汽车零部件Ⅱ行业深度报告：新能源高壁垒赛道，热管理迎来黄金期.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTczMzMyhtp:/research.stocke 1/43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类模板 专题 汽车零部件行业 报告日期： 2020年 11月 18日 新能源高壁垒赛道，热管理 迎来 黄金期 行业深度报告 行业公司研究汽车零部件行业 ：王敬 执业证书编号： S1230520080009 ：王敬，许琳 ： wangjing02stocke； xulinstocke table_invest 行业评级 汽车零部件 看好 Table_relate 相关报告 1国六延长销售缓冲期，生产端将如期切换 2020.05.17 2刺激政策陆续推出加速汽车销量回升 2020.04.08 3政策有望加速推出提振汽车消费2020.03.04 4新能源汽车行业专题一：特斯拉“鲶鱼”来袭，新能源汽车蓬勃向前2020.02.19 5新能源汽车行业专题一：特斯拉“鲶鱼”来袭，新能源汽车 蓬勃向前2020.02.17 table_research 报告撰写人： 王敬 联系 人： 王敬 ，许琳 报告导读 新能源 汽车供给驱动需求，销量 高速增长 ，中长期发展明确 ； 热管理系统技术壁垒高，单车增量大，迎来发展 黄金期 ；内资 龙头占领先机，系统集成 供货 为趋势，我们看好热管理赛道的成长性和确定性。 投资要点 新能源车热管理 迎来发展黄金期 新能源 汽车 热管理 主要包括 空调系统热管理 和 三电热管理， 与传统燃油车相比， 空调系统动力源从发动机转型电池， 在制热时 丧失重要热源，目前 主流工作模式为电动 压缩机制冷 、 PTC 制热，为实现节能， 新能源汽车热管理领域 热泵比例提升 、 制冷剂 升级 迭代 成为未来趋势 ；三电热管理为新生系统，联结电池、电机、电控， 元件布局广、温控 要求高， 增量件 为 电磁阀、水泵、水冷版 。 因此 热管理 系统零件 数量增加 、 价值提升，转型电气化、 智能化 ， 在新能源汽车渗透率快速提升的背景下，热管理 迎来发展黄金期。 单车 价值量大幅提高 ， 2025年全球市场规模 超 千 亿 新能源车热管理系统 随着技术路线升级，单车价值量也有大幅提升， PTC 加热 系统 单车价值 5000元 ，传统冷媒 R134a热泵系统 价值 7000元 左右 ，二氧化碳热泵 价值超过 10000元 ， 相较 燃油车 ASP 2000元 ，单车价值 量 显著提高 。 以 2025年全球新能源汽车渗透率 20%，中国 新能源车汽车 渗透率 25%计算，全球热管理市场规模 1336亿元，中国市场规模 670亿元。我们 认为2020年为新能源汽车行业供给改善驱动需求释放的元年，未来新能源汽车将保持高速增长，看好热管理领域的长期发展 。 切入增量零件，国内龙头攻克局部模块 热管理 属于寡占型行业， 外资龙头电装、马勒、法雷奥、翰昂等公司由于掌握压缩机、空调装置等核心零件， 具备 热管理系统设计 和研发能力 。内 资厂商从增量零件出发，侧重阀类、换热器类、泵类及管路产品 的 研发 和生产 ，再 横向切入 系统，攻克 局部模块 ，挑战传统巨头 。 如三花智控通过电子膨胀阀、水泵、水阀、换热器 技术 的 攻克 逐步向集成组件过渡。 国内供应商在成本控制和响应速度上具有极强的优势， 目前三花智控、 克来机电 、 银轮股份、奥特佳等内资供应商，已经获得包括特斯拉、沃尔沃、大众、宝马等 合资或外资 车企的订单 ，未来将在全球新能源汽车热管理市场占据一席之地。 投资建议 电动车热管理零部件量价 齐升 ，技术壁垒高，系统集成 供货 成为 趋势，短期看零部件细分龙头，长期看系统配套能力 。 推荐 克来机电 (机械 )、 银轮股份 、拓普集团 ，建议关注 三花智控 (家电 )、 奥特佳 、 松芝股份 。 风险提示 电动车销量不及预期； 热泵 渗透率不及预期；技术替代不及预期 。 证券研究报告 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTczMzMytable_page 汽车零部件行业专题 htp:/research.stocke 2/43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 新能源时代，热管 理迎来黄金期 . 5 1.1. 供给驱动需求，新 能源汽车高速增长 . 5 1.2. 解决新能源痛点，热管理系统迎变革 . 9 1.3. ASP大幅提升，市场空间广阔 . 14 2. 无畏技术路线之争， 热管理量价齐升 . 16 2.1. 技术成长期，发展路线未清晰 . 16 2.2. 特斯拉：零件整合，结构创新 . 20 2.3. 大众：另辟蹊径，冷媒 突破 . 24 2.4. 豪华车：间接式热泵，精细控制 . 26 2.5. 造车新势力：设计下放，集成供货 . 29 3. 百花齐放，供应商头部效应形成 . 30 3.1. 热管理市场竞争格局尚未确立 . 30 3.2. 国际巨头系统设计能力领先 . 31 3.3. 内资龙头早期转型占领先机 . 32 4. 投资建议 . 39 4.1. 三花智控 . 39 4.2. 克来机电 . 40 4.3. 银轮股份 . 40 4.4. 奥特佳 . 41 4.5. 松芝股份 . 41 5. 风险 提示： . 42 图表目录 图 1： 2016 - 2020.1-10新能源车销量及增速 (万辆 ) . 5 图 2： 2019&2020.1-9狭义新能源乘用车销量及增速 (万辆 ) . 5 图 3： 2016-2020新能源车最高补贴 (万元 ) . 6 图 4： 2019-2020.1-9 狭义乘用车销量及增速 (万辆 ) . 6 图 5： 2020.5-9新上市新能源车型销量 (辆 ) . 7 图 6：整车热管理架构图 . 9 图 7：燃油车空调系统 . 10 图 8：燃油车空调制冷原理 . 10 图 9：燃油车空调制热原理 . 10 图 10：燃油车动力系统热管理 . 11 图 11：燃油车热管理系统原理图 . 12 图 12：燃油车热管理系统 . 12 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTczMzMytable_page 汽车零部件行业专题 htp:/research.stocke 3/43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13： Tesla Model3热管理系统原理图 . 13 图 14： Tesla Model3热管理系统 . 13 图 15：燃油车与电动车热管理的控制对比 . 13 图 16：热管理系统差异 . 14 图 17：电池热管理方式及代表车型 . 17 图 18：特斯拉 Model Y 热管理系统图 (电池与用电器串联 ) . 18 图 19：特斯拉 Model Y 热管理系统图 (电池与用电器并联 ) . 18 图 20：新能源车非热泵空调系统原理图 . 19 图 21：新能源车热泵空调系统原理图 . 19 图 22：雷诺 ZOE热泵系统 . 19 图 23： Model S热管理原理图 . 21 图 24： Model S 冷却液管路布局 . 21 图 25： Model 3热管理系统结构图 . 22 图 26： Model 3 热管理系统连接图 . 22 图 27： Model 3 Superbottle . 22 图 28： Model Y 热管路流道图 . 23 图 29： Model Y热泵能耗 COP值 . 23 图 30： Model Y 热泵系统结构 . 23 图 31：大众 MQB e-Golf热泵系统零件拆解图 . 24 图 32：大众 MQB e-Golf热管理系统原理图 . 24 图 33：大众 MEB 热管理非热泵系统原理图 . 25 图 34：大众 MEB 热管理系统热泵系统原理图 (CO2制冷剂 ) . 25 图 35： BYD e5车型 R410a热泵实验结果 . 26 图 36： BYD 制冷剂探索路径 . 26 图 37：保时捷 Taycan Turbo热管理原理图 . 27 图 38：保 时捷 Taycan Turbo热管理数模 . 27 图 39：保时捷 Taycan Turbo热管理歧管 . 27 图 40：宝马 i系列间接式热泵回路 . 28 图 41：宝马 i系列新能源车电池直冷板 . 28 图 42：通用 BEV3热管理系统图 . 29 图 43：理想热管理系统 . 29 图 44：电 动车热管理系 统核心零件 . 32 图 45：法雷奥带水冷冷凝器的热泵系统 . 32 图 46：马勒热泵系统 . 32 图 47：三花智控汽车零部件全球布 局 . 33 图 48：三花热管理系统零部件 . 33 图 49： 2017-2019三花智控营收 (亿元 ) . 34 图 50：三花汽车零部件营业总收入 组成 (亿元 ) . 34 图 51： 2017-2019Q1-Q3克来机电营收 (百万元 ) . 35 图 52：克来机电营收分布 (百万元 ) . 35 图 53：银轮产 品覆 盖图 . 36 图 54： 2017-2019Q1-Q3银轮营收 (百万元 ) . 36 图 55： 2019年银轮营收分布 (百万元 ) . 37 图 56：空调国际新能源车空调系统 . 38 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTE4MTczMzMytable_page 汽车零部件行业专题 htp:/research.stocke 4/43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 57： 2017-2020Q1-Q3 奥特佳营收 (亿元 ) . 38 图 58： 2017-2020Q1-Q3松芝营收 (百万元 ) . 38 图 59：松芝营收分布 (百万元 ) . 39 表 1： 2020年新增新能源购车补贴政策 .