2021年新能源汽车行业策略：百舸争流今胜昔，电动未来新起点.pdf

百舸争流今胜昔 ， 电动未来新起点分析师 : 彭聪执业资格证： S0020520040002电话 : 021-51097188 E-MAIL: pengconggyzq联系人 :黄浦电话： 021-51097188-1859 E-MAIL： huangpugyzq行业策略报告 2020年 12月 14日电力设备与新能源 投资评级推荐 维持pengconggyzq 2021年新能源汽车行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分报告要点2 新能源车：海内外销量共振 ， 2021年供给端引领发展2020年前三季度私人消费占比达 7成，特斯拉、新势力、比亚迪等高产品力车型的热销表明供给端的变化开始引领行业发展。 1）国内： 合资车企电动平台车型落地，自主品牌以电动智能标签向上突破， 21年双积分政策正式施行将托底行业 增长。 预计国内新能源车 2020年销量 130万辆， 2021年 173万辆，同比增长 33%。 2）海外： 欧洲碳排放严格，经济复苏背景下延长补贴、加大优惠，车企大量新车型上市丰富产品端，预计欧洲 2020年销量 112万辆， 2021年达到 178万辆，同比增长 59%。美国市场政策有望回暖，实现销量抬升。 2021年全球销量共振，开启一轮新能源汽车快速渗透的成长周期 中游 /锂电：电池看格局边际变化 ， 材料看供需及价格趋势电池： 龙头集中趋势不改 ， “ 一超多强 ” 难以撼动 ， 龙头凭借规模生产 、 技术研发等优势绑定车企 ， 多维领先 ， 持续享受溢价 。 中外二线玩家不断进入领先车企供应链 ， 抢占中后段份额 。正极： 铁锂回潮与高镍趋势共舞 ， 乘用车铁锂渗透率回升 ， 铁锂正极价格企稳 ， 头部企业有望迎来盈利改善 ， 实现快速增长 。 高镍趋势确定 ， 全球渗透率持续向上 ， 供应格局相对较好 。负极： 本土企业配套海外电池龙头 ， 一体化经营与原料端价格企稳盈利改善逐步兑现 。电解液 ：六氟磷酸锂价格持续上涨 ， 21年供应端缺口刚性 ， 价格向上趋势或持续 。 电解液价格跟随回升 ， 企业盈利情况有望改善 ， 龙头企业放大规模优势 ， 受益于景气周期 。隔膜： 湿法隔膜是市场主流产品 ， 龙头企业规模和成本优势显著 ， 供应海外龙头 ， 加快出口替代 。 上游锂盐：碳酸锂价格企稳回暖 ， 氢氧化锂持续品质溢价预计 2020年全球碳酸锂供给约为 41万吨 ， 至 2025年供给回升至 77万吨 。 考虑到海外和国内盐湖扩产缓慢 ， 海外锂精矿将在 2022年后释放产能 ， 2020年全球碳酸锂供给将出现首次同比下降 。 氢氧化锂受益三元高镍趋势 ， 精细化工模式持续获得品质溢价 。请务必阅读正文之后的免责条款部分报告要点3公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元） 总市值（亿元） EPS PE2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E300750 宁德时代 买入 249.72 5,817 2.09 2.22 2.91 119.27 112.32 85.89 002594 比亚迪 买入 171.86 4,689 0.50 1.61 1.99 343.72 106.88 86.23 300014 亿纬锂能 买入 62.24 1,176 1.64 0.92 1.75 37.95 67.43 35.67 002074 国轩高科 买入 28.66 367 0.05 0.44 0.58 573.20 64.65 49.40 688567 孚能科技 买入 29.82 319 0.15 (0.25) 0.18 198.80 - 164.87 300207 欣旺达 买入 27.32 430 0.49 0.49 0.85 55.76 55.33 32.24 603659 璞泰来 买入 101.38 444 1.50 1.62 2.21 67.59 62.53 45.93 300035 中科电气 买入 11.67 75 0.29 0.30 0.46 40.80 39.06 25.53 300769 德方纳米 未评级 161.88 126 2.56 0.80 1.98 63.23 201.58 81.79 688005 容百科技 未评级 33.31 148 0.21 0.44 0.92 158.62 75.28 36.29 300037 新宙邦 未评级 85.72 352 0.86 1.24 1.59 99.67 69.35 53.75 002709 天赐材料 未评级 75.98 415 0.03 1.22 1.50 2532.67 62.18 50.36 002812 恩捷股份 未评级 105.70 927 1.06 1.18 1.71 99.72 89.56 61.95 300568 星源材质 买入 24.39 109 0.66 0.35 0.52 36.95 68.71 46.69 002240 盛新锂能 未评级 16.60 123 -0.11 0.07 0.25 -150.91 235.94 67.48 002460 赣锋锂业 未评级 78.02 1,043 0.28 0.43 0.87 278.64 182.37 89.47 附 表：重点公司盈利预测资料来源： Wind，国元证券研究所 注：未评级采用 Wind一致预期锂电宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技、欣旺达正极 德方纳米、容百科技负极 璞泰来、中科电气电解液 新宙邦、天赐材料隔膜 恩捷股份、星源材质锂盐 盛新锂能、赣锋锂业 投资建议 ： 1） 全球锂电龙头持续溢价及二线玩家客户突破 ， 关注宁德时代 、 亿纬锂能 、 国轩高科 、 孚能科技 、 欣旺达 。 2） 关注供需变化及产品价格趋势性企稳回升带来的盈利改善：正极环节 ， 德方纳米 、 容百科技；负极 ， 关注璞泰来 ， 中科电气；电解液 （ 六氟磷酸锂 ） 环节 ， 新宙邦 、 天赐材料；隔膜：恩捷股份 、 星源材质；锂盐：盛新锂能 、赣锋锂业 。请务必阅读正文之后的免责条款部分目录41.迈向供需驱动，全球成长共振2.动力电池：电动化最确定受益者，龙头穿越周期3.正极：铁锂与高镍渗透率同步向上4.负极：全球配套加快，行业盈利改善5.电解液：六氟磷酸锂涨价，迎来景气周期6.隔膜：湿法隔膜主流恒定，出口替代加速7.锂：锂盐价格筑底反弹，供给端分化互补8. 投资建议：优选产业链龙头请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 国内产销显著回暖，供给端引领发展5销量回顾：下半年产销显著回暖 ， 私人消费占比提升今年上半年新能源车行业受到疫情冲击市场较为低迷，下半年以来产销量已连续四月高于去年同期，源于私人对于新能源车消费显著提升 。 根据中汽协， 2020年 11月 国内 新能源汽车为 20.0万 辆 ，同比 增长 109.7%， 环比 增长 24.9%。前 11月累计销量 107.3万辆，同比增长 3.1%，累计销量同比实现由负转正。图： 2020下半年新能源车销量显著回暖 （ 万辆 ）资料来源：中汽协，国元证券研究所4.61.35.37.2 8.210.4 9.8 10.913.816.020.005101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016A 2017A 2018A 2019A 2020请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 国内产销显著回暖，供给端引领发展6非限购城市新能源车销量增速更快 ， 私人消费占比七成 。 非限购城市新能源车受政策影响较少 ， 用户购车更多受使用需求驱动 。 2020年 1-9月新能源汽车上险数 59.6万辆 ， 电动车私人消费表现亮眼 ， 占比 71%， 相比 2019年增加 18.9个百分点 。 营运车辆 9.24万台 ， 占比15%， 预计全年营运车辆同比减少 40%。 B端需求弱化主要原因在于 2019年受地方出租车 、 网约车电动化政策刺激 ， 占比大幅提升至28.8%； 2020年由于疫情影响公共出行需求 ， 需求大幅减少 。- 5 0 . 0 %0 . 0 %5 0 .0 %1 0 0 . 0 %1 5 0 . 0 %2 0 0 . 0 %20 17 2 0 1 8 2 0 1 9 2020 年 1 - 10 月图： 2020年前 10月份三线城市以下增速远超一二线城市 图： 2020年前三季度私人消费占比 71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018A 2019A 2020Q3累计To C 运营类 单位购买资料来源：交强险，国元证券研究所 资料来源：交强险，国元证券研究所销量回顾：下半年产销显著回暖 ， 私人消费占比提升请务必阅读正文之后的免责条款部分 7从品牌阵营来看 ， 新势力与合资品牌新能源占比提升 。 纯电动市场 ， 特斯拉迅速崛起；合资品牌的新能源汽车产品投放提速 ， 启动追赶模式；传统自主品牌受挤压 ， 市场份额从 2019年的 87%下降到 2020上半年的 63%。 插电混动市场 ， 合资品牌布局逐步加深 ， 市场份额从 2019年的 45%上升到 2020上半年的 62%；自主新势力表现突出 ， 逐渐上量 。资料来源：乘联会 ， 交强险 ， 国元证券研究所1.1 国内产销显著回暖，供给端引领发展销量回顾：下半年产销显著回暖 ， 私人消费占比提升5%8%87%2019 年合资 + 独资品牌自主新势力自主传统24%13%63%2020 年 1 - 6 月合资 + 独资品牌自主新势力自主传统图： 纯电动市场品牌阵营分布情况 图： 插电混动市场品牌阵营分布情况资料来源：乘联会 ， 交强险 ， 国元证券研究所45%0%55%2019 年62%11%27%2020 年 1 - 6 月合资 + 独资品牌自主新势力自主传统请务必阅读正文之后的免责条款部分 8传统整车巨头加速转型电动化 。 各大传统车企巨头如大众 、 通用 、 戴姆勒 、 宝马等加快电动化脚步 ， 在众多车企宣布的 2025规划中 ，对电动化转型的投资额纷纷达到百亿美元 。 其中以大众最为典型 ， 大众于 2016年 6月 、 2017年 9月分别发布 “ Together-Strategy 2025”和 “ Roadmap E” 确定集团层面进行电动化转型 。 主要国际车企均宣布未来 5年的电动转型计划 ， 未来 5年将是车企全面电动化转型的关键阶段 。图：主要车企宣布向电动化转型的投资额 （ 亿美元 ）416270 250180 152131 115 1070501001502002503003504004502020-2025年各车企电动化战略计划投资金额 （亿美元）资料来源：各车企官网 ， 第一电动 ， 新浪汽车 ， 国元证券研究所 资料来源：大众官微 ， 第一电动 ， 新浪汽车 ， 国元证券研究所1.1 国内产销显著回暖，供给端引领发展供给端变化一：车企电动化转型落地 ， 新势力快速崛起图： 2020年 11月大众全新 5年投资计划中继续加大对电动化投入请务必阅读正文之后的免责条款部分 9整车厂打造纯电平台 ， 聚焦纯电动车型研发 。 由于开发新能源独立平台初始成本投入巨大 ， 而目前新能源汽车产销量不足以消化投入成本 。 因此为了抢占新能源车市场 ， 初始阶段大部分车企均基于传统车平台打造新能源车型 。 模块化平台对于整车厂而言兼具推出周期缩短以及样式多样化提升的优点 。车企 电动化专用平台 新发布车型 上市时间本田 模块化 EV专用平台 本田 E 2019Q2大众 MEB ID3、 ID4 2020Q4PPE Q5 e-tron/Macan EV 2022戴姆勒 MEA EQS、 EQE 2021/2023丰田 e-TNGA C-HR EV；奕泽 IZOA EV 2020Q2宝马 新纯电动架构平台 - 2025福特 Global Electric平台 (自主研发）/MEB Mustang Mach-E 2021PSA eEVP - 2023通用 BT1平台（大型皮卡与 SUV） 凯雷德 2021BEV3平台 Lyriq 2022上汽 纯电动平台 Ei5、 ER6 2019Q1、 2020Q3吉利 SEA浩瀚架构 领克 Zero Concept 2021年比亚迪 e平台 e1、 e2、 e3 2018H2、 2019H1、 2019H2广汽 GEP2.0 Aion S、 Aion V 、 Aion LX 2019H1、 2019Q3、 2020Q2、2020Q4长城 ME纯电平台 欧拉好猫 2020Q4长安 新能源全新平台 E-PRO、奔奔 E-Star 2020Q2北汽 IMC纯电动平台 Arcfox-T 2020Q3资料来源：盖世汽车，第一电动网， EV inside，国元证券研究所表： 传统车企的电动化专用平台车型 2020年下半年开始陆续上市1.1 国内产销显著回暖，供给端引领发展供给端变化一：车企电动化转型落地 ， 新势力快速崛起请务必阅读正文之后的免责条款部分 10电动化是自主品牌高端化的契机 ， 本土车企电动子品牌向上突破 。 2020年是自主品牌高端化的拐点之年 ， 北汽 、 东风 、 上汽 、 长安相继宣布推出独立高端子品牌 ， 长安汽车宣布与华为 、 宁德时代合作打造高端智能汽车品牌 。 2020年 11月 ， 广汽宣布 “ 广汽埃安 ” 品牌独立运营 ， 埃安品牌经过几年的发展 ， 率先成为产销超 10万辆的高端电动品牌 ， 品牌影响力 、 技术与平台化实力等方面已经具备独立的 条件 。 上 汽 R品牌脱离荣威宣布 独立 ， 上汽集团 、 浦东新区 、 阿里巴巴三方合资的高端纯电汽车品牌 “ 智己汽车 ” 正式签约 。资料来源：国元证券研究所 注释： *2020年 11月 23日广汽宣布埃安独立运营1.1 国内产销显著回暖，供给端引领发展供给端变化一：车企电动化转型落地 ， 新势力快速崛起表： 国内车企发布高端子品牌主打电动化车企 品牌发布时间 品牌 类型 代表车型东风 2020-7 岚图 纯电 -上汽 2020-11 R 纯电 Marvel R吉利2019-4 几何 纯电 几何 A 几何 C2016-10 领克 燃油 +电动 ZERO Concept长城2018-8 欧拉 纯电 好猫、白猫、黑猫2016-11 WEY 燃油 +电动 Wey北汽 2019-4 Arcfox 纯电 Arcfox-T长安 2020-11 “与宁德时代、华为联手打造 “ 纯电 -广汽2019-5 广汽蔚来 纯电 HYCAN合创2020-11* 埃安 纯电 Aion S、 Aion V、 Aion LX