当前时点该如何看待共享充电宝行业的资本逻辑？.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 写在前面 ： 暨 小电科技开启上市辅导（ 深交所 ） 之后 ， 我国 最大的共 享充电宝 （市占率 34.4%） 怪兽充电赴美上市 ， 资本市场 有望迎来共享 经济的第一股。本篇我们将 深入剖析 怪兽充电 ， 分析其 商业模式 、行 业特征以及上市 蕴藏 的资本逻辑 。 中国 最大的共享充电宝企业 怪兽充电 拟赴美上市 ， 2020 年市场份额 34.4%、 净利润 7540 万元 ： 通过背靠紫米供应链，怪兽充电 通过 出租充 电宝获取 收入、 占比 95%以上， 目前 已铺设超过 66.4 万 POI(点位 )和 500 万多个充电宝，累计注册用户超过 2.19 亿。根据艾瑞咨询报告， 2020 年怪兽充电市场份额达 34.4%，位列共享充电行业第一。 2020 年，怪兽 充电实现营收 28.1 亿元 （ +38.9%） 。 2019、 2020 年 怪兽充电实现净利润 1.67 亿元 和 7542.7 万元 ，净利润率从 8.2%下滑至 2.7%。 共享充电宝 目前 形成以 分成激励 地推运营 -加速 点位抢占 -形成 规模 效应 -提价 实现 盈利的商业模式 ： 纵观共享充电宝 行业，主要是 搭建营 销团队、开拓 B 端商家、密集铺设线下点位、与商户分成获取利润。 其中 点位、运营以及资金是核心要素。 其中 1） 点位 -让利 60%给商家 ： 共享充电宝不具有用户粘性，对线下场景的依赖性较强，特别是热门 商圈入驻成本、分成升高，厂商通过充分让利抢占市场。 怪兽充电 2020 年 佣金比率为 44.1%，对地区合作伙伴的入场费率达到 14%； 2） 运营 ： 目前以直营和服务商为主， 激励费率受到行业竞争的影响，早期阶段 主要以地推为主，后续阶段共享充电宝将与重要位臵合作伙伴和网络 合作伙伴提供竞争性一揽子服务，以确保有效的扩展和保留。 3） 资金 ： 不仅仅用于充电宝设备的成本，实际上主要是线下设备的铺设成本。 早期阶段资本提供充足的现金流供运营商扩张 、占领市场，后期市场 铺设完毕后，仍需资本加持， 如 2019、 2020 年，怪兽充电的经营活动 净现金流入量 9.8 亿元 ，投资活动净现金流出达到 11.29 亿元。 美团入局 、 快充技术等 冲击市场 格局 ， 单一 的 盈利模式后续可开发广 告收入、挖掘客户流量 ： 美团于 2020 年上半年重启充电宝业务，凭借 流量和商家资源优势，有望对目前市场格局 （ “三电一兽” CR4 高达 83.1%） 形成冲击，获得竞争领先地位。 除此之外 ， 快充技术 以及手机 电池续航能力增强 有望缓解用电焦虑，分场景涨价下削弱用户消费意 愿 ， 后续 在产品性能、专利技术以及 拓展多元化 收入 结构 是重点。 目 前 广告收入在营收占比中不足 5%， 参照 自动售货机友宝在线广告 收入 达到 近 20%， 后续广告端收入开发是共享充电宝公司需要大力拓展的 重要方向。 缓解充电焦虑、 满足 应急性 消费需求 ， 移动充电服务市场 CAGR 为 Table_Tit le 2021 年 03 月 24 日 当前时点 ， 该 如何 看待 共享充电宝行业 的资本逻辑 ？ Table_BaseI nfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520070002 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 齐鲁华信：催化剂分子筛龙 头，国六标准将促环保催化 分子筛需求增长 2021-03-21 海希通讯：工业无线遥控设 备中端市场份额快速增长， 2020 年归母净利润 9179 万 元 2021-03-21 泰祥股份：大众集团发动机 主轴承盖全球供应商，核心 客群稳中有增 2021-03-20 全市场科技产业策略报告第 101 期 2021-03-19 IPO 观察：原新三板公司兰 卫检验创业板过会，累计 435 家企业在 IPO 排队 2021-03-19 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 36.2%、 下沉市场有待进一步拓展 ： 智能手机渗透率提升， 用户手机使 用时间延长，碎片化场景增多， 庞大的潜在用户以及用电焦虑驱动 ， 2020-2028 年 共享充电宝 市场 CAGR 为 36.2%、 2028 年预计 1063 亿元， 用户数达到近 3 亿人 。 目前行业发展日趋成熟，商业模式得到市场验 证，一二线高产区域得以覆盖，用户习惯培养成功，并且基本实现盈 利。 其中 餐饮场景渗透率达到 50%，预计一线和二线城市的渗透率将 提高，同时将逐渐进入三线及以下城市 。 从用户规模、设备铺设密度 和广度以及规模体量上看，“三电一兽”都处于领先地位， 2020 年行业 CR4 高达 83.1%。 风险提示： 行业竞争加剧 ， 业务结构单一风险 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 怪兽充电赴美上市，共享充电宝“第一股”表现如何？ . 5 1.1. 公司概况：中国市场最大的共享充电宝企业， 2020 年市场份额 34.4% . 5 1.2. 业务模式：由销售激励推动、抢占商户资源驱动，共享充电宝盈利依赖于涨价 . 6 1.2.1. 结构：共享充电宝收入占据绝大比例、达到 95%以上 . 6 1.2.2. 产品：自主研发确保产品安全，实时追踪产品状态 . 7 1.2.3. 运营：直营与加盟并行，通过分成、佣金模式抢占高流量 POI . 8 1.3. 财务数据：涨价、 POI 上涨带动增收，合作方入场费用率提升压缩盈利空间 . 10 1.3.1. 规模体量： 2020 年营收 28.1 亿元、净利润 7540 万元，盈利空间逐渐压缩 . 10 1.3.2. 盈利能力：入场费、分成费构成成本大头，激励费用呈上升态势、近 60% .11 2. 如何理解共享充电宝的低频应急消费需求？ . 13 2.1. 行业主体：头部“三电一兽”竞争格局明确，美团重启充电宝业务冲击市场 . 13 2.2. 驱动因素：低频应急消费需求释放，供需不平衡推动市场扩张 . 15 2.2.1. 智能手机渗透率提升，庞大的潜在用户以及用电焦虑驱动 . 15 2.2.2. 移动设备电池进入技术瓶颈，共享充电或成解决方案 . 16 2.3. 市场空间：移动充电服务市场潜力巨大、 CAGR 为 36.2%，下沉市场有待进一步拓展 . 16 2.3.1. 2020 年到 2028 年 CAGR 为 36.2%、 2028 年预计 1063 亿元，用户数达到近 3 亿人 . 16 2.3.2. 餐饮场景渗透率达到 50%，城市下沉逐步推进 . 17 3. 细分拆解，共享充电宝的商业模式究竟如何？ . 20 3.1. 点位竞争：铺设点位越多流量越多，优质流量点位入驻成本逐步升高 . 20 3.2. 运营模式：早期地推分成，后续注重维护以及业务拓展 . 21 3.3. 资金支撑：抢占点位打造规模优势，多家公司大额融资持续推进 . 23 4. 纵览全局，共享充电宝蕴藏的危与机？ . 25 4.1. 快充技术有望缓解用电焦虑，分场景涨价下削弱用户消费意愿 . 25 4.2. 盈利模式、营收来源单一，后续可开发广告收入、挖掘客户流量 . 26 图表目录 图 1：怪兽主要股东 . 5 图 2：怪兽具体运营数据 . 6 图 3：怪兽营收构成（万元） . 7 图 4：怪兽营收占比情况 . 7 图 5：怪兽充电宝 . 7 图 6：怪兽充电机柜 . 7 图 7：怪兽充电租赁模式 . 8 图 8：实时数据分析和决策工具 . 9 图 9：怪兽特制充电宝 . 10 图 10：怪兽主要合作品牌用户 . 10 图 11：怪兽营收及增速 . 10 图 12：怪兽各季度营收及增速 . 10 图 13：怪兽净利润情况（万元） .11 图 14：怪兽各季度净利润情况 .11 图 15：怪兽费用率情况 .11 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 16：怪兽各季度费用率 .11 图 17：怪兽充电对于商家的激励比例 . 12 图 18：共享充电宝行业发展历程 . 13 图 19：我国共享充电宝市场份额 . 14 图 20：目前共享充电宝主要市场主体 . 14 图 21：中国移动电话用户规模与移动电话普及率 . 16 图 22：我国网民每月各类 app 花费时间（小时 /月） . 16 图 23：我国共享充电宝市场空间 . 17 图 24：我国共享充电宝用户规模以及增 速 . 17 图 25：我国共享充电宝整体线下消费场景渗透率以及具体点位 . 18 图 26： 2020 年我国共享充电宝整体线下消费场景分布 . 18 图 27： 2024 年我国共享充电宝整体线下消费场景分布 . 18 图 28：我国共享充电宝 poi 城市下沉情况 . 19 图 29：共享充电宝行业主要竞争要素 . 20 图 30： 2019 年共享充电宝 TOP4 直营模式盈利能力分析 . 21 图 31：怪兽充电盈利能力分析 . 21 图 32：怪兽充电共享充电宝营业成本构 成 . 21 图 33：共享充电宝 TOP4 不同商业模式的租赁收入比例 . 22 图 34：提出不同入驻要求的商户比例 . 22 图 35：共享充电宝运营模式变化（商户 -用户） . 23 图 36：怪兽经营性净现金流以及现金等价物（万元） . 24 图 37：共享充电宝分场景涨价 . 25 图 38：共享充电宝主要盈利模式 . 26 图 39：友宝在线营收结构 . 26 图 40：怪兽充电营收占比 . 26 表 1：四大公司主要情况对比 . 15 表 2：共享充电宝行业主要模式对比 . 22 表 3：来电融资历程 . 23 表 4：来电融资历程 . 23 表 5：小电融资历程 . 24 表 6：怪兽充电融资历程 . 24 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 怪兽 充电赴美上市，共享充电宝 “第一股”表现 如何？ 2021 年 3 月 12 日，怪兽充电正式向美国证券交易委员会递交了 IPO 申请，计划在纳斯达克 挂牌上市，拟募集资金 1 亿美元。高盛、花旗和华兴资本担任联席主承销商，中银国际为副 承销商。募集资金将用于持续扩张 POI 数量与类别，举办线下活动吸引潜在客户，以及执行 战略联盟与投资机会，探索新商业模式。 阿里为第一大股东，持股 16.5%。此外，高瓴持股 11.7%，顺为持股 8.8%，软银亚洲持股 7.7%，小米和尚珹资本均持股 7.5%，云九和 CMC 分别持股 5.8%和 5.4%。同时，据招股 书披露，怪兽充电在上市前已完成了超 2 亿美元的 D 轮融资，由阿里、 CMC 领投，凯雷、 高瓴、软银亚洲跟投。 图 1： 怪兽 主要股东 资料来源： 招股书 ， 安信证券研究中心 1.1. 公司概况 ： 中国市场最大的共享充电宝企业 ， 2020 年 市场 份额 34.4% 公司 通过广泛的在线和离线网络提供移动设备充电服务。根据艾瑞咨询报告， 怪兽充电于 2017 年 5 月成立于上海，是中国市场最大的共享充电宝企业。 主要 提供通过 充电宝 提供 充 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电 付费 服务，放臵在由合作伙伴运营的 POI 中，例如娱乐场所，饭店，购物中心，酒店，交 通枢纽和公共场所。通过小程序，用户可以租用 移动电源，以便在他们携带时随身携带， 且 通过 广泛的网络和强大的技术支持， 用户可以在 任何 POI 上归还移动电源。作为到 2020 年 12 月 31 日， 公司 拥有超过 664,000 个 POI 网络，覆盖了中国 1,500 多个地区 ， 截至 2020 年 12 月 31 日，累计注册用户为 2.194 亿。 在招股书中，怪兽充电声称覆盖了 1500 个地区。而中国目前有近 2900 个县级行政区域， 覆盖接近一半。怪兽充电约 57.6%的兴趣点位 于一、二线城市，约 42.4%则位于三线及以下 城市。 图 2： 怪兽具体运营 数据 资料来源： 怪兽招股书 ， 安信证券研究中心 1.2. 业务模式 ： 由销售 激励推动、抢占 商户资源 驱动 ， 共享充电宝盈利依赖于涨 价 1.2.1. 结构： 共享充电宝收入占据绝大比例、达到 95%以上 营收构成层面，共享充电宝收入占据绝大比例 、 达到 95 %以上 。 怪兽充电的收入主要是移动 设备充电业务、移动电源销售以及其他收入三部分，近两年移动设备充电业务的收入为 19.24 亿元、 27.12 亿元，分别占总收入的比例为 95.2%、 96.5%。移动电源销售业务近两年的收 入规模分别为 7044.8 万元、 7759.8 万元，占比分别只有 3.5%、 2.8%。其他收入以广告收 入为主，占比只在 1%左右。 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3： 怪兽 营收构成（ 万元 ） 图 4： 怪兽 营收 占比 情况 资料来源： 招股书 ， 安信证券研究中心 资料来源： 招股书 ， 安信证券研究中心 移动 充电服务 主要将设备（包括机柜和移动电源）部署在娱乐场所、餐厅、由合作伙伴运营的购物中心， 酒店，交通枢纽和公共场所等。单个用户可以使用其移动设备扫描机柜上的二维码，下达使 用移动电源的订单。通常，用户下的每个订单都需要支付押金，但那些具有合格信用评分的 用户（由微信或支付宝之类的付款门户网站评估）除外。用户退回移动电源时，押金将退还 给用户。 销售 充电宝 收入 如果用户购买移动电源， 将从移动电源的销售中产生收入。 其他收入 多为广告 收入 。 1.2.2. 产品：自主研发确保 产品 安全，实时追踪产品状态 公司移动设备充电服务通过充电宝和柜机两种硬件提供服务。 怪兽充电宝与大部分移动设备 兼容，无需用户自备充电线。尺寸为 145.8 * 68.8 * 14.7mm，重量约为 168g， 仅比手机稍 大 。已满足便携式数字设备用移动电源通用规范标准及其他必须的证书 。耐用性方面， 产品具有至少 500 个完整充电周期的电池寿命，而不会损害电池容量。截至本招股说明书发 布之日，未有因产品质量问题引起的事件。 图 5： 怪兽充电宝 图 6： 怪兽充电机柜 资料来源： 公司官网 ， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网 ， 安信证券研究中心 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 移动设备充电收费 充电宝销售 其他 2019 2020 92% 93% 94% 95% 96% 97% 98% 99% 100% 2019 2020 其他 充电宝销售 移动设备充电收费 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 作为小米充电宝生产商的紫米科技还为怪兽充电提供了产品解决方案。怪兽充电与紫米科技 共同设计研发充电宝产品，同时依托于紫米成熟的生产供应链保障充电产品供应。 怪兽充电 招股书显示， 2020 年全年 怪兽充电从紫米科技购买充电宝和机柜相关交易额达 2.34 亿元， 约占年度采购总额的 60%。 所有的充电宝都与公司网络， 可以实时跟踪 充电宝状态 。 如果 充电宝 被强行从机柜中取出， 充电宝 也会自锁 以免被滥用。到 2020 年 12 月 31 日， 公司使用专有技术 无缝运行超过 500 万个 充电宝。通过与组装合作方的技术集成 ， 怪兽充电 能够在 硬件 制造后立即对其进行跟踪 。 柜机是充电宝的充电中枢。 它们具有用于存储和释放 充电宝 的插槽，可在其中为 充电宝 充电。 公司提供不同尺寸类型的柜机以及 不同 的 互联网连接模式 来 适应每个 POI 用例。 与 充电宝相同 ， 柜机 也与 公司网络相连用以监控服务状态 ，例如存储的 充电宝 数量和产生的 收入。作为 充电宝 的枢纽， 柜机 具有强大的在线功能，并具有支持 AI 的互联网环境检测系 统， 以 确保 高 在线率。 为确保柜机能提供安全的服务， 大多数机柜都配备了热控制功能，可以主动 监控 所有插入 充 电宝 的温度。如果温度高于或低于特定极限，机柜将锁定所有 充电宝 并停止其 租赁 功能。 通 过 大数据和机器学习技术处理从硬件中收集的数据， 怪兽充电可以获得第一手的用户资料 。 怪兽充电使用内部研发团队开发硬件，拥有与移动电源技术和设计相关的 13 项专利。 公司 已经获得了中国信息技术 便携式数字设备用移动电源通用规范所要求的证书 ，以及其 他 安全证书，例如中国国家无线电法规和 UL 标准。 1.2.3. 运营 ： 直 营与加盟并行， 通过 分成、佣金模 式 抢占 高流量 POI 怪兽充电通过在人流量较大的地方开设网点来向用户提供移动设备充电服务。 充电宝被存储 在安装于网点中的柜机中。 用户可以通过小程序来找到公司的网点，并在柜机上租借充电宝。 用户可以在任何网点借用充电宝并为自己的移动设备充电，并在全国范围内的任何柜机上归 还。同时，用户也可以通过小程序直接购买充电宝。如果出现逾期未归还的现象，租借押金 将被抵扣。公司提供的充电宝租赁价格通常为 1 元到 2 元每半小时。租赁时，用户需支付 99 元的可退还押金，并在归还充电宝时支付使用费用。如果未归还充电宝，押金将被扣除。部 分具 有高芝麻信用评分的用户将免收押金。 图 7： 怪兽充电租赁模式 资料来源： 招股书 ， 安信证券研究中心 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 充电宝柜机的普及程度越高，用户的数量和使用频率就会更高。 随着服务网络的扩展，公司 的产品变得越来越易得，同时也越来越容易归还。这进一步培养了用户习惯和品牌声誉，以 提高使用时间和使用频率。这一良性循环确保公司在市场上保持领先地位和品牌知名度，且 能够不断 拓展 新的 POI 和 地区 而不影响 现有 服务。 公司 的大多数 POI 都是人流量大，营业 时间长或消费者花费时间较长的地方，例如餐馆和购物中心。 怪兽充电同时拥有直营和加盟业务。大城市地区以及与 KA合作通常是直营模式，而加盟业 务则用于拓展二三线市县市场。 在直接运营模式下， 怪兽充电 直接与 地区 合作伙伴进行谈判 ， 通过付款门户网站 直接 向用户 收取费用， 再 根据各自的合同与 地区 合作伙伴结算佣金。 对于某些地区合作伙伴，公司也根 据 POI 的预计收入支付进场费以确保合作。 地区合作伙伴的 激励 费用包括 进场 费和佣金，占 放臵在其场所的设备产生收入的 50 %到 70%之间。 由于市场竞争激烈，为确保 POI 覆盖率， 公司在进场费用正逐年上升。仅 2019 年至 2020 年，该费用已上升 260.2%。 直接运营模式 主要覆盖较大的城市地区。 公司 雇用业务开发人员来扩展，管理和维护 POI。 他们也负责维 护充电宝和柜机。 截至 2019 年 12 月 31 日和 2020 年 12 月 31 日，直接运营 占据了 约 68% 和 61%的 POI。 在加盟模式下，加盟伙伴从公司购买设备，并负责 POI 的联系、设备的放臵以及维护。公司 在加盟模式下不会与地区合作方直接结算，且加盟伙伴将从设备产生的收入中分取一定部分 的佣金。佣金比率较为稳定。 2019 年至 2020 年，向地区合 作伙伴以及加盟伙伴支付的佣金 分别为总营收的 42.7%和 44.1%。 为保障服务质量，怪兽充电将对加盟商进行资格审查与业 务培训。 图 8： 实时数据分析和决策工具 资料来源： 公开招股说明书， 安信证券研究中心 怪兽充电 通过精简的 充电宝 和橱柜设计，创造与年轻和时尚相关的品牌形象。 公司 与 地区 合 作伙伴和 IP 合作伙伴发起创意活动，吸引用户从 线上 到线 下 ，并推动用户与 IP 合作伙伴之 间的互动。 不同的 广告系列 为公司 品牌增加新元素，从而使品牌具有多维性，并能够覆盖不 同的用户群体。 怪兽充电 已与肯德基中国等多家知名 KA 签订了独家长期合同 。 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9： 怪兽特制充电宝 图 10： 怪兽主要合作 品牌用户 资料来源： 公司官网 ， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网 ， 安信证券研究中心 公司目标成为 制造定制 柜机 以适应所在地合作伙伴的美学和其他定制需求的最佳企业。 通过 吸引更多的地区合作伙伴，进一步将 公司 品牌推广给他们的客户， 来进行品牌 自我强化。 1.3. 财务 数据 ： 涨价 、 POI 上涨 带动 增收， 合作方入场费用 率提升 压缩 盈利空间 1.3.1. 规模体量： 2020 年 营收 28.1 亿元 、净利润 7540 万元 ， 盈利空间逐渐压缩 招股书显示，怪兽充电 2019 年营业收入为 20.223 亿元， 2020 年营业收入为 28.094 亿元， 同比增长 38.9%。 2019 年、 2020 年净利润分别为 1.666 亿元、 7540 万元，非美国通用会 计准则下，经调整后的净利润分别为 2.066 亿元和 1.126 亿元。从收入结构上来看，充电宝 收入是绝对的大头。 2020 年这部分收入为 27.115 亿元，占比达到 96.5%，此外还有小部分 收入来自充电宝销售。 2019 年和 2020 年净利润率分别为 8.2%和 2.7%、 调整后净利润率为 10.2%和 4.0%。 图 11： 怪兽营收 及增速 图 12： 怪兽各季度 营收及增速 资料来源： wind， 安信证券研究中心 资料来源： wind， 安信证券研究中心 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2019 2020 营收（万元） yoy（ 右轴） -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 营收（万元） 环比（右轴） 同比（右轴） 11 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13： 怪兽净利润情况 （ 万元 ） 图 14： 怪兽各季度净利润情况 资料来源： wind， 安信证券研究中心 资料来源： wind， 安信证券研究中心 1.3.2. 盈利能力 ：入场费、分成费构成成本大头， 激励费用 呈上升态势、近 60% 2020 年，怪兽充电销售费用达 21.2 亿，占总营收的 75.5%。其中，支付给商家的分成就高 达 12 亿，同比增长 45.5%。主要系高流量商家 提高入场费和分成比例导致。 市场营销费用发生了巨幅增长，从 2019 年的 13.62 亿增长至 2020 年的 21.21 亿。市场营 销费用的增长源自激励费用的增加。这笔费用主要用于支付地区合作伙伴和加盟商的佣金和 入场费用。该费用从 2019 年 9.28 亿增至 2020 年的 15.76 亿，同比增长 70%。 图 15： 怪兽费用率情况 图 16： 怪兽各季度费用率 资料来源： wind， 安信证券研究中心 资料来源： wind， 安信证券研究中心 激励费比例在 2019 年和 2020 年分别占充电宝租赁收入的 48.2%和 58.1%。其中对地区合 作伙伴和加盟伙伴的佣金从 2019 年的 8.22 亿增至 2020 年的 11.96 亿，增长了 45.5%。佣 金比率较为稳定，两年分别为 42.7%和 44.1%。对地区合作伙伴的入场费率从 5.5%增至 14%。 入场费率增长归因于与多个 KA 新合作，且由于新冠影响， 2020 年上半年收入低于预期。 0 5000 10000 15000 20000 25000 2019 2020 non-gaap净利润 净利润 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 20000 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 NON-GAAP净利润 净利润 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 2019 2020 研发费用率 销售费用率 管理费用率 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 研发费用率 销售费用率 管理费用率 12 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 17： 怪兽充电对于 商家的激励比例 资料来源： 招股书 ， 安信证券研究中心 激励费用 =入场 +佣金 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 入场费率 佣金费率 合计激励费率 2019 2020 13 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 如何理解 共享充电宝的 低频应急消费需求 ？ 自 2017 年以来，中国共享充电宝行业先后经历了爆发、沉淀等阶段，市场开始走向成熟， 并在 2019 年后进入了规范发展期。 2020 上半年，一方面， 5G 技术的推广和短视频的应用 对设备电量的消耗增多，而终端电池技术并未出现重大突破，因此对移动电源的需求将长期 存在 ;另一方面，受到疫情影响，酒店、餐厅、商场、景点等场景消费人群下降，对共享充电 宝行业造成了一定冲击。 图 18： 共享充电宝 行业发展历程 资料来源： 艾媒咨询 ， 安信证券研究中心 整理 行业供应链上游是以充电宝制作商，包括充电宝技术的研发、充电宝产品的设计、充电宝的 加工制造厂商。中游是共享充电宝服务提供商，负责挑选 POI、拓宽市场 ，维护和运营充电 宝租赁网络。下游则是客流量为导向的商场等 POI，拥有引导客流量的作用。在研发设计方 面，业内公司通常选择自主研发 +OEM 的生产模式，在移动电源的充电模组，租借设备的运 行系统以及硬件监控系统等方面搭建技术壁垒。 怪兽充电招股说明显示，充电宝租赁业务仍是营收主力， 2019 年和 2020 年分别占总收入的 的 95.2%和 96.5%。此外，业内公司也会进行充电宝的销售以及在充电宝租赁设备上投放屏 显广告、柜体广告、小程序广告等来获得一定的收入。因此，对于客户流量的获得依然是业 内企业的重中之重。 2.1. 行业 主体 ： 头部 “三电一兽”竞争格局 明确 ，美团重启充电宝业务冲击市场 虽然疫情在一定程度上延缓共享充电宝企业发展进程，但市场竞争格局仍然分明， 怪兽 、 街 电科技、小电科技等企业暂时处于行业头部位臵，且从知名度、网络口碑上均领先其他企业。 通过线上和线下网络提供移动设备充电服务。 2020 年怪兽充电行业内总收入第一，已在移 动设备充电市场中占据 34.4%的份额。 14 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 19： 我国 共享充电宝市场份额 资料来源： 招股书 ， 安信证券研究中心 巨大的市场同样吸引着互联网巨头入局，美团 于 2020 年 上半年重启充电宝业务，凭借流量 和商家资源优势，有望对目前市场格局形成冲击，获得竞争领先地位。 自 2017 年暂停共享 充电宝项目后，美团充电再次入局，原因不仅在于共享充电宝庞大的市场规模和商业模式， 还在于线上和线下流量的转换。 在美团 App 中，充电宝拥有独立入口。 图 20： 目前共享 充电宝主要市场主体 资料来源： 艾瑞咨询， 安信证券研究中心 从用户规模、设备铺设密度和广度以及 规模体量上看 ，“三电一兽”都处于领先地位， 2020 年行业 CR4 高达 83.1%。 对于美团的入局，美团在商户资源和渠道运营上具有优势，会倒 逼现有玩家进步并加快优胜劣汰进程。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 怪兽 品牌 B 品牌 C 品牌 D 其他 2018 2019 2020 15 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 四大 公司主要情况对比 小电 怪兽 街电 来电 成立时间 2016 年 12 月 2017 年 5 月 2015 年 11 月 2013 年 12 月 融资进度 股权融资（ 2020 年） D 轮（ 2021 年） 股权融资（ 2021 年） 股权融资（ 2020年） 融资机构 苏宁金融、苏宁易购、金沙 江、王刚（天使投资人）、 腾讯、元璟资本、红杉资本 （中国基金）、高榕资本、 鼎晖、盈动资本等 阿里巴巴、 CMC资本、 软银亚洲风险投资公 司、高瓴资本、顺为 资本、清流资本、小 米科技等 聚美优品、赣锋锂业、天 际线创投、 IDG 资本、欣 旺达、杨锦方、联新资本 富浙基金、九合创 投、红点创投、海 纳亚洲等 累计融资金额 数亿元（共计 5 轮） 20 亿元 +（共计 6 轮） 数亿元（共计 6 轮） 2000 万美元 + 覆盖城市 1600 座县级以上城市 1500+ 95%城市 90%城市 产品认证 CE、 CCC、 CB、 KC、 RoHS、 UN38.3、 NBTC、SRAC、 GB35590 等权威认证 欧盟 (CE)、国际 (CB)、韩国 (KC)、中国 (CCC)等 119 专利授权、 9项海外专利 供应链合作 富士康、比亚迪 紫米科技 比亚迪、欣旺达 飞毛腿、微鹅科技 运营推广 85%直营 75%直营 60%直营 70%直营 用户数 2 亿 + 2 亿 + 近 3 亿 2 亿 + 终端设备数 536 万 资料来源： 各公司 官网，天眼查， 安信证券研究中心 2.2. 驱动 因素： 低频应急消费需求释放 ，供需不平衡推动市场扩张 2.2.1. 智能手机渗透率 提升 ， 庞大的潜在用户以及用电焦虑 驱动 庞大的潜在用户（ 2020 年 移动电话用户总数达 15.94 亿户）以及 用电焦虑的持续增长推动 共享充电宝市场的增长。 由于 用户手机使用时间延长，碎片化场景增多。 其中手机重度使用 场景，如视频服务与游戏服务占据第一与第三的位臵。娱乐移动应用程序在中国的出现促成 了中国智能手机用户的大量使用和依赖他们的智能手机。例如， 2017 年中国每个移动设备 在短视频应用上平均花费的时间为每月 5.9 个小时、 2020 年每月 33.2 小时，预计到 2024 年将增长到每月 55.4 小时。平均时间每个移动设备在移动游戏上的花费在 2017 年为每月 8.9 小时，在 2020 年为每月 12.0 小时，预计到 2024 年每月 20.6 小时。且 用户对手机的依 赖和重度场景的使用与日俱增 ， 与此同时，手机续航能力并未见质的飞跃 。 除此之外 ，由于 我国有 许多日常活动中起着核心作用的“必需品应用程序”的盛行以及移动 设备的迅猛发展 ， 如部分 支付 app 使得 智能手机用户越来越依赖于他们的移动设备。根据艾 瑞报告，每月拥有超过 5 亿次访问的移动应用程序的数量从 2016年 11 月的 3 个增加到 2020 年 11 月的 11 个。到 2020 年，中国 每个用户每月在移动应用上花费的时间约为 167.5 小时 。 庞大的潜在用户（ 2020 年 移动电话用户总数达 15.94 亿户），逐步扩大的铺设范围和低线城 市的拓展， 为 共享充电宝的推广 带来了可观的市场空间 。 移动互联网普及率达 60%以上 ，并 且居民人均每周上网时长快速增长 ， 人们对于智能手机使用率也在上升，特别在 4G 时代短 视频等应用产品的快速推广，使用户对于手机电量的需求也在提升，客观上为共享充电宝行 业发展提供动能。 16 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 21： 中国移动电话用户规模与移动电话普及率 图 22：我国 网 民每月 各类 app 花费 时间（ 小时 /月 ） 资料来源： 工信部 ， 安信证券研究中心 资料来源： 怪兽 招股书， 安信证券研究中心 2.2.2. 移动设备电池进入技术瓶颈，共享充电或成解决方案 由于中国智能手机使用量的增加，预计 2020年智能手机的平均每日电池消耗约为 7,261 mAh （毫安时），比主流智能手机的平均电池容量多约 2,989 mAh。由于采用了 5G 技术，智能手 机预计将来会更为耗电。例如， 5G 手机的芯片的能耗大约是目前广泛使用的 4G 芯片的 2.5 倍。 然而，智能手机电池技术与充电技术并没有与需求相匹配的发展。目前有两种主流方式为智 能手机增加电池容量，一是增加电池的大小，二是增加电池的能量密度。由于智能手机的设 计限制和电池行业所经历的技术瓶颈，智能手机不太可能在短期内更换容量更高的电池。目 前的电池技术决定了当手机电池规格变大，电池的稳定性将显著变低，并影响安全性。此外， 由于消费者不愿接受笨重的电池，目前手机设计倾向于便携和轻薄。另一方面，目前没有高 性价比 的技术来安全的增加电池能量密度。 2016 年至 2020 年间，主流智能机的电池容量仅 以 6.6%的复合年均增长率提升。 电池容量技术缺乏突破性发展的同时，快充技术和无线充电技术在短期内也缺乏取得技术飞 跃的可能，难以满足中国对手机电量消耗增加的需求增长。无线充电技术并不能改变消费者 对移动设备充电服务的需求，因为该技术仅仅改变了充电方法而未改善电池使用时间。目前， 所有主流市场的无线充电设备都要求设备充电时与充电底座物理接触，这使得充电底座限制 了用户在为移动设备充电时的移动性。因此，无线充电技术并不能取代移动电源。据 推算， 无充电底座的无线充电技术进入大众市场还需大致 8 到 10 年。 快充技术可能会降低移动设备充电服务的使用时间，但该技术仍然缺乏统一的行业标准。该 项技术仍有安全方面的顾虑，并有研究表明快充技术可能会损害其充电设备的电池使用寿命。 这些问题使得快充技术不太可能对移动设备充电服务行业产生有意义的影响。 2.3. 市场空间 ： 移动充电服务市场潜力巨大 、 CAGR 为 36.2%，下沉市场有待 进 一步 拓展 2.3.1. 2020 年到 2028 年 CAGR 为 36.2%、 2028 年预计 1063 亿元 ， 用户数达到近 3 亿人 行业 保持高 增速 增长， 2020 年到 2028 年 CAGR 为 36.2%、 2028 年 预计 1063 亿元 市场空 间。 中国 共享充电宝行业 于 2014 年兴起，并于 2017 年开始扩大规模。智能手机的电池消 0 20 40 60 80 100 120 140 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015 2016 201