《全球朱格拉周期开启》第九篇：为什么我们强烈看好今年的制造业投资？.pdf

敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -1- 证 券研究 报告 2021 年 4 月 8 日 总量 研究 为什么 我们 强烈 看好 今年 的 制造业 投资 ？ 全球 朱格拉 周期 开启 第 九 篇 核心观点 1-2 月，制造业投资不及预期。向前看，制造业投资 是否 能够反弹，经济内生动 能究竟如何，是决定 货币政策的关键变量，也是市场关注的焦点。 我 们认为，进入二季度，制造业将强劲反弹，成为拉动 2021 年经济复苏的主要 引擎。 疫情 发生 以来 ，海外供需缺口持续支撑出口，拉动企业财务状况改善，利 润快速修复。中美博弈的大背景下，政策导向加快制造业转型升级 、 攻克卡脖子 核心技术，技改也将引领高技术制造业持续复苏。我们以五条证据，具体论述为 什么我们认为 制造业投资将出现强劲反弹： 证据一 ： 产能利用率 稳步回升， 制造业 结构性 补库 启动 产能利用率 稳步 回升 。 2020 年二季度以来制造 业产能利用率 快速 回 升 ，至四季 度已达到 74.9%， 接近 2017-19 年平均水 平 ， 设备闲置的成本压力逐 步 缓解 。 结构 性 补库启动， 高技术链条率先补库 。 2020 年 下 半年 起 ， 制 造业 企业 存货 同 比增速波动上行， 内外 需求 复苏 强化 企业 此轮 补库存 周期 。 从产成品库存 增速 所 处 历史 分位 来看 ， 出口 链 高技术 行业 、 产业 升级 链条 补库存 最为 显著 。 美国 企业 补库存 持续 拉动 中国 出口。 美国库存水平与 美国 自中国进口 有着明显的 同步 趋势 ， 2020 年 第三季度 起 的 美国 企业 补库存 持续 拉动 中国 出口 反弹。 证据二 ： PPI 加速上行 ， 企业 利润快速修复 PPI 加速 上行 推动 上 游 企业 盈 利 改 善 ， 大 宗 商品 市场 行情 火 热 ， 为 企业 盈利 改善 创造 条件 。 生产销售 复苏 驱动 下 ， 企业 利润 也 快速修复 ， 制造业 企业 营业 利 润 累计 同比 增速 于 9 月 转正， 2021 年 1-2 月 累计 增速 （ 相对于 2019 年 同期 ） 达 65.41%， 为企 业 落实 投资 意愿 提供 有力 支撑。 证据三 ： 工业设备 产量 持续高增 ， 制造业 景气 程度 改善 主要工业 设 备产量随开工复产迅速改善 。 近期 工业设备 产量 高增 并 维持强 劲 势 头 ， 供给端 活 跃 显示 出 设 备 更 新 需求日益增长 ； 制造业 PMI 连续 13 个月高于临 界值， 生产扩张加快 ， 供需两端同步改善， 复苏势头较为强劲 。 证据 四 ： 企业 融 资 需求 旺 盛 ， 政策支 持 贷款 流向 制造业 信贷 数据 淡季 不淡， 企业 融资 需求 旺盛 。 2021 年 2 月 份 的 社 融 超预期 主要由 信 贷 数据 推动 ， 企 业 投资活动 加速， 信贷需求旺盛 ， 中长期贷款 持续向好 。 政 策 重点 支持 新增贷款 流向 制造业。 2020 年 新增 制造业 贷款 2.2 万亿 元 ， 超过 前 5 年 新增 总和， 制造业中长 期 贷款余额 同比增长 35.2%，增速连续 14 个月 上 升 ， 制造业 贷款 比重 受 政策 倾斜 将 不断 提高， 投 资 进程 加速 。 证据 五 ： “ 十四五 ” 规划 强调 制造业 高质量 发展， 产业链 自主 可控 “ 十四五 ” 规划强调保持制造业比重基本稳定 ，推动制造业高质量发展 ， 增强产 业链自主 可控 能 力 ， 强 调 智能 化、 绿色化发展 ， 因此产业升级将带动高技术制造 业投资继续快速增长，成为 投资 的主要 动力。 风险提示： 政策推进不达预期，疫情再次反弹 。 作者 分析师：高瑞东 执 业 证 书编号 ： S0930520120002 010-56513108 分析师：赵格格 执 业 证 书编号 ： S0930521010001 0755-23946159 相关研报 大国崛起背后的“人口钥匙” 人口峭壁 第二篇 （ 2021-04-07） 全方位拆解拜登 2 万 亿 美 元 “ 美国就业 计划 ” 全 球 朱 格 拉 周期 开启 第 八篇 （ 2021-04-01） 基建开始发力，经济环 比动能进一步提升 2021 年 3 月 PMI 数 据点 评 （ 2021-03-31） 利 率 上升，能 阻挡美国 房市 的进击势头吗 全球 朱 格拉周 期开启 第六篇 （ 2021-03-25） 新一轮 朱格 拉周期开启 ，哪些信号先行 全球 朱格拉周期开启 第 五 篇 （ 2021-03-24） 出生率 下滑 无法 逆转 ， 90 后 直面 人口 峭壁 人口 峭壁 第 一 篇 （ 2021-03-22） 1.9 万亿法 案参议 院闯关 成 功，投向 哪里，有 何 不同 全 球 朱 格拉周期 开 启第 四 篇 （ 2021-03-07） 两会亮点： 实际 财政 超 预 期 ，推 动基 建 强势反弹 2021 全国两会点评报告 （ 2021-03-06） 美国财政刺激 步入 最后一公里 全球朱格 拉 周期开启 第三篇 （ 2021-03-03） “ 碳中和”下的中国方案 全球朱格拉周期 开 启 第二 篇 （ 2021-03-01） 全球朱格 拉周 期开 启：碳中和 、美国更新 、供应 链 再 造 2021 春季宏观策略报告 （ 2021-02-22） 先复苏，后 通胀 ，周 期 王者 归来 总量与行 业 联合 研究报告 （ 2021-02-22） 美 国 版 四 万 亿 基建来 袭 ， A 股如何 布局 总量 与 行 业联 合研究 报告 （ 2021-02-21） 要点 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -2- 证 券研究 报告 宏观经济 目 录 证据一：产能利用率持续回升，制造业结构性补库启动 . 4 1.1 产能利用率回升，接近 2017-2019 年平均水平 . 4 1.2 制造业结构性补库启动，高技术链条率先补库 . 4 1.3 美国企业补库持续拉动中国出口 . 7 证据二： PPI 加速上行，企业利润快速修复 . 8 2.1 PPI 加速上行推动上游企业盈利改善 . 8 2.2 制造业企业利润快速修复 . 9 证据三：工业设备产量持续高增，制造业景气程度改善 . 11 3.1 主要工业设备产量持续高速增长 . 11 3.2 制造业供需两端同步改善，景气度加速回升 . 12 证据四： 企业 融资需求旺盛， 政策支持贷款流向制造业 . 13 4.1 信贷淡季不淡，企业融资需求旺盛 . 13 4.2 政策支持贷款流向制造业 . 14 证据五： “十四五 ”强调制造业高质量发展，产业链自主可 控 . 14 5.1 “十四五 ”规划强调制造业高质量发展 . 14 5.2 我国制造业投资正处加速发展窗口 . 15 风险提示 . 16 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -3- 证 券研究 报告 宏观经济 图 目 录 图 1： 2020 年二季度以来制造业产能利用率持续回升 . 4 图 2：制造业存货同比增速进入上升期 . 5 图 3： 制 造业 PMI 库存指数反映企业 补库存意愿强烈 . 5 图 4：结构性补库存开启，高技术链条主动补库存显著（产成品库存同比增速分位数） . 6 图 5：投资复苏纵深推进（制造业投资累计同比） . 7 图 6：出口链行业存货增速上行指向补库存 . 8 图 7：出口链高技术行业主动补库存显著 . 8 图 8：经历被动去库存后美国企业进入主动补库存周期 . 8 图 9： 美国自中国进口与库存总体上呈现正相关 . 8 图 10： 2021 年 2 月 PPI 同比快速上行 . 9 图 11： 2021 年以来南华期货工业品指数震荡上行 . 9 图 12：制造业和高技术产业工业增加值同比加速上升 . 10 图 13：制造业规模以上企业营收与利润快速修复 . 10 图 14：大部分行业利润正增长，高技术制造业带动作用明显（利润总额增速） . 10 图 15：挖掘机月产量累计同比（ %） . 11 图 16：工业锅炉月产量累计同比（ %） . 11 图 17：金属切削机床月产量累计同比（ %） . 11 图 18：发动机月产量累计同比（ %） . 11 图 19：水泥专用设备月产量累计同比（ %） . 11 图 20：发电机组月产量累计同比（ %） . 11 图 21：交流发电机月产量累计同比（ %） . 12 图 22：工业机器人月产量累计同比（ %） . 12 图 23：制造业景气度加速回升 . 12 图 24：制造业供需两端同步扩张 . 12 图 25：新增信贷是社融多增重要来源 . 13 图 26： 企业生产贸易活跃，表外票据融资大幅多增 . 13 图 27：非金融企业中长期贷款新增额维持上行走势 . 13 图 28：高技术制造业固定资产投资增速远超制造业整体 . 16 表目录 表 1：部分省区 “十四五 ”规划中制造 业相关量化目标 . 15 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -4- 证 券研究 报告 宏 观经济 证据 一： 产能利用 率 持续 回升， 制造业 结构 性 补库 启动 1.1 产能利用率 回升 ， 接近 2017-2019 年 平均水平 产能利用 率 稳步 回升 ， 接近 2017-2019 年 平均 水平 。 2020 年 二季 度 以 来 制造业 产能利用率 快速 回升， 至 2020 年 四季度 已达到 74.9%。 2017-2019 年 各 季度 产 能利 用率 平均 值 为 76.9%， 仅高出 2020 年 四季度 两个百分点 。 制 造业 产能 利用 情况 基本 恢复 ， 前期 设 备 闲置 的 成本 压力 逐步缓解 。 当前， 制造业总体产能利用 率 已处 相对 高位 ，效益领先的头 部企业在经营和 财务状况改善 的情况下扩产、设 备升级意愿将逐渐强烈。 图 1： 2020 年二季度以来 制造业 产能利用率 持续 回升 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 2016 - 12 2017 - 03 2017 - 06 2017 - 09 2017 - 12 2018 - 03 2018 - 06 2018 - 09 2018 - 12 2019 - 03 2019 - 06 2019 - 09 2019 - 12 2020 - 03 2020 - 06 2020 - 09 2020 - 12 制造业产能利用率 ( % ) 资料来源： Wind，光大证券研究所 1.2 制造业 结构性 补库 启动 ， 高技 术 链 条率 先补 库 存货 增速 上行 ， 制造业 进入 主动 补库存 周期 。 库存 是 直接反映行业景气度、影响 企业经营活动的指标。 从库存角度来看 ， 制造业 企业 产成品 存货 增速 ， 在 2020 年 一季度 被动 补库存 后 ， 推 高 至 14.9%； 二季度 全球 需求 缺口 ， 使 产成品 库 存 增速 ， 快速 下降 至 8%以下 ， 被动 去库存 速度 加快 ， 此 后 产 成品 库存 保持 波动 走 势 ， 虽 未 完全 离开 下降 通 道 ， 但 考虑 到 海外 供需缺口 因素， 库存 持续 保持 低位 。 2020 年 第四季度 起 ， 企业 进入 主动 补库存 周期 ， 有动力 提高 资本 开支 以 扩大 产 能 。 制造业 PMI 库存 指数 同 样 反 映 出 企业补库存 意愿 。 两 库存 指 数 仍 保持 在 收缩 区 间 ， 原 材料 库存 指数 经历 2020 年 一季度 的 剧烈波动 后 开始 缓慢 上行， 反映 制造 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -5- 证 券研究 报告 宏 观经济 业 景气 程度 逐步 改善 ， 企 业 主动 补充 原材料 库存 以 满 足 新订单 需求。 产成品库存 指数 在 2020 年 一 季度 被动补库存 后 于 4 月 达到 49.3%， 二季度 指数 快 速 回落 ， 国 内 国际 供需 缺口 推动 产成品 库 存 去化 。 2020 年 三季度 后 ， 产 成 品 库存 指数 开始 回升 ， 国内 产能 水平 恢 复 ， 企业步入主 动补库 存周 期。 2021 年 3 月份 ， 原材 料库存和产成品库存指数 分别较上月提高 0.7 和下降 1.3 个百分点 ， 一是随着国内外需求 恢 复 的 预 期增 强和 国际 大宗 商品 价 格普遍上涨，企业 囤 购原 材料 意愿 增 强 ；二是国内 外需求共振复 苏下，企业产 成品销售加快，产成品库存出现下降 。 图 2： 制造业 存货 同比 增速 进入 上 升 期 图 3： 制造 业 PMI 库存指数 反映企业补库 存意愿强烈 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2018 -02 2018 -04 2018 -06 2018 -08 2018 -10 2018 -12 2019 -02 2019 -04 2019 -06 2019 -08 2019 -10 2019 -12 2020 -02 2020 -04 2020 -06 2020 -08 2020 -10 2020 -12 2021 -02 制造业规模以上：存货：同比（ % ） 制造业规模以上：产成品存货：同比（ % ） 被动 去库存 主动 补库存 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 2015 -03 2015 -09 2016 -03 2016 -09 2017 -03 2017 -09 2018 -03 2018 -09 2019 -03 2019 -09 2020 -03 2020 -09 2021 -03 制造业 P M I : 原材料库存（ % ） 制造业 P M I : 产成品库存（ % ） 资料 来 源 ： Wind， 光大证券 研究所 资料 来源 ： Wind，光大 证券 研究所 投资复苏纵深推进 ， 高技术链条率先补库 。 从 各 细分行业 库存 来看 ， 出口 链 高技 术 行业 加速 补库 。 我们 观察了 中国 近 30 个 细分 行业 自 1999 年 以来 产成品库存 增 速 的 历史 分位， 发现 食品 行业、 高技术 行业、 产业 升级 链条、 汽车 等 补库存 显 著， 而 房地产 基建、 纺织 仍处于 被动 去库存 阶段。 从 时间 趋势 来看， 高技术 制造业、 产业升级链条 在 经历 2020 年 二三 季度 被动去 库存 后， 开始 进入 持续 补库存 周期； 纺织 行 业 在 2020 年 一二季度 被动 补库存， 三四 季度 开始 去库存， 当 前 仍处于 去库存 周期。 结 合 各 细分行业 投资 累计 增速 来看， 当前 补库存 明显 的 行业 的 投资 复苏 均 纵深 推 进， 虽然 大多 行业 两年 复合 平均 增速 并 未 转正， 但 仍可以 预期 到 ， 在 补库存 影响 下， 制造业 投资 在 加速 推进。 但同 时 也应 注 意 到 ， 当前 部分 行业 库存 已经 逐渐 接 近 合意 库存 增 速 水平的上限，库存回补最快的时间或正在过去，需要关注未来补 库存的动力和空间 。 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -6- 证 券研究 报告 宏 观经济 图 4： 结构性 补库存 开启， 高技术 链条 主动补库存 显著 （ 产 成 品 库存 同比 增速 分位数 ） 资 料 来源： Wind，光大证券研 究所 （ 2021 年 数据 未作 复合 平均 处理 ） 单位： % 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -7- 证 券研究 报告 宏 观经济 图 5： 投资 复苏 纵深 推 进 （ 制造业 投资 累计 同比 ） 资料来源： Wind，光 大 证 券研究所 （ 注： 2021 年 2 月 增速 为 2020 年 2 月 与 2021 年 2 月 两年 复合 几何 平均增速 ， 近期 国家 统计 局 也 采用 类似 方法 ） 单位： % 1.3 美 国 企业补库 持续拉动中国出口 中国 企业主动补库 更多来自出口 相关 行业的拉动 。 2020 年国内生产端率先恢复， 有效弥补了全球 供给缺口， 防疫物资 、宅经济 等产品持续 推动出口 增长 ； 2021 年 上半年海 外仍受疫 情影响，生 产需要渐 进恢复，我 国出口替代仍有时间窗口 ， 在此情形下 ，我国出口链相关 行 业 经历被动去库存后 ， 进入主动补库存周期 ， 如 通用设备、专用设备、 电气机械行业 存 货增速与 产成品存货增 速 在 2020 年四季 度 开始 均呈 现 上 行 趋势 ， 这 些 行业 出口 依赖度普遍较高 ，也成为 了制造业 补库存 周期 的核心 支撑 。 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -8- 证 券研究 报告 宏 观经济 图 6： 出口链行业 存货增速 上行 指向 补 库存 图 7： 出口链 高技术 行业 主动 补库存 显著 资料 来源 ： Wind， 光大 证券 研究所 单位： % 资 料 来源 ： Wind，光大证券研究所 单位： % 美国 企业 补库存 持 续 拉动 中国 出口。 2020 年初开始， 美国 商品存货 水平 一路走 低， 疫情 发生 后 的 3 月 存货 去化速度 进一步提 高，最终 于 6 月触底， 并 自 第三 季度 开始 持续 反 弹 ， 与此同时 ， 中国 对 美国 出口 数据 也表现 亮眼 。 从总量上 看， 2000 年以来 美国库存水平与 美国 自中国进口量有着明显的同步 趋势 ， 仅在 2020 年 第二 季度 受防疫物资需求暴涨和国内 工厂 停工 的影响 ， 美国 在持续 去库 的同时 自中国进口出现了贸易 摩擦 后最明显的回升。 图 8： 经历 被动 去库存后 美国 企业 进入 主动 补库存 周期 图 9： 美国 自 中国 进口 与 库存 总体上 呈现 正相关 -15 -10 -5 0 5 10 -15 -10 -5 0 5 10 2016 -02 2016 -05 2016 -08 2016 -11 2017 -02 2017 -05 2017 -08 2017 -11 2018 -02 2018 -05 2018 -08 2018 -11 2019 -02 2019 -05 2019 -08 2019 -11 2020 -02 2020 -05 2020 -08 2020 -11 2021 -02 美国 : 制造商库存 : 同比 美国 : 批发商库存 : 同比 美国 : 零售商库存 : 同比 美国 : 库存总额 : 同比 去 库存 补 库存 -40 -20 0 20 40 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 20 16 -02 20 16 -05 20 16 -08 20 16 -11 20 17 -02 20 17 -05 20 17 -08 20 17 -11 20 18 -02 20 18 -05 20 18- 08 20 18 -11 20 19 -02 20 19 -05 20 19 -08 20 19 -11 20 20 -02 20 20 -05 20 20 -08 20 20 -11 20 21- 02 美国 : 全部制造业 : 存货量 : 同比 美国 : 自中国进口 : 同比 ( 右） 去 库存 补 库 存 资料 来 源 ： Wind， 光 大 证券 研究所 单位： % 资 料 来源 ： Wind，光 大证券 研 究 所 单位： % 证据 二 ： PPI 加速 上行 ， 企业 利润 快速 修复 2.1 PPI 加速上行 推动 上游 企业盈利改善 PPI 同比 快速 上 行 影响 上游 企业利润改善 。 PPI 对制 造业影响 的路径，是通 过影 响企业利润的方式进行的。价格调整的速度慢于量的调整， PPI 作为企业各个环 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -9- 证 券研究 报告 宏 观经济 节 增加值的代表性指标，不仅 直观地反映了 企业经营的现实，也作为指标去 影响 企 业对经营的预判，并通过产品 价格变化 直接传导到全产业链。 2021 年 1 月 PPI 增速 由负 转正 ， 2 月 继续 上行 至 1.7%， 仍 处 快速 上行 阶段 ， 同比创疫情后新高 。 图 10： 2021 年 2 月 PPI 同比 快速 上 行 图 11： 2021 年以来 南华 期货 工业 品 指数 震荡 上行 -10 -5 0 5 10 15 -10 -5 0 5 10 15 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 PPI ：当月同比（ % ） 0 50 0 10 00 15 00 20 00 25 00 30 00 35 00 0 50 0 10 00 15 00 20 00 25 00 30 00 35 00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 南华期货工业品指数 资料 来 源 ： Wind， 光大 证券 研究所 （ 数据 截至 2021 年 2 月） 资料来源： Wind， 光大证券研究所 （ 数据 截至 2021 年 3 月） 国际原油和金属类的大宗商品价格的上行，推动了相关行业 价格上涨 。 在 经济重 建和海外发达经济体刺激政策作用下，全球新一轮朱 格拉周期开启，对工业 品 的 需求和国际大宗商品价格形成持续的支撑 ， 反映 出 中下游企业 生产扩 张 。 南华 期 货 工业 品 指数 持 续 走高， 2021 年 2 月 末 曾 达 到 2968 点， 创 历史 新 高。 2021 年 3 月 ， 指 数 维持 高位 震荡， 月 内 小幅 下跌 2.9%。 展望后续 ， 在 经济复苏以及 去 年低基数影响下， PPI 随着国 际工 业 品价格上涨和制造业需求 回暖，将进入快速 上行通道 ，预计 将对制造 业投资形成一 定的支撑 。 2.2 制造业 企业 利润 快速 修 复 制 造业快速复苏 ， 为企业效益改善创造有利条件 。 制 造业 工业 增加值 在 2020 年 复工 复产 后 快速 恢复， 第 三季度 后 制造业 总 体 当 月 同比 增长 已接 近 8%。 2021 年 12 月份，规模以上工业增加值 同比增长 35.1%，两 年 复合 平均增长 8.1%， 市场需求持续回暖， 工业生 产 销 售均 达 到近年较 好水平， 为企业效益改善创造有 利 条件 。 生产销售 复苏 驱动 下 ， 企业 利润快速修复 。 制造业 企业 营业 利 润 自 2020 年 3 月 起 快速 增长， 营 业 利润 累计 同比 增速 于 9 月 由负 转正， 实现 自 2019 年 2 月 以来 首次 正 增 长 ， 此后 保 持 增长 势头， 2021 年 1-2 月 累计 增 速（ 相对于 2019 年 同 期 ） 达 65.41%。 企业 生产销售增长加 快，带动盈利明显增加 。总之 ， 制造业 总 体 营业 利润 情况 快速 改善， 为 企 业 落实 投资 意愿 提供 有 力 支撑 。 分行业来看 ， 2021 年 前两个月 九成以上行 业利润 正 增 长 ， 装备和高技 术制造 业 带动作用 明显 。 2021 年 12 月份，在 41 个 工 业大 类 行业中， 38 个行业利 润总 额同比增加，行业增 长面超过九成。其中，有 24 个行业利润增速超过 100%。 从两年平均看，有 32 个行业利润实现增长 ，增长面达 78.0%。 装备制 造业和高 技术制造业利润同比 分别增长 7.07 倍和 3.08 倍；从两年平均看， 分别增长 55.3%、 60.2%。 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -10- 证 券研究 报告 宏 观经济 图 12： 制造业 和 高技术 产业 工业增加值 同比 加速 上升 图 13： 制 造业 规模以上 企业 营收 与 利润 快速 修复 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2018 -02 2018 -05 2018 -08 2018 -11 2019 -02 2019 -05 2019 -08 2019 -11 2020 -02 2020 -05 2020 -08 2020 -11 2021 -02 工业增加值 : 制造业 : 累计同比 工业增加值 : 高技术产业 : 累计同比 -70 -35 0 35 70 -20 -10 0 10 20 2018 -02 2018 -04 2018 -06 2018 -08 2018 -10 2018 -12 2019 -02 2019 -04 2019 -06 2019 -08 2019 -10 2019 -12 2020 -02 2020 -04 2020 -06 2020 -08 2020 -10 2020 -12 2021 -02 制造业规模以上：营业收入：累计同比（ % ） 制造业规模以上：营业利润：累计同比（右 , % ） 资料 来源 ： Wind， 光 大 证券 研 究所 资料 来源 ： Wind，光大证券研究 所 （ 2021 年 数据 以 2019 年同期为基期计算 ） 图 14： 大部分 行业利 润正增长 ， 高技术制造业带动作 用明 显 （ 利润总额增速 ） 行业 2 0 2 0 年1 - 2 月 2 0 2 1 年1 - 2 月 两年复合平均增速 计算机、通信和其他电子设备制造业 - 87 5891. 5 179. 1 黑色金属矿采选业 - 86. 2 3895. 8 134. 8 汽车制造业 - 79. 6 2525. 6 131. 4 有色金属冶炼和压延加工业 28. 3 258. 2 114. 4 黑色金属冶炼和压延加工业 - 34. 4 271 56. 0 专用设备制造业 - 55. 1 399 49. 7 造纸和纸制品业 - 22. 5 183. 6 48. 3 仪器仪表制造业 - 71. 7 633. 3 44. 1 化学原料和化学制品制造业 - 66. 4 498. 4 41. 8 化学纤维制造业 - 74. 5 688. 1 41. 8 橡胶和塑料制品业 - 52. 9 299. 5 37. 2 医药制造业 - 10. 9 95. 4 31. 9 电气机械和器材制造业 - 68. 2 430. 8 29. 9 烟草制品业 31. 5 27. 1 29. 3 煤炭开采和洗选业 - 45. 6 204. 4 28. 7 有色金属矿采选业 - 33. 4 146. 4 28. 1 通用设备制造业 - 62. 3 319. 3 25. 7 铁路、船舶、航空航天制造业 - 75. 3 508 22. 5 农副食品加工业 2. 2 45. 8 22. 1 水的生产和供应业 - 68. 7 369. 4 21. 2 金属制品业 - 49 182. 6 20. 1 其他制造业 - 47. 6 173. 3 19. 7 燃气生产和供应业 - 34. 5 110 17. 3 废弃资源综合利用业 - 34. 6 103. 5 15. 4 酒、饮料和精制茶制造业 - 21. 9 66 13. 9 非金属矿采选业 - 31. 3 81. 9 11. 8 非金属矿物制品业 - 37 87 8. 5 电力、热力生产和供应业 - 19. 4 44. 7 8. 0 食品制造业 - 33. 5 68. 4 5. 8 印刷和记录媒介复制业 - 60. 2 169. 1 3. 5 家具制造业 - 67. 5 210. 4 0. 4 纺织业 - 59. 3 142. 5 - 0. 7 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 - 42. 3 63. 1 - 3. 0 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 - 41. 2 52. 8 - 5. 2 石油和天然气开采业 23. 7 - 28. 7 - 6. 1 纺织服装、服饰业 - 42. 1 42. 9 - 9. 0 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 - 36. 1 26. 8 - 10. 0 金属制品、机械和设备修理业 - 80 - 58. 3 - 71. 1 资料来源 ： Wind，光大证券研究所 （ 近期 国家统计局 也用 复合 平均 增速 来 进行处理 ） 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -11- 证 券研究 报告 宏 观经济 证据 三： 工业设备 产 量 持续高增 ， 制造业 景 气程度 改善 3.1 主要 工业 设备 产量 持续 高 速 增长 主要 工业 设备 产量 持续 高增 。 与设 备投资相 关的 工业锅炉 、金 属切削机 床 等 的 产 量增 速 指标代表着微观上制造 业资本 支 出 意愿 。 自 2020 年初增 速底 部以来，主 要工业 设 备 产量随开工复产迅速改善， 多 在 2020 年 二 季度 后 恢复 上 升 并 维持强 劲 势头 。 2021 年 1-2 月 ， 工业机器人 、 挖掘机、 发电机组 和 发动机 的月产量累 计同比增长分别 达到 117.6%、 113%、 102.5%和 89.4%， 相比于 2019 年 1-2 同比 增长 75.6%、 37.0%、 40.1%和 15.9%。中游 工业 设备供给端的活跃 表现 显 示 产业内对 制造 业景气 度信心逐 步恢复 ， 产 业链下游需求旺 盛，扩充产能 和 设备 更新替代需求 日益增 长 。 我们 在报告 新一轮 朱格拉 周期开启， 哪些 信号 先行 中 提出， 工业设备 产量 可 作为 朱格拉 周期 开启 的 信号， 预测 制造业 投资 走向 。 图 15： 挖掘 机 月产量 累计 同比 （ %） 图 16： 工业锅炉 月产量 累计 同比 （ %） -80 -40 0 40 80 12 0 16 0 -80 -40 0 40 80 12 0 16 0 2007 -02 2008 -02 2009 -02 2010 -02 2011 -02 2012 -02 2013 -02 2014 -02 2015 -02 2016 -02 2017 -02 2018 -02 2019 -02 2020 -02 2021 -02 挖掘机月产量累计同比（ % ） -60 -40 -20 0 20 40 60 80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 1998 -02 1999 -02 2000 -02 2001 -02 2002 -02 2003 -02 2004 -02 2005 -02 2006 -02 2007 -02 2008 -02 2009 -02 2010 -02 2011 -02 2012 -02 2013 -02 2014 -02 2015 -02 2016 -02 2017 -02 2018 -02 2019 -02 2020 -02 2021 -02 工业锅炉月产量累计同比（ % ） 资料 来源 ： Wind， 光大证券研究所 资料来源： Wind， 光 大证券研究所 图 17： 金 属 切削 机 床 月产量 累计 同比 （ %） 图 18： 发动机 月产量 累计 同比 （ %） -60 -40 -20 0 20 40 60 80 10 0 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 10 0 1998 -02 1999 -02 2000 -02 2001 -02 2002 -02 2003 -02 2004 -02 2005 -02 2006 -02 2007 -02 2008 -02 2009 -02 2010 -02 2011 -02 2012 -02 2013 -02 2014 -02 2015 -02 2016 -02 2017 -02 2018 -02 2019 -02 2020 -02 2021 -02 金属切削机床月产量累计同比（ % ） -60 -30 0 30 60 90 12 0 -60 -30 0 30 60 90 12 0 1998 -02 1999 -02 2000 -02 2001 -02 2002 -02 2003 -02 2004 -02 2005 -02 2006 -02 2007 -02 2008 -02 2009 -02 2010 -02 2011 -02 2012 -02 2013 -02 2014 -02 2015 -02 2016 -02 2017 -02 2018 -02 2019 -02 2020 -02 2021 -02 发动机月产量累计同比（ % ） 资料 来源 ： Wind， 光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研 究所 图 19： 水泥专用设备 月产量 累计 同比 （ %） 图 20： 发 电机 组 月产量 累计 同比 （ %） -60 -30 0 30 60 90 12 0 15 0 -60 -30 0 30 60 90 12 0 15 0 2001 -02 2002 -02 2003 -02 2004 -02 2005 -02 2006 -02 2007 -02 2008 -02 2009 -02 2010 -02 2011 -02 2012 -02 2013 -02 2014 -02 2015 -02 2016 -02 2017 -02 2018 -02 2019 -02 2020 -02 2021 -02 水泥专用设备月产量累计同比（ % ） -100 -50 0 50 10 0 15 0 -100 -50 0 50 10 0 15 0 1998 -02 1999 -02 2000 -02 2001 -02 2002 -02 2003 -02 2004 -02 2005 -02 2006 -02 2007 -02 2008 -02 2009 -02 2010 -02 2011 -02 2012 -02 2013 -02 2014 -02 2015 -02 2016 -02 2017 -02 2018 -02 2019 -02 2020 -02 2021 -02 发电机组月产量累计同比（ % ） 资料 来源 ： Wind， 光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所 敬请参阅 最后 一 页 特别 声明 -12- 证 券研究 报告 宏 观经济 图 21： 交流 发电机 月产量 累计 同比 （ %） 图 22： 工业机器人 月产量 累计 同 比 （ %） -40 -20 0 20 40 60 80 10 0 -40 -20 0 20 40 60 80 10 0 1998 -02 1999 -02 2000 -02 2001 -02 2002 -02 2003 -02 2004 -02 2005 -02 2006 -02 2007 -02 2008 -02 2009 -02 2010 -02 2011 -02 2012 -02 2013 -02 2014 -02 2015 -02 2016 -02 2017 -02 2018 -02 2019 -02 2020 -02 2021 -02 交流电动机月产量累计同比（ % ） -40 -20 0 20 40 60 80 10 0 12 0 14 0 -40 -20 0 20 40 60 80 10 0 12 0 14 0 2016 -02 2016 -05 2016 -08 2016 -11 2017 -02 2017 -05 2017 -08 2017 -11 2018 -02 2018 -05 2018 -08 2018 -11 2019 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