资源描述
最近一年行业指数走势 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2017-02 2017-06 2017-10化学制品 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (首次 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 02.22） EPS（元） PE 投资评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 002440 闰土股份 177.71 23.17 0.86 1.19 1.67 26.9 19.5 13.9 买入 600352 浙江龙盛 406.67 12.50 0.62 0.79 1.11 20.0 15.9 11.3 买入 2018 年 02 月 23 日 染料行业专题报告 计算机软件与服务 证券研究报告 化学制品 投资要点： 全球视野下的染料产业：海外注重染化服务，国内专注染料生产 Huntsman（亨斯曼 ）和 Archroma（昂高） 等世界纺织染化公司 产品种类齐全、服务渠道广泛，专注服务价值链的延伸 。 国内染料企业品种单一且区域性突出 ，凭借中国 在基础化工品产业链配套以及化工生产等 比较优势，成为 全球染料制造龙头 ，其中 2016 年国内染料总产量占全球产量的 70%。 国内染料行业呈现寡头格局，下游需求正处于复苏 目前国内染料行业呈寡头格局，其中 分散染料和活性染料 产能集中度CR3 分别为 56%和 44%，环保高压下行业集中度有望进一步提升，利好龙头企业。同时， 2017 年上半年国内化纤产量同比增长 4.82%， 化纤行业复苏带动染料需求提升； 印染行业 16 年 触底反弹 ，印染布产量同比增4.7%； 17 年上半年继续增长，同比增 6.1%。 环保高压有望带动染料中间体的景气复苏 近年来 环保成本上升、国外部分中间体产能的退出， 间苯二酚、间苯二胺（分散）、间氨基苯酚（热敏）以及对位酯（活性）价格或将迎来持续上涨， 有望推动染料价格的上涨。 投资 建议及标的 ： 染料中间体受环保影响价格有望持续上涨，重点关注具备中间体自给能力的染料龙头企业 浙江龙盛和闰土股份 。 风险提示： 化纤行业复苏不及预期，中间体价格上涨不及预期 。 行业研究 财通证券研究所 染料行业有望迎来新一轮复苏 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 虞小波 分析师 SAC 证书编号： S0160518020001 yuxbctsec 朱寅 分析师 SAC 证书编号： S0160518010001 zhyctsec 张兴宇 联系人 zhangxingyuctsec 相关报告 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 全球视野下的染料产业：中国企业已成为染料产业领导者 .5 1.1 从亨斯曼和昂高看全球领先纺织染化企业的发展战略 .5 1.2 印度染料市场蕴藏巨大潜力，其本土企业在活性染料产业优势明显 .9 1.3 中国已成为世界上最大的染料生产、出口和消费国 .10 1.4 染料行业对下游印染企业议价能力较强 .11 1.5 国内染料行业发展稳中有升，少数龙头企业占据绝大多数市场份额 .12 1.6 分散染料呈现寡头格局，前三大企业产能占比达 56% .13 1.7 国内活性染料行业集中度有进一步提升空间 .14 2、 回顾过去五年染料行情，影响染料景气的三大因素：需求、专利、中间体.15 3、 染料需求处于复苏：化纤行业呈现复苏态势，印染行业回暖更添动力 .17 3.1 化纤行业复苏带动染料需求提升 .17 3.2 印染行业回暖将有效拉动染料产品需求 .18 3.3 18 年国内涤纶长丝产能扩张提速，有望带动分散染料需求提升 .19 4、 中间体：国内环保成本上升、国外部分产能退出，推动染料中间体景气复苏.20 4.1 重要中间体产业链一览 .20 4.2 新环保税法对染料中间体行业有较大冲击 .20 4.3 中间 体价格变动会有效传导至下游染料产品 .22 4.4 分散中间体 还原物：大型染料企业相继配备还原物项目，预计未来价格有望保持平稳 .23 4.5 分散中间体 间苯二胺：原料涨价叠加需求增加，间苯二胺价格有望稳步提升 .24 4.6 活性中间体 对位酯：价格受环保管制影响较大，节后旺季有望迎来价格上涨 .25 4.7 活性中间体 H 酸：总体产能过剩，价格走势较为平稳 .27 4.8 间苯二酚：海外产能退出，预计未来价格有望持续上涨 .28 5、 相关投资标的 .31 5.1 浙江龙盛（买入）：把持核心专利龙头地位稳固，中间体布局完善在即 .31 5.2 闰土股份（买入）：全产业链一体化的染料龙头，竞争优势明显 .32 图表目录 图 1：全球纺织染化公司格局 .6 图 2：亨斯迈纺织染化产品应用领域全面 .7 图 3：亨斯迈纺织染化 业务营收变化 .7 图 4：亨斯迈纺织染化业务主要集中在亚洲地区 .7 图 5：亨斯迈提供纺织综合解决方案，能够覆盖整个纺织价值链 .8 图 6：印度染颜料产量及产能利用率变化 .9 图 7：印度人均合成纤维消费量较为落后 .9 图 8：印度国内活性染 料产量占比最大 .9 图 9：印度是第二大活性染料生产国 .9 图 10： Kiri 公司营收变化 .10 图 11： 2000 年欧洲染料四巨头占全球 50%份额 .11 图 12：中国已成为全球最大的染料生产国 .11 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图 13：染料产业 链上下游情况 .11 图 14：我国染料产量稳步提升 .12 图 15：国内染料市场份额集中在少数企业 .13 图 16： “十二五 ”期间染料制造企业数量减少 .13 图 17：国内活性染料产量变化 .14 图 18：回顾近五年染料行情变 化的三个阶段 .15 图 19： 2017 上半年国内化纤产量同比增长 4.82% .17 图 20： 17年我国纱产量同比增长 8.5% .18 图 21： 16年起国内印染布产量增速触底反弹 .18 图 22：航民股份 2016年布匹销量同比增速提高 9 个百分点 .19 图 23：染料重要中间体产业链情况 .20 图 24： 2016 年浙江和江苏两省占全国绝大部分染料出口量 .22 图 25： H酸的涨价可以有效传导至活性黑产品 .22 图 26：还原物生产路线 .23 图 27：还原物在腾格里沙漠事件后价格暴涨，近年来走势平稳 .24 图 28：近期间苯二胺等苯系中间体出口价格持续上涨 .25 图 29：国内对位酯价格变化 .26 图 30：国内 H 酸价格变化 .27 图 31：近五成间苯二酚应用于轮胎领域 .29 图 32：近三年国内橡胶轮胎外胎产量较为稳定 .29 图 33：间苯二酚价格近期涨幅明显 .30 图 34：国内间苯二酚从进 口依赖走向出口居多 .31 图 35：浙江龙盛经营情况 .32 图 36：浙江龙盛主要产品营业收入 .32 图 37：闰土股份经营情况 .33 图 38：闰土股份主要产品营业收入 .33 表 1：重点公司投资评级 .1 表 2：全球染料发展大事件 .5 表 3：新产品 AVITERA SE 具有突出的生态经济效益 .8 表 4：国内分散染料产能统计情况 .13 表 5：国内活性染料产能统计情况 .14 表 6： 17年相关染料中间体企业安全事故 .16 表 7： 17年江浙两省纷纷出台严格环保政策， 18 年新环保税法开始实施 .17 表 8： 18年国内涤纶长丝产能扩张提速，同比增长 10% .19 表 9：部分省市在废水处理方面的新环保税和排污费的征收标准对比 .21 表 10：河南、江苏、浙江中间体生产企业 .21 表 11：国内主要还原物生产企业 .23 表 12：国内外主要间苯二胺生产企业 .25 表 13：国内主要对位酯生产厂家 .26 表 14：国内部分 H酸生产 厂家产能情况 .28 表 15： 2015 年国内多省市 H 酸新开项目环评公告 .28 表 16：全球主要间苯二酚生产企业已有两家陆续退出 .30 表 17：中国对日本和美国进口的间苯二酚征收反倾销税 .31 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 有别于市场观点的认识 市场可能认为： （ 1）染料 行业规模增速逐渐放缓， 18 年染料价格上涨将会趋缓甚至开始下跌 ； （ 2）中间体经历了前几年的价格暴涨，已涌现出许多中间体中小企业，且大型染料生产企业也相继配备中间体产能， 未来中间体总体价格走势将会 比较 平稳 。 我们的观点： （ 1） 化纤行业复苏和印染行业产销两旺会带动染料需求提升，同时我们预计随着桐昆、新凤鸣等涤纶长丝企业在未来的扩产 ， 18 年国内新增 涤纶长丝总 产能将达 338 万吨，同比增速 10%，化纤对染料的需求仍将提升。 与此同时 由于国内染料行业 集中度较高 （分散染料产能 CR3为 56%，活性染料产能 CR3 为 44%） ，且存在专利壁垒， 龙头企业定价能力较强 ，此外环保高压下企业的环保投入资金较大， 预计未来染料价格有望继续维持高位 。 （ 2） 由于环保费改税，河北、河南等染料中间体集中省份的环保成本 将 上升，同时包括 美国的 部分海外中间体产能 （ INDSPEC 间苯二酚全球产能占比 约 27%）的退出，对位酯（活性）、间苯二胺（分散）、 间氨基苯酚（热敏）、 间苯二酚等中间体 产品价格有望持续上涨。 我们全面梳理了染料中间体生产企业， 其中 30%以上 的对位酯产能位于河南 ， 受环保 影响 其生产 成本 有望 上升 ，节后旺季 有望 迎来价格上涨；间苯二胺受原料涨价和需求增加影响，价格也稳步提升 ，其中 17年 12月 价格同比增 44%；间苯二酚由于部分国外产能退出，价格同比涨幅达 65%，且存在工艺壁垒，扩产需要时间，预计未来一段时间内间苯二酚价格有望 继续维持高位 。其中还原物由于大型染料企业配套较多， H 酸总体产能过剩，未来两者价 格走势有望维持平稳 。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 1、 全球视野下的染料产业 ： 中国企业已成为染料产业领导者 1.1 从亨斯曼和昂高看全球领先纺织染化企业的发展战略 染料工业通过百年的产业历程，目前形成了以浙江龙盛为代表的专注生产的国内企业以及亨斯曼为代表的以染化服务为特点的海外企业。 自从 1857 年 Perkin在英国建立了世界上第一家染料工厂，染料工业从此在世界上迅速崛起，许多的世界知名企业都为世界染料生产发展做出了巨大的贡献，如英国的帝国化学，德国的巴斯夫、拜耳、赫斯特，瑞士的汽巴、山道士以及美国的杜邦等。在经过20 世纪 90 年代开始的一系列跨国染料公司重大重组事件后 ,世界染料行业的格局呈现德国德司达（后被龙盛收购）、瑞士汽巴精化（后被亨斯迈收购）及科莱恩（后拆分出昂高 ）三分天下的局面 ,这三大巨头一度占据全球染料市场 50%左右的份额。 表 2： 全球染料发展大事件 时间 事件 1857 Perkin 在英国建立了第一家染料厂 1995 拜耳和赫斯特染料部门合并，成立德司达公司；瑞士山德士公司分出科莱恩公司 1996 巴斯夫收购了捷利康的染料部门 1995 科莱恩从山德士公司分拆出来 1997 汽巴精化从瑞士汽巴公司独立出来 1997 科莱恩合并了德国赫斯特的专用化工部门 2000 德司达收购巴斯夫的染料部门 2006 亨斯迈收购汽巴精化纺织染化业务 2007 浙江龙盛入股印度 KIRI，合资成立龙盛 -KIRI 染料公司，占 60%股权 2009 德司达因资金链断裂，正式进入破产程序 2010 浙江龙盛通过全资子公司 桦盛公司出资 2200万欧元认购新加坡 KIRI公司可转换债券 2010 新加坡 KIRI 公司完成对德司达集团资产的收购（剥离德国总部所有负债） 2011 闰土股份完成收购约克夏 60%股权 2012 浙江 龙盛可转换债券转股成功，成功控股德司达，股权占比 62.43% 2013 科莱恩分出纺织化学品、造纸特种化学品和乳液三 个 业务单元重组为独立公司 -昂高 2015 昂高完成收购巴斯夫纺织化学品业务 数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 Huntsman（亨斯迈）和 Archroma（昂高）等世界纺织染化公司产品种类齐全、服务渠道广泛，专注服务价值链的延伸。国内染料企业品种单一且区域性突出，凭借中国化工生产的比较优势，成为全球染料制造龙头。 目前全球行业领先的两家纺织染化公司分别是亨斯迈和昂高，两者不仅具备较为完备的染料和纺织化学品品类，同时业务也遍及全球。此外，国内以龙盛（不含德司达）为代表的染料巨头在染料方面则呈现较强的区域影响力，但由于产品品类过于单一，未来仍有较大的发展潜力和空间。 图 1： 全球纺织染化公司格局 数据来源： 亨斯迈官网， 财通证券研究所 亨斯曼纺织染化业务 遍布全球 ，产品 品类 全面 。 2006 年，亨斯迈完成收购汽巴精化的纺织业务，随后成立纺织染化子公司，目前总部设立在新加坡。纺织染化子公司 产品销售遍布超过 110 个国家，全球拥有超过 1 万名客户，在包括中国、哥伦比亚、墨西哥、印度等的 12 个国家建立了 14 个主要工厂 。其产品种类全面，应用领域包括服装、家纺、汽车、地毯等多个领域。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 图 2： 亨斯迈纺织染化产品应用领域全面 数据来源： 亨斯迈官网， 财通证券研究所 亨斯曼纺织染化 业务由于侧重染化服务，业务稳定性高。 2009 年 -2016 年亨斯曼纺织染化业务营收复合增长率为 1.2%，其中 2016 年实现全年营收 7.5 亿美元。此外，纺织染化业务 2017 年前三季度收入 5.7 亿美元，同比增长 3.4%。从地区分布来看， 16 年亚洲地区贡献了 56%的总收入，是纺织染化业务占比最大的地区。 图 3： 亨斯迈纺织染化业务营收变化 图 4： 亨斯迈 纺织染化业务主要集中在亚洲地区 数据来源： 亨斯迈年报， 财通证券研究所 数据来源： 亨斯迈年报， 财通证券研究所 亨斯迈 拥有纺织价值链的全面布局，竞争优势明显。 亨斯迈不仅生产染料，同时也致力于为客户提供 纺织综合解决方案 ，可以给予从预处理到染整后整理的一条龙服务，此外， 通过创建 High IQ 品牌将产品与下游零售终端绑定 ，其业务几乎能够覆盖整个纺织价值链 ，具备明显的竞争优势。 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%010020030040050060070080090010002009 2011 2013 2015 2017Q3纺织染化业务营收（百万美元） 增速 56% 16% 9% 19% 亚洲 欧洲 美国和加拿大 其他地区 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 图 5： 亨斯迈提供纺织综合解决方案，能够覆盖整个纺织价值链 数据来源： 亨斯迈资料， 财通证券研究所 亨斯迈 新产品生态经济效益显著，有望引导未来染料新革命。 亨斯迈纺织染化业务不断进行利于环境可持续发展的产品革命，其新产品节约资源和能耗效果显著，目前公司研发的活性染料产品 AVITERA SE 能够有效减少染色过程中 50%的水消耗，节约至少 50%的能源消耗和染色时间，未来有望引导染料发展的新革命。 表 3： 新产品 AVITERA SE 具有突出的生态经济效益 产品 事项 作用 AVITERA SE 印染过程水的消耗 减少 50% 能源消耗 减少 50% 染色过程时间 缩短 50% 数据来源： 亨斯迈官网， 财通证券研究所 昂高致力于 为客户提供 可持续 发展 的解决方案。 昂高是一家总部位于瑞士，集纺织特种化学品、造纸解决方案和乳剂产品为一体的全球领先企业，昂高于 2013年从科莱恩拆分出来，并且于 2015 年完成了巴斯夫纺织染化业务的收购。 昂高纺织特种化学品部提供纺织的特殊化学品预处理、染色、印花及整理 ， 其染颜料产品超过 600种，每年完成超过 1万次的配色，在全球拥有 9座染颜料生产基地 。除了提供产品外，为了迎合客户需求，公司 致力于提供称作“ ONE WAY”的可持续发展的解决方案服务 ，确保客户能够从他们的产品中 产出更大的价值，且造成更小的环境影响，节省资源消耗 。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 1.2 印度染料市场蕴藏巨大潜力，其本土企业在活性染料产业优势明显 印度人均合成 纤维 消费量远低于世界平均水平 ，染料行业存在较大增长空间 。 根据印度化工局数据，印度 2015 年染颜料总产量 30.4 万吨，同比增长 6.7%， 5 年年均复合增长率在 4.4%，增长稳定，且印度全国染颜料产能利用率基本维持在70%以下。此外，根据 ASFI 数据显示，印度国内人均合成纤维消费量只有 3.1kg/人，远落后于美国、西欧等发达国家，且低于世界平均水平。印度作为世界第二人口大国（ 16 年 13.24 亿），其染料下游的纺织终端存在巨大消费空间，印度染料行业蕴藏巨大潜力。 图 6： 印度染颜料产量及产能利用率变化 图 7： 印度人均合成纤维消费量较为落后 数据来源： 印度化工部， 财通证券研究所 数据来源： ASFI， 财通证券研究所 印度是世界第二大活性染料生产国 ，中国国内环保高压给予印度染料新机遇 。 从染料产量上看， 15 年印度国内活性染料产量 10.6 万吨，占染料总产量的 49%，且其产能利用率仅 52.1%。从世界活性染料生产地区来看，印度已经是世界第二大活性染料生产国，其地位仅次于中国，且其产能利用率较低。目前，中国国内环保高压下染料价格上涨，中国国内落后产能出清和成本上升有望成为印度染料市场实现较快增长的新机遇。 图 8： 印度国内活性染料产量 占比 最大 图 9： 印度是第二大活性染料生产国 数据来源： 印度化工部， 财通证券研究所 数据来源： Colorant公司资料， 财通证券研究所 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%050100150200250300350200720082009201020112012201320142015产量（千吨） 增速 产能利用率 22.5 16.2 13.2 12 3.1 7.7 0510152025人均合成纤维消费量（ kg/人 ) 48.6% 20.0% 9.4% 11.3% 4.5% 6.2% 活性染料 分散染料 酸性染料（除偶氮） 光学增白剂 偶氮染料 其他 54% 33% 13% 中国 印度 其他地区 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 印度 Kiri 公司 是印度最具竞争力的染料企业之一，未来成长空间较大。 Kiri 公司是印度国内最大的染料、中间体和化学品的生产商之一，拥有德司达 37.57%股权，其 2013-2017 财年营收的年均复合增长率为 19.1%，其中 2016-17 财年实现营收 112.8 亿印度卢比（约为人民币 11 亿），同比增长 8.3%。根据公司网站信息， Kiri 具备染料产能 3.5 万吨（活性染料为主），染料中间体产能 2.8 万吨，此外正建造 1.2 万吨 H 酸项目，且具有基础化工品产能 18 万吨。综合来看，印度 Kiri 公司具备全产业链优势，在印度国内竞争力较强，未来借助德司达渠道其海外影响力有望继续提升。 图 10： Kiri公司营收变化 数据来源： Kiri年报， 财通证券研究所 1.3 中国已成为世界上最大的染料生产、出口和消费国 2016 年 中国 染料总产量达到 92.8 万吨，约占全世界产量的 70%。 2000 年欧洲染料四巨头占据了全球染料市场 50%的份额，之后 由于中国和印度等发展中国家染料工业的崛起，染料产量增长迅速，造成供需失衡，全球染料生产商的竞争空前激烈，许多老牌染料企业也处于亏损边缘。其中，全球染料和助剂龙头企业德司达于 2009 年下半年宣布其德国业务破产， 2010 年龙盛认购新加坡 Kiri 公司可转换债券帮助其收购德司达集团， 2012 年龙盛可转换债券转股成功，成功控股德司达，股权占比 62.43%。目前，我国已经成为全球最大的染料生产、出口和消费的国家， 2016 年染料总产量达到 92.8 万吨，约占全世界产量的 70%，出口26 万吨，表观消费量近 70 万吨。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0200004000060000800001000001200002012-13 2013-14 2014-15 2015-16 2016-17营收（十万印度卢比） 增速 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 行业专题报告 图 11： 2000年欧洲染料四巨头占全球 50%份额 图 12： 中国已成为全球最大的染料生产国 数据来源： 闰土股份招股书， 财通证券研究所 数据来源： 中国染料工业协会， 财通证券研究所 1.4 染料行业对下游印染企业议价能力较强 石油化工行业的稳健发展会对染料工业持续增长起到良好的促进作用。 染料制造的上游行业主要是石油化工行业，由于染料用原材料，诸如苯胺、萘等都处于整个石油化工产业链中比较下游的位置，且消耗量占整个石油化工产业产品总产量比例极小，因此染料制造与石油化工行业的关联度相对不高，但石油化工行业的稳健发展会对染料工业持续增长起到良好的促进作用。 图 13： 染料产业链上下游情况 数据来源：财通证券研究所 染料对下游印染行业具有较强的议价能力。 染料制造的下游行业为纺织行业中的印染子行业，染料对印染行业有较强的定价能力，原因在于： 1.印染行业中企业生产能力分散，行业集中度不高，缺乏定价权； 2.对染料产品的依赖度较大（更 23% 15% 8% 4% 42% 8% 德司达 汽巴精化 科莱恩 约克夏 东亚 其他 70% 16% 14% 中国 印度 其他 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 行业专题报告 换染料品牌会增加复配和操作难度）； 3.染料成本占下游印染行业成本比重较低（平均印染 1 公斤布仅仅需要 20 克染料），且印染行业能够向下游纺织行业转嫁成本。 1.5 国内染料行业发展稳中有升，少数龙头企业占据绝大多数市场份额 我国染料行业在近十年来持续发展，染料产量稳步提升 。染料产量从 2006 年的69.9 万吨增长到 2016 年的 92.8 吨，年均复合增长率 2.9%；同时染颜料工业总产值也从 320.5 亿元增长至 598.5 亿元。 图 14： 我国染料产量稳步提升 数据来源： 中国染料工业协会， 财通证券研究所 环保淘汰落后中小产能，市场份额向大型企业集中。 早在“十二五“初期，染料行业便开始了淘汰落后产能、结构调整和绿色发展的转型之路，截止至 2015 年10月，国内染料制造企业数量已经从 2011年初的 359家减少到 325家。近年来，随着国家产业政策的引导、环保管制力度的加大以及多年来充分的市场竞争，染料行业的集中度不断提高，市场份额已经集中在少数几个大型染料企业中，浙江龙盛和闰土股份是国内最大的两家染料龙头企业，市场份额占比分别为 22%和17%。未来，随着国内环保监管形势更加严峻，以上这些拥有较强环保处理能力、核心技术和规模效应的大型染料企业将凭借环保、成本和质量等方面的优势，进一步挤占由落后产能淘汰关停而空出的市场空间，未来染料市场集中度还将继续加强。 -12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%01020304050607080901002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016全国染料产量（万吨） 同比增长 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告 行业专题报告 图 15： 国内染料市场份额集中在少数企业 图 16： “十二五”期间染料制造企业数量减少 数据来源： 中国染料工业协会， 财通证券研究所 数据来源： 国家统计局， 财通证券研究所 1.6 分散染料呈现寡头格局，前三大企业产能占比达 56% 分散染料 是产量最多的染料品种， 产能集中在浙江龙盛、闰土股份和吉华 集团 三家企业。 分散染料是所有染料类别中产量最大的品种 ,2016 年我国分散染料产量约为 43.6 万吨，占国内染料总产量的 47%。国内生产的分散染料主要有偶氮类、蒽醌类和杂环类，其中，偶氮类的占比约 75%、蒽醌类占比约 20%、杂环类约 5%。偶氮结构分散染料在国内的主要生产企业有浙江龙盛、闰土股份、吉华集团等，蒽醌结构分散染料在国内的主要生产企业有亚邦股份、吉华集团和杭州帝凯化工等。从产能上看，分散染料已呈现寡头格局，产能主要集中在浙江龙盛、闰土股份和吉华集团三家大型染料企业， CR3 达 56%。除此之外，亚邦股份和吉华集团在中高端的蒽醌染料市场占据较大优势。 表 4： 国内分散染料产能统计情况 企业 产能 （万吨） 浙江龙盛 14.0 闰土股份 11.0 吉华集团 7.0 安诺其 3.6 亚邦股份 2.2 浙江亿得 6.0 帝凯化工 4.0 之江 化工 4.0 浙江山峪 2.0 浙江万丰 1.0 浙江博奥 1.0 22% 17% 15% 15% 9% 6% 18% 浙江龙盛 闰土股份 浙江亿得 吉华集团 江苏锦鸡 湖北楚源 其他 3003103203303403503603702011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02我国染料制造企业数量（家） 我国染料制造企业数量（家） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 14 证券研究报告 行业专题报告 德欧化工 1.0 德鑫化工 0.6 总计 57.4 数据来源： 公司资料， 财通证券研究所 1.7 国内活性染料行业集中度有进一步提升空间 活性染料的产量在所有染料品种中位居第二， 2016 年我国活性染料产量约为 25万吨，占国内染料总产量的 27%。 从国内活性染料产量变化来看，在“十二五”初期，由于经历原材料价格大涨、环保政策趋严和节能减排等多重冲击，活性染料产量有所减少。此外， 2014 年起由于国家新修订了环境保护法等法律政策，部分中小企业因环保不达标而停产，活性染料产量亦随之下降。 图 17： 国内活性染料产量变化 数据来源： 江苏锦鸡招股书， 财通证券研究所 国内活性染料行业集中度仍有提升空间。 从产能上看，目前国内活性染料总产能超过 43 万吨，主要生产企业有湖北华丽、浙江龙盛、闰土股份、浙江亿得和江苏锦鸡等，其中前三大活性染料企业 CR3为 44%，相比于分散染料，活性染料企业的行业集中度还有进一步增长的空间。 表 5： 国内活性染料产能统计情况 企业 产能 （万吨） 湖北华丽 7.0 浙江龙盛 6.0 闰土股份 6.0 浙江亿得 5.0 江苏锦鸡 4.5 0510152025302006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016国内活性染料产量 (万吨） 国内活性染料产量 (万吨） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 15 证券研究报告 行业专题报告 湖北丽源 3.0 吉华集团 3.0 德凯化工 2.5 浙江劲光 2.5 安诺其 0.9 舜龙化工 2.0 桃源染料 0.8 总计 43.2 数据来源： 公司资料， 财通证券研究所 2、 回顾过去五年染料行情，影响染料景气的三大因素：需求、专利、中间体 我们回顾了过去五年的染料价格变化，将 2013 年起至今的染料行情总结为 三个阶段 ，并且提炼了 三个重要的影响因素 ，即： 1.下游需求 ； 2.专利对 染料市场竞争格局 的影响 ;3.中间体的价格
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