2019年水泥行业信用展望.pdf

1/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 水泥行业的信 用 展望 为稳定。 该展望体 现了远东 资信 对中国水泥 行业未来 12 个月基 本信用状 况的预 期。 观点摘 要 我们对水泥 行业的展 望为稳定 ， 这一 结论是基 于我们 对水泥供需 平衡关系 稳定的预 期以及该 行业财务 指标 的适 度改善。 水泥行业供 需平衡关 系的稳定 ，加之水 泥价格的 高位 运行支撑了 我们对水泥 行 业 未来 12 个月 信用状 况的 稳定 展望。我们 预测2019 年水泥需 求总体以 稳为主 ；随 着错峰生产 及去产能 等各类政 策的推进 ，水泥行 业供 给有望收 缩，供需关 系将持续 优化。 近年来受水 泥原材料 涨价及环 保力度加 大等因素 的影 响，水泥价 格不断走 高，2018 年末已达 到历史高 位，我 们预测2019 年水泥行 业仍将维 持较高的 景气度 ，水 泥价格将 维持 高位震 荡，有利 于行业盈 利能力的 继续 提升。 同时， 我们 也关注到 房地产调 控政策短 期内仍较 难放 松， 随着房 地产销售 面积持续 回落， 加之房产 税写入 立法 规划等因素 都将使房 地产市场 面临增速 继续下行 的压 力，2019 年 房地产开 发投资拉 动作用减 弱，水泥 需求 将面临 下挫风险； 鉴 于水泥价 格维持高 位运行， 未来 持续大 幅走高的可 能性不大，且 在供给 趋于稳定 及需求面 临 下挫的情 况下，2019 年水泥价 格涨幅将 收窄，或 面临一定 下行 压力。 2019 年，随着 环保力 度的加强 及各类相 关政策的 推进 ，水泥行业 供给端将 持续受控 ，同时由 于房地产 投资 增 速面临下行 压力， 水泥行 业需求端 仍以稳为 主， 增速 或小有下滑， 行 业整体供 需关系仍 将保持平 衡， 信用 质量有望 维持稳定。 2019 年水泥 行业信用展望 作 者：万骏飞 邮 箱：请 务必 阅读 正文 后的 免责 声明 Industry Outlook of China August 7 th , 2019 Our outlook for cement industry is stable. This outlook expresses Fareast Credits expectations for the fundamental credit conditions in cement industry of China over the next 12 months. Summary of Opinions Our outlook for the cement industry is stable, and this conclusion is based on our expectation of a stable balance between cement supply and demand and a modest improvement in the industrys financial indicators. The stability of the balance between supply and demand in the cement industry, coupled with the high level of cement prices, supports our stable outlook for the cement industrys credit status over the next 12 months. We predict that cement demand will be stable in 2019. With the advancement of various policies such as staggering peak production and de-capacity, the supply of cement industry is expected to shrink, and the supply-demand relationship will continue to be optimized. In recent years, due to factors such as rising prices of cement raw materials and more stringent environmental protection, cement prices have continued to rise. At the end of 2018, prices have reached a historical high. We predict that the cement industry will maintain a high level of prosperity in 2019, and cement prices will fluctuate at a high level，which is conducive to the continued improvement of the industrys profitability. At the same time, we are also concerned that the real estate control policy is still difficult to relax in the short term. As the floor space of real estate sold continues to fall, coupled with factors such as the introduction of property tax into the legislative plan, the real estate market will face pressure to continue to decline. In 2019, the investment in real estate development will be weakened, and cement demand will face downside risks. Given that cement prices remain at a high level, it is unlikely that the prices will continue to rise sharply in the future, and in the case that supply tends to be stable and demand is facing a decline, the price increase of cement will narrow in 2019, or face certain downward pressure. In 2019, with the strengthening of environmental protection and the implementation of various related policies, the supply side of the cement industry will continue to be controlled. At the same time, due to the downward pressure on the growth rate of real estate investment, the demand side of the cement industry will remain stable, and growth rate may decline slightly. The overall supply and demand relationship of the industry will remain balanced, and credit quality is expected to remain stable. Cement Industry Outlook Author: Wan Junfei E-mail ：行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 2/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 一、 行业 运行 概况 （一 ）水泥行业供 需情况 近年来， 我 国宏观经 济增速 有所放缓 ， 全国固 定资产 投资增速亦 呈下降趋 势，20162018 年全国固定 资产投 资 增速分别为 8.10% 、7.20% 和 5.90%,其 中基建投 资增 速由 2016 年的 17.40% 大幅 下降至 2018 年的 3.80% ； 房地产开 发投资增速 分别为 6.90% 、7.00% 和 9.50% 。受 此影 响， 近年来水 泥需求增 长乏力， 加之全国 绝大部分 省份 出台的 错峰生产、 环保限产 等多项限 产措施，20162018 年 我国水泥产 量分别为 24.03 亿吨 、23.16 亿吨和 21.77 亿吨， 整体呈下降 趋势。2019 年 13 月，我国 企业信贷 融资 占比大幅提 升，社会 融资规模 超出预期 ，宏观基 本面 向好， 全国固定资 产投资增 速升至 6.30% ， 其中基建 投资增速 升至 4.40% ， 房地 产开发投 资增速升 至 11.80% 。 2019 年 13 月 全国水泥产 量为 3.92 亿吨，同 比增长 9.40% ，去年同 期为下降 4.50% ； 全国各区 域水泥产 量 均 出 现正 增 长， 其 中 ， 华北、东北 、西北、 华东、西 南和中南 地区同比 增速 分别为 66.21% 、48.08% 、19.68% 、12.44% 、4.68% 和 2.23% 。 图 1 ：近年 我国水 泥产量 及固 定资产 投资增 速情况 资 料来 源：WIND 、国家统计 局， 远东 资信 整理 供给方面，2018 年全 国新增投 产水泥熟 料生产线 共 14 条，全部为 产能置 换项目， 新增设计 产能 2043 万 吨， 与上年基本 持平。截 至 2018 年 末，全国 水泥熟 料总 设计产能维 持在 18.20 亿吨。 我国水泥 行业去产 能政 策的落实 较为缓慢， 产能过剩 矛盾依旧 非常突出 ，但随着 错峰 生产及环保 力度的加 大，行业 去产能进 程有望进 一步 加大。 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 单位： 亿吨 全国水 泥产 量 全国水 泥产 量同 比增 速 全国固 定资 产投 资增 速 基础设 施建 设投 资（ 不含 电力 ）增 速行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 3/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 图 2 ：2018 年全国 各地区 水泥熟 料产能 分布 及占比 情况 资 料来 源：WIND ，远东资信 整理 生产成本方面 ， 煤炭、 电力是 水泥生产 过程中 所需主 要燃料和能 源， 占总生产 成本的 60% 左 右， 煤炭、 电 力价 格变化对水 泥成本影 响大。煤 炭价格方 面，2016 年由 于“关于煤 炭行业化 解过剩产 能实现脱 困发展的 意见 ”政策 提出煤炭行 业全年作 业时间不 超过 276 个工作日 重新 确定煤矿产 能，下半 年开始煤 炭价格开 始大幅上 涨；2017 年 以来，随着 供给侧改 革的持续 稳步实施 ，煤炭价 格有 所波动但一 直保持较 高水平。2019 年， 国家发改 委计 划增加 11.2 亿吨煤 炭产量， 但由于 年初采 矿业安全 事故频发 ， 国家对环保安 全巡查力 度持续提 高， 很大程度 上影 响了煤 炭供给； 预计短 期内煤炭 价格仍将 保持高位 震荡， 但 长远看， 随着优 质产能的 逐步释放， 未 来煤炭价 格或 将有所下 降。 煤炭价格的 上升大部 分会转嫁 到水泥价 格上， 对 单线产能规 模较高企 业来说， 其成 本优势较 明显， 煤 价上升对 其成本的影 响较小； 对中、小 规模企业 来说，煤 炭价 格上升则对其 有 一定 的成本压 力。 电价方面， 由于 价格受政 府主导， 波动 较小， 且国 内 水泥行业为 了节约用 电成本， 目前 大部分新 型干法水 泥生 产企业大力 发展纯低 温余热发 电项目， 余 热发电可 为 水泥企业生 产提供一 定比例的 用电。 相对 而言， 电价 变动对能 耗水平较低 水泥企业 生产成本 影响较小 。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0 10000 20000 30000 40000 50000 华东 中南 西南 华北 西北 东北 单位： 万吨 产能 占比（ 右）行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 4/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 图 3 ：近年 我国煤 炭价格 指数 走势（ 点） 资 料来 源：WIND ，远东资信 整理 水泥价格方 面， 在需求 的平稳支 撑、 供给端 的有效控 制和受原材 料涨价的 影响下， 全 国水泥均 价呈现持 续 上涨 态势，2017 年末水泥 价格涨至 历史高位 ；2018 年一 季度水泥价 格受下游 建筑施工 停工影响 有所回落 ，一 季度之后 建筑工程陆 续开工， 水泥价格 止跌回升 ， 全年水泥 均价 472 元/ 吨， 同比增长 30% ， 整体上 维持高位 调整态 势。 2019 年一季度为 水泥行情 淡季，水 泥价格较 去年四季 度明 显回落，但 较去年同 期仍上涨 8.98% 。 图 4 ：近年 我国水 泥价格 指数 走势（ 点） 资 料来 源：WIND ，远东资信 整理 行业利润方 面，随着 2016 年以来 全国范 围内错 峰生 产执行力度 的加大， 水泥价格 有所反弹 ，行业整 体盈 利能 力有所改善，2018 年 水泥价格 持续高位 运行， 全国 水泥行业实 现利润总 额 1545.5 亿元， 达到 历史最 高水 平。2019 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 150.00 160.00 170.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 150.00 160.00 170.00行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 5/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 年 12 月水泥 行业利润 继续创历 史同期新 高，水 泥行 业实现利润 总额 134 亿元，预 计一季度 利润将继 续增 加至接 近 250 亿元 ，利润增 速比去年 同期明显 收窄。 图 5 ：近年 我国水 泥行业 利润 走势（ 亿元） 资 料来 源：WIND ，远东资信 整理 （二 ）行业内企业 运营情况 本文以发债 企业及上 市公司为 基础， 筛选出 水泥行业 经营数据分 析样本 27 家 （以下简 称 “样本企业” ） ，其 中截至 2019 年 3 月末 尚有债券 在存续期 内的企 业共 16 家；样本企业 中共有 上市公 司 20 家， 非上市 公司 7 家。 表 1: 截至 2018 年末样本 企业情 况 序号 样本企业 名称 总资产 所有者 权益 资产负 债率 营业收 入 净利润 是否上 市公司 是否发 债 1 吉林 亚泰(集团) 股份 有限 公司 587.60 187.20 68.14 141.28 -2.12 是 是 2 华新 水泥 股份 有限 公司 331.62 183.19 44.76 274.66 57.05 是 是 3 唐山 冀东 水泥 股份 有限 公司 619.93 238.31 61.56 308.49 25.60 是 是 4 新疆 青松 建材 化工(集团) 股份 有限 公司 83.37 40.60 51.30 24.14 -0.25 是 是 5 宁夏 建材 集团 股份 有限 公司 71.06 51.82 27.08 41.73 4.79 是 是 6 甘 肃祁 连山 水泥 集团 股份 有限 公司 97.01 63.28 34.77 57.75 6.89 是 是 7 安徽 海螺 水泥 股份 有限 公司 1495.47 1164.18 22.15 1284.03 306.36 是 是 8 江 西万 年青 水泥 股份 有限 公司 100.54 60.94 39.38 102.08 18.38 是 是 9 华润 水泥 控股 有限 公司 605.06 378.95 37.36 387.91 80.07 是 是 10 天瑞 水泥 集团 有限 公司 264.43 129.73 50.94 100.98 15.02 是 是 11 浙江 尖峰 集团 股份 有限 公司 49.01 34.50 29.61 33.62 6.73 是 是 12 红狮 控股 集团 有限 公司 411.06 207.61 49.49 277.01 55.85 否 是 13 西南 水泥 有限 公司 673.39 148.39 77.96 287.87 17.67 否 是 14 南方 水泥 有限 公司 820.14 247.98 69.76 599.79 40.47 否 是 15 中国 联合 水泥 集团 有限 公司 802.79 163.12 79.68 399.23 13.72 否 是 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 6/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 序号 样本企业 名称 总资产 所有者 权益 资产负 债率 营业收 入 净利润 是否上 市公司 是否发 债 16 中材 水泥 有限 责任 公司 115.10 58.12 49.50 91.30 16.86 否 是 17 尧柏 特种 水泥 集团 有限 公司 114.40 70.48 38.39 57.43 12.84 否 是 18 金圆 水泥 股份 有限 公司 84.15 42.60 49.38 79.74 4.45 是 否 19 广东 塔牌 集团 股份 有限 公司 109.43 89.83 17.91 66.30 17.24 是 否 20 福建 水泥 股份 有限 公司 40.03 13.81 65.50 29.47 4.11 是 否 21 甘肃 上峰 水泥 股份 有限 公司 70.02 35.67 49.06 53.05 14.87 是 否 22 新疆 天山 水泥 股份 有限 公司 170.34 91.79 46.11 79.32 12.38 是 否 23 亚洲 水泥 （中 国） 控股 公司 202.77 124.42 39.96 113.30 25.01 是 否 24 中国 西部 水泥 有限 公司 123.92 75.99 38.68 59.12 11.80 是 否 25 河南 同力 水泥 股份 有限 公司 81.27 26.38 67.54 20.28 5.89 是 否 26 四川 双马 水泥 股份 有限 公司 41.72 34.87 16.41 19.40 7.04 是 否 27 西藏 天路 股份 有限 公司 85.64 42.96 49.83 50.21 8.58 是 否 资 料来 源：Wind 资讯 ，远 东资 信整 理 2018 年， 虽然水泥 销量略 有下降 ， 但在价 格上涨的 推 动下， 样 本企业营 业收入及 归母净利 润规模 均快速增 长。 2018 年样本企业 实现营 业收入 5039.52 亿 元， 同比 增速 为 38.27% ； 实 现归母净 利润 726.51 亿 元， 同比 增速为 101.97% 。 2019 年一季度 ， 样本企业 共实现营 业收入 986.33 亿元 ， 同比 增长 32.36% ； 实现 归母净利 润 133.35 亿元 ， 同比增长 37.76% 。 图 6 ： 样本 企业 营 业收入 及净 利润情况 资 料来 源：Wind 资讯 ，远 东资 信整 理 近年来样本 企业平均 毛利率逐 年增长， 2018 年为 样本 企业平均毛 利率为 33.95% ， 保持在较 高水平； 2019 年 13 月样本企业 平均毛利 率为 33.91% ， 较上年同 期上升 4.76 个百分点 。样本企 业的期间 费用中， 管理费用 占比 最高， 主要系职工 薪酬，其 次为销售 费用和财 务费用， 主要 系包装及装卸 费 和贷款 利息支 出。2018 年样本企 业管 理费用 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2016 2017 2018 2019.3 单 位：亿 元 营业收 入 同比增 速（ 右） 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2016 2017 2018 2019.3 单 位：亿 元 归母净 利润 同比增 速（ 右）行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 7/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 率为 4.46% ，销售 费用率为 3.84% ，财务费 用率为 2.84% ，由于 营业收入 的增加 ，近年来 样本企业 期间费用 率保持 下降态势。2018 年样 本企业平 均净利率 为 15.47% ， 较 上年提升 6.65 个百分 点， 增幅 明显。2019 年 13 月样 本企业 平均净利率 为 11.05% 。 图 7 ：样本 企业盈 利指标 及期 间费用 情况 资 料来 源：Wind 资讯 ，远 东资 信整 理 近 年来 水泥 行业利 润大 幅提升 ， 企业 利润 留存 增加使得 行业 整体 资产负 债率 持续下 行。 2018 年末 样 本企业资 产负 债率 为51.97% ，较上年 下降6.34 个百 分点 ，2019 年3月末样 本企 业资 产负债 率进 一步降 至50.36%，目前 样本 企 业资 产负 债率均 值已 降至工 业企 业平 均水平 以下。 债务 方面 ，样本 企业2018 年负 债总 额为4118.90 亿 元， 其中 有息 债务 为1766.49 亿元， 同 比下 降5.38% ， 占负 债总 额的 比重 为42.89% ； 2019年3月末 ， 样 本企 业有 息债务1739.59 亿元 ，同 比下 降10.36%，占 负债 总额 的比重 为44.05% 。 图 8 ：样本 企业资 产负债 情况 资 料来 源：WIND ，远东资信 整理 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 2016 2017 2018 2019.3 单 位：亿 元 平均毛 利率 平均净 利率 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 2016 2017 2018 2019.3 单 位：亿 元 销售费 用率 管理费 用率 财务费 用率 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 7000.00 8000.00 9000.00 2016 2017 2018 2019.3 单位： 亿元 资产总 额 负债总 额 有息债 务 资产负 债率 （右 ）行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 8/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 近年 来随着 水泥行 业回 暖， 样本 企业 经营性 现金 流净额 大幅 增长 ， 2018 年 样本企 业经 营性 现金流 净为1206.04 亿 元； 同期 投资性 现金 流净流 出为432.19 亿 元， 经 营性 现金 流对 投资性 现金 流的覆 盖盈 余为773.85亿 元。2019 年 13月， 样本企 业经 营性 现金流 净额 为122.86 亿 元，投 资性 现金 流净流 出18.44亿元 ，经营 性现 金流 对投资 性现 金 流的 覆盖 盈余 为104.42亿 元。 总体 看， 样本 企业自 身造 血能 力持 续增强 ，经 营性 现金净 流量 对投 资性现金 净流 量 的 覆盖 能力 持续提 升。 水 泥行 业收 现质量 较好 ，样本 企业 收入 现金比 维持在 较高 水平 ，2018年及2019 年13 月 样本 企业现 金收入 比 分别 为98.58% 和104.53% 。 图 9 ：样本 企业现 金流情 况 资 料来 源：WIND ，远东资信 整理 从 运营 效率 来看， 近 年来 样本 企业存 货周 转率 和应收账 款周 转率 均有所 提高。 2018年末样 本企 业存 货周转率 为7.86次 ， 较上 年提 高1.28 次， 由 于水泥 保质 期较 短， 存货 主要 为原燃 料的 备货； 应收 账款 周转率 为6.57 次， 较 上年 提高0.94次， 样本 企业 主要采 用现 款现 货的销 售模 式， 但由 于业务 结构 的差 异， 应收账 款规 模及 账龄 差异 较 大。2019 年3 月末 样 本企业 存货 周转率 为1.55 次，应收 账款 周转 率为1.78 次。 图 10 ：样 本企业 应收账 款周转 率及存 货周 转率 资 料来 源：WIND ，远东资信 整理 86.00% 88.00% 90.00% 92.00% 94.00% 96.00% 98.00% 100.00% 102.00% 104.00% 106.00% -1000.00 -500.00 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2016 2017 2018 2019.3 单位： 亿元 经营性 现金 流净 额 投资性 现金 流净 额 覆盖盈 余 营业收 入现 金率 （右 ） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2016 2017 2018 2019.3 单位： 次 存货周 转率 应收账 款周 转率行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 9/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 从 短期 偿债 能力看 ， 2018 年末 样本 企业 流动 比率为88.80% ， 速动 比率 为71.46%， 样本企 业流 动资 产对流 动负 债 的保 障程 度较差 ，但 近年来 有所 提升 ；同时 经营性 净现 金流/ 流 动负 债由2016 年 末的16.56% 上 升至2018年末 的 38.98% 。2019 年3月末 ， 样本 企业 流动 比率和 速动 比率 进一 步升 至为91.65% 和72.03% ， 营性 净现金 流/ 流 动负 债为 4.13% 。 从 长期 偿债 能力看，2018年样 本企业 总债 务/EBITDA 为1.71倍， 近年 来样 本 企业EBITDA 对债 务 保障 能力 逐年 提高 。 图 11 ：样 本企业 偿债能 力 情况 资 料来 源：WIND ，远东资信 整理 二、 行业 政策 近年 来， 为解决 水泥行 业产 能过 剩问题 ， 加快行 业转型 升级 ， 我 国连 续出台 了一 系列 调控政 策 ， 包括 工业 和 信息 化部 、 环 境保护 部关 于进 一步做 好水 泥错 峰生产 的通 知 、 工 业和信 息化 部办 公厅 、 环境 保护 部办 公厅 关 于“ 2+26”城市 部分工 业 行业2017-2018年秋 冬季 开展 错峰 生产 的通知 、 水泥 行业去 产能 行动计 （2018-2020 ） 、 工业 和信 息化部 关于 印发钢 铁水 泥玻 璃行业 产能置 换实 施办 法的通 知 等。 这些 调控政 策的 出台 主要是 为了 提 高 水泥 行业 准入门 槛、 严格控 制新 增产 能并淘 汰落后 产能 以及 推行错 峰生 产，推 动水 泥行 业的健 康发展 。 由 于水 泥行 业属于 高耗 能、高 污染 行业 ，节能 减排亦 是国 家调控 重点 。自2016 年1月中央 环保 督察 在河 北省 开展 试点 以来 ， 至2017 年两 年间 中 央环保 督察 已完成对 全国31 省 份的全 覆盖；2017年， 我 国加 强北方 地区秋 冬季 大 气污 染综 合治理 ， 错 峰生产 叠加 环保限 产；2018 年， 山东、 山西 、 江西 、 湖 北等多 个省 市相 继发布 了水泥 行业 错 峰生 产计 划，其 中不 止是冬 季的 错峰 停窑， 非采暖 季的 错峰 计划也 明确 作出了 规定 。 根 据中 国水 泥协会2017年印发 的 水泥 行业去 产能行 动计 划（2018-2020 ） ， 三年内 水泥 行业需 要压减 熟 料产 能39270 万 吨， 关闭水 泥粉 磨站企 业540 家。具体 来看 ，2018 年 全国 范围 内 完 成压 减熟 料产能13580 万吨 ，将 关闭 水泥 粉磨 站 企业210 家；2019 年全 国范 围内 压减熟 料产 能11640万吨 ，关闭 水泥 粉磨站 企业150家 ；2020年全 国 范围 内压 减熟料 产能14050 万吨 ， 压减 水泥 粉 磨站 企业180 家。同 时 ，争 取 在2020 年 实现水 泥行 业前10 大企 业熟 料产 能集 中度 达70%，水 泥产 能集中 度达 到60% 。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 2016 2017 2018 2019.3 流动比 率 速动比 率 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 2016 2017 2018 经营性 现金 流/ 流动 负债 有息债 务/EBITDA（ 右）行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 10/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 2018 年 ， 工信 部印 发了 工业 和信息 化部 关于 印发钢铁 水泥 玻璃 行业产 能置 换实施 办法 的通 知 ， 通知要求 位 于国 家规 定的环 境敏 感区的 水泥 熟料 建设项 目，每 建设1 吨 产能 须关 停退出1.5吨产 能； 位于 其他非 环境 敏感 地 区 的新 建项 目，每 建设1 吨 产能 须关停 退出1.25吨产能; 西 藏地 区的水 泥熟 料建 设项目 执行 等量置 换。 总 体来 看， 近 年来 我国水 泥行 业调 控政策 密集 出台， 环 保标 准趋 于严格 ， 去产 能力 度逐 步加大 ， 对水泥行业 的生产 经营 有较大 影响 。 表 2: 近年来我 国水泥 行业相 关政 策 出台时间 政策文件 名 主要内容 2016 年 两 部门 关于 水泥 企业 用电 实行 阶梯 电价 政策 有关 问题 的通 知 决 定对 水泥 生产 企业 生产 用电 实行 基于 可比 熟料 （水 泥） 综合电 耗水 平标 准的 阶 梯电 价政 策， 将有 利于 促进 水泥 行业 技术 进步 和节 能减 排水 平 的提 高， 加速 淘汰 落后 生产 线。 2016 年 国 务院 办公 厅关 于促 进建 材工 业稳 增长 调结 构增 效益 的指 导意 见 严 禁新 增产 能， 淘汰 落后 产能 ，推 进联 合重 组， 加快 转型 升级； 到 2020 年 ，再 压减 一批 水泥 熟料、 平板 玻璃 产能， 产能 利用 率回 到合 理区 间 ； 水泥 熟料、 平板 玻璃 产量 排名前 10 家 企业 的生 产集 中度 达 60% 左右 。 2016 年 工 业绿 色发 展规 划（2016-2020年 ） 到 2020 年， 水泥 熟料 综合 能耗 （千 克标 准煤/ 吨） 需要 从 2015 年的 112kg 降至 105kg 。 加快 构建 绿色 制造 体系 ，促 进水 泥产 业资 源能 源利 用效 率提 升。 2016 年 工业 和信 息化 部、 环境 保护 部关 于进 一步 做好 水泥 错峰 生产 的通 知 北 京、 天津 、河 北、 山西 、内 蒙古 、辽 宁、 吉林 、黑 龙江 、山东 、河 南、 陕西 、 甘肃、 青海、 宁夏、 新疆 等 15 个省 （ 自治 区、 直辖 市） 所有 水泥 生产 线， 包 括 利用 电石 渣生 产水 泥的 生产 线都 应进 行错 峰生 产。 2017 年 工 业和 信息 化部 办公 厅、 环境 保护 部办 公厅 关 于“2+26”城市 部分 工 业行业 2017 2018 年秋 冬季 开展 错峰 生产 的通 知 水泥 行业 （ 含特 种水 泥， 不 含粉 磨站） 采暖 季按 照有 关规 定实 施错 峰生 产。 水 泥 粉 磨站 在重 污染 天气 预警 期间 应实 施停 产。 2017 年 水 泥行 业去 产能 行动 计划 （2018-2020） 三年 压减 熟料 产能 39270 万 吨， 关闭 水泥 粉磨 站企业 540 家使全国 熟料 产能 平均 利用 率达到 80%， 水泥 产能 平均 利用 率达 到 70% ； 前 10 家大企 业集 团的 全国 熟 料产 能集 中度 达到 70% 以上 ，水 泥产 能集 中度达 到 60% ； 力争 10 个省 区内前 2 家 大企 业熟 料产 能集 中度 达到 65% 。 2018 年 工 业和 信息 化部 关于 印发 钢铁 水泥 玻璃 行业 产能 置换 实施 办法 的通 知 严 禁备 案和 新建 扩大 产能 的水 泥熟 料、 平板 玻璃 项目 ， 确 有必要 新建 的， 必须 实 施减 量或 等量 置换 ，制 定产 能置 换方 案。 2018 年 陕 西省 2018 年错 峰生 产实 施方 案 、 关 于在 江西 全省 水泥 行业 推行 错峰 生 产的 通知 等 山 东、 山西 、江 西、 湖北 等多 个省 市相 继发 布水 泥行 业错 峰生产 计划 资 料来 源： 公开 信息 ， 远东 资信 整理 三、 行业 关注 行 业 竞争 （一）行 业关注 首先， 水泥行 业生产线 建设需要 大量的资 金投入， 生 产线投产后 的日常运 营亦需要 大量的流 动资金维 持， 且随 着环保要求 的提高， 新 建生产线 的门槛也 越来越高 ， 行业具有一 定的进入 壁垒。同 时 ，水泥行 业属于高 污 染、 高耗行业 信用展望 2019 年 08 月 07 日 11/ 15 请务必阅读 正文 后的 免责 声明 能行业， 且产能 过剩情况 严重， 国家在 节能环保、 优 化产业结构 等方面制 定了一系 列较为严 格的政策， 形 成了一定 的行业政策 壁垒，这 也在一定 程度上提 高了水泥 行业 的准入门槛 。 其次， 我国水泥 行业经过 多年的快 速发展， 目前 产能 严重过剩， 且市 场竞争激 烈。 虽然近年 来国家出 台了 一系 列政策，严 控新增产 能，淘汰 落后产能 ，但水泥 行业 整体产能仍 呈现缓慢 增长，产 能过剩问 题突出。