中国绿色债现状与投资价值分析.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2021 年 03 月 02 日 固定收益专题 中国绿色债 现状与 投资价值分析 碳达峰、碳中和目标下，对推动经济“绿色复苏”已形成战略共识。 我们 在 2020 年 6 月 22 日发布的一文读懂 ESG 投资理念及债券投资应用 提到了，绿色债券在国内扩容迅速，已经跃升成为全球第二大绿色债券市 场。本文针对国际国内绿色债券模糊的定义进行阐述，从宏观、国际和国 内市场、投资人、发行人等角度重点分析绿色债券的投资价值和发展前景。 绿色债券是近年来绿色金融领域大力发展的融资工具，它的出现正是源于 为保护环境、应对气候变化和能源节流等绿色可持续发展的需求。 我国绿 色债券起步虽较晚，但发展迅猛， 2016 年至 2020 年绿色债券发行规模超 过 1 万亿元。绿色债券发行主要包括确定绿色项目、安排独立审查、追踪 报告、发行债券和监督债券所筹资 金用途并作年度报告这五个步骤。随着 我国生态文明建设步伐加快，绿色金融的社会融资需求巨大，绿色债券发 行蕴含巨大潜力。 从宏观经济、政策支持以及市场潜力三个角度看，中国绿色债券具有较大 的投资价值。 从宏观经济看， 中国经济的韧性及将在未来持续保持中高速 增长的特质，是我国绿色债券投资收益的坚强支撑。 从政策层面， 随着绿 色发展上升为我国五大发展理念之一，绿色金融也被列为金融创新和供给 侧结构性改革的重要议题。其中，绿色债券作为实现绿色产业投融资的重 要抓手，在我国经济绿色转型上扮演着重要角色，是我国实现高质量发展 的必然选择。 从市场潜力看， 市场规模大、品种丰富、币种多样、期限合 理是保持绿色债券市场广度和深度的必要条件，而我国宽领域、多层次的 绿债市场结构可充分满足投资需求，并推动绿债市场可持续发展。 中国绿色债券对于国际、国内投资者均具备吸引力。 绿色金融国际化的持 续推进，人民币近年汇率的稳健走势，都使得我国绿色债券市场的国际影 响力不断加强。而从指数走势来看，受益于国内流动性相对宽松的政策导 向影响，我国绿色债券行情在持续上升，我国绿债表现显著优于国际绿债 及一般债券整体表现。因此随着中国绿色债券标准化进程的推进，中国绿 色债券对于国际投 资者的吸引力将逐年上升。对于国内投资者而言，绿色 债券本身的正外部性毋庸置疑，且当前国家宏观政策对绿色债券的逐步倾 斜有望为我国绿债市场开拓更大的上行空间。 对于发行人而言，发行绿色债券有助于企业募资。 近年来，为鼓励中国绿 债的发行，中国各监管机构对于绿债审核纷纷开启“绿色通道”，致力于 降低发行绿债的融资成本。而 地方绿色金融体系建设也正在稳步推进，更 多的实质性政策激励措施开始显现。各级政府通过贴息、发行补助、绿色 业务奖励等形式对绿色债券进行专项财政激励，绿色债券财政激励政策不 断落地。地方绿色债券财政补贴措施的不断 出台，为绿色债券发行提供了 实质性激励，切实推动地方绿色债券市场快速发展。 风险提示 ： 经济政策发生变动、数据统计口径存在差异 。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号： S0680520050001 邮箱： 研究助理 李清荷 邮箱： 相关研究 1、固定收益定期： 20210228 国盛固收经济与债市手 册 2021-02-28 2、固定收益点评：美债利率上升的推力和约束 2021- 02-28 3、固定收益专题：化工品价格大涨，化工产业债怎么 看？ 2021-02-22 4、固定收益定期： 20210221 国盛固收经济与债市手 册 2021-02-21 5、固定收益定期：关注美国加速对外输出需求 2021- 02-21 2021 年 03 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 绿色债券的定义及发行情况 . 3 2 绿色债券投资价值分析 . 7 2.1 国民经济高质量发展，货币政策稳健中性 . 7 2.2 绿色转型趋势明确 ，政策体制不断落地完善 . 8 2.3 中国绿色债券市场的广度和深度可充分满足投资需要 . 10 2.4 中国绿色债券对于国际、国内投资者均具备吸引力 . 12 2.5 对于发行人而言，发行绿色债券有助于企业募资 . 13 3 绿色债券投资 展望 . 15 风险提示 . 16 图表目录 图表 1：中国境内市场上的绿色债券品种分类及监管机构 . 3 图表 2： 2016-2020 年中国绿色债券总发行量（亿元）与发行只数（只） . 4 图表 3： 2019 年全球贴标绿色债券发行：前 15 名发行来源国 . 4 图表 4： 2018-2019 年中国绿色债券市场募集资金用途分布（ %） . 5 图表 5： 2016-2019 年中国绿色债券主要发行机构规模（亿元） . 5 图表 6：气候债券标准下的认证流程 . 5 图 表 7： 绿色债券外部审查的种类 . 6 图表 8：中国提供认证服务的国际认可的核查机构 . 6 图表 9： 2017-2019 年中国绿色债券的外部审查类型份额 . 6 图表 10： 1978-2020 年中国、美国、英国、日本 GDP（亿美元） . 7 图表 11： 2015-2020 年各国 1 年期国债收益率（ %） . 7 图表 12： 2019-2020 年 广义货币供应量 M2（亿元）及增速（ %） . 8 图表 13： 2016-2020 年债券发行量（亿元）及增速（ %） . 8 图表 14：碳达峰、碳中和相关文件与会议 . 8 图 表 15： 绿色债券标准化的政策 . 9 图表 16：绿色债券支持项目目录 (2020 年版 )与绿色债券支持项目目录 (2015 年版 )对比 . 10 图表 17： 2015-2020 年绿色债券总发行量（亿元） . 11 图表 18：绿色债券评级分布情况（亿元） . 11 图表 19：绿色债券存量占比 . 11 图表 20：中国绿色债券主要品种 . 11 图表 21：中国绿色债券在境内和境外的发行市场 . 12 图表 22：中国绿色债券发行期限结构 . 12 图表 23：中财 -国证高等级绿色债 券指数与国际指数对比 . 12 图表 24：欧元、美元中间价走势 . 12 图表 25：中财 -国证高等级绿色债券指数与中债综合财富指数的各项指标对比 . 13 图表 26：中财 -国证高等级绿色债券指数与中债综合指数对比 . 13 图表 27：中国绿色债券监管机构监管审核过程中的 “绿色通道 ” . 14 图表 28： 2017-2020 年主要地方性绿色债券主要激励政策 . 14 图表 29：中央财经大学国际绿色金融研究院 2017 年研究结果 . 15 2021 年 03 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 我们在 2020 年 6 月 22 日发布的 一文读懂 ESG 投资理念及债券投资应用 提到了， 绿色债券在国内扩容迅速，已经跃升成为 全球第二大绿色债券市场 。本文针对国际国内 绿色债券模糊的定义进行阐述，从宏观、国际和国内市场、投资人、发行人等角度重点 分析 绿色债券 的 投资价值 和发展前景。 1 绿色债券的定义及发行情况 绿色债券是近年来绿色金融领域大力发展的融资工具，它的出现正是源于为保护环境、 应对气候变化和能源节流等绿色可持续发展的需求。 我国绿色债券起步虽较晚，但发展 迅猛， 2016 年至 2020 年绿色债券发行规模超过 1 万亿元。随着我国生态文明建设步伐 加快，绿色金融的社会融资需求巨大，绿色债券发行蕴含巨大潜力。 根据气候债券倡议组织（ The Climate Bonds Initiative，简称 CBI）的定义，中国国内市 场上的贴标绿色债券是指经过监管机构批准发行的绿色债券，或在交易 场所注册全称包 含“绿色”字样标签的债券。 而 非贴标气候相关债券指那些虽然尚未被发行人进行绿色 贴标，但实际上在为推动低碳经济的绿色或气候资产提供融资的债券。其发行机构需至 少有 75%的营收来自于气候债券分类方案定义的气候领域。非贴标气候相关债券的 注册全称或相关发行文件中不包含“绿色”标签，同时也不会寻求绿色债券的外部审查。 当前中国境内绿色政府债券品种主要有金融债、企业债、公司债、资产支持证券、地方 政府债等，监管机构包括中国人民银行、国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会 等。支持范围包括节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础 设施绿色升级、绿色服务六大类。 由于多头监管的原因，中国各界对于绿色债券的界定和认定标准并不一致，本文依从 Wind 对绿色债券的定义，即“募集资金专门用于支付符合规定条件的绿色产业、绿色项 目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券。” 图表 1：中国境内市场上的绿色债券品种分类及监管机构 资料来源： CBI中国绿色债券市场 2019，国盛证券研究所 2016 年至 2020 年中国境内绿色债券发行量逐年攀升，中国绿色债券市场规模不断扩 大。 2020 年初由于疫情原因绿色债券发行总量及只数较之以往略有下降，但在积极有为 的财政政策与灵活适度的货币政策的合力助推下， 2020 年债券市场发行规模整体上行， 绿色债券发行总量至 7 月达到高峰，约为 12171.71 亿元。 2021 年 03 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 2016-2020 年中国绿色债券总发行量（亿元）与发行只数（只） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 据 CBI 所发布的中国绿色债券市场 2019，以全部贴标绿色债券的发行总量统计，中 国、美国和法国的发行量再次领先全球，中国成为 2019 年全球最大的绿色债券来源。 图表 3： 2019 年全球贴标绿色债券发行：前 15 名发行来源国 资料来源： CBI中国绿色债券市场 2019，国盛证券研究所 绿色债券发行主要包括确定绿色项目、安排独立审查、追踪报告、发行债券和监督债券 所筹资金用途并作年度报告这五个步骤： （ 1）确定合格的绿色项目和资产 绿色债券的关键属性在于其所筹资金用于绿色项目或资产，与发行人是否“绿色”无关。 因此，发行人首先要确定发行债券所募集的资金将用来支持哪些类型的绿色项目，国内 主要依据绿色债券支持项目目录（ 2020 版）。 中国人民银行的绿色债券支持项目目录（ 2015 年）所涵盖的募集资金投向包括节能、 污染预防和控制、资源保护和循环利用、清洁交通、清洁能源以及生态保护和适应气候 变化。该文件被认为是由中国监管机构发布的最重要的绿色债券指引文件之一。投向符 合中国人民银行定义的清洁交通项目的募集资金额从 2018 年的 823 亿元人民币（ 118 亿美元）增至 2019 年的 1005 亿元人民币（ 144 亿美元），但其占比下降至 26。与 2018 年相比，投向生态保护和气候变化适应以及资源保护和循环利用的募集资金占比也 有所下降。涨幅最大的是清洁能源领域，其发行额几乎翻了一番，由 544 亿元人民币（ 78 亿美元）增长至 1047 亿元人民币（ 150 亿美元）。 2019 年，非金融企业的绿债发行总量较 2018 年增长了 54%，且占 2019 年总发行量的 37%。非金融企业也首次超越了金融机构，成为 2019 年最大的发行人类别。 0 20 40 60 80 100 120 140 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 总发行量 发行只数（右轴） 2021 年 03 月 02 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4： 2018-2019 年中国绿色债券市场募集资金用途分布（ %） 图表 5： 2016-2019 年中国绿色债券主要发行机构规模（亿元） 资料来源： CBI，国盛证券研究所 ；注释：内圈 2018、外圈 2019 资料来源： CBI中国绿色债券市场 2019，国盛证券研究所 （ 2）安排独立审查程序 在通过审核者的独立审查之后，债券发行人可以通过气候债券标准和认证机制申请绿色 债券认证。 图 表 6： 气候债券标准下的认证流程 资料来源：气候债券倡议组织，国盛证券研究所 当前中国绿色债券发行前外部审查的种类有绿色债券鉴证（ Green bond assurance）、第 二方意见（ Second party opinion 或 SPO）、绿色债券评级、认证气候债券等。发行后认 证指 对于绿色债券资产或项目进行追踪，鉴证或量化绿色债券项目或资产所实现的环境 影响，主要种类除上述外还包括环境影响报告。 9% 30% 20% 12% 14% 9% 1% 节能产业 ， 8% 清洁交通产业 26% 清洁能源产业 27% 生态保护和适应气 候变化 ， 6% 污染防治 ， 13% 资源节约与循环利用 ， 4% 未明确 3% 2021 年 03 月 02 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图 表 7： 绿色债券外部审查的种类 种类 范围 机构类型 发行前：绿色债券鉴证 针对是否符合绿色债券原则或绿色贷款原则的鉴证 审计公司，如安永、德勤、毕马威等 发行前：第二方意见 确认是否符合绿色债券原则或绿色贷款原则。对发行 人绿色债券项目框架进行评估，并对符合资质资产环 境和气候效益的分析 ESG 咨询服务公司，或科学研究机构及其他环 境 咨 询 和 评 估 机 构 ， 如 CICERO 、 Sustainalytics、中财绿融、商道融绿、中节能 咨询、联合赤道等 发行前：绿色债券评级 对符合绿色债券原则的程度以及债券的绿色资质进行 评估 评级公司，如穆迪、标普、中诚信、中债资信 等 发行前：认证气候债券 气候债券标准是目前市场上唯一的符合巴黎协定 目标的绿色债券标准。独立的认证机制可以对债券募 集资金是否符合气候债券标准及具体行业标准作 出认证 气候债券倡议组织批准授权的核查机构 （ Climate Bonds Initiative approved verifier） 发行后：鉴证或第二方意见 对于募集资金已投向符合资质的绿色项目的鉴证 审计公司、 ESG 服务提供商、科学专家 发行后：环境影响报告 对绿色债券项目或资产所实现的气候或环境影响进行 量化 审计公司、 ESG 服务提供商、科学专家 发行后：认证气候债券 对于募集资金投向符合气候债券标准要求的绿色项目 或资产的认证 气候债券倡议组织批准授权的核查机构 （ Climate Bonds Initiative approved verifier） 资料来源： CBI中国绿色债券市场 2019，中国绿色债券市场 2018，国盛证券研究所 2019 年，中国绿色债券发行人采用的外部审查类型发生了较大的变化，采用第二方意见 （ SPO）的发行机构增加，占绿色债券总发行量的 38%。第二方意见也在 2019 年首次 超越绿色债券鉴证 成为最常见的绿色债券外部审查类型。 28%的绿色债券没有任何外部 审查信息，这相较于 2018 年的 14%和 2017 年的 13%有了大幅增长。这些债券主要包 括私募发行、 ABS 和发展改革委批准的企业债。发展改革委的绿色债券指引并不强制要 求发行人进行外部审查。 安永仍然是最大的外部审查机构，国际气候与环境研究中心（ CICERO）是第二大外部审 查机构。份额占比较大的国内绿色债券外部审查机构有联合赤道、中债资信 、中诚信、 中节能、绿融和东方金诚等，这些机构在 2019 年的份额都有显著提升。 图表 8：中国提供认证服务的国际认可的核查机构 图表 9： 2017-2019 年中国绿色债券的外部审查类型份额 资料来源： CBI，国盛证券研究所 资料来源： CBI，国盛证券研究所 ；注释：由内到外依次 2017-2019 （ 3）追踪报告 发行人要监测绿色项目的实施情况，并就资金使用和预期的环境可持续性效果进行报告。 CBI 建立了一套能够隔离绿色债券募集资金并对其进行追踪的系统。绿色资产或项目的 价值必须等于或大于所发行绿色债券的总值。世界银行绿债网页上提供了绿债合格项目 的项目概要小结和关键的影响指标，以及相关文件和项目细节的链接。 50% 21% 16% 13% 40% 32% 11% 3% 14% 绿色债券鉴证 ,25% 第二方意见 ,38%认证气候债券 ,5% 绿色债券评级 ,4% 无信息 ,28% 2021 年 03 月 02 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 （ 4）发行绿色债券 只要资产符合标准，任何类型或币种都可以是绿色债券，发行绿色债券的步骤与传统债 券相同：从监管部门获得发行许可、通过与投资银行或者投资顾问的合作确定债券结构， 必要时取得债券的信用评级、进行市场营销并进行定价。 2 绿色债券投资价值分析 2.1 国民经济高质量发展，货币政策稳健中性 从宏观经济层面，中国经济的韧性并将在未来持续保持中高速增长的特质，是我国绿色 债券投资收益的坚强支撑。 绿色债券的长期投资价值首先取决于基础利率水平，而基础 利率水平又与国民经济整体发展状况密不可分。通过对中国、美国、欧元区和日本季度 GDP 同比增速的对比研究发现，美国和欧元区的 GDP 增速保持在 4%以下，日本甚至出 现了负增长的情况。当前，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段， GDP 增速 远高于且有望长期高于上述国家，为我国债券的高票息率和投资回报奠定了良好的经济 基础。 宏观利润率水平对债券收益率基础支配作用十 分显著 ，以 1 年期、 5 年期国债的收益率 作为观察对象，通过对比不难看出，在经济增速相对较低、需要刺激经济活力的情况下， 欧元区和日本长期处于负利率水平，国债投资收益也长期为负。 5 年期美国国债收益率 与我国差距较大，尽管 2018 年末受贸易战预期影响，美国 1 年期国债收益率短时间内 高于我国同类债券，但在 2019 年我国 1 年期国债收益率仍然处在较高水平，侧面展现 了我国经济增速高、韧性足的特点。 图 表 10： 1978-2020 年中国、美国、英国、日本 GDP（亿美元） 图 表 11： 2015-2020 年各国 1 年期国债收益率（ %） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 资料来源： Wind，国盛证券研究所 2020 年货币政策稳健中性，债券净融资规模显著增长。 疫情爆发初期，央行通过降准、 降息等多种方式投放流动性，社会融资规模与广义货币供应量 M2 快速提升； 5 月后，货 币政策逐步回归正常化，结构性宽松与结构性收紧并存，社会融资规模与 M2 保持合理 增长。在积极有为的财政政策与灵活适度的货币政策合力助推下，债券市场 2020 年发 行规模整体上行。 2021 年 03 月 02 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图 表 12： 2019-2020 年 广义货币供应量 M2（亿元）及增速（ %） 图 表 13： 2016-2020 年债券发行量（亿元）及增速（ %） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 资料来源： Wind，国盛证券研究所 2.2 绿色转型趋势明确，政策体制不断落地完善 碳达峰、碳中和目标下，对推动经济“绿色复苏”已形成战略共识。 近年来中国在全球 治理中的角色已逐步从参与者成长为引领者，碳达峰、碳中和目标的提出彰显了中国的 大国担当及参与全球治理的决心，推动经济绿色转型有望形成常态化趋势，由此形成的 产业机遇与资金缺口必将推动绿色金融市场的长期高质量发展。 图 表 14： 碳达峰、碳中和相关文件与会议 时间 文件 /会议 主要内容 2015 年 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 将绿色发展与创新、协调、开放、共享等发展理念共同构成五大发展理念 “十四五规划” 2035 年远景目标 推动绿色发展，促进经济社会发展全面绿色转型，并明确提出把发展绿色金融作为一项重要的措施 2020 年 9 月 第七十五届联合国大会 习近平总书记明确提出中国将力争实现“二氧化碳排放于 2030 年前达到峰 值，争取在 2060 年前实现“碳中和”目标。 2020 年 12 月 关于加快建立健全绿色低碳循环 发展经济体系的指导意见 强调全方位全过程推行绿色规划、绿色设计、绿色投资、绿色建设、绿色生 产、绿色流通、绿色生活、绿色消费，使发展建立在高效利用资源、严格保护 生态环境、有效控制温室气体排放的基础上，统筹推进高质量发展和高水平保 护 资料来源：公开信息整理，国盛证券研究所 从国家战略层面，政策支持形成了绿债市场 高速发展的基础。随着绿色发展上升为我国 五大发展理念之一，绿色金融也被列为金融创新和供给侧结构性改革的重要议题。其中， 绿色债券作为实现绿色产业投融资的重要抓手，在我国经济绿色转型上扮演着重要角色， 是我国实现高质量发展的必然选择。 绿色债券市场制度体系不断完善，促进绿色债券市场健康发展。自 2016 年以来，国内陆 续出台了绿色债券的相关政策，逐渐统一了绿色债券的界定标准，确定了绿色债券所涉 及的绿色产业与项目，规定了绿色债券核查机构的监管要求，绿色债券标准化进程的日 益加快，将逐步吸引国际投资者投资。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 1700000 1800000 1900000 2000000 2100000 2200000 2300000 M2 同比（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2016 2017 2018 2019 2020 债券总发行量 增速（右轴） 2021 年 03 月 02 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图 表 15： 绿色债券标准化的政策 年份 政策 内容 2016 年 中国人民银行、财政部、发展改革委等 七部联合发布关于构建绿色金融体系 的指导意见 明确了证券市场支持绿色投资的重要作用，要求统一绿色债券界定标准，积 极支持符合条件的绿色企业上市融资和再融资，支持开发绿色债券指数、绿 色股票指数以及相关产品 2017 年 中国人民银行和证监会联合发布绿色 债券评估认证行为指引 规定了绿色债券核查机构的监管要求，包括对核查机构的资质，审查或认证 程序丶发表评估结论和出具报告等方面的要求。 中国证监会向中国上市公司发布关于 支持绿色债券发展的指导意见 意见采纳了中国人民银行使用的绿色定义，但同时包括一些限制性条款，排 除了与国家产业规划政策相抵触的高污染、高能耗企业 2018 年 中国人民银行发布关于加强绿色金融 债券存续期监督管理有关事宜的通知 继续完善绿色金融债券存续期监督管理，重点核查发行人的经营状况、募集 资金投向绿色项目的真实性和进度、绿色项目的筛选和决策程序的合规性以 及环境效益的实现情况等 中国人民银行发布绿色金融债券存续 期信息披露规范 要求绿色金融债券募集资金使用情况季度报告和年度报告应重点说明报告 期内募集资金的使用情况，并制定了信息披露报告模板 2019 年 发展改革委、中国人民银行、生态与环 境部等七部委发布绿色产业指导目录 （ 2019 年版） 文件首次从产业的角度厘清绿色产业和项目的标准与范围，涵盖六大绿色产 业类别，包括：节能环保、清洁能源、清洁生产、生态环境产业、基础设施 绿色升级和支持绿色发展的第三方核查和咨询等绿色服务产业 2020 年 绿色债券支持项目目录（ 2020 年版） 在原 2015 版目录的基础上，与发改委绿色产业目录 等其他绿色标准进 行统一和扩充 资料来源：中国责任投资论坛，国盛证券研究所 分类标准是绿色债券市场政策体系的基石。 由于我国债券市场处于多头监管之下，自贴 标绿色债券市场启动以来，各类绿色债券未形成统一定义。 2020 年 5 月 29 日，中国人 民银行、国家发改委、中国证监会联合发布关于印发 的通知（征求意见稿），对推进我国绿色债券市场标准统一工作具有重要意义。 在分类标准方面，绿色债券目录（ 2020 年版）与绿色债券目录（ 2015 年版）绿 色产业指导目录（ 2019 年版）等政策文件进行有效衔接，统一了绿色债券支持绿色产 业发展的适用范围，有助于激励相关行业通过发行绿色债券满足自身融资需求，提升绿 色债券发行供给。此外，新版目录剔除了化石能源清洁利用的相关类别，扫除了长期以 来提升国内外绿色债券标准一致性的主要技术障碍。 2021 年 03 月 02 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图 表 16： 绿色债券支持项目目录 (2020 年版 )与绿色债券支持项目目录 (2015 年版 )对比 一级分类 二级分类 子级分类 （较 2015 年目录新增类别） 1.节能环保产业 1.1 能效提升 1.2 可持续建筑 1.3 污染防治 1.4 水资源节约和非常规水资源利用 1.5 资源利用 1.6 绿色交通 1.1.1 高效节能装备制造 1.2.1 绿色建筑材料 1.3.1 先进环保装备制造 1.5.1 资源循环利用装备制造 1.6.1.3 绿色船舶制造 2.清洁生产产业 2.1 污染防治 2.2 绿色农业 2.3 资源利用 2.4 水资源节约和非常规水资源利用 2.1.3 工业园区污染治理 2.1.4 无毒无害原料替代与危险废物治理 2.3.2 工业园区资源综合利用 3.清洁能源产业 3.1 能效提升 3.2 清洁能源 3.2.1 新能源与清洁能源装备制造 4.生态环境产业 4.1 绿色农业 4.2 生态保护与建筑 5.基础设施绿色升级 5.1 能效提升 5.2 可持续建筑 5.3 污染防治 5.4 水资源节约与非常规水资源利用 6.绿色服务 6.1 咨询服务 6.2 运营管理服务 6.3 项目评估审计核查服务 6.4 监测检测服务 6.5 技术产品认证和推广 6.1 咨询服务 6.2 运营管理服务 6.3 项目评估审计核查服务 6.4 监测检测服务 资料来源：绿色债券支持项目目录 (2020 年版 )，绿色债券支持项目目录 (2015 年版 )，国盛证券研究所 扩大绿色金融改革创新试验区试点范围。 继 2017 年，国务院常务会议决定在浙江、江 西、广东、贵州、新疆 5 省（区）建设绿色金融改革创新试验区后， 2019 年，发改委 等部门印发的建立市场化、多元化生态保护补偿机制行动计划提出适时扩大绿色金 融改革创新试验区试点范围， 2019 年 12 月，兰州新区获批成为绿色金融改革创新试 验区 .兰州新区绿色金融改革创新试验区将围绕九项任务开展工作，依托“一带一路”借 鉴国内外绿色金融发展经验，提升金融业开放合作水平，为西部地区深化金融改革创新 和助推绿色发展崛起积累经验、提供示范。截至目前我国共有六个绿色金融改革创新试 验区。 2.3 中国绿色债券市场的广度和深度可充分满足投资需要 市场规模大、品种丰富、币种多样、期限合理是保持绿色债券市场广度和深度的必要条 件，而我国宽领域、多层次的绿债市场结构可充分满足投资需求，并推动绿债市场可持 续发展。 从发行量来看， 2020 年 6 月 29 日，中央结算公司和 CBI 联合发布的中国绿色债券市 场 2019 研究报告显示， 2019 年，中国发行人在境内外市场共发行 3862 亿元人民币 贴标绿色债券，较 2018 年的 2826 亿元发行量增长了 33%。以贴标绿色债券的发行总 量统计，中国、美国和法国的发行量再次领先全球。其中，中国贴标绿色债券发行总量 在 2019 年位列全球第一。随着发行量持续增长，我国绿色债券市场规模也稳步扩大。中 央结算公司副总经理刘凡在发布会上表示，截至 2019 年年末，我国累计发行绿色债券 超过 1.1 万亿元，中债 中国绿色债券指数总余额 3.25 万亿元 。其中，在中央结算公司 发行绿色债券规模超过 6000 亿元，占比达 55%。与此同时，绿色资产支持证券（ ABS） 的发行量在 2019 年呈现迅猛增长态势，发行规模达到 503 亿元人民币，较 2018 年增长 了 3.5 倍。绿色 ABS 的年度占比从 2018 年的 5%提高到 2019 年的 13%。从评级来看， 我国绿色债券具备评级优势， 2021 年，绿色债券中 AA+及以上评级债券余额占比达 87.67%。绿色债券的评级相对较高，有利于其保持较高的信用水平和投资收益。 2021 年 03 月 02 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图 表 17： 2015-2020 年绿色债券总发行量（亿元） 图 表 18： 绿色债券评级分布情况（亿元） 资料来源： CBI中国绿色债券市场 2019，国盛证券研究所 资料来源： Wind，国盛证券研究所 从发行品种来看，我国境内发行的贴标绿色债券从发行人信用角度出发可以分为主权债、 政策性金融债、高评级的央企公司债、商业银行金融债、城投债等。特别地， 2019 年中 国地方政府首次发行了贴标绿色市政债 江西省赣江新区发行的绿色债券，其所募集 的 3 亿元人民币资金将全部用于两个地下管廊项目的建设。除贴标绿债市场外，非贴标 但募集资金实际投向绿色产业的债券品种亦较为丰富，囊括了短期融资券、政府支持机 构债、可转债等。 图 表 19： 绿色债券存量占比 图 表 20： 中国绿色债券主要品种 资料来源： Wind，国盛证券研究所 资料来源：公开资料整理，国盛证券研究所 从发行币种和期限来看，除人民币外，我国还相继发行了美元、欧元和日元在内的绿色 债券，上市场所涵盖了卢森堡交易所、伦敦交易所和新加坡交易所等多个国际交易所， 为国际投资者参与我国绿色债券投资提供了便利。结合到绿色项目的投资回报周期往往 较长的特点，我国绿色债券发行期限以中长期为主，我国贴标绿色债券的期限包括 1 年 内、 1 年期、 3 年期、 4 年期、 5 年期、 7 年期、 10 年期和 15 年期等多个期限，配置丰 富。 2021 年 03 月 02 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图 表 21： 中国绿色债券在境内和境外的发行市场 图 表 22： 中国绿色债券发行期限结构 资料来源： CBI， Refinitiv， Wind，国盛证券研究所 资料来源： Wind，国盛证券研究所 我国绿色债券市场深度和广度兼备，未来随着绿债市场的规模扩张和品种创新，我国有 望为全球投资者营造一个更加优质可持续的绿色产品投资环境。 2.4 中国绿色债券对于国际、国内投资者均具备吸引力 近年来，绿色金融国际化持续推进， 我国绿色债券市场的国际影响力持续加强，中国绿 色债券对于国际投资者极具吸引力。 2019 年上海证券交易所与卢森堡证券交易所签约开 展绿色债券信息合作，启动绿色债券动向展示。深圳证券交易所与卢森堡证券交易所正 式启动“绿色固定收益产品信息通”，将通过卢交所官方网站展示深交所绿色债券及 ABS 产品相关信息。跨境绿色债券信息展示将有助于深化绿色债券领域跨境合作，推动全球 绿色债券发展。 为更直观地获取绿色债券的表现，本文对国内外绿色债券指数进行对比分析。 选取中财 国证高等级绿色债券指数、标普绿色债券指数、标普 500 债券 指数进行对比分析，从 指数走势来看，我国绿色债券行情在持续上升，我国绿债表现显著优于国际绿债及一般 债券整体表现。 图 表 23： 中财 -国证高等级绿色债券指数与国际指数对比 图 表 24： 欧元、美元中间价走势 资料来源： Wind，国盛证券研究所 资料来源： Wind，国盛证券研究所 长期来看，人民币近 10 年的汇率走势稳健， 10 年中大部分时间人民币兑美元处于升值 状态，即便在贸易战背景下，人民币 10 年总贬值幅度仅为 0.5%，风险可控，而人民币 兑欧元则处于长期升值状态。综上，人民币汇率对于长期持有中国绿色债券的国际投资 者而言影响不大，甚至可能增加投资收益。 对于国内投资者而言，绿色债券本身的正外部性毋庸置疑，且当前国家宏观政策对绿色 债券的逐步倾斜有望为我国绿债市场开拓更大的上行空间。 绿债的投资收益从绿债指数 2021 年 03 月 02 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 的表现上也可见一斑，对比中财 -国证高等级绿色债券指数、中债 -综合财富指数的各项 指标，发现在绿色债券指数收益率显著优于债券市场整体 水平，年化波动率略高但仍处 于较低位。此外，中财 -国证高等级绿色债券指数的夏普比率高于中债综合财富指数，即 承担同样的风险时，投资与绿色债券可获得更高的期望收益；或获取相同期望收益时， 投资绿色债券的风险相对较低。 图 表 25： 中财 -国证高等级绿色债券指数与中债综合财富指数的各项指标对比 年化收益率（ %） 基日以来 近三年 近五年 中债 -综合财富（总值）指数 5.24 3.56 高等级绿色债券全价 5.95 3.95 年化波动率（ %） 基日以来 近三年 近五年 中债 -综合财富（总值）指数 1.87 1.15 1.18 高等级绿色债券全价 1.73 1.18 2.18 夏普比率（ %） 基日以来 近三年 近五年 中债 -综合财富（总值）指数 1.30 3.29 1.77 高等级绿色债券全价 2.18 3.76 1.69 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图 表 26： 中财 -国证高等级绿色债券指数与中债综合指数对比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 2.5 对于发行人而言，发行绿色债券有助于企业募资 中国各监管机构对于绿债审核开启“绿色通道”，致力于降低发行绿债的融资成本。 绿色 债券在信息披露、材料审核和评估认证等方面要求高于普通债券，特别是绿色债券对于 募集资金使用情况、环境效益以及存续期的信息披露有额外要求，材料审核流程相应也 较繁复。发行时间的延长会增加发行人的机会成本，且评估认证需企业自行付费完成。 考虑到上述成本，各监管部门在绿债的发行和审核过程中纷纷开辟“绿色通道”。 2021 年 03 月 02 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 图 表 27： 中国绿色债券监管机构 监管审核过程中的“绿色通道” 债券类型 监管机构 “绿色通道” 企业债 发展改革委员会 根据绿色债券发行指引，绿色债券企业债比照发改委“加快和简化审核类”债券审 核流程，且绿色债券的发行可适当调整： 1.债券募集资金占项目总投资比例放宽至 80%； 2.发行绿色债券的企业不受发债指标限 制； 3.在资产负债率低于 75%的前提下，核定发债规模时不考察企业其他信用类产品规 模； 4.鼓励上市公司及其子公司发行绿色债券 公司债 证监会 绿色公司债券申报受理及审核实行“专人对接、专项审核”，适用“即报即审”政策， 中国证监会将不断完善绿色公司债券准入管理“绿色通道”制度安排，持续提升企业发 行绿色债券的便利性 金融债 中国人民银行 为降低发行人成本，允许发行人在资金闲置期间投资于信用高、流动性好的货币市场工具及非金融企业发行的绿色债券 资料来源：绿色债券发行指引，中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见，绿色债券评估认定指引，国盛证券研究所 地方绿色金融体系建设稳步推进，降低绿色债券融资成本，推动地方绿色债券快速发展。 中国快速发展的绿色债券市场正进入一个新阶段，更多的实质性政策激励措施开始显现。 各级政府通过贴息、发行补助、绿色业务奖励等形式对绿色债券进行专项财政激励，绿 色债券财政激励政策不断落地。 2019 年，广州、吉林、广西等省区纷纷发布关于构建绿 色金融体系的指导意见或规划方案，其中鼓励绿色债券发展是构建地方绿色金融体系的 重点内容之一。截至目前，我国已有十余个省 /市发文明确提到对绿色债券或其发行企业 进行财政贴息。地方绿色债券财政补贴措施的不断出 台，为绿色债券发行提供了实质性 激励，切实推动地方绿色债券市场快速发展。 图 表 28： 2017-2020 年主要地方性绿色债券主要激励政策 时间 地区 政策名称 主要内容 2017 中关村科技 园区管理委 员会 中关村国家自主创新示范区促进科 技金融深度融合创新发展支持资金管