2021年宏观策略报告：经济长周期拐点市场生态变革：A股慢牛可期.pdf

LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 table_subject 2020 年 11 月 19 日 证券研究报告 年度 策略 经济 长 周期 拐点 +市 场 生态变革： A 股慢牛可期 2021 年 宏观策略报告 table_date 分析日期 2020 年 11 月 19 日 Table_Author 证券分析师：胡少华 执业证书编号： S0630516090002 电话： 021-20333748 邮箱： hushlongone 证券分析师：刘思佳 执业证书编号： S0630516080002 电话： 021-20333778 邮箱： liusjlongone 证券分析师： 李沛 执业证书编号： S0630520070001 电话： 021-20333403 邮箱： lplongone 联系人：陈茜茜 电话： 021-20333532 邮箱： cxxlongone table_product table_main 东海策略研究类模板 投资要点： 经济长期 走 势见底 趋 稳 。 我国经济增速经历了 十 多年 的 下行 ， 已经接近增速换档下行的后期， 新冠疫病 导致的大幅下挫已基本探明经济底部， 经济增速拐点 应该已经出现 。 从产业增速来看，第一、二产业已经趋于稳定，第三产业从较高增速向下换档可能也基本接近尾部，经济增速从下行转向稳定的可能性较大 ， 2020 年的经济增速或成为本轮下行周期的低点 。 制造业已进入“存量经济”阶段，未来行业集中度有望继续提升 ，龙头企业优势更明显 。 同时，经济增速降低，长期利率估计也会趋势性下降。 以国内大循环为主体 ，国内国际双循环相互促进 ， 中国 技术创新、产业升级、进口替代、新兴产业估计会加速发展。依托 超大人口基数、超大规模市场优势，内需 规模估计会有比较大的增长 ， 并实现 消费升级。 估计国家将坚持更大力度的对外开放，充分利用国际资源和市场 ， 使 进出口保持合理规模。 资源 配置 估计会更加优化，城市化 水平会不断提高 。 国内经济环境 相对 稳定， 估计 2021 年增速较高 。 2021 年， 猪 周期进入下半场 ， 估计物价总体稳定， 通胀压力不大 ， 估计货币政策将维持相对稳定。但 2021 年下半年全球 如果 疫情基本得到控制，物价可能会以较快速度上行，进而带动国内物价上行，进而影响到货币政策 。净出口对 2020 年经济的支撑力度较大，明年全球疫情或将好转 ，国外供应可能会得到较好恢复 ，出口持续超预期的难度较大。 总体来看， 基数影响下， 2021 年一季度 GDP 增速可能创近年以来新高，之后将逐季回落。预计 2021年 全年 的 GDP增速或在将 7-8%左右，但如果去除 2020 年低基数影响可能在 5%左右，进而进入中速增长阶段。 全球 第二波疫病 估计在明年一季度 告一段落 ，之后全球经济 或进入全面 复苏 期 。 中国疫情控制较好，但国际情况很不乐观。 2020 年 11 月 15 日，全球新冠肺炎累计确诊病例达 5482 万例 ，累计死亡人数达 132 万 ，每日新增确诊维持在 50 万例附近 ，全球爆发形成了第二波更严重的疫情高峰 。参考1918 年疫病流行情况，预计欧美 这波疫病 在 2021 年 一季度 得到明显控制的可能性较大 ， 之后全球经济或进入真正的复苏期。 如果控制措施不力，不排除再爆发一波疫情的可能 。 美国经济恢复有压力。 受新一轮疫病爆发影响，估计 美国 经济会再次下行 ， 与第一次疫情冲击的下 挫 形成双底形态，但 这次 低点会明显高于 2 季度的数据。 另外， 由于 疫病前美国 经济 存在 泡沫，预计复苏后 经济 也难以回到疫情前的水平。美国 赤字 快速上升，国债发行难度可能会逐步上升， 或 需要美联储通过加大债券购买量来进行货币化 ， 从而对经济和资本市场形成支撑，但这会影响美元信用，美元指数可能会长周期走低，或者在较短的时间内快速贬值 。 市场 长期慢牛，关注 结构性投资机会 。 我国经济预计触底反转走稳的可能性较大，总体趋势向好，三季度上市公司业绩也整体处于全面修复态势 。随着注册制的全面推行，优质上市公司股票供给将会越来越多 ， 注册制改革 估计将 全面逐步提升上市公司质量 。 房住不炒、理财收益率下行将逐 步打开居民相关研究报告 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 长期资金入市空间 。 人民币长周期升值可能性较大， 人民币资产吸引力增强，外资、 国际 机构进入中国权益投资市场成为大势所趋 。 未来 A 股实现长周期慢长牛走势的可能性很大 ，但行业、板块结构可能会出现较大的分化 。建议 立足长期慢牛， 把握结构化行情，布局在双循环格局逻辑下的科技、消费、医药 、新兴产业 等板块以及 支撑经济发展的非银金融等板块，存量经济板块重点关注行业龙头企业，周期性板块关注阶段性价值低估时的投资机会。另外， 仍需关注欧美疫情发展、警惕美股短期泡沫化风险和中美关系间长期存在的摩擦 等 。 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 正文目录 1. 国内经济长期走势转稳 . 7 1.1. 新冠疫情打出经济底 . 7 1.2. 制造业进入“存量经济”阶段 . 8 1.3. 投资以稳为主 . 10 1.4. 消费迎来升级扩张期 . 10 1.5. 产业技术进步较快，但高端技术仍受制于人 . 12 1.6. 进出口规模全球第一，但仍在合理区间内 . 12 1.7. 利率可能会 长周期走低 . 13 1.8. 人民币有长周期升值可能 . 14 1.9. 五中全会确定远期发展目标 . 15 1.10. “双循环”下可能发展趋势 . 16 2. 短期估计将在相对稳定的经济条件下迎来较高增速 . 17 2.1. 通胀或 前低后高 . 17 2.2. 货币政策估计保持相对稳定 . 19 2.3. 财政支持力度或将有所减弱 . 20 2.4. 出口超预期持续难度较大 . 21 2.5. 短期 GDP 同比增速估计相对较高 . 23 3. 全球经济或将进入全面恢复期 . 24 3.1. 全球爆发规模更大的第二波疫病 . 24 3.1.1. 西方主要经济体 疫病再创新高 . 24 3.1.2. 第二波疫病规模可能更大，时间更长 . 26 3.1.3. 全球第二波疫病可能会在明年一季度告一段落 . 27 3.2. 美国经济 . 28 3.2.1. 美国经济恢复缓慢 . 28 3.2.2. 就业、物价等关键指标低于目标值 . 32 3.2.3. 财政大赤字大支持 . 33 3.2.4. 货币政策继续宽松 . 35 3.2.5. 拜登任美国总统的可能影响 . 36 3.3. 欧洲和日本经济 . 37 4. A 股可能走向长期慢牛 . 40 4.1. 注册制改革提升上市公司质量 . 40 4.2. 股市长周期增量资金 空间较大 . 42 4.2.1. 居民金融资产投资占比有较大提升空间 . 42 4.2.2. 理财收益长周期下行增加股权投资资金 . 43 4.3. 海外增量资金估计长周期流入 . 45 4.3.1. 看好人民币资产投资价值 . 45 4.3.2. A 股具有投资吸 引力，海外资金长期持续流入可能性大 . 45 4.4. 趋势前瞻 . 46 4.4.1. 长期慢牛，行业板块分化或加剧 . 46 4.4.2. 美国的不确定性因素 . 49 4.4.3. 疫情发展的不确定性 . 51 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 图表目录 图 1 (GDP 不变价同比增速， %) . 8 图 2 (一、二、三产业 GDP 不变价当季同比， %). 8 图 3 (GDP 工业及建筑业不变价当季同比， %) . 8 图 4 (GDP 金融 业及房地产业不变价当季同比， %) . 8 图 5 (中国及全球粗钢产量，千吨 ). 9 图 6 (中国及全球乘用车产量，辆 ). 9 图 7 (2018 年全球主要国家 工业增加值占比， %) . 9 图 8 (2018 年各国工业增加值占 GDP 比重， %). 9 图 9 (家电龙头营收占行业上市公司收入比例， %). 9 图 10 (海螺 水泥营收占行业上市公司收入比例， %). 9 图 11 (固定资产投资完成额同比， %) . 10 图 12 (制造业、基建、地产完成额累计同比， %) . 10 图 13 (中国 人均 GDP，美元 ) . 11 图 14 (2018 年各国家庭最终消费支出占 GDP 比重， %) . 11 图 15 (社会消费品零售总额当月同比， %). 11 图 16 (餐饮收入 当月同比， %) . 11 图 17 (2019 年各国出口总额占全球比重， %) . 12 图 18 (中国净出口占 GDP 比重， %) . 12 图 19 (日本 GDP 增 速及主要银行长期贷款利率， %) . 13 图 20 (韩国 GDP 增速及贷款利率， %) . 13 图 21 (一年期及五年期 LPR 利率， %) . 13 图 22 (金融机构人民 币贷款加权平均利率， %). 13 图 23 (存款类机构质押式回购加权利率， %) . 14 图 24 (中债国债到期收益率 10 年期， %) . 14 图 25 (美元兑人民币汇率 ) . 15 图 26 (人民币实际有效汇率指数 ) . 15 图 27 (美元指数及中美利差， %). 15 图 28 (美国联邦政府债务 占 GDP 比例， %) . 15 图 29 (2018 年各国城市化率， %) . 17 图 30 (中国城市化率， %) . 17 图 31 (CPI 当月同比， %) . 18 图 32 (CPI 食品及非食品当月同比， %， %) . 18 图 33 (CPI 猪肉当月同比， %) . 18 图 34 (22 省市猪肉平均 价，元 /千克 ). 18 图 35 (PPI 当月同比， %). 19 图 36 (原油价格，美元 /桶 ) . 19 图 37 (上期有色金属指数及螺 纹钢期货价格，点，元 /吨 ) . 19 图 38 (动力煤及水泥价格指数，元 /吨，点 ) . 19 图 39 (M2 及 M1 同比增速， %) . 20 图 40 (当月新增人民币贷 款及存量增速，亿元， %). 20 图 41 (当月新增社融规模及存量增速，亿元， %) . 20 图 42 (政府、居民、企业部门杠杆率， %).