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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 12 月 14 日 轻工制造 精选低估优质龙头，关注疫情受损优质标的弹性 展望 2021 年，全球经济修复预期明显，我们认为可以重点关注顺周期低估值品种和增长确定性两个角度进行考虑。 1） 2020 年全年估值仍然较低的低估值品种及疫情受损优质标的均为确定性较强的弹性品种； 2）行业格局稳定，强者恒强标的绝对龙头标的。 内销龙头地位稳固，疫情受损修复逐步释放。 顾家家居、喜临门作为国内软体家居行业龙头，已取得较为稳定市场份额，行业地位稳固，国内订单已明显修复；伴随海外疫情逐步缓和，海外需求复苏，外销弹性将释放。梦百合主要为床垫外销，公司 2021 年股权激励目标（ 8 亿元利润）对业绩形成一定支撑。麒盛科技主要为电动床出口业务， 2020 年订单表现较差，公司新增产能已逐步达产，明年有望在低基数上实现高增。推荐【喜临门 】、【顾家家居】、【敏华控股】、【梦百合】、【麒盛科技】、【美克家居】、【曲美家居】。 B 端业务延续高增长， C 端需求逐步修复。 欧派家居、索菲亚、尚品宅配为一线定制家居零售端龙头企业，欧派将加大工业业务的开发力度，索菲亚合作整装企业开拓新的渠道，为明年业绩增速提供一定保障。结合当前估值水平，推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【金牌厨柜】、【志邦家居】、【尚品宅配】。 2020Q3 经营结果可以观察到 B 端业务延续高增长态势，同时未来 35 年精装房渗透率将持续提升，预计建材家居 2020Q4 至明年增长确定性较强，江山欧派 、海鸥住工、大亚圣象有望受益。结合当前估值水平，推荐估值较低的【大亚圣象】、【江山欧派】、【海鸥住工】。 龙头包装公司份额持续扩张，边际有望持续改善。 疫情影响下，纸包装龙头市场份额持续扩张，推荐估值处于低位的【合兴包装】【裕同科技】。金属包装行业整合进程推进，并受益罐化率提升，推荐【宝钢包装】、【奥瑞金】。 消费轻工板块关注内销龙头，及外销修复弹性释放标的。 消费轻工板块中晨光文具、茶花股份、中顺洁柔主要为内销，消费品属性强，增长较为稳健。外销标的中创源文化前期受疫情影响较大，海外订单环比持续恢复，后续弹性较 大。结合估值水平，推荐【茶花股份】、【创源文化】、【晨光文具】、【中顺洁柔】。 造纸行业继续修复， 2020Q2 提价可能承压。 造纸行业自 6 月以来延续向上改善趋势，但终端需求恢复较慢，渠道库存处合理水平，后续细分纸种提价可能出现分化。文化纸前期提价落实缓慢，提价趋势有望延续到 2020Q1。白卡纸经历 910月份快速提价，价格已至历史高位，后续提价落实难度增加，展望 2021 年，造纸行业若能平稳度过二季度需求淡季，下半年持续增长可期，推荐关注【太阳纸业】、【博汇纸业】。 风险提示 ： 疫情持续蔓延、地产竣工和销售不及预 期、精装房渗透率提升不及预期、原材料价格波动、宏观经济波动、政策波动 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号： S0680519100001 邮箱： yandalingszq 研究助理 黄莎 邮箱： huangshagszq 相关研究 1、轻工制造：家居工程端高增态势不变，消费标的业绩回暖源自需求催化 +原材料降价 中报业绩简评2020-08-30 2、轻工制造： APP 收购博汇事项即将完成，推荐木浆系龙头纸企 2020-08-26 3、轻工制造：坚守地产后周期，进军轻工新消费 2020 年中期策略 2020-07-31 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603833 欧派家居 增持 3.08 3.37 4.03 4.66 40.43 36.95 30.90 26.72 002572 索菲亚 买入 1.18 1.29 1.43 1.60 21.51 19.67 17.75 15.86 603816 顾家家居 增持 1.84 2.09 2.51 2.95 40.25 35.44 29.51 25.11 603313 梦百合 买入 1.09 1.45 2.32 2.91 29.08 21.86 13.66 10.89 002228 合兴包装 买入 0.22 0.27 0.39 0.49 18.86 15.37 10.64 8.47 002078 太阳纸业 买入 0.84 0.75 1.04 1.25 17.27 19.35 13.95 11.61 600966 博汇纸业 买入 0.10 0.67 1.35 1.59 135.50 20.22 10.04 8.52 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%2019-12 2020-04 2020-08 2020-12轻工制造 沪深 3002020 年 12 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、轻工制造：推荐后期增长确定性低估标的 . 6 2、家居：消费修复，精选低估值高弹性优质龙头 . 9 2.1、软体家居：行业整合顺畅，优选软体龙头 . 9 2.2、定制家居：短期工程订单放量，中长期 “零售为王 ” . 13 2.2.1、短期：精装渗透率提升， Beta 红利凸显 . 13 2.2.2、中长期：迎接存量房时代来临，回归 “零售为王 ” . 16 3、包装 ：两片罐行业趋势向上，纸包装龙头市场整合更进一步 . 21 3.1、金属包装：市场持续扩容，产业整合重筑定价体系 . 21 3.1.1、啤酒罐化率提升带来金属包装需求扩容 . 22 3.1.2、产业整合重筑定价体系，二片罐提价趋势延续 . 22 3.2 纸包装：行业稳步增长，市场份额向龙头集中 . 24 4、造纸：盈利能力维持中高位， 2021 上半年提价承压 . 28 4.1 白卡纸：巨头协同改善格局，需求增长向好 . 28 4.2 文化纸：短中期提价承压， 2021 年党政材料需求逐步释放 . 35 4.3 箱瓦纸：原材料成本上行，行业整合持续推进 . 37 5、消费轻工：盈利能力持续修复，新兴消费品顺应升级趋势而生 . 43 5.1、疫情持续催化全球新兴消费需求 . 43 5.2、智能电动床：美国市场方兴未艾，国内市场逐步启动 . 44 5.2.1、美国：行业成长期，蓬勃向上发展 . 44 5.2.2、中国：行业导入期，未来增长可期 . 46 5.2.3、智能电动床行业属于高毛利赛道，竞争格局表现良好 . 48 5.3、记忆绵床垫：美国市场蓬勃向上，国内市场增长启动 . 50 5.3.1、美国：成熟的床垫市场，记忆绵品类方兴 未艾 . 50 5.3.2、中国：增长的床垫市场，记忆绵品类开始兴起 . 52 5.4、精品文创：全球市场条件良好，成长空间充足 . 56 风险提示 . 59 图表目录 图表 1：家居企业外销收入占比 . 6 图表 2：消费轻工企业外销收入占比 . 7 图表 3：轻工制造板块盈利预测与估值表 . 8 图表 4：美国家居行业 CR4=35.7% . 10 图表 5：欧洲家居行业 CR5 接近 50% . 10 图表 6：国内定制橱柜 CR4=12.7% . 10 图表 7：国内床垫 CR4=17.5%. 10 图表 8： 2019 年代表性软体家居 企业门店数量 . 10 图表 9：代表性软体家居企业单店提货额（单位：万元） . 10 图表 10：住宅家具类 “双十一 ”销售额排名 . 11 图表 11：顾家家居 “双十一 ”销售额（亿元） . 11 图表 12：软体家居线下流量相对集中 . 12 图表 13：软体家居龙头内销收入及 其在总收入占比（单位：亿元， %） . 12 图表 14：软体家居龙头企业门店数量（单位：家） . 13 图表 15：家具业收入利润增长滞后于房屋销售和竣工（单位： %） . 13 2020 年 12 月 14 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 16： 2017 年以来住宅销售和竣工同比增速（单位： %） . 14 图表 17：国务院与住建部协同推进全装修 . 14 图表 18：精装房住宅开盘套数的增速远高于住宅销售套数增速 . 15 图表 19：国内精装修渗透率快速提升 . 15 图表 20：国内龙头地产公司精装修比例 . 15 图表 21：海外精装修比例 80%+ . 15 图表 22：精装房部品配套率 . 16 图表 23：住宅商品房销售面积及同比增速 . 16 图表 24：国内存量住宅套数 . 17 图表 25：国内城镇化率 . 17 图表 26：住宅改造装修需求 20142018 年 CAGR=15.3% . 17 图表 27：中国与英美房屋交易结构对比 . 18 图表 28： 2019 年国内新房交易占比 . 18 图表 29：房屋家居装修需求测算 . 19 图表 30： 2022 年存量房翻新需求将超过精装房装修需求 . 19 图表 31：定制家居大宗业务收入及其在总收入的占比（单位：亿元， %） . 20 图表 32：定制家居企业各品类门店数量（单位：家） . 21 图表 33：中国啤酒总产量企稳 . 22 图表 34：啤酒罐化率逐年上升 . 22 图表 35： 2017 年二片罐行业产能及产量格局（亿罐） . 23 图表 36： 2017 年三片罐行业产量格局（亿罐） . 23 图表 37：金属包装容器固定资产投资额 2014 年开始增速下降，产能扩张回归理性 . 23 图表 38： 2016 年开始龙头企业金属包装销售单价提升 . 24 图表 39：包装行业总产值 . 24 图表 40： 20162019 年纸包装产值 CAGR 为 4.0% . 25 图表 41：纸包装需求构成 . 25 图表 42：国家禁止塑料制品相关条例 . 26 图表 43： 2020 年 1 月关于进一步加强塑料污染治理的意见主要内容 . 26 图表 44：国内纸包装行业 CR5 变化 . 27 图表 45： 2019 年美国 CR5=78% . 27 图表 46： 2018 年白卡纸行业价格战进程 . 28 图表 47：白卡纸历史价格 . 29 图表 48： 2018 年 47 月白卡纸价格下滑接近 1400 元 /吨 . 29 图表 49：前八大白卡纸企业产能及占比 . 29 图表 50：白卡纸需求构成 . 30 图表 51：白卡纸需求构成 . 30 图表 52： 2017 年以来白板纸产能持续收缩 . 30 图表 53：白板纸与白卡纸价差（单位：元 /吨） . 31 图表 54：白板与白卡价差缩小时，白卡纸增速提升 . 31 图表 55：国家禁止塑料制品相关条例 . 32 图表 56： 2020 年 1 月关于进一步加强塑料污染治理的意见主要内容 . 33 图表 57：国内外卖用户数量 . 34 图表 58：外卖行业市场交易额 . 34 图表 59：国内外卖行业市场渗透率 . 34 图表 60：卷烟累计产量及同比增速 . 35 图表 61：铜板卡需求构成 . 35 2020 年 12 月 14 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 62：白卡纸产能规划 . 35 图表 63：双胶纸历史价格 . 36 图表 64：铜板纸历史价格 . 36 图表 65：文化纸月度企业库存（单位：万吨） . 36 图表 66：双胶纸产能规划 . 37 图表 67：图书出版总量 . 37 图表 68：马列主义毛泽东思想类图书出版总数 . 37 图表 69：国内禁废政策梳 理 .
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