电子行业深度研究：直显背光两相宜，miniLED正当时.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 23 Table_Main 行业研究 |信息技术 证券研究报告 信息技术行业研究报告 2019 年 08 月 15 日 Table_Title 直显背光两相宜， mini LED 正当时 电子行业深度研究 Table_Summary 报告要点： Mini LED：小身材，大市场，高增长。 作为一种在小间距 LED 基础上所衍生出的新型 LED 显示技术， mini LED 也被称为“亚毫米 LED”。由于具备优良的显示效果、较长的寿命和出色的性价比， mini LED 自诞生以来便广受关注，其下游应用可覆盖 RGB 显示屏、笔记本电脑背光、电视背光、手机背光、车载显示 等诸多领域。随着产业链各大厂商的协同发力， mini LED 这个诞生不久的行业新秀已然呈现出星火燎原之势。 Yole 数据显示：全球 mini LED 显示设备将有望从 2019 年的 3.24 百万台，增长至 2023 的 80.7百万台，年复合增长率高达 90%。 小间距方兴未艾， Mini LED 显示屏星火燎原 与 LCD 显示相比 ，小间距 LED 显示器具有无拼缝、高亮度和无反射图像的优点，其应用范围已从政府的公共信息显示扩展到商业显示。随着 LED 显示屏于租赁市场、 HDR 市场应用、零售百货、会议室市场需求增加，小间距乃至于超小间距显示屏景气度将持续向好。 而mini LED 技术作为小间距显示屏的自然延伸，无论下游应用还是工艺技术均可无缝衔接，有望为 LED 显示屏注入新的源头活水 。 5G 商用助推超高清视频产业快速发展， mini LED 高清终端有望率先受益。 随着 5G 商用稳步推进，更大带宽、更高网速必将促进超高清视频产业链不断完善和快速成长，而以 手机、电视为代表的高清终端作为产业链中至关重要的一环，则有望率先受益。 mini LED 背光显示屏无论从画质、饱和度、对比度均能达到 4K、 6K、 8K 的显示效果，且产品寿命和性价比均显著优于 OLED 显示方案，将有望成为各主流厂商超高清显示终端的最适宜选择。 高清晰度 +高可靠性 ， 车载显示有望异军突起 在车载显示中不管是采用 OLED 显示屏，还是采用传统的 TFT LCD显示屏，在制造成本与驾驶安全上，仍然有着很多不足。而 Mini LED属 于在传统 LED背光 +TFT LCD显示屏的改良版本， 采用 直下式发光，精细的 HDR 分区显示，在对比度大幅提升，可以实现低余辉待机外，能耗也大幅降低，还具有比 OLED 更好的高温可靠性更高，寿命与TFT LCD 一样长。基于上述逻辑我们认为：随着技术的进一步成熟，车载显示市场将会成为 mini LED 背光继手机、电视以后的另一片蓝海。 投资建议 不同于现阶段竞争激烈且增速趋缓的通用照明市场，诞生不久的 mini LED，凭借其优良特性和广泛受众，未来几年有望 实现高速 增长。我们认为，当下投资 mini LED 正当其时。 具体标的方面，我们推荐： 瑞丰光电（ 300241） 多维业务协同共振，新型显示市场打开成长空间。 在 LED 照明市场逐渐饱和，行业增速放缓，主要竞争对手纷纷采取规模化 +低成本战略的当下，具有技术领先优势的瑞丰光电开辟Table_Invest 推荐 |首次 Table_PicQuote 过去一年 市场行情 资料来源： Wind Table_DocReport 相关研究报告 Table_Author 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjungyzq 联系人 杨钟 电话 021-51097188-1855 邮箱 yangzhonggyzq -21%-9%2%14%25%8/15 11/14 2/13 5/15 8/14信息技术 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 23 出一条差异化竞争的战略路线，聚焦价值含量更高且增长速度更快的新型显示和汽车电子领域。其业务布局涵盖大小尺寸背光、 mini LED背光、 mini LED 直显、激光放映、汽车 LED 灯等多个领域，且在每个领域都有多年积累的技术优势和渠道卡位。短期来看，新型显示的mini LED，激光将会是未来两年公司主 要的核心引擎，长期来看，汽车领域的稳定持续贡献也同样不容忽视。 国星光电（ 002449） RGB 显示封装龙头， mini 业务值得期待。随着小间距渗透率提升、 mini 显示和 mini 背光市场铺开，小间距和mini LED 行业将迎来快速成长机遇。国星光电作为行业领导者，无论其品牌价值还是技术积累都占据绝对优势。随着其扩建项目产能落地，公司规模和行业地位将得到进一步的夯实，业绩有望迎来较大的弹性。 三安光电（ 600703） 百尺竿头更进一步， mini LED 投资勇立潮头。 不仅显著增厚公司业绩，而且也将积极推动 mini/micro LED 行业发展驶入快车道。 同时建议关注在背光市场积累深厚，且积极布局 mini LED 的聚飞光电（ 300303）。 风险提示 1）消费低迷导致下游需求不及预期； 2）研发进度不及预期； 3）贸易摩擦导致海外业务受阻； 4）成本过高导致产品竞争力不及预期。 附表：重点公司盈利预测 Table_Forecast 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300241 瑞丰光电 买入 8.58 4727.25 0.16 0.36 0.52 52.32 24.03 16.35 002449 国星光电 买入 11.07 6846.54 0.72 0.93 1.16 15.37 11.87 9.57 600703 三安光电 增持 11.26 45923.06 0.69 0.82 1.03 16.32 13.75 10.95 资料来源： Wind，国元证券研究 中心 ，注：数据取自 wind 一致预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 23 目 录 1. mini LED LED 产业新蓝海 . 5 1.1 照明增长趋缓，新型显示风采不减 . 5 1.2 快速崛起的行业新秀 mini LED . 6 2.直显背光双轮驱动 ， mini LED 大有可为 . 8 2.1 LCD+ mini LED 背光，超高清显示解决方案 . 10 2.2 mini LED 直接显示 小间距 LED 的自然延伸 . 15 3.实现 mini LED 的关键技术 . 18 4.mini LED 重点公司介绍 . 20 三安光电：百尺竿头更进一步， mini LED 投资勇立潮头 . 20 瑞丰光电 ：携手核心大客户， mini 背光前景可期 . 20 国星光电： RGB 显示封装龙头，小间距到 mini LED 无缝衔接 . 21 5.风险提示 . 22 图表目录 图 1： LED 产业链结构 . 5 图 2： LED 下游应用占比 . 6 图 3： mini LED 普通 LED 到 micro LED 的桥梁 . 6 图 4： mini LED 的市场潜力 . 9 图 5： 2017-2023 年整体 mini LED 产值 . 9 图 6： LED 显示技术在不同尺寸的应用 . 9 图 7： LCD 背光的发展 . 10 图 8：传统侧入式 LED 背光 . 11 图 9： mini LED 背光 . 11 图 10： Local Dimming 分区域调光 . 11 图 11： 2018 年 6 月重点尺寸销量份额 . 12 图 12： LCD 与 OLED 性能比较 . 12 图 13： 2016-2019 手机屏占比变化趋势 . 13 图 14：华星光电 mini LED 背光方案 . 14 图 15：中国大陆小间距 LED 销售量 . 16 图 16：中国大陆小间距 LED 销售额 . 16 图 17： 2017-2018 年小间距 LED 国内市场产品销售额结构占比 . 16 图 18： 2018 年小间距 LED 显示屏国内市场行业应用分布 . 18 图 19： 2018 年中国大陆商显品类市场规模 . 18 图 20： mini LED 关键技术 . 19 图 21：三安光电营收及归母净利 . 20 图 22：三安光电毛净利率 . 20 图 23：瑞丰光电营收及归母净利 . 21 图 24：瑞丰光电毛净利率 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 23 图 25：国星光电营收及归母净利 . 22 图 26：国星光电毛净利率 . 22 表 1： 2019 年上半年 mini LED 行业进展 . 7 表 2： mini LED 与传统 LED 性能对比 . 8 表 3：普通液晶、 OLED、 mini LED+LCD 背光显示特性对比 . 14 表 4：传统 DLP 与 mini LED 显示屏特性对比 . 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 23 1. mini LED LED 产业新蓝海 1.1 照明增长趋缓，新型显示风采不减 LED 是一种当被电流激发时通过传导电子和空穴的再复合产生自发辐射而发出非相干光的半导体二极管。被广泛应用于照明、背光、新型显示等领域。自上而下来看， LED 产业可以划分为衬底、外延片、芯片、封装和应用五个环节。其中衬底、外延片和芯片统称为产业链上游，封装为中游，应用为下游。 图 1： LED 产业链结构 资料来源：国元证券研究中心 整理绘制 上游衬底是生产外延片的主要原材料，当前衬底材料主要为蓝宝石及 GaAs。 外延环节是在衬底上通过 MOCVD形成半导体发光材料薄膜从而制成外延片的过程。 芯片制造环节则是通过一系列半导体工艺将外延片制备成发光颗粒，并通过关键指标测试，再进行磨片、切割、分选和包装。 中游封装是指将外引线连接至芯片电极，形成 LED 器件的环节。封装的主要作用在于保护芯片与提高光提取效率。 下游应用是针对各类市场需求制成面向终端用户的应用产品。如通用照明、景观照明、汽车照明、显示屏、背光应用等。目前，照明是终端市场应用最广泛的产品，其次是显示屏及背光应用。值得注意的是： 尽管 国内 LED 照明市场趋于成熟，下游需求增速已经开始放缓，而 以小间距及 mini LED 为代表的新型 显示及背光市场 仍 呈现 快速增长 态势 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 23 图 2： LED 下游应用 占比 资料来源： 中国产业信息网， 国元证券研究中心 1.2 快速崛起的行业新秀 mini LED mini LED 是最近几年在小间距 LED 基础上所衍生出的新型 LED 显示技术，也被称为“亚毫米发光二极管”。 mini LED 像素尺寸和制备难度介于传统 LED 与 Micro LED 之间，是向 micro LED 进军的桥头堡。 图 3： mini LED 普通 LED 到 micro LED 的桥梁 资料来源： Yole， 国元证券研究中心 近年来，受益于成本下降及市场接受度提升，小间距 LED 不断攻城掠地、开疆拓土。而 mini LED 作为小间距 LED 的进一步延伸，自 2017 年现世以来短短两年，已有众多从业者陆续推出 mini LED 相关产品。各大面板厂逐步将 mini LED 背光覆盖全尺寸产品，小至手机，大到电视；与此同时，驱动 IC、配套设备和材料厂的积极响应也给产业链带来更多的源头活水。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 23 表 1： 2019 年上半年 mini LED 行业进展 公司名称 mini LED 布局 国星光电 计划投资 10 亿元进行 LED 封装器件及外延芯片扩产 洲明科技 计划投资 22 亿建设中山只能制造基地项目，其中包括布局 mini LED 相关业务 瑞丰光电 正在与国内知名通信企业合作发开手机 mini LED 背光技术 奥拓电子 公司相关 mini LED 显示产品已批量生产 鸿利智汇 巨量转移技术、大尺寸面板大幅度突破。 Mini RGB 显示系列产品进入样品测试阶段 兆驰 具备 mini LED 封装生产能力，规划 mini LED 芯片产能。 mini LED 背光及显示技术实现批量生产，手机背光已送样布局 K&S/Rohinni 合作开发 micro/mini LED 贴装解决方案，加速巨量转移 晶元光电 子公司投资 1.046 亿（新台币）认购葳天科技普通股，双方在 miniLED 封装业务上合作 三安光电 投资湖北葛店经济技术开发区管理委员会 120 亿，兴办 III-V 族化合物半导体项目，包括 mini LED 外延与芯片产品业务 晶台光电 mini LED 预计今年第四季度实现量产 希达电子 开发完成全倒装 mini LED COB 系列产品，并实现批量化生产 资料来源： LEDinside， 国元证券研究中心 作为一种问世不久新技术， mini LED 何以获得业界内外的如此拥趸？我们且透过mini LED 技术特征及应用场景来管窥一二。 mini LED 一般采用直下式设计 ,对比于传统的背光设计 ,能够在更小的混光距离内实现更好的亮度均匀性、更高的的色彩对比度 ,进而实现终端产品的超薄、高显色性、省电。 mini LED 具有异型切割特性，搭配软性基板可达成高曲面背光的形式，采用局部调光 (Local Dimming)设计，给液晶面板带来更精细的 HDR 分区 , 让黑的更深邃，亮的更明亮。 mini LED 技术在晶体封装层级多采用“倒装”技术，工艺无焊线，能够避免金属虚焊和接触不良引起的问题，同时倒装能够最大程度提高发光面积、散热面积。 mini LED 搭配柔性基板的使用 ,能够实现曲面的高画质显示效果 ,加上其自发光的特性 ,在一些特殊造型需求方面有广阔市场。 mini LED 可以直接采用 RGB 三色的 LED 模组，实现 RGB 三原色无缺失的显请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 23 示效果，且可覆盖 100% BT2020 的宽色域，色彩的鲜艳度媲美 OLED。 此外，相比传统 LED， mini LED 散热表现更佳，可视角更大，对比度更高，耗电量更低，可靠度更高，有望成为引领新型显示市场的行业新秀。 表 2： mini LED 与 传统 LED 性能对比 Mini LED Face up LED （ COB） SMD LED (Traditional LED ) LED 类型 Flip Chip Face up/Vertical Face up/Vertical LED 晶微尺寸 100200 100300 100300 应用 小间距显示屏 显示器背光 小间距显示屏 小间距显示屏 最小点间距 P0.55 P0.8 P0.75 散热表现 佳 中等 尚可 最大可视角（垂直 /水平） 178/178 170/170 160/160 打线方式 Direct Bond/SMT Wire Bond Wire Bond 对比度 高 中等 尚可 耗电量 低 中等 高 可靠度 高 中等 尚可 资料来源：国元证券研究中心 2.直显背光双轮驱动， mini LED 大有可为 mini LED 作为一种市场前景广阔的新技术，具有“薄膜化，微小化，阵列化”的优势，将逐步导入产业应用。从终端应用场景来分， mini LED 的应用领域可以分为直接显示和背光两大场景。受益于两大场景的双重驱动， Mini LED 市场规模有望迎来快速成长，据 LEDinside 预测， 2023 年整体 Mini LED 产值将超过 10 亿美元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 23 图 4： mini LED 的 市场 潜力 图 5： 2017-2023 年整体 mini LED 产值 资料来源： Yole, 国元证券研究中心 资料来源： LED inside, 国元证券研究中心 在直接显示领域， Mini LED 的发展机会得益于小间距市场的快速发展。如今，小间距 LED 已经发展成熟，在此基础上， mini LED 对其进行无缝隙承接，甚至能在应用领域做到加速渗透，从产品尺寸来看， mini LED 直接显示屏产品对应着 110 寸以上的显示市场。受制于成本因素，其在民营显示市场的普及难度较大，但是在商业、专业显示市场潜力较大，包含交通管理指挥中心，安防监控中心，室内商业显示等。 Mini LED 的背光产品主要集中在 110 寸以下的显示领域，应用场景包括电视、手机、电竞、车载 LCD 背光等。不同于传统液晶显示采取导光板侧入式背光方案， mini LED 背光方案采用巨量 LED 晶粒作为背光源。与侧入背光方案相比，该方案具有区域亮度可调、显色性和对比度更高的优点，并可达到 8K 显示效果。与 OLED 相比， mini 背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链 成熟和成本下降快的优点。 图 6： LED 显示技术在不同尺寸的应用 资料来源： 国际显示博览会，国星光电 RGB 事业部 ， 国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 23 2.1 LCD+ mini LED 背光，超高清显示解决方案 伴随着显示技术的革新，显示屏背光也随之进步，纵观整个显示背光技术的发展，一共经历了 CCFL、传统 LED 背光、量子点背光及 miniLED 背光等技术节点。 CCFL 背光：功耗大、色域窄、长时间使用有色偏 传统 LED 直下式背光：虽然能实现动态分区、成本低，但是较厚、耗能高 传统 LED 侧入式背光：虽然能够实现薄型化，但无动态分区 量子点背光：能够实现宽色域，但是成本高，还具有轻微毒性 mini LED 背光：具有节能、轻薄化、宽色域、超高对比度、精细动态分区的特点，既实现了独特的优势，也能克服其他背光方式的缺点。 根据 TrendForce LED 研究预估，至 2023 年 Mini LED 背光产值将达 3.4 亿美元（仅Mini LED 背光产值，不含其他驱动 IC 与背板）。 图 7： LCD 背光的发展 资料来源： 国际显示博览会 ， 国星光电 RGB 事业部 ， 国元证券研究中心 “ LCD+mini LED” 的背光技术采用的是直下式 LED 背光方式。传统 LED 直下式背光无法实现薄型化，而侧入式背光要将发光源安装在导光板的侧面，即使实现薄型化也需要占用一定的侧面空间。而“ LCD+mini LED” 的背光方式将传统 LED芯片尺寸微缩到 100 m 到 200 m 等级，把侧边背光源几十颗的 LED 灯珠，变成了直下背光源数千颗、数万颗，甚至更多的灯珠，该方案能够实现薄型化、具有区域亮度可调、显色性和对比度更高的优点，并可达到 8K 显示效果。