性突出，国产制造替代升级 。 15-19 年我国婴儿卫生用品市场规模 CAGR 达到 19.9%；电商渠道、母婴渠道的占比从 2014 年的 20%、18%增长至 2019 年的 44%、 27%。伴随中国制造复合芯体材料推广，以凯儿得乐为代表的新兴品牌快速崛起， 豪悦护理 作为 优质供应链公司进入成长蜜月期， 16-19 年收入 CAGR 达 60%、利润 CAGR 达 117%，重点推荐！ 婴儿个护产业优质供应商 表现优异，细分赛道核心品牌商净利率趋势上行。在 标的选择 上 ，我们认为婴儿纸尿裤行业由于下游品牌商处在新老交替的变革阶段，现阶段具有良好制造能力的供应链公司成长逻辑更为清晰；而生活纸、卫生巾等细分赛道的竞争格局已经趋于稳定，优势品牌商通过产品及渠道综合运营的沉淀，中期成长更为确定。 ODM 重点推荐制造优势突出的 豪悦护理 ， OBM 关注 电商渠道领先的细分龙头 中顺洁柔、 百亚 股份 。 家居： Q3 重点 关注定制 &出口龙头业绩兑现 工程家居： “三条红线” +恒大事件拖累市场情绪，关注超跌标的。 9 月房地产资管新规“三条红线”启动试行，导致部分地产商收紧对上游精装部品供应商的付款节奏，同时 9 月 25 日恒大有关于战投要求回购 1300 亿的消息加table_page 轻工制造行业周报 research.stocke 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 剧了市场的担忧。我们认为“三条红线”中长期利好房地产市场的健康发展以及优质龙头地产商的份额提升，且恒大年内已经采取多项措施缓和资金压力，且战投要求回购的风险已经大幅降低。建议关注赛道龙头 大亚圣象、江山欧派、帝欧家居、海鸥住工 。 零售家居 ： 9 月龙头订单数据持续向好，重视渠道深耕和变革 。 持续推荐配置细分龙头：（ 1） 定制家居 9 月多数龙头零售订单同比表现较好 ， 重点关注综合优势 龙头 欧派家居、索菲亚、尚品宅配 以及成长性突出的 志邦家居 、金牌厨柜 。（ 2） 软体家居 电商建设加速推进、疫情优化格局洗牌，细分龙头内销表现靓丽，持续重点推荐细分龙头 敏华控股、顾家家居 。 出口家居： 8 月家具出口增长 24%，细分赛道龙头外销订单靓丽 。疫情过后下游需求显著转旺。持续推荐配置外销家居龙头 梦百合 ，关注 敏华控股、顾家家居、永艺股份、恒林股份 。 造纸： 竞争格局优化、白卡再度提价 落地 10 月白卡提价继续落地，格局优化、管理改善重点推荐博汇纸业 。 目前造纸的细分纸种陆续进入提价周期 ， 白卡 纸竞争格局改善后价格向上弹性明显增强，本周白卡价格 6400 元 /吨，较上周上涨 89 元 /吨、较 6 月初上涨 1223 元 /吨，持续推荐收益品种 博汇纸业 。 此外持续推荐各细分产品处于向上周期、低成本原料成功释放、进入三年产量高速成长期的 太阳纸业 ，并建议关注纸板进入提价阶段的 玖龙纸业、山鹰纸业 。 其他： 传统文具及包装 Q3 景气预期 环比 向上 下半年伴随海内外需求修复， 必选 资产的股价驱动主要来自于业绩释放，重点关注业绩修复确定性强的 晨光文具、公牛集团 ； 齐心集团 B2B 板块持续受益办公集采景气、 MRO 新品类顺利扩张，好视通业务受益于疫情期间线上办公需求旺盛收入高增。 包装 下半年伴随下游需求复苏，驱动细分龙头订单恢复，我们看好板块估值中枢上移；持续推荐 永新股份 （多功能薄膜业务开启第二增长极、股权激励落地）、 裕同科技 （多领域布局趋于完善，新产品、新业务持续放量）。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期 table_page 轻工制造行业周报 research.stocke 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 个护行业专题：必选消费需求刚性，优质个股密集上市 . 6 1.1. 生活纸、卫生巾产品渠道并重，婴儿纸尿裤聚焦国产制造升级 . 6 1.2. 孰优孰劣：产业链优质供应商 vs 核心品牌商的成长之路 . 8 2. 持续推荐配置顺周期的家居、造纸优质白马 . 10 3. 市场行情：本周轻工下跌，包装印刷跌幅最大 . 13 3.1. 市场回顾：板块走势较弱，包装印刷本周跌幅最大 . 13 3.2. 公 司公告：重点公司信息跟踪 . 14 4. 产业跟踪：白卡继续提价，家具销售回暖 . 14 4.1. 造纸产业：本周白卡提价落地，国废小幅回落 . 14 4.1.1. 价 格数据：本周白卡价格持续走高， 国废价格小幅回落 . 14 4.1.2. 库存数据：木浆库存增加，双胶纸、铜版纸库存下降 . 16 4.1.3. 贸易数据：瓦楞纸 7 月进口上升 216.67% . 17 4.1.4. 固定资产：造纸业 20 年 1-8 月固定资产投资完成额累计增速 -14.0% . 18 4.2. 家具产业： MDI 价格上涨，房地产开发投资累计完成额回正 . 18 4.2.1. 销售数据： 20 年 8 月家具零售额 138.50 亿元，同比下降 4.2% . 18 4.2.2. 地产数据： 1-8 月房屋新开工面积累计 139917 万平方米，同比 -3.59% . 19 4.2.3. 原料数据： MDI、 TDI 价格持续上涨 . 20 4.3. 必选消费 &包装： 20 年 1-8 月卷烟产量同比上升 2.40% . 21 4.3.1. 文娱行业： 20 年 8 月办公用品零售额 290.60 亿，同比增长 9.4% . 21 4.3.2. 烟草行业： 20 年 1-8 月卷烟产量同比上升 2.40% . 21 4.3.3. 消费类电子： 8 月国内智能手机出货量同比下降 13.40% . 21 4.3.4. 日用消费：日用品类 1-8 月零售额 3982.50 亿元，同比上升 5.05% . 22 4.3.5. 金属包装：镀锡薄板价格维持稳定 . 23 4.3.6. 塑料包装： BRENT 和 WTI 原油价格小幅下跌 . 23 5. 持续推荐顺周期白马，关注个护板块优质个股 . 24 5.1. 下周公司股东大会，限售股解禁情况一览 . 24 5.2. 公司推荐：首选环比改善优质白马，关注个护板块投资机会 . 24 图表目录 图 1：生活纸行业规模 . 6 图 2： 生活纸渠道变化 . 6 图 3：生活纸公司竞争格局 . 6 table_page 轻工制造行业周报 research.stocke 4/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4： 生活纸品牌竞争格局 . 6 图 5：普通型 /薄型卫生巾销售增速 . 7 图 6： 女性生活用品渠道变化 . 7 图 7：女性生活用品企业竞争格局 . 7 图 8：女性生活用品品牌竞争格局 . 7 图 9：婴儿纸尿裤行业规模 . 8 图 10：婴儿纸尿裤渠道变化 . 8 图 11：婴儿纸尿裤公司竞争格局变化 . 8 图 12：婴儿纸尿裤品牌竞争格局变化 . 8 图 13：毛利率 . 9 图 14： 净利率 . 9 图 15：期间费用率 . 10 图 16： 销售 费用率 . 10 图 17：应收账款 /营业收入 . 10 图 18： 应付账款 /营业收入 . 10 图 19：存货 /营业收入 . 10 图 20： 资产周转率 . 10 图 21：新开工 vs 竣工面积增速拟合，当月同比（ %） . 11 图 22：新开工 vs 竣工面积增速拟合，累计同比（ %） . 11 图 23：精装房开盘套数 7 月下滑 -31% . 11 图 24：精装修标的对应 20 年 PE 一览 . 11 图 25：住宅销售面积 8 月增长 14.7% . 12 图 26：家具零售额 8 月下滑 4.2% . 12 图 27： 8 月我国出口家具金额同比增长 24% . 12 图 28：疫情后美国住宅销售市场迅速恢复 . 12 图 29：本周市场涨跌幅 （ %） . 14 图 30：板块单周涨跌幅前十的股票（ %） . 14 图 31：板块单月涨跌幅前十的股票（ %） . 14 图 32：板块年度涨跌幅前十的股票（ %） . 14 图 33：箱板瓦楞纸价格走势（元 /吨） . 15 图 34：白卡、白板纸价格走 势（元 /吨） . 15 图 35：文化纸价格走势（元 /吨） . 15 图 36：生活用纸价格走势（元 /吨） . 15 图 37：国废价格走势（元 /吨） . 16 图 38：外废价格走势（美元 /吨） . 16 图 39：针叶浆、阔叶浆、化机浆历史价格（美元 /吨） . 16 图 40：内盘浆、溶解浆平均价格（元 /吨） . 16 图 41：国内主要地区煤炭平均价格（元 /吨） . 16 图 42：粘胶纤维市场价（元 /吨） . 16 图 43：木浆库存情况（万吨，天） . 17 图 44：文化纸库存情况（万吨，天） . 17 图 45：箱板瓦楞纸库存情况（万吨，天） . 17 图 46：白板白卡纸库存情况（万吨，天） . 17 图 47：废纸月度进口量及同比（万吨， %） . 17 table_page 轻工制造行业周报 research.stocke 5/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 48：纸浆月度进口量及同比（万吨， %） . 17 图 49：箱板纸月度进口量及同比（万吨， %） . 18 图 50：瓦楞纸月度进口量及同比（万吨， %） . 18 图 51：造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额累计及同比 (亿元， %) . 18 图 52：全国家具当月零售额及同比（亿元， %） . 18 图 53：家具及零部件出口销售额累计 (万美元， %) . 18 图 54：建材家居卖场累计销售额与同比 (亿元， %) . 19 图 55：建材家居卖场当月销售额与同比 (亿元， %) .