电子行业深度报告：关于LCD面板行业的三个重磅前瞻性判断.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 03 月 09 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 吴吉森 S0350520050002 联系人 ： 何昊 S0350120080069 关于 LCD 面板 行业的三个 重磅 前瞻性 判断 电子 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电子 2.7 -1.0 12.3 沪深 300 -5.4 5.0 27.2 相关报告 功率半导体行业深度报告：行业需求风起云 涌，功率半导体国产替代正当时 2021-03-01 电子行业周报： 2021M2 面板涨价持续超预 期，强烈推荐面板龙头 2021-02-28 电子行业周报：电子板块震荡、分化格局何 时休 2021-02-21 电子行业周报：苹果公司 2021 年第一财季 业绩解读 2021-01-31 电子行业深度报告： 2020Q4 电子板块公募 基金持仓走势解析 2021-01-31 投资要点： 判断 一：面板供需紧张将贯穿 2021 全年，我们判断 LCD 涨价将持 续至 2021Q3。 从需求端来看 ， TFT-LCD 主要下游应用为 TV、 Monitor、 Notebook 等 ， 其中， TV 大尺寸化是推动 TFT-LCD 需求 提升的主要动力 。 考虑到 TV 销量和平均尺寸上升等因素影响，根据 我们测算 数据， 2021 年全球 TV-LCD 需求面积 将 增长 4.24%， 从中 长期看，我们认为 TV、 PC、车载等将驱动 LCD 行业需求持续稳健 增长； 从供给端来看 ， 全球面板产能持续向中国大陆转移， DIGITIMES 预计 ， 2021 年中国大陆 大尺寸 LCD 面板产能将占全球 68.2%，我们 判断 未来几年全球 LCD 产能将没有明显增长 ； 从面板 价格来 看， 考虑到 玻璃基板和驱动 IC 缺货仍在持续，叠加面板需求 端淡季不淡，整机厂库存水位持续偏低，我们判断 TV 面板涨价将延 续至 2021Q3，液晶面板供需 紧张 贯穿 2021 年全年。 判断 二 ： 我们判断 LCD 行业周期性 将逐步 减弱，估值中枢有望 提升 。 考虑到全球 LCD 面板需求增长通常比较稳定，波动较小， 面板供给 的集中式扩产和退出，是面板周期波动的最大影响因素。 我们认为 最近几年面板价格剧烈波动是由于国内面板厂商大量扩产所致，当 前随着大陆厂商高世代 LCD 产线的逐步爬坡完成以及韩国厂商逐步 的退出，行业洗牌将逐步完成，竞争格局有望大幅优化。 我们判断 国内厂商后续不会有明显扩产计划， 由于国内厂商扩产导致的 LCD 周期波动 也会因此逐步弱化， 最后的行业赢家有望迎来行业集中度 提升、周期性变弱带来的行业长期盈利红利 ，行业估值中枢有望逐 步提升 。 判断 三 ： 寡头垄断下，行业龙头迎来盈利大时代 。 自 2020M6 以来， LCD 面板价格连续 10 个月 持续 上涨 ， 面板行业龙头业绩 2020Q3 快 速增长，并预期 2020Q4 环比加速增长。 展望后续面板价格 我们 依 然乐观， 再加上国内全球面板厂商加速整合、折旧高峰逐步过去， 我们判断国内面板行业龙头将迎来盈利大时代， 2021 年季度业绩环 比将快速增长。 行业评级： 液晶面板行业景气度持续上行，我们判断 TV 面板涨价态 势将延续至 2021Q3，行业景气有望贯穿全年，随着面板行业洗牌结 束，行业周期性逐渐减弱，行业盈利能力逐步提升，面板龙头将持 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 电子 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 续受益，给予行业“推荐”评级 。 风险提示： 新冠疫情海外扩散导致下游需求不及预期； 面板产能大 幅释放风险； 贸易战持续恶化风险 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-03-08 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 000100.SZ TCL 科技 9.06 0.19 0.31 0.57 47.68 29.23 15.89 买入 000725.SZ 京东方 A 6.27 0.06 0.14 0.46 104.5 44.79 13.63 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 判断一：面板供应紧张将贯穿全年， LCD 涨价将延续至 2021Q3 . 6 1.1、 需求分析： TV、 PC、车载将驱动 LCD 面板需求持续稳健增长 . 6 1.2、 供给分析： LCD 产能不断向大陆转移，全球后续无明显产能扩张 . 11 1.3、 价格判断：供需紧张持续，面板价格将延续至 2021Q3. 18 2、 判断二： LCD 行业周期性将逐步减弱，估值中枢有望提升 . 20 2.1、 行业议价能力提升，盈利能力长期改善 . 20 2.2、 周期性正在减弱，行业估值中枢有望提升 . 21 3、 判断三：行业寡头垄断下，行业龙头迎来盈利大时代 . 23 3.1、 LCD 行业规模、盈利水平呈现周期波动 . 23 3.2、 行业景气上 行，面板龙头业绩兑现确定性强 . 24 3.3、 上游缺货加剧产能紧缺，对成本端影响有限 . 26 4、 行业评级及投资策略 . 27 5、 风险提示 . 28 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1： TV 消耗了约 80%的 TFT-LCD 面积 . 6 图 2： TV 行业已进入存量市场 . 6 图 3： 大尺寸 TV 出货占比在持续提升 . 7 图 4： 2020-2026 年 LCD-TV 平均尺寸预测 . 7 图 5： 2020 年 各季度全球面板出货量及出货面积情况 . 7 图 6： 2019.01-2020.12F 中国传统电视厂商库存趋势 . 8 图 7：全球显示器出货量及预测 . 9 图 8：全球笔记本电脑出货量及预测 . 9 图 9：全球显示器大尺寸占比持续提升 . 9 图 10：全球显示器平均尺寸走势 . 9 图 11： 2009-2019 全球汽车销 量走势 . 10 图 12： 2016-2020 年全球车载面板出货量情况 . 10 图 13：纯电动车对大屏需求强烈 . 11 图 14： 2014-2020 年全球新能源车渗透率快速提升 . 11 图 15：全球 TFT-LCD 产能情况及预测 . 11 图 16： 2020 年三星 TV-LCD 出货量远无法满足自身 TV 整机需求 . 12 图 17：不同世代产线对应的经济切割尺寸 . 13 图 18：不同世代的月产能 6 万片产线所需投资金额 . 13 图 19：我国 TV-LCD 面板产能占比情况及预测 . 13 图 20： TFT-LCD 面板行业产能将向大陆龙头厂商集中 . 14 图 21：京东 方收购中电熊猫产线后产能、技术、产品、客户结构等变化展望 . 15 图 22： 2020 年各厂商 TV-LCD 出货量、出货面积情况 . 15 图 23： 2020 年各厂商 TV-LCD 平均出货尺寸情况 . 16 图 24： 2020 年 5 月至 2021 年 1 月 TV 面板价格涨幅 . 18 图 25： 2012 年至今 32 英寸液晶 TV 面板价格走势 . 19 图 26： 2019 年 6 月至今 Monitor-LCD 价格走势 . 19 图 27： 2019 年 6 月至今 NB-LCD 价格走势 . 19 图 28： 2021 年 TV 面板供需情况、 Glut 值及预测 . 20 图 29：液晶面板行业毛利率的 “微笑曲线 ” . 21 图 30：首发价为 1699 元的 Redmi X55 电视现已涨价至 2499 元 . 21 图 31： LCD 制造行业的波特五力及主要相关企业一栏 . 22 图 32： 2011 年至今全球 TFT-LCD 销售额走势 . 23 图 33：主要面板企业 GAAP 净利率与面板价格走势呈现高度相关性 . 24 图 34： 2018Q4-2020Q4 友达总收入与净利润走势 . 24 图 35： 2018Q4-2020Q4 友达盈利能力情况 . 24 图 36： 2018Q4-2020Q4 群创总收入与净利润走势 . 25 图 37： 2018Q4-2020Q4 群创盈利能力情况 . 25 图 38： 2011-2019 年京东方 A 资本支出情况 . 25 图 39： 2011 年至今京东方 A 历年折旧计提情况 . 25 图 40：京东方 A 历年营业收入快速增长 . 26 图 41：京东方 A 历年归母净利 润呈现波动上涨趋势 . 26 图 42： 40-42 寸 TFT-LCD 的典型成本构成 . 27 图 43：液晶面板总成本涨幅测算 . 27 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 表 1： 2021 年 TV 平均尺寸增长 2 英寸带来的面板需求增量测算 . 8 表 2： 2021 年显示器平均尺寸增长 0.7 英寸带来的面板需求增量测算 . 10 表 3：三星和 LG 已关闭及正在关闭的产线情况 . 12 表 4： 2020 年全球液晶 TV 面板厂情况盘点 . 16 表 5： 2020 年 Monitor-LCD 出货量表现及 2021 年规划 . 17 表 6： 2020 年全球液晶 Monitor 面板厂情况盘点 . 17 表 7： 2021-2025 年 TFT-LCD 面板供需关系测算 . 22 表 8：京东方各条 LCD 产线的折旧情况统计 . 26 表 9： LCD 上游供给短缺的原材料情况一览 . 27 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 判断 一 ： 面板供应紧张将贯穿全年， LCD 涨价 将延续至 2021Q3 1.1、 需求分析： TV、 PC、 车载将驱动 LCD 面板需求 持续稳健增长 1.1.1、 TV： 电视 大尺寸化 是面板需求增长的最大推动力 TV是全球大尺寸 TFT-LCD的主要下游 应用领域 ， TV 出货量整体处于 稳定状态 。 根据 Statista 数据， 2018 年 全球 TFT-LCD 面板销售面积约为 1.978 亿平方米， 其中 ， TV 面板销售面积为 1.547 亿平方米，占 比 78%，因此我们可以把来自 TV 端的需求看作是大尺寸 LCD 面板下游 需求 的基本盘。 根据奥维睿沃数据， 2010 年以来 全球液晶 TV 销量整体进入了存量市场 竞争的态势 ，年出货量在 2-2.5 亿台之间 波动 。 2020 年新冠疫情爆发，宅经济应 运 而生，液晶 TV 作为室 内交互的重要大屏受到拥趸，根据 AVC REVO 数据 ，受益于后疫情时代 北美 液 晶 TV 需求 大幅 回暖， 2020 年全球液晶 TV 出货量达到新高的 2.44 亿台，同比 增长 2.95%， 考虑到 2020 年 TV 旺盛的销量对 2021 年奥运会等赛事带来的 需 求 产生了 提前 透支效应 ，预计 2021 年液晶 TV 市场将下滑至 2.34 亿台。 图 1： TV 消耗了约 80%的 TFT-LCD 面积 图 2： TV 行业已进入存量市场 资料来源： Statista、 国海证券研究所 资料来源： AVC REVO、 国海证券研究所 TV 整体 销量 处于 稳定状态 ， 电视 大尺寸化趋势 显著 。 根据 Omdia 数据， 2018 年全球 LCD-TV 平均尺寸为 44.1 英寸， 2019 年增长至 45.4 英寸，同比增长 1.3 英寸，预计 2020 年增长 1.6 英寸至 47 英寸， 2021 年增长 2 英寸至 49 英寸， 到 2026 年，平均尺寸将增长至 51.5 英寸。从终端销售占比来看，大尺寸 TV 的 占比 正 在持续提升， 小尺寸 TV 占比持续下降， 根据群智咨询数据， 32 寸 TV 面 板出货占比从 2018H1 的 32.1%下降到了 2020H1 的 26.9%，而 65 寸面板占比 从 2017H1 的 4.3%上升至了 2020H1 的 8.9%， 尽管销量处于存量市场，但 TV 大尺寸化趋势显著 ，体现终端用户对高端产品的需求 正持续提升 。 78% 11% 5% 2% 4% TV Monitor Notebook 9+Tablet Others -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 E 液晶 TV出货量 (亿台 ) 同比 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 3： 大尺寸 TV出货占比在持续提升 图 4： 2020-2026 年 LCD-TV 平均尺寸预测 资料来源： 群智咨询、 国海证券研究所 资料来源： Omdia、 国海证券研究所 2020 年全球电视面板出货量同比下降 5.4%，出货面积同比上升 3.6%， TV 大 尺寸化是面板需求增长的最大推动力 。 2020 年在疫情影响下，电视面板产业链 加速变革，供需关系重塑 ， 2020 年上半年电视面板供需关系先紧后松，面板价 格呈现出先涨后跌的变化 ， 下半年电视面板供需持续紧张，面板价格一路上涨。 根据 AVC奥维睿沃数据， 2020年 全球电视面板出货量 272.2M，同比下降 5.4%， 与此同时，受益于大尺寸化推动， 2020 年 全球电视面板出货面积 169.9 百万平 方米 ，同比增长 3.6%， 而 2018、 2019 年 得 出货面积 也 分别 同比 增长 了 11.1% 和 6.1%， 可以看出当前 TV 面板市场 的 最大推动力是 TV 大尺寸化趋势 。 图 5： 2020 年各季度全球面板出货量及出货面积情况 资料来源： 奥维睿沃、 国海证券研究所 TV 面板需求测算： 2021 年全球 TV-LCD 出货 面积 将 同比增长 4.24%。 根据 Omdia 对 2021 年 TV 平均尺寸增加 2 英寸的假设， 我们做出了如下表的测算， 根据群智咨询数据 2020、 2021 年液晶 TV 出货量分别为 2.44/2.34 亿台，此外 假设 TV面板平均长宽比为 16： 9，不考虑切割损耗，在此基础上， 2020年 TV-LCD 面积 需求约 为 1.49 亿平方米， 2021 年 TV-LCD 面积需求约 为 1.55 亿平方米， 意味着在 TV 销量 下滑 4.1%的情境下 ， TV 面板 尺寸从 47 英寸增长 增长至 49 英寸仍之至少 能带来约 630 万平方米的 TFT-LCD 面板需求 增量 ，同比 净增长 4.24%，若考虑切割损耗，需求增量 则 将更高。 44.1 45.4 47 49 49.7 50.2 50.6 51 51.5 40 42 44 46 48 50 52 54 LCD-TV平均尺寸（英寸） -10% -9% -1% -2%-2% 1% 9% 5% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 出货量（百万台） 出货面积（百万平米） 同比 同比 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 表 1： 2021 年 TV 平均尺寸增长 2 英寸带来的面板需求增量测算 平均尺 寸 出货量 （百万台） 假设 面积需求 （百万平方米） 2020 年 47 寸 244 面板平均长宽 比为 16： 9， 不考虑切割损 耗 148.59 2021 年 49 寸 234 154.88 需求增量绝对值 +2 寸 +10 6.30 需求增量相对值 +4.26% -4.10% 4.24% 资料来源： Omdia、国海证券研究所 当前 下游整机厂商库存持续处于低位 ，预示未来采购需求将保持旺盛 。 电视面 板供不应求不只引发了面板持续涨价，也让中国电视厂商面临供应链困境。 2020 年 1-10 月，中国传统电视厂商面板采购同比增长 4%，而全球出货 (含自有品牌 +ODM)增长 了 12%， 根据奥维睿沃最新数据显示，截至 2020 年 11 月初中国传 统电视厂商企业库存 (面板 +整机 )只有 4.3 周，远低于 5 周的安全库存，年底前 库存紧张局面也难以得到缓解 ，我们认为在 2021 年初终端需求淡季不淡，而上 游供应链缺货持续的大环境下，整机厂商库存水位仍将持续处在 低 位。 图 6： 2019.01-2020.12F 中国传统电视厂商库存趋势 资料来源： 奥维睿沃、 国海证券研究所 1.1.2、 IT：线上化强势拉动 Monitor/Notebook 需求 快速增长 线上化助推 PC 市场二次增长，显示器和笔记本 LCD 出货量同比快速上涨。 受 疫情在 全球范围内影响时间持续， 教育、办公 线上化 对 PC 的需求持续旺盛， 推 动 PC 市场二次增长， PC 市场 （含笔记本电脑） 与 TV 市场类似，整体也处于 一个存量市场竞争的状态，下游品牌集中度很高，联想、戴尔、惠普、苹果几大 厂商占据了绝大部分市场份额。根据群智咨询数据， 2020 年全球显示器出货量 达到 1.4 亿台，同比增长 7.69%， 2020 年笔记本电脑出货量达 2.1 亿台，同比 大增 24.26%，我们认为， 即使后续全球新冠疫苗接种乐观，疫情对人类 生活习 惯产生的影响不会迅速 消失 ， 线上化需求仍将长期存在， 根据群智咨询 预测 ， 2021 年显示器和笔记本电脑出货量预计分别为 1.44 亿台和 1.98 亿台，增速虽 大幅放缓，但较疫情前 水平 仍有明显增量。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图 7： 全球 显示器 出货量 及预测 图 8： 全球 笔记本电脑 出货量 及预测 资料来源： 群智咨询、 国海证券研究所 资料来源： 群智咨询 、 国海证券研究所 显示器面板同样存在大尺寸化的趋势，面板需求快速成长 。根据 奥维睿沃 数据， 显示器面板同样存在大尺寸化的趋势， 2017-2020 年，显示器面板的平均尺寸从 22.7 英寸增长到了 24.3 英寸，平均每年增长 0.53 英寸 ，且增速有所提升 。 显 示器面板主流尺寸为 21.5 寸、 23.8 寸和 27 寸， 2017-2020 年， 21.5 寸面板出 货占比从 24%下降至 18%， 23.8 寸面板占比从 16%迅速增长至 33%， 27 寸面 板占比则从 10%增长至 20%，大尺寸化趋势显著。当前 面板企业在产能紧缺的 情况下，以 盈利作 为主要考量进行供应优先级排序，助推显示器面板尺寸结构加 速大型化， 2020 年平均尺寸 增 幅创 下 新高。 图 9： 全球 显示器大尺寸占比持续提升 图 10： 全球 显示器平均尺寸走势 资料来源： 奥维睿沃 、 国海证券研究所 资料来源： 奥维睿沃 、 国海证券研究所 显示器 面板需求测算 ： 2021 年显示器 面板 面积 将 同比增长 11.14%。 根据 奥维 睿沃 显示器面板平均尺寸增长的数据，我们 假设 2021 年 显示器面板 平均尺寸增 加 0.7 英寸，根据群智咨询数据 ， 2020、 2021 年 显示器 出货量分别为 1.60/1.68 亿台， 同样 假设 显示器 面板平均长宽比为 16： 9，不考虑切割损耗，在此基础上， 2020 年 显示器面板总需求为 2604.55 万 平方米， 2021 年 总需求将增长至 2894.61万 平方米 ， 带来 290万平方米的显示器 LCD增量，同比增幅 达 11.14%。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20 40 60 80 100 120 140 2018 2019 2020 2021E 显示器出货量（百万台） 同比 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 2018 2019 2020 2021E 笔记本电脑（百万台） 同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017 2018 2019 2020 21.5 21.5 23.6 23.8 27 Others 22.7 23.1 23.6 24.3 21.5 22.0 22.5 23.0 23.5 24.0 24.5 2017 2018 2019 2020 平均尺寸（英寸） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 表 2： 2021 年显示器平均尺寸增长 0.7 英寸带来的面板需求增量测算 平均尺寸 出货量 （百万台） 假设 面积需求 （百万平方米） 2020 年 24.3 寸 160 面板平均长宽 比为 16： 9，不 考虑切割损耗 2604.55 2021 年 25 寸 168 2894.61 需求增量 绝对值 +0.7 寸 +8 290.06 需求增量 相对值 +2.88% +5.00% 11.14% 资料来源：奥维睿沃、国海证券研究所 1.1.3、 汽车：智能化 是大势所趋 ， 新兴应用是面板需求增长重要看点 疫情大幅冲击汽车市场 ，疫情后有望快速复苏 。 全球汽车市场在 2017 年达到顶 峰后进入存量市场阶段，根据中国乘联会数据， 2017 年全球汽车销量达 9408 万辆， 2019 年为 9302 万辆。 2019 年全球 汽车 销量约为 9000 万辆， 受疫情冲 击 2020年 大幅 降至 7650万辆， 汽车预测机构 LMC Automotive 预计 2021、 2022 年将 分别 回升至 8400 万 辆和 9000 万 辆 。 群智咨询预测 2020 年全球车载面板 出货量将由 2019 年的 1.59 亿片下降至 1.35 亿片，同比下降 16.35%， 我们认 为汽车智能化是大势所趋，以特斯拉、理想、蔚来为代表的纯电动新能源车正在 使用越来越大的车载显示屏，且渗透率不断提升，叠加后续 疫情恢复，汽车销量 逐步 复苏，车载面板 需求 也将以较快的速度 成长 。 图 11： 2009-2019 全球汽车销量走势 图 12： 2016-2020 年全球车载面板出货量情况 资料来源： 乘联会、 LMC Automotive、 国海证券研究所 资料来源： 群智咨询、 国海证券研究所 汽车智能化、电动化提速将带动车均面板数量、平均面积提升。 过去高解析度、 大尺寸显示屏往往被用在高级车款，不过随着车载面板单价下滑，以及市场需求 增加，车载面板也开始走向标准化。 从需求上看，显示屏在汽车上的应用越来越 广，需求数量强劲成长。从供给面来看，越来越多的面板厂商投注资源在车载面 板上。在中小尺寸面板应用当中，平板电脑、 智能 手机都进入了成长高原期，而 车载面板是少数 增长潜力 较 大的细分类别， 随着车联网、新能源车 、无人驾驶 等 因素的推动，车载面板需求将快速回暖 。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 E 20 21 E 20 22 E 全球汽车销量走势（万辆） 同比 164 159 135 149 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200 2018 2019 2020 2021E 车载显示面板（百万片） 同比 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 图 13： 纯电动车对大屏需求强烈 图 14： 2014-2020 年全球新能源车渗透率 快速提升 资料来源： 特斯拉 、 国海证券研究所 资料来源： CGII、 ev volumes、 国海证券研究所 1.2、 供给分析： LCD 产能不 断向 大陆转移， 全球后续 无明显产能扩张 1.2.1、 大陆新增产能有限，韩企退出是大趋势 液晶面板产能进入存量 时代 ， 2021 年全球产能将净缩减。 根据 DSCC 数据， 2017-2019 年，我国高世代产线的陆续投产大幅抬升了液晶面板产能， 2017 年 全球总产能为 2.64亿平方米，到 2019年已达到 3.11亿平方米，两年时间 17.95% 的产能增量远远超过了终端市场需求的增长速度， 直接导致 LCD 面板行业进入 了 两年多 的 寒冬， 此后 韩国三星、 LG 在 退出 LCD 产能方面动作不断 ， DSCC 预计 2021 年全球面板产能将净缩减约 1000 万平方米，根据 全球 其余面板产线 的产能规划情况来看，未来五年内面板产能不会大规模 的净增长 ，预计到 2025 年 将缓慢增长至 3.28 亿平方米，较 2020 年仅增长约 1262 万平方米。 图 15： 全球 TFT-LCD 产能情况及预测 资料来源： DSCC 2020.06、 国海证券研究所 资金壁垒不断提升， 三星、 LG 已退出的 LCD 产能重开的风险较低。 LCD 产线 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球新能源车产量（万辆） 销售占比 260 264 286 311 316 306 316 324 328 328 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 200 220 240 260 280 300 320 340 360 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 产能面积（百万平方米） 同比 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 一旦关闭，重新开启难度 较 大， 主要原因为面板行业是典型的资本密集型行业， 越高世代对应产线投资越大，以一条月产能 6 万片玻璃基板的产线为例， 5 代线 投资金额约为 100 亿元，而 10 代线则需要约 380 亿元，因此高世代产线的投产 与老旧产线的退出也进一步抬高了行业的准入门槛 ， 我们认为 韩厂退出 LCD 产 能 将 是永久性退出 ，下表是三星和 LG退出 LCD 产线的历史及当前的规划情况， 经过我们计算，若不考虑切割损耗，三星和 LG 在 2019-2020 年宣布开始退出 的五条产线折算成玻璃基板面积约为 3957 万平方米 。 表 3： 三星和 LG 已关闭及正在关闭的产线情况 厂商 产线 启动关停时间 关闭产能（ K/季） 世代 地点 状态 三星 L8-1 2019Q3 450 8.5 汤井 开始退出 L7-2 2020Q2 330 7 汤井 开始退出 L8-2 2020Q2 438 8.5 汤井 开始退出 LGD P7 2020Q1 360 7 坡州 开始退出 P8 2020Q1 360 8.5 坡州 开始减产 三星 L5 2015Q4 360 5 天安 已退出 L6 2016Q2 525 5 天安 已退出 L7-1 2016Q4 330 7 汤井 已退出 LGD P2 2016Q2 186 3.5 Kumi 已退出 P3 2016Q2 276 3.5 Kumi 已退出 P4 2016Q2 390 5 Kumi 已退出 P6 2016Q2 240 6 Kumi 已退出 资料来源： IHS Markit、 国海证券研究所 短期来看， LG 盈利需求旺盛，而 三星 自 家 TV 品牌对面板 的需求难以满足 ， 韩 厂 延后 关闭 剩余产线在情理之中 。 当前 LG 延迟退出 LCD 产能 主要 是出于面板 价格上涨 有望弥补此前产线的 明显 亏损，而三星情况略有不同， 2020 年 三星 TV 整机 的面板需求为 4850 万片 ，而自身供给仅为 2540 万片 ，本身需要较大的外 采来维持，若在当前缺货严重的情境下关闭 LCD 产线 则 有可能导致整机端无法 优先拿到面板，导致 三星 整机品牌份额被蚕食，对集团业务产生更多压力 。 图 16： 2020 年三星 TV-LCD 出货量远无法满足自身 TV 整机需求 资料来源： 奥维 睿沃 、 国海证券研究所 25.4 48.5 0 10 20 30 40 50 60 三星液晶面板供给量（百万片） 三星整机端需求量（百万台） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 长期 来看， 高世代产线 对 老 旧产线形成降维打击，三星、 LG 退出剩余产线是大 势所趋 。 面板行业存在“高世代打击低世代的逻辑”，高世代线的 最优 经济切割 尺寸高于低世代线，能触及低世代线触碰不到的大尺寸市场，对低世代线应用市 场形成打击 ;其二，高世代线能灵活决定产品尺寸大小，对低世代线生产成本形 成打击。以京东方为例，其 6 代线 (B3)最初是按照生产大中尺寸的需要设计的， 在改造和追加新设备进行转型后，转产中小尺寸面板，以其更高的切割效率对生 产小尺寸产品的成都 4.5 代线造成了 较大的 压力 。 因此 我们 判断韩厂退出 LCD 行业 是大势所趋 ， 当前 韩厂 剩余 的 产线为 7 代线和 8.5 代线，随着 TV、显示器 面板平均尺寸的提升， 我国 10.5 代线不断爬坡， 老产线 切割效率的 劣势 将逐渐 显露，最后转变为制造成本的劣势 。 图 17： 不同世代产线对应的经济切割尺寸 图 18： 不同世代的 月产能 6 万片 产线所需投资金额 资料来源： 维科网、 国海证券研究所 资料来源： Displaysearch、 国海证券研究所 我国已主导 LCD 面板产能，未来格局趋于稳定。 随着优质产线 不断向龙头厂商 集中， 根据 DIGITIMES 数据，未来全球液晶面板产能将继续向中国集中，预计 到 2025 年，我国将占据全球 71.6%的液晶面板产能，中国台湾份额 缓慢下降至 22.6%， 而 韩国和日本份额则将 迅速 缩小至 10%以内。 图 19： 我国 TV-LCD 面板产能占比情况及预测 资料来源： DIGITIMES、 国海证券研究所 展望未来， LCD 供给端 BOE+华星光电双 寡头 格局已定 。具体到企业来看，根 世代线 基板尺寸 （ mm ） 经济切割尺寸 5.5 1300*1500 28 6 1500*1850 20 、 27 、 40 7 1870*2200 28 、 30 、 42 、 47 8 2160*2460 27 、 32 、 47 、 54 8.5 2200*2500 28 、 32 、 54 10 2580*3050 20 、 27 、 30 、 32 、 40 、 45 、 60 75 100 200 250 300 380 0 100 200 300 400 4 5 6 7 8 10 投资金额（亿元） 47.0% 56.6% 68.2% 69.8% 70.6% 71.5% 71.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019 2020E 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 中国大陆 中国台湾 日本 韩国 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 据群智咨询预测， 2020 年开始 全球 产能将呈现以下趋势： 1. 未来三年内，中国 大陆依然有新的高世代面板产线陆续量产，产能持续增加，全球液晶电视面板产 能面积高度向中国大陆厂商聚集； 2. 韩厂将加快关停大尺寸液晶面板产能，预 计未来 2 年内将关闭其韩国的所有液晶电视面板产能，且其在中国大陆的产线， 也将分散到其他应用。根据群智咨询的测算，若韩厂持续退出，预计从 2021 年 开始 LGD 和 SDC 的液晶电视面板产能全球占比均将减少到 10%以内； 3. 台湾 面板厂投资保守 ，对于获利性较差的液晶电视面板产能将会持续收缩，市占率逐 步下降。预计到 2023 年，不考虑产线并购，京东方和华星光电将分别占据 23% 和 18%的液晶面板产能，若算上中电熊猫和三星苏州厂， BOE 和华星光电双巨 头的份额将超过 50%。 图 20： TFT-LCD 面板行业产能将向大陆龙头厂商集中 资料来源： 群智咨询、 国海证券研究所 京东方并购中电熊猫优质产线影响分析 ：京东方收购中电熊猫两条产线后， 产能方面，产能集中度和市场主导权将提升， 根据 DISCIEN 数据，收购完成后 京东方 LCD 面板年产能 TV 面板份额将提升约 3.5%， Monitor 领域将提升 6%， Notebook 领域将提升 4.5%；产品方面，京东方在 50 寸产品线较为空白，中电 熊猫成都 8.6 代线有望填补这条产品线上的空白；客户结构方面，京东方客户主 要为品牌客户，而中电熊猫以小客户乃至白牌客户为主，收购后有望进一步增加 自身在下游客户的影响力；技术方面，中电熊猫主要使用 Oxide（ IGZO）技术， 专利布局深厚，有望提升京东方 Oxide 产品良率， IGZO 技术同时可应用到 OLED 等下一代显示技术，是 大尺寸 OLED 绕不过的坎 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 图 21： 京东方收购中电熊猫产线后产能、技术、产品、客户结构等变化展望 资料来源： DISCIEN、 国海证券研究所 1.2.2、 TV-LCD：强者 恒 强， 国内面板龙头优势愈加明显 TV 面板方面， 2020 年京东方、华星光电 TV-LCD 出货面积位居前二。 根据奥 维睿沃数据， 2020 年京东方、华星光电的 TV-LCD 出货量分别为 4640 万片和 3970 万片，分别同比下降 12%和 2%，受益于 TV 面板大尺寸化趋势，两者的 TV 面板出货面积分别同比上升了 3%和 26%，尽管华星光电出货量略逊于群创， 但 由于 华星光电 大尺寸产品占比较高，在出货面积上仍大幅领先于群创光电。 图 22： 2020 年各厂商 TV-LCD 出货量、出货面积情况 资料来源： 奥维睿沃 、 国海证券研究所 2021 年 我国 企业 数条产线产能仍在 继续爬坡 。 2020 年 京东方依旧 在 TV 面板的 供给端保持出货量和出货面积的行业第一，收购中电熊猫后，产能将得到进一步 扩充，此外，华星光电表现亮眼， 2020 年出货面积大幅增长 26%，收购三星苏 州产线后其产能也将进一步提升。其余厂商的变动主要体现在韩厂的退出方面， 其中 LG 在 2020 年的出货面积同比减少了 30%，三星则减少了 14%。 0 10 20 30 40 50 出货量（百万片） 出货面积（百万平米） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 表 4： 2020 年全球液晶 TV 面板厂情况盘点 出货量排序 2020 年出货情况 2020 年产品及产线动态 京东方 出货量 46.4M，同比下降 12%， 出货面积 29.9M，同比增长 3%， 出货量和出货面积保持行业第一 BOE 武汉 G10.5 逐渐爬坡，带动整体大尺寸产能继续增长。由于 IT 面 板分流 G8.5 产能， TV 产能从 G8.5 向 G10.5 转移明显。收购中电熊猫 的产线后， 2021 年 BOE 产能进一步提升，尺寸结构将得到补充。 群创 出货量 41.8M，同比 -5%，排名第二，出货面积 18.6M ，同比 -7%。 产品结构向小尺寸转移， 50 英寸 2020 年出