通信行业2021年度策略：新基建持续发力，新应用蓄势待发.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 通信 报告原因 ： 年度策略 通信行业 2021 年度策略 维持评级 新基建持续发力 ， 新应用 蓄势待发 看好 2020 年 12 月 17 日 行业 研究 /深度报告 通信板块 近一年市场 表现 投资要点 ： 2020 回顾： 噪声干扰，跌宕起伏 。 5G 规模建设期叠加新基建政策密集出台，通信板块 年初 领跑市场，之后全球疫情爆发，中美贸易摩擦带来不确定性，通信板块 陷入低迷 ，年中中报行情迎来第二波小高峰，之后随着华为禁令正式生效，产业链风险犹在，通信板块持续下行。截至 2020 月12 月 16 日 ， 申万通信行业全年下跌 7.74%， 位列子行业 倒数第二 ， 大幅落后沪深 300。 5G 基建持续发力，适度超前。 未来 3 年， 5G 处于导入期， 工信部提出要坚持适度超前的原则 ， 稳步推进 5G 网络部署，形成以建促用的良性发展模式 。运营商资本开支 持续扩张 ，进入上行周期， 5G 业务显著改善移动用户价值增长，随着 5G 渗透率的不断提升， 5G 价值量将逐步释放，倒逼运营商加大通信基础设施建设。 5G 规模建设阶段， 通信主设备和光模块 将持续收益。 IDC 基础设施景气度延续。 5G 时代流量大爆发，企业云化转型加速，云厂商资本开支持续扩张， IDC 基础设施将 延续 较高景气度 。数据中心建设不断加码，将有力支撑网络设备 的采购部署 ，数据中心交换机将向 高速率端口产品和白 牌 产品占比不断提高的趋势发展， 数通 400G 光模块需求将进入放量阶段。 物联网应用进入新纪元。 物联网连接数今年首次超过非物联网连接数，我们正在进入千行百业万物互联时代。 当前物联网处在从连接量变向数据质变转化 的拐点 ， 物联网产业链中最先受益的环节 是通信模组， 2G/3G 减频退网加速中低速应用向 NB-Iot 和 Cat.1 迁移 ，国内通信模组企业成长迅速， 全球模组市场份额向国内 厂商 转移 。 投资建议 ： 2021 年通信行业我们看好三条主线 。 （ 1） 5G 基建仍将保持较高强度，直接拉动 通信设备板块，重点关注通信主设备和光模块领域，推荐通信主设备领域的中兴通讯（ 000063.SZ）和光模块领域的新易盛（ 300502.SZ） 。（ 2） 数据中心建设持续加码，数通光模块和网络设备将维持较高景气度，推荐网络设备领域的星网锐捷（ 002396.SZ） 。 （ 3） 通信模组是实现物联网接入的核心组件，将随着物联网连接数爆发首先受益，推荐关注通信模组领域的移远通信（ 603236.SH）和广和通（ 300638.SZ） 。 风险提示 ： 运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；海外市场恢复不及预期 ； 中美贸易摩擦风 。 分析师： 平海庆 执业 登记编码 ： S0760511010003 电话 ： 010-83496341 邮箱 ： pinghaiqingsxzq 研究助理： 李通 电话 ： 010-83496308 邮箱 ： litongsxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 2020 年行业回顾：噪声干扰，跌宕起伏 . 5 2. 2021 年行业展望 . 8 2.1 5G 基建持续发力，适度超前 . 8 2.1.1 资本开支扩张， 5G 价值量逐步释放 . 8 2.1.2 基建发力，通信设备景气度高 . 10 2.2 IDC 基础设施景气度延续 . 12 2.2.1 流量爆发， IDC 厂商 “军备竞赛 ” . 12 2.2.2 IDC 建设加码，网络设备和数通光模块持续受益 . 14 2.3 物联网应用进入新纪元 . 16 2.3.1 物联网连接快速增长，空间广阔 . 16 2.3.2 通信模组率先受益， Cat.1+NB-Iot 成为主流 . 17 3.投资策略 . 19 4.风险提示 . 20 图表目录 图 1：通信指数年初至今表现 . 5 图 2：申万各一级行业板块年初至今行情表现 . 5 图 3：申万通信 PE（ TTM） 估值与 10 年期分位数 . 5 图 4：申万各一级行业板块估值 . 5 图 5：申万通信板块营收及增速 . 6 图 6：申万通信板块（剔除）净利及增速 . 6 图 7：通信传输设备子板块营收及增速 . 6 图 8：通信传输设备子板块净利及增 速 . 6 图 9：通信配套服务子板块（剔除）营收及增速 . 7 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图 10：通信配套服务子板块（剔除）净利及增速 . 7 图 11：通信运营子板块营收及增速 . 7 图 12：通信运营子板块净利及增速 . 7 图 13：通信终端设备子板块营收及增速 . 8 图 14：通信终端设备子板块净利及增速 . 8 图 15： 4G 新建基站数及 5G 基站建设数量预测（万座） . 8 图 16：三大运营商资本开支（ 2009-2020） . 9 图 17：运营商 5G 累计用户数 . 9 图 18：手机出货量及 5G 手机出货占比 . 9 图 19：运营商 ARPU 变化情况 . 10 图 20：移动互联网接入月流量及 DOU 情况 . 10 图 21：中国移动资本开支构成（ 2014-1H2020） . 10 图 22：全球主设备商份额情况 . 10 图 23：光模块市场增速及结构 . 11 图 24：光模块销量情况 . 11 图 25：硅光模块市场规模预测 . 12 图 26： 2016-2021 全球流量预测（ ZB） . 12 图 27：国内云计算巨头（阿里 、 腾讯）资本开支扩张 . 13 图 28：我国 IDC 市场规模 . 13 图 29：全国 IDC 市场份额结构 （ 2019） . 14 图 30：第三方 IDC 厂商机柜数变化情况（万台） . 14 图 31：数据中心传统三级架构和叶脊架构 . 14 图 32：数通 100G 光模块市场规模预测（亿美元） . 15 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 33：数通 400G 光模块市场规模预测（亿美元） . 15 图 34：全球高速数据中心交换机白牌出货量占比 . 16 图 35：全球高速数据中心交换机市场占比 . 16 图 36：全球物联网连接数预测（连接数：十亿） . 16 图 37：物联网行业应用渗透率 . 16 图 38：物联网体系架构 . 17 图 39：物联网产业链市场规模占比 . 17 图 40：物联网无线技术定位 . 18 图 41：不同速率应用适用的蜂窝网络及连接占比 . 18 图 42： NB-IOT 连接数预测 . 19 图 43： 3G、 CAT.1、 CAT.4 网速对比 . 19 图 44：全球主要通信模组厂商出货量份额（ 2015-2019） . 19 表 1：全球光模块市场份额变化情况 . 11 表 2：重点公司估值 . 20 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 1. 2020 年 行业 回顾 ： 噪声干扰，跌宕起伏 通信板块上半年经历两起两落， 下半年回落明显 。年初， 5G 规模建设期叠加新基建政策密集出台，通信板块领跑市场， 之后全球疫情爆发，中美贸易摩擦带来不确定性，科技板块低迷，通信板块估值下滑，年中中报行情迎来第二波小高峰， 之后随着华为禁令正式生效，产业链风险犹在，通信板块持续下行。截至 2020.12.16， 申万通信行业全年下跌 7.74%， 位列子行业 倒数第二， 大幅落后沪深 300。 图 1： 通信指数年初至今表现 图 2： 申万 各一级行业板块年初至今行情表现 资料来源： Wind， 山西证券研究所 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 从估值来看， 截至 2020 年 12 月 16 日 申万通信板块 PE（ TTM） 估值为 37.3 倍， 10 年期市盈率分位数为 22.81%。 图 3： 申万 通信 PE（ TTM）估值 与 10 年期 分位数 图 4： 申万 各一级行业板块 估值 资料来源： Wind， 山西证券研究所 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11通信（申万） 沪深 30001020304050607080901000%20%40%60%80%100%120%10/12/1711/06/1711/12/1712/06/1712/12/1713/06/1713/12/1714/06/1714/12/1715/06/1715/12/1716/06/1716/12/1717/06/1717/12/1718/06/1718/12/1719/06/1719/12/1720/06/17市盈率分位数 PE（ TTM）证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 2020 年前三季度申万通信板块 ,剔除 ST 个股 ,整体实现营收 5160.9 亿元，同比增长 2.6%，增速较 19年有所回暖，其中 Q1 受疫情影响营收同比下降 9.00%， Q2 与 Q3 随着疫情得到控制，生产经营逐步恢复，营收同比增长 0.05%和 2.6%。归母净利润方面， 2020 前三季度申万通信板块整体实现归母净利润 194.8 亿元，同比下降 9.1%,增速下滑。 图 5： 申万通信板块营收及增速 图 6： 申万通信板块（剔除）净利及增速 资料来源： Wind， 山西证券研究所 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 子板块方面，通信传输设备板块营收能力稳步上升，归母净利润同比下降，主要是由于去年同期中兴通讯确认了数额较大的资产处置收益，使得基数较大。 2020 年前三季度，通信传输设备板块营业收入为1931.7 亿元，同比增长 5.9%，同期归母净利润为 75.8 亿元，同比下降 21.1%，这是因为去年同期中兴通讯确认了约 26.9 亿的资产处置 收 益 ，导致基数较大。 图 7： 通信传输设备子板块营收及增速 图 8： 通信传输设备子板块净利及增速 资料来源： Wind， 山西证券研究所 注：中兴通讯财务数据已调整 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 注：中兴通讯财务数据已调整 0%2%4%6%8%10%12%0100020003000400050006000700080002015 2016 2017 2018 2019 2020Q3营业收入（亿元） 营收增速-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002502015 2016 2017 2018 2019 2020Q3归母净利润（亿元） 归母净利润增速0%4%8%12%16%20%0500100015002000250030002015 2016 2017 2018 2019 2020Q3营业收入（亿元） 营收增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201402015 2016 2017 2018 2019 2020Q3归母净利润（亿元） 归母净利润增速证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 通信配套服务板块营收同比维持增长，净利润恢复增长。 2020 年前三季度，通信配套服务板块营业收入为 483.0 亿元，同比增长 7.8%，同期归母净利润为 36.1 亿元，同比增长 9.8%。 图 9： 通信配套服务子板块（剔除）营收及增速 图 10： 通信配套服务子板块（剔除）净利及增速 资料来源： Wind， 山西证券研究所 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 通信运营板块营收平稳增长，盈利能力增强 。 2020 年前三季度，通信运营板块营业收入为 2284.2 亿元，同比增长 3.6%，同期归母净利润为 53.2 亿元，同比增长 16.0%。 图 11： 通信运营子板块营收及增速 图 12： 通信运营子板块净利及增速 资料来源： Wind， 山西证券研究所 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 通信终端设备板块营收和净利持续下滑。 2020 年前三季度，通信终端设备板块营业收入为 463.2 亿元，同比下降 16.3%，同期归母净利润为 29.5 亿元，同比下降 25.4%。 0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002015 2016 2017 2018 2019 2020Q3营业收入（亿元） 营收增速-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-50-40-30-20-10010203040502015 2016 2017 2018 2019 2020Q3归母净利润（亿元） 归母净利润增速-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%05001000150020002500300035002015 2016 2017 2018 2019 2020Q3营业收入（亿元） 营收增速-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%01020304050602015 2016 2017 2018 2019 2020Q3归母净利润（亿元） 归母净利润增速证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 图 13： 通信终端设备子板块营收及增速 图 14： 通信终端设备子板块净利及增速 资料来源： Wind， 山西证券研究所 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 2. 2021 年行业展望 2.1 5G 基建持续发力，适度超前 2.1.1 资本开支扩张， 5G 价值量逐步释放 5G 基建持续发力， 适度超前 。 未来 3 年我国 5G 处于导入期 ， 工信部提出要坚持适度超前的原则 ， 稳步推进 5G 网络部署，形成以建促用的良性发展模式 。 截至 2020 年 9 月底，国内已累计建设 69 万座 5G 基站，提前完成全年 55 万座基站任务， 终端连接数突破 1.8 亿 ，覆盖全国所有地级以上城市的 5G 网络正加快建成。 随着 2021 年广电 700MHz 频段 启动建设带来新增量，预计 2021 年 5G 基站新建规模在 90 万座左右，建设高峰将 出现 在 2022 年。 图 15： 4G 新建基站数及 5G 基站建设数量预测 （万座） 资料 来源： 运营商公告， 山西证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008009002015 2016 2017 2018 2019 2020Q3营业收入（亿元） 营收增速-40%-20%0%20%40%01020304050602015 2016 2017 2018 2019 2020Q3归母净利润（亿元） 归母净利润增速0204060801001201402015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E4G新建基站 5G新建基站证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 运营商 资本开支 持续扩张 。 根据三大运营商年初规划， 2020 年资本开支 总额为 3348 亿元， 同比增长11.65%，同比增速较 2019 年的 4.52%显著提升， 其中用于 5G 的为 1803 亿 ，占比 53.83%。 参考 4G 建设 强度，我们预计 2021 年运营商网络建设投入 的增长幅度在 8%-11%。 图 16： 三大运营商资本开支（ 2009-2020） 资料 来源： 运营商公告 ， 山西证券研究所 运营商 5G 套餐用户逐月快速增长， 5G 手机渗透率提高， 5G 价值量将逐步释放。 截至 2020 年 10 月，中国移动和中国电信的 5G 用户数达到 1.29 亿户和 7186 万户， 占比移动业务客户总数的 13.6%和 20.5%；5G 手机出货量占比快速提高，截至 10 月，已从年初的 26%提升至 64%。 图 17： 运营商 5G 累计用户数 图 18： 手机出货量及 5G 手机出货占比 资料来源： Wind， 山西证券研究所 资料来源 ：信通院， 山西证券研究所 5G 提振 ARPU 和 DOU 倒逼 5G 资本投入。 5G 业务持续拉动移动用户价值增长 ， 2020 前三季度 中国移动和中国电信 ARPU 降幅持续收窄，中国联通 ARPU 增速转正 。 1-10 月移动互联网累计流量达到 1338 亿 GB,同比增长 34%， 10 月当月户均移动互联网接入流量（ DOU）达到 11.46GB/户，再创新高。 随着 2021 年 5G 普及率的提高， ARPU 和 DOU 将得到进一步提升 ,倒逼运营商加大通信基础设