建材行业2021年年度投资策略：新结构，新机遇.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 建材 Table_IndustryInfo 建材行业 2021 年 年度投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 11 月 30 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业投资策略 新结构，新机遇 宏观经济 疫情带来新机遇，结构化调整悄然展开 2021 年，随着全球各主要经济体 疫情期间 超常规量化宽松政策效果的逐步显现和后续财政刺激政策的落地，海外需求逐步复苏值得期待。回看国内，疫情期间基建和地产投资在稳定国内宏观经济增速中发挥了举足轻重的作用，但 Q3 开始，宏观货币、财政政策即进入预调微调阶段。展望 2021，经济增长结构的 调整 依旧延续，建材行业也将因其面对的下游需求的新变化而面临新的 机遇 ，其中，基建投资方面，因存续项目继续投建以及“两新一重”，预计增长平稳可期，但结构、区域结构或有变化；房地产方面，受 “三道红线”政策 影响 开工、投资或存压力，竣工端因多年来的“新开工 -竣工缺口” 积累 ，预计仍 存 韧性 ，此外，疫情期间的宅居生活提升人们对居住环境的关注，或将提振未来 二次装修需求。 水泥行业：以稳为主，把握区域结构性机会 2020年 行业的“新均衡”经受住疫情考验， 稳定性再度被印证。展望 2021，预计 行业运行依旧以稳为主，盈利中枢保持高位，高分红有望持续；当前 板块的 PE、 PB 估值均处于较低水平，具备较高的安全边际，建议重点把握区域结构性机会，推荐关注：传统 优势区域 华东、华南，推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团 ； 因为疫情等事件因素影响 ，未来 需求有望 修复的华中、华北区域，推荐 华新水泥、冀东水泥 ，以及 区域需求具有增长潜力的西北地区，推荐 天山股份、祁连山和宁夏建材 。 玻璃行业：供给结构切换，产业科技升级 展望 2021，在光伏压延玻璃产能缺口缓解前，浮法建筑玻璃产能的结构化调整有望阶段性维持，这将收缩相应幅度的建筑玻璃供给，同时，地产竣工回暖以及 玻璃消费升级的 趋 势下， 需求仍有支撑，预计明年浮法玻璃有望实现供需紧平 衡状态。此外，随着国内玻璃企业技术的不断积累与创新，产业 升级进入快车道，推荐 旗滨集团、信义玻璃、南玻 A。 玻纤行业：新一轮周期开启，智能制造助推降本增效 随着疫情影响边际减弱，国内经济逐步恢复叠加海外复苏利好出口改善，2021 年 玻纤需求有望持续向上； 同时在供给冲击有限的背景下， 行业高景气有望持续。中长期看，行业内头部企业凭借战略和资金优势迅速抢占智能制造赛道，竞争优势 持续 巩固，推荐 中国巨石、中材科技 。 其他建材： 分化即进化 疫情扩大马太效应，加速行业优胜劣汰，市场集中度进一步提升；受地产“三 道 红线”影响，精装渗透率短期或有反复， B 端集采进入后半场，对建材企业的资金和运维管理带来新的挑战，同时也对企业供应、产品、服务等综合能力提出更高要求，具有较强品牌优势的企 业有望明显受益；暂停重启、消费升级、模式改变， C 端品牌建材需求有望明显复苏，同时当前主流消费者购买方式的改变也将利好部分领域小 B 市场。 推荐坚朗、兔宝宝、伟星、雨虹、科顺、帝欧、三棵树。其他细分领域，建议结合行业和企业发展关注“小而美”的精彩，推荐再升科技、纳川股份 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600176 中国巨石 买入 17.59 61,606 0.55 0.67 32.2 26.4 601636 旗滨集团 买入 12.87 34,572 0.76 0.98 16.9 13.2 002791 坚朗五金 买入 126.01 40,517 2.49 3.49 50.5 36.2 603601 再升科技 买入 14.01 10,073 0.58 0.60 24.0 23.5 002043 兔宝宝 买入 9.61 7,445 0.53 0.68 18.0 14.1 300198 纳川股份 买入 5.27 5,436 0.10 0.35 54.6 15.2 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 建材行业 2020 年中期投资策略：恰逢其时，大有可为 2020-07-08 非金属建材行业投资专题：行稳致远，进而有为 2019-12-27 建材行业 2019 年中期投资策略：暮色苍茫看劲松，乱云飞渡仍从容 2019-06-26 建材行业 2019 年投资策略：远山初见疑无路，曲径徐行渐有村 2018-12-19 建材 行业 2018 年年度投资策略：新均衡、新思路 2017-12-15 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdlguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmqguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8N/19 J/20 M/20 M/20 J/20 S/20建材 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 宏观经济 疫情带来新机遇，结构化调整悄然展开 . 5 疫情冲击全球经济，我国面临发展机遇 . 5 “六稳六保”、预调微调，经济增长结构调整已悄然开展 . 6 基建：两新一重，结构优化 . 9 房地产：“三道红线”促行业高质量发展 .11 水泥 以稳为主，把握区域结构性机会 . 15 “新均衡”经受住疫情考验，行业稳定性再度被印证 . 15 产能置换要求有望更加严格， 21 年行业运行依旧以稳为主 . 16 盈利中枢保持高位，高分红有望持续 . 16 估值低廉，把握区域结构性机会 . 18 玻璃 供给结构切换，产业科技升级 . 19 行业周期属性减弱，高龄窑炉调节边际产能，长期供给控制仍在趋严 . 19 年内供需错配推升行业景气度，下半年价格刷新同期高位 . 20 光伏玻璃景气急速拉升吸引全行业的关注 . 22 浮法产能出现阶段性结构调整分享光伏红利，预计 21 年供需紧平衡 . 22 产业升级时代来临，科技创新是未来看点 . 23 玻纤 新一轮周期开启，智能制造助推降本增效 . 26 玻纤价格触底回升，主要企业库存加速消化 . 26 供需格局积极向好，开启新一轮上行周期 . 26 智能制造助力降本增效，龙头企业优势持续巩固 . 28 其他建材 分化即进化 . 29 从竞争角度看：疫情加速马太效应，市场集中度进一步提升 . 29 从需求角度看：存量博弈时代与精装修， B 端集采进入下半场 . 30 从消费者角度看：暂停重启、消费升级、模式改变，利好品牌建材 . 31 投资建议：新结构，新机遇 . 33 国信证券投资评级 . 36 分析师承诺 . 36 风险提示 . 36 证券投资咨询业务的说明 . 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1： IMF 对全球各国 2020 年经济预测 . 5 图 2：部分国家 /地区 M2 今年快速提升 . 5 图 3：美国联邦基金利率快速下行 . 5 图 4：美国联邦政府财政赤字增加明显 . 6 图 5：美国新建住房销售创十四年新高 . 6 图 6：美国房地产住房市场指数二季度后持续攀升 . 6 图 7：英国房价下半年同比快速上涨 . 6 图 8：日韩房地产市场疫情后快速复苏 . 6 图 9：我国出口金额二三季度当月增速表现亮眼 . 6 图 10： M2 增速在 2 月份后提升较明显 . 7 图 11：社融存量增速 2 月份后稳步提升 . 7 图 12：金融机构人民币贷款加权平均利率上半年继续下行 . 7 图 13： LPR 上半年下调两次 . 7 图 14：工业 /建筑 /地产等传统产业疫情后稳定经济增长（ %） . 8 图 15：高技术制造业投资回升力度较大 . 8 图 16：高新技术制造业投资占比逐步提升 . 8 图 17： 2020 年计划完成重点项目投资增长额为正的地区 . 9 图 18： 2020 年计划重点项目投资额涨幅为正的地区 . 9 图 19：今年 1-10 月广义基建投资增速为 3.01% . 9 图 20：单月广义基建投资增速 . 9 图 21：今年 1-10 月公共财政收入累计同比减少 5.5% . 10 图 22： 2020 年政府预期减税降费目标 2.5 万亿 . 10 图 23：今年 1-10 月公共财政支出累计同比减少 0.6% . 10 图 24：今年 1-10 月公共财政支出中细分项增速 . 10 图 25：地方债和专项债发行情况 . 10 图 26：新增地方券资金投向基建类项目占比有所降低 . 10 图 27：前三季度 PPP“两新一重 ”新入库项目投资占比（ %） . 11 图 28：前三季度 “两新一重 ”PPP 项目新入库投资额 . 11 图 29：房地产开发投资完成额累计增速超预期回升 . 11 图 30：商品房销售面积增速持续回升 . 11 图 31：房屋新开工面积增速持续回升 . 12 图 32：土地购置面积增速年后回升 . 12 图 33：百城住宅价格指数同比增速回升 . 12 图 34：百城样本住宅平均价二季度上升明显 . 12 图 35：房贷平均放款周期下半年触底回升 . 12 图 36：单月土地购置面积同比增速回落 . 12 图 37：房地产建筑工程投资单月增速处于历史相对高位 . 13 图 38：房地产开发投资中土地购置费用单月增速回落 . 13 图 39：房屋竣工面积增速延续回暖趋势 . 14 图 40：行业运行的 “稳定性 ”持续加强 . 15 图 41：历年同期全国水泥均价（元 /吨） . 15 图 42：历年同期全国水泥库容比（ %） . 15 图 43：近 10 年水泥行业供求增速变动 . 16 图 44：水泥熟料供需增速差逐步收敛（ %） . 16 图 45：水泥煤炭价格差中枢与去年基本持平 . 17 图 46：水泥企业前三季度归母净利润同比基本持平 . 17 图 47：水泥企业毛利率水平维持高位 . 17 图 48：水泥企业净利率水平持续提升 . 17 图 49：水泥行业资产负债率快速下行 . 17 图 50：水泥行业经营活动现金流净额有所减少 . 17 图 51：水泥企业净现金状态下带息债务率快速下行 . 18 图 52：水泥行业分红规模逐年增长 . 18 图 53：水泥行业 PE 处于较低水平 . 18 图 54：水泥行业 PB 处于较低水平 . 18 图 55：浮法玻璃在产产能在供给侧改革后保持相对平稳 . 19 图 56：浮法玻璃生产线开工数保持平稳 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 57：玻璃行业供给和需求波动减弱（ %） . 19 图 58：浮法玻璃产能 2009-2014 年集中增加 . 20 图 59：浮法玻璃产能变化和价格走势 . 20 图 60：浮法玻璃生产线今年 3-5 月份集中冷修（万重箱） . 20 图 61：浮法玻璃累计销量与去年同期持平 . 20 图 62：全国主要城市浮法玻璃现货平均价（元 /重箱） . 21 图 63：历史同期浮法玻璃现货价格（元 /重箱） . 21 图 64：浮法玻璃生产线库存二季度以来快速回落 . 21 图 65：浮法玻璃生产线库存降至 7 年历史低位（万重箱） . 21 图 66：浮法玻璃累计销量与去年同期持平 . 21 图 67：全国重质纯碱价格近期快速回落 . 21 图 68： WTI 原油现货价格中枢较去年下移 . 22 图 69：玻璃行业盈利能力二季度后快速修复 . 22 图 70：镀膜光伏玻璃和钢化光伏玻璃价格下半年快速上涨 . 22 图 71：玻璃行业供给和需求增速（ %） . 23 图 72：玻璃行业供需轧差（ %） . 23 图 73：全球盖板玻璃产能情况 . 23 图 74：康宁大猩猩玻璃在智能手机和平板电脑中渗透率 . 23 图 75：使用玻璃背板的智能手机渗透率 . 24 图 76：全球手机屏幕尺寸结构（ %） . 24 图 77：全球中硼硅药用玻璃生产企业市场份额（ %） . 24 图 78：玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 单月同比触底回升 . 26 图 79：国内重点企业缠绕直接纱平均出厂价 . 26 图 80：国内重点企业电子纱价格 . 26 图 81： 2019-2020 年 10 月国内重点池窑企业库存 . 26 图 82：全球玻纤下游需求结构 . 27 图 83：国内玻纤下游需求结构 . 27 图 84： 2020 年以来疫情影响玻纤及制品出口量明显萎缩 . 27 图 85： 2018-2019 年各月池窑新增产能 . 27 图 86： 中国巨石打造智能制造新模式 . 28 图 87：中国巨石智能制造生产线 . 29 图 88：中国巨石高端产品占比持续提升 . 29 图 89：玻纤行业头部企业吨成本（元 /吨） . 29 图 90：玻纤行业头部企业毛利率（ %） . 29 图 91：主要防水材料上市企业收入增速与行业平均增速 . 30 图 92：主要建筑涂料上市企业收入增速与行业平均增速 . 30 图 93：按销售面积计算的房地产行业市场集中度 . 30 图 94：按销售金额计算的房地产行业市场集中度 . 30 图 95：精装修商品住宅开盘规模及同比增速 . 31 图 96：精装商品住宅市场渗透率 . 31 图 97： 80/90 后已经成为家居家装消费市场的主力人群 . 32 图 98：消费者在购买建材时普遍优先考虑大品牌 . 32 表 1：各细分产业 GDP 当季增速（ %） . 8 表 2：房地产市场过热引发下半年监管部门屡次发声 . 13 表 3：工信部关于水泥产能置换的要求有望更加严格 . 16 表 4：国内中硼硅药用玻璃生产企业产能情况 . 25 表 5： 2020/2021 玻纤生产线产能变动 . 27 表 6：中国巨石智能制造生产线投资情况 . 28 表 7： 2020 年中国房地产开发企业 500 强首选品牌 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 序 ： 每一粒熬过冬天的种子都有一个关于春天的梦想。 宏观经济 疫情带来新机遇，结构化调整悄然展开 疫情冲击全球经济 ， 我国面临发展机遇 2020 年， 新冠 疫情 的爆发和蔓延 对全球经济造成了前所未有的冲击， 各国经济活动出现阶段性停摆， IMF 预计今年全球大部分国家经济将出现负增长。疫情冲击经济的 同时 ， 也为各国的发展带来全新的机遇 。 图 1： IMF 对全球各国 2020 年经济预测 资料来源 : IMF、 国信证券经济研究所整理 疫情期间，各国为应对疫情采取了 超常规 的 政策 措施， 以美国为代表的发达经济体央行大幅降息，重启或加码量化宽松， 加大货币投放力度， 同时出台财政刺激政策， 其效果已逐步显现 。以美国为例，在超常规货币政策后，美国房地产新房销售已经创十四年新高，房地产景气指数急速攀升； 日、韩、英等国房屋销量、价格亦出现急涨； 随着房屋销售向房屋开工、投资的传导，再叠加后续财政政策的刺激，预计 2021 年 全球经济有望持续修复 。 与此同时， 疫情 导致 海外制造业阶段性停摆，中国的 抗疫 优势和 制造