白酒行业深度研究报告：春节前后白酒板块怎么看？.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 白酒 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 春节前后，白酒 板块 怎么看 ？ 春节将近 而疫情点状爆发，此时 各地渠道打款备货 等 情况如何 ？ 春节 白酒 动 销 景气度 如何 展望 ？疫情对 酒企 一季度 业绩 后续全年节奏影响如何？新一年 各区域省内消费格局的变化展望如何？ 我们 结合近期对 苏湘川皖等全国重点 市场 的 一系列 白酒渠道 调研 ， 将以上问题的看法反馈如下 : 春节判断： 场景影响不同 ， 回款 保障 Q1。 目前疫情仍属点状 反弹 ， 出现大范 围消费冻结的概率较小， 防疫政策也以 鼓励减少 省际间流动为主， 省内各消费 场景影响有限。分价格带来看， 高端酒 商务宴请、送礼需求不减， 近期渠道陆 续到货后批价仍高位企稳，需求旺盛初步验证；次高端消费场景中大型宴席受 限，小型聚会及团购福利等有望部分补偿，所受影响大于高端；低端酒主要关 注跨省流动 受影响 导致的消费人群基数变化。 结合渠道调研反馈，疫情并没有 太大冲击经销商信心， 目前 各酒企 回款发货均按预定节奏进行， 完成度较高 ， 整体 来看疫情 暂未改变 Q1 节奏， 预计 开门红确定性较高 。 节后展望： 消费改善延续 ， 高端价格为先，次高端量价平衡。 随着 经济景气 度的逐渐回升， 预计 节后白酒消费需求大概率延续改善 。高端酒 在坚实的需求 支撑下，品牌边际效应仍在放大， 努力 从量价平衡向有价就有量突破 ，具体而 言 ： 茅台加速渠道改革，确保终端收放自如，价格稳定优先；五粮液加码团购 和经典，意在突破 品牌边际 ， 挺价 优先 ，预计将延续过去几年淡季梳理价格， 批价 稳健 上行的趋势 ；国窖、 青花复兴版 等，市场空间仍足，当借力培育势能， 价格跟随优先。 对次高端价格带来说，则要借着景气回升的东风，加速兑现集 中度提升逻辑 ， 其中汾酒利用品牌发力全国化及新高端 ； 古井高费用高库存模 式铺货能力较强 ； 今世缘 省内市场进入产品成熟期， 预计 增长延续 具备确定性 ； 洋河改革效果逐渐释放的同时渠道深度仍在 ； 水井坊则受益低库存弹性显现， 整体看 预计 各优势酒企节后均会 加大铺货力度抢占市占率，但仍需小马过河步 步谨慎，动态调整渠道 ，在补库存与挺价格之间寻求平衡。 地区分析： 疫情下 景气度或将分化， 趋势上 区域竞品有望竞合 。 分区域看， 建议 关注一二线市场的需求提升 ，目前 省际流动 受影响 ，对东北、河北、河南、 安徽等人口流出省份的消费景气度影响较大；同时反观上海、广东、江苏、浙 江等人口流入省份，在具备较强的城市管理水平保障下，有望受益消费人口 的 同比 增加，消费景气度出现分化上升。 同时我们期待 区域竞品 在消费者培育上 互相借力 ，从竞争走向竞合 ， 例如本次 苏酒龙头洋河今世缘主力 产品梦系列、 开系列的换代升级，从原先低价竞争导致的渠道透明价格倒挂中解放出来，转 而 在重塑消费者价格认知上共同发力，互相借力升级 层层卡位，提升省内消费 价格带的同时，渠道利润亦有明显改善。 板块 投资 策略： 结合当下较高估值，预计 板块短期震荡但具支撑， 紧握茅五 稀缺龙头，逢低布局次高端。 白酒板块行至当前，尽管短期估值较高 ， 但 春节 备货 景气度持续验证， 预计 回款完成度较高下 Q1 业绩 确定性高 ，将对板块起 到坚实支撑。 春节实际动销反馈将是板块下一个关注点，我们 预计节后整体景 气度仍将提升，目前基本面无明显风险点， 但 高估值下 情绪 寻找 释放点， 易 引 起板块震荡，建议紧握茅 、 五 、泸 等品牌稀缺性和成长性足够清晰的高端 龙头， 逢低布局 预计 业绩确定 性 较高的汾酒 、 古井 、 今世缘等， 推荐 低库存下具备弹 性潜力的 水井 坊 ，关注 洋河 的预期修复 。 风险提示：疫情控制不及预期，行业 竞争加剧 ，流动性收紧带来估值回落 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 贵州茅台 2,141.89 36.64 43.97 51.37 58.46 48.71 41.7 19.78 强推 五粮液 305.78 5.12 6.16 7.36 59.72 49.64 41.55 15.98 强推 泸州老窖 263.29 3.84 4.54 5.42 68.57 57.99 48.58 19.87 强推 山西汾酒 367.5 3.53 4.56 5.69 104.11 80.59 64.59 43.01 强推 古井贡酒 248.09 4.3 5.69 7.24 57.7 43.6 34.27 13.97 强推 洋河股份 219.0 5.14 5.72 6.38 42.61 38.29 34.33 9.04 推荐 今世缘 58.89 1.22 1.53 1.91 48.27 38.49 30.83 10.25 强推 顺鑫农业 68.7 1.13 1.43 1.9 60.8 48.04 36.16 6.86 强推 水井坊 86.4 1.5 1.91 2.2 57.6 45.24 39.27 19.98 强推 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 01 月 26 日 收盘价 证券分析师：董广阳 电话： 021-20572598 邮箱： 执业编号： S0360518040001 证券分析师：欧阳予 邮箱： 执业编号： S0360520070001 联系人：沈昊 邮箱： 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 42 1.01 总市值 (亿元 ) 58,665.09 6.54 流通市值 (亿元 ) 56,304.06 8.49 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 12.52 49.68 119.26 相对表现 3.18 27.33 81.57 相关研究报告 苏酒调研专题：国缘回款良好，洋河初现成效 2020-08-06 白酒行业深度研究报告：需求加速恢复，渠道 信心增强 2020 年秋季糖酒会专题反馈 2020-10-17 食品饮料行业周报（ 20210111-20210118）：白 酒当下的三个问题 2021-01-19 -5% 46% 97% 149% 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 2020-02-03 2021-01-26 沪深 300 饮料制造 华创证券研究所 行业研究 白酒 2021 年 01 月 27 日 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 目 录 一、春节判断：场景影响不同，回款保障 Q1 . 4 1、疫情影响有限，政策仍以 鼓励减少 省际流动为主 . 4 2、各消费场景影响不同，高端需求依旧旺盛 . 4 3、渠道信心仍强，回款进度较 好， 预计 Q1 业绩具备保障 . 5 二、节后展望：消费改善延续，高端价格为先，次高端量价平衡 . 6 1、消费改善延续，行业仍需理性 . 6 2、品牌边际仍在放大，高端仍以价格为先 . 7 3、加速兑现集中度逻辑，次高 端寻求量价平衡 . 7 三、地区分析：景气度或将分化，区域竞品有望竞合 . 8 1、景气度或将分化，光瓶酒关注人口流动 . 8 2、共同培育消费，区域竞品有望竞合 . 9 四、行业投资策略：维持板块震荡的判断，紧握茅五稀缺龙头，逢低布局次高端 . 9 五、风险提示 . 9 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 各地防疫政策梳理 . 4 图表 2 高端酒批价走势图 . 5 图表 3 主要高端次高端酒企近期渠道反馈 . 6 图表 4 19 家白酒上 市公司近年营收及利润总和增长情况 . 7 图表 5 茅台加快渠道改革 . 7 图表 6 经典五粮液 . 7 图表 7 汾酒加码省外拓展 . 8 图表 8 古井加速终端铺货 . 8 图表 9 全国热门迁入地 . 8 图表 10 全国热门迁出地 . 8 图表 11 洋河梦三水晶版 . 9 图表 12 国缘四开换新上市 . 9 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 春节判断：场景影响不同，回款保障 Q1 1、疫情影响有限，政策仍以 鼓励减少 省际流动为主 目前疫情仍属点状 反弹 ，中高风险地区主要集中于河北、东北等地，其他省市疫情防控仍属 正常节奏，同时政府防控预判性及响应速度较去年更强，居民防控也更有经验，预计出现 类 似 去年 大范围消费冻结的 风险较小，整体形势在可控范围内。 防疫政策也 多为鼓励群众就地 过年、 减少 省际间流动为主， 未对市内流动和小型宴请作出禁止性规定， 对 省内各消费场景 影响有限。 图表 1 各地防疫政策梳理 中央关于疫情防控主要事 项通知 省份 / 直辖市 各省市疫情防控政策 1）引导错峰出行、线上消 费，鼓励就地过年。 2）尽量不前往人员聚集场 所，提倡聚会等控制在 10 人以下。 3）尽量举办线上会议或视 频会议， 50 人以上活动应 当制定防控方案。 4）严格大型活动监管，景 区接待游客量、剧院，娱乐 场所等公共场所继续执行 接纳消费者人数不超过核 定人数 75%。 河南省 倡导采取线上线下结合的方式进行消费，疏解采购年货导致的人群聚集。 四川省 党政机关及企事业单位带头在川过节，严控聚集性活动，原则上不组织大规模活动，不办坝坝宴。 贵州省 各级党政机关及企事业单位人员带头在黔过节，除红白喜事外，一律不得举办其他任何酒席。 山东省 制定错峰出行办法，减少跨区域活动。 江苏省 机关事业单位和国企人员带头省内就地过节，原则上取消团拜和大型聚会等活动；春节期间，养老机构、福利院原则上实行封闭管理。 安徽省 要求对餐饮、娱乐、商贸等重点场所进行疫情防控；合肥市要求取消聚餐、年会等活动，酒店餐饮实际就餐人数不得高于正常接待量的 70%。 湖南省 提倡线上拜年，不大办酒席，不举办、不参与大型聚集性活动。 广东省 倡议尽量留粤过年，减少聚集活动，非必要不到中高风险地区。 河北省 在环石家庄、邢台及藁城、南宫进出路口全部设立疫情管控站点，对车辆、人员实行双向劝返 ;其他乡村道路实行物理隔离， 24 小时巡查守护，所有车辆人员不得离开。 上海市 尽量减少不必要非急需的离沪活动；国内疫情中高风险地区人员暂缓来沪返沪，待所在地区风险等级降至低风险后方可来沪返沪。 北京市 居住地在中风险地区人员原则上不得离京，倡导线 上团拜，压减线下年会等活动场次和规模，各 类商业机构不举办线下大型聚集性展销活动；对在京所有密切接触者严格实行“ 14+7+7”健康管 理，即 14 天集中隔离期满后，继续开展 7 天居家或集中隔离，期满后再进行 7 天健康监测。 资料来源： 财经网、 华创证券 2、 各消费场景影响不同，高端需求依旧旺盛 分价格带来看，高端酒商务宴请、送礼需求不减，近期 茅台拆箱政策加快执行，以及普 五 渠道陆续到货后 （发货进度普遍在 25%以上，上海等地已达 30%） ，高端酒 批价仍高 位企稳，需求旺盛 得以 初步验证 ； 次高端消费场景中大型宴席受限，小型聚会及 团购福 利等有望部分补偿， 预计 所受影响大于高端；低端酒主要关注跨省流动 减少 导致的消费 人群基数 短期 变化。 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 2 高端酒批价走势图 资料来源： 渠道调研、 华创证券 整理 3、 渠道信心仍强，回款进度较好， 预计 Q1 业绩具备保障 结合 近期 渠道调研反馈，疫情 影响下渠道仍对春节消费抱有较强信心。 整体来看疫情暂 未改变 Q1 打款发货 节奏， 各酒企回款完成度较高， 预计 业绩具备较强保障。 目前各酒 企回款发货均按预定节奏进行 ： 茅台二月款基本打完，部分经销商已完成三月打款 ， 近期拆箱政策执行力度加大后 批价仍暂时高位企稳， 近期媒体报道工商局严打茅台加价销售，价格超过指导价 1499 元即没收并另行罚款，供需失衡或会放大，导致批价短期冲高 ； 五粮液大商 40%小商 30%的打款目标 完成度较高 ，预计春节配额 8000 吨， 前期公司 加快发货进度导致批价略有下滑，近期在需求支撑下批价再次回升 至 970 元 ， 渠道 库存 1 个月左右 ，目前公司仍在控制发货节奏，渠道掌控力进一步增强 ； 泸州老窖 特曲打款进度 35%左右，国窖 则在 40%左右，完成度较高， 近期发布通知 国窖 一季度配额已经完成 ， 停止接受订单，渠道调研反馈 优势市场不排除计划外打 款 ； 受益高端行情火热、提价预期频出以及控货节奏掌握较好，渠道一直处于积极 状态，推力较强 ； 汾酒 节前打款保守估计可达 25%，省外 （预计 30%左右） 高于省内 （预计 20%以上） 。 目前高端产品渠道库存普遍较低， 多数地区不足一个月，同时受益青花 30 复兴版升 级，渠道利润提升明显，渠道 打款积极性 普遍 较高 ； 古井 省内 部分 地区在 库存在 三个月以上 ， 省外 库存两个月左右 ， 但是由于公司一直 高库存模式，同时古 20 一月提价，经销商对库存容忍度较高，打款积极性仍强， 节 前打 款任务 在 40%左右，省内已基本完成，省外 则在在 25%左右。近期批价 走势平 稳，公司渠道政策相对竞品更优，虽受疫情一定影响，但省内竞争优势明显，动销 表现较强 ； 今世缘目前 打款进度在 30%左右 ， 四开库存一个半月至两个月，酒厂 仍在 主动控制 库存，打款后未必大范围发货。 目前 终端价格表现相对平稳， 四开 400 元左右，对 开 260 元左右， 优势市场 南京及苏南 终端增长势头依旧较强 ； 洋河 渠道仍在调整，部分地区未指定目标按需打款，目前在 20%左右，库存水平相 对较低，老梦 3 库存一个月到一个半月之间， 批价上升到 390 元左右， 经销商已有 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 茅台 一批价 五粮液 一批价 茅台 出厂价 五粮液 出厂价 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 惜售心理。目前梦六加调整已初步成功， 批价稳定在 560 以上， 同时水晶版上市一 个月左右就形成较好的动销，与去年梦六的升级相比，节奏类似但进度更快 ； 水井坊 ：根据渠道反馈， 公司目标 以 19 年为基数，部分区域 Q1 要求 增长 30%，当 前江苏、四川等区域回款指标良好，考虑 20 年库存消化明显， 21H1 补库存带来低 基数高增长。 图表 3 主要高端次高端酒企近期渠道反馈 批价 打款及库存情况 动销情况 茅台 整箱 3150,散瓶 2450 飞天二月的款基本打完，上海等进度较快地区已完成三月打款，节前二月计划基本能发出。 终端需求旺盛，物流未受较大影响，近期拆箱政策执行力 度加大后批价仍暂时高位企稳， 近期媒体报道工商局严打 茅台加价销售，价格超过指导价 1499 元即没收并另行罚 款，供需失衡或会放大，导致批价短期冲高 。 五粮液 970 五粮液大商 40%小商 30%的打款目标完成度较高， 近期经销商陆续到货，整体发货进度在 30%左右， 公司仍在控制发货节奏，渠道掌控力有所提升 。 前期公司加快发货进度导致批价略有下滑，近期在需求支 撑下批价再次回升， 渠道 库存 一个月左右 ，需求旺盛基本 验证。 泸州老窖 国窖 890 特曲 250 特曲打款进度 35%左右，国窖更高达 40%左右，完 成度较高，目前已基本停货，近期优势市场不排除 计划外打款 。 受益高端行情火热、提价预期频出以及控货节奏掌握较 好，渠道一直处于积极状态，推力较强。 山西汾酒 青花 30 760 青花 20 360 节前打款保守估计可达 25%，省外高于省内。目前 高端产品渠道库存 普遍 较低，青花 30 复兴版打款积 极性较高。 受益 30 升级，渠道利润整体有上升，经销商信心较足， 长江以南市场消费氛围逐渐有起色，预计仍能保持较快增 速。 古井贡酒 古 20 420 古 16 290 节前打款任务 40%左右，省内已基本完成，省外已 完成 25%以上 ，目前渠道对库存容忍度较高，安徽 省内高于省外，低端产品高于高端产品。 价格走势平稳，公司渠道政策相对竞品更优，虽受疫情一 定影响，但省内竞争优势明显，动销表现较强。 洋河 梦六加 560 水晶版 430 渠道仍在调整，部分地区未指定目标按需 打款 ，目 前在 20%左右 ，库存 水平相对较低 ，老梦 3 库存一 个月到一个半月之间， 经销商已有惜售心理。 目前梦六加调整已初步成功，同时水晶版上市一个月左右 就形成较好的动销，与去年梦六的升级相比，节奏类似但 进度更快 。 今世缘 四开 400 对开 260 回款 在 30%左右 ，四开库存一个半月至两个月 ，目前 酒厂主动控制库存，打款后未必大范围发货。 终端价格表现相对平稳，优势市场终端增长势头依旧较强。 水井坊 臻酿 290 井台 400 节前打款要求 35%左右，目前渠道正在加速补库存，本周已完成 20%以上，发货进度在 15%左右。 低库存水平下终端价格平稳，四川江苏等地动销及回款表现较好，低基数下 Q1 有望高增。 资料来源： 渠道调研、 华创证券 二、 节后展望： 消费 改善延续 ， 高端价格为先，次高端量价平衡 1、消费改善延续，行业 仍需理性 随着经济景气度的逐渐回升，节后白酒消费需求大概率延续改善 ，但行业整体仍需小马 过河步步谨慎。我们认为本次疫情 使得渠道消化库存，酒企目标也相应降低， 促进了行 业更健康长久的发展，经过近年的高速发展，名优酒企你追我赶，渠道已现疲态，本次 疫情下各酒厂均在年初及时调整了目标，放慢脚步理清问题，五粮液、洋河等均是借此 机会深化了渠道改革，慢就是快得以演绎。目前白酒行业经过几轮调整，已 逐渐 从战略 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 决策分高下 向战术执行定胜负转变，高手过招不容犯错， 期待 21 年行业在低基数高增长 下理性发展，方能行稳致远。 图表 4 19 家白酒上市公司近年营收及利润总和增长情况 资料来源： 公司年报、 华创证券 整理 2、品牌边际仍在放大，高端仍以价格为先 我们判断， 高端酒在坚实的需求支撑下，品牌边际效应仍 将 放大， 第二第三品牌目前正 努力从量价平衡向有价就有量突破 ，整个高端酒梯队仍以价格为先 ：茅台加速渠道改革， 确保终端收放自如，价格稳定优先；五粮液加码团购和经典，意在突破品牌 目前 边际， 价格向上优先；国窖 以及 青花复兴版等 新高端 ，市场空间仍足，当借力培育势能，价格 跟随优先。 图表 5 茅台 加快渠道改革 图表 6 经典五粮液 资料来源： 华创证券 资料来源： 公司官网 3、加速兑现集中度逻辑，次高端寻求量价平衡 对 于 次高端价格带来说，则要借着景气回升的东风，加速兑现集中度提升逻辑。其中汾 酒利用品牌发力全国化及新高端；古井 依仗 高费用高库存模式 带来的较强 铺货能力；今 世缘 依靠 省内市场进入产品成熟期， 预计 增长延续具备确定性；洋河改革效果逐渐释放 的同时渠道深度仍在；水井坊则受益低库存弹性显现 。 整体看 预计 各优势酒企节后均会 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 收入 YOY 利润 YOY 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 加大铺货力度抢占市占率，但 品牌及产品力还不足以形成超越性价比的壁垒和消费粘性， 故 仍需小马过河步步谨慎，动态调整渠道，在补库存与挺价格之间寻求平衡。 图表 7 汾酒加码省外拓展 图表 8 古井加速终端铺货 资料来源 ： 华创证券 资料来源： 华创证券 三、 地区分析： 景气度或将分化，区域 竞品有望 竞合 1、景气度或将分化，光瓶酒关注人口流动 分区域看，建议关注一二线市场的需求提升，目前省际流动 受影响 ，对东北、河北、河 南、安徽等人口流出省份的消费景气度影响 较大；同时反观上海、广东、江苏、浙江等 人口流入省份，在具备较强的城市管理水平保障下，有望受益消费人口的同比增加，消 费景气度出现分化上升。 尤其对于光瓶酒来说，应紧密关注人口流动短期变化对消费市 场的影响。 图表 9 全国热门迁入地 图表 10 全国热门迁出地 资料来源：百度地图，华创证券（注：数据为 1 月 25 日 迁入人口 数量占全国迁入人口总量 ， 台湾地区暂无数据 ） 资料来源：百度地图，华创证券（注：数据为 为 1 月 25 日 迁出人 口数量占全国迁出人口总量 ， 台湾地区暂无数据 ） 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 2、共同培育消费，区域竞品有望竞合 同时我们期待区域竞品在消费者培育上互相借力，从竞争走向竞合：例如本次苏酒龙头 洋河今世缘主力产品梦系列、开系列的换代升级，从原先低价竞争导致的渠道透明价格 倒挂中解放出来，转而在重塑消费者价格认知上共同发力，互相借力升级层层卡位， 目 前梦六加批价在 560 元左右，水晶版批价 420 元左右，新四开定位两者之间 450+价格带， 两者共同 提升省内消费价格带的同时，渠道利润 均 有明显改善。 图表 11 洋河梦三水晶版 图表 12 国缘四开 换新上市 资料来源： 公司官网 资料来源： 公司官网 四、 行业投资策略： 维持板块震荡的判断 ， 紧握茅五稀缺龙头，逢低布局次 高端 白酒板块行至当前，尽管短期估值较高 ， 但 春节 打款及发货 持续验证， 预计 回款完成度 较高下 Q1 业绩 确定性高 ，将对板块起到坚实支撑。 春节实际动销反馈将是板块下一个 关注点，我们 预计节后整体景气度仍将提升，目前基本面无明显风险点，但高估值下情 绪寻找释放点，易引起板块震荡，建议紧握茅 、 五 、泸 等品牌稀缺性和成长性足够清晰 的高端 龙头，逢低布局业绩确定 性 较高的汾酒古井今世缘等，加大关注低库存下具备弹 性潜力的洋河、水井 坊 。 五、风险提示 1、 疫情控制不及预期 2、 行业 竞争加剧 3、 流动性收紧带来估值回落 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士， 4 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心， 2017 年新财富第一、 2018 年水晶球第一、 2019 年新财富第三、 2020 年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券， 2018 年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士， 2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券， 2020 年加入华创证券研究所。 分析师：于芝欢 厦门大学管理学硕士， 2 年消费行业研究经验，曾就职于中金公司， 2019 年加入华创证券研究所。 研究员：沈昊 澳大利亚国立大学硕士， 2019 年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券， 2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士， 2020 年加入华创证券研究所。 研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士。 12 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自 2013 至 2020 年，获得新财 富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值 分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析 师评选连续两届第一。 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 侯春钰 销售经理 010-63214670 侯斌 销售经理 010-63214683 过云龙 销售经理 010-63214683 刘懿 销售经理 010-66500867 达娜 销售助理 010-63214683 车一哲 销售经理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 包青青 销售助理 0755-82756805 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 官逸超 资深销售经理 021-20572555 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 吴俊 高级销售经理 021-20572506 柯任 销售经理 021-20572590 何逸云 销售经理 021-20572591 蒋瑜 销售经理 021-20572509 施嘉玮 销售经理 021-20572548 私募销售组 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 汪子阳 销售经理 021-20572559 白酒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 华创行业公司投资评级体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% 20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10% 10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% 5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师 对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（ 600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创阳安 5.16%的 股份。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布 本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建 议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投 资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资 收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价 格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需 谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编： 100033 传真： 010-66500801 会议室： 010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编： 518034 传真： 0755-82027731 会议室： 0755-82828562 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编： 200120 传真： 021-20572500 会议室： 021-20572522