周期产业趋势比较系列之一：重新划分大周期：哪些赛道更受益复苏？.pdf

research.stocke 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业 策略报告 模 板 策略报告 专题策略 报告日期： 2020年 11月 23日 重新划分大周期：哪些赛道更受益复苏？ 周期 产业 趋势比较系列之 一 投资要点 ： 前言： 重新划分大周期后，盘点景气和预期 疫苗消息刺激下，全球经济修复预期强化，在此背景下，投资者对周期板块关注度升温。与此同时，随着经济转型和龙头市占率提升，传统的周期类指数划分已无法匹配当前的研究需求。 因此，我们对大周期板块的指数重新划分，盘点最新景气、盈利预测和估值等， 结论上，横向比较大周期板块后，可关注三条配置线索： 其一， 2021 年盈利增速居前五，有航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材； 其二， 2021 年较 2020 年环比提升幅度居前五，有航空、公路交通、工业金属、钢铁、汽车零部件； 其三， 2021 年盈利增速居前 50% ，且较 2020 年有提升的有，航空、公路交通、工业金属、汽车零部件、稀土磁材、物业、纸制品、油气。 可以看出，其中，航空、公路交通、工业金属综合占优。 重新划分大 周期 后各细分赛道的样本构成 针对大周期板块，我们重点划分了 19 大细分赛道，有 ， 物业、房地产、贵金属、工业金属、工程机械、稀土磁材、航空、煤炭、油气、汽车零部件、钢铁、建筑材料、装配式建筑、化工、环卫、纸制品、海运、快递、公路交通 。 19 大周期细分赛道三季报情况如何？ 根据三季报，整体而言，相较 Q2， Q3 归母净利同比边际提升幅度居前的有 航空、油气、贵金属 等 ，而边际下降显著的仅有海运。 19 大 周期 细分赛道未来景气预期如何？ （ 1） 2020 年盈利增速居前的板块有， 贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、海运 ； （ 2） 2021 年盈利增速居前的板块有， 航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材 ； （ 3） 2021 年增速居前，且较 2020 年增速提升的行业， 航空、公路交通、工业金属、钢铁、汽车零部件 ，而回落幅度较大的有， 贵金属、海运、装配式建筑 等。 估值水平： 综合而言处在低位 风险提示 实体经济修复低于预期 ； 流动性收紧超预期 。 分析师： 王杨 执业证书编号： S1230520080004 邮箱： wangyang02stocke 联系人： 陈昊 执业证书编号： S1230520030001 邮箱： chenhao1stocke 证券研究报告 table_page 行业策略 报告 research.stocke 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 前言：重新划分大周期后，盘点景气和预期 . 3 重新划分大周期后，各细分赛道的样本构成 . 3 19 大周期细分赛道三季报情况如何？ . 4 3.1 营业收入： Q3 装配式 建筑、汽车零部件、工程机械等环比改善显著 . 5 3.2 归母净利： Q3 航空、油气、贵金属等环比改善显著 . 7 3.3 ROE： Q3 建筑材料、工程机械、装配式建筑居前 . 9 3.4 毛利 率：航空、公路交通、油气 Q3 较 Q2 提升显著 . 11 3.5 经营性现金净流量 /归母净利润： Q3 物业、房地产、海运环比提升显著 . 13 19 大周期细分赛道未来景气预期如何？ . 15 4.1 2020E 盈利预测：贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、海运等增速居前 . 16 4.2 2021E 盈利预测：航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材等增速居前 . 18 4.3 2021 年较 2020 年盈利预测增速变动 . 20 估值水平：综合而言处在低位 . 21 5.1 最新静态估值 . 21 5.2 最新动态估值 . 21 风险提示 . 22 table_page 行业策略 报告 research.stocke 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 前言： 重新划分大周期后，盘点景气和预期 1、结论上，横向比较大周期板块后， 可关注三条配置线索 ： 其一， 2021 年盈利增速居前五，有 航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材 ； 其二， 2021 年较 2020 年环比提升幅度居前五，有 航空、公路交通、工业金属、钢铁、汽车零部件 ； 其三， 2021 年盈利增速居前 50%，且较 2020 年有提升的有， 航空、公路交通、工业金属、汽车零部件、稀土磁材、物业、纸制品、油气 。 可以看出，其中，航空、公路交通、工业金属综合占优。 2、 结合 三季报 情况 ，相较 Q2，具体来看 ： （ 1）归母净利同比，边际提升幅度居前的有 航空、油气、贵金属 ，而边际下降显著的仅有 海运 。 （ 2） ROE，边际提升幅度居前的有 海运、装配式建筑、 贵金属 ，而边际下降显著的有 航空、物业、快递 。 （ 3）毛利率，边际提升幅度居前的有 航空、公路交通、油气 ，而边际下降显著的有 建筑材料、快递、房地产。 3、 针对 2020年和 2021 年盈利预测 ，具体来看 ： （ 1） 2020 年盈利增速居前的板块有， 贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、海运 。 （ 2） 2021年盈利增速居前的板块有 ， 航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材 。 （ 3） 2021 年增速居前，且较 2020年增速提升的行业， 航空、公路交通、工业金属、钢铁、汽车零部件 ；回落幅度较大的行业有， 贵金属、海运、装配式建筑 等 。 重新划分 大 周期 后 ， 各细分赛道的 样本构成 重新划分大 周期 后 ， 各细分赛道的样本 详细构成见下表。 下文将依据上述分类 对 19 个 周期 细分赛道进行统计分析，包括营收同比、净利同比、 ROE、 毛利率、 现金流、 2020 年和 2021 年盈利预测、 静态和动态估值 等， 其中涉及到的各财务指标同比增速均为当季累计同比。 表 1： 重新划分大 周期 后各细分赛道的样本构成 table_page 行业策略 报告 research.stocke 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 细分领域 公司数 公司名称 物业 4 招商积余、新大正、南都物业、中国国贸 房地产 15 万科 A、保利地产、绿地控股、金地集团、华侨城 A、金科股份、中南建设、荣盛发展、阳光城、中华企业、上海临港、张江高科、中新集团、市北高新、电子城 贵金属 7 山东黄金、中金黄金、银泰黄金、恒邦股份、湖南黄金、贵研铂业、西部黄金 工业金属 18 江西铜业、云南铜业、铜陵有色、西部矿业、海亮股份、金田铜业、楚江新材、博威合金、中国铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方、明泰铝业、华峰铝业、亚太科技、新疆众和、银邦股份 工程机械 10 三一重工、中联重科、浙江鼎力、徐工机械、建设机械、中信重工、振华重工、杭叉集团、安徽合力、柳工 稀土磁材 11 北方稀土、金力永磁、五矿稀土、盛和资源、中科三环、广晟有色、正海磁材、银河磁体、英洛华、宁波韵升、龙磁科技 航空 8 中信海直、华夏航空、南方航空、东方航空、海航控股、春秋航空、中国国航、吉祥航空 煤炭 15 陕西煤业、中煤能源、阳泉煤业、大同煤业、恒源煤电、靖远煤电、淮北矿业、西山煤电、冀中能源、平煤股份、盘江股份、开滦股份、美锦能源、山西焦化、金能科技 油气 7 蓝焰控股、洲际油气、新潮能源、恒力石化、荣盛石化、上海石化、卫星石化 汽车零部件 14 潍 柴动力、华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、德赛西威、玲珑轮胎、科博达、均胜电子、威孚高科、万里扬、旭升股份、岱美股份、精锻科技 钢铁 15 宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁、鞍钢股份、河钢股份、杭钢股份、首钢股份、南钢股份、马钢股份、三钢闽光、中信特钢、太钢不锈、沙钢股份、西宁特钢、甬金股份 建筑材料 21 海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、祁连山、宁夏建材、东方雨虹、北新建材、坚朗五金、伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎、帝欧家居、永高股份、凯伦股份、兔宝宝、旗滨集团、南玻 A 装配式建筑 4 华阳国际、鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构 化工 17 万华化学、君正集团、龙蟒佰利、金发科技、凯赛生物、华峰氨纶、巨化股份、航锦科技、普利特、道恩股份、中核钛白、青松股份、震安科技、兴发集团、中泰化学、浙江龙盛、濮阳惠成 环卫 10 伟明环保、碧水源、盈峰环境、重庆水务、瀚 蓝环境、三峰环境、龙净环保、国祯环保、鹏鹞环保、中原环保 纸制品 10 太阳纸业、中顺洁柔、博汇纸业、仙鹤股份、山鹰纸业、晨鸣纸业、岳阳林纸、青山纸业、冠豪高新、美利云 海运 8 海峡股份、中远海控、渤海轮渡、招商轮船、招商南油、中远海能、中远海特、中谷物流 快递 4 韵达股份、顺丰控股、申通快递、圆通速递 公路交通 13 京沪高铁、大秦铁路、广深铁路、海汽集团、申通地铁、宁沪高速、招商公路、山东高速、深高速、粤高速 A、中原高速、皖通高速、福建高速 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 19 大 周期 细分赛道 三季报情况 如何？ 整体而言，相较 Q2， 就三季报来看： 营收同比，边际提升幅度居前的有 装配式建筑、汽车零部件、工程机械 ，而 边际 下降显著的有 贵金属、钢铁、油气 。 归母净利 同比， 边际 提升幅度居前的有 航空、油气、贵金属 ，而 边际下降显著的仅 有 海运 。 ROE，边际提升幅度居前的有 海运、装配式建筑、 贵金属 ，而边际下降显著的有航空、物业、快递 。 毛利率，边际提升幅度居前的有 航空、公路交通、油气 ，而边际下降显著的有 建筑材料、快递、房地产 。 table_page 行业策略 报告 research.stocke 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.1 营业收入： Q3装配式建筑 、 汽车零部件 、 工程机械 等环比改善显著 就 2020年三季报来看， 25大细分赛道中，营业收入增速较高的板块分别为 物业 (23.78%) 、 工程机械 （ 22.96% ） 、 快递 （ 21.75% ）； 营业收入同比下滑幅度较大的板块分别为 航空 （ -51.34% ）、 公路交通 （ -18.32% ） 、 钢铁 （ -3.50% ）。 相较 Q2， Q3 边际 上行显著的细分赛道为 装配式建筑 （上升 12.0 个百分点） 、汽车零部件 （上升 10.1 个百分点） 、 工程机械 （上升 8.8 个百分点） ，而 Q3 环比下降显著的有 贵金属 （下降 6.0 个百分点） 、 钢铁 （下降 4.8 个百分点） 、 油气 （下降2.8 个百分点）。 表 2：各 板块 2018 年以来营收同比增速变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3 较 20Q2 合计 13.5% 16.4% 19.1% 19.9% 16.4% 16.1% 15.0% 13.7% -7.3% -0.5% 1.2% 1.7% 装配式建筑 39.8% 35.6% 31.4% 40.1% 34.1% 28.2% 30.9% 22.1% -15.6% 4.0% 16.0% 12.0% 汽车零部件 12.4% 19.1% 16.3% 15.2% 10.0% 2.8% 1.0% 2.7% -19.1% -10.2% -0.1% 10.1% 工程机械 36.2% 35.7% 34.3% 33.5% 38.3% 31.4% 27.9% 28.4% -10.0% 14.2% 23.0% 8.8% 公路交通 21.6% 19.6% 20.7% 23.0% 8.8% 8.6% 6.5% 4.1% -33.0% -26.7% -18.3% 8.4% 建筑材料 27.2% 30.5% 40.3% 45.9% 43.3% 38.6% 26.6% 18.5% -23.8% 1.6% 7.9% 6.2% 煤炭 14.3% 14.3% 32.0% 33.8% 26.4% 32.1% 11.4% 12.2% -1.1% -1.3% 2.6% 3.9% 稀土磁材 15.6% 15.9% 11.3% 11.1% 20.2% 27.4% 28.2% 23.7% 16.5% 12.9% 16.8% 3.8% 房地产 32.5% 31.1% 38.7% 27.1% 27.7% 30.9% 26.9% 25.1% -6.2% 4.2% 7.6% 3.5% 纸制品 21.7% 26.1% 19.2% 13.2% -0.2% -4.8% -1.5% 3.9% -6.1% 0.2% 3.2% 3.0% 环卫 37.5% 24.3% 18.1% 25.5% 27.1% 34.6% 39.5% 12.1% -6.3% -1.6% 1.1% 2.8% 物业 42.4% 20.1% 12.1% 14.8% -6.0% 1.5% 4.8% 1.2% 17.4% 21.4% 23.8% 2.4% 航空 11.1% 13.0% 13.2% 13.2% 9.2% 6.6% 5.8% 5.2% -47.8% -53.6% -51.3% 2.2% 工业金属 4.3% 1.1% -0.1% 3.7% 8.6% 8.2% 10.5% 9.5% 3.8% 12.3% 13.0% 0.7% 海运 4.2% 2.1% 21.1% 32.5% 58.3% 56.6% 32.7% 23.4% 5.6% 8.2% 8.6% 0.5% 快递 36.6% 33.6% 33.6% 31.3% 32.4% 33.3% 34.5% 34.5% 15.9% 22.2% 21.8% -0.4% 化工 21.0% 26.6% 26.8% 25.3% 25.3% 14.3% 15.6% 16.8% -2.8% 8.7% 8.2% -0.5% 油气 29.7% 30.5% 36.9% 40.4% 3.6% 15.5% 13.1% 9.1% 19.4% 12.5% 9.7% -2.8% 钢铁 -3.2% 7.5% 8.6% 11.6% 5.2% 1.1% 7.2% 6.8% -0.7% 1.3% -3.5% -4.8% 贵金属 17.8% 8.4% 3.2% 10.3% 4.6% 18.9% 40.4% 19.6% 10.9% 11.6% 5.6% -6.0% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略 报告 research.stocke 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1： 物业 成分股营业收入累计同比 图 2： 工程机械 成分股营业收入累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 3： 快递 成分股营业收入累计同比 图 4： 航空 成分股营业收入累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 5： 公路交通 成分股营业收入累计同比 图 6： 旅游 成分股营业收入累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 table_page 行业策略 报告 research.stocke 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 归母净利： Q3航空 、 油气 、 贵金属 等环比改善显著 从三季报披露的情况来看，归母净利同比增速较高的板块分别为 海运 （ 160.61% ），贵金属 （ 99.87% ）， 装配式建筑 （ 68.36% ） ，归母净利同比增速下滑幅度较大的板块分别为 航空 （ -320.89% ）， 公路交通 （ -57.79% ）， 工业金属 （ -19.74% ） 。 相较 Q2， Q3 归母净利增速边际上行明显的板块分别为 航空 （上升 215.2 个百分点）， 油气 （上升 22.7 个百分点）， 贵金属 （上升 20.2 个百分点 )，而边际下行的板块仅 海运 （下降 16.8 个百分点） 。 表 3：各 板块 2018 年以来 归母净利 同比变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3 较 20Q2 合计 34.4% 36.6% 28.8% 19.0% 2.9% 5.7% 3.2% 9.0% -58.4% -31.4% -18.6% 12.8% 航空 25.7% -23.4% -32.5% -51.4% 1.0% -10.1% -0.9% 30.0% -322.0% -536.1% -320.9% 215.2% 油气 19.3% 50.5% 52.3% 9.3% -50.5% 0.3% 7.1% 39.3% 58.0% 1.8% 24.5% 22.7% 贵金属 6.6% -0.9% -1.0% 0.7% 6.1% 5.8% 14.5% 19.2% 52.9% 79.7% 99.9% 20.2% 煤炭 13.0% 20.2% 37.4% 35.6% 21.1% 21.1% 7.5% 2.0% -27.4% -22.2% -2.6% 19.6% 公路交通 15.1% 16.3% 8.5% 14.6% 5.3% 0.2% 1.4% 1.2% -94.5% -76.3% -57.8% 18.5% 汽车零部件 33.6% 37.0% 25.8% 20.7% -4.4% -11.2% -9.6% -9.1% -37.5% -27.7% -9.7% 18.0% 钢铁 69.4% 106.8% 66.4% 24.3% -46.4% -41.4% -43.8% -42.2% -27.0% -22.9% -9.3% 13.7% 化工 39.5% 41.2% 25.0% 13.2% -7.4% -12.2% -10.6% -1.6% -24.6% -10.3% -1.0% 9.3% 工程机械 108.4% 80.5% 87.4% 111.5% 97.5% 93.4% 85.5% 75.6% -30.9% 22.3% 29.5% 7.2% 环卫 -2.2% 1.0% 6.2% -7.7% 5.2% 6.1% 16.4% 18.8% -14.7% 2.0% 7.2% 5.2% 纸制品 34.0% 37.4% 18.8% -3.6% -54.9% -49.4% -39.1% -26.6% 29.8% 3.8% 9.0% 5.2% 工业金属 6.5% 17.8% 7.0% -47.2% 7.7% 2.7% 26.6% 165.6% -48.2% -24.5% -19.7% 4.7% 物业 193.5% 201.0% 226.0% 94.6% 12.7% 9.9% -32.7% -18.4% -9.2% 4.6% 9.0% 4.4% 装配式建筑 8.3% 21.3% 17.3% 13.3% 33.8% -11.2% 4.7% 21.3% 31.4% 64.1% 68.4% 4.3% 稀土磁材 11.6% 4.2% -21.8% -30.2% 14.2% 18.8% 13.6% 18.1% -37.3% -2.6% 0.9% 3.6% 房地产 26.9% 34.5% 37.5% 28.4% 35.6% 48.0% 33.4% 27.0% -8.3% 0.3% 3.4% 3.1% 建筑材料 151.9% 95.4% 92.5% 78.0% 42.6% 18.4% 17.2% 16.4% -31.2% 8.4% 10.8% 2.4% 快递 26.5% 20.4% 12.4% 20.6% 24.3% 24.3% 11.1% 2.8% -39.6% -10.0% -8.5% 1.5% 海运 -65.9% -83.6% -66.5% -38.3% 267.6% 378.6% 140.8% 174.2% 56.3% 177.4% 160.6% -16.8% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略 报告 research.stocke 8/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7： 海运 成分股归母净利累计同比 图 8： 贵金属 成分股归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 9： 装配式建筑 成分股归母净利累计同比 图 10： 航空 成分股归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 11： 公路交通 成分股归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 table_page 行业策略 报告 research.stocke 9/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3 ROE： Q3 建筑材料、工程机械、装配式建筑 居前 结合三季报 ， ROE 水平居前的板块有 建筑材料 （ 20.01% ） 、 工程机械 （ 15.80% ） 、装配式建筑 （ 13.99% ） ， ROE 水平 较低的板块分别为 航空 （ -13.87% ） 、 工业金属（ 3.62% ） 、 稀土磁材 （ 4.23% ） 。 相较二季度，三季度 ROE 边际上行 幅度较大的 板块分别为 海运 （上升 1.5 个百分点） 、 装配式建筑 （上升 1.1 个百分点） 、 贵金属 （上升 1.0 个百分点 )，而边际下行幅度较大的 板块分别为 航空 （下降 4.4 个百分点） 、 物业 （下降 1.1 个百分点） 、 快递（下降 1.0 个百分点） 。 表 4：各 板块 2018 年以来 ROE 变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3 较 20Q2 合计 11.3% 11.8% 11.6% 11.1% 10.9% 10.8% 10.0% 11.0% 9.6% 8.7% 8.5% -0.2% 海运 4.8% 2.7% 1.9% 2.8% 3.9% 4.5% 4.8% 7.5% 8.0% 10.8% 12.3% 1.5% 装配式建筑 7.8% 7.8% 9.9% 10.8% 10.1% 9.5% 9.6% 10.8% 11.3% 12.9% 14.0% 1.1% 贵金属 5.0% 4.8% 4.6% 4.3% 4.3% 4.2% 4.4% 4.5% 5.0% 6.1% 7.1% 1.0% 油气 13.9% 13.4% 14.2% 10.6% 8.4% 9.7% 10.1% 12.8% 13.3% 12.2% 13.0% 0.9% 工程机械 5.9% 6.9% 7.8% 9.1% 10.8% 13.0% 13.8% 14.0% 12.8% 15.0% 15.8% 0.8% 煤炭 8.4% 8.8% 9.3% 9.4% 9.7% 9.7% 9.6% 9.1% 8.2% 7.6% 8.3% 0.7% 钢铁 13.0% 15.1% 15.0% 12.9% 11.3% 9.8% 7.3% 6.5% 6.1% 5.5% 6.1% 0.6% 汽车零部件 14.0% 14.6% 14.2% 13.6% 13.7% 13.2% 12.5% 12.1% 10.7% 10.1% 10.6% 0.5% 纸制品 15.0% 15.7% 14.4% 12.0% 10.0% 8.2% 7.8% 8.4% 8.8% 8.4% 8.5% 0.2% 稀土磁材 5.4% 5.7% 4.4% 3.7% 3.9% 3.9% 4.0% 4.4% 3.9% 4.2% 4.2% 0.0% 化工 18.4% 19.4% 18.8% 17.6% 16.6% 15.3% 14.7% 15.6% 14.3% 14.0% 13.7% -0.3% 建筑材料 16.9% 19.6% 21.0% 21.9% 22.1% 21.6% 21.1% 20.7% 19.4% 20.4% 20.0% -0.4% 工业金属 3.9% 4.2% 3.9% 1.8% 1.8% 1.8% 2.7% 4.7% 4.3% 4.1% 3.6% -0.5% 环卫 11.4% 11.3% 11.1% 8.6% 8.6% 8.8% 9.6% 10.7% 9.8% 10.5% 9.9% -0.7% 房地产 12.6% 13.0% 12.8% 13.1% 13.1% 14.2% 13.5% 13.8% 13.3% 12.9% 12.2% -0.7% 公路交通 5.8% 6.4% 6.0% 6.4% 6.5% 6.4% 7.3% 13.5% 10.4% 5.1% 4.5% -0.7% 快递 20.0% 18.0% 17.1% 17.9% 17.7% 18.2% 16.9% 15.4% 13.5% 13.5% 12.6% -1.0% 物业 9.9% 10.8% 10.6% 10.4% 10.9% 12.8% 14.1% 14.7% 13.3% 12.9% 11.9% -1.1% 航空 9.0% 7.2% 5.0% 3.8% 3.9% 3.4% 3.6% 4.8% -4.4% -9.4% -13.9% -4.4% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略 报告 research.stocke 10/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12： 建筑 材料 成分股 ROE 图 13： 工程机械 成分股 ROE 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 14： 装配式建筑 成分股 ROE 图 15： 海运 成分股 ROE 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 16： 贵金属 成分股 ROE 资料来源： Wind， 浙商证券研究所