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1证券研究报告作者：策略报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公用环保行业 2021年度策略2020年 12月 03日分析师 郭丽丽 SAC执业证书编号： S1110520030001分析师 杨阳 SAC执业证书编号： S1110520050001分析师 王茜 SAC执业证书编号： S1110516090005联系人 许杰内循环大背景下的四个方向年度策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行情及业绩回溯公用事业板块 2020Q1-3业绩持续修复 ， 重回增长轨道 。 但从市场表现来看 ， 年初至今 ， 板块整体跑输市场 ， 估值仍处于历史低位 。 截至11月 30日 ， 板块整体市盈率 18.7倍 ， 处 2010年以来 17.32%分位 。方向一：固废后补贴时代后补贴时代下 ， 垃圾焚烧企业短期盈利能力承压；但中长期看 ， 我们认为企业盈利能力有望得到提升 ， 三方面原因： 项目补贴资金确权后 ， 存量补贴发放有望提速； 垃圾分类叠加技术进步将驱动企业盈利能力提升； 收费政策逐步完善 ， 垃圾处理费有望提升 。 建议关注【 瀚蓝环境 】 【 伟明环保 】 【 光大环境 】 【 绿色动力 】 。方向二：新能源环卫装备目前环卫装备领域新能源渗透率仅 3%左右 ， 我们认为在政策力度明显加码 、 制造成本持续优化的推动下 ， 新能源环卫装备有望迎来放量 ，预计 2025年需求量超 5万辆 ， 市场空间超 300亿元 。 供给端 ， 行业当前正处于低渗透率 、 高集中度的行业导入期 ， 当前阶段竞争格局并非重点 ， 在渗透率快速提升之际 ， 行业主要参与者或将持续受益 ， 建议关注 【 ST宏盛 】 【 盈峰环境 】 【 龙马环卫 】 。方向三：污水资源化污水再生回用是解决水资源短缺问题的最佳方案 ， 可分为 “ 老三段 ” 工艺 （ 混凝 -沉淀 -过滤 ） 、 生物处理技术 （ BAF） 以及 “ 膜处理 ” 工艺 ， 其中膜技术具有较好的适用性 。 根据我们测算 ， 预计 2021-2025年再生水利用设施建设 -膜工艺总投资额为 1055-2110亿 ， 其中膜材料销售及换膜市场约 333亿元 。 污水资源化将打开膜工艺在污水领域的应用市场 ， 建议关注 【 碧水源 】 【 金科环境 】 【 三达膜 】 。方向四：尾气后处理机动车尾气排放即将进入国六阶段 ， 为尾气后处理行业带来新的市场空间 。 我们测算国六标准执行后载体和催化剂覆涂行业市场空间分别将达到 93亿和 938亿 ， 相对于原有市场容量增长 240%和 156%。 国产品牌具备较好的质量和较低的价格 ， 在成本敏感度较高的商用车领域具有较强的竞争力 ， 有望改变外资品牌主导行业的局面 ， 建议关注 【 艾可蓝 】 【 奥福环保 】 。风险提示 ： 电力 、 燃气需求复苏不及预期；补贴兑付进度大幅放缓；环保政策落地不及预期；相关假设不成立导致结论偏差的风险目录行情及业绩回溯方向一：固废后补贴时代方向二：新能源环卫装备方向三：污水资源化3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明方向四：尾气后处理.414234052业绩持续修复，但估值仍处低位14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 行情回顾：板块整体跑输市场，估值处于历史低位5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源： WIND、天风证券研究所图表 2：公用事业板块市场表现排名偏后资料来源： WIND、天风证券研究所图表 4：公用事业涨跌幅前五个股资料来源： WIND、天风证券研究所图表 1：公用事业板块整体跑输市场 公用事业板块整体跑输市场。 年初至今（ 11月 30日），申万公用事业指数上升 2.2%，跑输沪深 300指数 19pct。 公用事业子板块分化明显。 年初至今（ 11月 30日） ，电力、环保、水务子板块上涨，涨幅分别为 2.5/4.1/3.4%；燃气子板块下跌 4%。 涨幅前五 ：龙马环卫（ +63%）、高能环境（ +51%）、穗恒运 A（ +47%）、盈峰环境（ +43%）、瀚蓝环境（ +39%）； 跌幅前五 ： ST浩源（ -41%）、派思股份（ -37%）、博天环境（ -34%）、中国天楹（ -27%）、亿利洁能（ -26%）。资料来源： WIND、天风证券研究所图表 3：公用事业子板块行情表现- 15 %- 10 %- 5%0%5%10 %15 %20 %25 %沪深 300 公用事业 ( 申万 )-1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%电气设备休闲服务食品饮料汽车国防军工医药生物电子化工有色金属机械设备建筑材料家用电器轻工制造农林牧渔传媒计算机综合商业贸易非银金融钢铁公用事业交通运输采掘建筑装饰银行纺织服装通信房地产申万一级行业涨跌幅2 .5 %4 .1 %- 4 .0 %3 .4 %-1 0 %-5 %0%5%10%15%20%25%电力 ( 申万 ) 环保工程及服务( 申万 )燃气 ( 申万 ) 水务 ( 申万 )细分行业年初至今涨跌幅 万得全 A 指数年初至今涨跌幅沪深 300 指数年初至今涨跌幅63%51%47%43%39%- 26% - 27%- 34% - 37%- 41%- 0.6- 0.4- 0.200. 20. 40. 60. 8年初至今涨跌幅 公用事业板块估值处于历史低位 公用事业 11月 30日市盈率 18.7倍，处 2010年以来17.32%分位。 子板块来看， 电力板块 11月 30日市盈率 16.8倍，处2010年以来 24.37%分位； 燃气板块 市盈率 28.1倍，处 2010年以来 13.1%分位。1.1 行情回顾：板块整体跑输市场，估值处于历史低位6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源： WIND、天风证券研究所图表 6：电力行业历史估值资料来源： WIND、天风证券研究所图表 5：公用事业板块历史估值资料来源： WIND、天风证券研究所图表 7：燃气行业历史估值51015202530354045公用事业 P E (TTM ) 中位值0510152025303540电力行业 P E (TTM ) 中位值10203040506070 燃气行业 P E (TTM ) 中位值7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源： WIND、天风证券研究所图表 8：环保行业历史估值资料来源： WIND、天风证券研究所图表 9：水务行业历史估值1.1 行情回顾：板块整体跑输市场，估值处于历史低位 公用事业板块估值处于历史低位 子板块来看， 环保板块 11月 30日市盈率 28.1倍，处 2010年以来 24.8%分位； 水务板块 11月 30日市盈率 15.6倍，处 2010年以来 0.19%分位。0204060801 0 01 2 0 环保行业 P E (TTM ) 中位值010203040506070水务行业 P E (TTM ) 中位值 营收增速转正 ， 复苏趋势强化 环保板块 前三季 总体营收同比增长 2.6%， 增速环比 H1抬升 3.5pct实现转正 。 子板块来看 ， 固废板块 前三季营收同比增长 10.6%， 增速基本维稳； 水务运营 、 环卫板块 景气度走强 ， 前三季营收增速 分别环比 H1抬升 6.8、 9.6pct至 17.3%、 17.2%； 水务工程 、 大气及节能 、 监测板块 前三季营收仍有明显降幅 ， 但环比 H1分别收窄 4.4、 2.2、 2.0pct至 -18.3%、 -13.1%、 -9.7%， 环保工程类业务受疫情拖累进度的影响仍存 ， 但疫情影响弱化的趋势仍旧明晰 。环保：景气趋势强化，业绩增速回正1.2 业绩复盘：业绩持续修复，重回增长轨道8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源： WIND、天风证券研究所图表 10：环保板块整体累计营收及增速资料来源： WIND、天风证券研究所图表 11：环保子板块 2020Q1-3累计营收及增速 毛利率稳中有增，环卫板块毛利率抬升明显。 在政策优惠、成本优化等多方面因素下，前三季环保板块盈利水平稳中有升，实现整体毛利率 27.71%，同比略升 0.19pct。 在景气抬升、毛利维稳的基础上，业绩表现喜人。除水务工程、大气及节能、监测板块外，其余板块业绩均实现正增长。环保：景气趋势强化，业绩增速回正1.2 业绩复盘：业绩持续修复，重回增长轨道9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源： WIND、天风证券研究所图表 13：环保板块累计归母净利润及增速资料来源： WIND、天风证券研究所图表 12： 环保板块 及各子板块毛利率资料来源： WIND、天风证券研究所图表 14：环保子板块 2020Q1-3归母净利润及增速30%30%30% 29%29% 29% 29% 29%27% 28% 28% 27% 27% 28%28%10 %15 %20 %25 %30 %35 %40 %45 %50 %55 % 水务运营 水务工程 固废 大气及节能 监测 环卫 环保板块总体 营收增速持续回暖，水电 Q3表现出色 电力板块 前三季营收同比降低 2.12%， 降幅 环比 H1收窄2.8pct，增速持续回暖。 子板块来看， 火电板块 前三季营收 降幅环比 H1略收窄1.2pct至 4.87%； 水电板块 在来水驱动下增速环比 H1抬升6.1pct至 6.74%； 热电及其他电力板块 实现 2020年首次正增长，增速环比 H1抬升 7.1pct至 1.84%。电力：火电维持高增，水电大幅改善1.2 业绩复盘：业绩持续修复，重回增长轨道10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源： WIND、天风证券研究所图表 17：水电板块累计营收及增速资料来源： WIND、天风证券研究所图表 15：电力板块整体累计营收及增速资料来源： WIND、天风证券研究所图表 18：热电及其他电力板块累计营收及增速资料来源： WIND、天风证券研究所图表 16：火电板块累计营收及增速
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