航空运输行业研究：曙光乍现需求复苏助推修复行情.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 交通运输行业 谨慎推荐 （首次） 曙光乍现，需求复苏助推修复行情 风险评级： 中 风险 航空运输行业研究 2021 年 3 月 23 日 分析师：黄秀瑜 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话： 0769-22119455 邮箱： 研究助理：刘兴文 SAC 执业证书编号： S0340120050004 电话： 0769-22119416 邮箱： 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 全球新冠疫情现好转迹象，将推动跨境航空客运复苏。 2020年新冠疫情 在全球范围快速扩散，全球航空业受到严重冲击，全球航空客运量大幅 下降。随着国内疫情防控得当，国内航空客运快速复苏。随着全球新冠 疫苗产能加速释放，全球疫苗接种人数和接种覆盖率正快速提升。虽然 以商务和旅游出行为代表的国际出行短期内仍未呈现明显复苏迹象，但 是由于疫情影响，导致许多延期留学的国际出行需求有望在今年集中爆 发，申请出国留学人数不降反升，预计率先提振国际航空出行。同时多 个国家放开入境限制、出台旅游针对性措施与多项政策以及疫苗护照的 研究制定均将促进国际旅游业恢复元气。世界旅游城市联合会预计， 2021年全球旅游业有望逐渐复苏，基准情境下，全球旅游总人次和总收 入均有望恢复至 2019年的 7成以上，其中国际旅游业复苏速度快于全球 旅游业复苏均速。大多数国内外旅游业相关部门、协会、机构和航司等 看好国际航空客运的改善。 疫情期间全球运力收缩，行业有望迎整合优化。 受新冠疫情冲击， 2020 年全球航空客运需求大幅萎缩，全球航司大幅削减航班。 2020年我国航 司运力扩张速度明显放缓，疫情期间运力控制为疫情后行业复苏营造良 性环境。同时 疫情肆虐全球导致全球航空业遭遇重创， 2020年 全球有数 十家航空公司倒闭， 其中以欧美的航 空公司居多 。从历史推演，疫情有 望促使民航业新一轮的洗牌， 未来有望通过提高行业集中度来改善具备 竞争优势的航司的经营效益。 投资建议： 曙光乍现，需求复苏助推修复行情。 民航业受疫情冲击严重， 疫情发生以来板块表现整体落后。 春节后民航客运量强势反弹，国内航 空出行需求明显回暖。伴随当前国内疫情稳控的大环境，清明五一等小 长假即将来临，居民压抑已久的探亲旅游出行需求有望迎来报复性反 弹。而 海外新增疫情已现拐点，同时随着全球疫苗接种普及持续推进， 全球疫情 趋势 有望持续向好 。 海外疫情好转有利于国际航班恢复， 跨境 出行 需求反弹将 预示着 民航走向全面复苏。站在当下，我们认为 民航业 受疫情影响最严重的时期已过去，航空公司全年业绩改善预期高。相对 而言，国际航线复苏对于三大航的 基本面 反转力度更大。 目前三大航的 PB为 1.5-1.6倍，处于历史相对低位。 推荐中国国航、南方航空、东方航 空，关注春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 风险 提示 ： 海外疫情改善进程低于预期；经济低迷影响行业需求；油 价大幅上涨；人民币兑美元贬值；航空安全事件影响 。 专题报告 行业研究 证 券研究报告 深 度 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 航空运输行业研究 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 全球新冠疫情现好转迹象 . 5 1.1 国内疫情防控稳定，海外新增确诊现拐点 . 5 1.2 全球新冠疫苗产能有望加速释放 . 5 1.3 全球新冠疫苗接种持续推进 . 6 2. 新冠疫情好转将推动跨境航空客运复苏 . 7 2.1 新冠疫情时期民航客流量大幅下降 . 7 2.2 非典后跨境航空复苏类比演绎 . 8 2.3 国内航空出行恢复快于国际出行 . 9 2.4 跨境旅游复苏渐行渐近 . 16 2.5 全球航空客运复苏在望 . 20 2.6 国际航线以三大航为主，欧美票价逐步 上涨 . 22 3. 疫情期间全球运力收缩，行业有望迎整合优化 . 29 3.1 疫情期间全球航司运力大收缩 . 29 3.2 疫情下国内航司飞机引进明显放缓 . 30 3.3 疫情有望促使民航业整合优化 . 31 4. 航空公司油价、汇率敏感性分析 . 33 4.1 油价敏感性分析 . 33 4.2 汇率敏感性分析 . 34 5. 投资建议 . 35 6. 风险提示 . 35 插图目录 图 1：全球新冠肺炎累计感染和死亡病例（截至 3 月 20 日） . 5 图 2：全球和全国新冠肺炎当周新增病例（截至 3 月 20 日） . 5 图 3：接种新冠疫苗总量前十国家（截至 3 月 17 日） . 6 图 4：接种新冠疫苗比例前十国家 (截至 3 月 17 日） . 6 图 5： 2010-2020 年中国民航客运量及同比 . 7 图 6： 2020-2021 年 2 月中国民航客运量及同比 . 7 图 7： 国内机场国际旅客月吞吐量（万人次） . 8 图 8： 2019-2021 年国际航线客座率 . 8 图 9： 2019-2021 年 6 航司国际航线客座率 . 8 图 10： 北京首都机 场国际及港澳航班数和客流量 . 9 图 11： 非典疫情东方航空股价走势情况 . 9 图 12：民航客运量国内航线和国际航线分布情况 . 10 图 14：航空旅行乘客画像 . 10 图 15： 2019 年 1 月 -2021 年 3 月旅客出行意愿指数 (TWI) . 11 图 16： 2019 年 1 月 -2021 年 3 月旅客出行意愿指数 (TWI) . 11 图 19： 2014-2020 年全球差旅支出及增速 . 12 图 20： 2014-2020 年中国差旅支出及增速 . 12 航空运输行业研究 3 请务必阅读末页声明。 图 21：疫情过后企业主对于差旅的发展前景预期 . 12 图 22：当前调查显 示旅客出行的主要目的 . 13 图 23： 2010-2019 年出国留学人数及同比 . 14 图 24：疫情对出国留学计划影响 . 14 图 25：未来出国留学计划 . 14 图 26： 2020 年 5-11 月国际生意愿留学年份变化情况 . 15 图 27：国际生希望回到学校最佳时间 . 15 图 28： 是否愿意出国留学的 最大影响因素 . 15 图 29： 2019-2021 年全球旅游总人次 . 18 图 30： 2019-2021 年全球旅游总收入 . 18 图 31： 2021 年全球旅游总人次和总收入复苏水平（和 2019 年相比） . 18 图 32：国际旅游人次预测 2021 年复苏情况（和 2019 年相比） . 19 图 33：国际旅游收入预测 2021 年复苏情况（和 2019 年相比） . 19 图 34： 2020 年全球五大区域旅游总人次变化 . 19 图 35： 2020 年全球五大区域旅游总收入变化 . 19 图 36：五大区旅游人次预测 2021 年复苏情况（和 2019 年相比） . 20 图 37：五大区旅游收入预测 2021 年复苏情况（和 2019 年相比） . 20 图 40：中国国航境外航线图 1 . 22 图 41：中国国航境外航线图 2 . 22 图 42：南方航空境外航线图 1 . 22 图 43：南方航空境外航线图 2 . 22 图 44：东方航空境外航线图 1 . 23 图 45：东方航空境外航线图 2 . 23 图 46：春秋航空境外航线图 . 23 图 47：吉祥航空境外航线图 . 24 图 48： 2019 年中国航司国际航线旅客周转量（万人公里）占比 . 25 图 49： 2017-2019 年各大航司境外收入 . 25 图 50： 2017-2019 年各大航司境外收入占比 . 25 图 51： 4-5 月上海 -东京单程机票价格 . 26 图 52： 6-7 月上海 -东京单程机票价格 . 26 图 53： 4-5 月上海 -首尔单程机票价格 . 26 图 54： 6-7 月上海 -首尔单程机票价格 . 26 图 55： 4-5 月上海 -曼谷单程机票价格 . 27 图 56： 6-7 月上海 -曼谷单程机票价格 . 27 图 57： 4-5 月上海 -新加坡单程机票价格 . 27 图 58： 6-7 月上海 -新加坡单程机票价格 . 27 图 59： 4-5 月上海 -纽约单程机票价格 . 28 图 60： 6-7 月上海 -纽约单程机票价格 . 28 图 61： 4-5 月上海 -洛杉矶单程机票价格 . 28 图 62： 6-7 月上海 -洛杉矶单程机票价格 . 28 图 63： 4-5 月上海 -伦敦单程机票价格 . 29 图 64： 6-7 月上海 -伦敦单程机票价格 . 29 图 65：国际航空客运 ASK&RPK 累计同比 . 29 图 66：国际航空客运 ASK&RPK 当月同比 . 29 图 67：国际航线 ASK 累计同比 . 30 图 68：国际航线 ASK 当月同比 . 30 航空运输行业研究 4 请务必阅读末页声明。 图 69：各航司疫情期间国际航线运力月度同比 . 30 图 70： 2020 年 倒闭航司国家分布 . 31 图 71： 2020 年倒闭航司大洲分布 . 31 图 72：各航司 2020 年客运量占比 . 32 图 73：各航司 2019 年客运量占比 . 32 图 74：行业集中度提升有助于改善航司效益 . 32 图 75：布伦特原油价格 走势图 . 33 图 76：美元兑人民币汇率中间价走势图 . 34 表格目录 表 1：各公司疫苗研发进度 . 6 表 2： 国外领导人接种新冠疫苗情况 . 7 表 3： T20 国家旅行刺激政策措施 . 16 表 4：各国疫苗护照推出情况 . 17 表 5：多数主要国际航司呈改善迹象 . 21 表 6： 多国航空业相关部门和机构公告 . 21 表 7： 2020 年我国主要航司机队规模变动 . 31 表 8：航空公司净利润对航油价格变动的敏感性分析 . 33 表 9：航空公司净利润对汇率变动的敏感性分析 . 34 航空运输行业研究 5 请务必阅读末页声明。 1. 全球新冠疫情现好转迹象 1.1 国内疫情防控稳定，海外新增确诊现拐点 2020 年以来，新冠疫情在全球范围快速扩散，截至 2021 年 3 月 20 日，全球已有 200 多 个国家和地区出现新冠肺炎疫情，全球确诊病例达 1.23 亿人。 新冠疫情爆发以来， 2020 年全球新增病例数维持上升趋势， 2021 年 3 月 20 日当周全球 单新增超 338 万例。而国内疫情在 2 月中旬达到高峰之后，随着国内防疫防控得当，情 况明显好转 。 1.2 全球新冠疫苗产能有望加速释放 根据 WHO，全球 在研 新冠疫苗共计 261 支，其中 79 支处于临床阶段。 目前已有 8 支疫 苗上市，其中 4 支来自中国，其余分别来自美、德、英、俄 。 截至 2021 年 3 月 5 日， 有 4 支疫苗已进入临床期 ，分别来自科兴中维、阿斯利康、莫德纳和辉瑞； 另外，有 12 支已 处于 临床 期， 4 支处于临床 /期， 6 支处于临床期， 25 支处于临床 / 期， 28 支处于临床期。根据各公司公布的数据， 2021 年全球新冠疫苗产能有望超过 123 亿剂 。 图 1：全球新冠肺炎累计感染和死亡病例（截至 3 月 20日 ） 图 2：全球和全国新冠肺炎当周新增病例（截至 3月 20日） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 航空运输行业研究 6 请务必阅读末页声明。 表 1： 各公司疫苗研发进度 资料 来源： WHO，各公司公告， 东莞证券研究所整理 1.3 全球新冠疫苗接种持续推进 截至 2021 年 3 月 17 日，接种新冠疫苗总量排名前十国家中以欧美发达国家为主。美国 是全球新冠疫苗接种总量最大的国家，达 11303.8 万剂次，中国已累计接种疫苗 6498 万 剂次，其次为英国、德国和以色列等国 。 以色列是目前接种率最高的国家，其次是阿联 酋和智利等 。 截至 2021 年 2 月底，很多国家都批准使用了中国疫苗，一些国家的领导人带头接种了 中国疫苗，领导人率先接种疫苗对鼓舞群众接种疫苗有巨大作用，该国接种疫苗人数和 接种率有望迅速提升 。 图 3：接种新冠疫苗总量前十国家（截至 3月 17日） 图 4：接种新冠疫苗比例前十国家 (截至 3月 17日） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 航空运输行业研究 7 请务必阅读末页声明。 表 2： 国外领导人接种新冠疫苗情况 资料 来源： wind， 东莞证券研究所 2. 新冠疫情好转将推动跨境航空客运复苏 2.1 新冠疫情时期民航客流量大幅下降 过去一年在疫情的阴霾下航空出行受到严重制约，客运量从 2019 年的 6.24 亿人次下降 至 2020 年的 4.18 亿人次，同比下降 36.71%。 根据民航局数据， 2020 年 第 四季度，中国民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量 分别恢复至上年同期的 76.3%、 84.2%、 95.8%，其中国内航线运输恢复至 94.5%。 2020 全年完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量 798.5 亿吨公里、 4.18 亿人、 676.6 万 吨，相当于 2019 年的 61.7%、 63.3%、 89.8%。 2021 年 2 月民航客运量迎来疫情以来首 个月度正增长 ，同比大幅增长 187%。 图 5： 2010-2020年中国民航客运量及同比 图 6： 2020-2021年 2月中国民航客运量及同比 资料来源： wind， 东莞证券研究所 资料来源： wind， 东莞证券研究所 航空运输行业研究 8 请务必阅读末页声明。 从 2020 年 1 月疫情爆发以来，国内主要机场的国际旅客吞吐量急剧减少， 3 月开始，海 外国家疫情持续发酵，导致境外出游需求急剧下降，国际旅客月吞吐量进一步下降。截 至 2021 年 2 月，国际旅客吞吐量仍维持在非常低的水平 。 图 7： 国内机场国际旅客月吞吐量（万人次） 资料 来源： wind， 东莞证券研究所 从国际市场来看，各大航线的客座率仍较低， 2021 年 1 月，只有非洲航线、欧洲航线和 拉美航线的客座率在 50%以上。 2021 年 2 月， 6 家航司的客座率环比均有所降低，只有 中国国航的国际航线客座率从 38.7%环比提高到 41.6%。 2.2 非典后跨境航空复苏类比演绎 2002 年 11 月非典疫情于广东爆发之后，机场国际客流量受到明显影响。 2003 年 6 月， 首都国际机场的国际及港澳航班数和客流量急剧下降，但是随着非典疫情在 2003 年 7 月后基本结束，国际航班数和客流量迅速好转， 2003 年 8 月基本恢复到非典疫情爆发前 的水平 。 图 8： 2019-2021年国际航线客座率 图 9： 2019-2021年 6航司国际航线客座率 资料来源： wind，东莞证券研究所 资料来源： wind，东莞证券研究所 航空运输行业研究 9 请务必阅读末页声明。 非典疫情出现初期，航空指数和东方航空股价均快速下跌。在 2003 年 8 月卫生部宣布 中国非典疫情零病例后，航运指数和东方航空股价短期内仍没有明显起色。直至 2003 年 11 月，航空指数和东方航空股价开始了上行趋势 。 2.3 国内航空出行恢复快于国际出行 2.3.1 国内旅游出行需求迅速恢复，短期国际旅游出行意愿仍较低 2020 年 2 月，中国民航客运量从 1 月的 5061 万人次降至 834 万人次，其中，国内航线 约 729 万人次，国际航线约 105 万人次。从 2020 年 3 月开始，国内航线客运量逐渐回 升，但时值国外疫情爆发，国际航线客运量进一步下降。截至 2020 年 12 月，国内航线 客运量约 4216 万人次，恢复到 2019 年 12 月 90.8%的水平，复苏情况较好，国际航线客 图 10： 北京首都机场国际及港澳航班数和客流量 资料 来源： wind， 东莞证券研究所 图 11： 非典疫情东方航空股价走势情况 资料 来源： wind， 东莞证券研究所 注：除了东方航空，其他航空公司 2002-2003年未在 A股上市，因此只选取航空指数和东方航空 航空运输行业研究 10 请务必阅读末页声明。 运量为 16.3 万人次，仅恢复到 2019 年 12 月 2.6%的水平，国际出行维持低迷 。 根据携程的 2018 中国旅行口碑榜飞行数据大报告， 2018 年民航客运量中商务客占比 40.48%，旅行客占比 37.52%，求学客占比 4.1%，商务客和旅行客占客运量约 80%，是 航空出行的主力军。 根据 CAPSE（ 民航旅客服务测评 ），旅客出行意愿指数 TWI(Travel Willingness Index) ， 是指在一段周期内（月度、年度等），调研旅客的出行目的和预计出行次数区间，通过 类区间算术平均值的方式，计算出旅客在一段周期内的出行意愿指数，出行意愿指数越 高，说明旅客计划出行的频次越高。 2021 年 3 月旅客 TWI 为 2.04，环比 2 月份提升 35%，同比 2020 年 3 月份提升 107%， 表明春节后旅客国内出行意愿迅速恢复，商务出行意愿和旅游出行意愿的大幅提升是 3 月份旅客出行意愿快速恢复的根因，北京和上海是旅客商务出行首选目的地。 TWI 与 国 内民航客运量趋势接近，通过 TWI 能够较准确判断国内民航旅客出行量趋势。 图 12：民航客运量国内航线和国际航线分布情况 资料 来源： Wind， 东莞证券研究所 图 13：航空旅行乘客画像 资料 来源： 携程， 东莞证券研究所 航空运输行业研究 11 请务必阅读末页声明。 3 月旅游出行意愿指数 TWI-L（是指旅客旅游出行 TWI）环比提升 57%，同比提升 124%。 三亚是旅客旅游出行首选目的地，同时，成都仍是旅游出行主要目的地 。 3 月国际出行意愿指数 TWI-I（指国内旅客去往国际及港澳台地区出行 TWI）为 0.05， 与 1 月持平， 3 月份旅客国际出行意愿仅占旅客总体出行意愿的 2.6%，旅客国际出行意 愿持续低迷 。 北京 3 月 12 日 宣布， 自 2021 年 3 月 16 日零时起，国内低风险地区人员进返京不再需 要持抵京前 7 日内核酸检测阴性证明，抵京后不再实行 14 天健康监测，满 7 天、满 14 天不再进行核酸检测，持健康通行 码 “ 绿码 ” ，在测温正常且做好个人防护的前提下可 自由有序进返京。 因此 ， 与 北京相关的机票、火车票搜索量、预订量 大幅上升 。 根据 去 哪儿数据，清明小长假机票搜索量较政策公布前一日增长 3 倍，五一长假机票搜索量增 长 1.2 倍，五一假期机票预订量已经超 2019 年。 随着国内疫情的缓解，北京取消核酸检测证明将刺激 出行需求 ， 旅游出行 也 有望 迎大幅 增长。 目前国内游 快速复 苏，主要 受 因为春节前响应 “ 就地过年 ” 的 号召 影响 ，返乡、 旅游 等 出行需求都延期释放。 另外，春节 后初期 为 旅游淡季， 许多超低价机票 和超低价 图 14： 2019年 1月 -2021年 3月旅客出行意愿指数 (TWI) 资料 来源： CAPSE， 东莞证券研究所 图 15： 2019年 1月 -2021年 3月旅客出行意愿指数 (TWI) 资料 来源： CAPSE， 东莞证券研究所 航空运输行业研究 12 请务必阅读末页声明。 酒店套房也 大大 刺激了旅客的消费欲望 。 2.3.2 国内商务出行将较快修复，境外商旅市场尚未复苏 2019 年全球商旅支出 1.45 万亿美元， 同比 增长 2.8%。 中国是 全球最大 的 商务旅行市场， 2013-2019 年，中国差旅支出平均增长 10.2%， 2019 年中国商旅支出达到 4007 亿美元。 2020 年疫情爆发以来， 很多企业已经适应了远程办公或线上线下结合的办公模式，商旅 市场 受到较为严重的冲击， 全球差旅支出 预计可能 出现 大幅 负增长。 根据携程商旅，对于疫情过后企业差旅的发展预期， 82%的企业持看好和积极乐观的态 度，差旅负责人表示，疫情对企业差旅业务的影响只是暂时的，差旅业务并没有停滞， 只是暂缓。大多数企业预计会在疫情过后 1-3 个月内恢复正常。目前中国疫情控制形势 较好，国内商旅出行需求有望迎来较快修复。 总体来看，根据携程商旅，截至 3 月 6 日，有出行目的的旅客更多是返回工作地参加工 作和商务出差。随着时间推移，返回工作地的旅客越来越少，商务出差人士占比将不断 图 16： 2014-2020年全球差旅支出及增速 图 17： 2014-2020年中国差旅支出及增速 资料来源：携程商旅，东莞证券研究所 资料来源：携程商旅，东莞证券研究所 图 18：疫情过后企业主对于差旅的发展前景预期 资料 来源： 携程商旅 ，东莞证券研究所 航空运输行业研究 13 请务必阅读末页声明。 增加。 根据 CAPSE， 3 月商务出行意愿和旅游出行意愿均大幅提升，商务出行意愿指数 TWI-B （指旅客商务出行 TWI）环比提升 60%，同比提升 102%，从旅客商务出行的意向城市来 看，北京和上海是 3 月份旅客商务出行首选目的地，广州、成都和深圳是旅客 3 月份商 务出行主要目的地。 商旅是企业业务交流的刚需，虽然目前全球疫情尚未得到有效控制，境外商旅市场仍有 待复苏，但是国内商旅市场，在常态化疫情防控下已经得到明显恢复，部分旅游平台的 国内商旅市场的订单量同比大幅增长，预计 2021 年国内商旅需求随着疫苗接种的推广 会得到进一步的恢复 。 2.3.3 留学需求有望最先提振国际出行 2010-2019 年，中国出国留学人数保持增长态势， 2019 年出国留学人数达到 70.35 万人。 航企的境外机票收入来源主要是商务出行和旅游出行，但是因为海外疫情仍然较为严峻， 目前商务和旅游的境外出行需求仍非常低，境外游转境内游是当下主流的旅游出行方式， 商务旅行也是国内情况恢复较好。从留学方面来看，预计留学需求是最先提振国际出行 的一环。 图 19：当前调查显示旅客出行的主要目的 资料 来源： 携程商旅 ，东莞证券研究所 航空运输行业研究 14 请务必阅读末页声明。 以英国留学情况来看，根据 UCAS 发布的英国大学 2021 申请季中期报告，截止至 2021 年 1 月，申请英国本科的人数达到了 616,360 人，相较去年同期增长了 8.45%，创下了 申请周期的新纪录。 疫情以来，出国留学需求非但没有下降，反而申请人数还创下新纪录，申请 2021 年入 学英国本科的中国大陆学生人数创历史新高，达到破纪录的 25,810 人，比前一年大涨 21%，体现出疫情对于留学需求的影响不大。因为目前国外学校普遍采用线上授课方式， 只要学生在宿舍按时上课，并不会影响正常的学业进修。 根据 QS 2020 年 7 月的报告， 68%的潜在留学生表示疫情影响了自己的留学计划，其中 57%的人打算推迟到明年入学， 13%的学生打算换其他国家学习，只有 4%的学生表示当 前已放弃出国留学的计划。 图 20： 2010-2019年出国留学人数及同比 资料 来源： Wind，教育部，东莞证券研究所 图 21：疫情对出国留学计划影响 图 22：未来出国留学计划 资料来源： QS，东莞证券研究所整理 资料来源： QS，东莞证券研究所整理 航空运输行业研究 15 请务必阅读末页声明。 根据 QS 2020 年 5 月到 11 月的每月调查情况，因疫情原因，选择 2021 年入学的学生比 例逐渐上升，截至 2020 年 11 月，有 67%的学生认为， 2021 年是他们的理想入学时间。 选择 2020 年入学的学生比例从 5 月开始下降，一方面是因为当时部分学生已经入学， 二是因为有不少原本计划在 2020 年留学的学生改为 2021 年入学。另外，有 30%的国际 生希望回到学校的最佳时间是 2021 年 1 月，这是最多国际生希望回学校的时间，其次 是 2021 年 8 月，可以看出有更多国际生希望更早的回到学校。 根据 QS 2020 年 9-11 月的每月调查情况，大学开放线下授课是学生考虑是否愿意出国留 学的最大因素， 45%的准国际学生认为只有在校园开放和恢复面授课后，才能安心出国 留学。另外，疫苗的研发和接种是也是重要影响因素之一，有 42%的受访者表示，只要 疫苗研制成功并可接种，就会出国学习。 图 23： 2020年 5-11月国际生意愿留学年份变化情况 图 24：国际生希望回到学校最佳时间 资料来源： QS，东莞证券研究所整理 资料来源： QS，东莞证券研究所整理 图 25： 是否愿意出国留学的最大影响因素 资料 来源： QS，东莞证券研究所 航空运输行业研究 16 请务必阅读末页声明。 2.4 跨境旅游复苏渐行渐近 2.4.1 主要国家放开入境限制与政策推动刺激旅游复苏 泰国自去年 10 月 1 日起，尝试对外国旅游者开放普吉岛。中国、韩国、美国和巴西、 澳大利亚、加拿大等去年于 9-10 月份放开入境限制。菲律宾和日本同时于 11 月 1 日起 放开入境限制。 T20 国家采取了一系列政策和措施积极促进经济和旅游业的复苏，从 2020 年 5 月下旬开 始， T20 国家出台的政策和措施主要包括旅游针对性措施、旅游复苏专项计划，资金支 持、财政政策、货币政策、稳岗就业等。 美国、中国等 11 个国家出台了旅游针对性措施，西班牙、加拿大、泰国 3 个国家出台 了旅游复苏专项计划。在宏观经济政策调控方面，中国、日本和韩国通过资金支持、财 政政策、货币政策和稳岗就业政策促进旅游业复苏，并出台旅游针对性措施，政策支持 度最强。德国、加拿大、巴西、泰国、奥地利、俄罗斯、韩国等 7 个国家运用了其中的 三项政策促 进旅游业复苏，美国、英国等 8 个国家运用了两项政策促进经济和旅游业的 复苏与发展，支持力度适中；印度仅采取了财政政策促进经济和旅游复苏， 政策支持 力 度最弱 。 表 3： T20 国家旅行刺激政策措施 资料 来源： WTCF， 东莞证券研究所 2.4.2 疫苗护照助力国际旅游业复苏 2021 年以来，国外开始出现了“疫苗护照”，冰岛 1 月 26 号签发了全球第一批“疫苗护 照”根据冰岛卫生局，已经接种过新冠疫苗的冰岛居民，可以凭借接种疫苗的电子证明 书，到欧洲其他国家免隔离旅游。 马来西亚 、西班牙、新西兰、丹麦、瑞典等国也陆续 商讨、开发疫苗护照。 航空运输行业研究 17 请务必阅读末页声明。 假设疫苗护照得到广泛认可， 该证明可以为旅客在疫情下的出行提供极大的便利，人们 将 无需 查询各个国家不同的防疫措施、依规定准备各种不同的健康证明、甚至可以免除 核酸检测与隔离 ， 这 有望 使 促进 跨国旅行 “ 正常化 ” 。出境旅游的手续繁琐、防疫措施 复杂、隔离时间长等是阻碍人们境外出行的重要因素，极大的打击了境外出行的需求。 为了拉动旅游业带动本国经济，各国陆续开始研究推出疫苗护照，这对于吸引境外游客 有明显的推动作用。 3 月 17 日，欧盟委员会正式提出建立“绿色数字证书”制度，也就是“疫苗护照”，但 该提案必须得到欧盟成员国和欧洲议会的批准才能通过，而且其落实仍取决于各成员国。 希腊、塞浦路斯和西班牙力推电子疫苗护照，但法国和德国则显得较为谨慎，因此目前 欧盟整体尚未就其使用规范达成共识。 表 4：各国疫苗护照推出情况 资料 来源：东莞证券研究所整理 东亚和东南亚方面，泰国、韩国、新加坡等国也打算或已经启用“疫苗护照”，以此放 松入境限制、促进人员流通。韩国政府已开始商议“疫苗护照”相关事宜，新加坡正同 有意愿的国家商讨相互承认新冠疫苗接种证明，泰国方面也将考虑对持有他国签发“疫 苗护照”的旅客，免除强制隔离入境限制。 3 月 8 日，中国版“国际旅行健康证明”微信小程序正式上线，“国际旅行健康证明”类 似欧盟、新加坡等考虑推出的“疫苗护照”，这是核酸检测和疫苗接种等多种信息共同 验证。中国推出“疫苗护照”后，受到多国响应，以色列驻华大使潘绮瑞表达了以色列 与中国互相承认 “疫苗护照”的意愿，并希望在短期内达成这一合作协议；中国和泰国 也将对双边数字“疫苗护照”达成协议，这一互认的原则是，持有“疫苗护照”的游客 在泰国将不再隔离。预计后续将有更多国家与中国互认“疫苗护照”。 2.4.3 全球旅游业 2021 年将有所恢复 航空运输行业研究 18 请务必阅读末页声明。 根据世界旅游城市联合会（ WTCF）与中国社会科学院旅游研究中心， 2020 年全球旅游 总人次（含国内和国际旅游人次，下同）下降至 72.78 亿人次，同比下降 40.8%。目前， 按照全球经济发展形势及全球疫情走势来看，在基准情境下， WTCF 预计 2021 年全球旅 游总人次达 95.45 亿人次，同比增长 31.1%。考虑到未来疫情走势的不确定性，疫苗的 接种率、有效性和保护率仍有待观测，因此 WTCF 给出乐观和悲观两种情境下的测算： 乐观情境下，疫苗有效性、疫苗接种速度不断提升，预计 2021 年全球旅游总人次达 106.27 亿人次，同比增长 46.0%；悲观情境下，预计 2021 年全球旅游总人次达 83.20 亿人次， 同比增长 14.3%。根据 WTCF 的三种预测，无论是哪种情境， 2021 年全球旅游总人次和 总收入较 2020 年均有所改善， 2021 年全球旅游业有望逐渐复苏。 根据 WTCF 预测，基准情境下， 2021 年全球旅游总人次和总收入分别可恢复到 2019 年 的 77.7%和 75.6%；悲观情境下，全球旅游总人次和总收入分别恢复到 2019 年的 67.7% 和 65.4%；乐观情境下，全球旅游总人次和总收入的复苏水平分别为 86.5%和 84.7%。 。 2020 年国际旅游人次达 4.87 亿人次，同比下降 65.2%；基准情境下， WTCF 预计 2021 图 26： 2019-2021年全球旅游总人次 图 27： 2019-2021年全球旅游总收入 资料来源： WTCF，东莞证券研究所整理 资料来源： WTCF，东莞证券研究所整理 图 28： 2021年全球旅游总人次和总收入复苏水平（和 2019年相比） 资料 来源： WTCF，东莞证券研究所 航空运输行业研究 19 请务必阅读末页声明。 年国际旅游人次达 9.68 亿人次，同比增长 98.9%，远高于全球旅游业 31.1%的整体增速， 恢复到 2019 年的 69.3%。 2020 年国际旅游收入达 0.56 万亿美元，同比下降 68.7%， WTCF 预计 2021 年国际旅游 收入达 1.27 万亿美元，同比增长 125.9%，远高于全球旅游业 53.9%的整体增速，恢复到 2019 年国际旅游收入水平的 70.7%。 2020 年 ， 全球各区域旅游市场 均 遭受重创 。 在欧洲、美洲和亚太三大区域板块中，欧洲 旅游市场下降幅度最大，其次为美洲旅游市场，亚太旅游市场下降 幅度相对较小 。 随着全球新冠疫情渐缓，疫苗研发取得进展，未来随着疫苗接种渐次推开，全球旅游业 有望逐步复苏。 根据 WTCF，就旅游总人次复苏情况而言，基准情境下，非洲旅游总人次将恢复到 2019 年的 68.4%，其他区域旅游总人次恢复到 2019 年的 70%以上。悲观情境下， 2021 年非 图 29：国际旅游人次预测 2021年复苏情况（和 2019 年相比） 图 30：国际旅游收入预测 2021年复苏情况（和 2019 年相比） 资料来源： WTCF，东莞证券研究所整理 资料来源： WTCF，东莞证券研究所整理 图 31： 2020年全球五大区域旅游总人次变化 图 32： 2020年全球五大区域旅游总收入变化 资料来源： WTCF，东莞证券研究所整理 资料来源： WTCF，东莞证券研究所整理 航空运输行业研究 20 请务必阅读末页声明。 洲旅游总人次将恢复至 2019年的 58.0%，其他区域复苏水平均在 60%以上。乐观情境下， 非洲旅游总收入恢复到 2019 年的 77.7%，其他区域旅游总人次恢复到 2019 年的 80%以 上。 就旅游收入复苏情况而言，基准情境下，依然是非洲和欧洲旅游总收入复苏水平最低， 分别为 68.4%和 71.5%。悲观情境下，非洲和欧洲旅游总收入复苏水平最低，分别达到 2019 年的 57.9%和 60.8%。乐观情境下，非洲旅游总收入复苏水平最低，为 2019 年的 77.7%。其他四大区域旅游均超过 80%。 2.5 全球航空客运复苏在望 影响航空业的整体复苏的主要因素之一是疫苗接种进度。美国疾控中心公布的数据显示， 截至 3 月 15 日，全美已接种了 1 亿 900 万剂疫苗， 21.4%人口接种了至少 1 剂， 11.5% 人口接种完两剂疫苗，根据美国约翰斯霍普金斯大学发布的数据，全球范围内的新冠 疫苗接种总量已超过 3.55 亿剂次。截至 3 月 17 日，美国接种量位居世界第一，超过 1.13 亿剂次，截至 3 月 20 日，中国累计接种 7495.6 万剂次；欧盟国家、印度、英国、巴西 与土耳其的接种量也突破千万剂次。 3 月 16 日报道，美国运输安全管理局发布的一组数据显示，过去四天中，每 天都有超过 100 万的旅客通过美国机场的安检口，特别是 3 月 12 日和 14 日，旅客数量突破 130 万 人次，是新冠疫情暴发以来的最高水平。 4 天内机场接待的旅客人数共达到 520 万人， 这也是自 2020 年 3 月美国航空业停滞以来，最大的客流量。 美国、比利时、德国、澳洲、新加坡等国的主要航空公司呈复苏迹象。 达美航空、西南 航空等美国主要航空公司表示，休闲旅行订票量正在上升 。但由于日本限制每周乘机人 数，全日空航空对 3 月 8 日至 21 日飞往日本的所有国际航线停止受理新的预约，日本 航空已暂停从变异病毒流行的法国、英国、德国飞往日本的航班 的预售。 图 33：五大区旅游人次预测 2021年复苏情况（和 2019年相比） 图 34：五大区旅游收入预测 2021年复苏情况（和 2019年相比） 资料来源： WTCF，东莞证券研究所整理 资料来源： WTCF，东莞证券研究所整理 航空运输行业研究 21 请务必阅读末页声明。 表 5：多数主要国际航司呈改善迹象 资料 来源： 东莞证券研究所整理 根据美国运输安全管理局数据， 3 月中美国航空客流量大幅反弹，反映美国国内旅游业 复苏迹象明显。澳大利亚和国际飞行员协会也对航空业复苏表示乐观，认为澳洲主流的 A380 机型将再启航。另外，国航空信息公司的数据显示目前全球飞机运营率已恢复至 72.08%。国际航空运输协会 IATA 表示，多家航空公司参与了 IATA 旅行通行证试用计划。 国际民航组织预计，在最乐观的情景下， 2021 年 6 月客运量可能恢复至 2019 年的 71% （国际运输恢复 53%，国内运输恢复 84%）。悲观的情景下，将仅恢复 49%（国际运输 恢复 26%，国内运输恢复 66%）。中国民用航空局也表示，今年行业将力争全年运输总 规模恢复至疫情前 80%以上，旅客运输量恢复至疫情前 90%左右。但日本处于疫情防控 需要，对本土主要航空公司及部分外资航空公司提出入境航班人数限制。 表 6： 多国航空业相关部门和机构公告 航空运输行业研究 22 请务必阅读末页声明。 资料 来源： 东莞证券研究所整理 2.6 国际航线以三大航为主，欧美票价逐步上涨 经过多年发展，中国国航在国内飞往欧洲和北美等主流国际航线上具有绝对的领先优势。 截至 2019 年底，中国国航、及深圳航空（含昆明航空）、澳门航空、北京航