2021年电力行业年度投资策略报告：火电估值见底，水电防御价值突出.pdf

本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要声明 火电 估值 见底 ， 水电防 御价值 突出 证券 研 究报告 所属部门 行业公司 部 报告类别 年度策略 所属行业 公用事业/电力 行业评级 增持评级 报告时间 2020/11/27 分 析师 白竣天 证书编号：S1100518070003 baijuntiancczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号 中海国际中心15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041 2021 年电 力行业年度 投 资策略 报告 2020 年回顾 ：疫情后电力供需端 逐步复苏，电源投资向新能源倾斜 2020 年 1-10 月 份， 全社 会用电量 累计 60306 亿 千 瓦时， 同 比增长 1.8% 。 受疫 情影响， 今 年一季 度国内 全社会用 电量同 比下降6.5% ， 随着 国内疫 情逐渐 可控 并伴随国 内经济 复苏， 用 电量逐步 好转，6 月至 10 月同比增 速分别为 6.1% 、 2.3% 、7.7% 、7.2% 、6.6% 。 受水 电及新 能源挤 压 ， 火电投资 额逐年 下滑 ，2020 年 1-10 月 ， 火电 电源投 资额 377 亿元， 同比下 降9.16%； 新 能源电 力方面 ， 风 电从前受 制于政 策周期 影响 ， 投 资额波 动较大 ， 当 前风电项 目已基 本实现 平 价， 逐渐步入 依靠自 身经济 形 发展的阶 段，2020 年 风电 投资大幅 增长，1-10 月， 风 电投资额1835 亿 元，同 比增长 159% 。 火电： 三季度业绩高企，四季度煤炭价格走高，关注进口煤管控情况 2020 年前 三季度 煤价同 比回落， 火 电企业 盈利增 长显著 。 今年 1-9 月， CCI5500 动力煤 （ 含税） 平 均价 格553 元/ 吨 ， 同比 去年降 低 8.29% ， 火电企 业前三 季度 业绩表现 较好， 四季度 受 煤炭价格 上行影 响，火 电 企业四季 度业绩 或将承 压 ， 但预计全 年业绩 仍有望 维 持高企。 当前国 内煤炭 供 给紧张， 进口煤 方面， 目前 除了东北 电厂获 得新的 进 口煤额度 以外 ， 其余 港口 进口煤通 关未见 放松 ， 当前 市场对于 后续进 口煤额 度 放开有一 定预期， 建议持 续跟踪后 续进口 煤政策 执 行 情况。 我 国电力 行业龙 头 公司市净 率仅 0.6-1.0， 杜克能源 、南方 电力、 埃 立 特和 OGE 能 源是美国 四家 龙头电力 企业， 其市净 率 范围 1.3-2.0， 远高于 国 内 同行业上 市公司 。 我 们认 为， 制 约我国 火电行 业估 值提升的 根本因 素在于 我 国 火电企业 盈利的 不稳定 性 ， 由此 导致股 价波动 和分 红波动 。 建议 关注装 机结 构 优质的低 估值、 分红率 较 高的火电 企业， 相关标 的 有华能国 际、华 电国际 。 水电： 全球降息大背景下防御性优势凸显 ，关注成长性标的 近年来， 全国水 电装机 容 量和发电 量趋于 平稳， 发 电设备平 均利用 小时稳 定 ， 行业进入 成熟期 ， 表现 出 高股息率 、 分红 稳定且 周 期性弱的 特点， 是复杂 多 变 的国际经 济形势 下的优 质 防御性标 的。 水电企 业不 仅防御特 性出众 ， 新 机组 投 产后装机 规模还 将提升 ， 未来成长 性也将 成为水 电 企业的核 心竞争 力之一 ， 可 关注兼具 成长的 优质公 司 ，相关标的 有 长 江电力 、 川投能源 。 维持行业“增持”评级 我们 维持 行业 “ 增持 ” 评 级。 可关 注 高分 红、 低估 值的 火电 标的以及 具备 防 御 属性且未 来有装 机增量 的 水电标的 ， 相关 公司为 华 能国际、 华电国 际、 长江 电 力、 川投 能源 。 核 电新项 目审批重 启， 建 议关注 具 备掌握行 业核心 技术且 全 产 业链优势 的核电 企业， 建 议关注中 国核电 。 风险提示 ： 电力 需求不及 预期； 煤炭 价格大 幅上涨 ； 核电审批 不及预 期 等。 川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 2/36 / 36 正文目录 一、2020 年回顾：煤价 同比 回落，火 电企业 盈利高 企 . 5 1.1.行业整体表现弱于 大盘 . 5 1.2.前三季度业绩有所 改善 . 6 1.3.行业景气度正持续 提升 . 8 1.4.“ 十四五 ”重点布 局输 配电建设 ，提升 新能源 消纳 存储能力 . 14 二、火电 ：三季 度业绩 高企 ，长期有 望回归 公用事 业属 性 . 17 2.1.行业运行平稳，火 电前 三季度业 绩维持 高增长 . 17 2.2.煤炭价格短期高位 运行 ，持续关 注煤炭 进口情 况 . 18 2.3.电力市场化推进有 助于 火电行业 回归公 用事业 属性 . 19 三、核电 ：盈利 能力改 善， 受益项目 审批重 启 . 21 3.1.我国是世界核电大 国， 核电是我 国第四 大发电 电源 . 21 3.2.2020 年核电审批开 闸， 行业扬帆 起航 . 23 3.3.核电行业技术突破 . 24 四、水电 ：全球 降息大 背景 下防御性 优势凸 显 . 26 4.1.汛期来水充沛，水 电前 三季度业 绩表现 良好 . 26 4.2.水电步入稳定发展 期， 关注行业 内成长 性标的 . 27 4.3.全球降息大背景下 ，高 分红水电 资产配 置价值 凸显 . 30 五、相关 上市公 司 . 32 风险提示 . 35 川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 3/36 / 36 图表目 录 图 1 ： 2018 年电力行业跑输沪深 300 指数 15.79PCT . 5 图 2 ： 各板块市 盈率（TTM） . 6 图 3 ： 行业个股 涨跌幅 前五 . 6 图 4 ： 前三季度 行业营 业收入 同比 下降 1.88% . 7 图 5 ： 前三季度 行业净 利润同 比增 长 19.45% . 7 图 6 ： 前三季度 行业毛 利率同 比上 升 2.67PCT . 7 图 7 ： 前三季度 行业净 利率同 比上 升 2.73PCT . 7 图 8 ： 前三季 度 电力行 业资产 负债 率同比下 降 2.27PCT . 8 图 9 ： 前三季度 行业净 资产收 益率 同比增长 0.52PCT . 8 图 10： 1-10 月全社会用电量同 比增 长 1.8% . 9 图 11： 1-10 月第二产业用电量 占比 为 67% . 9 图 12： 1-10 月第一产业用电量 同比 增长 9.8% . 10 图 13： 1-10 月第二产业用电量 同比 增长 7.2% . 10 图 14： 1-10 月第三产业用电量 同比 增长 13.1% . 10 图 15： 1-10 月城乡居民用电量 同比 增长 11.1% . 10 图 16： 1-9 月装机容量同比 增长 5.64% . 11 图 17： 各类型发 电设备 装机容 量占 比 . 11 图 18： 1-9 月火电装机容量 同比增 长 3.93% . 11 图 19： 1-9 月水电装机容量 同比增 长 3.66% . 11 图 20： 1-10 月发电量累计同比 增 长 2.63% . 12 图 21： 1-10 月火电发电量占比 70% . 12 图 22： 1-10 月发 电利用小时同 比下 降 93 小时 . 12 图 23： 1-10 月火电利用小时同 比下 降 137 小时 . 12 图 24： 1-10 月水电利用小时同 比增 加 80 小时 . 13 图 25： 1-10 月核电利用小时同 比增 加 59 小时 . 13 图 26： 1-10 月水电投资额同比 增 长 16.53% . 13 图 27： 1-10 月火电投资额同比 下 降 9.16% . 13 图 28： 1-10 月核电投资额同比 增 长 9.75% . 14 图 29： 1-10 月风电投资额同比 增 长 159.18% . 14 图 30： 电力运行 系统 . 15 图 31： 前三季度 火电利 用小时 数居 前省份 . 17 图 32： 火电利用 小时 数 总体稳 定 . 17 图 33： CCI5500 动力煤价格短期处 于高位 . 19 图 34： 中美 电力 龙头企 业 2015-2019 年净利润 . 20 图 35： 我国核电 建设投 资额. 22 图 36： 我国核电 装机容 量 . 22 图 37： 我国核电 新增装 机容量 . 22 图 38： 我国核电 发电量 统计. 22 图 39： 2019 年中国核电主营业 务成 本结构 . 23 图 40： 核电利用 小时数 . 23 图 41： 中国核电 厂分布 示意图 （截 至 2020 年9 月） . 24 图 42： 1-10 月水电利用小时数 同比 增长 80 小时 . 27 川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 4/36 / 36 图 43： 全国水电 站装机 容量与 发电 量 . 28 图 44： 全国水电 发电设 备 平均 利用 小时 . 28 图 45： 我国水电 装机容 量及增 速 . 29 图 46： 十三大水 电基地 规划装 机容 量占比 . 29 图 47： 水电指数 与国债 收益率 呈现 显著的负 相关关 系 . 31 图 48： 电力行业 子版块 2019 年股息率 . 31 图 49： 水电企业 分红和 股息率 情况 . 32 图 50： 长江电力 近年来 分 红情 况 . 32 表格 1. 火电企业 分红情 况 . 20 表格 2. 第一代到 第四代 核电技 术路 线 . 25 表格 3. 中国广核 、中国 核 电装 机情 况 . 26 表格 4. 多家水电 企业前 三季度 业绩 表现较好 . 27 表格 5. 全国十三 大水电 基地. 28 表格 6. 主要水电 企业情 况 . 30 表格 7. 川财证券 电力行 业股票 池 . 34 川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 5/36 / 36 一 、2020 年 回 顾： 煤 价 同 比 回 落， 火 电 企 业 盈 利高 企 1.1. 行业 整体表现弱于大盘 2 0 20 年以来 ，电力行业 整体表现弱于大盘，年初至 2 020 年 1 1 月 2 4 日，电 力指数上涨 4 .7 5 % ， 跑输沪深 3 00 指数 1 5 .7 9 p c t ，同期沪深 3 00 指数上涨 2 0 .5 4 % 。各子板块， 火电指数上涨 1 .5 8 % ， 水电指数上涨 1 0 .4 7 % 。 图 1 ： 2018 年电力行业跑 输沪深 300 指数 15.79pct 资料来源 ： w ind , 川 财证券 研究所 ， 2 0 20 / 1 1 / 2 4 截止 2 0 20 年 1 1 月 2 4 日，电力行业 的市盈率（T TM ）为 2 3 .0 倍； 沪深 300 指数的市盈率 （T TM ） 为 1 4 . 3 2 倍，电力 行业 对沪深 300 指数 的估值 溢价为 6 0 % 。 各子 板块中， 火电、 水电、 其他发电和 电网市盈率 （T TM ） 分别 为 18、 1 9 、24 和 32 倍。 个股方面， 年初至今涨幅 前三的个股分别是 太阳能、 涪陵电力、 吉电 股份， 涨 幅分别为 3 7 .1 0 % 、 3 1 . 5 2 % 、 2 5 .4 8 % 。 跌幅前三 的个股分别 是江苏国信、 福能 股份、广州发展 ，跌幅分别为 1 4 .5 3 % 、1 2 .0 6 % 、9 .3 3 % 。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 电力 沪深300 火电 水电川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 6/36 / 36 图 2： 各板块市盈率（TTM ） 图 3 ： 行业个股涨跌幅前五 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ， 2 018 / 12 / 13 收 盘数据 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ，2 018 / 1 2 / 1 3 收 盘数据 1.2. 前三季度 业绩有所改 善 营 业收 入 增长 较快 ，净利 润同 比 增长 。2 0 20 年前三季度电力行业上市公司实 现营业总收入共计 8 8 5 1 亿元， 同比 降低 1 .8 8 % ； 实现归属母公司股东的净利 润共计 994 亿元，同 比增长 1 9 .4 5 % ；整体 销售毛利率为 2 6 .0 3 % ，较去年同 期增加 2 .6 7 p ct ，销售 净利率为 1 4 .5 9 % ，较 去年同期增加 2 .7 3 p ct 。 火电实 现 营 业 收 入 同 比 下降 4 .3 1 % ， 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 增 长 3 7 .7 7 % 。 受益于 前 三季 度 尤 其 是 上 半 年 煤 电价 格 同 比 滑 落 ， 火 电 企业 前 三 季 度业绩表现良好。 火电上市公司前三 季度实现营业总收入共计 6 3 1 2 . 6 8 亿元， 同比下降 4 .3 1 % ； 实现归属母公司股东 的 净利润 4 9 4 .4 5 亿 元 ， 同比增长 3 7 .7 7 % ；前三 季度火 电板块整体毛利率较去年同期上升 3 .0 2 p ct 至 2 0 .8 7 % ； 净利率为 1 0 .8 9 % ，较 去年同期上升 3 .3 2 p ct 。 今年 汛期 来水 偏丰 ， 水电 发电 量 实现 增长 。 前三季度水电上市公司实现营业 总 收入共计 7 2 9 .4 9 亿元 ，同比增长 4 .3 4 % ；实现 归属母公司股东 的净利润总计 3 0 3 . 7 4 亿元， 同比增 长 4 .9 1 % ； 整体销售毛 利率为 5 8 .4 3 % ， 较去年同期 下降 1 .4 2 p ct ；净利率为 4 3 . 0 9 % ，较去年同期上升 0 .3 8 p ct 。 电网 业 务稳步 发展 。 受 益于各地电网投资建设 逐步推进， 电网 上市公司前三 季 度实现营业 总收入347.87 亿元， 同比增长 17.99%； 实现 归属母公司股东 的净 利润总计 1 2 .4 9 亿元， 同比下降 4 .8 6 % ； 整体 销售毛利率为 9 .3 1 % ， 较去年同 期下降 1 .8 7 p ct ；净利 率为 3 .8 1 % ，较去年同 期下降 1 .8 8 p ct 。 0 10 20 30 40 火电 水电 电网 其他发电 电力 沪深300 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 7/36 / 36 图 4： 前三 季度 行业 营业收入 同比下降1.88% 图 5 ： 前三季度 行业净利润 同比增长 19.45% 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ，单位： % 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ，单位： % 图 6： 前三 季度 行业 毛利率 同比 上升2.67pct 图 7 ： 前三季度 行业净利率同 比上升 2.73pct 料来源： w ind ， 川财 证券研究 所 ， 单位： % 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ，单位： % 行 业整 体资产 负债 率同比 下降。 今年 前三季度 行业整体资产负债率为 6 2 .1 3 % ， 较去年同期 下降 2 .2 7 p ct 。从细分板块来看， 火电、水电以及电网板块资产负 债率均出现降低， 前三季度 水电板块资产负债率为 5 3 .6 2 % ， 同比下 降 1 .5 9 p c t ； 火电板块为 6 2 .5 9 % ， 同 比下降 2 .6 6 p c t ； 电网板块 为 6 1 .4 0 % ， 同比下降 1 . 55p c t 。 -20 0 20 40 60 80 火电 水电 电网 电力 -100 -50 0 50 100 150 火电 水电 电网 电力 0 20 40 60 80 火电 水电 电网 电力 0 20 40 60 火电 水电 电网 电力川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 8/36 / 36 图 8 ： 前三 季度电力行业资产负债率 同比下降 2.27pct 资料来源 ： w ind , 川 财证券 研究所 ， 单位： % 行 业 整 体 净 资 产 收 益 率 有 所 回 升 。 今年前三季度电力行业 净 资 产 收 益 率 为 7 .6 9 % ，较去年同期上升 0. 52p c t 。从细分板 块来看，火电板块为 6 .8 6 % ，同 比上升 1 .2 5 p ct ； 水电板 块为 10.86 % ， 同比下降 0. 65 p ct ； 电网 板块 为 5 .3 4 % ， 同比下降 2 .6 3 p ct 。 图 9 ： 前三 季度行业净资产收益 率 同比增长0.52pct 资料来源 ： w ind , 川 财证券 研究所 ， 单位： % 1.3. 行业景气度 正持续提升 2 0 2 0 年 1 - 10 月份 ， 全 社会用电量累计 6 0 3 0 6 亿千瓦时， 同比增长 1 .8 %。分 产业看，第一产业 用电 量 710 亿 千瓦 时 ， 同比 增 长 9 .7 % ； 第 二 产业 用 电 量 4 0 3 4 0 亿千瓦时，同比 增长 1 .2 % ；第三产业 用电量 9958 亿千瓦时 ，同比增 50 60 70 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 火电 水电 电网 电力 0 5 10 15 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3 火电 水电 电网 电力川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 9/36 / 36 长 0 .2 % ；城乡居民生 活用电量 9298 亿千瓦 时，同比增长 5 .9 % 。 总体来看， 第二产业用电量占比为 6 6 .8 9 % ， 贡献最多的 用电量增长， 但贡献率逐渐减小； 第三产业、 城乡居民用电量占比分别约为 1 6 .5 1 % 、 1 5 . 4 2 % ， 皆保持快 速增长， 合计为用电量贡献了超过三成的份额，成为拉动用电量增长新的动力。 图 10 ： 1-10 月全社会用电量同比增长 1.8% 图 11 ： 1-10 月第二产业用电量占比为 67% 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 第 二产 业用电 量 维 持较高 增速， 第三产 业、 城乡 居民 用电快 速增 长 。 受疫情影 响， 今年一季度国内全社会用电量同比下降 6 . 5 % ， 创近 10 年来用电 量季度增 速新低。 随着 国内疫情逐渐可控并伴随 国内经济复苏， 用电量 逐步好转， 4 月 起， 全社会用电量同比实现正增长， 6 月至 9 月同比增速分别为 6 .1 % 、 2 .3 % 、 7 .7 % 、7 .2 % 。 2020 年 10 月，用电 端方面，10 月全社会 用电量 6172 亿千瓦时 ，同比增长 6 .6 % ， 增速较 9 月下 降 0 .6 个百分点。 分产 业看， 第一产业用电量 73 亿千瓦 时，同比增长 1 0 .9 % ； 第二产业用电量 4 3 1 5 亿千瓦时，同比增长 7 . 7 % ；第 三产业用电量 984 亿千 瓦时， 同比增长 3 .9 % ； 城乡居民生活用电量 800 亿千 瓦时， 同比增长 4 .0 % 。 发电端方面， 10 月份全国规模以上工业发电量同比增 长 4 .6 % 。 其中， 水电、 风电、 太阳能发电同比 分别增长 2 5 .4 % 、 1 4 .7 % 、 8 .1 % ， 火电、 核电发电同比分别下降 1 .5 % 、 0 .3 % 。 1 - 10 月， 发电量同比增 长 1 .4 % ， 增速持续回升。 9 月份以来， CC I5 5 0 0 动力煤 （含税） 价格持续走高， 从 8 月 5 5 2 元/ 吨低点，上涨至 当前 6 1 6 元 / 吨，涨幅 达 64 元/ 吨。今年前三 季度，煤 炭价格同比回落， 今年 1 - 9 月， CC I5 5 0 0 动力 煤 （含税） 平均价格 5 5 3 元/ 吨， 同比去年 603 元/ 吨降 低 8 .2 9 % ，火电企业前 三季度业绩表现较好，四季度受 煤炭价格上行影响， 火电企业四季度业绩或将承压， 但预计全年业绩仍有望维 持高企。 水电方面， 受 10 月来水充沛影响， 水电当月发电量同比增长 2 5 .4 % ， -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 2013/2 2013/8 2014/2 2014/8 2015/2 2015/8 2016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2 2018/8 2019/2 2019/8 2020/2 2020/8 1% 67% 17% 15% 第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 10/36 / 36 单月同比增速创 2014 年 10 月以来新高，当 前我国水电已开发量占可开发量 的近 70% ， 2 0 2 1 年将 进入余量水电投产高峰。 图 12 ： 1-10 月第一产业用电量同比增长 9.8% 图 13 ： 1-10 月第二产业用电量同比增长 7.2% 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ，单位： % 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ，单位： % 图 14 ： 1-10 月第三产业用电量同比增长 13.1% 图 15 ： 1-10 月城乡居民用电量同比增长 11.1% 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ，单位： % 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 ，单位： % 火 电装 机放缓 ， 水电 进入 装机 景气周 期 。 截止 2 0 20 年 9 月底， 全国 6 ,0 0 0 千 瓦及以上电厂装机容量 1 9 .6 8 亿千瓦， 同比 增长 5. 64% 。 其中， 水 电装机容量 3. 1 9 亿千瓦， 同比增长 3.66% ； 火电装机容 量 1 2 .1 6 亿千瓦， 同比增长 3 .9 3 % 。 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 2014/2 2014/8 2015/2 2015/8 2016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2 2018/8 2019/2 2019/8 2020/2 2020/8 -15 -12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 2014/2 2014/8 2015/2 2015/8 2016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2 2018/8 2019/2 2019/8 2020/2 2020/8 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 2014/2 2014/8 2015/2 2015/8 2016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2 2018/8 2019/2 2019/8 2020/2 2020/8 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 2014/2 2014/8 2015/2 2015/8 2016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2 2018/8 2019/2 2019/8 2020/2 2020/8川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 11/36 / 36 图 16 ： 1-9 月装机容量同比增长 5.64% 图 17 ： 各类型发电设备装机容量占比 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 图 18 ： 1-9 月火电装机容量同比增长 3.93% 图 19 ： 1-9 月水电装机容量同比增长 3.66% 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 新 能源 发电量 增速 加快。 2 0 20 年 1 -10 月份， 全国规模以上电厂发电量 6 0 2 8 8 亿千瓦时， 同比增长 2 .6 3 % ， 增速比上年同期 降低 2 .6 1 p ct ； 火电发电 量 4 2 3 3 3 亿千瓦时， 同比增长 0 .6 9 ； 水电发电量 1 0 4 4 4 亿千瓦时， 同比增 长 4. 31 ； 核电发电量 2986 亿千 瓦时，同比增长 5 .6 6 % ；风电发电量 2857 亿 千瓦时， 同比增长 1 6 .4 6 % ； 光伏发电量 2857 亿千瓦 时， 同比增长 1 9 .0 4 %。受 疫情影 响， 全国发电量 增速较 去年同期有所下滑 。 细 分发电电源来看， 风电 、 光伏新 能源发电量 增速超 1 5 % ， 火电与去年基本持平， 发电电源结构向新能源倾斜 。 0% 3% 6% 9% 12% 15% 0 5 10 15 20 25 6000 千瓦及以上 电厂发 电设备 容量 （亿千瓦 ） 装机容量 增速 59.20% 17.70% 10.40% 10.20% 2.40% 火电 水电 风电 太阳能发电 核电 0% 3% 6% 9% 12% 0 2 4 6 8 10 12 14 火电装机 容量（ 亿千瓦 ） 累计同比 （右轴 ） 0% 3% 6% 9% 12% 15% 0 1 1 2 2 3 3 4 4 水电装机 容量（ 亿千瓦 ） 累计同比 （右轴 ）川 财证 券 研究 报告 本报告由 川财证 券有限 责任 公司编制 谨 请参阅 尾页 的 重要 声明 12/36 / 36 图 20 ： 1-10 月 发电量 累计 同比增长 2.63% 图 21 ： 1-10 月火电发电量占比 70% 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 设 备 利 用 小时 数 比去 年同 期 小 幅 下降 。 1 - 10 月份，全 国发电设 备累 计平均利 用小时 3064 小时，比 上年同期下降 9 3 小时 ，疫情期间，第二、第三产业用 电量受到较大影响， 电力供给端行业产能利用 率有所下降。 其中， 全 国水电设 备平均利用小时为 3 3 2 4 小时，比上年同期 增长 80 小时；全国火电 设备平均 利用小时为 3064 小时 ， 比上年同期 下降 1 37 小时； 全国核电设备平均利用小 时 6099 小时， 比上年 同期增加 59 小时； 全 国风电设备平均利用小时 172 7 小 时，比上年同期增加 39 小时。 图 22 ： 1-10 月 发电 利用小时 同比 下降 93 小时 图 23 ： 1-10 月火电利用小时同比 下降 137 小时 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 资料来源 ： w ind ，川 财证券研 究所 0% 3% 6% 9% 0 20000 40000 60000 80000 发电量累 计值( 亿千 瓦时) 累计同比 （% ） 70% 17% 5% 6% 2% 火电 水电 核电 风电 光伏 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 2000 3000 4000 5000 发电设备 平均利 用小时