新消费专题之茶饮系列二：喜茶VS奈雪流量与场景之争.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新消费专题之茶饮系列二： 喜茶 VS 奈 雪，流量与场景之争 抓住茶饮市场风口，资本助力迅速成长。 喜茶、奈雪于 2016-17年先后开启全国化 布局，抢占先发优势，掀起新式茶饮消费热潮。同时一级股权市场 多轮融资助力 在 3-4 年内快速发展，门店快速扩张，供应链建设稳步进行。 截至目前，喜茶和奈雪均 已完成 4 轮融资， 2020 年喜茶 完成 C+轮融资， 估值超 160 亿元， 2021 年奈雪的茶完 成 C 轮融资，估值 20 亿美元 。 品牌定位： 喜茶 押注流量 与日常茶饮需求 ， 释放盈利能力 ； 奈雪专注社交场景 ， 提升品牌格调 。 我们认为 当前 喜茶的发展 战略 是维持品牌热度，推动茶饮消费高频 日常化， 加速展店的同时强化盈利能力， 奈雪旨在 提升品牌格调、夯实 社交场景定 位 。 1）店型： 喜茶以大店 +GO店组合式拓店， 用大店传递品牌理念，引入新流量 。 GO 店 满足老粉丝的日常茶饮需求，同时单店盈利能力更强，展店速度有望加快； 奈 雪坚持大店模式， 较大的休息区 +“小吃 +欧包 +茶饮 +咖啡”产品组合 ，实现 对标星 巴克 的 “第三空间” 。 2）产品： 喜茶 在 茶饮品类更丰富，现制茶饮共 48 种，奈雪主 打“水果茶 +”现制茶饮 35种略少于喜茶，但组合烘焙产品，选择多样性仍有保障。 对产品创新、新品研发重视度高， 上新频次较高，有效维护品牌新鲜感。 3）营销： 喜茶营销活动更具话题性，通过大量跨界联名，维持品牌热度 ； 奈雪营销重视社交 媒体运作，更偏向 推出线下活动 来 提升品牌格调。 发展路径 ： 喜茶 降维 深耕 下沉 茶饮 市场 ，奈雪升维 打造 社交场景。 截至 2021 年 2 月 5 日 ， 我们 根据大众点评最新数据 统计 ， 喜茶、奈雪 的全国 门店数分别为 696 家 /519 家 ，预计后续喜茶在 GO 店模式下展店有望提速，奈雪展店稳步推进，预计 2021 年 新开 200 家 。 1）喜茶： 主品牌 GO 店深挖高端茶饮需求，主打一二线城市。副牌喜 小茶定位中低端茶饮需求，试探下沉市场空间。瓶装饮料补充零售渠道，进一步拓 宽消费场景。短期在 GO 店模式下，门店扩张有望提速，中长期下沉市场和零售渠 道 下 有望打开成长天花板。 2）奈雪： 标准店和下一步主推店型 PRO 店专注大店模式， 致力营造休闲社交消费场景。 在 大店模式 下 ， 奈雪门店近年来稳步扩张， 长期若社 交场景定位 深入人心，远期门店数 天花板高 ，未来发展潜力同样可期 。 投资建议： 建议关注新式茶饮赛道。 目前新式茶饮消费认知已初步建立，喜茶和 奈雪作为高端茶饮龙头，消费者认可度高，同时门店主要集中在一二线城市，下沉 市场空间仍广 ，业绩成长潜力足。对比喜茶和奈雪的战略布局，我们认为短期喜茶 的小店模式有望加速门店扩张同时优化单店利润率， 未来 盈利性及业绩增速 有望 亮 眼 ； 奈雪 则 致力提升品牌格调，强化茶饮社交消费场景 ， 中长期 成长潜力 同样可期 。 风险提示： 疫情影响超预期，茶饮门店扩张低于预期风险，食品卫生安全风险等。 Table_Tit le 2021 年 02 月 07 日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.20 6.10 -17.97 绝对收益 4.65 18.33 22.64 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号： S1450519010001 021-35082109 相关报告 日上与上机签订补充协议， 1 月 PMI 仍 处扩张区间继续推荐酒店 2021-01-31 社服零售 2020Q4 基金持仓分析，岛内 居民政策有望加速落地 2021-01-24 王府井拟设合资公司发展海南岛内免 税，邮寄送达有望进一步利好免税销售 2021-01-18 专题报告：千亿新茶饮市场边界宽，龙 头初显 2021-01-11 离岛免税长期目标奠基，继续重点推荐 中国中免 2021-01-03 -10% 9% 28% 47% 66% 85% 104% 123% 2020-02 2020-06 2020-10 餐饮旅游 沪深 300 行业专题报告 /餐饮旅游 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 喜茶 +奈雪茶领衔开启茶饮新时代 . 4 1.1. 广深起家，喜茶、奈雪先后加入新式茶饮市场 . 4 1.2. 广受资本青睐，多轮融资助成长 . 5 2. 喜茶重流量推向日常化， 奈雪重定位推向场景化 . 6 2.1. 看单店模型：喜茶更富效率，奈雪更重门店空间 . 6 2.1.1. 喜茶：大 +小组合打法，大店立品牌，小店提坪效 . 6 2.1.2. 奈雪：贯彻大店模式，大面积休息区 +多样产品组合强化社交场景 . 8 2.2. 看产品：喜茶茶饮花样多，奈雪品类更丰富 . 10 2.3. 看营销 ：喜茶爱联名更富新鲜感，奈雪偏传统更重品牌格调 .11 3. 未来发展路走向何方？喜茶深耕茶饮，奈雪主攻场景 . 13 3.1. 功能性对垒场景化，加速流量变现 VS 深耕品牌力建设 . 13 3.1.1. 喜茶：小店 +渠道加速流量变现，业绩增长潜力大 . 13 3.1.2. 奈雪：大店 +多业态融合打造品牌力，坚定打造第三空间，强调社交属性 . 13 3.2. 喜茶 GO 店模式下展店有望加速，奈雪大店模式下稳步拓店 . 14 4. 投资建议 . 16 5. 风险提示 . 16 图表目录 图 1：喜茶发展历程 . 4 图 2：奈雪发展历程 . 4 图 3：深圳壹方城 DP 店 . 7 图 4：喜茶 LAB 店内结构 . 7 图 5：喜 茶 GO 店 . 7 图 6：自助取茶柜 . 7 图 7： 81%的喜茶用户选择通过线上下单 . 8 图 8： 75.2%的顾客选择到 店自取 . 8 图 9：奈雪标准店有大量的用餐区，强化社交属性 . 9 图 10：奈雪 PRO 店内布局更多零售陈列台 . 9 图 11： PRO 店产品组合更加丰富 . 9 图 12：奈雪小程序自提 +外卖点单占比 提升至 68%. 10 图 13：喜茶产品茶饮选择丰富 . 10 图 14：奈雪的茶以烘焙丰富产品选择多样性 .11 图 15：奈雪文化传播途径 . 12 图 16：喜小茶饮料厂针对中低端奶茶需求 . 13 图 17：喜小茶瓶装厂渗透零售渠道 . 13 图 18：奈雪的茶 PRO . 14 图 19：奈雪酒屋 BlaBlaBar . 14 图 20： 2018-2020 年喜茶门店总数 . 14 图 21： 2018-2020 年喜茶新增门店数 . 14 图 22：奈雪的茶门店数（ 单位：家） . 15 表 1：喜茶和奈雪融资情况 . 5 表 2：喜茶的主要店型 . 6 行业专题报告 /餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3：奈雪的茶的店型以标准店和 PRO 店为主 . 8 表 4：喜茶跨界联名情况 . 12 行业专题报告 /餐饮旅游 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 喜茶 +奈雪茶领衔开启茶饮新时代 1.1. 广深起家，喜茶、奈雪先后加入新式茶饮市场 喜茶： 3 年区域试水， 5 年打开全国市场，全国门店近 700 家。 2012 年 5 月，第一 家喜茶 在江门市九中街开业 ，截至 2015 年末，喜茶门店近开设在广州地区。经过四年单店模型的 打磨，喜茶于 2016 年开始在全国范围内扩张，于 2018 年开启全球扩张步伐，截至 2020 年 末，喜茶在海内外 61 个城市开出 695 家门店 。喜茶还拓展多种体验店， 2016 年推出喜茶 LAB 概念店， 2018 年推出喜茶 PINK、 BLACK 概念店， 2020 年推出首个宠物主题店。在拓 展店型的同时，喜茶也在进行数字化建设， 2017 年上线 ERP 系统，标准化流程提高门店运 营效率， 2018 年上线喜茶 GO 小程序，并在布局新零售之后实现线上销售渠道互通。 图 1： 喜茶发展历程 资料来源：安信证券研究中心 奈雪茶：成立时间略晚于喜茶，发展速度同样迅猛，全国门店近 500 家。 2015 年 11 月， 奈雪首店于广东深圳开业， 隶属于深圳市品道餐饮管理有限公司 。奈雪在建立之初与喜茶的 发展路径非常相似，不断深耕广东市场。直至 2017 年，奈雪才 开始走出广东地区，开启 “全 国城市拓展计划 ”，目前国内门店共有 497 家，覆盖 50 多个城市 。 2018 年奈雪开始进行全 球扩张，海外首店于新加坡开业， 2020 年日本首店开业。自 2019 年起，奈雪力图打造多种 消费场景，提供涵盖酒水、咖啡、烘焙在内的多种产品。 2019 年奈雪酒屋 BlaBlaBar 和全球 首个多场景旗舰店奈雪梦工厂开业，并推出咖啡饮品“大咖系列”， 2020 年奈雪 PRO 店型 尝试咖啡及早餐业务。 图 2： 奈雪发展历程 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 整理 行业专题报告 /餐饮旅游 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 广受资本青睐，多轮融资助成长 一级市场喜茶、奈雪的茶均已完成多轮融资，喜茶和奈雪的茶最新估值达 160 亿元和 130 亿元。 截至 2020 年，喜茶已获得 4 轮融资，投资方包括 IDG、腾讯、红杉资本、龙珠资本 等， 2020 年 3 月喜茶又获得由高瓴资本和蔻图资本领投的 C+融资，投后估值达 160 亿元， 相比 2019 年 7 月 C 轮融资之后估值 90 亿元增长近 80%。奈雪的茶截至 2020 年也获得了 4 轮融资，投资方包括天图资本和深创投等， 2020 年 12 月完成了 C 轮 1 亿多美元的融资，领 投方为太盟投资集团，投后估值达到 20 亿美元。该轮融资将被用于加大产品研发投入，并 将持续深耕供应链及数字化建设，提升消费者的产品体验。 表 1： 喜茶和奈雪融资情况 品牌 时间 融资轮 金额 投后估值 投资方 喜茶 2016 A 轮 1 亿 约 10 亿元 IDG，今日投资 2018 B 轮 4 亿元 - 龙珠资本，黑蚁资本 2019 战略融资 数亿元 90 亿元 腾讯，红杉资本 2020 C 轮 不明 160 亿元 高瓴资本，蔻图资本 奈雪的茶 2016 A 轮 数亿元 - 天图资本 2018 A+轮 3 亿元 60 亿元 天图投资 2020 B 轮 近亿美元 - 深创投 2021 C 轮 1 亿美元 近 130 亿元 太盟投资集团 资料来源：公司官网，天眼查，安信证券研究中心整理 行业专题报告 /餐饮旅游 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 喜茶重流量推向日常化，奈雪重定位推向场景化 2.1. 看单店模型：喜茶更富效率，奈雪更重门店空间 喜茶采用大店和小店的组合形式进行展店，利用大店表达品牌理念，树立品牌形象，利用小 店加速门店加密，单店盈利能力更强；奈雪坚持大店模式，尝试茶饮与其他产品融合形态， 满足社交茶饮和小吃需求，奈雪以“小吃 +欧包 +茶饮 +咖啡”对标星巴克的“糕点 +咖啡”产 品组合，店内设臵同样有较多的休息区，但区别星巴克更重商务风，奈雪致力于打造女性社 交下午茶场景，通过门店空间的打造向消费者灌输其“第三空间”的品牌理念。 2.1.1. 喜茶：大 +小组合打法，大店立品牌，小店提坪效 喜茶的门店类型主要包括主力店和 GO 店 。 1）主力店包括开在商场的标准店、有话题性和 试验性的综合店。标准店： 通常 开设在商场及休闲场所，注重店内环境的打造，根据不同 的主题设计店内空间，例如三里屯的喜茶黑金店、深圳壹方城的 DP 店、上海迪士尼的 DP 店、深圳万象天地的 PINK 店等。 综合店： 通常开设在热门商圈，其中 LAB 店是进行多业 态融合的实验店。热麦店则是在标准店基础上融合了烘焙产品的售卖。 2） GO 店： 面积较小， 通常开设写字楼或社区周边，主要销售模式为线上点单、打包带走及外卖单。门店内设有大 量自提柜，顾客通过手机线上点单完成后无需排队，待制作完成到店取单 即可。 表 2：喜茶的主要店型 主力店 GO 店 标准店 热麦店 LAB 店 喜茶 GO 门店位臵 多位于大型商场和休 闲场所 大型商场和休闲场所 一线城市的大型商场内 多位于写字楼等办公区域及社区 门店大小 单楼层大店铺 多为单楼层大店铺 两层楼以上超大店铺 单楼层小店铺 现有门店数 559 家 9 家 10 家 196 家 主要销售模式 线下点单为主，可线 上点单和外卖 线下点单为主 高度重视线下沉浸式体验 注重线上点单模式，多设自提柜 主要产品 茶饮 茶饮 +面包 茶饮 茶饮 门店图片 资料来源：安信证券研究中心整理 主力店输出品牌理念，建立品牌认知，是重要的线下品牌营销输出渠道。 目前主力店仍是公 司数量最多的店型，门店面积较大，店内装修设计考究，多开在热门商圈，是公司，与传统 奶茶店打出差异化，向消费者传递品牌价值观、夯实品牌形象的重要渠道。以 DP 店 （ Day Dreamer Project 白日梦计划） 为例，是喜茶与来自全球不同领域的独立设计师进行跨界合 作产出的店型；以 LAB 店为例，是喜茶进行多业态融合经营的尝试之举，店内通常由五大区 域构成，分别是甜品实验室、制冰实验室、茶极客实验室、周边实验室、娱乐实验室，店内 售卖更多限定甜品、茶饮。 行业专题报告 /餐饮旅游 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3：深圳壹方城 DP 店 图 4： 喜茶 LAB 店内结构 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 GO 店极致效率，推动茶饮日常化，最大化单店坪效，加速门店渗透率提升。 GO 店主 要 针对自提带走或 外卖 需求，店内设有自提柜，消费者在线上 APP 点餐，产品制备完成后 会存放在店内自提柜中，顾客在手机上收到通知后即可到店自提， 易得、速得的特点极大 地满足消费者日常茶饮需求，减少排队。门店配臵方面， GO 店 店内干净简约，没有特 别的装修设计，门店面积较小，店内设有快速等位区域，但面积同样有所缩减，弱化门店社 交功能，引导提前线上点餐和自提外带，有助于提升单店盈利能力，同时较小的门店面积在 开店选址方面限制更小，资本开支少，有利于门店快 速扩张，加快渗透率的提升。 图 5： 喜茶 GO 店 图 6： 自助取茶柜 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 加大推动线上化和数字化，缩短到店 -取餐等候时长，优化顾客体验；引导线上点餐，提升单 店坪效。 2018 年喜茶正式上线“喜茶 GO”智慧点单小程序，通过小程序顾客可以完成自助 点单、智能提醒取茶，减少排队，优化门店消费体验；同时点单向线上引导，优化门店“点 餐 +取餐”双排队情况，极大释放门店产能。根据喜茶发布的 2020 年度报告显示， 2020 年， 消费者使用 “喜茶 GO” 微信小程序点单的人均等待时长，比 2018 “喜茶 GO” 微信 小程序刚上线时缩短了近三分之一。在喜茶所有消费者中，约 81% 的消费者选择线上下单。 约 24.8% 的消费者选择外卖配送， 75.2% 的消费者选择到店自取。 根据喜茶发布的 2020 年年度报告， 截至 2020/12/31“喜茶 GO”微信小程序会员超 3,500 万，全年新增超 1,300 万会员。 行业专题报告 /餐饮旅游 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7： 81%的喜茶用户选择通过线上下单 图 8： 75.2%的顾客选择到店自取 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 2.1.2. 奈雪：贯彻大店模式，大面积休息区 +多样产品组合强化社交场景 奈雪店型以标准店为主， PRO 店为下一步主推店型，一路贯彻大店模式。 奈雪的店型 以 标 准店 为主，期间推出了少量 礼物店 ，店内 配备抓娃娃机，放臵限量版手办、玩偶，满足女性 消费者的 偏好；一家奈雪梦工厂店，进行大量的新品试验；以及多家 BlaBlaBar 奈雪酒屋， 试水夜间消费场景，延长门店营业时间； 2020 年奈雪再推 PRO 店，作为下一步奈雪的主推 店型。 表 3： 奈雪的茶的店型以标准店和 PRO 店为主 标准店 奈雪的茶 PRO 门店位臵 多位于大型商圈 商务办公区、高密度社区 门店大小 单双楼层大店铺 单楼层大店铺 现有门店数 492 家 9 家 主要销售模式 线下点单为主，可线上点单和外卖 注重线上点单模式， 80%机械化 主要产品 茶饮 +烘焙 茶饮 +咖啡 门店图片 资料来源：安信证券研究中心整理 标准店：茶饮 +烘焙产品组合以及大面积的就餐区，为消费者提供可以坐下来与三俩好友一 起度过一段轻松时光的社交空间。 标准店是公司的主要店型，门店装修设计方面，坚持追求 现代极简风格，门店以暖白色白色为主，温暖明亮，没有过多花哨的设计，简约亲邻。门店 面积上，平均门店面积近 200 平米，烘焙产品的组合和大量的就餐区，强调休闲社交消费场 景。 线上下单 , 81% 线下点单 , 19% 到店自取 , 75.20% 外卖配送 , 24.80% 行业专题报告 /餐饮旅游 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9： 奈雪标准店有大量的用餐区，强化社交属性 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 PRO 店：在坚持大店模式下，试水品类拓展，构建多时段多场景消费体验，专注打造“新 第三空间”。 从面积上来说，奈雪 PRO 依旧保持 150 平大店；产品上，区别于常规门店的“茶 饮软欧包”主打产品， PRO 店提供“茶饮、咖啡、烘焙、零食”四大产品的组合套餐。营 业时间方面， PRO 店上午开店时间提早至早上八点半，构建消费者从早餐、下午茶到轻晚餐 的全时段多场景消费习惯 ； 价位上， Pro 店 饮品 除了常规价位的茶饮之外，新增了 价格 区间 在 15-25 元 的咖啡产品，补充中低价位选择；选址上， PRO 店主要集中在商务办公区和高 密度社区，体现出奈雪对于打造“第三空间”，专注为消费者创造商务和社交等空间的决心。 图 10： 奈雪 PRO 店内布局更多零售陈列台 图 11： PRO 店产品组合更加丰富 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 数字化建设稳步进行，建设私域流量池。 根据奈雪公布的 2020 国庆中秋小长假奈雪的茶 大数据报告数据显示，国庆期间奈雪的消费者中 53%选择线上小程序点单自取， 22%的顾 客选择线下门店点餐，小程序点单外卖和第三方外卖平台分别占到了 15和 10。 根据奈 雪发布的 2020 年新式茶饮白皮书显示 2019 年底奈雪开始搭建会员体系， 当前 会员数已 超 3000 万。 行业专题报告 /餐饮旅游 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 12： 奈雪小程序自提 +外卖点单占比提升至 68% 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 2.2. 看产品：喜茶茶饮花样多，奈雪品类更丰富 新品研发能力皆强，喜茶茶饮品类创意多样，以零售饮料拓展渠道；奈雪深挖水果茶组合， 用烘焙产品丰富多样性。 喜茶和奈雪均十分重视新品研发，根据喜茶发布的报告显示其保持 每 1.2 周一次的推新频率，同时推出瓶装饮料“喜小瓶”气泡水，持续完善茶饮产品矩阵， 并通过数字化建设实现线上销售渠道融合，拓展零售渠道。奈雪茶饮品类覆盖水果茶和奶茶， 但 SKU 较喜茶略少少，主要是因为奈雪采用“茶 +欧包”套餐模式，在保障产品多样性的同 时有助于简化选择。 喜茶：加大产品矩阵布局，零售产品品类丰富，拓展线上线下零售渠道。 喜茶不仅保持平均 1.2 周推新的频率 研发新品 ，还 保持着对经典产品的优化和打磨 ，目前现制茶共有 48 种，分 别为纯茶系列，波波家族，茗茶 /牛乳茶，果茶家族，季节限定和热饮，并推出冰淇淋、蛋糕、 薯条 、爆米花和三明治等多种搭配小食。同时喜茶于 2020 年布局新零售，重点推出“喜小 瓶”气泡水进入饮料赛道，同时推出 零食、 茶礼盒和 文创周边等产品 ，通过自有小程序、天 猫、京东等第三方电商平台以及超市、便利店等线下零售渠道销售。 图 13： 喜茶产品茶饮选择丰富 资料来源： 喜茶 GO，喜小茶， 安信证券研究中心 小程序点 单自取 , 53% 小程序点 单外卖 , 15% 线下门店 点餐 , 22% 第三方外 卖平台 , 10% 行业专题报告 /餐饮旅游 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 奈雪：“水果茶 +欧包”为核心，体验店拓展多类型产品。 奈雪目前主要店型提供“茶 +欧包” 核心产品，现制茶饮主要有 35 种，以水果茶为核心进行组合开发，“牛奶 +水果”、“茶 +水果 ”、 “气泡水 +水果”包括霸气鲜果茶，宝藏鲜奶茶，热饮茶，芝士茶 /纯茶，无糖茶，霸气冰激 凌鲜果茶，噗呲鲜果汽泡茶，还有 22 种欧包，搭配牛轧糖和酸奶块等少量休闲零食，但零 售产品的销售渠道略有受限。奈雪创新多种店型，其中奈雪酒屋 BlaBlaBar 提供多种酒类产 品，奈雪 PRO 提供咖啡及早餐服务，奈雪梦工厂则为“新品实验室”，提供了超 1000 个 SKU， 产品包括烘焙、牛排、零售、酒吧、茶饮、咖啡、娃娃机等 15 个板块。 图 14： 奈雪的茶以烘焙丰富产品选择多样性 资料来源： 微信小程序， 安信证券研究中心 2.3. 看营销：喜茶爱联名更富新鲜感，奈雪偏传统更重品牌格调 喜茶爱联名，强调品牌影响力的持续提升，奈雪偏传统，主攻线下体验，提升品牌格调。 喜 茶活跃在各大社交平台上，以新鲜独特的营销方式吸引年轻群体的眼球，频繁跨界联名也提 高了品牌认知度。奈雪同样重视社交媒体的宣传，但宣传活动主要集中与新店开业、新品发 布上，也进行了一些品牌联名，但联名品牌较喜茶少，奈雪更重视线下消费，对标星巴克打 造多种消费场景，推出多样的艺术活动，在线下不断刷新消费者认知。 喜茶：联名力度大，通过社交媒体持续保持新鲜感和话题热度。 喜茶 主要通过线上推广吸引 消费， 主要 渠道 在微博、微信、抖音、快手 和小红书 等多类社交平台 。 在微博和微信，喜茶 每天都会保持更新，创造话题与粉丝进行互动 ，以 抽奖送礼的方式提高品牌忠诚度 。 在其他 平台，喜茶通常会联系网红大 V 探店或分享消费体验，吸引更多群体购买。除此之外，为了 维持品牌热度和认知度，喜茶还进行广泛的跨界联名，涵盖餐饮、服饰、化妆品等各个行业， 产品也并不局限于茶饮，而是设计礼品袋、 杯套，联名会员卡、福袋 等多元化产品 。 从 2017 年到 2020 年，喜茶跨界联名品牌的数量也直线上升，目前已经联动了 64 个不同的品牌。 2020 年全年，联名了 24 个品牌，不断提升自身品牌形象，增强对年轻群体的吸引力。 行业专题报告 /餐饮旅游 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 4： 喜茶跨界联名情况 行业 主要联名合作品牌 食品饮料 OATLY， Wonderlab， 7 喜， % RBIC，茶颜悦色，雀巢，大龙 燚 火锅，盒马，咀香园，茶之路，诺心 LECAKE， Shake Shack，五芳斋，好利来 服饰鞋类 AdidasOriginal， M&M， PEACEBIRD， B.DUCK， Aape， MANITO， COFFEE PSYCHO 美妆日化 美宝莲，多芬，杜蕾斯，科颜氏，欧莱雅，百雀羚， Fenty Beauty， 日常生活 江南百景图，芝麻街，大英博物馆，荣宝斋， QQ 音乐，爱奇艺，美团， Emoji， Contigo， CORKCICLE，九阳，汉仪字库，京东家电， LOFT 资料来源：品牌官网，安信证券研究中心 奈雪：营销重视线下体验，提升品牌格调。 相比喜茶， 奈雪 更加注重 线下体验的打造，贯穿 了视觉、听觉、触觉、味觉五感。 在视觉方面， 奈雪牵手国产虚拟偶像 IPLing （翎）， 打造超写实虚拟概念短片 Ling 类茶研室 ，将产品与跨次元文化紧密结合 。 在听觉方面， 奈雪推出霸气绿宝石瓜 RAP 主题曲夏日瓜瓜乐 ，同时还 联合网易云音乐推出了 “AR 小 纸条 ”虚拟留言墙新玩法 ，举办 “美好音乐馆 我拿故事换杯茶 ”品牌创意互动活动。 在触觉方面， 奈雪发起了 “ 奈雪 CUP 美术馆 ” 品牌项目 ， 每期与一位世界范围内的艺术家合作 ， 以茶饮 杯为媒介，围绕都市人的生活和情感表达进行艺术策展。 在味觉方面，奈雪梦工厂等体验店 给予消费者多重消费体验，满足多样化需求。奈雪打通了消费四感，营造了线下互动 体验 ， 更有助于 加深 品牌印象。 图 15： 奈雪文化传播途径 资料来源：安信证券研究中心 整理 行业专题报告 /餐饮旅游 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 未来发展路走向何方？喜茶深耕茶饮，奈雪主攻场景 3.1. 功能性对垒场景化，加速流量变现 VS 深耕品牌力建设 3.1.1. 喜茶：小店 +渠道加速流量变现，业绩增长潜力大 GO 店 +喜小茶 +瓶装饮料，专注茶饮功能性需求，高密度宽渠道或是未来发展大方向。 1） GO 店： 小面积 +线上化，满足已对品牌有认可的消费群体的日常茶饮需求，优化购茶体验； 在开店选址方面受限更小，初期投入成本少，单店坪效更高，门店加密有望提速业绩增长潜 力大。但由于门店设计较为简约，品牌表现力较弱， GO 店的大规模推广更适用于已有大量 主力店铺路，消费者对于品牌认可度、接受度高的地区，推动茶饮日常化。 2）喜小茶饮料 厂： 喜小茶饮料厂是公司针对中低端市场推出的副牌奶茶店，旨在拓宽消费群体。产品价格 分布在 11-16 元，最低的一款产品价格低至 6 元。门店面积小，以即买即走模式和外卖业务 为主。目前喜小茶共有门店 23 家，全部集中在东南沿海区域，其中属深圳和广州的门店数 最多，分别有 9 家和 7 家。主打传统奶茶的喜小茶； 3）喜小茶瓶装厂： 喜小茶瓶装厂定位 “一瓶随身携带的喜茶”，旨在拓展线下门店空间和时间的限制，拓宽销售渠道。当前主 要 两条产品线为现有 NFC 果汁和汽水。销售渠道方面除了喜茶线上天猫旗舰店、线下门店、 线上小程序外，还进入了便利店、超商渠道。瓶装饮料的推出 图 16： 喜小茶饮料厂针对中低端奶茶需求 图 17： 喜小茶瓶装厂渗透零售渠道 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 3.1.2. 奈雪：大店 +多业态融合打造品牌力，坚定打造第三空间，强调社交属性 PRO 店 +酒屋试水多产品多业态融合，开店坚持大店模式，强化线下门店社交属性，持续建 设品牌力。 1） PRO 店： 2020 年末新推出的主力店型，产品组合上增加 咖啡和零食，延长 营业时间，选址主打商务办公区和高密度社区社区，进一步强化社交属性，较大的店内面积 为顾客坐下来聊天提供充足的场地，丰富的产品选择满足消费者的差异化需求。 2）酒屋： 奈雪 酒屋的社交属性则更为浓重，消费者 不仅可以饮茶吃包，还可以把酒言欢，开辟了夜间 消费新场景。为了吸引女性消费者，奈雪酒屋打造了颇具造型感的酒瓶，同时提供口味偏甜、 酒精偏少的鸡尾酒和零酒精饮料。 行业专题报告 /餐饮旅游 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 18： 奈雪的茶 PRO 图 19： 奈雪酒屋 BlaBlaBar 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 3.2. 喜茶 GO 店模式下展店有望加速，奈雪大店模式下稳步拓店 一线城市消费者基础较好， GO 店模式下，展店或有望加速；下沉市场或仍以主力店切入， 建设品牌心智， GO 店紧随其后。 在一线城市由于上海和深圳地区具有较好的消费者基础， GO 店有助于增加熟客的消费频次，提升单店盈利能力，加速流量变现，同时 2020 年 GO 店新开 102 家，较 2019 年的 63 家有所提速，预计未来 GO 店将成为成熟区域的主要门店 加密工具。根据窄门餐眼数据显示，喜茶现有门店数 696 家。根据大众点评数据显示，一线 城市共有 322 家，接近门店数的一半，其中深圳 100 家，广州 64 家，上海 100 家，北京 58 家。 图 20： 2018-2020 年喜茶门店总数 图 21： 2018-2020 年喜茶新增门店数 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 坚持大店模式，短期或限制展店提速，若社交场景品牌定位成功，长期 展店空间大 。 2020 年末奈雪推出 PRO 店型，深挖商务及社交需求。根据创始人在公开采访中表示预计 2021 年奈雪计划再开 200 家 PRO 门店。公司坚持开大店，或一定程度限制展店速度，但随着品 牌力的提升，奈雪主打社交消费场景的品牌形象或深入人心，远期门店数 天花板高 。根据大 众点评显示的数据统计，奈雪的茶标准店门店数共 510 家，其中一线城市 180 家，二线城市 239 家，三线城市 91 家。 PRO 店自 2020 年末推出以来，目前共有 9 家门店，主要分布在 广深地区。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2018 2019 2020 门店总数 63 102 0 50 100 150 200 250 2018 2019 2020 主力店新增 GO店新增 近百家 行业专题报告 /餐饮旅游 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 22： 奈雪的茶门店数（单 位：家） 资料来源： 大众点评， 安信证券研究中心 0 50 100 150 200 250 300 主力店 PRO店 BlaBlaBar 一线城市 二线城市 三线城市 行业专题报告 /餐饮旅游 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4. 投资建议 投资建议：建议关注新式茶饮赛道。 目前新式茶饮消费认知已初步建立，喜茶和奈雪作为高 端茶饮龙头，消费者认可度高，同时门店主要集中在一二线城市，下沉市场空间仍广，业绩 成长潜力足。对比喜茶和奈雪的战略布局，我们认为短期喜茶的小店模式有望加速门店扩张 同时优化单店利润率，未来盈利性及业绩增速有望亮眼；奈雪则致力提升品牌格调，强化茶 饮社交消费场景，中长期成长潜力同样可期。 5. 风 险提示 1） 疫情影响超预期风险 2） 茶饮门店扩张低于预期风险 3） 食品卫生安全风险等 行业专题报告 /餐饮旅游 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行业 评级体系 收益评级： 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -10%至 10%； 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 刘文正声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 行业专题报告 /餐饮旅游 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 徐逸岑 上海区域销售经理