新能源汽车产业链2020&2021Q1财报总结.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2021 年 05 月 04 日 新能源车 行业景气 度高企 ， 供需平衡偏紧， 龙头效应凸显 -新能源汽车产业链 2020存货下降的细分子行 业只有六氟磷酸锂（ yoy-9.86%)、锂资源（ yoy-3.88%);存货同比大幅增 长主要系 2020 年疫情影响，下游需求疲软向产业链上游传导，行业整 体需求不足。 图表 43：细分子行业存货（亿元）及同比变动 细分行业 2020/12/31 2019/12/31 同比 锂资源 35.18 36.60 -3.88% 钴资源 54.70 45.79 19.47% 正极 102.51 89.66 14.33% 负极 39.83 37.21 7.06% 六氟磷酸锂 11.33 12.56 -9.86% 电解液 9.93 9.36 6.07% 隔膜 17.79 12.16 46.31% 锂电池 190.36 174.67 8.98% 铜箔 5.35 4.29 24.78% 锂电设备 52.03 43.91 18.51% 电机电控等零部件 70.45 60.29 16.84% 新能源零部件 91.86 84.22 9.07% 整车 442.84 360.85 22.72% 行业整体（含整车） 1088.98 934.97 16.47% 不含整车 646.14 574.12 12.54% 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 27 - 行业深度 研究 2020 年资产减值损失大幅减少： 2020 年行业整体资产减值损失金额 63 亿元，同比 -40.36%， 不含整车减值损失同比 32.50 亿元，同比 -66.15%； 其中锂资源因天齐锂业 19 年大额计提损失 53 亿元， 20 年同比大幅减 少； 20 年资产减值损失大幅减少，一方面系行业持有存货价格波动，另 一方面系 20 年行业整体经营状况改善，商誉减值损失减小，行业整体 资产减值损失规模萎缩。 图表 44：资产减值损失及同比（亿元） 细分行业 2020 年 2019 年 YOY% 锂资源 -1.17 -56.12 -97.92% 钴资源 -0.46 -3.29 -85.91% 正极 -1.03 -5.03 -79.48% 负极 -1.12 -0.64 74.02% 六氟磷酸锂 -1.59 -2.25 -29.54% 电解液 -1.82 -1.31 38.48% 隔膜 -0.38 -0.41 -8.23% 锂电池 -10.64 -19.03 -44.10% 铜箔 -0.04 -0.31 -87.98% 锂电设备 -5.08 -0.82 521.06% 电机电控等零部件 -4.06 -4.01 1.27% 新能源零部件 -5.13 -2.80 83.40% 整车 -30.62 -9.82 211.76% 行业整体 -63.12 -105.83 -40.36% 不含整车 -32.50 -96.01 -66.15% 来源：公司公告，中泰证券研究所 2020年行业在建工程规模增加： 2020年行业整体在建工程 450.19亿元， 同比增加 13.50%， 不含整车行业在建工程 393.40 亿元，同比增加 26.15%； 从在建工程规模排序，从高到低： 锂资源（ 106.50 亿 锂电池 （ 85.40 亿 )整车（ 56.79 亿） 正极材料（ 46.81 亿元） 新能源零部件 （ 33.23 亿 钴资源（ 32.59 亿） 隔膜（ 23.32 亿） 六氟磷酸锂（ 20.32 亿 负极材料（ 16.02 亿） 电机电控等零部件（ 11.66 亿） 锂电设备（ 8.93 亿） 电解液（ 6.02 亿 )铜箔（ 2.98 亿 ), 其中天齐锂业（ 68.11 亿）贡 献了锂资源主要在建工程规模，宁德时代在建规模高达 57.50 亿元，主 要系 20 年大幅产能建设。中游锂电池在建工程扩张速度最快，较 19 年 规模同比增加 88.52%，受 20 年行业整体需求上行，中游产能加速投建 带动行业整体在建工程规模扩大。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 28 - 行业深度 研究 图表 45：行业在建工程（亿元） 细分行业 2020 年 2019 年 YOY% 锂资源 106.15 78.05 36.00% 钴资源 32.59 33.85 -3.72% 正极 46.81 46.44 0.79% 负极 16.02 15.22 5.27% 六氟磷酸锂 20.32 16.02 26.82% 电解液 6.01 5.89 2.02% 隔膜 23.32 31.89 -26.88% 锂电池 85.40 45.30 88.53% 铜箔 2.98 0.22 1249.92% 锂电设备 8.93 8.02 11.33% 电机电控等零部件 11.66 7.45 56.49% 新能源零部件 33.23 23.51 41.35% 整车 56.79 84.81 -33.03% 行业整体 450.19 396.66 13.50% 不含整车 393.40 311.86 26.15% 来源：公司公告，中泰证券研究所 3.3 行业持续高研发投入 .整体研发费用占比提升 2020 年研发费用持续增长： 2020 年新能源汽车板块研发费用共 315.11 亿元，同比增长 6%，占行业营业收入 5.5%，占比较 2019 年提升 20bp。 剔除整车，行业研发费用共 154.52 亿元，同比增长 14.88%，各细分行 业研发投入差异逐年增加。 1）从研发投入规模排序看，从高到低排序 ： 整车（ 160.59 亿 )锂电池 （ 51.67 亿） 新能源零部件 (29.07 亿 )电机电控等零部件 (21.43 亿 )正 极材料 (16.27 亿 )锂电设备 (10.77 亿 )负极材料 (5.90 亿 )钴资源 (4.08 亿 )锂资源 (3.84 亿 )六氟磷酸锂 (3.80 亿 )电解液 (3.55 亿 )隔膜 (2.66 亿 )铜箔 (1.50 亿 ); 其中 , 行业整体研发费用主要由比亚迪、长安汽车和 宁德时代贡献 , 2020 年研发费用投入分别为 85.56、 41.42、 35.69 亿元 ; 2)从研发支出同比增速来看 , 从高到低排序 :铜箔 (38.36%)钴资源 (32.09%)锂电设备 (27.66%)电解液 (25.50%)锂电池 (23.04%)隔膜 (14.59%)电机电控等零部件 (11.63%)负极材料 (10.81%)新能源零部 件 (8.49%)六氟磷酸锂 (4.83%)正极材料 (3.70%)整车 (-1.34%)锂资 源 (-7.29%), 行业整体增速良好 ; 综合研发费用的支出和增速来看 ,宁德时代持续高投入高增长 , 贡献了 锂电池环节的主要规模 , 2020 年研发费用高达 35 亿元 ,同比 +19.29%; 电机电控零部件环节汇川技术研发费用最高 , 达 10.23 亿元 ,同比 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 29 - 行业深度 研究 +19.60%;新能源零部件环节主要由德赛西威贡献 , 达 8.17 亿元 ,同比 24.60%; 从研发投入占比看 ,从高到低排序 : 电机电控等零部件 (11.4%)锂电设 备 (8.2%)锂电池 (7.8%)新能源零部件 (6.0%)整车 (5.4%)电解液 (5.2%)负极材料 (5.1%)铜箔 (4.8%)正极材料 (4.6%)六氟磷酸锂 (4.4%)隔膜 (3.7%)锂资源 (2.7%)钴资源 (1.7%);电机电控等零部件主 要系欣锐科技研发投入大 ,占比高达 29.20%,其次是麦格米特和英博尔 , 分别占比达 10.90%/10.06%;锂电设备的研发投入占比主要依靠先导智 能拉动 ,达 11.77%;上游研发投入占比较低 , 其中锂钴资源研发投入占比 最低 ,分别为 2.7%/1.7%,其中锂资源支出同比大幅下降 ,锂电原材料环节 研发投入占比较为接近 ; 整车环节虽然研发费用最高 ,但是占营收比例较 低且支出呈下降趋势。 图表 46： 2020 年细分子行业研发费用 （亿元） 图表 47： 2020 年细分子行业研发费用 /营业收入 来源： Wind，中泰证券研究所 来源： Wind，中泰证券研究所 图表 48： 2019-2020 年研发支出（亿元）、研发支出占比及同比增速 细分行业 代码 股票名称 2020 年 2019 年 2020 年占比 2020 年同比 整车 002594.SZ 比亚迪 85.56 84.21 5.46% 1.60% 整车 000625.SZ 长安汽车 41.42 44.78 4.90% -7.52% 锂电池 300750.SZ 宁德时代 35.69 29.92 7.09% 19.29% 整车 600418.SH 江淮汽车 18.10 16.04 4.23% 12.82% 整车 600066.SH 宇通客车 15.52 17.74 7.15% -12.49% 电机电控等零部件 300124.SZ 汇川技术 10.23 8.56 8.89% 19.60% 新能源零部件 002920.SZ 德赛西威 8.17 6.56 12.02% 24.60% 锂电池 300014.SZ 亿纬锂能 7.23 4.77 8.86% 51.66% 锂电池 002074.SZ 国轩高科 6.96 5.88 10.35% 18.28% 锂电设备 300450.SZ 先导智能 6.89 5.32 11.77% 29.59% 正极 002340.SZ 格林美 6.18 6.68 4.95% -7.54% 新能源零部件 002048.SZ 宁波华翔 5.28 5.69 3.13% -7.23% 新能源零部件 002050.SZ 三花智控 5.18 5.32 4.28% -2.56% 电机电控等零部件 002249.SZ 大洋电机 4.29 4.10 5.51% 4.51% 新能源零部件 600885.SH 宏发股份 3.81 3.50 4.87% 8.77% 钴资源 603799.SH 华友钴业 3.71 2.68 1.75% 38.55% 电机电控等零部件 002851.SZ 麦格米特 3.68 3.35 10.90% 9.67% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 锂 资 源 钴 资 源 正 极 负 极 六 氟 磷 酸 锂 电 解 液 隔 膜 锂 电 池 铜 箔 锂 电 设 备 电 机 电 控 等 新 能 源 零 部 件 整 车 2020年 2019年 YOY 2.7% 1.7% 4.6% 5.1% 4.4% 5.2% 3.7% 7.8% 4.8% 8.2% 11.4% 6.0% 5.4% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 锂 资 源 钴 资 源 正 极 负 极 六 氟 磷 酸 锂 电 解 液 隔 膜 锂 电 池 铜 箔 锂 电 设 备 电 机 电 控 等 新 能 源 零 部 件 整 车 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 30 - 行业深度 研究 新能源零部件 601689.SH 拓普集团 3.55 3.14 5.45% 12.90% 锂资源 002460.SZ 赣锋锂业 2.89 2.79 5.24% 3.57% 负极 603659.SH 璞泰来 2.64 2.12 5.00% 24.66% 来源： wind，中泰证券研究所 （备注：研发支出包括费用化研发费用、资本化研发支出。） 图表 49： 新能源汽车产业细分子行业个股 2020 年业绩汇总（亿元） 细分行业 股票名称 营收 同比 归母净利润 同比 毛利率 毛利率变动 期间费用率 资产负债率 净利率 锂资源 天齐锂业 32.39 -33.1% -18.34 69.4% 41.5% -15.1% 54.9% 82.3% -56.6% 锂资源 赣锋锂业 55.24 3.4% 10.25 186.2% 21.4% -2.1% 9.6% 39.1% 18.5% 锂资源 雅化集团 32.50 1.7% 3.24 351.8% 30.9% 3.5% 17.0% 21.8% 10.0% 钴资源 寒锐钴业 22.54 26.7% 3.35 2312.5% 23.9% 12.1% 9.6% 33.8% 14.8% 钴资源 华友钴业 211.87 12.4% 11.65 874.5% 15.7% 4.5% 7.6% 53.8% 5.5% 正极 当升科技 31.83 39.4% 3.85 284.1% 19.2% -0.5% 9.9% 35.9% 12.1% 正极 格林美 124.66 -13.2% 4.13 -43.9% 16.7% -1.4% 12.9% 52.6% 3.3% 正极 容百科技 37.95 -9.4% 2.13 143.7% 12.2% -1.8% 6.9% 26.8% 5.6% 正极 德方纳米 9.42 -10.6% -0.28 -128.4% 10.4% -10.9% 17.2% 42.1% -3.0% 正极 中伟股份 74.40 40.1% 4.20 133.6% 13.1% 0.8% 6.9% 61.1% 5.6% 正极 杉杉股份 38.49 4.8% 1.38 -48.9% 39.3% -10.8% 18.0% 43.3% 3.6% 负极 贝特瑞 44.52 1.4% 4.95 -25.8% 28.5% -1.6% 15.4% 39.9% 11.1% 负极 璞泰来 52.81 10.0% 6.68 2.5% 31.6% 2.1% 14.3% 38.5% 12.6% 负极 中科电气 9.74 4.8% 1.64 8.3% 37.1% -2.7% 19.5% 24.9% 16.8% 负极 翔丰华 4.16 -35.6% 0.45 -26.3% 28.8% 6.8% 13.8% 34.2% 10.9% 六氟磷酸锂 多氟多 42.09 9.3% 0.49 111.8% 13.4% -6.1% 15.1% 63.5% 1.2% 六氟磷酸锂 石大胜华 44.75 -3.6% 2.60 -15.8% 17.2% 0.3% 8.4% 30.2% 5.8% 电解液 天赐材料 41.19 49.5% 5.33 3165.2% 35.0% 9.3% 13.4% 41.2% 12.9% 电解液 新宙邦 29.61 27.4% 5.18 59.3% 36.0% 0.4% 15.4% 30.6% 17.5% 隔膜 恩捷股份 42.83 35.6% 11.16 31.3% 42.6% -2.6% 13.5% 43.6% 26.0% 隔膜 星源材质 9.67 61.2% 1.21 -11.0% 34.6% -7.2% 24.2% 48.6% 12.5% 隔膜 沧州明珠 27.62 -7.8% 3.01 81.2% 19.5% 3.4% 8.0% 27.6% 10.9% 锂电池 宁德时代 503.19 9.9% 55.83 22.4% 27.8% -1.3% 13.6% 55.8% 11.1% 锂电池 国轩高科 67.24 35.6% 1.50 192.0% 25.2% -7.3% 21.9% 60.2% 2.2% 锂电池 亿纬锂能 81.62 27.3% 16.52 8.5% 29.0% -0.7% 15.2% 35.1% 20.2% 锂电池 鹏辉能源 36.42 10.1% 0.53 -68.4% 17.5% -6.3% 11.4% 62.0% 1.5% 铜箔 诺德股份 21.55 0.2% 0.05 104.4% 20.4% -5.4% 20.9% 57.4% 0.2% 铜箔 嘉元科技 12.02 -16.9% 1.86 -43.5% 24.2% -10.5% 8.2% 10.6% 15.5% 锂电设备 科恒股份 16.46 -10.5% -7.45 -2547.8% 2.8% -14.0% 18.4% 72.7% -45.2% 锂电设备 先导智能 58.58 25.1% 7.68 0.3% 34.3% -5.0% 18.4% 55.7% 13.1% 锂电设备 赢合科技 23.85 42.8% 1.91 15.8% 30.9% -4.5% 17.4% 34.5% 8.0% 锂电设备 杭可科技 14.93 13.7% 3.72 27.7% 48.4% -0.9% 20.2% 33.8% 24.9% 电机电控等 汇川技术 14.71 55.8% 21.00 120.6% 23.5% 3.1% 21.0% 40.9% 142.8% 电机电控等 麦格米特 33.76 -5.1% 4.03 11.6% 28.4% 2.5% 18.7% 40.6% 11.9% 电机电控等 正海磁材 19.54 8.6% 1.33 42.9% 21.7% 2.3% 15.6% 33.3% 6.8% 电机电控等 大洋电机 77.76 -4.5% 1.03 93.0% 22.2% 2.5% 17.8% 37.8% 1.3% 电机电控等 英搏尔 4.21 32.2% 0.13 116.6% 19.5% 8.1% 20.2% 47.0% 3.1% 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 31 - 行业深度 研究 电机电控等 欣锐科技 3.54 -40.7% -2.85 -1153.1% 2.3% -15.8% 65.1% 42.6% -80.5% 电机电控等 蓝海华腾 4.01 25.2% 0.52 134.2% 31.7% -3.2% 22.2% 41.4% 13.0% 新能源零部件 拓普集团 65.11 21.5% 6.28 37.7% 22.7% -3.6% 11.6% 35.5% 9.6% 新能源零部件 伯特利 30.42 -3.6% 4.61 14.9% 26.4% 0.5% 8.8% 37.0% 15.2% 新能源零部件 宏发股份 78.19 10.4% 8.32 18.2% 37.0% -0.2% 21.3% 31.8% 10.6% 新能源零部件 三花智控 121.10 7.3% 14.62 2.9% 29.8% 0.2% 16.6% 40.4% 12.1% 新能源零部件 科达利 19.85 -11.0% 1.79 -24.7% 28.2% 0.0% 13.8% 25.6% 9.0% 新能源零部件 德赛西威 67.99 27.4% 5.18 77.4% 23.4% 0.6% 15.7% 38.5% 7.6% 新能源零部件 宁波华翔 168.92 -1.2% 8.49 -13.4% 19.1% -0.9% 11.0% 38.7% 5.0% 整车 比亚迪 1565.98 22.6% 42.34 162.3% 19.4% 3.1% 13.2% 67.9% 2.7% 整车 宇通客车 217.05 -28.8% 5.16 -73.4% 17.5% -6.9% 18.5% 53.6% 2.4% 整车 长安汽车 845.66 19.8% 33.24 225.6% 14.3% -0.4% 12.6% 55.8% 3.9% 整车 江淮汽车 428.31 -9.4% 1.43 34.5% 9.3% -1.3% 12.5% 67.0% 0.3% 来源： Wind， 中泰证券研究所 四、 2021 年 Q1 财报总结： 产销高景气 ， 营收高增长 4.1 行业整体： 月度排产环比持续向上， 龙头公司业绩高增 新能源车板块 2021 年 Q1 财报概览 ： 1）整体营收 1781.89 亿元， 同比 +100.39%；剔除整车端影响，营收 898.40 亿元，同比 +90.16%； 2）从归母净利润来看， 21Q1 板块整体归母净利润 109.73 亿元，同比 +262.50%；剔除整车，归母净利润为 98.04 亿元，同比 +252.33%； 3）扣非归母净利润看， 板块整体扣非归母净利润 92.25 亿元，同比 +942.64%。剔除整车后为 88.06 亿元，同比 +390.03%。 4）行业整体毛利率 20%， 同比 -1.08 个 pct，环比 -1.73 个 pct；剔除整 车行业整体毛利率 25.62%，同比 -0.25 个 pct，环比 -0.68 个 pct。 5）期间费用率 11.7%， 同比 -586bp， 环比 -211bp；剔除整车行业整体 期间费用率 13.4%，同比 -530bp，环比 -89bp； 6）行业整体经营活动现金流为 187.64 亿， 同比 +55.07%，环比 -59.82%， 其中；剔除整车后经营活动现金流量净额为 113.53 亿元，同比 +109.99%， 环比 -49.95%； 7）投资活动现金流净额 -344.91 亿元， 同比 +143.65%，环比 +55.72%； 剔除整车后，行业整体投资活动现金流量净额 -271.05 亿元，同比 +197.76%；环比 +42.43%； 8）从存货看， 行业整体库存 1065.25 亿元， 同比 +7.75%， 环比 -2.18%； 剔除整车后行业存货 630.52 亿， 同比 +4.61%， 环比 -2.42%。 图表 50： 新能源车细分子行业 2021Q1 财务指标汇总 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 32 - 行业深度 研究 来源： Wind， 中泰证券研究所 4.2 细分子行业： 中游 环节量价齐升，业绩环比持续 提高 （ 1）从 Q1 营收来看， 电动车 销量 维持高景气 ， 同时铜箔、电解液等价 格上涨，叠加 20Q1 基数较低影响，营收同比增幅较大 。细分子行业增 速由高至低依次为： 铜箔（ 186.38%） 电解液（ 158.19%） 隔膜 （ 148.39%） 负极（ 134.98%） 正极（ 131.21%） 锂电池（ 112.60%） 整车（ 111.99%） 电机电控（ 76.33%） 六氟磷酸锂（ 72.27%） 新能 源零部件（ 63.29%） 钴资源（ 51.15%） 锂电设备（ 45.01%） 锂资 源（ 34.47%）。 个股层面： 动力电池： 宁德时代 Q1 实现营收 191.67 亿，同比 +112%。 Q1 业绩 提 升较高 主要 由于： 1） 21Q1 电动车销量持续提升 ， 锂电池龙头优质产能 仍处于紧缺状态 。 2） 20Q1 受疫情影响 ， 装机 量 下滑 导致同期基数较低 。 隔膜： 恩捷股份 Q1 实现营收 14.43 亿元，同比 +161%。 根据鑫椤资讯 ， 从月度排产数据看， 21Q1 淡季满产。 正极材料： 当升科技 Q1 实现营收 12.64 亿，同比 +204%。收入提升主 要由于 Q1 锂、钴、镍原材料价格 提升 ，产品量价齐升 。 负极材料： 璞泰来 Q1 实现收入 17.39 亿元，同比 +112%。 收入提升主 要 由于成本和费用率下降，负极单吨净利润回升，以及 20Q1 基数较低 。 电解液： 天赐材料 Q1 实现收入 15.62 亿元，同比 +197%。业绩提升主 要由于 动力 电池装机量持续增加，上游原材料 6F 持续 紧缺 价格上涨 ， 电解液行业 库存较 低，产品价格上升。 图表 51： 2021Q1 各细分板块营收同比增速对比 细分行业 营收 （亿） 同比 扣非净利 润 ( 亿 ) 同比 毛利率 同比 bp 期间费 用率 同比 bp 经营活动现金 流净额（亿） 资产负 债率 应收款项 / 营收 同比 bp 存货净 额同比 锂资源 3 3 . 7 3 4 . 5 % 2 . 1 1 3 6 . 2 % 3 4 . 0 % -1 5 2 2 . 6 % -3 1 5 9 0 . 8 6 62% 79% -9 0 7 4 . 8 % 钴资源 7 4 . 6 5 1 . 1 % 8 . 7 4 6 5 . 6 % 2 3 . 0 % 895 6 . 5 % -1 2 3 8 . 0 8 44% 23% -6 0 2 3 . 3 % 正极 1 4 5 . 9 1 3 1 . 2 % 9 . 7 7 2 1 . 5 % 1 9 . 7 % 361 1 0 . 5 % -3 3 7 -2 3 . 6 8 55% 92% -3 3 7 2 4 2 . 1 % 负极 4 0 . 8 1 3 5 . 0 % 6 . 4 4 9 4 . 3 % 3 3 . 5 % 132 1 3 . 1 % -3 8 4 5 . 8 2 40% 103% 1823 1 0 2 . 8 % 六氟磷酸锂 2 9 . 3 7 2 . 3 % 3 . 1 7 9 1 . 2 % 2 4 . 4 % 933 1 0 . 9 % -4 0 2 2 . 7 7 53% 49% -4 1 6 0 -1 1 . 3 % 电解液 2 7 . 0 1 5 8 . 2 % 4 . 2 2 0 8 . 4 % 3 3 . 1 % -2 3 3 1 3 . 1 % -6 6 9 1 . 5 5 37% 112% -1 0 4 9 1 1 6 . 0 % 隔膜 2 4 . 6 1 4 8 . 4 % 5 . 7 3 2 0 . 8 % 4 0 . 0 % 418 1 3 . 2 % -7 9 2 2 . 0 9 43% 211% -1 3 2 6 6 2 4 . 3 % 锂电池 2 4 4 . 8 1 1 2 . 6 % 2 3 . 4 3 0 4 . 0 % 2 6 . 7 % 120 1 3 . 0 % -2 9 6 1 0 7 . 1 3 57% 140% -8 4 3 4 -5 9 . 4 % 铜箔 1 4 . 2 1 8 6 . 4 % 1 . 7 5 6 0 9 . 4 % 2 5 . 3 % 15 1 1 . 1 % -1 1 1 8 -2 . 8 1 49% 119% -6 1 0 3 3 6 . 7 % 锂电设备 2 6 . 9 4 5 . 0 % 2 . 6 -1 . 8 % 3 0 . 2 % -6 0 2 2 0 . 4 % 82 5 . 1 4 52% 231% -5 5 3 6 3 5 . 5 % 电机电控等 7 4 . 9 7 6 . 3 % 8 . 4 3 3 2 . 6 % 5 4 . 2 % 932 3 3 . 4 % -5 0 3 2 . 8 9 41% 121% -3 8 7 1 3 3 . 2 % 新能源零部件 1 6 1 . 8 6 3 . 3 % 1 2 . 1 6 7 . 2 % 2 5 . 0 % -5 0 1 2 . 7 % -3 7 9 3 . 6 9 36% 112% -1 7 2 7 2 . 2 % 整车 8 8 3 . 5 1 1 2 . 0 % 4 . 2 1 1 4 . 5 % 1 2 . 8 % -1 5 1 0 . 1 % -6 2 8 7 4 . 1 1 60% 172% -1 2 8 5 7 1 2 . 7 % 行业整体 1 7 8 1 . 9 1 0 0 . 4 % 9 2 . 2 9 4 2 . 6 % 2 0 . 0 % 58 1 1 . 7 % -5 8 6 1 8 7 . 6 4 54% 136% -7 6 0 1 7 . 8 % 整体（不含车） 8 9 8 . 4 9 0 . 2 % 8 8 . 1 3 9 0 . 0 % 2 7 . 4 % 204 1 3 . 4 % -5 3 0 1 1 3 . 5 3 51% 113% -3 9 1 3 4 . 6 % 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 33 - 行业深度 研究 来源： Wind， 中泰证券研究所 （ 2）扣非归母利润上，细分子行业分化持续。从扣非归母净利润水平 看， 锂电池（ 23.40 亿 ） 新能源零部件（ 12.08 亿） 正极（ 9.70 亿） 钴资源（ 8.73 亿） 电机电控（ 8.42 亿） 负极（ 6.36 亿） 隔膜（ 5.68 亿） 电极液（ 4.20 亿） 整车（ 4.19 亿） 六氟磷酸锂（ 3.13 亿） 锂 电设备（ 2.61 亿） 锂资源（ 2.07 亿） 铜箔（ 1.67 亿）。 从增速上从高到低排序： 铜箔 （ 5609.37%） 六氟磷酸锂（ 791.22%） 正极（ 721.51%） 负极（ 494.33%） 钴资源（ 465.60%） 电机电控 （ 332.61%） 隔膜（ 320.80%） 锂电池（ 303.96%） 电解液（ 208.43%） 锂资源（ 136.15%） 整车（ 114.50%） 新能源零部件（ 67.20%） 锂 电设备（ -1.76%） 。 图表 52： 2021Q1 各细分板块 扣非 归母净 利润 同比 、环比 增速 细分行业 21Q1 扣非净 利润（亿元） 20Q4 20Q1 同比 环比 锂资源 2.07 -0.64 -5.73 136.15% 423.56% 钴资源 8.73 5.38 1.54 465.60% 62.25% 正极 9.70 -0.64 1.18 721.51% 1604.94% 负极 6.36 4.04 1.07 494.33% 57.46% 六氟磷酸锂 3.13 1.15 -0.45 791.22% 171.67% 电解液 4.20 1.49 1.36 208.43% 181.49% 隔膜 5.68 4.97 1.35 320.80% 14.33% 锂电池 23.40 22.30 5.79 303.96% 4.90% 铜箔 1.67 0.50 0.03 5609.37% 233.50% 锂电设备 2.61 -5.98 2.66 -1.76% 143.61% 电机电控等零部件 8.42 2.83 1.95 332.61% 197.79% 新能源零部件 12.08 13.15 7.23 67.20% -8.11% 整车 4.19 -14.00 -28.92 114.50% 129.95% 行业整体 92.25 34.55 -10.95 942.64% 167.02% 整体（不含整车） 88.06 48.55 17.97 390.03% 81.39% 来源： Wind， 中泰证券研究所 （ 3）细分子行业毛利率（未剔除非新能源汽车相关业务）： 上游资源端 锂资源、钴资源毛利率环比提升，但整车毛利率环比下滑明显；中游材 料端锂电设备、铜箔、隔膜毛利率环比提升。 毛利率从高到低排序看： 隔膜（ 40%） 锂资源（ 34%） 负极（ 33.5%） 电解液（ 33.1%） 锂 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 34 - 行业深度 研究 电设备（ 30.2%） 锂电池（ 26.7%） 铜箔（ 25.3%） 新能源零部件（ 25%） 六氟磷酸锂（ 24.4%） 钴资源（ 23%） 电机电控（ 21.3%） 正极（ 19.7%） 整车（ 12.8%）。 多环节毛利率环比提升： 电解液 (+7.7%）、隔膜 (+5.7%）、锂电设备 (+6.4%）、钴资源 (+5.5%）、锂资源 (+5.7%）、正极 (+3.7%）、新能源零 部件（ +0.3%)、负极（ +4.2%)、六氟磷酸锂（ +10.3%)、铜箔（ +5.6%)。 而部分环节毛利率环比减少：整车（ -4.3%)、锂电池（ -0.5%)、电机电 控及其零部件（ -1.9%)。 图表 53： 细分子行业单季度毛利率水平 细分行业 21Q1 20Q4 20Q1 21Q1 同比 21Q1 环比 锂资源 34.0% 28.3% 34.1% -0.1% 5.7% 钴资源 23.0% 17.5% 14.1% 9.0% 5.5% 正极 19.7% 16.0% 16.1% 3.6% 3.7% 负极 33.5% 29.2% 32.1% 1.3% 4.2% 六氟磷酸锂 24.4% 14.1% 15.1% 9.3% 10.3% 电解液 33.1% 25.4% 35.4% -2.3% 7.7% 隔膜 40.0% 34.2% 35.8% 4.2% 5.7% 锂电池 26.7% 27.2% 25.5% 1.2% -0.5% 铜箔 25.3% 19.8% 25.2% 0.2% 5.6% 锂电设备 30.2% 23.8% 36.2% -6.0% 6.4% 电机电控等零部件 21.3% 29.9% 28.5% -7.2% -8.6% 新能源零部件 25.0% 24.7% 25.5% -0.5% 0.3% 整车 12.8% 17.1% 13.0% -0.2% -4.3% 来源： Wind， 中泰证券研究所 （ 4）营运管理能力： 从应收款项角度看 ， 2021 年 Q1 行业整体营应收款项 1994.15 亿，同比 增加 19.40%，环比增加 4.31%；剔除整车后应收款项为 1008.46 亿， 同比增加 41.34%，环比 9.96%；其中仅六氟磷酸锂环节同比有小幅下 降。其余细分子行业均有增长，其中增速最快为负极材料，同比增长 185.31%。 图表 54： 细分子行业行业应收款项及变动（亿元） 细分行业 2021Q1 2020Q4 同比变动 环比变动 锂资源 26.46 26.49 20.54% -0.12% 钴资源 17.40 13.49 47.36% 29.01% 正极 134.41 95.99 69.26% 40.02% 负极 42.14 42.00 185.31% 0.31% 六氟磷酸锂 14.47 12.85 -6.52% 12.58% 电解液 30.33 23.50 33.47% 29.04% 隔膜 51.89 44.23 52.61% 17.32% 锂电池 343.28 334.80 32.76% 2.53% 铜箔 16.90 14.62 89.28% 15.59% 锂电设备 62.29 59.18 17.02% 5.26% 电机电控等零部件 87.95 79.90 35.95% 10.06% 新能源零部件 180.93 170.06 41.44% 6.39% 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 35 - 行业深度 研究 整车 985.69 994.61 3.04% -0.90% 行业整体 1994.15 1911.75 19.40% 4.31% 行业整体（剔除整车） 1008.46 917.14 41.34% 9.96% 来源： Wind， 中泰证券研究所 经营活动现金流环比下降： 2021Q1 行业经营活动现金流量净额为 187.64 亿，同比增加 55.07%，环比 -59.82%，其中剔除整车后经营活 动现金流量净额为 113.53 亿元，同比 +109.99%，环比下滑 -49.95%。 部分细分行业：锂电池（ 107.13 亿）、新能源零部件（ 3.69 亿）、钴资源 （ 8.08亿）、电解液（ 1.55亿）等现金流净额仍维持较好为正，正极（ -23.68 亿元）、铜箔（ -2.81 亿元）现金流压力较大 。 图表 55： 2021Q1 经营性现金流量净额及同比增速（亿元） 细分行业 2021Q1 2020Q4 2020Q1 2021Q1 环比 2021Q1 同比 锂资源 0.86 6.97 -0.88 -87.74% 196.81% 钴资源 8.08 9.60 2.13 -15.78% 278.88% 正极 -23.68 14.13 -1.13 -267.56% -1990.79% 负极 5.82 5.60 5.22 4.03% 11.50% 六氟磷酸锂 2.77 4.68 1.18 -40.81% 135.54% 电解液 1.55 6.08 1.65 -74.53% -5.96% 隔膜 2.09 8.76 0.70 -76.14% 196.56%