建筑装饰行业策略：把握基建与地产链主线机会.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2019 年 01 月 02 日 建筑装饰 把握基建与地产链主线机会 货币环境持续宽松， 2019 年建筑行业面临 极佳 外部环境。 经济增长承压、不确定因素诸多环境下， 2019 年稳增长成政策必然选择。预计货币环境将维持宽松，降准有望延续，降息重启 存在可能 ，信用疏导在努力过程中，建筑板块面临极佳环境。 预计 2019 年 基建投资稳步加速，房地产投资增速放缓但建安投资保持一定增速，制造业投资保持较快增长但增速小幅回落，基建成为稳投资的主要着力点。 基建补短板方向明确，低估值央企与设计龙头共舞。 政策明确基建补短板重要方向，财政有望持续发力，随着专项债发行及使用大幅增长（预计 18/19年新发行 1.35/2 万亿 ）及信贷疏导加大，基建行业横向对比具有相对确定性，且存进一步刺激潜力，基建板块为优选方向，看好低估值建筑央企和设计龙头。 设计龙头不仅受益于当前基建稳增长，且通过异地扩张、业务横向及纵向拓展、项目大型化持续提升市占率 呈现一定成 长股属性 ， 并 具有极佳现金流，目前板块估值仍低，具备较强投资价值。 逆周期调控年份地产链具有潜在机会，关注家装及装配式装修最新进展。 回顾过往，在逆周期调控年份，房地产行业 总是 主动或被动放松。在当前经济重压之下， 2019 年房地产行业存松动空间，届时地产链如装饰板块有望迎来机会。结合目前装饰龙头在家装、装配式装修等领域取得阶段性成果， 2019年相关标的值得 重点 关注。 投资建议： 在货币环境持续宽松、财政政策趋于积极、基建投资逐步发力背景下 ，给予行业“ 增持 ”评级。 基建链 重点推荐 低估值建筑央企 中国建筑、中国铁建、中国中 铁 及 中国交建 ；具有成长属性的 设计龙头 苏交科、中设集团 及 设计总院 ； PPP 龙头 龙元建设 。地产链关注估值已极低家装龙头 金螳螂 、东易日盛 ，以及装配式 装修龙头 亚厦股份 。 此外，一带一路关注目前预期已极低的 中工国际 。 风险提示 ： 政策变化或执行力度不及预期风险，信用风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号： S0680518010001 邮箱： xiatiangszq 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 邮箱： heyaxuangszq 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： chenglonggegszq 相关研究 1、建筑装饰：基建逆周期稳增长方向明确，继续重点推荐 2018-12-23 2、建筑装饰：基建投资加速强化趋势，继续推荐基建链 2018-12-16 3、建筑装饰：基建加码重要性再提升，持续推荐央企与设计龙头 2018-12-09 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601186 中国铁建 买入 1.18 1.43 1.64 1.85 9.2 7.6 6.6 5.9 601668 中国建筑 买入 0.78 0.85 0.94 1.03 7.3 6.7 6.1 5.5 300284 苏交科 买入 0.57 0.69 0.85 1.04 18.2 15.0 12.2 10.0 603018 中设集团 买入 0.95 1.25 1.56 1.89 18.4 13.9 11.2 9.2 600491 龙元建设 买入 0.48 0.60 0.89 1.16 14.1 11.3 7.6 5.8 002081 金螳螂 买入 0.73 0.84 0.97 1.11 11.1 9.6 8.4 7.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2018-01 2018-05 2018-08 2018-12建筑装饰 沪深 3002019 年 01 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资聚焦 . 5 2. 行业回顾与展望 . 6 2.1. 宽货币政策延续，降息可能性增大 . 6 2.2. 固投增长持续放缓，动能向基建转换 . 7 2.3. 稳基建方向明确，基建投资有望逐季回升 . 8 2.3.1. 公路投资 . 9 2.3.2. 铁路投资 . 10 2.3.3. 轨道交通 . 12 2.4. 房地产投资承压，有待边际放松 . 12 2.5. 2019 年制造业投资预计小幅回落 . 14 2.6. 海外市场仍低迷， 2019 年关注第二届 “一带一路 ”峰会 . 14 3. 专题一：把握当前稳基建投资主线机会 . 16 3.1. 此轮基建刺激面临约束：严控地方隐形负债 . 16 3.2. 广开前门，多渠道发力，保障基建资金来源 . 17 3.2.1. 融资平台监管边际改善，由去杠杆到稳杠杆 . 17 3.2.2. 专项债发行和使用大幅增长，将贡献主要增量 . 17 3.2.3. 财政赤字率有望上调，中央项目申报增加 . 18 3.3. PPP 冬去春来，将逐步回归健康发展 . 19 3.4. 基建央企：强者恒强，低估值尤具吸引力 . 21 3.5. 设计龙头：市占率提升具有成长属性 . 22 4. 专题二： 2012 年的回顾与启示：关注地产链机会 . 23 4.1. 宏观背景： 2011 年与 2018 年较为相似 . 23 4.2. 2012 年逆周期政策梳理 . 25 4.3. 2012 年 建筑板块行情回顾与对 2019 年的启示 . 28 5. 专题三：关注装配式建筑与装修行业最新进展 . 31 5.1. 装配式建筑快速推广，发展迅速 . 31 5.2. 钢结构性能优越，细分龙头有望快速崛起 . 33 5.3. 装配式装修顺应潮流，市场化有望显著加快 . 34 6. 建筑板块 2018 年行情回顾 . 35 6.1. 板块整体表现： 2018 先抑后扬，板块估值仍处低位 . 35 6.2. 子板块对比：央企、地方国企及设计行业涨幅靠前 . 37 6.3. 个股涨跌幅分析：基建产业链受益于基建趋势向上预期 . 38 6.4. 基金持仓分析： Q3 建筑股持仓仍极低 . 39 7. 行业投资策略与重点个股述评 . 40 7.1. 行业投资策略 . 40 7.2. 重点标的评述 . 41 中国铁建 . 41 中国建筑 . 41 苏交科 . 42 中设集团 . 42 龙元建设 . 43 金螳螂 . 44 8. 风险提示 . 44 2019 年 01 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1：月度社会融资规模数据（亿元） . 6 图表 2： M1、 M2 同比增速（ %） . 7 图表 3：国债到期收益率走 势 . 7 图表 4： 2018 年最新投资数据及未来增速预测 . 7 图表 5：固定资产投资单月值及累计增速 . 8 图表 6：三大细分子行业投资增速 . 8 图表 7：基建投资（全口径）累计及单月同比 . 8 图表 8：基建投资（统计局口径）累计及单月同比 . 8 图表 9：基建三大细分领域构成（ 2018 年前 11 月数据） . 9 图表 10：交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比 . 9 图表 11：水利、环境和公共设施管理业累计及单月同比 . 9 图表 12：电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比 . 9 图表 13：公路水路历年投资目标与实际完成额（单位亿元） . 10 图表 14：公路固定资产投资单月值及累计增速 . 10 图表 15：我 国历年公路客运及货运周转量情况 . 10 图表 16：铁路固定资产投资单月值及累计增速 . 11 图表 17：历年铁路新增通车里程及投资额规划 . 11 图表 18：我 国历年轨道交通运营线路长度及增速 . 12 图表 19：我国历年轨道交通完成投资额及增速 . 12 图表 20：近期批复的轨交投资规划 . 12 图表 21：房地产开发投资完成额单月值及累计增速 . 13 图表 22：房屋新开工面积单月值及累计增速 . 13 图表 23：商品房销售额累计及单月同比增速 . 13 图表 24：商品房销售面积累计及单月增速 . 13 图表 25：全国土 地单月成交额及累计增速 . 13 图表 26：制造业固定资产投资单月值及累计增速 . 14 图表 27：石油加工、炼焦及核燃料加工业投资单月值及累计增速 . 14 图表 28：化学原料及化学制品制造业投资累计同比增速 . 14 图表 29：对外承包当年新签合同额及同比增速 . 15 图表 30：对外承包当年完成营业额及同比增速 . 15 图表 31：一带一路新签合同额及同比增速 . 15 图表 32：一带一 路完成合同额及同比增速 . 15 图表 33：中国出口信用保险公司历年承保金额及增速 . 16 图表 34：中国信保对“一带一路”沿线国家的承保金额（亿美元） . 16 图表 35：美元兑人民币中间价走势 . 16 图表 36：本轮刺激政策主 要发力方向 . 17 图表 37：地方政府债券发行情况（ Wind 口径） . 18 图表 38：地方政府专项债发行情况（央行口径） . 18 图表 39：各 月中央申报项目金额 . 19 图表 40：各月地方申报项目金额 . 19 图表 41： PPP 单月成交额及累计同比增速 . 19 图表 42： 2018 年 9 月至今 PPP 相关政策 . 20 图表 43：财 政部 PPP 季度新增管理库金额 . 21 2019 年 01 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 44：财政部 PPP 季度新增储备清单金额 . 21 图表 45：全口径已成交 PPP 项目投资回报率 . 21 图表 46：单 月新增 PPP 中标项目规模中民企和非民企占比 . 21 图表 47：工程设计行业营业收入及增速 . 22 图表 48：工程勘察行业营业收入及增速 . 22 图表 49： 16 家设计上市公司市占率持续提升 . 22 图表 50：我 国历年 GDP 增速 . 23 图表 51：历年 M1 和 M2 同比增速 . 24 图表 52：历史国债收益率走势 . 24 图表 53：我国历年社会融资规 模 .