2021建材行业年度投资策略：穿越周期，找寻成长.pdf

穿越周期，找寻成长 2021建材行业 年度投资策略证券研究报告2020年 11月 24日分析师：石林 SAC职业证书号： S0010520060001 2020年建材板块跑赢沪深 300，在申万一级行业中涨幅居前， 年初至今周期类建材和消费类建材均有不错表现。 顺周期建材方面水泥领涨 2020H1，玻璃、玻纤 H2发力 ； 消费建材方面五金、防水、涂料是涨幅最大的三个细分行业。 2020Q3建材板块业绩普遍转正，消费建材、玻璃、玻纤和减水剂 Q3业绩涨幅居前。 当前建材板块整体估值仍处低位，我们预计在流动性不出现显著收紧的情形下， 国内经济持续向好、市场风险偏好提升叠加外需复苏将使得顺周期建材估值修复趋势延续；消费建材强者恒强的态势将越发明显，我们认为具备成长属性的龙头将持续享有估值溢价 ，而 报表质量 或将成为下一阶段影响消费建材企业估值水平的关键因素。 投资主线一：风险偏好提升，优选成长赛道。 我们认为 2021年主题投资机会将提升市场风险偏好，成长赛道将受到更多关注。 而在传统成长类板块溢价进一步提升空间不大的情况下，包括建材在内的周期类板块中的成长股，或将吸引到更多高风险偏好的资金。 投资主线二：寻找高质量增长的消费建材龙头。 目前消费建材整体逻辑较顺， B端龙头仍处于业绩加速上升期， C端龙头进入业绩和估值修复期。我们认为 消费建材企业在增长的同时“质”的提升将更为关键 ，建议从营收质量、盈利质量、现金流三个角度寻找能够穿越周期，更好地面对未来存量市场博弈的龙头企业。 投资主线三：顺周期景气向好。 我们认为供需格局持续优化叠加全球经济复苏预期，顺周期建材将保持高景气度。 其中水泥、浮法玻璃供给端收缩将持续，行业周期性弱化；全球经济若 2021年普遍回暖则对对外需占比较高的玻纤板块将构成催化；减水剂板块在顺周期建材中 Beta与 Alpha投资机会共存。 投资主线四：政策利好打开中长期需求空间。 “十四五”期间我国城镇化建设预计将进一步加速， 将从中长期带动全国各地区的基建和地产投资。 与此同时，专项债加码、 REITs试点、西部大开发、旧改等政策利好都将从短、中、长期提振建材行业需求。 重点推荐标的： 【 海螺水泥 】 、 【 苏博特 】 、 【 东方雨虹 】 、 【 中国巨石 】 、 【 伟星新材 】核心观点目录1 2020年复盘：周期与成长共振2 风险偏好提升，优选成长赛道3 寻找高质量增长的消费建材龙头4 顺周期景气向好5 政策利好打开中长期需求空间6 重点推荐标的资料来源： wind，华安证券研究所 以申万行业指数为标准， 2020年以来 建材板块区间涨跌幅（ 2020/1/2-2020/11/23）为 32.35%，跑赢沪深 300指数10.18%， 在 28个申万一级行业中位列第 10，表现相对较好。 值得注意的是，年初至今周期类建材和消费类建材均有不错表现。 2020Q2开始基建和地产需求的复苏、 2020Q3至Q4玻璃和玻纤的涨价与去库带动顺周期建材整体景气度高涨；由于国内疫情基本得到控制， 2020Q3起装修旺季和竣工旺季也带动消费建材业绩显著修复。 我们认为 2020年建材板块呈现结构性行情，资金更重视成长性与确定性，龙头溢价较为明显。建材板块涨幅居前，周期与成长共振年初至今申万一级行业指数涨跌幅情况 年初至今建材各细分板块涨跌幅情况-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%电气设备 食品饮料 休闲服务汽车医药生物 国防军工化工 电子家用电器 建筑材料 机械设备 有色金属 轻工制造 沪深300农林牧渔综合 传媒计算机钢铁商业贸易 非银金融 公用事业 交通运输采掘建筑装饰 纺织服装通信 银行房地产0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%资料来源： wind，华安证券研究所 从建材细分 板块 来看， 2020年 表现相对较好的为 玻璃 （ +95.10%） /其他建材 （ +63.70%） /玻纤 （ +49.53%） 。 受益基建和地产需求的快速复苏，水泥板块 2020H1领涨建材行业，全年来看仍然呈现明显的季节性波动。雨季影响叠加前期高估值， 2020Q3起板块经历较大幅度调整，但从 11月开始重新进入上升通道。 由于 2020Q4的全国性涨价及可预见的 2021H1需求高增速，我们认为水泥板块的估值修复将延续至 2021年。 玻璃和玻纤板块 2020H2起领涨建材行业，我们认为主要由于： 1）资金对传统竣工旺季的布局； 2）玻璃玻纤的持续涨价显示行业高景气度，推 升情绪 ； 3）从市场对 2021年预期来看，供不应求的光伏玻璃既为板块提供成长性又从中长期进一步优化浮法供需格局；玻纤行业已进入底部向上通道，且显著受益下游和外需复苏的催化。 而以上逻辑在 2021年均可持续。顺周期建材：水泥领涨 H1，玻璃玻纤 H2发力2020年水泥板块主要个股走势 2020年玻璃玻纤板块主要个股走势60.10%50.45%39.89%37.36%36.86%28.58%20.38%7.87%7.79%6.91%2.10%-0.32%-5.54%-11.01%-12.92%-18.58%天山股份宁夏建材万年青祁连山上峰水泥福建水泥塔牌集团青松建化海螺水泥博闻科技华新水泥冀东水泥海南瑞泽四川金顶四川双马金圆股份288.11%205.49%173.59%154.14%106.91%77.58%67.86%67.64%67.09%63.77%52.83%35.10%0.81%-1.18%-2.23%-17.20%-27.52%-29.92%中航三鑫福莱特秀强股份旗滨集团亚玛顿山东玻纤金晶科技北玻股份中国巨石中材科技南玻 A长海股份洛阳玻璃金刚玻璃耀皮玻璃三峡新材宏和科技九鼎新材资料来源： wind，华安证券研究所 消费建材板块行情分化较大，优质赛道和优质龙头表现强势。 五金、防水、涂料是涨幅最大的三个细分行业，相关龙头坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、三棵树、亚士创能 2020年涨幅均超过 100%。 我们认为消费建材板块 2020年走势主要受三个因素驱动： 1）工程渠道仍是主要逻辑 ，显著受益 B端带来的份额提升的赛道受到青睐，同时 C端建材的优质报表和业绩改善也带来了投资机会； 2） 2020年消费建材企业的原材料成本普遍低位运行 ，带来盈利水平提升； 3）在“大行业小公司”格局下 ，疫情加速中小企业出清，龙头份额逆势提升，alpha属性凸显。消费建材：防水领跑，龙头强者恒强2020年消费建材和其他建材板块主要个股走势-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%坚朗五金三棵树凯伦股份 亚士创能菲利华东方雨虹 震安科技 科顺股份 再升科技 北新建材 永高股份 伟星新材 蒙娜丽莎 中铁装配 豫金刚石四方达 兔宝宝鲁阳节能 北京利尔 深天地A雄塑科技万里石纳川股份 濮耐股份 先锋新材 瑞泰科技 惠达卫浴 *ST罗普嘉寓股份 开尔新材 正源股份 海螺型材 天安新材 大禹节水 三圣股份 石英股份 华立股份 龙泉股份 青龙管业 友邦吊顶 方大集团 国统股份 悦心健康 扬子新材 帝欧家居 西部建设 韩建河山 红宇新材资料来源： wind，华安证券研究所 从估值水平来看，当前建材板块整体 PE（ TTM）仅 15倍，低于过去 5年 PE（ TTM）中位数 21倍，仍处于较低水平。我们认为顺周期建材与消费建材的估值分化、以及消费建材板块个股之间的估值分化仍将延续。 当前时点顺周期板块估值较低， 我们预计在流动性不出现显著收紧的情形下，国内经济持续向好、市场风险偏好提升叠加外需复苏将使得包括水泥、玻璃、玻纤在内的顺周期建材估值修复趋势延续。 消费建材板块强者恒强的态势将越发明显，我们认为具备成长属性的龙头将持续享有估值溢价，而 报表质量 或将成为下一阶段影响消费建材企业估值水平的关键因素。板块整体估值仍处低位，预计结构性分化将延续建材板块当前估值水平仍较低 建材各细分板块估值水平051015202530354045502015-11-242016-01-132016-03-092016-04-282016-06-212016-08-092016-09-292016-11-242017-01-132017-03-102017-05-032017-06-232017-08-112017-09-292017-11-242018-01-152018-03-122018-05-042018-06-252018-08-132018-10-092018-11-272019-01-172019-03-142019-05-082019-06-272019-08-152019-10-112019-11-292020-01-202020-03-172020-05-112020-07-012020-08-192020-10-15建筑材料（申万） PE（ TTM)0102030405060资料来源： wind，华安证券研究所 根据我们的建材板块样本（ 85家上市公司）， 2020Q3归母净利润涨幅居前的细分板块为消费建材（ +73.8%）、玻璃（ +8.9%）、玻纤（ +7.4%）和减水剂（ +5.14%） 。其中消费建材板块基本全部实现业绩增速转正；顺周期建材Q3为传统淡季且遭遇雨水，业绩受到一定影响，但从 Q4需求释放和涨价的情况来看，全年业绩仍将保持逐季抬升。 2021H1由于低基数原因，建材板块业绩增速亮眼应已在市场预期之内。我们认为 对于顺周期建材， 2021H1可关注基建新增项目落地情况， 同时供需格局的进一步改善将使板块周期性弱化； 对于消费建材，龙头仅维持业绩增速或不足以支撑其高估值，建议关注业绩增长的同时报表质量改善的情况。2020Q3建材板块业绩普遍转正， Q4需求释放较好建材各细分板块 2020Q3营收情况 建材各细分板块 2020Q3归母净利润情况2,05534821454577 5322,169339 2515967850005001,0001,5002,0002,500水泥 玻璃 玻纤 减水剂 消费建材 其他建材2019Q3营收总计（亿元） 2020Q3营收总计（亿元）39025 30 750 3639827 32 78621050100150200250300350400450水泥 玻璃 玻纤 减水剂 消费建材 其他建材2019Q3归母净利润总计（亿元） 2020Q3归母净利润总计（亿元）目录1 2020年复盘：周期与成长共振2 风险偏好提升，优选成长赛道3 寻找高质量增长的消费建材龙头4 顺周期景气向好5 政策利好打开中长期需求空间6 重点推荐标的“十四五” 规划与“双循环”提升市场风险偏好 “十四五”规划推 涨情绪， 带来新基建等主线投资机会；“双循环”政策助力消费升级，扩大对外开放。 2021年作为“十四五”开局之年， 我们认为相关主题投资机会将提升市场风险偏好，成长赛道将受到更多关注。 建材板块兼具周期类和成长类投资机会，建材中的成长赛道一方面将从基本面上迎接产业政策催化，另一方面或将较以往受更多资金青睐。资料来源： wind，华安证券研究所整理预计 2021年主题投资机会将集中于成长风格 2020Q3建材板块外资持仓环比变动情况相关主线 重点产业 投资机会“十四五”规划5G、电子、新能源、高端制造等 科技、高端制造“双循环”政策能源、农业、消费、数字经济等 消费、科技供给侧改革国企改革、金融体制改革、对外开放等 消费、金融2.40%2.08%2.01%1.93%1.80%1.72%1.68%1.65%1.45%1.21%1.18%0.51%0.36%0.32%0.29%0.12%0.10%0.07%0.05%0.00%-0.03%-0.13%-0.44%永高股份华新水泥科顺股份坚朗五金北新建材帝欧家居海螺水泥上峰水泥中国巨石塔牌集团福建水泥金圆股份