航空运输专题研究：短期需求复苏中长期景气持续向上.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 短期需求复苏，中长期景气持续向上 华泰研究 航空运输 增持 (维持 ) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 +86-21-28972088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 +86 21 28972065 行业 走势图 资料 来源： 华泰 研究 ， Wind 2021 年 3 月 16 日 中国内地 专题研究 疫情趋缓，航空需求迅速回暖；中长期景气持续向上 2021 年春运航空需求再陷低谷 ，但自 2 月中下旬疫情逐步得到控制， 短期 航空 需求迅速回升 ，目前 国内线客运量已恢复至 2019 年 同期 超过 90%的水 平 ，并且主要商务、旅游区域出行限制政策 放松 ，或将进一步催化航空需求。 中期 伴随 疫苗接种 范围扩大，航空 需求恢复 风险降低，我国在人均可支配收 入不断提升的过程中，预计 民航需求 快速 增长趋势不变。 供给方面，“十四 五”期间我国民航业 供给存在缩紧趋势 ，飞机引进或将 放缓 ，推动中长期航 空供需结构优化。 目前板块利空风险较低， 收益水平有望边际改善，带动 估 值持续抬升 。建议积极布局景气持续向上 的航空板块。 短期：本土疫情得到控制，需求 迅速回升 国内 航空需求恢复节奏与疫情紧密相关。 2020 年新冠疫情对民航出行需求 造成重大打击， 全年民航旅客周转量同比下滑 46.1%，客座率同比下降 10.2pct。 并且受到疫情复发的冲击， 2021 年 春运航空需求再陷低谷 。不过 2 月中下旬疫情逐步得到控制， 推动国内民航需求再次进入恢复通道， 2 月 上市航司客座率普遍环比提升。 进入 3 月后，民航日均发送旅客达到 138.5 万人次， 测算 国内线客运量已恢复至 2019 年同期超过 90%的水平。 同时国 内 出行限制政策 开始 放松 ， 我们认为 将推动 国内线民航需求 进一步 提升。 中期：疫苗接种 降低 需求 再次下滑风险 新冠疫苗正在全球范围内逐步扩大接种面积，截止 3 月 13 日，全球已接种新 冠疫苗 3.6 亿剂次。全球每日新增新冠确诊病例出现明显拐点，疫苗有效性得 到初步验证，有助于消除居民出行忧虑情绪，降低航空需求再次恶化风险。中 期来看，虽然国际航线航空需求恢复任重而道远，但新冠疫情影响终将减弱， 民航作为中长距离最有效率的出行方式，其需求具有韧性。我国在迈向发达国 家，人均可支配收入不断提升的过程中，我国民航需求快速增长趋势不变。 长期：供给存在缩紧趋势，供需结构迎来改善 新冠疫情影响广泛，航司资金链紧张，并且上 游制造商飞机交付受阻， 抑制 航司机队扩张， 2020 年航 司飞机引进明显 减慢， 我们预计 2020 年我国机 队同比增 速降低至 约 1.5%。并且经过疫情冲击，航司对于机队引进 普遍转 为谨慎 ，机队扩张放缓或将在“十四五”期间延续，我们测算行业机队复合 增速 将 由 2015-2019 年的 10.0%下滑至 2020-2022 年的 7.1%。 我们认为 行业 或将 迎来 供需结构改善，为航司票价和客座率的提升提供基础。 在 航司 高铁冲击减弱，经济舱全价上调多次 后 ，商务线票价弹性 或将 释放，航司收 益水平有望回升，带动公司估值逐步提高。 风 险提示： 新冠疫情影响超预期，国际贸易与政治摩擦，油价大幅上涨，人 民币大幅贬值，高铁提速， 737MAX8 复飞时点超预期。 (12) 5 22 39 56 Mar-20 Jul-20 Nov-20 Mar-21 (%) 航空运输 沪深 300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 短期： 本土疫情 得到控制，需求 迅速回升 2020 年新冠疫情对民航出行需求造成重大打击 。 2020 年 在疫情影响下 ，居民出行意愿极 具降低， 我国民航 需求低迷， 据民航局统计， 全年 行业 民航旅客周转量同比下滑 46.1%， 回到 2014 年的水平 ， 同时全年客座率仅为 72.9%，同比下降 10.2pct。虽然油价较低、政 府也出台多项政策支持民航业，但预计 2020 年民航业仍将录得大幅亏损 。 图表 1： 2020 年我国民航旅客周转量大幅下滑 资料来源 ： 民航局 ， 华泰研究 国内 需求 在疫情的反复中持续 恢复。 自 2020 年 1 月新冠在我国爆发以来，本土病例时有新 增，但我国民航供需在 2 月到达谷底后即开始逐步回升。从 RPK 同比降幅来看，新冠疫情 爆发初期，民众恐慌情绪迅速扩散 ， 使得 3-4 月需求恢复较为缓慢 ， 国内 RPK 同比分别大 幅下降 68%/64%。 不过我国疫情控制效果突出 ， 民众恐慌情绪逐步消退 ， 推动民航出行需 求恢复 。 即使 6 月及暑期新冠本土疫情出现两次反复，但均被及时控制在局部地区，民航 需求恢复虽出现短暂波动，但产生的负面影响较小， RPK 同比降幅显著缩窄 。 8 月中旬开 始连续 8 周未有新增本土病例，使得 9-10 月国内 RPK 同比降幅缩窄至 3%/2%。 春运航空需求再陷 低谷 。 进入 4 季度航空淡季后，本土疫情再次出现较大规模反复，多地 出台提倡就地过年政策，减少春运期间人口流动， 同样限制了旅游客源，民航客流量再次 探底， RPK 同比降幅有所扩大 ， 2021 年 1 月整体 RPK 同降 52.1%， 相比 2020 年 12 月扩 大 18.5pct；另外春运前半程 20 天 （ 1 月 28 日至 2 月 16 日） 20 天仅发送 1073.2 万人次， 与 2020 年农历同期相比 下降 67.5%， 日均发送旅客相比春运前十天 （ 1 月 18 日至 1 月 27 日）下滑 34.2%。 图表 2： 我国民航整体供需同比增速 图表 3： 国内航线旅客周转量同比降幅 资料来源 ： 民航局 ， 华泰研究 资料来源 ： 民航局 ， 华泰研究 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 旅客周转量（左轴） 客座率（右轴）(亿人公里 ) (%) (90) (80) (70) (60) (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 整体旅客周转量同比 整体可用座公里同比(%) (90) (80) (70) (60) (50) (40) (30) (20) (10) 0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 国内旅客周转量同比(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 航空运输 图表 4： 周新增本土病例 资料来源 ： 国家 卫健委 ， 华泰研究 2 月中下旬 疫情逐步得到控制 ，需求 迅速回升 。 国内民航需求恢复始终与本土疫情 紧密 相关， 2021 年 2 月 7 日后，我国仅发现 1 例新冠本土病例，此轮疫情复发基本得到控制，推动国 内民航需求再次进入恢复通道， 2 月 12 日大年初一民航发送旅客量仅 16.2 万人次 ， 在触底 后迅速回升 。 进入 3 月后，民航日均发送旅客达到 138.5 万人次 ， 2019 年 3 月日均 169.4 万人次 ， 若按 2019 年国内线客运量全年占比整体 88.7%计算 ， 国内线客运量已恢复至 2019 年 同期 超过 90%的水平。 图表 5： 春运期间民航旅客量 注： 横坐标为春节前后天数， 1 为年初一。 资料来源 ： 交通运输部， 华泰研究 2 月客座率普遍回升。 根据航司披露的 2 月经营数据，航司对于春运较低的出行需求采取相 应措施，调整和收缩运力，使得虽然 运力投入和旅客 周转量环比下滑明显，但客座率重新 上升。中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空、吉祥航空 整体 2 月 ASK/RPK 环比 1 月 下降 20.6%/18.5%，客座率环比上升 1.7pct 至 64.2%，其中国内线客座率环比上升 1.8pct 至 65.3%。 其中春秋航空整体客座率恢复较快 ， 环比上升 3.0pct 至 73.2%， 行业领先 。 出行 限制 政策放松提供催化剂。 据北京市人民政府新闻办公室微信公众号 3 月 12 日消息， 自 2021 年 3 月 16 日零时起，低风险地区人员进返京不再需要持抵京前 7 日内核酸检测阴 性证明。 另外文旅部 3 月 15 日发布消息 ，疫情低风险地区，对剧院等演出场所、上网服务 场所、娱乐场所接待消费者人数比例不再做统一限制，由各省（区、市）党委、政府根据 当地疫情防控形势自行掌握。 主要商务、旅游 区域 出行限制政策的放松，预计将有效缓解 居民被压抑的出行热情，有利于推动商务、旅游等出行需求进一步增长，我们认为我国国 内线民航需求仍有提升空间。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 （例） 周新增本土病例 0 50 100 150 200 250 (25) (11) 4 18 32 46 60 74 88 102 116 130 2021年 2020年 2019年(万人次 ) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 航空运输 图表 6： 三大航 整体 客座率 （ 2020 年 1 月 -2021 年 2 月） 图表 7： 春秋航空和吉祥航空整体客座率（ 2020 年 1 月 -2021 年 2 月） 资料来源 ： 民航局 ， 华泰研究 资料来源 ： 民航局 ， 华泰研究 中期： 疫苗接种降低需求再次下滑风险 疫苗 有效性 初步 显现 ，需求 再次下滑风险 降低 。 为尽早控制 疫情 传播，全球多国诉诸于疫 苗接种，或将推动 跨国间航空需求复苏，同样将 降低我国航空需求再次被疫情冲击的可能 性 。截止 3 月 13 日 ， 全球已接种新冠疫苗 3.6 亿剂次 ，分国家看，接种覆盖人群较广的国 家新增新冠病例或出现明显拐点，疫苗有效性得到初步验证。英美 两国自 2020 年 12 月中 旬新冠疫苗接种规模快速提升 ，截止 3 月 12 日，英国与美国每百人疫苗量分别达到 37.2 人和 30.2 人 ，而新增新冠确诊病例则出现明显 拐点。相比之下，印度与法国疫苗接种推广 稍有迟缓，新冠疫情尚未出现明显好转。 图表 8： 主要国家每百人新冠疫苗接种情况 图表 9： 主要国家 新冠肺炎当日新增确诊病例（ 7 日移动平均） 资料来源 ： Wind， 华泰研究 资料来源 ： Wind， 华泰研究 我国民航需求中期 增长 趋势不变。 在 3 月 1 日晚，清华大学与布鲁金斯学会共同举办“快 速复苏的正轨：中美新冠疫情防控与治疗合作”论坛 中， 中国工程院院士、著名呼吸病学 专家 钟南山表示，希望中国 疫苗接种率 在 6 月达到 40%。我国疫苗接种率的提升将进一步 推动国内航空需求恢复，同样也为国际出行限制带来突破口。 虽然钟南山同时表示， 全球的群体免疫需要至少 2-3 年的时间 ，国际航线航空需求恢复任 重而道远 。 但我们认为航空业最困难的时期已经过去，民航作为中长距离最有效率的出行 方式，其需求具有韧性，国家发展不可或缺。伴随疫情影响逐步消退，中期来看，我国在 迈向发达国家，人均可支配收入不断提升的过程中，预计我国民航需求将持续较快增长。 40 45 50 55 60 65 70 75 80 Jan Mar May Jul Sep Nov (%) PLF（ 2020） PLF（ 2021） 0 20 40 60 80 100 Jan Mar May Jul Sep Nov (%) 春秋（ 2020） 春秋（ 2021） 吉祥（ 2020） 吉祥（ 2021） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2021/01 2021/02 2021/03 英国 法国 印度 美国(人 /百人 ) 0 50 100 150 200 250 300 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 英国 法国 印度 美国(千例 ) 疫苗逐步接种 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 航空运输 图表 10： 我国民航 RPK 增速 与 GDP 增速 比维持 1.5-2.0（ 2006 年 -2019 年 ） 资料来源 ： 国家统计局，民航局， 华泰研究 长 期 ： 供给存在缩紧趋势 ， 供需结构 迎来 改善 2020 年航空公司飞机引进明显放缓 。 新冠疫情影响广泛，航司资金链紧张，并且上游制造 商飞机交付受阻， 2020 年我国机队增速下降 。 我国主要上市航司 （中国国航、南方航空、 东方航空、 海航控股、春秋航空、吉祥航空） 披露机队 2020 年净引进 11 架飞机 ，相比 2019 年减少 100 架。 行业来看， 2019 年末我国民航在册架数 3818 架 （民航局）， 2010 年 -2019 年机队复合增 速达到 10.4%，而 2020 年 ， 空客 、 波音 、 中国 商飞 分别向中国 航司 交付 77 架 、 6 架 、 24 架飞机 ，共计 104 架 ，综合考虑 机队退租 、退役等 ， 我们预计 2020 年我国机队净引进约 50-60 架 ， 同比增长约 1.5%， 增速明显放缓 。 图表 11： 主要上市 航司 2020 年 飞机引进放缓 资料来源 ： 公司公告， 华泰研究 预计 “十四五” 期间行业供给 缩紧。 “十三五”期间，我国民航业快速发展，航空出行迅速 普及，航司为把握市场下沉契机，抢占低线份额，快速新增运力，机队扩张迅猛。以三大 航为例，中国国航、南方航空、东方航空， 2014-2019 年客运机队架数复合增速分别达到 6.0%、 7.1%、 8.3%，行业机队架数复合增速更是高达 10.0%。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 （ RPK增速 /GDP增速） (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 (架 ) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 航空运输 但是 经过长期快速发展以及新冠疫情的冲击，各航司普遍转为谨慎，优化航线网络结构或 成为公司战略关注重点。根据 公司 最新公告飞机引进计划，我们预计 2020-2022 年 中国国 航、南方航空、东方航空 客运机队架数复合增速将分别下降至 3.7%、 4.6%、 3.0%，并且 仍可通过退租飞机等方式进一步压低供给 。行业方面， 假设海航旗下机队暂停扩张，即使 其余中小航司机队增速维持 12%， 2020-2022 年 行业机队 复合 增速仍将下滑至 7.1%，并且 或将在“十四五”期间持续。机队增速 放缓，我们认为或将有利于行业供需结构改善，为 航司票价和客座率的提升提供基础。 图表 12： 三大航机队复合增速预计明显下降 图表 13： 行业机队增幅预计放缓 资料来源 ： 公司公告 ， 华泰研究 预测 资料来源 ： 民航局 ， 华泰研究 预测 估值有望 持续 抬升 航空业估值 处于 修复过程中 。 2009 年金融危机过后至今 ， 中国国航 、 南方航空 、 东方航空 PB（ LF）均值分别为 2.1 倍 /2.0 倍 /2.2 倍 ， 截止 2021 年 3 月 15 日 ， 中国国航 、 南方航空 、 东方航空 PB（ LF）分别为 1.6 倍 /1.5 倍 /1.6 倍 ， 距离恢复至中枢水平仍有约 35%空间 。 另外， 过去 10 年， 由于 供给增速较快、高铁冲击、限制三公消费等原因，使得我国民航业 景气度恶化，收益水平持续下滑，压制 ROE 水平 ， PB 估值中枢也持续下降 。 但伴随中长 期行业供需结构改善，航司高铁冲击减弱，经济舱全价上调多次，商务线票价弹性释放， 航司收益水平有望回升，带动公司估值逐步提高。 目前航空板块利空风险较低，中期需求复苏趋势不变，供给存在缩紧趋势，若油汇无大幅波 动，航司亏损有望大幅缩窄，估值仍有修复空间。建议积极布局 景气持续向上 的航空板块。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 中国国航 南方航空 东方航空 2015-2019 2020-2022E(%) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021E 期末飞机 +/-,% (右轴）(架 ) (%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 航空运输 图表 14： 三大航 ROE 等待回升 资料来源 ： Wind， 华泰研究 图表 15： 三大航 PB（ LF）估值 处于历史较低水平 资料来源 ： Wind， 华泰研究 图表 16： 报告涉及公司列表 公司 代码 公司 代码 中国国航 601111 CH 春秋航空 601021 CH 南方航空 600029 CH 吉祥航空 603885 CH 东方航空 600115 CH 波音 BA US 海航控股 600221 CH 空客 EADSY US 中国商飞 未上市 资料来源：彭博 ， 华泰研究预测 风险 提示 新冠疫情影响超预期，国际贸易与政治摩擦，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速， 737MAX8 复飞时点超预期。 0 5 10 15 20 25 30 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 （ %） 中国国航 南方航空 东方航空 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 （倍） 中国国航 南方航空 东方航空 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 航空运输 免责 声明 分析师声明 本人，沈晓峰、黄凡洋，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、 现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到 本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构 (以下统称为“华泰” )对该等信息的准确 性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现 并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。 华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师 亦没有注册为 FINRA 的研究分析师 /不具有 FINRA 分析师的注册资 格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招 揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收 益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况 下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交 易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本 报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者 应当考虑到华泰及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其 他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许 向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布 给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人 (无论整份或部分 )等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需 在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关 责任的权利。所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作 ,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报 告的人员若有任何有关本报告的问题 ,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 航空运输 香港 -重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 更多信息请参见下方 “美国 -重要监管披露” 。 美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（ FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美 国）有限公司根据 1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报 告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公 司的分析师不具有美国金融监管（ FINRA）分析师的注册资格，可能 不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士， 应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。 美国 -重要监管披露 分析师沈晓峰、黄凡洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析 师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业 务的收入。 华泰证券股份有限公司、其子公司和 /或其联营公司 , 及 /或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券 /衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券 /衍生工 具，包括股 票及债券（包括衍生品）。 华泰证券股份有限公司、其子公司和 /或其联营公司 , 及 /或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能 存在利益冲突。 评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期 （ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下： 行业评级 增持： 预计行业股票指数超越基准 中性： 预计行业股票指数基本与基准持平 减持： 预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入： 预计股价超越基准 15%以上 增持： 预计股价超越基准 5%15% 持有： 预计股价相对基准波动在 -15%5%之间 卖出： 预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级： 已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及 /或公司政策 无评级： 股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及 /或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 航空运输 法律实体 披露 中国 ： 华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为： 91320000704041011J 香港 ： 华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为： AOK809 美国 ： 华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（ FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经 营业务许可编号为： CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1号楼 /邮政编码： 210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A座 18 层 / 邮政编码： 100032 电话： 86 25 83389999/传真： 86 25 83387521 电话： 86 10 63211166/传真： 86 10 63211275 电子邮件： ht- 电子邮件： ht- 深圳 上海 深圳市福田区益田路 5999号基金大厦 10 楼 /邮政编码： 518017 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E栋 23 楼 /邮政编码： 200120 电话： 86 755 82493932/传真： 86 755 82492062 电话： 86 21 28972098/传真： 86 21 28972068 电子邮件： ht- 电子邮件： ht- 华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话： +852-3658-6000/传真： +852-2169-0770 电子邮件： .hk 华泰证券 （ 美国 ） 有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001） 电话 ： +212-763-8160/传真 ： +917-725-9702 电子邮件 : Huataihtsc- htsc- 版权所有 2021年华泰证券股份有限公司