2020年新能源汽车板块三季报总结.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 兴业证券研究报告 industryId 电气设备 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 隆基股份 审慎增持 通威股份 审慎增持 宁德时代 审慎增持 科达利 审慎增持 恩捷股份 审慎增持 璞泰来 审慎增持 国电南瑞 买入 汇川技术 审慎增持 宏发股份 审慎增持 relatedReport 相关报告 20200506【兴证电新 新能源发电 19年及 20Q1财报总结】格局愈发清晰，马太效应强化 2020-05-06 emailAuthor 分析师： 朱 玥 zhuyueyjxyzq S0190517060001 陶宇鸥 taoyuouxyzq S0190519090001 曾英捷 zengyingjiexyzq S0190520070007 研究助理 : 王吉颖 wangjiyingxyzq 孙帅 sunshuaixyzq 投资要点 summary 全行业渡过 2020年 H1至暗时刻，在 Q3基本面迎来爆发，需求在下半年集中释放，同时板块也获得机构青睐，公募持仓比例创历史新高。高景气度伴随着的是分化加剧，龙头攫取了行业大部分 利润 ，景气周期 +大分化时代到来。 光伏板块： 海外需求超预期推动产业链波动放大，龙头趁势吸收市场份额 。中国光伏装机 1-9月累计装机 17.71GW，同比增加 9.9%； 1-9月组件出口57.3GW，同比上升 10%。海内外需求齐爆发。需求起量拉动前三季度光伏板块营业收入及营业利润同比增长 16%、增长 28.1%，分别提升 5.4pct、11.2 pct。龙头隆基股份 2020Q3扣非净利占 比 31%，持续巩固优势。 光伏这一轮需求周期可能远超预期，也将对产能周期产生弱化作用。 推荐：隆基股份、通威股份、晶澳科技、阳光电源、福莱特、福斯特 （联合化工组覆盖） 、亚玛顿、日月股份 等。 电动汽车板块： 拐点已现 ，景气周期 开启 。 2020年前三季度，板块营收规模同比下降 5.5%至 3815亿元；营业利润 224亿元，同比下滑 9.6%。 而单三季度，板块营业收入、营业利润增速分别为 7.8%、 32%， C端需求起量+新车型大周期开启 +政策周期向上，我们认为当前电动车行业行业正式进入景气周期。 产业链中游环节保有最大利润分成，其中宁德时代营业利润占板块利润的 20%。 推荐：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏发股份、科达利、当升 （化工组覆盖） 、天赐 （化工组覆盖） 、新宙邦 （化工组覆盖）。 电力设备： 公用事业属性显著，电力信息化建继续加速。 2020年前三季度板块营收同比 +15.38%，营业利润同比 +41.66%。 2020 年前三季度全国电网工程投资完成 2899 亿元，三季度以来电网投资基本同比持平。 疫情影响下 ，电网投资依然充分履行了作为全球最大的公共事业企业在稳定经济方面的责任。我国绿色低碳转型战略持续加快，电网安全稳定运行面临新挑战，预计电网将加大电力电子化设备投资比例，建议关注电力二次设备龙头 国电南瑞 。 工业控制： 宏观经济复苏超预期，进口替代加速行业上行。 2020年前三季度板块营收同比 +21.22%，营业利润同比 +64.17%。在新基建、口罩机的推动下，国内从 2013 年起压制已久的设备投资需求得以释放，工业自动化市场（尤其是 OEM市场）从今年 Q2 起需求快速增长， Q2-Q3 同比增速分别为 6.6%、 13.2%。 同时，由于外资企业受疫情影响交付出现问题，国内 TOP 客户开始向优质国产设备供应商抛来橄榄枝，今年以来进口替代速度显著加快，建议关注 汇川技术、麦格米特 。 风险提示： 新能源汽车政策不达预期风险；新能源汽车产销不达预期风险；新能源汽车产业链价格降幅超预期风险；上游原材料价格大幅涨价风险；中游产业链技术新技术迭代超预期的风险。光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等。 title 景气与分化 -2020年新能源 汽车 板块 三季报 总结 createTime1 2020年 11 月 10日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 一、能源革命打响，公募持仓创历史新高 . - 6 - 二、光伏：海外需求超预期量价齐升窗口，龙头巩固优势 . - 7 - 2.1 综述：光伏龙头引领估值中枢提升 . - 7 - 2.2 需求恢复超预期，板块盈利能力改善 . - 8 - 2.3 光伏龙头引领 估值中枢提升 . - 10 - 2.4 需求推动量价齐升，龙头进一步巩固优势 . - 11 - 三、新能源汽车：明确的拐点，行业景气周期启动 . - 16 - 3.1综述：政策 +新车型周期向上，需求回暖拉动业绩改善 . - 16 - 3.2回顾：欧洲市场大放异彩，产业利润向中游聚集 . - 17 - 4.3展望：产品周期启动放量在即，继续超配行业核心资产 . - 28 - 3.4投资建议 . - 31 - 四、电力信息化建设加速，工业控制拐点将至 . - 32 - 4.1 综述 . - 32 - 4.2 电力设备：低碳转型开启，电网自动化、信息化升级加速 . - 33 - 4.3 工业控制：经济复苏，分化加剧，关注结构性成长 . - 40 - 五、风险提示 . - 51 - 图 1、 2018前三季度 2020前三季度各版块扣非净利润 CR5占比 . - 5 - 图 2、三季度 A股电新板块公募持仓比例（按重仓持股数据推算）为 8.30% . - 6 - 图 3、 2020年 Q1-3光伏板块营收增长 16% . - 8 - 图 4、 2020年 Q1-3光伏板块营业利润增长 28.1% . - 8 - 图 5、 2020年 Q3国内新增装机同比增长 9.9% . - 9 - 图 6、 2019年全球光伏装机小幅增长 . - 9 - 图 7、上游设备收入及利润实现高增长、中游制造环节保持稳定增长，下游 EPC及运营缓步回升 . - 9 - 图 8、光伏板块毛利率（左）与净利率（右）平稳，净利率 19年及 20年 Q1-Q3有所提升 . - 9 - 图 9、 2020年 Q1-Q3各环节运营好转，存货天数（左）应收账款周转天数（右）稳中有降 . - 10 - 图 10、 2020年 Q1-3光伏板块估值中枢处于上行通道， Q3震荡后上升 . - 11 - 图 11、 2020年 Q4迎来抢装， 21年有多重支撑 . - 12 - 图 12、 2019年集中式光伏度电成本下限已至 32美元 /MWh . - 12 - 图 13、全球光伏正式开启成长通道 . - 12 - 图 14、三季度光伏装机规模超预计，预期 Q4将抢装 . - 13 - 图 15、 三季度以来光伏产业链价格上涨 . - 13 - 图 16、三季度以来产业链价格上涨为硅料毛利率带来充足弹性 . - 14 - 图 17、三季度 TOP光伏组件厂商市占率提升至 46%，预计 2021年可达到 59% . - 15 - 图 18、 2017-2020年前三季度板块营收情况（亿元） . - 17 - 图 19、 2017-年前三季度板块营业利润情况（亿元） . - 17 - 图 20、 2017Q3-2020Q3单三季度板块营收情况（亿元） . - 17 - 图 21、 2017Q3-2020Q3单三季度板块营业利润情况（亿元） . - 17 - 图 22、 2020Q3欧洲新能源汽车销量放量（万辆） . - 18 - 图 23、 1-3Q2020新能源乘用车累计销量增速对比 . - 18 - 图 24、 2020Q3中国新能源汽车销量回暖（万辆） . - 18 - 图 25、 2020Q3纯电动车销量回升更显著（万辆） . - 18 - 图 26、 2020Q3美国新能源汽车销量回暖（万辆） . - 19 - 图 27、特斯拉 MY产销放量正当时（辆） . - 19 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 28、 2020前三季度板块营业收入规模同比降低 . - 20 - 图 29、 2020前三季度板块营业利润同比降低 . - 20 - 图 30、 2020单三季度板块营业收入规模同比上升 . - 20 - 图 31、 2020单三季度板块营业利润同比上升 . - 20 - 图 32、 2020前三季度板块毛利率同比微升、净利率同比微降 . - 20 - 图 33、 2020单三季度板块毛利率、净利率同比均有一定回升 . - 20 - 图 34、 2020年 9月欧洲新能源车注册量 14.8万辆，同比 +152%，全年预计 115万辆 . - 28 - 图 35、 2021年欧洲新能源车销量将达 170万辆，同比 +48% . - 28 - 图 36、 2020年 9月国内新能源车产销量超预期，全年预计 120万辆 . - 29 - 图 37、 2021年国内新能源车销量将达 165万辆，同比 38% . - 29 - 图 38、 2020年美国新能源车销量较为疲软，全年预计 33万辆 . - 29 - 图 39、 2021年美国新能源车销量将达 44万辆，同比 34% . - 29 - 图 40、中游锂电环节估值水平处于相对合理水平 . - 31 - 图 41、 2020年前三季度全国电网工程投资额完成 2899亿元，同比下降 1.83%. - 33 - 图 42、 2020年前三季度电气设备板块营收同比增长 15.38% . - 34 - 图 43、 2020年前三季度电气设备板块营业利润同比增长 41.66% . - 34 - 图 44、 2020年前三季度电气设备板块毛利率 22.03%，同比持平 . - 35 - 图 45、 2020年上半年电气设备板块净利率为 7.96%，同比上升 1.52pct . - 35 - 图 46、 2020年前三季度电气设备板块存货周转天数 106.34天，同比减少 6.64天. - 36 - 图 47、 2020年前三季度电气设备板块应收账款周转天数 122.68天，同比减少 20.86天 . - 36 - 图 48、国家电网 “新基建 ”连续两次会议要求加快信息化、加快特高压建设等 - 37 - 图 49、 2019 年国家电网信息化招标金额合计为 55 亿元， 2020 年上半年合计为33.46亿元 . - 37 - 图 50、 2020年国网信息化投资额约 250亿元 . - 38 - 图 51、预计 2020年特高压投资与相关配套线路投资额合计为 2902亿元 . - 39 - 图 52、 2020年前三季度我国 GDP同比增长 0.7% . - 40 - 图 53、截至 9月我国工业企业利润累计同比下降 2.4%，相比 2月收窄 35.9pct . - 41 - 图 54、 2020年 三季度 工控自动化行业加速回暖，市场规模同比增长 13.2% . - 41 - 图 55、 2020 年第三季度工业控制上市公司合计实现营收 111.39 亿元，同比增长31.53% . - 44 - 图 56、 工业控制行业集中度快速提升 . - 45 - 图 57、工控龙头企业抵御周期波动的能力更强 . - 45 - 图 58、 2020年前三季度 工业控制上市公司营业利润同比增长 64.17% . - 45 - 图 59、工控 龙头企业约 50%的营业收入贡献超过约 68%营业利润 . - 46 - 图 60、 2020年以来龙头企业毛利率累计提升 3.10pct，非龙头企业累计 0.97pct . - 46 - 图 61、 2020年前三季度工业控制板块整体期间费用率为 12.3%，同比下降 2.5pct. - 47 - 图 62、 2020年前三季度工业控制板块整体净利率为 11.00%，同比上升 2.88pct。. - 47 - 图 63、工控 企业存货周转率均开始好转 . - 48 - 图 64、龙头企业周转天数显著少于非龙头企业 . - 48 - 图 65、 工业控制龙头企业估值情况 . - 49 - 图 66、工业控制非龙头企业估值情况 . - 49 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 表 1、三季度新能源与电力设备板块公募持仓情况 . - 6 - 表 2、风电光伏板块样本标的 . - 8 - 表 3、 2020年光伏新增装机预计将落在 37GW . - 11 - 表 4、一体化 盈利能力显著优于专业化组件企业 . - 15 - 表 5、分析测算样本 . - 19 - 表 6、 2017年至今各板块单季营业收入情况（表格中 Q3指单三季度值） . - 21 - 表 7、 2017年至今各板块累计营业收入情况（表格中 Q3指前三季度累计值） . - 22 - 表 8、 2017年至今各板块单季营业利润情况（表格中 Q3指单三季度值） . - 23 - 表 9、 2017年至今各板块累计营业利润情况（表格中 Q3指前三季度累计值） . - 24 - 表 10、 2017年至今各板块净利率情况（表格中 Q3指前三季度累计值） . - 25 - 表 11、 2017年至今各板块存货周转天数情况（亿元，表格中 Q3指前三季度期末值） . - 25 - 表 12、 2017 年至今各板块应收款周转天数情况（表格中 Q3 指前三季度累计值）. - 26 - 表 13、 2017 年至今各板块占用资金情况（亿元，表格中 Q3 指前三季度期末值）. - 27 - 表 14、 2017 年至今各板块货币资金情况（亿元，表格中 Q3 指前三季度期末值）. - 28 - 表 15、产业链核心标的业绩测算 . - 30 - 表 16、电力设备 标的池 . - 32 - 表 17、 工业控制标的池 . - 32 - 表 18、 2020年加快复工、开工线路 及新增特高压线路概览 . - 38 - 表 19、 2019年、 2020年前三季度项目型市场、 OEM市场规模及增速 . - 42 - 表 20、 2020 年前三季度工业自动化产品整体销量同比微增 0.68%， Q2 单季度开始增速由负转正 . - 43 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 报告正文 2020三季报显示， 新能源与电力设备行业已经基本度过疫情冲击，展现出强向上动力。 行业龙头 强者恒强， 优势愈发显著。 2018Q3、 2018A、 2019Q3、 2019A、2020Q3各版块扣非归母净利润呈现头部集中化趋势， 在后疫情时代 ， 行业分化继续，龙头开启一轮高景气的周期 。 光伏 CR5分别达到 77%、 94%、 67%、 72%、 58%， 其中龙头隆基股份 2020Q3扣非净利占比 31%； 电动车分别达 48%、 48%、 49%、 59%、 58%， 龙头宁德时代 2020Q3占比 20%； 电力设备分别达 82%、 118%、 77%、 115%、 76%， 龙头国电南瑞 2020 Q3占比 24%； 工控分别达 83%、 94%、 85%、 99%、 89%， 龙头 汇川技术 2020H1占比 47%； 图 1、 2018前三季度 2020前三季度各版块扣非净利润 CR5占比 资料来源： Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 77%94%67%72%58%100%148%93%155%78%48% 48% 49%59% 58%82%118%77%115%76%78%100% 92%123%91%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%2018Q3 2018A 2019Q3 2019A 2020Q3光伏 风电 电动车 电力设备 工控请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 一、能源革命 打响 ，公募持仓创历史新高 2020年第三季度 A股电新板块公募持仓比例（按重仓持股数据推算）为 8.30% ，环比 +1.85pct，同比 +4.84pct； 同期电新板块标的在 A 股总市值中占比为 3.93%，环比 +0.44pct，同比 +1.15pct 。 持有公募基金数前五的电新标的为： 宁德时代、隆基股份、亿纬锂能、通威股份、璞泰来； 公募基金加仓数量前五的电新标的为： 亿纬锂能、国电南瑞、星源材质、林洋能源、麦格米特。 图 2、三季度 A股电新板块公募持仓比例（按重仓持股数据推算）为 8.30% 资料来源： Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、三季度新能源与电力设备板块公募持仓情况 证券简称 持有基金 数量 证券简称 持有市值（万元） 证券简称 加仓数量（万股） 证券简称 占流通股 （ %） 隆基股份 738 隆基股份 5153613 通威股份 7045 亿纬锂能 19.54 宁德时代 688 宁德时代 3458918 中环股份 2550 汇川技术 18.94 通威股份 282 亿纬锂能 1711696 宁德时代 1127 隆基股份 18.24 亿纬锂能 234 通威股份 1696713 良信股份 1102 锦浪科技 16.82 汇川技术 201 汇川技术 1514165 东方日升 768 迈为股份 16.70 恩捷股份 110 阳光电源 346150 福莱特 548 金辰股份 15.16 璞泰来 94 恩捷股份 307523 锦浪科技 491 通威股份 14.89 阳光电源 92 中环股份 283951 杉杉股份 487 振江股份 14.16 晶澳科技 79 璞泰来 248645 璞泰来 431 良信股份 13.50 当升科技 73 宏发股份 217275 当升科技 415 宁德时代 13.39 正泰电器 54 良信股份 214833 中科电气 379 璞泰来 11.83 宏发股份 50 正泰电器 190222 国轩高科 350 阳光电源 11.61 良信股份 48 迈为股份 163585 恩捷股份 284 科达利 10.90 迈为股份 45 当升科技 158576 晶澳科技 277 中科电气 9.11 8.30%3.93%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3电新持仓占比 电新标的 A股总市值占比请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 福莱特 42 国电南瑞 158116 正泰电器 267 晶澳科技 9.11 日月股份 36 晶澳科技 124889 阳光电源 243 东方日升 8.67 明阳智能 34 麦格米特 111542 科达利 140 麦格米特 8.53 国电南瑞 29 锦浪科技 109338 振江股份 61 当升科技 8.09 麦格米特 25 科达利 98802 能科股份 53 恩捷股份 6.43 中环股份 25 东方日升 92938 捷昌驱动 49 宏发股份 6.39 资料来源： Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 二、光伏：海外需求超预期量价齐升窗口，龙头巩固优势 2.1 综述： 光伏龙头引领估值中枢提升 光伏板块 2020Q3 走出疫情阴霾，需求强势爆发，盈利得到修复 。 进入三季度后光伏需求因国内外市场共振向上，需求复苏。中国光伏装机 1-9 月累计装机17.71GW，同比增加 9.9%。海外出口数据持续坚挺， 1-9月组件出口 57.3GW，同比上升 10%，大超预期，随着公共卫生事件影响钝化，海外市场持续修复。 2020Q1-3光伏板块营业收入及营业利润同比增长 16%、增长 28.1%，分别提升 5.4个百分点、提升 11.2个百分点，光伏板块表现亮眼。 分版块看： 上游设备环节， 光伏龙头陆续公布大规模扩产计划，大尺寸趋势下改造产线资本开支增 加，制造设备新增及改造需求大幅提升。同时， HJT 等新技术路线进展顺利，技术迭代为设备厂商开辟了新的市场，上游设备公司整体需求旺盛。2020Q1-3上游设备 营业收入及营业利润同比增长 52.9%、增长 46.7%，分别提升35.9个百分点、提升 59.9个百分点。 中游制造环节， 疫情影响逐渐散去，年底抢装压力拉动需求强势增长，同时“十四五 ”国家新能源新政利好， 再叠加行业龙头集中度提升， 三季度 环比明显改善。海外市场强势反弹，疫情笼罩下组件 2020Q1-3出货量仍同比上涨 10%，海内外需求的集中爆发使得中游制造仍实现同比增长。 2020Q1-3中游制造 营业收入及营业利润同比增长 18.3%、增长 36.8%，分别下滑 3.3个百分点、提升 11.3个百分点。 利润增速快于收入增速主要由于产品效率提升等技术进步带来的成本下降领先价格下降幅度。 下游 EPC及运营环节， 国内 Q1-3光伏装机累计 17.71GW，同比增加 9.9%。同时政策引导和技术进步带动也导致弃光率的持续下降。在新增装机和弃光率下降的带动下， EPC及运营环节盈利能力保持稳定，小幅增长。 2020Q1-3下游 EPC及运营 营业收入及营业利润同比增长 4.7%、增长 1.6%，分别提升 15.8个百分点、提升 2个百分点。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 图 3、 2020年 Q1-3光伏板块营收增长 16% 图 4、 2020年 Q1-3光伏板块 营业利润 增长 28.1% 资料来源： Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 展望 2020年四季度，光伏需求高度确定、龙头格局更为清晰： 前三季度累计并网21.66GW，其中 Q1-Q3单季度分别并网 4.0、 7.6、 10.1GW，其中三季度装机规模超出市场预期。我们预计 Q4 将迎来最强抢装潮，考虑竞价抢装 “12.31”，但由于产业链价格上涨过快一定程度上需求，预计四季度单季度可并网 18-20GW。全球多国实现平价，光伏开启成长通道。 2020 年光伏全球新增装机预计落在 120GW左右。 表 2、风电光伏板块样本标的 光伏板块 上游机械设备 中游制造 下游 EPC 及运营 精功科技、晶盛机电、京