建筑装饰行业策略：思维转换，拥抱未来.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2020 年 12月 13日 建筑装饰 思维转换，拥抱未来 弱化总量增长，着眼产业链转型升级 和行业格局变化 。 展望 2021 年， 财政、货币政策 逐步 回归常态化， 基建 、地产 投资预计平稳 增长 ，制造业投资 有望得到 改善 。 建筑业发展至今总量 24.8 万亿 已十分庞大，在高质量发展新阶段，总量增长已不是 产业发展 的 重点和主题。机会来自于转型升级和行业格局变化。一方面，中国经济的工业化、信息化发展对建筑行业提出全新要求，对建筑业自身及产业链 带来全新机遇。另一方面，行业增速放缓将加速龙头企业市占率提升，强化龙头优势，龙头企业有 望 重估。 从“建筑”到“建造”大势所趋， 继续看好装配式建筑 发展 。 预计绿色建筑与智能建造将是“十四五”期间建筑行业转型升级主旋律。当前传统建筑随着 工人短缺 、 原材料涨价 、环保趋严， 成本压力日益 加 大 ，而 装配式建筑 随着规模扩大与配套完善， 成本逐渐接近传统建筑，行业由政策驱动 将 逐步转为产业自驱 。 建筑产业链价值分布将面临 重构， 专注于部品部件制造的优势龙头有望快速崛起 。 具有 EPC 能力的 建筑公司 也将迎快速发展。经过三四季度调整后板块龙头估值已极具吸引力。 制造业 转型升级催生新市场 ， 工业工程商向服务商转型 迎来契机 。 当前国内制造业盈利修复、 出口 增长，明年制造业投资有望加快。新时期制造业投资的一大特征是，新兴产业投资快速增长，传统行业则以技改臵换为主，但都对绿色环保、工业 4.0及智能制造等高质量发展要求显著提高， 这对擅长于传统产能建设的工业工程商同时带来机遇和挑战。具有智能建造能力和服务能力的企业将迎来机会。不仅如此，智能化、信息化全新生产要求也为相关企业 切入运营服务环节、 向制造业服务商转型带来契机。 建筑行业向龙头集中趋势日益明显，龙头企业 有待 全面重估 。 近年来 在反腐、营改增 、金融监管、 原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素 影响 下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。 龙头企业无论在项目获取还是在成本 、风险 管控方面都有 显著 优势， 装配式建筑、 EPC模式推广 还将进一步加速这一趋势。 行业 需求 增长放缓也正是集中度 加速 提升之时。 市场对此缺乏充分认识， 建筑龙头将有待重估 。 投资策略 ： 重点推荐 低估值建筑龙头品种 中国建筑、金螳螂。 坚定 看好装配式产业发展，重点推荐 鸿路钢构、精工钢构、 远大住工、 亚厦股份、华阳国际 、东南网架 。 制造业投资领域重点推荐 中材国际 、中国化学。 风险提示 ： 疫情影响超预期风险，地产调控趋紧风险，制造业复苏力度不及预期风险，应收账款坏账风险等 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号： S0680518010001 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 分析师 廖文强 执业证书编号： S0680519070003 分析师 杨涛 执业证书编号： S0680518010002 相关研究 1、建筑装饰：制造业投资恢复动力充足，推荐工业工程与装配式龙头 2020-12-06 2、建筑装饰：重点看好低估值蓝筹，关注制造业工程公司 2020-11-29 3、建筑装饰：积极加配低估值建筑蓝筹，持续核心推荐中国建筑 2020-11-22 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601668 中国建筑 买入 1.00 1.07 1.18 1.29 5.1 4.8 4.3 4.0 002081 金螳螂 买入 0.88 0.88 1.05 1.16 12.0 12.0 10.0 9.1 002541 鸿路钢构 买入 1.07 1.38 1.84 2.30 36.7 28.4 21.3 17.1 600496 精工钢构 买入 0.20 0.30 0.37 0.46 26.4 17.6 14.3 11.5 002375 亚厦股份 买入 0.32 0.30 0.45 0.60 25.4 26.9 17.9 13.5 002949 华阳国际 买入 0.88 0.88 1.05 1.16 12.0 12.0 10.0 9.1 601117 中国化学 买入 0.62 0.70 0.82 0.97 9.4 8.3 7.1 6.0 600970 中材国际 买入 0.92 0.83 1.01 1.11 7.8 8.6 7.1 6.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020 年 12月 13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资聚焦 .5 2. 行业回顾与展望 .6 2.1. 货币、财政、金融政策环境：逐渐回归常态 化 .6 2.2. 固投：基建平稳、地产降速、制造加速 .7 2.3. 基建投资：总体平稳，结构景气 .9 2.4. 地产投资： “三道红 线 ”背景下，增速稳中有降 . 11 2.5. 制造业投资：顺周期有望景气上行 . 13 2.6. 海外工程：如若疫情得到控制，经营环境将迎改善 . 14 3. 从 “建筑 ”到 “建造 ”大势所趋，装配式龙头成长性优异 . 15 3.1. “十四五 ”行业转型升级主旋律：绿色建筑与智能建造 . 15 3.2. 装配式建筑由政策驱动逐步转为产业自驱 . 16 3.3. 产业链价值分布将迎重构，制造端优势龙头有望快速崛起 . 18 4. 制造业投资迎改善，转型升级催生新机遇 . 19 4.1. 疫情下海外供需失衡，全球订单向国内转移 . 19 4.2. 短期：国内制造业景气度恢复，企业资本开支意愿增强 . 22 4.3. 中长期：制造升级催生新市场，工业工程商向服务商转型迎契机 . 25 5. 行业供给侧变革持续中，龙头企业有待全面重估 . 25 5.1. 央企市占率提升动力强化， ROE将不断改善 . 25 5.2. 涨幅、估值、持仓三低，价值洼地龙头极具吸引力 . 28 6. 行业投资策略与重点个股评述 . 30 6.1. 2021 年行业投资策略 . 30 6.2. 重点个股评述 . 31 中国建筑 . 31 金螳 螂 . 32 鸿路钢构 . 32 精工钢构 . 32 远大住工 . 33 亚厦股份 . 33 华阳国际 . 33 东南网架 . 34 中国化学 . 34 中材国际 . 34 7. 风险提示 . 36 图表目录 图表 1：月度社会融资规模数据（亿元） .6 图表 2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元） .6 图表 3：社会融资规模存量增速 .7 图表 4： M1、 M2同比增速（ %） .7 图表 5：国债到期收益率走势（ %） .7 图表 6：最新投资数据及 2020-2021年投资数据预测 .8 图表 7：固定资产投资单月值及累计增速 .9 2020 年 12月 13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：三大细分子行业投资增速 .9 图表 9：基建投资（全口径）累计及单月同比 . 10 图表 10：基建投资（扣电 热燃水口径）累计及单月同比 . 10 图表 11：基建三大细分领域构成（ 2020 年 1-10 月数据） . 10 图表 12：交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比 . 10 图表 13：水利、环境和公共设施管理业累计及单月同比 . 10 图表 14：电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比 . 10 图表 15：房地产开发投资完成额单月值（亿元）及累计增速 . 11 图表 16：建 安投资累计同比增速（ %） . 11 图表 17：房屋新开工面积和竣工面积累计增速 . 11 图表 18：商品房销售额累计及单月同比增速 . 12 图表 19：商品房销售面积累计及单月增速 . 12 图表 20： 30 大中城市商品房成交面积单月同比增速（ %） . 12 图表 21： 30 大中城市商品房日成交套数及成交面积情况 . 12 图表 22：制 造业投资累计增速及单月增速 . 13 图表 23：国际原油价格走势（美元 /桶） . 13 图表 24：制造业各细分行业 2020 年 1-10 月增速 . 13 图表 25：石油加工、炼焦及核燃料加工业投资单月值及累计增速 . 14 图表 26：化学原料及化学制品制造业投资累计同比增速 . 14 图表 27：对外承包当年新签合同额及同比增速 . 14 图表 28：对外承包当年完成营业额及同比增速 . 14 图表 29：我国智能建造政策汇总 . 15 图表 30：智能建造、建筑工业化与传统建筑的关系图示 . 16 图表 31：建筑业就业人员平均工资及同比增速 . 16 图表 32：水泥（左轴，元 /吨）及螺纹钢（右轴，元 /吨）价格走势 . 16 图表 33：我国农民工历年年龄结构 . 17 图表 34：我国装配式建筑近年来发展主线 . 17 图表 35：预制率 50%下 PC 结构、钢结构，以及传统浇筑建筑成本对比 . 18 图表 36： EPC 总承包与专业化分工协作对比 . 18 图表 37：装配式建筑行业产业链 . 19 图表 38：世界确诊新冠疫情患者数量前 20 国家 . 20 图表 39：美国联邦政府财政赤字 . 20 图表 40：美国商业银行存款同比增速 . 20 图表 41：全球除中国外粗钢季度产量（万吨） . 21 图表 42：主要电力生产国今年电力产量累计增速 . 21 图表 43：我国出口金额当月同比增速（人民币计） . 21 图表 44：我国出口金额当月同比增速（美元计） . 21 图表 45：中国出口集装箱运价综合指数（ CCFI） . 22 图表 46：工业企 业利润增速和制造业投资增速（ %） . 22 图表 47：制造业产成品存货同比 . 23 图表 48：焦煤价格与铁矿石价格走势 . 23 图表 49：我国工业机器人产量增速（ %） . 23 图表 50：我国制造业、基建贷款需求指数（ %） . 23 图表 51：企业家信心 指数 . 24 图表 52：我国城镇调查失业率 . 24 图表 53：工业企业利润增速和制造业投资增速（ %） . 24 2020 年 12月 13日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 54：八大建筑央企营收 /建筑业总产值 . 26 图表 55：八大建筑央企新签订单 /建筑行业新签订单 . 26 图表 56：八大建 筑央企单季营收增速 . 27 图表 57：八大建筑央企单季业绩增速 . 27 图表 58：八大建筑央企各季度新签订单（亿元）及增速一览 . 27 图表 59：建筑央企杜邦分析拆解 . 28 图表 60：年初至今各中信一级行业指数涨跌幅 . 28 图表 61： 2020 年以来 建筑（中信）指数相对涨跌幅 . 29 图表 62：建筑行业指数 PE .