计算机应用行业深度研究：贸易战对板块利大于弊，再次确认计算机将是18年投资主线.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机应用 证券 研究报告 2018 年 03 月 25 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030001 shenhaibingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 计算机应用 -行业深度研究 :工业互联网系列深度之二：厘清概念，有的放矢 2018-03-05 2 计算机应用 -行业深度研究 :数字制造加速推进，前后端机遇精彩纷呈 2018-02-09 3 计算机应用 -行业深度研究 :我们为什么如此看好 B2B 双 雄 ？ 2018-01-22 行业走势图 贸易战对板块利大于弊 ， 再次确认计算机将是 18 年投资主线 特朗普签署备忘录，中美贸易战拉开序幕 特朗普签署备忘录拉开中美贸易战序幕，全球股市应声下跌。美国针对中国计划加征 25%附加关税的行业 集中在中国制造领域， 航空航天、信息及通信技术、机械、家电、纺织等行业有可能受到较严重的影响。 计算机行业受贸易战影响有限，基本面角度利大于弊 计算机板块公司主要客户以政府、军队军工、大型企事业单位为主，大部分收入来自国内。经我们梳理，计算机板块的绝大多数公司海外收入占比不超过营业收入的 30%， 尤其是 优质龙头公司海外业务尤其在美国市场的占比都很低，贸易战影响非常有限。 美国从全球化的热络参与者正逐渐走向贸易保护主义，我国作为软件产品贸易净流入国家，国产软件可能受到海外供给不足和内部国家意志的双重刺激，尤其是偏底层的芯片、操作系统 等国产化重点目标，有望迎来真实需求的爆发。并且从国家形象和国家意志层面，自主可控是达到网络安全、信息安全的前提。 国产化、自主可控领域迎来利好。 贸易战打响后， 传统制造业，尤其是附加值相对较低的企业急需求变，或是向上游研发要利润，或是利用精益生产提升效率降低成本，二者均离不开信息化与工业化的融合，云计算、大数据、物联网等新技术在传统制造业的渗透与深度融合有望在政策驱动下加速开展 ，工业互联网是重点受益领域。 此外从地缘政治角度，海外业务集中在“一带一路”国家的公司有望受益。 投资建议 从基本面角度出发，计算机板块整体利大于弊。我们认为，贸易战再次确认计算机板块将成 18 年投资主线，具备核心竞争力，基本面向好的科技龙头是首选。 子板块选择上，推荐国产化网络安全、工业互联网、一带一路三大板块，综合考虑基本面和估值情况，重点推荐国产化核心标的用友网络、浪潮信息、长亮科技；网络安全龙头启明星辰；工业互联网企业用友网络、金蝶国际、宝信软件、东方国信、汉得信息；受益一带一路建设的美亚柏科、辰安科技。 建议关注国产化相关标的中国长城、中科曙光、东方通、同有科技、中国软件、紫光股份、超图软件，信息安全企业卫士通、绿盟科技，工业互联网企业赛意信息、鼎捷软件 。 风险 提示 ： 自主可控发展不及预期 、智能制造推进不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-03-23 评级 2016A 2017A/E 2018E 2019E 2016A 2017A/E 2018E 2019E 600588.SH 用友网络 33.21 买入 0.13 0.27 0.41 0.58 255.46 123.00 81.00 57.26 000977.SZ 浪潮信息 20.38 买入 0.22 0.33 0.51 0.71 92.64 61.76 39.96 28.70 300348.SZ 长亮科技 17.64 买入 0.34 0.27 0.50 0.69 51.88 65.33 35.28 25.57 002439.SZ 启明星辰 22.95 买入 0.30 0.50 0.65 0.85 76.50 45.90 35.31 27.00 300166.SZ 东方国信 15.31 买入 0.31 0.44 0.58 0.73 49.39 34.80 26.40 20.97 300170.SZ 汉得信息 14.45 买入 0.28 0.40 0.54 0.73 51.61 36.13 26.76 19.79 300188.SZ 美亚柏科 24.37 买入 0.37 0.55 0.77 1.05 65.86 44.31 31.65 23.21 300523.SZ 辰安科技 56.31 买入 0.55 0.73 1.41 1.97 102.38 77.14 39.94 28.58 -29%-21%-13%-5%3%11%19%2017-03 2017-07 2017-11计算机应用 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 投资要点 核心 观点 1、 特朗普签署备忘录，中美贸易战拉开序幕 2、 计算机行业出口占比较小，贸易战对当期业绩影响有限 3、 中美贸易战直接利好国产化、自主可控板块 4、 贸易战倒逼科技赋能传统行业，工业互联网等政策红利有望不断加码 5、 一带一路有望成为中美贸易战缓冲地带，利好相关公司 行业前景展望（乐观） 1、 计算机行业出口 受贸易战关税影响小 ； 2、 自主可控、国产化 相关公司技术和市场不断突破 ； 3、 科技赋能传统行业 的政策红利不断加码 行业前景展望（悲观） 1、 自主可控、国产化 技术和市场 推进进度不及预期 ； 2、 传统行业企业盈利水平下降，收缩 IT 支出； 3、 中国制造 2025 推广受阻； 与市场预期差 中美贸易战直接利好自主可控、国产化等子 板块 ； 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 特朗普签署备忘录，中美贸易战拉开序幕 . 4 1.1. 备忘录拉开贸易战序幕，全球股市应声下跌 . 4 1.2. 重点针对中国制造产业，商务部积极应对 . 4 2. 计算机 行业受贸易战影响有限，基本面角度利大于弊 . 6 2.1. 计算机行业出口占比较小，贸易战对当期业绩影响有限 . 6 2.2. 中美贸易战直接利好国产化、自主可控板块 . 8 2.3. 贸易战倒逼科技赋能传统行业，工业互联网等政策红利有望不断加码 . 10 2.4. 一带一路有望成为中美贸易战缓冲地带，利好相关公司 . 12 3. 投资建议 . 14 图表目录 图 1：备忘录签署当晚美股应声下跌，道指收盘 -2.93% . 4 图 2：全球主要股指反响剧烈 . 4 图 3：中美贸易战涉及的领域 . 5 图 4： 90%的计算机公司海外收入占营业收入比例不超过 30% . 7 图 5：软件产品出口收入在 500 亿美元上下 . 8 图 6：中国 IT 系 统自主可控全景图 . 9 图 7：主要制造大国制造业单位劳动力成本对比（美国 =100） . 10 图 8：中国制造业企业平均利润率（单位：百分比 %） . 10 图 9：到 2020 年为止，重点领域数字化率的量化指标 . 11 图 10：加入 WTO 后我国主要贸易伙伴国进出口情况（单位：万美元） . 13 图 11：美亚柏科一带一路海外业务覆盖国家 . 13 表 1：计算机公司 2016 年海外收入一览 . 6 表 2：智能制造、工业互联网相关政策一览 . 10 表 3：地方政府企 业上云、科技行业赋能传统产业等补贴测算（单位：亿元 /年） . 11 表 4：信息安全国产化、工业互联网、一带一路相关公司一览 . 14 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 特朗普签署备忘录， 中美 贸易战拉开序幕 1.1. 备忘录拉开贸易战 序幕 ， 全球股市 应声下跌 北京时间 3 月 23 日 凌晨 ，美国总统特朗普签署备忘录，宣布 基于 “301” 调查结果 ， 将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。特朗普在白宫签字前对媒体说，涉及征税的中国商品规模可达 600 亿 美元 （ 约合 人民币 3788 亿元 ） 。并将在15 天内公布商品清单，涵盖 1300 种产品 。 美国这一可能引发贸易战的单边贸易保护主义举措令投资者恐慌，纽约股市三大股指当天重挫，其中道琼斯工业平均指数大跌逾 700 点，跌幅近 3%。 此外， 全球 各大 主要经济体二级市场均对此反响剧烈， 英法德 日 主要 指数均录得不同程度跌幅。 且悲观情绪从周四延续到周五，当地时间 3 月 23 日道琼斯工业指数、纳斯达克、标普 500 指数再次尾盘跳水，其中纳斯达克跌穿 7000 点整数关口，美股两天市值缩水 1.8 万亿美元。 国内股市方面， 3 月 23 日 上证 指数报收 3152.76 点 ， 跌幅 3.39%， 深证成指 报收 10439.99点 ， 跌幅 4.02%， 创业板指 报收 1726.02， 跌幅 5.02%。 除农业板块外，中信一级行业指数跌幅均超过 2%。 图 1： 备忘录 签署当晚美股应声下跌 ，道指收盘 -2.93% 图 2： 全球主要股指 反响剧烈 资料来源： Wind、 天风证券研究所 资料来源： Wind、 天风证券研究所 事实上， 特朗普 政府的贸易保护措施 早有行动 。 在之前的 3 月 8 日下午，特朗普在白宫签署两份公告， 声称 由于进口钢铁和铝产品危害美国“国家安全”，宣布 将对进口钢铁加征25%的关税，对进口铝产品加征 10%的关税，相关措施于当地时间 23 日生效。 由于中国并非对美出口钢铁和铝制品的主要国家， 相关贸易比例 较小， 彼时 钢铁 和铝制品的关税增长并未 引发国内股市 的 过度关注 。 1.2. 重点 针对中国制造产业， 商务部积极应对 虽然特朗普政府并未正式公布涉及本次 大规模 关税征收的 商品 清单， 专业 人士认为， 首当其冲的是针对中国计划加征 25%附加关税的行业，尤其是航空航天、信息及通信技术、机械领域 。 此外， 根据中国对 美国出口产品的绝对值及比例， 占比 超过 1/3 的 电子设备制造、机械 、 家电 、 纺织 等行业 也 有可能受到较严重的影响。 针对此次事件，商 务部新闻发言人回应，美国以“国家安全”为由限制产品进口的做法， 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 严重破坏以世贸组织为代表的多边贸易体系，严重干扰正常的国际贸易秩序。 同时 ， 商务部还发布针对美国进口钢铁和铝产品 232 措施的中止减让产品清单 ， 拟对涉及 30 亿美元的自美进口部分产品加征关税。 该清单暂定包含 7 类、 128 个税项产品，按 2017 年统计，涉及美对华约 30 亿美元出口。第一部分共计 120 个税项，涉及美对华 9.77 亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、 改性乙醇、花旗参、无缝钢管等产品，拟加征 15%的关税。第二部分共计 8 个税项，涉及美对华 19.92 亿美元出口，包括猪肉及制品、回收铝等产品，拟加征 25%的关税。 图 3： 中美贸易战 涉及 的领域 资料来源： 中国商务部网站 、 天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2. 计算机行业受贸易战影响有限 ，基本面角度 利大于弊 2.1. 计算机行业出口占比较小， 贸易战对 当期业绩影响有限 计算机板块公司主要客户以政府、 军队军工 、 大型 企事业单位为主， 大部分 收入 来自 国内 ，业绩驱动 主要是国内各行业信息化需求及升级改造。经我们 梳理 ， 计算机 板块 （中信计算机指数加上科大讯飞、上海钢联、生意宝三家公司，后文统计样本相同） 的绝大多数公司海外收入占比 不超过 营业收入的 30%，且以美国为主要海外 收入 来源地的公司更 少 。 可以说在 此次贸易战中，计算机行业 内 公司的 当期 业绩 基本 不受到影响。 表 1： 计算机公司 2016 年 海外收入一览 股票代码 证券简称 2016 年收入（亿元） 2016 年海外收入（亿元） 海外收入占比 海外客户所在地区 （排名分先后） 002835.SZ 同为股份 5.27 4.89 92.84% 亚洲、欧洲、北美 002635.SZ 安洁科技 18.28 16.28 89.08% 香港、台湾、香港、新加坡 300191.SZ 潜能恒信 0.80 0.66 82.10% 缅甸、美国、加蓬 300624.SZ 万兴科技 3.68 2.77 75.24% 美国（ 43%）、日本（ 10%）、澳大利亚、英国 603890.SH 春秋电子 14.65 10.63 72.55% 日本、韩国、北美 300458.SZ 全志科技 12.52 8.50 67.89% 香港、台湾、韩国、欧洲 300042.SZ 朗科科技 5.91 3.90 66.00% 美国、欧洲、日本、韩国 300378.SZ 鼎捷软件 11.40 6.97 61.14% 荷兰、越南、香港 000066.SZ 中国长城 691.28 419.89 60.74% 欧洲（ 24%）、北美（ 20%）、南美 002649.SZ 博彦科技 19.34 11.73 60.65% 美国、新加坡、日本 002280.SZ 联络互动 12.01 5.72 47.62% 美国 300078.SZ 思创医惠 10.90 4.99 45.78% 香港、瑞典、荷兰、美国 300496.SZ 中科创达 8.48 3.61 42.58% 香港、台湾、日本、韩国、美国 600734.SH 实达集团 42.33 17.95 42.41% 南美（ 35%）、亚洲（ 25%）、北美（ 10%）、欧洲、非洲 600100.SH 同方股份 271.74 106.33 39.13% 香港、新加坡 002766.SZ 索菱股份 9.50 3.47 36.51% 日本 002906.SZ 华阳集团 42.47 15.16 35.70% 300468.SZ 四方精创 3.67 1.28 34.87% 港澳 002518.SZ 科士达 17.50 5.80 33.13% 亚洲、美洲、非洲、欧洲、大洋洲 002866.SZ 传艺科技 5.82 1.78 30.58% 300157.SZ 恒泰艾普 13.52 3.93 29.06% 中东、美国、拉美、非洲 002376.SZ 新北洋 16.35 4.68 28.62% 美国、欧洲、巴西、印度 600410.SH 华胜天成 48.00 13.05 27.19% 港澳台、东南亚 002577.SZ 雷柏科技 5.74 1.56 27.16% 荷兰、德国、印度、美国 300085.SZ 银之杰 9.38 2.48 26.45% 美国、英国、德国、法国、澳大利亚 601519.SH *ST 智慧 11.31 2.97 26.27% 日本、香港 300209.SZ 天泽信息 7.24 1.86 25.69% 日本 002383.SZ 合众思壮 11.70 2.63 22.47% 美国、欧洲、日本、俄罗斯、南美 002195.SZ 二三四五 17.42 3.82 21.94% 日本 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 600718.SH 东软集团 77.35 16.18 20.92% 日本、美国、欧洲 002912.SZ 中新赛克 3.43 0.61 17.76% 非洲、东南亚 601360.SH 三六零 24.17 4.15 17.17% 300520.SZ 科大国创 5.94 0.81 13.63% 日本 600701.SH 工大高新 16.51 2.00 12.11% 300546.SZ 雄帝科技 2.93 0.35 11.95% 尼日利亚、美国、俄罗斯、马来西亚 300002.SZ 神州泰岳 29.37 3.38 11.51% 东南亚、香港、美国 300130.SZ 新国都 11.27 1.27 11.27% 美国 002152.SZ 广电运通 44.24 4.58 10.36% 欧洲、亚太、中东 002232.SZ 启明信息 12.70 1.30 10.26% 002362.SZ 汉王科技 4.16 0.42 10.11% 台湾、欧洲、美国 300738.SZ 奥飞数据 2.98 0.29 9.74% 香港 300598.SZ 诚迈科技 5.06 0.46 9.10% 美国、加拿大 300386.SZ 飞天诚信 8.89 0.78 8.77% 欧洲、台湾 000997.SZ 新大陆 35.45 3.09 8.72% 亚太 300369.SZ 绿盟科技 10.91 0.94 8.62% 美国、日本、香港、新加坡、英国 000034.SZ 神州数码 405.31 27.57 6.80% 欧洲、北美、东南亚、中东 000938.SZ 紫光股份 277.10 18.67 6.74% 日本 000977.SZ 浪潮信息 126.68 8.52 6.72% 香港、日本、美国 603496.SH 恒为科技 2.48 0.16 6.46% 300170.SZ 汉得信息 17.10 0.97 5.67% 日本 300339.SZ 润和软件 13.15 0.71 5.40% 日本、新加坡、美国、香港 资料来源： Wind、 天风证券研究所 注： 海外收入占比在 30%以上且美国为海外前三销售地区的股 票 加粗 上表 可见，海外收入占比在 30%以上，且美国为海外销售前三地区的公司仅有同为股份、潜能恒信等 10 家，在 191 家计算机公司 中比例很低。 计算机板块的优质龙头公司海外业务尤其在美国市场的占比都很低，贸易战影响非常有限。 从 营收占比角度， 绝大多数计算机公司的海外收入在 10%以内，海外收入占比高于 30%的公司仅占一成。 图 4： 90%的计算机公司海外收入占营业收入比例不超过 30% 80% 50%80% 30%50% 10%30% 30 通过财政补贴等方式，用三年时间推动 20 万家企业上云。山东省企业上云的信息化投入每年超过 30 亿元，实现每年节约信息化建设成本超过60 亿元的效果。培育国内领先的综合云平台服务商 5 家、行业云平台服务商 50 家、云应用服务商 200 家，搭建省级体验中心 30 个。 资料来源： 广东山东等政府网站和相关材料、 天风证券研究所 科技行业赋能传统制造业， 推动的是基于创新、两化融合、智能化的制造业全面升级，而非简单的依靠工业软件、智能装备改造、机器换人等战术上的调整带来的部分升级，同时更加注重工业品设计和创造的数字化科学化、产品质量和管理体系、以及绿色可持续发展。基于此， 我们 认为， 如若 中美贸易战持续升温，必将进一步加速 智能制造 、 先进制造 、 工业互联网 等相关领域政策 的 出台，加速制造大国向制造强国进发的步伐。 对于 直接 受益 各行业数字化、 智能化 改造的计算机板块公司， 将迎来 政策 和 需求双重 带动 的业绩密集释放期 ，工业互联网是政策红利有望不断加强的典型代表 。 2.4. 一带一路 有望成为中美贸易战缓冲地带，利好相关公司 从进出口数据上来看， 2017 年， 我国对传统市场进出口全面回升，与部分“一带一路”沿线国家进出口快速增长。 全年内 我国对欧盟、美国、 东盟 进出口分别增长 15.5%、 15.2%和16.6%。 俄罗斯 、 哈萨克斯坦等国进出口分别增长 23.9%、 40.7%，高于总体增幅 。目前，我国与“一带一路”沿线国家贸易额已占我国外贸总额的 25%以上。在浙江，外向型企业对欧美等发达市场的依赖度逐步下降，进出口贸易额排名前三的国家和地区已经从欧盟、美国、日本变为欧盟、美国和东盟，与中东、中东欧地区的经贸合作也在快速增长。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图 10： 加入 WTO 后我国主要贸易伙伴国 进出口情况（单位：万美元） 资料来源： Wind、 天风证券研究所 如果贸易战蔓延，国际经济体系动荡，各大贸易体各自为营，那么中国构建的“一带一路”贸易网络将是中国经济平稳发展的重要缓冲 ，中国也可以在“一带一路”上有所作为。 考虑到本次中美贸易战的影响，我们认为海外业务中，出口到新兴“一带一路”国家的产品或将存在政策倾斜机会。 尤其是在中国与东盟贸易规模持续上升的背景下，海外业务在东南亚布局较多的企业有望受益。 如美亚柏科，在国家一带一路战略的号召下，公司配合公安部在涉外培训、技术、产品销售、援建取证实验室等方面开展相关工作。 公司早期通过国家警务援助的方式对外开展培训，现在部分接受了援助的“一带一路”沿线国家也已经进入了采购相关产品阶段，美亚柏科也实现将产品和服务拓展至这些国家。另外，欧美的产 品使用门槛较高，美亚柏科的产品便于普通民警使用， 结合当地语言版本的软件， 更加适用于“一带一路”国家 。 图 11： 美亚柏科一带一路海外业务覆盖国家 资料来源： 美亚柏科官网、 天风证券研究所 010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,000美国 欧盟 : 日本 东盟 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 仅 2016 年，公司 就 承接了 10 期外事培训班，当年累计培训外警人数 200 余人，与土库曼与土库曼斯坦、塔吉克斯坦、马来西亚、柬埔寨等国家开展了合作活动，并在当年实现 1000万左右的国际收入。 2017 年 9 月，在 北京举行的国际刑警组织第 86 届全体大会上， 国家主席习总书记 宣布“在未来五年内，中国政府将采取实际行动支持国际刑警组织， ，中国政府将成立公安部国际执法学院，为发展中国家要培训 2 万名的执法人员；为 100 个发展中国家援建升级国际刑警组织通信系统和刑事调查实验室等 。”美亚柏科的培训和电子取证业务有望借势在“一带一路”国家进一步实现业务拓展。 3. 投资建议 从基本面角度出发，计算机板块整体利大于弊。我们认为，贸易战再次确认计算机板块将成 18 年投资主线，具备核心竞争力，基本面向好的科技龙头是首选。 考虑到 中美贸易战存在不确定性 ， 整体风险偏好可能降 低， 海外业务占比小， 业绩有支撑 的优质龙头 公司 值得 重点关注 。 子 板块 选择上， 推荐国产化 网络安全 、 工业互联网 、一带一路 三大板块 ， 综合考虑基本面和估值情况 ， 重点 推荐 国产化 核心 标的 用友网络、 浪潮信息 、长亮科技 ； 网络安全龙头 启明星辰 ； 工业互联网企业 用友网络、 金蝶国际 、 宝信软件 、 东方国信 、汉得信息 ； 受益一带一路建设的 美亚柏科 、辰安科技 。 建议 关注 国产化 相关 标的 中国长城 、 中科曙光、 东方通、同有科技、中国软件、紫光股份、超图软件， 信息安全企业 卫士通、 绿盟科技 ， 工业互联网 企业 赛意信息、 鼎捷软件 。 表 4： 信息安全国产化、工业互联网、一带一路相关公司一览 细 分领域 公司 主要业务及看点 信息安全 启明星辰 网络安全、态势感知等 卫士通 密码相关业务 绿盟科技 网络安全 国产化 浪潮信息 国产服务器 中科曙光 国产服务器、 AI 服务器 中国长城 自主可控解决方案 用友网络 国产 ERP 替代 长亮科技 金融 IT 国产化替代 东方通 国产中间件 中国软件 自主可控解决方案 紫光股份 国产 IT 基础架构 超图软件 国产 GIS 工业互联网 用友网络 企业上云 东方国信 工业互联网 宝信软件 工业互联网 金蝶国际 企业上云 汉得信息 ERP 实施 赛意信息 ERP 实施 鼎捷软件 工业软件 一带一路 美亚柏科 一带一路刑警培训和电子取证实验室 辰安科技 一带一路应急装备及应急处理指挥系统 资料来源： Wind、天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： researchtfzq 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： researchtfzq 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编： 201204 电话： (8621)-68815388 传真： (8621)-68812910 邮箱： researchtfzq 深圳市福田区益田路 4068 号 卓越时代广场 36 楼 邮编： 518017 电话： (86755)-82566970 传真： (86755)-23913441 邮箱： researchtfzq