“点石成金”玻璃纤维系列研究之二-需求短期无虞，长期有成长性.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2020 年 11 月 09 日 建材 中性（维持） 玻璃 增持（维持） 鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 fangyanhehtsc 武慧东 SAC No. S0570520100004 研究员 010-56793963 wuhuidonghtsc 林晓龙 SAC No. S0570120090022 联系人 linxiaolonghtsc 1建材 : 需求景气上行，收入净利同比高增2020.11 2建材 : 行业周报（第四十四周） 2020.11 3垒知集团 (002398 SZ,买入 ): 毛利率暂承压，股权激励增发展动能 2020.10 资料来源： Wind 需求短期无虞，长期有成长性 “点石成金”玻璃纤维系列研究之二 玻纤需求短期无虞，长期有空间，看好本轮景气周期持续性 本文重点从宏观 /中观 /微观多角度探讨未来我国玻纤需求。宏观角度，玻纤人均消费量较发达国家仍有较大差距，应用深度 /广度延伸有持续性，我们判断我国玻纤需求增速与 GDP 增速之比短期维持在较高水平，中长期向成熟市场靠拢。中观角度，电子 /汽车领域短期需求弹性方面或扮演重要角色，建筑渗透率稳中有升，风电不悲观，玻纤需求中长期有望维持较高景气度。微观层面，龙头企业产品结构持续升级为趋势，竞争力不断强化，我们对龙头企业中长期盈利空间保持乐观。同时我们认为本轮玻纤供需格局优于上轮景气周期，对本轮持续性更乐观。 玻纤需求与宏观经济关系密切，预计我国 21 年消费量增速 21% 玻纤需求与宏观经济表现关系密切 。 复盘全球数据， 06-19 年全球玻纤需求增速与 GDP 增速、工业增加值增速存在较好的线性关系，前者分别为后者的 1.81、 1.70 倍。另一方面，我国玻纤行业发展历史较短及经济结构等因素致我国玻纤需求增速与宏观经济指标线性关系较弱，近年玻纤消费量增速与 GDP 增速比例明显高于全球水平。我们认为宏观经济指标对于判断我国玻纤需求仍有一定指引意义，短期我国玻纤需求增速与 GDP 增速比例仍将维持在较高水平，中长期向成熟市场靠拢。中性情境假设下，我们预计 20 年、 21 年我国玻纤需求增速分别为 5%、 21%。 四大中观领域剖析，预计 20/21 年需求增速 6%/15%，长期有空间 建筑、电子电器、交通运输、风电四领域为对我国玻纤需求影响最大的领域。我们认为： a）建筑领域，玻纤渗透率有 提升动力，且受益绿色建筑、建筑工业化等 长期趋势； b）电子电器领域，短期受益 5G 市场 逐步 释放、数据中心大规模建设 等 ，无人驾驶、 AI 应用等长期趋势为 PCB 长期需求提供坚实支撑，电子纱消费量增速快于 PCB 产值增速有持续性； c）交通运输领域，汽车轻量化 趋势 驱动单车玻纤消费量稳步提升，短期汽车行业进入复苏周期支撑需求； d）清洁能源 替代 为我国能源行业未来中长期发展方向，风电成本仍有下降空间，对平价时代风电行业发展节奏不悲观。 供需格局更优，本轮景气周期持续时间或更长 近期我们外发降本趋势不 改，迎接玻纤新景气周期（外发日期2020.10.18），认为玻纤生产成本仍有下降空间，性价比优势逐步显现有望驱动其在经济活动多领域渗透率稳步提升。疫情推迟本轮行业复苏时点，玻纤产能投放高峰已过，需求短期有支撑，长期有空间，本轮供需格局优于上波景气周期，判断本轮玻纤景气周期持续时间或更长。重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 风险提示： 玻纤需求增速低于预期、产能扩张超预期、涨价进度不及预期。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600176 CH 中国巨石 14.51 买入 18.63 0.61 0.60 0.81 0.99 23.79 24.18 17.91 14.66 002080 CH 中材科技 19.82 买入 27.80 0.82 1.25 1.39 1.55 24.17 15.86 14.26 12.79 300196 CH 长海股份 13.17 买入 20.20 0.71 0.76 1.01 1.32 18.55 17.33 13.04 9.98 资料来源：华泰证券研究所 (10)1744719819/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09(%)建材 玻璃 沪深 300重点推荐 一 年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 11 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 玻纤供给格局稳固，应用稳步拓宽，我国已迈入差异化发展期 . 3 玻纤供给端已初步形成寡头格局，下游应用广泛且空间不断拓宽 . 3 我国玻纤产量世界第一，已经迈入差异化发展期 . 5 宏观：需求与宏观经济关系密切，预计 21 年消费量增速 21%. 7 中观：四大领域 20-21 年玻纤需求预计增长 6%/15% . 9 建筑领域需求：存量需求有坚实支撑，绿色建筑 /建筑工业化值得期待 . 9 电子电器领域需求：电子纱需求增速快速 PCB 产值增速，看好长期空间 . 14 交通运输领域需求：轻量化为长期趋势，单车玻纤消费量延续提升趋势 . 18 风电领域玻纤需求：风电将进入平价时代，新增装机量不悲观 . 21 微观：龙头公司结构升级，强化核心竞争力 . 26 需求无虞，涨价开启进入新一轮景气周期 . 30 重点推荐标的 . 30 中国巨石（ 600176 CH，买入，目标价： 18.63 元） . 30 中材科技（ 002080 CH，买入，目标价： 27.80 元 ） . 30 长海股份（ 300196 CH，买入，目标价： 20.20 元） . 31 风险提示 . 31 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 11 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 玻纤供给格局稳固，应用稳步拓宽，我国已迈入差异化发展期 玻 纤供给端已初步形成寡头格局，下游应用广泛且空间不断拓宽 玻纤性能优异 ， 应用广泛。 玻璃纤维 是以叶腊石、高岭土、石灰石、石英砂等矿物原料按一定配比混合后经高温熔制等工艺制造而成， 具有质轻 高强等诸多 优点。 玻纤 广泛应用于建筑建材、 交通运输、电子电 器 、 能源 环保等产业 ， 是国家重点鼓励发展的新材料。 玻璃纤维品类繁多， 按照成分、形态等可对其进行分类。 图表 1： 玻纤产业链图示 资料来源：华泰证券研究所 图表 2： 玻纤按照不同分类标准分类情况 分类标准 具体指标 对应名称 原料成分 氧化物含量 15% 高碱玻纤 其他特殊成分 特种玻纤 直径 单丝直径 30um 左右 粗玻纤 单丝直径 20-30um 初级玻纤 单丝直径 10-20um 中级玻纤 单丝直径 3-10um 高级玻纤 单丝直径小于 4um 超细玻纤 长度和形态 纤维长度无限连续 连续玻纤 纤维长度 300-500mm 定长玻纤 纤维长度小于 150mm 玻璃棉 是否有捻 有捻 有捻纱 无捻 无捻纱 资料来源： 中玻网 ，华泰证券研究所 图表 3： 玻纤产业链图示 资料来源：中国巨石公告，华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 11 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 玻纤行业特点可 简单 归纳 两方面 ： 1）生产线投资强度高， 生产较为刚性 ，供给端已形成寡头格局 。 玻纤行业资产属性较重，据中国玻纤工业协会， 新建 1 万吨产能投资强度 通常约 1 亿元（其中高端产品生产线单位投资强度更高） ，且玻纤生产线开窑后，需要连续 生产 8-10 年，中途难以降低负荷调节产量（因非正常停窑产生 显著 额外成本），因而玻纤供给较为刚性。 从 全球 玻纤产能 来看，截止 19 年末， CR6（中国巨石、美国 OC、日本 NEG、泰山玻纤、重庆国际、美国 JM）1占全球玻纤总产能超 70%；中国 CR3（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际） 19 年末产能占全国总产能比例超 60%， CR6（ CR3 及山东玻纤、四川威玻、长海股份） 2占全国总产能比例约 80%。全球及中国国内，玻纤供给端寡头垄断格局已基本形成。 图表 4： 全 球玻纤供给端市场格局 图表 5： 国 内玻纤供给端市场格局 注 ： OC 指美国 Owens Corning， NEG 指日本电气硝子（ Nippon Electric Glass），JM 指美国 Johns Manville 公司；数据截止 19 年末 资料来源： Wind, Bloomberg, 公司公告 ，华泰证券研究所 注：为产能占比，截止 19 年末 资料来源：华泰证券研究所 2）优异性能叠加成本稳步降低，下游领域覆盖面广且在稳步拓宽 。 玻纤多方面的优异性能决定了 在大部分领域都可找到应用场景， 另一方面玻纤生产技术进步及窑炉大型化驱动玻纤生产成本趋势性下降 （如不考虑产品结构升级的情况下中国巨石 2001-2019 年吨玻纤纱及制品生产成本平均每年下降约 3%） ，玻纤作为很多传统材料的替代材料优势逐步显现，应用领域仍在持续扩大。 据 OC 公告 数据， 19 年全球玻纤下游应用前三大应用领域为建筑建材、交通运输、消费领域，占比分别为 35%、 27%、 15%；据泰山玻纤债券评级报告，18 年中国玻纤应用前三大领域为建筑、电子电器、交通运输，占比分别为 34%、 21%、16%。 1 中国巨石、美国 OC、日本 NEG 对应彭博代码分别为 600176 CH、 OC US、 5214 JP，泰山玻纤、美国 JM分别为上市公司中材科技（ 002080 CH）、 Berkshire Hathaway Corporatio（ BRK US） n 的全资子公司，重庆国际未上市 。 2 山东玻纤、长海股份对应彭博代码分别为 605006 CH、 300196 CH，四川威玻未上市。 中国巨石24%OC15%泰山玻纤13%重庆国际11%NEG9%JM8%其他20%中国巨石29%泰山玻纤16%重庆国际15%山东玻纤6%长海股份4%内江华原4% 其他26%行业 研究 /深度研究 | 2020 年 11 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表 6： 全球 玻纤需求结构（ 2019 年 ） 图表 7： 中国 玻纤需求结构（ 2018 年 ） 资料来源： OC 公告 ， 华泰证券研究所 资料来源： 泰山玻纤债券评级报告， 华泰证券研究所 图表 8： 中国巨石单吨玻纤纱及制品生产成本变化 注： 2019 年因会计政策调整，为估计值 资料来源：中国巨石公告，华泰证券研究所 我国玻纤 产量世界第一，已经迈入差异化发展期 我国玻纤行业发展大体可以划分为四个阶段： 1) 玻纤行业萌芽期 /技术变革期（ 1958-1999 年） ：行业兴起于 1958 年，改革开放前玻纤主要应用于国防军工领域，之后逐步向民用领域渗透。早起玻纤生产工艺主要是坩埚拉丝法，能耗高、成型工艺不稳定、劳动生产率低； 1990 年珠海玻璃纤维公司从日本引进年产 4,000 吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线全套技术，之后通过消化吸收逐步掌握国际先进的池窑拉丝技术， 1997 年国内首条万吨级无碱玻璃纤维池窑生产线在泰山玻纤投产，标志着我国全面掌握通过池窑拉丝方法大规模生产玻璃纤维的技术。 2) 高速发展期（ 2000-2008 年） ：伴随着对大池窑技术的掌握及全球对玻纤复合材料需求快速增长，国内玻纤企业纷纷扩大 池窑产能，并通过销量提升及规模效应带来的成本控制能力提升效益，我国玻纤产业高速发展。该阶段外贸为行业大发展的重要驱动因素， 2008 年我国玻纤纱及制品出口量约 120 万吨，占当年我国玻纤纱产量比例约47%。 3) 弯道超车期（ 2009-2013 年） ： 2008 年金融危机至全球经济受到重创，全球玻纤需求承压， 2009 年全球玻纤产量大幅下降，我国玻纤行业受影响相对较小， 09 年我国玻纤纱产量占全球约 5成。内需贡献逐步增加，出口占比逐年下降， 13年该比例约 42%，较 08 年下降 5 个百分点。 建筑建材35%交通运输27%消费15%工业13%能源10%建筑34%电子电器21%交通运输16%管道12%工业应用10% 新能源环保 等7%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019（元 /吨）行业 研究 /深度研究 | 2020 年 11 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 4) 差异化发展期（ 2014 年至今） ：我国于 12 年颁布新的玻纤行业准入条件，行业进入壁垒大幅提升，玻纤产品结构化升级，更加契合我国需求，风电纱 /热塑纱等产品逐步实现进口替代。玻纤纱及制品出口占我国产量比例、进口占我国产量比例稳重继续下降， 2019 年该比例分别为 29.2%、 3%（ vs 13 年分别为 42%、 8%）。 图表 9： 我国玻纤行业发展历程 资料来源： 中国 玻璃 纤维工业 协会， 华泰证券研究所 我们在系列报告之一降本趋势不改，迎接玻纤新景气周期 （外发日期 2020.10.18） 中，详细拆分了我国玻纤生产的成本演变，并 与 美国玻纤生产成本进行了 比较。本报告作为系列之二，将详细拆分玻纤的需求来源，并对玻纤未来的需求发展做出展望。 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 11 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 宏观：需求与宏观经济关系密切， 预计 21 年消费量增速 21% 玻纤需求 下游 应用面广 ， 与宏观经济 表现关系密切 。 玻纤 在 绝缘性 、 耐热性 、 抗腐蚀性 、强度等多方面具备优异的性能 ， 一方面在很多领域逐步存在替代钢材 、 铝材 、 木材等传统材料 ， 另一方面在风电 、 电子 、 汽车等领域的新变化带动玻纤应用场景不断拓宽 ，决定了玻纤作为新型材料应用覆盖面广，亦决定了玻纤需求与宏观经济表现密切相关，与表征宏观经济运行的多个指标存在较好的相关性 ，如 GDP、工业增加值等 。 图表 10： 全球玻纤消费量与全球 GDP、工业增加值变化关系紧密 图表 11： 中国玻纤表观需求量 vs 中国 GDP 同比、工业增加值同比 资料来源： Markets and Markets， 前瞻产业研究院 ， 世界银行 ， 华泰证券研究所 资料来源： 中国玻纤工业协会，国家统计局， 华泰证券研究所 全球玻纤需求增速与 GDP 增速 、 工业增加值增速有较好的线性关系 。 因玻纤需求与宏观经济关系密切 ， 行业内通常通过宏观指标判断玻纤需求情况 。 如通常认为玻纤行业的平均增速一般为该国 GDP 增速的 1.5-2 倍 （ 中国巨石 19 年年报 ） ， 欧文斯科宁回溯全球1981-2015年数据发现 全球玻纤需求增速约为工业产值增速的 1.6倍 。 我们测算显示 06-19年全球玻纤需求增速与 GDP 同比 、 工业增加值同比均有较好的线性关系 ， 其中全球玻纤需求增速约为 GDP 增速的 1.81 倍 、为工业增加值增速的 1.70 倍 。 图表 12： 全球玻纤消费量与全球 GDP 同比有较好的线性关系 图表 13： 全球玻纤消费量与全球工业增加值同比有较好的线性关系 注 1： 采用 06-19 年数据测算 ，剔除 09、 10 年数据 （ 因 08 年金融危机影响致 09、10 年数据出现大幅波动 ）； 注 2：采用截距为 0 方式进行线性拟合 资料来源： Markets and Markets， 前瞻产业研究院 ， 世界银行 ，华泰证券研究所 注 1： 采用 06-19 年数据测算 ，剔除 08、 09 年数据 （ 因 08 年金融危机影响致 08、09 年数据出现大幅波动 ） 注 2：采用截距为 0 方式进行线性拟合 资料来源： Markets and Markets， 前瞻产业研究院 ， 世界银行 ，华泰证券研究所 多因素致 中国玻纤近年玻纤需求增速 与 宏观经济指标线性关系较弱 ， 近年增速 玻纤需求与GDP 增速比例明显高于全球 。 回溯 06-19 年中国玻纤需求数据 ， 其与宏观经济指标线性关系并不明显 （如玻纤需求增速与 GDP 增速数据线性拟合后 r2 仅约 0.22） ， 近年国内玻纤需求增速 /GDP 增速比例明显高于 2（ 18、 19 年该比例分别为 2.4、 3.0）。 我们认为主-15%-5%5%15%25%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球玻纤需求量同比全球 GDP同比（不变价）全球工业增加值同比（不变价）0%10%20%30%40%50%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国玻纤表观消费量同比（未考虑库存影响）中国 GDP同比（不变价）中国工业增加值同比行业 研究 /深度研究 | 2020 年 11 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 要源于两方面原因： 1） 我国玻纤发展历史相对仍短 （我国大规模生产并推广玻纤时间点为 2000 年左右 vs 美国等成熟市场 玻纤大规模应用早于 1980 年 ） ， 部分领域玻纤渗透斜率明显高于成熟市场； 2） 经济结构因素（ 如玻纤需求最大的建筑业，中国建筑业增加值占 GDP 比重约 9% vs 美国约 4%）及部分行业因素 （如 风电抢装、信息化水平快速提升等 ） 。 图表 14： 中国玻纤需求量增速与 GDP 增速线性关系较弱 图表 15： 中国玻纤需求增速与 GDP 增速、工业增加值之比例波动较大 注 ： 采用 06-19 年数据测算 ；采用截距为 0 方式进行线性拟合 资料来源： 中国玻纤工业协会，国家统计局 ，华泰证券研究所 注 ： 采用 06-19 年数据测算 ；采用截距为 0 方式进行线性拟合 资料来源： Markets and Markets， 前瞻产业研究院 ， 世界银行 ，华泰证券研究所 预计我国玻纤需求增速与 GDP 增速比例短期将维持在较高水平，预计 20、 21 年我国玻纤消费量增速分别为 5%、 21%. 考虑到玻纤应用面广 ， 我们认为国内宏观经济指标对于判断国内玻纤需求仍有指引意义 。 鉴于： 1）人均玻纤年消费量远低于发达国家人均玻纤年消费量 （ 19 年我国人均玻纤消费量约 2.8kg vs 发达国家如美国、日本、欧盟等在 4.5kg左右 ） ； 2）在玻纤应用主要领域如建筑、汽车等玻纤渗透率远低于发达国家水平， 且作为新型材料受政策引导 推广 ， 我们认为我国玻纤需求 增速与 GDP 增速比例短期仍将维持在较高水平，中长期有望逐步向成熟市场靠拢。 我们预计我国玻纤需求增速与 GDP 增速比值短期仍将维持在较高水平 ，中性情境假设下预计 20 年、 21 年玻纤需求增速与 GDP 增速比例分别为 2.8、 2.5，对应玻纤需求增速分别为 5%、 21%，玻 纤消费量分别为 409、469 万吨 ，占全球需求玻纤需求比例预计分别为 52.9%、 55.5%（ vs 19 年为 48.6%） 。 图表 16： 结合宏观经济指标对 20 年 、 21 年 我国玻纤表观需求预测 2018 2019 2020 2021 中国 GDP 增速（不变价） 6.7% 6.1% 1.9% 8.2% 全球 GDP 增速（不变价） 3.0% 2.5% -4.4% 5.2% 悲观 中性 乐观 悲观 中性 乐观 中国玻纤需求增速 /GDP 增速 2.4 3.0 2.5 2.8 3.1 2.2 2.5 2.8 中国玻纤需求增速 15.9% 18.5% 4.6% 5.2% 5.7% 18.1% 20.6% 23.1% 中国玻纤表观需求量（万吨） 328.2 389.0 407.0 409.2 411.3 459.5 469.2 478.8 全球玻纤需求增速 /GDP 增速 2.0 2.0 1.0 0.8 0.6 1.5 1.8 2.1 全球玻纤需求增速 6.0% 5.0% -4.4% -3.5% -2.6% 7.7% 9.3% 10.8% 全球玻纤表观需求量（万吨） 763.0 801.0 766.1 773.1 780.0 825.3 844.7 864.4 中国玻纤表观需求量占全球比例 43.0% 48.6% 53.1% 52.9% 52.7% 55.7% 55.5% 55.4% 注 1：中国及全球 GDP 增速 预测为 IMF 预测值 注 2：因 20 年全球 GDP 预计负增长，因玻纤渗透率在提升，我们判断全球玻纤需求降幅小于 GDP 降幅，悲观 /中性 /乐观情境假设下预计全球玻纤需求增速与 GDP 增速比例分别为 1.0/ 0.8/ 0.6； 21 年全球经济预计恢复正增长，悲观 /中性 /乐观情境假设下预计全球玻纤需求增速与 GDP 增速比例分别为 1.5/ 1.8/ 2.1 资料来源： 中国 玻纤工业协会， IMF， Wind， 华泰证券研究所预测 01234562005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国玻纤需求增速 /GDP增速中国玻纤需求增速 /工业增加值增速行业 研究 /深度研究 | 2020 年 11 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 中观：四大领域 20-21 年玻纤需求预计 增长 6%/15% 参考我国玻纤需求结构，中国玻纤需求前三大领域为建筑、电子电器、交通运输领域（ 18年占比分别为 34%、 21%、 16%，合计约 66%），与全球 有一定区别，源于经济结构及发展水平差异。 我国近年风电发展快速，风电叶片主要由玻纤增强复合材料制造，其在我国玻纤需求中的占比亦不容忽视。本节我们对我国建筑、电子电器、交通运输、风电四个领域的未来的玻纤需求进行探讨，以求从微观的角度更加准确的把握我国玻纤需求未来变化趋势。 建筑 领域 需求 ： 存量需求有坚实支撑，绿色建筑 /建筑工业化值得期待 建筑领域是玻纤最传统应用领域 ，是玻纤消费量最大的 行业 。 国内外 ， 建筑 领域是玻纤制品及其复合材料的最大应用市场 ， 欧洲 、 美国 及中国 建筑 领域对玻纤消耗长期占其总需求的 30%以上 （ 欧洲、美国 分别保持在 31%左右和 38%左右 ） 3， 19 年 全球玻纤有约 35%消耗于建筑建材领域 （图 6） ， 18 年我国建筑领域玻纤 消费量占 总需求比例约 34%（图 7） 。建筑领域包括房屋建设、道路及其他基础设施建设、建安工程及市政工程等。 传统的玻纤产品在建筑领域因其优异的性能及高性价比仍不可替代，包括用于屋面及顶棚、保温材料、装饰材料等，同时用于公路路面增强的土工格栅等， 同时作为新型产品应用面仍在逐步拓宽，如作为水泥 /混凝土的增强材料、新型门窗（替代传统的断桥铝等）、用于室内空气净化过滤的玻璃纤维滤纸、建筑膜材等 。 图表 17： 玻璃纤维产品在建筑领域的应用 应用产品 应用场景及说明 传统应用 玻璃纤维增强混凝土制品 如 GRC 板、建筑构件，用于建筑的承重构件、装饰材料等 玻璃纤维织物 用于屋面及顶棚 玻纤织物涂覆沥青 制成土工格栅，用于软路基高等级公路及沥青混凝土路面的增强防裂 玻纤织物与树脂复合材料（玻璃钢） 用于建筑物承载结构工程（柱、梁、承重折板、屋面板、楼板等）及建筑物加固（混凝土结构裂缝补强等）、门窗工程（替代断桥铝等，现阶段应用有限）、模板工程（替代传统的钢模板、木模板，现阶段应用有限）、装饰材料（如装饰外墙，具有结构稳定、不易开裂 /脱落等特点） 玻璃棉 用作墙体保温材料 玻纤毡 用作建筑物的防水材料、吸音材料 玻璃纤维壁布 用作建筑墙面装饰材料 新型应用 涂覆 PEFE、 PVC、橡胶等的超细玻璃纤维织物 用作建筑膜材（阻燃、高强度、耐侵蚀、自洁净、透光性好、高寿命、吸音、易施工），用于建设大型体育场馆、购物长、娱乐场等永久性建筑 微细玻璃纤维滤纸 用于室内空气净化过滤 玻璃纤维增强塑料门窗 被誉为第五代门窗，节能、轻质高强、耐腐蚀、高耐候、整体结构更稳定 作为水泥 /混凝土增强材料 将玻璃连续纤维或不连续纤维按合理的用量和适当的方式掺入水泥或混凝土中，保留混凝土抗压强度高等优点，增加其抗拉、耐磨、抗冲击等性能，在工程应用中起到加固补强、增强增韧、延长使用寿命等作用 资料来源： 玻璃纤维制品及复合材料在建筑领域的应用前景 （发表于玻璃纤维 2015 年第 4 期），玻璃纤维在建筑材料领域中的应用（发表于建筑与发展 2013 年 12 期） ， 华泰证券研究所 3 玻璃纤维制品及复合材料在建筑领域的应用前景 （ 发表于玻璃纤维 2015 年第 4 期 ） 行业 研究 /深度研究 | 2020 年 11 月 09 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 图表 18： 玻璃纤维在建筑建材领域应用示意图 资料来源： 玻璃纤维制品及复合材料在建筑领域的应用前景 （发表于玻璃纤维 2015 年第 4 期），玻璃纤维在建筑材料领域中的应用（发表于建筑与发展 2013 年 12 期）， 华泰证券研究所 未来建筑领域玻纤需求 主要 需重点关注 存量 和增量两 方面 ： 1） 存量需求有坚实支撑，料渗透率逐步提升。 传统建筑 /基础设施 新建及后期维护带来的玻纤传统需求，该部分需求为建筑领域玻纤需求主力；考虑到现阶段建筑业仍是我国支柱产业之一 （ 19 年 基建投资、地产投资占我国固定资产投资额比例超 50%， 19 年 我国 GDP中超 7%由建筑业贡献 ） ；此外，我国基础设施相较发达国家仍有 明显 差距，新增建设需求距 天花板 尚远 ，且随着存量基础设施规模快速增长，维护 /加固需求亦不容忽视 （ 如聚酯玻纤土工布替代传统玻纤土工布现阶段已具有明显的经济效益 4，在公路建设中渗透率在稳步提升 ） 。 我们判断该部分玻纤需求与地产投资、基建投资紧密相关，但由于其具有更优的性能、经济性优势正逐步显现，该部分玻纤需求增速应高于相关建设投资支出增速。 图表 19： 中国与发达国家在存量基础设施方面比较 （ 2018 年 ） 中国 美国 日本 英国 法国 德国 铁路营业里程 （万公里） 13.17 22.50 2.73 1.68 2.82 3.34 铁路密度 （公里 /万公里） 137.1 246.0 749.1 696.0 515.8 957.2 公路里程 （万公里） 484.7 672.2 121.9 39.4 105.3 62.5 公路密度 （公里 /万平方公里） 5,048.5 7,348.6 33,431.3 16,303.4 19,234.8 17,889.9 公共机场 （个） 235 380 175 460 464 539 城市轨道交通里程 （公里） 5,766.7 1,296.7 886.8 868.0 1,183.3 3,147.6 资料来源： 交通运输部，国家统计局，世界银行， 华泰证券研究所 4 聚酯玻纤布在公路工程中的应用（ 发表于 建造技术 2010 年第 24 卷第 1 期 ）