医药商业行业深度报告：政策利好叠加疫情催化零售药店迎来发展契机.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 李志新 首席分析师 SAC 执证编号： S0110520090001 电话： 86-10-56511807 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 核心观点 Table_Summary 零售药店转型升级加速，行业市场规模不断提升 。 零售药店作为直面消 费者的三大药品零售终端之一，在医药产业链中举足轻重。 我国零售药 店 的连锁率和集中度在不断提升， 产品销售额 从 2013 年的 3659 亿元增 长到 2019 年的 6620 亿元，复合 年 增 速 为 10.4%，网上药店的同期复合 年增速达到 75.4%。 随着 医药消费升级，零售药店不断转型升级，已经 拓展 了 B2C、 O2O、 DTP 药房、慢病管理药房等多种 创新 模式。近年来， 随着政策不断 助力 和新冠疫情催化，零售药店行业迎来新的发展契机。 长期逻辑：行业集中度提升、处方外流以及慢病市场扩容 。 在规范行业 管理、鼓励连锁经营的政策下， 我国零售药店行业集中度不断提升，销 售额 CR5、 CR10 从 2015 年的 11%、 14%增长到 2019 年的 13%、 20%， 但相比同期美国零售药销售额 CR3 的 77%、日本药妆店销售额 CR5 的 31%仍有 较 大的确定性提升空间 。 同时，医药分离是我国 新医改的主推 方向，处方外流大势所趋，公立医院药占比从 2010 年的 41.8%降低至 2019 年的 28.3%，未来处方外流将持续加速，带来千亿级别的增量市 场 。 零售药店积极布局 DTP 药房、院边店，通过 O2O 模式与医疗机构 建立紧密合作，有望成为处方外流政策红利的最大受益方。慢病患者长 期重复处方续签、持续用药控制病情 为主 的特点与零售药店“ 轻问诊 + 重复购药 ” 的性质吻合，各大药店 纷纷 布局慢特病业务，抢占市场空间。 短期逻辑：医保控费主旋律下的政策免疫赛道，新冠疫情催化下的发展 契机 。 DRG、 DIP 等医保支付方式改革 有望取代集采 成为医药市场主导 政策 。 在医疗机构控费 驱动下 ，零售药店 OTC 药品消费属性价值突显， 同时部分此前进院销售的药品转变为院外销售，加速处方外流。而新冠 疫情的催化下，在线诊疗发展迅速，国家密集出台政策鼓励线上复诊购 药，并规范医保定点药店的审批，线上 +线下 的 O2O 模式逐渐成熟。 新型医药电商 vs 传统线下药店：短期内更多差异竞争，长期看需要优 势互补 。 四大上市 传统 零售药店内生盈利水平出众，外延扩张能力突出， 龙头效应 逐渐 凸显 。而以京东健康、阿里健康为代表的新型医药电商凭 借平台优势获客成本较低、供应链管理能力优势明显， 围绕在线药房业 务打造大健康闭环，发展迅猛。我们认为，中短期，因销售产品 属性 类 别差异、针对客户人群不同等特点， 新兴医药电商与传统零售药店更多 的是差异 化 竞争 ；长期来看，在零售药店行业毛利率下滑的大趋势下， 增加医疗服务属性提升行业壁垒与精细化管理降低经营成本缺一不可， 新兴医药电商与传统零售药店 则需要优势互补 ，共同探索我国零售药店 行业的模式转型升级之路 。 投资建议： 重点推荐 益丰药房、老百姓、 大参林 、一心堂、 京东健康， 建议关注健之佳、阿里健康 、平安好医生 。 风险提升： 药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧 。 -0.5 0 0.5 9- Mar 20 -May 31 -Jul 11 -Oct 22 -Dec 4- Mar 医药商业 沪深 300 Table_Title 政策利好 叠加 疫情催化 ， 零售药店迎来发展契机 Table_ReportDate 医药商业 | 行业深度报告 | 2021.03.09 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 行业概况及发展特点 . 1 1.1 产业链概览 . 1 1.2 我国医药零售行业的发展现状及特点 . 1 2 长短期逻辑叠加利好，零售药店焕发活力 . 5 2.1 长期逻辑 . 5 2.1.1 政策助力，效仿美日，我国零售药店行业集中度未来确定性提升 . 5 2.1.2 处方外流有望重塑医药零售行业格局 . 8 2.1.3 雪厚坡长，医药消费升级带动零售药店行业扩容 . 12 2.1.4 慢病市场扩容，契合零售药店转型方向 . 13 2.2 短期逻辑 . 16 2.2.1 大浪淘沙，医保控费加速下政策免疫赛道价值突显 . 16 2.2.2 疫情催化多元化需求，加速在线诊疗发展，或将改变传统医药零售模式 . 18 3 传统零售药房 “四朵金花 ”横向比较 . 23 3.1 经营能力分析 . 25 3.2 管理能力分析 . 28 3.3 资源能力分析 . 30 3.4 发展能力分析 . 31 3.5 人力能力分析 . 33 3.6 服务能力分析 . 34 4 新兴医药电商与传统零售药店对比 . 34 4.1 电商平台赋能零售药店，引领产业升级 . 34 4.2 差异竞争，优势互补 . 38 插图目录 图 1 我国医药产业链 . 1 图 2 我国药品终端市场规模 . 1 图 3 我国非药产品终端市场规模 . 1 图 4 我国三大药品终端市场销售额占比 . 2 图 5 我国零售药店销售额（药品和非药） . 3 图 6 我国实体药店和网上药店销售额（药品和非药）占比 . 3 图 7 我国实体药店销售额（药品和非药品） . 3 图 8 我国网上药店销售额（药品和非药品） . 3 图 9 我国零售药店数量及变化 . 4 图 10 我国连锁药店与单体药店占比 . 4 图 11 我国药店连锁企业数量及变化 . 4 图 12 我国零售药店集中度情况 . 4 图 13 2019 年美国药店数量占比情况 . 7 图 14 2019 年美国药店市占率情况 . 7 图 15 2019 年日本药妆店数量占比情况 . 8 图 16 2019 年日本药妆店市占率情况（亿日元） . 8 图 17 2010-2019 年日本药妆店销售额情况 . 8 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 18 2010-2019 年日本药妆店门店数量情况 . 8 图 19 我国公立医院总收入及药品收入变化 . 10 图 20 我国公立医院门诊药品收入情况 . 10 图 21 DTP 药房模式 . 11 图 22 2010-2019 年我国卫生总费用投入情况 . 12 图 23 2016 全球前十大经济国卫生总费用 GDP 占比 . 12 图 24 2013-2019 年我国居民人均可支配收入情况 . 13 图 25 2013-2019 年我国居民人均消费支出情况 . 13 图 26 2013-2019 年我国居民人均医疗保健消费支出情况 . 13 图 27 2010-2019 年我国人均卫生费用支出情况 . 13 图 28 我国慢病管理市场 . 14 图 29 我国基本医保基金收支情况 . 16 图 30 医保支付方式改革类别 . 17 图 31 CHS-DRG 分组思路 . 17 图 32 DIP 主目 录组合思路 . 17 图 33 2019&2020 年我国春节后医疗健康类 APP 日活跃人数对比 . 20 图 34 近三年我国互联网医院数量变化 . 21 图 35 我国在线问诊市场预测 . 21 图 36 2010-2019 年我国注册执业药师及每万人注册执业药师数量变化情况 . 22 图 37 零售药店核心竞争力拆分 . 24 图 38 四家连锁药店营收变化情况（亿元） . 25 图 39 四家连锁药店单店平均收入情况（万元） . 26 图 40 中国连锁药店平均盈利水平 . 26 图 41 2019 年全行业产品销售品类结构 . 26 图 42 老百姓产品销售品类结构情况 . 27 图 43 一心堂产品销售品类结构情况 . 27 图 44 大参林产品销售品类结构情况 . 27 图 45 益丰药房产品销售品类结构情况 . 27 图 46 四 家连锁药店毛利率变化情况 . 28 图 47 四家连锁药店净利率变化情况 . 28 图 48 四家连锁药店归母净利润变化情况（亿元） . 28 图 49 四家连锁药店人效（万元 /年） . 29 图 50 四家连锁药店坪效（元 /m2/日） . 29 图 51 四家连锁药店期间费用率情况 . 29 图 52 四家连锁药店销售费用率情况 . 29 图 53 四家连锁药店管理费用率情况 . 29 图 54 四家连锁药店财务费用率情况 . 29 图 55 四家 连锁药店存货周转天数 . 30 图 56 四家连锁药店应收账款周转天数 . 30 图 57 四家连锁药店应付账款周转天数 . 30 图 58 四家连锁药店前五名供应商采购额占年度采购总额比例 . 30 图 59 四家连锁药店医保门店数 . 31 图 60 四家连锁药店医保门店数占直营门店数比例 . 31 图 61 老百姓 DTP 门店数及品种数情况 . 31 图 62 老百姓 DTP 药品销售额及占总销售额比例 . 31 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 63 四家连锁药店总门店数（含加盟店） . 32 图 64 四家连锁药店总门店数增长速度 . 32 图 65 老百姓每年新增直营店数量 . 32 图 66 一心堂每年新增直营店数量 . 32 图 67 大参林每年新增直营店数量 . 33 图 68 益丰药房 每年新增直营店数量 . 33 图 69 四家连锁药店关店率 . 33 图 70 四家连锁药店人均薪酬情况（万元 /年） . 34 图 71 四家连锁药店会员数量（万人） . 34 图 72 连锁药店会员销售占比情况 . 34 图 73 医药电商和线下药店营收情况 . 35 图 74 医药电商和线下药店毛利率对比 . 35 图 75 医药电商和线下药店归母扣非净利润对比 . 36 图 76 医药电商和线下药店归母扣非净利率对比 . 36 图 77 医药电商成交金额（ GMV）情况 . 36 图 78 医药电商年活跃人数（万人） . 36 图 79 京东健康销售品类结构 . 37 图 80 医药电商与线下药店销售费用率对比 . 38 图 81 医药电商与线下药店管理费用率对比 . 38 图 82 医药电商履约费用率 . 38 图 83 医药电商与线下药店存货周转天数对比 . 38 图 84 京东健康及四家传统药店市场走势图 . 39 表格目录 表 1 2019 年我国前十位连锁药店销售额和市占率情况 . 4 表 2 零售药店分类及分级管理 . 5 表 3 提升零售药店行业集中度相关政策文件 . 6 表 4 2019 年日本前十位药妆店销售额和店铺数情况 . 7 表 5 促进处方外流相关政策文件 . 9 表 6 我国药品市场及处方外流市场预测 . 11 表 7 各地特慢病医保药店相关政策文件 . 14 表 8 我国四大连锁药店在慢病管理方面的布局（截至 2020 年 6 月 30 日） . 15 表 9 支付方式改革相关政策文件 . 18 表 10 促进医药电商发展相关政策文件 . 19 表 11 各地互联网复诊及医保政策 . 21 表 12 部分地区远程审方相关政策文件 . 22 表 13 三种扩张模式的优缺点比较 . 24 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 行业概况 及发展特点 1.1 产业链概览 我国医药产业链包括医药制造、医药流通和医药消费三个主要环节。其中医药流通 市场可分为医药批发市场和医药零售市场，传统的医药零售市场主要包括 公立医院 终端 （包括 城市公立医院和 县级公立医院） 、公立基层医疗终端（包括社区卫生服务中心 /站 和 乡镇卫生院） 和线下零售药店终端，而随着互联网的快速发展和人们消费的升级，目 前零售药店已经逐渐拓展到以医药电商平台为主的 B2C 业务和在线消费 +线下药店的 O2O 业务 ， 传统零售药房也在不断向 DTP 专业药房、慢病管理药房等创新模式转型， 零售药店产业链不断重塑升级 。 图 1 我国医药产业链 资料来源： 健之佳招股说明书 ，首创证券 1.2 我国医药零售行业的 发展现状及 特点 医药零售行业市场规模逐渐提升，近年来行业增速放缓。 随着人口结构的变化 、 疾 病谱的 迁移、医疗消费升级的加速以及医药行业政策 的 驱动，我国医药 零售 行业整体呈 现长期增长的趋势。 我国药品终端市场从 2013 年的 10984 亿元增长到 2019 年的 17955 亿元， 复合 年 增 速 （ CAGR） 为 8.54%。 但随着两票制、药品耗材零加成、医保控费、药 耗集采等政策 逐渐落地并常态化，我国 药品终端市场 整体增速逐年放缓 ， 2019 年药品终 端市场同比增长 4.81%，增速进一步放缓。 非药产品 （ 主要包括 医疗器械、 营养 保健品 等 ） 终端市场 从 2015年的 5820亿元增长到 2019年的 10200亿元，复合 年 增长率（ CAGR） 为 15.06%，整体增速高于药品终端市场，目前 仍然呈现 高 速增长的趋势 。 根据 弗若斯特 沙利文预测， 未来医药零售行业仍将保持 稳定 增长 趋势 ，到 2030 年药品和非药产品终 端市场规模 合计 将达到 61750 亿元。 图 2 我国药品终端市场规模 图 3 我国 非 药产品终端市场规模 资料来源： 米内网 ，首创证券 资料来源： 弗若斯特沙利文 ，首创证券 公立医疗机构仍然 占据 药品终端大部分市场，处方外流政策有望重新分配市场格局。 分不同的药品终端零售市场来看， 在 2019 年药品终端市场 17955 亿元中， 公立医院终 端销售额 11951 亿元，占比 66.6%；零售药店终端销售额 4196 亿元，占比 23.4%；公立 基层医疗终端销售额 1808 亿元，占比 10.0% 。 从 2013-2019 年 三大药品终端市场销售 10984 12457 13829 14975 16118 17131 17955 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 药品终端市场（亿元） 增长率 5820 6660 7690 8900 10200 14% 14% 15% 15% 16% 16% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 非药产品终端市场（亿元） 增长率 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 额占比变化情况来看，公立医院终端仍然是药品零售最主要的市场， 虽然受药品政策影 响略有下降， 但 销售额占比仍稳定在 67%左右。而零售药店销售额占比维持在 23%左右， 波动幅度较小。未来随着处方药外流等政策的进一步落地执行，预计药品销售逐渐从医 院内往医院外市场流出，零售药店终端销售占比 将逐渐提升，市场空间稳定增长，未来 药品终端市场格局有望重新分配。 图 4 我国 三大药品终端市场销售额占比 资料来源： 米内网 ，首创证券 传统实体药店销售规模占据绝对优势，网上药店高速增长呈现后浪之势。 我国零售 药店（含实体药店和网上药店）产品（含药品和非药产品）销售额 从 2013 年的 3659 亿 元增长到 2019 年的 6620 亿元，复合 年 增 速 为 10.4%。 2017 年以后增速放缓， 2019 年 销售额同比增长 8.4%，增速位于近年来 最 低位。分零售药店不同类型来看， 目前我国实 体药店仍然掌握着零售药店的绝大部分市场，历年销售额占比均超过 80%；但销售占比 呈现出明显的逐年下降趋势，从 2013 年的 98.8%降低到 2019 年的 81.1%，受医药电商 崛起和居民消费习惯改变的冲击，预计未来占比将持续下降。 实体药店产品（含药品和 非药产品）销售额 从 2013 年的 3616 亿元增长到 2019 年的 5369 亿元，复合 年 增 速 为 6.8%，增长率 也 逐年下降； 而随着互联网的兴起， 网上药店 迅速扩张， 产品（含药品和 非药产品）销售额 从 2013 年的 43 亿元增长到 2019 年的 1251 亿元， 保持高速增长， 复 合 年 增 速 为 75.4%，随着新冠肺炎疫情的催化，网上药店将在后疫情期迎来行业发展的 黄金期 ，在线药房的渗透率将不断提升，预计于 2030 年 将 达到 12000 亿元 市场规模 。 68.8% 69.0% 68.8% 68.4% 68.0% 67.4% 66.6% 23.3% 22.7% 22.5% 22.5% 22.6% 22.9% 23.4% 7.9% 8.3% 8.7% 9.1% 9.4% 9.8% 10.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 公立医院终端 零售药店终端 公立基层医院终端 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5 我国零售药店销售额（药品和非药） 图 6 我国实体药店和网上药店销售额（药品和非药）占比 资料来源： 米内网 ，首创证券 资料来源： 米内网 ，首创证券 图 7 我国实体药店销售额（药品和非药品） 图 8 我国 网上 药店销售额（药品和非药品） 资料来源： 米内网 ，首创证券 资料来源： 米内网 ，首创证券 零售药店 总数量趋于稳定， 连锁率 不断提升 。 连锁率提升首先反应在连锁企业数量 上， 2019 年我国 药店连锁企业有 6701 家，比 2018 年增加了约 1000 家，相比 2013 年的 3570 家 基本实现翻倍增长 ； 除 2017 年受政策 驱动、产业并购调整等因素影响 连锁企业 数 有所下降， 多年来 整体 上 集中度提高的 趋势明显 。 其次， 2019 年我国零售药店总数量 为 52.4 万家， 同比 上升 7.1%， 相比 2013 年 的 43.2 万家增长了约 10 万家 ； 其中 最明显 的就是 连锁药店数 保持 高速增长，从 2013 年的 15.8 万家增长到 2019 年的 29.0 万家， 2013-2019 年复合 年 增 速 为 10.6%， 连锁药店 数量 占比也从 36.6%提升至 55.3%， 预计未 来凭借着资本规模、管理精细、上下游议价能力较强等竞争优势，药店连锁化 趋势将进 一步提高 。 而随着两票制、营改增、流通专项整治力度加大等政策的落地执行，单体药 店数有所下降，从 2013 年的 27.4 万家下降到 2019 年的 23.4 万家 ，未来单体药店发展 趋势仍不容乐观 。 3659 4066 4459 4929 5548 6106 6620 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 实体药店和网上药店（药品和非药）总销售额（亿元） 增长率 98.8% 98.1% 96.8% 94.2% 89.8% 85.2% 81.1% 1.2% 1.9% 3.2% 5.8% 10.2% 14.8% 18.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 实体药店 网上药店 3616 3988 4315 4644 4982 5201 5369 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 实体药店销售额（药品和非药）（亿元） 增长率 43 78 144 285 566 905 1251 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 网上药店销售额（药品和非药）（亿元） 增长率 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 9 我国零售药店数量及变化 图 10 我国连锁药店与单体药店占比 资料来源： 国家药品监督局 ，首创证券 资料来源： 国家药品监督局 ，首创证券 集中度 不断提升，但整个 行业集中度 仍然较低。 我国头部连锁药店的市场占有率逐 年提升， 2015 年 销售额 CR5、 CR10、 CR50、 CR100 集中度分别为 11%、 14%、 27%、 37%，而 截至 2019 年 销售额 CR5、 CR10、 CR100 集中度分别增长为 13%、 20%、 38%、 46%。 2016 年商务部发布的 全国药品流通行业发展规划（ 2016 2020 年）提出目标 ， 到 2020 年，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 40%以上，药品零售连锁 率达 50%以上。 目前 虽然 已经达到了发展规划的目标， 但目前整个零售药店市场行业集 中度仍然较低， 这也导致虽然近年来龙头企业并购扩张持续加速，但整体上头部企业的 市 占 率提升较为缓慢。我们预计 未来龙头企业将会加速抢占 小型连锁药企以及单体 药店 的市场份额，行业集中度将会得到进一步提升。 图 11 我国药店 连锁企业 数量及变化 图 12 我国 零售药店集中度情况 资料来源： 国家药品监督局 ，首创证券 资料来源： 中国药店 ，首创证券 表 1 2019 年我国前十位连锁药店销售额和市占率情况 排名 企业名称 总销售额 （亿元） 市占率 1 国药控股国大药房有限公司 140.3 2.90% 2 老百姓大药房连锁股份有限公司 128.1 2.60% 3 大参林医药集团股份有限公司 123.5 2.50% 4 云南鸿翔 一 心堂药业 (集团 )有限公司 115.3 2.40% 15.8 17.1 20.5 22.1 22.9 25.5 29.027.4 26.3 24.3 22.6 22.5 23.4 23.4 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 零售连锁药店（万家） 零售单体药店（万家） 连锁药店数量增长率 单体药店数量增长率 36.6% 39.4% 45.7% 49.4% 50.5% 52.2% 55.3% 63.4% 60.6% 54.3% 50.6% 49.5% 47.8% 44.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 零售连锁药店数 零售单体药店数 3570 4266 4981 5609 5409 5671 6701 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 零售药店连锁企业数 增长率 11% 12% 12% 13% 13% 14% 14% 17% 21% 20% 27% 28% 33% 37% 38%37% 38% 40% 43% 46% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 CR5 CR10 CR50 CR100 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 5 益丰大药房连锁股份有限公司 113 2.30% 6 重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司 87 1.80% 7 北京同仁堂商业投资集团有限公司 84.4 1.70% 8 苏州全亿健康药房连锁有限公司 70.6 1.50% 9 甘肃众友健康医药股份有限公司 61 1.30% 10 上海华氏大药房有限公司 48.2 1.00% 资料来源： 中国药店 ，首创证券 2 长短期逻辑叠加利好 ， 零售 药店焕发活力 我们持续看好零售药店作为医药流通链条中不可缺少的重要环节，在多方面因素叠 加影响下未来保持高景气度地持续稳定增长，我们将零售药店行业的驱动因素归纳为长 期逻辑和短期逻辑两方面，长期逻辑包含行业集中度广阔的提升空间、 处方外流政策的 逐步落地、 居民消费升级的 长期 驱动 以及 慢病市场的不断扩容；短期逻辑包含医保控费 加速 驱动下 的 政策免疫利好和 新冠肺炎 疫情催化医药市场多元化服务需求的推动。 2.1 长期逻辑 2.1.1 政策助力， 效仿 美日，我国零售药店行业集中度未来确定性提升 两票制压缩流通环节，考验零售药店上游议价能力，提升行业 集中度。 随着我国医 改进入深水区， 医药行业的政策密集出台，并环环相扣，以 “ 组合拳 ” 的形式加速对 整 个医药行业 的 调整 。 对医药流通行业（包含医疗批发和医药零售），国家医改的主基调是 压缩流通环节，规范行业管理 ，从而提升了行业的集中度 。 2017 年国务院发布 关于进 一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见 ， 推行药品购销 “ 两票制 ” ， 旨在解决 药品流通环节 秩序混乱 的问题 ，尽管政策主要影响药品生产批发企业，但下游很多小型 单体药店 一方面 进货渠道受到较大影响， 货品种类可能受到影响，另一方面由于体量小， 缺少对上游厂商的议价能力，成本相对较高；而 大中型药店以完善的渠道 、规模化经营 摊薄成本 赢得了更多的市场份额 。 药店分级分类，规范行业管理，大型药店 同质化经营 优势明显。 2018 年 11 月商务 部发布全国零售药店分类分级管理指导意见（征求意见稿） ，提出 按照经营条件和合 规状况将零售药店划分为 一类、二类、三类 三个类别 ， 按照经营服务能力将二类、三类 药店由低到高划分为 A、 AA、 AAA 三个等级。 分类分级管理制度是医药零售市场从无 序走向有序的拐点 ， 大中型连锁药店相对单体药店与小型连锁药店在药品供应保障、执 业药师配备、药事服务能力等多方面优势更加明显；而在更加严格、规范的管理下，单 体药店与小型连锁药店的人力成本、经营管理成本等将增加，退出或者被整合的意愿增 强，零售药店兼并整合不断升级，有利于提高行业集中度，升级整个药店行业的管理和 服务水平。 表 2 零售药店分类及分级管理 分类 一类 二类 三类 经营范围 乙类非处方药 非处方药、处方药（不包括禁止 类、限制类药品）、中药饮片 非处方药、处方药（不包括禁止类药 品）、中药饮片 人员配备标准 至少 1 名药师及以上职 称的药学技术人员 至少 1 名执业药师（经营范围包 括中药饮片的还应配备至少 1 名 执业中药师）和 1 名药师及以上 职称的药学技术人员 至少 2 名执业药师（经营范围包括中 药饮片的还应配备至少 1 名执业中药 师）和 2 名药师及以上职称的药学技 术人员；实行网上集中审方的药品零 售连锁企业门店，可视为配有 1 名执 业药师 分级标准 不适用 按照经营服务能力将二类、三类药店由低到高划分为 A、 AA、 AAA 三 个等级。经营服务能力具体分服务环境条件、供应保障能力、人员资质 及培训、药学服务水平、追溯体系建设及信息化程度等方面 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 配套政策 无 鼓励高评级药店做好与医疗机构的对接，提供承接医院门诊处方外配等 服务；医保管理部门优先选择高评级药店签订医保服务协议，纳入定点 药店范围；鼓励高评价药店提供门诊特殊病、门诊慢病用药的医保费用 结算服务。 资料来源： 商务部 ，首创证券 城乡居民医保 个人账户 取消，小型药店获客压力陡增。 2019 年 6 月国家医保局发 布关于做好 2019 年城乡居民基本医疗保障工作的通知，明确指出个人账户应于 2020 年底前取消，向门诊统筹平稳过渡。 个人账户取消后， 无法使用个人医保账户余额前往 药店买药，可以预见 患者会从药店 流动 到基层医疗机构。对于 很多既往依赖患者使用医 保个人账户购买 OTC 的 中小药店来说，获客压力将会剧增 ， 对于龙头企业来说，其 附 加医疗服务占比 高、客户粘性 强 ， 影响较可控，行业集中度有望进一步提高 。 表 3 提升零售药店行业集中度相关政策文件 发布时间 发布机构 文件 要点 2014.05.13 国务院办公厅 深化医药卫生体制改革 2014 年重点 工作任务 采取多种形式推进医药分开，鼓励零售药店发展和 连锁经营，增强基层和边远地区的药品供应保障能 力。 2016.04.26 国务院办公厅 关于印发深化医药卫生体制改革 2016 年重点工作任务的通知 提出带量联合采购，并提出综合医改试点省份 要在全省范围内推行 “两票制 ”。 2017.02.09 国务院办公厅 国务院办公厅关于进一步改革完善 药品生产流通使用政策的若干意见 推行药品购销 “两票制 ”，争取到 2018 年在全 国推开。 2018.11.23 商务部 全国零售药店分类分级管 理指导意见（征求意见稿） 将零售药店划分为三个类别，对经营范围、人员配 备标准进行了限制，并在分类结果的基础上，按照 经营服务能力将二类、三类药店由低到高划分为 A、 AA、 AAA 三个等级。 2019.05.13 国家医疗保障 局、财政部 关于做好 2019 年城乡居民基本医疗 保障工作的通知 实行个人（家庭）账户的，应于 2020 年底前取 消，向门诊统筹平稳过渡；已取消个人（家庭）账 户的，不得恢复或变相设置。 资料来源： 政府网站 ，首创证券 他山之石，对比美国、日本，我国零售药店行业集中度空间广阔。 医药分离的制度 是催化零售药店行业兴起的基石，而 以美国、日本为代表的发达国家较早实行 了 医药分 离，其零售药店行业经历了长期的发展并逐渐趋于稳定，对于我国零售药店行业的发展 具有很强的借鉴意义。 美国零售药店销售额 CR3 为 77% ， 约为 我国 的 10 倍 。 美国具有成熟的医药分业体 系，从 18 世纪零售药店和药师就掌握 药品的调配管理 职责，并与医师的处方权分离， 相互协调制约，并逐渐 通过 引入 药品福利管理（ PBM， Pharmacy Benefit Management） 等第三方服务来降低医疗费用和 增加药品效益。 受益于彻底的医药分离体系，零售药店 是美国药品销售的最主要渠道，行业集中度极高。 2019 年 美国共有 57735 家 零售药店 门店 ， 连锁率超过 80%， 其中 前三大连锁药店 CVS、 Walgreens 和 Rite Aid 门店数量合 计超过 21000 家 ，占 美国零售药店门店总数 约 37%，三大药店市场份额 集中度较高， 近三年 CR3 均保持在 80%左右 ，属于典型的寡头垄断市场 。 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 13 2019 年美国药店数量占比情况 图 14 2019 年美国药店市占率情况 资料来源： IBISWorld，首创证券 资料来源： IBISWorld，首创证券 亚洲国家在早期普遍实施的是医药合业的卫生体系，日本从 1992 年开始通过调整 医生诊疗服务价格、改革药品定价方式、加强药师队伍培养等主要措施实行医药分离， 在相关政策驱动下日本医药卫生总费用增长率低于 经合组织（ OECD） 国家平均水平， 零售药店行业蓬勃发展，集中度不断提升，医药改革分业较为成功，对我国相关产业的 发展更有借鉴意义。 经过长期的发展， 目前 日本医药零售机构 主要 演化 为调剂药局和药 妆店 两大类 ，调剂药局一般分布于医院和诊所周边，承接医疗机构门诊处方； 而 药妆店 销售非处方药、化妆品等，达到 相应 标准也可销售处方药。 调剂药局与医疗机构之间关 系密切，市场化竞争程度不高，连锁率 较低 ，整个市场集中度 较低 ，其门店数量约 6 万 家， 前十位数量 集中度仅 10%， 销售收入 CR10 为 16%。 而 药妆店市场竞争非常充分， 具有品牌和规模优势的药妆店通过迅速占领市场，取得了较高的市场占有率。 表 4 2019 年日本前十位药妆店销售额和店铺数情况 排名 企业名称 店铺数 总销售额 市占率 1 WELCIA 1976 8682 亿日元（ 543 亿人民币） 11.3% 2 鹤羽 2152 8200 亿日元（ 513 亿人民币） 10.7% 3 COSMOS 药品 1041 6585 亿日元（ 412 亿人民币） 8.6% 4 SUNDRUG 1168 6178 亿日元（ 386 亿人民币） 8.0% 5 松本清 1717 5906 亿日元（ 375 亿人民币） 7.7% 6 杉 DRUG 1287 5420 亿日元（ 329 亿人民币） 7.1% 7 可开嘉来 FINE 1345 4039 亿日元（ 252 亿人民币） 5.3% 8 CREATE SD 844 3076 亿日元（ 192 亿人民币） 4.0% 9 药的青木 596 3000 亿日元（ 188 亿人民币） 3.9% 10 河内药品 339 2703 亿日元（ 169 亿人民币） 3.5% 资料来源： 中国药店 ，首创证券 日本药妆店销售额 CR10为 70% ，约为我国 3.5倍。 根据 日本连锁药店协会 （ JACDS） 统计数据，日本 药妆店 从 2000 年总销售额 26628 亿日元到 2019 年的 20 年间大约取得 了 3 倍的增长。 2019 年 日本 共有 20631 家 药妆店 ， 市场 规模为 76859 亿日元（ 4804 亿 人民币） ，前十大连锁 药妆 企业销售额约 53789 亿日元（ 3362 亿人民币） ， 销售额 CR10 为 70%； 前十大连锁 药妆 企业总 门店 数达到了 12465 家店铺，占到市场总 门店数量 的 60%。 前三大连锁 药妆 企业 WELCIA、鹤羽和 COSMOS 药品销售额约 23467 亿日元 （ 1468 亿人民币） ， 销售额 CR3 为 31%； 前 三 大连锁 药妆 企业总 门店 数达到了 5169 家 店铺，占到市场总 门店数量 的 25%。 2010-2015 年日本 连锁 药妆 行业增速较慢，年复合 增 速 仅为 2.1%， 2015 年之后， 药妆店业界增长动力来自处方调剂营业额的增长 ， 2015- CVS 17% Walgreens 16% Rite Aid 4% 其他 63% CVS Walgreens Rite Aid 其他 CVS 41.5% Walgreens 30.7% Rite Aid 4.9% 其他 22.9% CVS Walgreens Rite Aid 其他 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 2019复合 年 增 速 提升 为 5.8%，其中 处方配药 复合增长率 8.2%，是增长最快的产品品