锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 有色金属 行 业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 2020年 11月 26 日 看好 /维持 有色金属 行业 报告 分析师 张天丰 电话： 021-25102914 邮箱： tfzhang901126 执业证书编号： S1480520100001 分析师 胡道恒 电话： 021-25102923 邮箱： hudhdxzq 执业证书编号： S1480519080001 分析师 张清清 电话： 021-25102904 邮箱： zhangqqdxzq 执业证书编号： S1480520080002 投资摘要 ： 什么是锑？ 作为中国的四大战略资源之一，多数人对锑的印象不直观也不强烈。锑是一种稀有的银白色金属，它热缩冷胀，质脆无延展性，有抗腐蚀功能但也有毒。锑既属于亲铜元素又同时具有亲氧性，所以是阻燃、合金硬化剂及电池合金材料的关键生产要素。由于锑通常不被单独使用，尽管它存在于我们日常生活中，但我们无法像黄金、铜铝锌般有直观感受。 锑为何如此重要？ 锑是用途广泛且不可替代的重要工业生产原材料，已被西方国家列为重要战略物资管控和储备。锑的热缩冷胀特性令其可以改变合金硬度，在各种国防武器中均有锑金属的合金；锑高强度及耐腐蚀特性令其成为机械齿轮转轴的关键生产材料；锑的低燃点则令其在消防阻燃方面具有不可替代性，在易燃材料（如塑料制品、电子电器制品及建筑建材制品等）加入锑卤化物已是欧美日等发达国家的强制性惯例，且目前未有找到比锑更好的阻燃替代品。锑在欧盟的供应紧缺战略金属中位列首位，锑在美国 35 种关键矿产名单中只被允许勘探而不开采，锑在 中 国曾 被实行开采总量控制及 资源出口总量控制并被国土资源部暂停受理锑矿探矿权及采矿权申请。 全球为何如此重视锑？ 锑之所以宝贵源于其供给的稀缺性及不可再生性。全球锑矿资源总储量有限，由于锑在地壳中分布不均且极难富集（平均丰度千万分之二至五），全球共有锑资源储量仅 150 万吨（美国地质调查局），而全球年均消费量约 13 万吨。此外，锑是一种极难有效再生的稀有小金属（ 70%的锑金属被用于阻燃剂而难以回收），这意味着锑的损耗是永久性的。 全球锑矿资源供给具有高度垄断性。 全球锑资源分布具有分带性与集中性特点，全球锑资源 89%分布在环太平洋成矿带（ 56%）、中亚天山成矿带（ 26%）和地中海成矿带（ 7%）；全球锑资源近 80%分布在中国（ 32%）、俄罗斯（ 23%）及玻利维亚（ 21%）。 中国锑资源可开采年限按静态比计算已不足五年，是中国四大战略资源中最稀缺的金属。 过度开采令中国已存的锑矿山大多被列入危机矿山，中国锑资源保障程度不断下降。根据安泰科的调查数据，中国锑矿已利用的资源储量占国内总查明资源储量约 49%，可规划利用的资源储量仅占总查明储量约 18%；而根据 USGS 采用储量 /产量的静态储产比计算，中国的锑矿可开采年限仅为 4.9 年，低于世界平均水平（ 10.95 年），并远低于俄罗斯（ 24.31 年）和玻利维亚（ 114.81 年）。此外，从国内的四大战略资源开采年限比较，锑依然是最稀缺的品种，可开 采数值远低于锡（ 7 年），钨（ 12 年）及稀土（ 115 年）。 全球锑矿含锑金属年产量仅 13 万吨，产出增速近 20 年未有扩张。 近 20 年内全球锑矿含锑年产出最高为 19.7 万吨（ 2009），年产出最低为 8.16 万吨（ 2004），中位数及平均值均分别为 14.5 万吨 ,而近 3 年的产出均值为 13.7 万吨。此外，全球锑金属产量增速自 2015 年起出现阶段性的趋势下滑， 2016-2018 三年年均降 幅近 -10%。中国锑产量变化对全球锑供应产生直接影响，但中国锑供应稳定性 却 受 国内 环保及产业政策影响制约。 锑的生产成本已对锑价产生有效支撑， 供应刚性叠加 大宗周期再至有望提振锑价均值回归。 锑的生产成本分采矿成本、选矿成本、冶炼成本及费用成本。从各个环节所产生的费用观察，当前行业内综合锑金属单吨生产成本大约为 38000 元，三氧化二锑单吨生产成本至 39250 元，相对偏高的生产成本对锑价的运行重心形成支撑，这点从年内 Q1 锑价在成本线附近相对坚挺的走势可以反映。考虑到锑供应端的相对刚性及 年内 价格极限测试后安全边际的显 现 ，预计锑价有望在供应端刚性且大宗周期回暖的带动下而有效回归 10 年均值 ，这意味着锑均价有望从年内的 3.89 万 /吨增至 5.71 万 /吨，均价 或增长 47%。 风险提示： 锑矿 过度 开采导致锑品总量失控，锑品大规模走私抬头，环保及产业政策限制等。 P2 东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 锑综述：不可再生的稀缺战略金属品种 . 4 1.1 什么是锑？ . 4 1.2 锑为何如此重要？ . 4 2. 供给端的故事 垄断、刚性且充满挑战 . 5 2.1 全球锑矿资源储量具有明显分带性 . 5 2.2 全球锑矿资源分布具有集中性 . 6 2.2.1 中国锑矿储量大，但主 要集中于六省 . 6 2.2.2 中国锑矿可开采年限按静态比计算已不足五年，是四大战略资源中最稀缺的金属 . 7 2.3 全球锑供应具有集中性，中国锑产量占全球 70%以上 . 8 2.3.1 全球锑矿含锑金属年产量仅 13 万吨，锑矿产出增速未有明显扩张 . 9 2.3.2 环保及产业政策影响影响中国锑供应稳定性 . 9 2.3.3 生产成本已对锑价产生有效支撑，供应刚性叠加大宗周期再至有望提振锑价均值回归 .10 3. 国内外锑行业主要公司梳理 . 11 3.1 全球具有代表性的锑矿山梳理 . 11 3.2 国内涉锑上市公司梳理 .13 3.3 主要锑冶炼企业梳理 .13 4. 风险提示 .14 插图目录 图 1： 西藏扎西康矿山锑矿展示图 . 4 图 2： 精锑展示图 . 4 图 3： 锑的主要产品及应用领域 . 5 图 4： 全球锑矿资源分布图 . 6 图 5： 全球主要国家锑框储量分布格局 . 6 图 6： 全球主要国家锑矿储量 . 6 图 7： 全球主要国家锑框储量分布格局 . 6 图 8： 中国锑资源分布 . 7 图 9： 中国锑资源省市分布比例 . 7 图 10： 中国四大战略资源可保证供应 年限 . 7 图 11： 中国锑资源可开采年限 . 7 图 12： 全球锑精矿（含金属）主要产出国分布 . 8 图 13： 全球前三大锑精矿产出国变化 . 8 图 14： 2001-2018 年全球锑矿含锑产量 . 9 图 15： 锑行业产业 政策（ 1991-2018） .10 表格目录 东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 1： 全球主要国家锑精矿（含金属量）产出变化 . 8 表 2： 近三年各地区环保生态政策相关事件 . 9 表 3： 锑产业链生产成本分拆 . 11 表 4： 全球主要锑矿总览 .12 表 5： 上市公司 A 锑矿资源统计 .13 表 6： 全球锑冶炼产能一览 .13 P4 东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 锑 综述：不可再生的稀缺 战略 金属 品种 1.1 什么 是锑 ？ 锑是一种 稀有的银白色金属， 英文名称 Antimony，元素符号 Sb， 有毒、 质脆无延展性 、具有热缩冷胀特性且具有抗腐蚀功能。锑 属于 VA族，原子序数为 51，相对原子量为 121.75，密度为 6.684g/cm，熔点为 630.74 ，沸点为 1750 。 锑属于亲铜元素同时具有亲氧性，基于锑的物理特性，其通常被用于阻燃 、 合金硬化剂 及电池合金材料 ，较少被单独使用。 人类对锑的使用可 追溯至 公元前。 早在公元前 3100 年的 埃及前 王朝时代 ，三硫化二锑 已 被 当 作化妆的眼影粉 使用 ； 大约 17 世纪 ， 锑 被认知为一种化学元素 ； 1896 年 ， 人类首次 制出电解锑 。 中国是世界上发现、 使用锑较早的国家之一，汉书 食货志和史记中 将 其 记载 为 “连锡 “； 明朝末年 (1541 年 )，中国发现了世界最大的锑矿产地 湖南锡矿山 (位于 冷水江市 )； 中国 最早的锑炼厂 则与 光绪 23 年 (1897 年 )创办。 具有工业价值的含锑矿有限 。 据亚洲金属网 统计 ， 目前已知的含锑矿物多达 120 种，但具有工业利用价值，并且含锑在 20%以上的锑矿物仅有 10 种， 包括 辉锑矿 (含 Sb 71.4%)、方锑矿 (83.3%)、锑华 (83.3%)、锑赭石 (74%-79%)、黄锑华 (74.5%)、硫氧锑矿 (75.2%)、自然锑 (100%)、硫汞锑矿 (51.6%)、脆硫锑铅矿 (35.5%)、黝铜矿 (25%)。 锑 主要存在于辉锑矿（ Sb2S3）中 ， 是选冶最主要的矿物原料。 图 1： 西藏 扎西康矿山锑 矿 展示图 图 2： 精锑 展示图 资料来源： 矿床地质 ，东兴证券研究所 资料来源：闪星锑业官网，东兴证券研究所 1.2 锑 为何 如此重要 ？ 锑是全球 性 稀缺的小金属品种 ， 其与稀土、钨、锡被并称为 中 国四大战略资源。 其重要性主要体现在： （ 1） 储量 十分 稀缺 ：锑在 地壳中 分布不均匀且极难富集（以硫化物及硫盐矿物的形式存在），其 平均丰度仅约千万分之二至千万分之五 ， 接近 铊（ 0.5ppm） 。根据 美国地质调查局数据 ，至 2018 年底全球共有锑资源储量 150 万吨，仅 高于贵金属和部分稀有金属。 （ 2） 用途广泛 且具有不可替代性 ：锑 是现代 工业生产不可或缺的重要原材料 ， 被广泛用于生产各 种阻燃材料、合金、玻璃、半导体元件、医药 化工 及国防军工 等领域 ， 对保 障国民经济的持续发展起到极其重要的作用 ， 被称为 “工业味精”。 其中 ， 锑的热缩冷胀特性令其可以改变合金硬度，在各式各样的国东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES防武器中均有锑金属的合金；锑高强度及耐腐蚀特性令其成为机械齿轮转轴的 关键 生产材料；锑的低燃点则令其 在消防阻燃方面具有不可替代性， 在易燃材料中（如塑料制品、电子电器制品及建筑建材制品等）加入 三氧化二锑形成的锑卤化物 使其成为难燃材料，是欧美日等发达国家的强制性惯例，目前依然未有找到比锑更好的阻燃替代品。 （ 3） 难以 再生及 重要 战略 资源 意义 ： 锑 是一种 难以有效再生的稀有小金属 （ 70%的锑金属被用于阻燃剂而难以回收） ，西方国家 均将锑作 为 重要 战略物资进行严格管控和储备。 2010 年 ， 欧盟 将锑列为 极为 重要的战略储备金属，发布的供应紧缺名单 中锑位列首位 ； 2018 年 ， 美国将锑列入 35 种 关键矿产清单 ，对锑资源只进行勘探而不开采，并从中国大量进口锑资源（占其锑进口总量约 60%） 。 中国方面， 2009年国土资源部 曾 下发 2009 年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知 ，是国内矿政管理史上首次对锑矿实行开采总量控制管理，并暂停受理锑矿探矿权采矿权申请 ； 2016 年 ， 国土资源部发布 全国矿产资源规划（ 2016-2020 年 ）， 将锑等 24 种矿产列入战略性矿产目录 。 图 3： 锑的主要 产品及应用领域 资料来源： 亚洲金属网， 东兴证券研究所 2. 供给端的故事 垄断、刚性且充满挑战 2.1 全球 锑 矿 资源储量 具有 明显分带性 全球锑矿资源总储量有限，且分布具有分带性与集中性。 根据美国 地质 调查局 2017-2018年数据，全球已存锑矿资源（含金属）仅有 150万吨，而全球年均消费量约 13万吨，锑资源 全球化的 紧缺形势日趋严峻。从分带性观察，已探明锑矿床主要 分布在环太平洋成矿带、中亚天山成矿带和地中海成矿带 ；其中 环太平洋成矿带上中国、玻利维亚和美国总储量达到 85万吨，约占全球储量的 56%， 中亚天山成矿带上俄罗斯、塔吉克斯坦储量为 40万吨，约占全球储量的 26%，而 地中海成矿带上土耳其储量为 10万吨，约占全球储量的 7%。 P6 东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 4： 全球 锑矿资源分布图 图 5： 全球 主要 国家锑 框 储量分布格局 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2.2 全球 锑 矿 资源 分布具有集中性 锑资源分布具有集中性特点。 全球锑资源主要集中在 中国、俄罗斯、玻利维亚 ，这三个国家 锑矿储量占全球总储量 近 80%。根据美国地质调查局 2018年的数据显示，中国是世界上锑矿资源储量最丰富的国家，共有 48万吨锑金属储量，占全球总供应量的 32%。俄罗斯是世界第二大锑资源国，其拥有 35万吨锑金属量（占全球23%），主要分布在雅库特地区（ Saryakh与 Sentachan为俄最大锑矿，共计约 15万吨锑金属 25%）。而玻利维亚 作为 世界第三大锑资源国，其拥有 31万吨锑金属资源（占全球 21%），主要分布在 Lapaz-potosi等西部地区成矿带， Chilcobija矿（辉锑矿）为其主要的在产锑矿山。 图 6： 全球 主要 国家锑矿储量 图 7： 全球 主要 国家锑 框 储量分布格局 资料来源： Wind，东兴证券研究所 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2.2.1 中国 锑矿储量 大 ， 但主要集中于六省 中国是全球锑矿储量最丰富的国家，储量占全球总储量的 32%。目前世界上知名的大型锑矿 床有 54个， 其中15个位于中国。中国的锑资源遍布 全国 18个省、自治区，但主要集中于湖南 （ 20.4%） 、广西 （ 15.9%） 、西藏（ 13.5%） 、贵州 （ 10.5%）、 云南 （ 8.8%） 和甘肃 （ 8.4%）六 省。其中，湖南锑资源储量全国第一， 已探明的东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES锑矿床约 37个，但主要 矿区位于 冷水江市，其 拥有 全球最大锑矿 锡矿山 锑矿（湖南闪星锑业全资矿山，1541年发现， 1897年开采，采用井下开采方式），此外沃溪矿区（辰州矿业，金锑钨伴生矿）与安化渣滓溪锑矿（ 1906年建矿，削壁充填法采矿）也是湖南主要的锑矿区。广西锑储量为全国第二，具有代表性的为广西高峰多金属矿（高峰矿业公司，铅锌锑铟多金属矿山，竖井斜井联合开拓方式）。西藏的锑矿资源亦十分丰富，主要分布集中在藏北双湖 -安多地区和藏南定日 -隆子地区。藏北有代表性的锑矿床有美多、扎那等，其中美多是藏北最大锑矿床；而藏南则有阿布纳布、鲁鲁、马扎拉及扎西康等锑矿床，其中扎西康（锑多金属矿）是藏南规模最大的锑矿床，也是当前 有代表性的 正常在产 多金属 锑矿床之一。 图 8： 中 国 锑资源分布 图 9： 中 国锑资源 省市分布比例 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 2.2.2 中国 锑矿可开采年限 按静态比计算已不足五年，是四大战略资源中最稀缺的金属 虽然目前中国仍是全球第一锑矿储量大国，但过度开采使中国锑矿资源的保障程度不断下降。 根据安泰科的调查数据，中国锑矿已利用的资源储量占国内总查明资源储量约 49%，可规划利用的资源储量仅占总查明储量约 18%，很多国内已存锑矿山因 过度 挖采已被列入危机矿山。而根据 USGS采用储量 /产量的静态储产比计算，中国的 锑矿 可开采年限仅为 4.9年，低于世界平均水平（ 10.95年），并远 低于俄罗斯（ 24.31年）和玻利维亚（ 114.81年） 。此外，从国内的四大战略资源开采年限比较，锑依然是最稀缺的品种， 可开采数值 远低于锡（ 7年），钨（ 12年）及稀土（ 115年） 。 图 10： 中 国 四大战略资源可保证供应年限 图 11： 中 国锑资源可开采年限 P8 东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源：有色金属工业协会，安泰科，东兴证券研究所 资料来源： Choice， 东兴证券研究所 2.3 全球锑供应具有集中性，中国锑产量占全球 70%以上 全球锑产出同样具有集中性特点。 全球锑金属核心产出国是中国，塔吉克斯坦及俄罗斯，三国占全球总产出比例 91.2%。中国是全球最大的锑供应国，产业规模稳定且产量全球占比超过 70%以上（稳定年产量约 10万吨）。当前中国已经形成从锑矿采选、冶炼、加工和贸易的完整锑产业链，主要产出基地分布在湖南、广西、云南、贵州及西藏（占全国总产量约 90%以上），主要产品除锑金属外包括三氧化二锑、锑酸钠及乙二醇锑等，主要规模以上企业 近 60家 ，包括湖南闪星锑业、辰州矿业、广西华锡集团、云南木利锑业及贵州东峰矿业等。塔吉克斯坦自 2016年起锑金属产量年均维持在 1.47万吨（全球产量占比 12.1%），其境内主要矿山为列宁纳巴德地区的安佐布贡锑矿 ；此外 中国 某 公司 在塔 项目 当前 处于在建阶段，建成后年锑精矿金属量贡献约 1.6万吨 ，这意味着塔吉克斯坦锑金属产量有望翻倍 。俄罗斯是全球第三大锑生产国，其年均锑产量约 1.04万吨，全球产量占比 7.8%；俄罗斯的锑矿全部来自 Sarylakh-Surria矿山，但俄罗斯极地黄金公司未来锑精矿（含金属）产量或有望增至 1.5万吨，该公司目标为占据全球 15%锑金属份额。 图 12： 全球锑精矿（含金属）主要产出国分布 图 13： 全球前三大锑精矿产出国变化 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 资料来源： Choice，东兴证券研究所 表 1： 全球主要国家锑精矿（含金属 量 ）产出变化 资料来源： 世界金属统计，美国地质调查局，安泰科， 东兴证券研究所 国家 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国 145000 120000 121597 110704 108000 97842 94792俄罗斯 6500 7000 7760 8210 7300 10500 10300南非 3800 3100 1615 1080 1200 1200塔吉克斯坦 2000 4700 6350 9000 14232 13980 15994玻利维亚 4000 5000 4843 4022 2670 2772 2557澳大利亚 3828 3996 5004 2102 2406缅甸 3300 3610 360 2881 4000土耳其 3070 1917 2000 1999 2000吉尔吉斯斯坦 1450 1200 1880 1077 676总计 161300 139800 153813 143739 142646 134353 132725东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES2.3.1 全球锑矿含锑 金属 年产量仅 13 万吨，锑矿产出增速未有明显扩张 从全球锑矿产量近 20年的 数据观察 ，全球锑矿产量增速未有明显扩张。 根据美国地质调查局与世界金属统计的数据， 2018年全球主要国家锑矿含锑 金属 年产量约 13.3万吨，产量增速自 2015年起出现阶段性的趋势下滑，2016-2018三年年均降幅近 -10%。此外，近 20年内全球锑矿 含锑 年产出最高为 19.7万吨（ 2009），年产出最低为 8.16万吨（ 2004）， 中位数及平均值均为 14.5万吨 ,而近 3年的产出均值为 13.7万吨，整体显示出锑供应未能有效释放，供给端依存明显刚性的现状。 图 14： 2001-2018 年 全球锑矿 含锑 产量 资料来源： 美国地质调查局 ， 安泰科，世界金属统计， 东兴证券研究所 2.3.2 环保及产业政策影响影响中国锑供应稳定性 中国是全球最大的锑供应国，中国锑产量的变化对全球锑供应产生直接影响，而环保政策及产业政策则对中国锑供应稳定性起到决定性作用。从国内锑资源角度考虑，由于以辉锑矿为主的锑资源 逐渐 耗竭，环保政策在近年来的严格执行令锑行业整体面临较大环保压力， 压力 主要 源于 环保督查及特别排放要求。从 环保 督查角度观察，第二轮中央生态环保督查自 2019年 -2022年执行， 2019-2021年例行督查， 2022年将开展 生态督查回头看，这意味着至 2022年前 全国 锑行业的生产稳定性会受到环保督查制约；从特别排放要求观察，自 2018年 6月至 2020年， 贵州、广西及湖南分别开始严格执行重点污染物特别排放限值政策，对于各省辖区内的锑矿采选、冶炼等项目的排污进行严格管理，这无疑增加了锑行业的环保成本；此外，生态环境部 在 2020年 3月公开发表 锡、锑、汞工业污染物排放标准（征求意见稿）征求意见 ，根据 当前 防控铊排放风险的要求 ，预计 锑 污染 物 排放 控制 标准会进一步从严。而从产业政策观察，外商投资准入特别管理措施（负面清单）、市场准入负