医药生物2021年2季度投资策略：坚持从性价比角度出发.pdf

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 医药生物 强于大市 强于大市 维持 2021年 03月 29日 （ 评级） 分析师 杨松 SAC执业证书编号： S1110521020001 分析师 张帅 SAC执业证书编号： S1110521020003 分析师 张雪 SAC执业证书编号： S1110521020004 联系人 徐晓欣 联系人 李慧瑶 2021年 2季度投资策略：坚持从性价比角度出发 行业投资策略 2 2季度投资策略摘要： 从性价比角度出发 性价比策略的两个维度 确定性高和空间够大 。 在过去 2年中 ， 大市值龙头公司无论是在经营上还是股价上都显著领先 于中小公司 ， 市场对于龙头给予了较高的估值溢价 ， 龙头公司强者恒强的走势 ， 使得 “ 性价比 ” 选股策略面临相当大的挑 战 ” 。 随着龙头公司的波动较大 ， 整体预期收益率的或将下降 ， 使得部分具有估值 “ 性价比 ” 的公司有望获得机会 ， 我们 建议沿着两条路线布局： 确定性高 （ 解决拿得住的问题 ） ， 空间够大 （ 解决配多少的问题 ） 。 国内疫情整体可控 ， 医疗业务逐步恢复 。 受新冠疫情影响 ， 2020年全年中国总诊疗人次 78.2亿人次 ， 同比降低 8%， 出院人 数 2.3亿人 ， 同比降低 15% ， 从月度数据看 ， 2020年 11月 ， 全国医疗卫生机构诊疗人次 5.4亿人次 ， 同比提高 1.1%。 随着新 冠疫苗的接种逐步加速 ， 截至 2021年 3月 25日 ， 国内各地累计报告接种新冠病毒疫苗 9134.6万剂次 ， 我们预计随着产能的 进一步释放 ， 整体接种速度预计有望进一步加快 ， 整体医疗业务有望逐步恢复 。 中长期看好医药行业发展 。 我们认为估值便宜不是买入的理由 ， 寻找上市公司的超预期 ， 并与产品本身的投资策略 （ 考核 周期 、 产品规模 、 收益预期等 ） 加以匹配是 “ 性价比 ” 策略的关键 ， 我们建议 2季度选股思路为： 策略思维精选 “ 性价比板块 ” ： 行业绝对龙头 （ 恒瑞医药 、 迈瑞医疗 ） 、 连锁药店 （ 一心堂 、 大参林 、 老百 姓 ） 、 医美 （ 四环医药 、 华东医药 、 昊海生科 ） 、 医疗服务 （ 国际医学 ） 、 创新药 （ 亿帆医药 ） ； 优质民营医疗服务 ：爱尔眼科 、 锦欣生殖 （ H） 、 通策医疗； 创新药及产业链 ：恒瑞医药 、 药明康德 、 凯莱英 、 信达生物 （ H） 、 泰格医药； 美好生活类产品 ：长春高新 、 智飞生物 、 康泰生物 、 欧普康视 、 片仔癀； 中国优势 -全球市场类产品 ：迈瑞医疗 、 英科医疗 、 南微医学 风险提示：市场震荡风险；政策推进速度低于预期；个别公司外延整合不及预期；个别公司业绩不达预期；生产经营质量规 范性风险；新冠疫情进展具有不确定性 目 录 一、行业回顾 4页 11页 24页 3 二、细分领域更新 三、重点公司推荐 4 2021年医药政策展望 资料来源：国家医疗保障局 、 国家药品监督管理局 、 阳光采购网 、 天风证券研究所 大类 项目 内容 预计目前进展 时间预期 预计影响 相关公司 带量采购 药品第五批带量采购 预计将以注射剂过评 品种为主，全国带量 采购。 稳步推进 预计 2021年 Q2 中性 恒瑞医药 带量采购 胰岛素带量采购 二代或者三代胰岛素 带量采购（可能是单 省或者省联盟） 稳步推进 预计最快 2021年H1 取决于企业中选结果 通化东宝、甘 李药业、联邦 制药 带量采购 生物类似物带量采购 部分获批数量 2家以上生物药品种 早期探讨 不明确 乐观，取决于企业中选结果 复宏汉霖、信 达生物 带量采购 骨科耗材带量采购 关节等骨科耗材全国带量采购 中期探讨 预计最快 2021年Q2-Q3 取决于企业中选结果 威高股份、春 立医疗、爱康 医疗 支付方式改 革 DIP（按病种分值 付费） 区域点数法总额预算 和按病种分值付费试 点 部分区域试点 试点地区 2021年 年底前进入实际 付费阶段。 尚待观察 支付方式改 革 DRG（按疾病诊 断相关分组付费） 顶层设计、模拟测试、 实际付费 部分区域试点 试点地区 2020年 模拟运行， 2021 年启动实际付费 尚待观察 一致性评价 注射剂一致性评价 稳步推进 中性 医疗服务价 格 医疗服务价格改 革 部分区域试点 改革 2021年内 中性 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2020年 全国医保基金（含生育保险）累计收入 2.46万亿，同比增长 1.8% 2020年 1-12月 ， 全国医保基金 （ 含生育保险 ） 累计收入 2.46万亿 ， 同比增长 1.8%， 其中职工医保 （ 含生育保险 ） 15625亿 ， 居 民医保 9014亿 。 累计支出 （ 含生育险 ） 2.09万亿 ， 同比增长 4.6%， 其中职工医保 （ 含生育险 ） 12834亿元 ， 居民医保 8115亿 。 资料来源：国家医保局 ， 天风证券研究所；注： 2020年开始收入和支出增速均包含生育险 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 全国医保当年累计收入与支出增速（截止 2020年 12月） 当年累计收入增速 当年累计支出增速 6 医药制造业累计收入利润增速继续恢复 随着疫情影响缓解 ， 医药制造业累计收入利润增速均继续恢复 。 2020年 1-12月医药制造业累计收入增速 4.5%， 累计利 润增速 12.8%， 相比 2020年 1-11月的 3.9%和 11.9%， 均有所恢复 。 资料来源：国家统计局 ， 天风证券研究所 4.50% 12.80% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2011 年 2月 2011 年 4月 2011 年 6月 2011 年 8月 2011 年 10 月 2011 年 12 月 2012 年 3月 2012 年 5月 2012 年 7月 2012 年 9月 2012 年 11 月 2013 年 2月 2013 年 4月 2013 年 6月 2013 年 8月 2013 年 10 月 2013 年 12 月 2014 年 3月 2014 年 5月 2014 年 7月 2014 年 9月 2014 年 11 月 2015 年 2月 2015 年 4月 2015 年 6月 2015 年 8月 2015 年 10 月 2015 年 12 月 2016 年 3月 2016 年 5月 2016 年 7月 2016 年 9月 2016 年 11 月 2017 年 2月 2017 年 4月 2017 年 6月 2017 年 8月 2017 年 10 月 2017 年 12 月 2018 年 3月 2018 年 5月 2018 年 7月 2018 年 9月 2018 年 11 月 2019 年 2月 2019 年 4月 2019 年 6月 2019 年 8月 2019 年 10 月 2019 年 12 月 2020 年 3月 2020 年 5月 2020 年 7月 2020 年 9月 2020 年 11 月 医药制造业 2020年 1-12月累计收入利润增速继续恢复 累计收入增速 累计利润增速 7 医疗服务： 2020年全国医疗服务诊疗量下降，单月就诊逐步恢复 2020年全国医疗服务诊疗人次下降 。 受新冠疫情影响 ， 2020年全年中国总诊疗人次 78.2亿人次 ， 同比降低 8%， 出院人 数 2.3亿人 ， 同比降低 15% 。 截至 2020年 11月 ， 全国单月就诊人数已恢复至 2019年同期水平 。 2020年 11月 ， 全国医疗卫生机构诊疗人次 5.4亿人次 ， 同比提高 1.1%。 医院 3.2亿人次 ， 同比提高 0.3%， 其中公立医院 2.7亿人次 ， 同比降低 0.1%；民营医院 0.5亿人次 ， 同比提 高 2.4%。 资料来源：国家统计局 ， 国家卫健委 ， 天风证券研究所 ， 注：总诊疗人次是指所有诊疗工作的总人次数 ， 包括门诊 、 急诊 、 出诊 、 预约诊疗等人次；全国医疗卫生 机构诊疗人次不含诊所 （ 医务室 ） 、 村卫生室数据 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 0 1 2 3 4 5 6 7 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 全国医疗卫生机构诊疗量（亿人次） 医院诊疗量（亿人次） 全国医疗卫生机构诊疗量 YoY 医院诊疗量 YoY -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2016 2017 2018 2019 2020 总诊疗人次（亿人次） 出院人数（亿人） 总诊疗人次 YoY 全国医疗服务总诊疗人次及出院人数 2020年全国单月医疗服务诊疗情况 8 全球新冠疫情概览：全球累计确诊 1.24亿人，累计死亡 273.52万人（病死率为 2.2%） 截至 2021年 3月 22日 ， 全球累计确诊新型冠状病毒肺炎 1.24亿人 ， 约占全球人口 1.6%， 累计死亡 273.52万人 ， 病死率为 2.20%。 2021年 3月 22日 ， 每日新增确诊人数为 40.54万人 ， 新增确诊人数自 2021年初有所下降 ， 预计主要与严格执行防疫措施 及接种新冠疫苗有关 。 资料来源： Worldometer， 天风证券研究所 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 新冠肺炎全球新增确诊人数和累计病死率 （ 20210322) 新增确诊人数 病死率 0 20000000 40000000 60000000 80000000 100000000 120000000 140000000 新冠肺炎全球累计确诊人数和死亡人数追踪 （ 20210322） 累计确诊人数 累计死亡人数 9 以色列疫苗接种比例最高，疫苗接种有利于疫情缓解 资料来源： Wind， Ourworldindata， 天风证券研究所 （ 注：接种比例 =接种 1剂的接种人数 /总人口 ） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 美国新冠新增确诊例数及其疫苗接种（至少 1剂）人数 比例（ 20210323） 美国新增确诊例数 美国接种比例 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 英国新冠新增确诊例数及其疫苗接种（至少 1剂） 人数比例（ 20210323） 英国新增确诊例数 英国接种比例 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 以色列新冠新增确诊例数及其疫苗接种（至少 1剂） 人数比例（ 20210323） 以色列新增确诊例数 以色列接种比例 疫苗接种人数（至少 1剂）占总人口比例（ 20210325） 目 录 一、行业回顾 4页 11页 24页 10 二、细分领域更新 三、重点公司推荐 11 创新药：国内企业密集获批，多集中在抗肿瘤领域 资料来源： Insight， 天风证券研究所 通用名 商品名 上市许可持有人 获批日期 治疗领域 适应症 优替德隆注射液 优替帝 华昊中天 2021/3/11 抗肿瘤药物 晚期 /转移性乳腺癌 注射用泰它西普 泰爱 荣昌生物 2021/3/9 免疫系统药物 系统性红斑狼疮 甲磺酸伏美替尼片 艾弗沙 艾力斯 2021/3/2 抗肿瘤药物 EGFR T790M突变晚期 /转移性非小细胞肺癌 甲磺酸阿帕替尼片 艾坦 恒瑞医药 2020/12/29 抗肿瘤药物 新增：晚期 /转移性肝细胞癌 索凡替尼胶囊 苏泰达/SULANDA 和记黄埔 2020/12/29 抗肿瘤药物 晚期 /转移性非胰腺神经内分泌肿瘤 奥布替尼片 宜诺凯 诺诚健华 2020/12/25 抗肿瘤药物 慢性淋巴细胞白血病 /小淋巴细胞淋巴瘤，套细胞淋巴瘤 磷酸依米他韦胶囊 东卫恩 东阳光 2020/12/21 抗感染药物 基因 1型慢性丙型肝炎 氟唑帕利胶囊 艾瑞颐 恒瑞医药 2020/12/11 抗肿瘤药物 原发性腹膜癌， BRCA1/2突变输卵管癌， BRCA突变卵巢癌 环泊酚注射液 思舒宁 海思科 2020/12/11 神经系统药物 麻醉，全身麻醉，镇静 盐酸恩沙替尼胶囊 贝美纳 贝达药业 2020/11/17 抗肿瘤药物 ALK阳性晚期 /转移性非小细胞肺癌 2020年 9月以来 ， 已有 10项国产创新药获批上市 （ 含适应症拓展 ， 未包含疫苗 、 血液制品等生物制品 ） ， 国内企业在创 新药领域延续密集收获态势 。 就适应症来看 ， 近期获批的国产创新药主要集中在抗肿瘤领域 。 12 CXO行业 全球新药研发如火如荼，为 CXO提供持续增长动力 国内 CDE新药临床受理品种数量逐年攀升 ， 除 2020Q1受疫情影响有所下降外 ， 2017Q1至 2021Q1呈明显上升趋势 ， 2021Q1共有 113个 1类化学新药 、 85个 1类生物制品申报临床；美国 FDA创新药获批数量近年呈高位趋稳 ， 截止 2021年 3月 24日共 14个新药获批上市 。 全球研发管线数量逐年增加 ， 2019年全球在研新药管线数量达 16181， 2001-2019年复合增长率为 5.67%， 其中 2015- 2019年的复合增长率达 7.10%。 资料来源：药智网 ， 米内网 ， Pharmaprojects， 天风证券研究所 68 75 99 64 113 12 37 22 28 85 2017年 Q1 2018年 Q1 2019年 Q1 2020年 Q1 2021年 Q1 1类化学药申报临床 1类治疗用生物制品申报临床 39 27 41 45 22 46 59 48 53 14 国内 CDE临床申报受理情况， 2017Q1-2021Q1 美国 FDA获批新药情况， 2012-2021Q1 5995 6416 7360 7737 9605 9713 10479 12300 14872 16181 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 全球药物研发管线稳步增长， 2001-2019 13 CXO行业 全球生物医药投资保持行业高点，为 CXO行业提供新市场机会 美国 /欧洲医疗健康领域 VC投资保持高景气： 2020年 VC投资金额与交易数量保持行业高点 ， 投资金额上涨至 510亿美 元 ， 同比增长 50%， 平均单笔交易规模从 2019年 2700万美元上涨至 2020年 3000万美元；生物医药板块投资金额同比增 长 56%， 由 2019年 157亿美元上涨至 2020年 245亿美元 。 国内生物医药板块 VC融资金额达新高： 2020年国内整体医疗健康 VC投资 121亿美元 ， 同比增长 108%；其中生物医药 板块占比 53%， 高达 64亿美元 ， 同比增长 152%。 随着全球医药板块融资能力越来越强 ， 小型生物科技公司 /虚拟公司更希望于把产品抓在自己手中直至推向上市 ， 与 CXO企业的合作意愿进一步加强 。 资料来源： SVB， 天风证券研究所 1331 1430 1675 0 500 1000 1500 0 10 20 30 40 50 60 2018 2019 2020 Biopharma HealthTech Dx/Tools Device 交易数量 368 350 390 0 100 200 300 400 0 5 10 15 2018 2019 2020 Biopharma HealthTech Dx/Tools Device 交易数量 美国 /欧洲医疗健康 VC投资金额（十亿美元） 和交易数量， 2018-2020 中国医疗健康 VC投资金额（十亿美元） 和交易数量， 2018-2020 14 CXO行业 Bigpharma研发投入提升，与国内 CXO公司合作加深 Bigpharma研发热度高 ， 纷纷投入更多研发支出以占领更大的市场份额 ， 2019年全球药企研发费用 1861亿 美元 ， 预计 以 3.2%的复合增长率增长至 2026年 2325亿美元 。 TOP10药企研发费用 2019年占比 38%， 预计 2026年提高至 40%。 Bigpharma公司与国内 CXO公司合作加深：基于国内 CXO公司的专业化服务与灵活产能供应 ， 药企对 CXO公司的信任 度提升 ， 客户粘性增强 ， 合作广度与深度进一步扩大 。 资料来源： EvaluatePharma，药明生物年报，天风证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 2019 2026 TOP10药企研发支出（十亿美元）， 2019-2026（预估） Bigpharma与 CXO公司合作逐步加深 21.6 42.5 65.9 88.4 119.3 197.6 232.7 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 药明生物前十大客户平均收入（百万元） 0 10 20 30 40 50 Lonza Catalent 药明康德 泰格医药 康龙化成 凯莱英 博腾股份 九洲药业 药明生物 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q3 0 10 20 30 40 50 60 Lonza Catalent 药明康德 泰格医药 康龙化成 凯莱英 博腾股份 九洲药业 药明生物 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q3 15 CXO行业 行业整体保持高毛利水平，近三年 ROE呈上升态势 资料来源： Wind， 天风证券研究所 国内 CXO公司毛利率普遍高于国际： CXO公司毛利率整体维持 30-50%高毛利 ， 基于人力成本 、 原材料成本等优势 ， 国 内 CXO公司毛利率保持更高水平 。 国内 CXO公司近三年 ROE呈上升态势：随着国内外创新药景气度提升 ， 国内 CXO比较优势凸显 ， 以及新技术应用范围扩 大 ， 国内 CXO公司净利率上升 ， 整体 ROE呈抬升趋势 。 全球主要 CXO公司 ROE对比 （ %） ， 2010-2020Q3 全球主要 CXO公司毛利率对比（ %）， 2010-2020Q3 上游 中游 下游 医用原材料 零部件供应 医疗设备 医用耗材 各级医院 体检中心 家庭用户 高值耗材 医疗设备 体外诊断 低值耗材 心脏介入类 骨科植入类 口腔类 眼科类 神经外科类 内镜诊疗类 影像类 监护类 透析类 内窥镜 消融设备 手术机器人 家用医疗设备 生化诊断 免疫诊断 分子诊断 血液诊断 微生物诊断 POCT 注射器 留置针 一次性材料 纱布 棉签 手套 医疗器械上下游产业链 医疗器械：高端医疗设备及创新器械发展提速 高端医疗装备产业受到更大力度的扶持 。 2021年 2月 9日 , 工信部公开征求对医疗装备产业发展规划（ 2021- 2025年）（征求意见稿）的意见，文件指出，到 2025年， 6-8家企业进入全球医疗器械行业 50强。发展规划 聚焦中国品牌国际化实力，旨在形成具有全球创新引领能力的头部企业。诊断检验装备、治疗装备、监护与生 命支装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、植介入器械七大方向为重点发展领域。高端医疗设 备上市进程加快，创新医疗装备注册评审流程提速。 16 16资料来源： 2020年中国医疗器械行业发展前景及投资机会研究报告 、 天风证券研究所 医疗服务：中期布局，长线获益 数据来源：腾讯时尚 ， 新氧 ， 容商天下 ， 湛江久和医院 ， 南华大学第一附属医院 ， 天风证券研究所 可支配收入增长 医疗服务消费升级 体检 美年健康 口腔健康 通策医疗 /时代 天使 专科连锁 爱尔眼科、海吉 亚医疗 母婴 锦欣生殖（ H） 爱帝宫 综合 国际医学、信邦 制药 战略性看好医疗服务板块 。 短期内 ， 国内新冠疫苗接种推进 ， 医疗服务将在春节后快速恢复 。 经营端 ， 业内相当数量公 司已形成领先优势 ， 商业模式愈发清晰 。 远期规划 ， 优质民营医疗服务将是解决医疗就诊升级需求的必经之路 ， 多元化医 疗服务供给主体大有可为 。 重点推荐爱尔眼科 、 通策医疗 、 国际医学 、 锦欣生殖 （ H） ， 建议关注海吉亚医疗 （ H） 、 美年 健康 、 爱帝宫 （ H） 。 17 专科医院中眼科、口腔、整形美容利润率较高 数据来源：卫生统计年鉴 ， 天风证券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2019年收入（亿元） 利润率 2019年专科医院收入规模及盈利情况 18 19 疫苗：新冠疫苗全球疫苗接种加速，中国疫苗出海迎契机 资料来源：各公司公告 、 各公司官方微信 、 国家药监局 、 FDA、 天风证券研究所 公司 疫苗 有效性 重症保护率 产能 获批情况 Moderna、美国国立 卫生研究院 mRNA-1273 （ mRNA疫苗） 94.10% 100%（疫苗组无重症 感染患者） 2020年 2000万支， 2021年 5亿 10亿支 2020年 12月 18日美国 FDA有条件获批 辉瑞、 BioNTech、 复星医药 BNT162b2（ mRNA 疫苗） 95.00% 100%(10例重症病例， 其中 9例在安慰剂组， 1 例在疫苗组 ) 2020年 5000万支， 2021年 20亿 2020年 12月 11日美国 FDA有条件获批 牛津大学、 Advent Srl、阿斯利康 AZD1222（腺病毒载 体疫苗 ) 90.00% 100%（疫苗组无重症 感染患者） 2020年 4亿剂（供给中 低收入国家部分）， 2021年 30亿剂 2020年 12月 30日英国获批、 2021年 2月 16日澳洲获批， 2月 18日韩国获批 俄罗斯国防部和“加 马列亚”流行病与微 生物学国家研究中心 Sputnik V (腺病毒载体疫苗 ) 91.60% 100%（疫苗组无重症 感染患者） 2020年底前 150万剂 /月， 2021年 H1 8300万剂 2020年 8月 11日在俄获批上市、 12月 26 日获批适用于 60岁以上老年人 科兴中维 克尔来福 (灭活病毒疫苗 ) 巴西试验： 78% 50.38%（包括只出 现非常轻微症状的感 染者） 土耳其试验： 91.25% 100%（疫苗组无重症 感染患者） 2021年 10亿剂 2021年 2月 5日中国有条件获批， 1月 13 日印尼、土耳其紧急使用， 1月 17日巴西 紧急使用， 2月 22日菲律宾和泰国紧急使 用 中生北京所 灭活病毒疫苗 86%79.34% 100%（疫苗组无重症感染患者） 2020年 1亿剂 ,2021年产能超 10亿剂 2020年 12月 30日中国有条件获批，阿联酋、巴林和玻利维亚批准上市 中生武汉所 灭活病毒疫苗 72.51% 100%（疫苗组无重症感染患者） 2021年 1亿剂 2020年 2月 25日中国紧急获批 康希诺 Ad5-nCoV(腺病毒载体疫苗 ) 接种疫苗 28天后有效率 65.28% 接种疫苗 28天后重症保护率 90.07% 2021年 3亿剂 2020年 6月 29日获批中国军队内部使用， 2021年 2月 9日墨西哥紧急授权， 2月 12 日巴基斯坦紧急授权 ， 2月 25日中国紧急 获批， 3月 22日匈牙利批准紧急使用 智飞生物 重组新型冠状病毒疫苗 （ CHO细胞） 乌兹别克斯坦试验： 97% - 2021年 3亿剂 2021年 2月 22日乌兹别克斯坦获批紧急使用， 3月 10日中国获批紧急使用 目前中国共有 6个新冠疫苗获批上市 ， 同时 6个疫苗品种已开展 3期临床试验 。 全球共 9款新冠疫苗获批上市或紧急实用 ， 其中 Moderna、 辉瑞为 mRNA疫苗 ， 阿斯利康 、 俄罗斯加马列亚 、 康希诺为 腺病毒载体疫苗 ， 国产 3个获批疫苗为传统灭活疫苗 、 智飞为重组蛋白疫苗 。 20 新冠疫苗供不应求，中国创新型疫苗在全球初露头角 目前全球新冠疫苗订单超过 100亿 ， 而中国有 25个国家采购接近 6亿剂疫苗 ， 其中智利和巴西各 6000万剂 、 土耳其 5000万剂 、 印尼 4000万剂等 。 全球产能供不应求到 2021年年底产能基本可以满足需求 ， 到 2021年年底新冠疫苗全球产能在 104亿剂左右 ， 其中中国 疫苗产能共 34亿剂 ， 科兴 10亿剂 、 中生北京所 10亿剂 、 中生武汉所 1亿剂 、 康泰 4亿剂阿斯利康代工 ， 3亿剂灭活疫苗 、 智飞生物 3亿剂 、 康希诺 3亿剂 。 资料来源：英中网 ， 各公司公告 、 各公司官方微信 、 凤凰网 、 CNBC、 GMANEWS、 中国财经网 、 第一财经 、 天风证券研究所 中国新冠疫苗各国订单情况梳理（万剂） 各公司新冠疫苗产能梳理 21 连锁药店：门店扩张加速，行业集中度持续提升 门店快速扩张 ， 板块业绩有望持续增长 。 连锁药店龙头 2020年业绩表现优异 ， 归母净利润方面 ， 一心堂同增 30.81%， 大参 林预计同增 50-60%， 益丰药房前三季度同增 41.16%， 老百姓前三季度同增 23.60%；并且门店扩张均有加速趋势 。 鉴于各大 连锁药店龙头在手货币现金充沛 ， 预计 2021年仍会继续采取积极的门店扩张计划 ， 业绩有望持续增长 。 长期看好连锁药店机会 ， 龙头优势强劲 。 长期维度来看 ， 零售药店行业合规趋严淘汰落后产能 ， 集中度提升趋势确定 ， 处 方外流不断推进 ， 龙头优势强劲 。 2010-2019年 ， 零售药店数量由 39.91万家增长至 47.98万家 ， CAGR为 2.07%；零售规模由 1835亿元增长至 4258亿元 ， CAGR为 9.80%。 从集中度的角度看 ， 药店行业连锁化率不断提高 ， 2010-2019年单体药店由 26.20万家下降至 21.23万家；连锁药店由 13.71万家上升至 26.75万家 ， 连锁化率由 34.35%上升至 55.75%。 预计未来随着单体 /小连锁药店的经营压力将进一步加大 ， 行业集中度将持续提升 。 资料来源：中国药店 ， wind， 天风证券研究所 -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 药品零售总额及药店总数 药品零售总额（亿元） 药店数（万家） 总额增速 药店数增速 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 连锁药店数及连锁化率 连锁药店数（万家） 单体药店数（家） 连锁率 22 医美：国内公司积极布局，产品领域逐渐丰富 以注射用玻尿酸为代表的轻医美市场未来规模空 间广阔 。 中国作为全球第三大医疗美容市场 ， 2020年市场规模将达到 2656亿元 ， 2017-2022年 CAGR达 39%。 国内医美主要上市公司积极拓宽产品线 ， 加大医 美板块业务布局 。 资料来源：公司公告 ， 昊海生科投资者关系公众号 ， 中商产业研究院 ， 天风证券研究所 证券代码 公司简称 医美业务板块布局 代表产品 688366.SH 昊海生科 玻尿酸 玻尿酸 海薇、姣兰、海魅 医疗美容仪器 多元相控射频产品、垂直共振腔表面放射激光（ VCSEL）高能激光 肉毒素 尚未上市 0460.HK 四环医药 A型肉毒素 Letybo 50U、 Letybo 100U 000963.SZ 华东医药 玻尿酸 注射用长效微球、玻尿酸以及面部提拉埋线产品、代理韩国伊婉玻尿酸产品 医疗美容仪器 Cooltech冷冻溶脂系列产品， Primelase、 Elysion激光设备 ， 美国 R2焕白仪 F0等 其他产品 少女针 Ellanse、代理 Jetema A型肉毒素（尚未上市） 300896.SZ 爱美客 玻尿酸 爱芙莱、嗨体 688363.SH 华熙生物 玻尿酸 润百颜白紫、润百颜黑金 0 1000 2000 3000 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 中国医美市场规模及预测（亿元） 国内医疗美容市场快速增长 目 录 一、行业回顾 4页 11页 24页 23 二、细分领域更新 三、重点公司推荐 24 医药板块布局投资策略思考 资料来源：天风证券研究所 近 期 选 股 思 路 1） 策略思维精选 “ 性价比板块 ” ： 行业绝对龙头 （ 恒瑞医药 、 迈瑞医疗 ） 、 连锁药店 （ 一心堂 、 大参 林 、 老百姓 ） 、 医美 （ 四环医药 、 华东医药 、 昊海生科 ） 、 医疗服务 （ 国际医学 ） 、 创新药 （ 亿帆医药 ） ； 2） 优质民营医疗服务 ：爱尔眼科 、 锦欣生殖 （ H） 、 通策医疗； 3） 创新药及产业链 ：恒瑞医药 、 药明康德 、 凯莱英 、 信达生物 （ H） 、 泰格医药； 4） 美好生活类产品 ：长春高新 、 智飞生物 、 康泰生物 、 欧普康视 、 片仔癀； 5） 中国优势 -全球市场类产品 ：迈瑞医疗 、 英科医疗 、 南微医学 医疗服务 长期高景气持续 ： 从短期看 ， 国内新冠疫情防控形势向 好 ， 医疗服务相关业务已初显恢复 。 从公司经营看 ， 行业内 部分 公司业务 优势 显著 ， 或在商业模式探索上形成 较为清晰的思路 。 从 远期看 ， 我们认为优质民营医疗服 务将是解决医疗就诊升级需求的必经 之路 。 在医保改革大背景下 ， 多元化 医疗服务供给主体 （ 尤其是优质民营 医疗 ） 将大有可为 。 创新药企商业化能力优势凸显 ： PD-1竞争中 ， 恒瑞医药有望 凭借较强商业化能力展现出显著 领先优势 。 君实生物等 Biotech公司已与 传统 Bigpharma公司开展合作 。 Biotech公司数量多 ， 资源禀 赋和发展策略差异较大 ， 从企业 价值最大化角度 ， 我们相信 Biotech内部将进一步分化 ， 商业 化能力是其中关键要素 。 “ 性价比 ” 将重新成为医药策 略的选项之一 ： 在过去 2年中 ， 大市值龙头公 司无论在经营上还是股价上都 显著领先于中小公司 ， 市场对 于龙头给予较高的估值溢价 。 中期看 ， 我们认为随着龙头公 司的波动较大 ， 整体预期收益 率或将下降 ， 使得部分具有估 值 “ 性价比 ” 的公司有望获得 机会 。 25 恒瑞医药：创新药龙头，研发布局丰富 资料来源： Wind， insight，天风证券研究所 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2016 2017 2018 2019 2020Q1-Q3 业绩高增长 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 收入增速 利润增速 11.84 17.59 26.70 38.96 33.44 10.67% 12.71% 15.33% 16.73% 17.23% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2016 2017 2018 2019 2020Q1-Q3 研发持续加大 研发支出（亿元） 研发支出占比 治疗领域 药品 靶点 适应症 临床前 IND I期 II期 III期 NDA 肿瘤 SHR3680 雄激素受体 前列腺癌SHR6390 CDK4/6 乳腺癌 肿瘤辅助治疗 海曲泊帕 小分子 TPOR 化疗引起的血小板减少症、严重再生障碍性贫血 糖尿病 瑞格列汀 DPP- 抑制剂 II型糖尿病SHR3824(恒格列净 ) SGLT-2抑制剂 II型糖尿病 自免疫疾病 SHR1314 Anti-IL17抗体 风湿免疫性疾病 SHR4640 URATI抑制剂 高尿酸血症、痛风 SHR1703 IL-5 哮喘 SHR8735+免疫抑制剂 TPOR+免疫抑制剂 再生障碍性贫血 麻醉镇痛 SHR7056 GABA 镇痛 眼科 SHR8058 F6H8 干眼症SHR8028 CsA8028 干眼症 感染 SHR8005 CYPS1 抗真菌（复发性外阴阴道念珠菌病） 除已上市创新药外，公司另有多款药物处于 III期或 NDA阶段 国内创新药龙头 ， 治疗领域主要包括肿瘤 、 造影和麻醉；公司研发投入不断加大 ， 管线布局丰富 ， 研发进展高效 ， 推 动公司业绩持续高速增长 。 我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 289.88、 355.75、 440.23亿元 ， 归属于上市公司股东的净利润分别为 65.61 、 80.17、 99.13亿元 ， 对应 EPS分别为 1.24、 1.51、 1.87元 ， 对应 PE分别为 70、 58、 47倍 。 风险提示：产品销售低于预期；同类产品竞争的风险；创新药研发具有不确定性 。 26 迈瑞医疗： 高端医疗设备航母，加速国际化新征程 资料来源： Wind，公司公告，天风证券研究所 公司主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持 、 体外诊 断以及医学影像 ， 拥有国内同行业中最全的产品线 ， 以 安全 、 高效 、 易用的 “ 一站式 ” 整体解决方案满足临床 需求 。 公司在新冠疫情下表现出的优异的产品性能和应急生产 及交付能力 ， 2020年前三季度在国际市场完成了约 600 家高端客户群突破 ， 超过了历年国际市场高端客户群突 破数之和 ， 海外业务占比有望持续提升 。 风险提示：新产品研发进度不及预期 、 产品销售推广不 及预期 . 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 2016 2017 2018 2019 2020Q3 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 收入增速 归母净利润增速 生命信息与支持 体外诊断 医学影像 监护仪 血球分析除颤仪 麻醉机 呼吸机 生化分析 化学发光 超声 27 一心堂：门店快速拓展，高增长有望延续 资料来源： Wind，天风证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 0.00 5.00 10.00 2016 2017 2018 2019 2020 一心堂归母净利润及增速 归母净利润（亿元） 增速 4085 5066 5758 6266 7205 0 2000 4000 6000 8000 2016 2017 2018 2019 2020 门店数（个） 70% 11% 9% 9% 2% 一心堂业绩构成（ 2020） 中西成药 医疗器械及计生、消毒用品 中药 其他产品 其他业务 0.00% 10.00% 20.00% 3